流通市值:237.15亿 | 总市值:239.96亿 | ||
流通股本:8.12亿 | 总股本:8.22亿 |
顾家家居最近3个月共有研究报告7篇,其中给予买入评级的为4篇,增持评级为2篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2025-09-03 | 东兴证券 | 刘田田,沈逸伦 | 增持 | 维持 | 内销回暖,外销延续增长 | 查看详情 |
顾家家居(603816) 事件:公司发布2025半年报。2025上半年营收98.0亿元,同比+10.0%;归母净利润10.2亿元,同比+13.9%。其中Q2营收48.9亿元,同比+7.2%;归母净利润为5.0亿元,同比+5.4%。 分市场看,内外销齐增长。2025H1内销收入52.3亿元,同比+10.7%,行业压力下逆势增长。上半年顾家主品牌以及独立品牌(如LAZBOY)均实现业绩增长,主要受益于以旧换新政策的落地以及公司零售转型的成果显现。上半年公司组织架构变革落地,各事业部的权力下放基本到位,同时组织人效进一步提升。此外公司积极提质增效,合计推进104项效本费指标,上半年毛利率39.6%,同比+1.8pct。2025H1外销收入42.6亿元,同比+9.6%,延续自2024年以来的增长势头。我们推测美国业务受关税扰动依然保持稳健,其中跨境电商保持增长,预计将产能逐步转移至海外基地包括越南、墨西哥、美国;非美业务保持较好增长,此外海外OBM业务在东南亚等市场初见成效。海外人员本地化程序不断提高,逐步落实价值链本地化,推动25H1外销毛利率提升0.3pct至26.4%,保持稳健。 分品类看,沙发、床垫、定制均有较好增长。2025H1公司沙发、卧室产品、集成产品、定制产品分别实现收入56.7、16.9、11.6、5.5亿元,同比+14.7%、+10.4%、-8.2%、+12.6%。功能沙发作为高潜品类增长态势较好,推动沙发品类整体增长。床垫品类持续增长,其中床垫外销实现超越行业平均的增速。此外公司持续推进大家居布局,定制产品延续增长态势,多品类供应能力持续强化。 组织人效提升,盈利能力稳中有增。2025H1毛利率为32.9%,同比-0.1pct,其中主营业务同比+1.3pct,内外销均有改善。2025H1销售、管理分别同比-0.4、-0.7pct,费用率下降得益于组织人效的提升,提质增效效果较优。综合来看,2025H1公司归母净利率10.4%,同比+0.4pct,盈利能力略有提升。 盈利预测与投资评级:顾家家居品类全面、渠道布局领先,盈峰集团的入主有望充分发挥协同效应,优化组织架构。长期看软体家具品牌价值提升,顾家家居有望凭借品牌、产品优势持续拓展品类边界,提升份额。预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.6、20.7、22.8亿元人民币,目前股价对应PE分别为12.4、11.2、10.2倍,我们维持“推荐”评级。 风险提示:地产销售下行超预期;海外需求不及预期;国内宏观经济风险 财务指标预测 | ||||||
2025-09-02 | 国信证券 | 陈伟奇,王兆康,邹会阳,李晶 | 增持 | 维持 | 2025年中报点评:内贸企稳向好,外贸持续增长 | 查看详情 |
顾家家居(603816) 核心观点 营收与利润稳健增长,经营彰显韧性。公司发布2025半年报,2025H1实现营收98.0亿元/+10.0%;归母净利润10.2亿元/+13.9%;扣非归母净利润9.0亿元/+15.3%;其中2025Q2实现营收48.9亿元/+7.2%;归母净利润5.0亿元/+5.4%;扣非归母净利润4.4亿元/+8.9%。上半年外部环境整体依然较为承压,但公司经营持续向好,内贸零售转型取得阶段性成效,外贸亦保持稳步增长,彰显较强经营韧性。 内贸实现双位数强劲增长,外贸维持高个位数增长。2025H1内贸收入52.2亿元/+10.65%;外贸收入42.6亿元/+9.55%;预计2025Q2内贸增速较Q1略有加速、外贸仍延续高个位数增长。上半年内贸零售转型效果逐步显现,顾家品牌与LAZBOY等独立品牌均取得稳健增长;外贸稳定推进全球化布局,目前公司已在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地,并通过跨境电商和自主品牌OBM积极开拓新增长极,上半年外贸非美市场业务增长较好,跨境电商虽受美国关税影响但仍保持增长。 高潜品类增长表现优异,集成产品略有下滑。2025H1沙发实现收入56.7亿元/+14.7%,其中功能沙发增长态势较好,尤其是内贸功能沙发维持快速增长;卧室产品收入16.9亿元/+10.4%,其中外贸床垫业务实现超越行业平均的增速;定制家具收入5.5亿元/+12.6%,若剔除剥离班尔奇影响预计增速更快;集成产品11.6亿元/-8.2%;信息技术服务3.7亿元/+15.1%,上半年乐活分销、整装业务等均维持较好增长。 组织变革落地提效,效本费持续推进。2025Q2毛利率33.4%/+0.4pct;净利率10.3%/-0.2pct;上半年简政放权基本到位,效本费工作持续推进,采购降本、费用率优化与市场运营效率提升,Q2销售费用率18.0%/+1.4pct,销售费率提升预计主要系与推进零售转型有关,管理费用率1.0%/-0.5pct,研发费用率2.5%/-0.1pct,财务费用率-0.4%/-0.2pct。 风险提示:政策效果不及预期,消费复苏不及预期;地产销售竣工不及预期;行业竞争格局恶化;海外关税政策扰动。 投资建议:上调盈利预测,维持“优于大市”评级。 看好软体家居龙头稳健增长,内外贸转型变革、品类扩充、提效增益。考虑到以旧换新政策驱动内贸改善、外贸韧性较强,效本费工作持续显成效,上调盈利预测,预计2025-2027年归母净利润分别为18.7/20.5/22.5亿(前值18.0/19.8/22.5亿),同比+32%/+10%/+10%,摊薄EPS=2.3/2.5/2.7元,对应PE=13/12/11x,维持“优于大市”评级。 | ||||||
2025-08-26 | 天风证券 | 孙海洋 | 买入 | 维持 | 零售转型成效显现,多品类均衡发展 | 查看详情 |
顾家家居(603816) 公司发布2025年中期报告 25Q2公司实现收入48.9亿元,同比+7.2%;归母净利润5.0亿元,同比+5.4%;扣非归母净利润4.4亿元,同比+8.9%; 25H1公司实现收入98.0亿元,同比+10.0%;归母净利润10.2亿元,同比+13.9%;扣非归母净利润9.0亿元,同比+15.3%;若剔除股份支付费用0.36亿的影响,归母及扣非分别同增18%、20%。 公司经营业绩持续向好,内贸零售企稳向好,外贸收入持续增长,同时得益于产品力改善和效率提升,实现结构性增长,同时盈利能力、现金流等核心经营指标同步优化; 25Q2毛利率33.4%,同比+0.4pct,归母净利率10.3%,同比-0.2pct,盈利能力保持稳定; 25H1经营活动产生的现金流量净额10.94亿元,同比增长71.89%。 单品均衡发展,高潜品类展现结构性成长 ①沙发收入56.67亿元,同比+14.7%,毛利率36.1%,同比+1.0pct,其中功能沙发态势较好,尤其内贸功能沙发业务上半年实现较好的同比增长; ②卧室产品收入16.93亿元,同比+10.4%,毛利率42.8%,同比+2.5pct,其中床垫持续增长,外贸床垫的国际市场业务实现超越行业平均的增速; ③集成产品收入11.63亿元,同比-8.2%,毛利率30.2%,同比-0.2pct; ④定制家具收入5.53亿元,同比+12.6%,毛利率33.1%,同比-1.8pct,定制品类亦保持增长态势。 此外,上半年公司乐活分销、整装业务、外贸非美市场业务等亦均较好保持增长;跨境电商虽受到美国关税的一定影响,但仍保持增长态势。 内销:增长动能全面释放,零售转型深水突破 25H1境内收入52.25亿元,同比+10.7%,毛利率39.6%,同比+1.9pct。上半年无论是顾家品牌还是独立品牌(如LAZBOY)均取得了业绩的稳步提升,主要来自于零售端连续多个月保持增长的驱动,在市场承压背景下体现了公司零售转型带来的阶段性成果。 上半年公司对各个事业部、事业本部的权力基本下放到位,各事业本部内部也在逐渐细分经营单元,同时把与业务经营强相关的职能进一步整合到各个事业部中,有效激发经营主体活力,组织人效进一步提升。 外贸:全球深化战略稳步推进,东南亚OBM初露锋芒 25H1境外收入42.58亿元,同比+9.6%,毛利率26.4%,同比+0.4pct。上半年收入持续保持稳步增长态势,从2024年至今一直保持双位数增长,全球深化的战略步伐逐步推进。 公司稳步推进外贸全球深化,人员本地化程度逐步提高,并开始逐步落实本地价值链一体化的组织建设(如美国),向着分层化、多梯度、结构性的全球化布局迈进。同时,海外OBM业务也开始在东南亚等市场拓展并初见成效。 调整盈利预测,维持“买入”评级 公司零售端组织赋能效果持续显现,25年国补支持下订单增长持续验证,全球化布局抵御外贸风险;我们调整盈利预测,预计25-27年公司归母净利润分别为18.7/20.8/23.3亿元(前值分别为18.7/20.4/22.2亿元),对应PE分别为13X/12X/10X。 风险提示:地产持续疲软海外需求不及预期,贸易摩擦风险,新渠道开拓进程缓慢,行业竞争加剧,关税政策风险等 | ||||||
2025-08-25 | 中国银河 | 陈柏儒,韩勉 | 买入 | 维持 | 量质齐升,业绩延续Q1亮眼表现 | 查看详情 |
顾家家居(603816) 事件:公司发布2025年中报,25H1公司实现营业收入98.01亿元,同比+10%;归母净利润10.21亿元,同比+13.9%。其中25Q2实现营业收入48.87亿元,同比+7.2%;归母净利润5.01亿元,同比+5.4%。 内销企稳,外贸高增,零售转型成效显著。25H1公司境内/境外分别实现营收52.2/42.6亿元,同比+10.7%/9.6%。内贸方面,公司坚持“一个顾家品牌为主体,一体化整家业务突破和软体品类运营创新双线并进”的一体两翼、双核发展战略核心,深度融合软体和新品类与整家战略,全品类布局日益完善,对零售终端的管控力持续加强,在下游需求承压背景下,顾家品牌与独立品牌均实现多月连续增长,业绩逆势扩张;外贸方面,持续推动全球化产能布局,并通过跨境电商和自主品牌OBM业务开拓新增长极,KUKAHOME上半年新开门店15家至43家,品牌力持续提升。 全品类布局日益完善,带动业绩结构性增长。25H1公司沙发/卧室产品/集成产品/定制家具分别实现营收56.7/16.9/11.6/5.5亿元,同比+14.7%/10.4%/-8.2%/+12.6%。在“综合家居零售运营商”的目标引领下,公司持续完善家居品类布局,软体产品涵盖沙发、床、床垫、餐桌椅、配套品等,同时拥有橱柜、衣柜、木门及护墙板等定制品类。7月发布一体化整家3.0,实现“六位一体”的全面升级。报告期内,公司功能沙发实现良性成长,功能品类零售同比+50%;床垫品类快速起量,“1号垫系列”零售同比+50%;定制品类亦保持增长态势,报告期内定制零售订单同比+13%,其中整装渠道定制品类同比增长超60%。全品类、多元渠道布局下,公司产品力持续改善,运营效率稳步提升,收入结构持续优化。 业绩增速亮眼,盈利能力稳健。25H1公司毛利率32.9%,同比-0.1pct,其中家具制造行业毛利率同比+1.3pct;管理费用率和销售费用率分别为1.7%/16.6%,同比分别-0.7pct/-0.4pct。25H1公司净利率10.4%,同比+0.4pct;其中单25Q2净利率10.3%,同比-0.2pct。 投资建议:公司为软体家居龙头,核心品类收入增长呈现韧性,全品类布局日益完善、渠道改革红利逐步显现。预计公司2025 / 2026 / 2027年EPS分别为2.34 / 2.59 / 2.85元,8月22日收盘价28.7元对应PE为12X / 11X / 10X,维持“推荐”评级。 风险提示:家居消费需求不及预期的风险,房地产市场不及预期的风险,市场竞争加剧的风险。 | ||||||
2025-08-25 | 信达证券 | 姜文镪,龚轶之 | 顾家家居:内销零售转型效果显现,外销持续推进全球化战略 | 查看详情 | ||
顾家家居(603816) 事件:公司发布2025半年报。2025H1公司实现收入98.01亿元(同比+10.0%),归母净利润10.21亿元(同比+13.9%),扣非归母净利润9.00亿元(同比+15.3%);2025Q2公司实现收入48.87亿元(同比+7.2%),归母净利润5.01亿元(同比+5.4%),扣非归母净利润4.41亿元(同比+8.9%)。 点评: 内销:零售转型效果显现,核心品类保持增长。2025H1公司内销收入52.25亿元(同比+10.7%)、毛利率39.59%(同比+1.77pct)。国内市场顾家品牌、独立品牌均取得业绩稳步提升,零售转型卓有成效、零售端连续多月保持增长,同时零售运营维度更趋全面、终端系统集成、全链路协同效能提升。“一体两翼,双核发展”战略指引下,公司聚焦整家战略与软体创新,继续向“综合家居零售运营商”转型,我们认为内销业务有望持续保持稳健增长。 外销:推进全球化战略,外销业绩保持韧性。2025H1公司外销收入42.58亿元(同比+9.6%)、毛利率26.36%(同比+0.32pct)。公司全球化战略持续推进,人员本地化逐步提高并逐步落实本地价值链一体化的组织建设,海外OBM也开始在东南亚市场拓展增量业务。目前公司已在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地,巩固全球供应链基础,并通过跨境电商和自主品牌OBM业务开拓新增长极。尽管上半年受海外经济波动、关税政策冲击等不利因素影响,公司外销业务依然保持韧性。 核心品类保持增长,多元化布局提升份额。2025H1公司沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务费实现收入56.67/16.93/11.63/5.53/3.73亿元,分别同比+15%/+10%/-8%/+13%/+15%;沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务费毛利率为36.1%/42.8%/30.2%/33.1%/80.7%,同比分别+0.9pct/+2.3pct/-0.4pct/-2.0pct/-1.2pct。得益于产品力改善和效率提升,公司内贸功能沙发业务上半年实现较好增长、外贸床垫国际市场业务增速超越行业平均水平,定制品类亦保持增长态势。公司持续聚焦整家战略与软体创新,构建全场景解决方案能力,丰富的品类组合显著降低消费组选择成本、也提升了公司市场竞争力。此外公司还搭建了完善的品牌矩阵覆盖各价格带,顾家主品牌包括一系列子品牌、系列品牌,也拥有独立品牌纳图兹、LAZBOY、ROLF BENZ覆盖各更多细分领域。我们认为在“多品类+多渠道+多品牌”的多元化战略下,公司单店经营能力不断增强,未来有望持续保障公司业绩增长和市占率提升。 利润率稳中有升,组织变革+数字化提升效率。2025H1公司毛利率32.89%(同比-0.13pct),归母净利率为10.41%(同比+0.35pct),我们预计主要系组织变革和数字化应用带来的经营效率提升所致。费用率方面,2025H1期间费用率为20.06%(同比-1.21pct),其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为16.61%/1.69%/2.01%(同比-0.41pct/-0.70pct/-0.02pct)。2025Q2毛利率33.40%(同比+0.42pct),归母净利率10.26%(同比-0.18pct)。2025Q2期间费用率21.14%(同比+0.53pct),其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为18.03%/0.98%/2.49%(同比+1.38pct/-0.52pct/-0.12pct)。 经营质量不断提升,现金流保持充沛。公司经营稳健性依旧,截至2025H1公司存货周转天数55.76天(同比-1.48天)、应收账款周转天数27.55天(同比-0.35天)、应付账款周转天数46.10天(同比-3.05天)。2025H1公司经营性现金流为10.94亿元(同比+4.58亿元),收益质量保持较好水平。 盈利预测:我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为19.4/22.3/25.4亿元,对应PE为12.1X/10.6X/9.3X。 风险因素:房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险。 | ||||||
2025-08-24 | 华安证券 | 徐偲,余倩莹 | 买入 | 维持 | 25H1业绩稳健增长,内外贸企稳向好 | 查看详情 |
顾家家居(603816) 主要观点: 事件:公司发布2025年中报 公司发布2025年中报,2025H1实现营业收入98.01亿元,同比增长10.02%;实现归母净利润10.21亿元,同比增长13.89%。单季度来看,2025年第二季度实现营业收入48.87亿元,同比增长7.22%;实现归母净利润5.01亿元,同比增长5.37%。 内贸零售企稳向好,外贸收入持续增长 分产品来看,2025H1沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务分别实现营业收入56.67/16.93/11.63/5.53/3.73亿元,分别同比+14.68%/+10.37%/-8.22%/+12.55%/+15.09%;毛利率分别为36.05%/42.81%/30.23%/33.10%/80.70%,分别同比+1.02/+2.46/-0.15/-1.82/-1.18pct。得益于产品力改善和效率提升,功能沙发态势较好,尤其内贸功能沙发业务上半年实现较好的同比增长;床垫品类持续增长,其中外贸床垫的国际市场业务实现超越行业平均的增速;定制品类亦保持增长态势;乐活分销、整装业务、外贸非美市场业务等亦均较好保持增长;跨境电商虽受到美国关税的一定影响,但仍保持增长态势。分地区来看,2025H1境内/境外分别实现营业收入52.25/42.58亿元,分别同比+10.65%/+9.55%;毛利率分别为39.59%/26.36%,分别同比+1.93/+0.42pct。内贸方面,无论是顾家品牌还是独立品牌(如LAZBOY)均取得了业绩的稳步提升,主要来自于零售端连续多个月保持增长的驱动,在市场承压背景下体现了公司零售转型带来的阶段性成果。外贸方面,收入亦持续保持稳步增长态势,从2024年至今一直保持双位数增长,全球深化的战略步伐逐步推进。 25Q2毛利率同比提升,销售费用率提升影响净利率 2025H1公司毛利率为32.89%,同比-0.13pct;销售/管理/研发/财务费用率为16.61%/1.69%/2.01%/-0.25%,同比-0.41/-0.7/-0.02/-0.08pct;归母净利率为10.41%,同比+0.35pct。2025年第二季度公司毛利率为33.4%,同比+0.42pct;销售/管理/研发/财务费用率为18.03%/0.98%/2.49%/-0.36%,同比+1.38/-0.52/-0.12/-0.21pct;归母净利率为10.26%,同比-0.18pct。管理费用下降主要系办公费和职工薪酬减少所致;财务费用下降主要系利息收入增加所致。 投资建议 品类方面,公司全品类矩阵持续丰富,传统品类稳健增长,三大高潜品类成长可期。渠道方面,公司持续推进1+N+X渠道战略和区域零售中心改革,并及时调整渠道组织架构,增强渠道发展活力。供应链方面,公司积极推进海外产能布局,深化全球市场发展。我们预计公司2025-2027年营收分别为199.68/214.03/228.74亿元,分别同比增长8.1%/7.2%/6.9%;归母净利润分别为18.25/19.78/21.3亿元,分别同比增长28.9%/8.4%/7.7%。截至2025年8月22日,EPS分别为2.22/2.41/2.59元,对应PE分别为12.92/11.92/11.07倍。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济与市场波动风险,市场竞争加剧的风险,原材料价格波动风险,经销网络管理风险,国际贸易摩擦风险,汇率波动风险。 | ||||||
2025-08-24 | 国金证券 | 赵中平,张杨桓,尹新悦 | 买入 | 维持 | Q2业绩逆势增长,内外销均已现积极信号 | 查看详情 |
顾家家居(603816) 8月22日公司发布2025年中报,25H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为+10.02%/+13.89%/+15.2%到98.01/10.21/9.00亿元。单25Q2来看,公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别+7.22%/+5.37%/+8.88%到48.87/5.01/4.41亿元。 经营分析 25H1内销逆势增长,外销经营具备韧性。外销方面,公司应对关税风险能力良好且海外工厂布局较全面,海外区域持续拓展,25H1外销收入同比+9.55%至42.58亿元,预计25Q2外销虽受一定关税扰动但仍保持稳健增长;内销方面,虽受地产景气度下行影响,但得益于以旧换新政策补贴和公司较强的产品力和渠道管理能力,25H1内销收入同比+10.65%到52.25亿元,预计25Q2内销依托内贸零售的深度改革和数字化终端系统整合实现10+%增长。分品类来看,公司25H1沙发、床类产品和定制家具表现亮眼,同比+14.68%/+10.37%/+12.55%至56.67/16.93/5.53亿元。 25Q2毛利率同比改善,整体费用管控优良。毛利率方面,公司25年H1毛利率同比-0.14pct至32.89%,25Q2毛利率同比+0.42pct到33.40%。其中,25H1外销毛利率同比+0.32pct至26.36%,25H1内销毛利率同比+1.77pct到39.59%;分品类来看,25H1沙发/床类/定制家具产品毛利率分别+0.91/+2.31/-2.04pct到36.05%/42.81%/33.10%。费用率方面,25H1销售/管理/研发费用率分别同比-0.41/-0.70/-0.02pct至16.61%/1.69%/2.01。其中,25Q2销售/管理/研发费用率分别同比+1.38/-0.52/-0.12pct至18.03%/0.98%/2.49%。管理费用变动主要源于办公费和职工薪酬减少。此外,上半年财务费用为-0.17亿元(去年同期-0.07亿元)。内贸零售转型成效将进一步显现,外贸业务价值有望迎重估。内销方面,短期来看,家居补贴在各地陆续有望开始重启,公司将作为头部受益;中长期来看,大家居时代的渠道管理与赋能能力或将决定企业的发展上限,公司仓配服改革不断深化,能更好掌握终端数据进而推进零售数字化变革,降低经销商经营门槛,后续成效有望进一步显现。外销方面,美国关税落地后风险可控,公司目前已经拥有相对全面的海外工厂布局,具备一定的规模效应,且外销自主品牌不断发展,外销业务价值有望迎来重估。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年EPS分别为2.34/2.61/2.90元,当前股价对应PE为12.08/10.98/9.88倍,维持“买入”评级。 风险提示 品类拓展不畅;原材料价格大幅上涨;人民币汇率大幅波动。 | ||||||
2025-05-07 | 国信证券 | 陈伟奇,王兆康,邹会阳 | 增持 | 维持 | 2024年报&2025年一季报点评:一季度内外贸双增,业绩增长靓丽 | 查看详情 |
顾家家居(603816) 核心观点 一季度内外贸双增,业绩增长亮眼,分红率大幅提升。2024年实现收入184.8亿/-3.8%,归母净利润14.2亿/-29.4%,扣非归母净利润13.0亿/-26.9%;其中2024Q4收入46.8亿/-7.8%,归母净利润0.6亿/-88.5%,扣非归母净利润0.8亿/-80.2%。2024年剔除外贸床垫和天禧派影响预计全年收入微增,利润下滑主要系受计提减值影响,全年拟每股派发现金红利1.38元,股利支付率同比+23.8pct至80.1%。2025Q1实现收入49.1亿/+12.9%,归母净利润5.2亿/+23.5%,扣非归母净利润4.6亿/+22.5%,其中内外贸收入双增,费用控制优异,盈利能力小幅提升。 沙发与定制为增长引擎,卧室品类环比改善。分品类看,2024年沙发/卧室/集成/定制/信息技术服务产品收入分别为102.0/32.5/24.4/9.9/7.0亿,同比分别+9.1%/-20.8%/-19.5%/+12.7%/-19.3%。其中功能沙发预计维持快速增长,功能品类3年复合增长率13.4%;卧室品类由于国内竞争激烈与海外产能搬迁影响而略有压力;定制作为公司高潜品类增速领先,融合大店零售增长16%,保持进攻态势。2025Q1预计沙发与定制品类延续亮眼增长,内贸床垫品类在战略调整后环比改善。 一季度内贸增长亮眼,外贸预计维持双位数强势增长。2024年内贸收入93.6亿/-14.4%,外贸收入83.7亿/+11.3%,内贸渠道结构优化,整装、购物中心与分销成为新增长点,仓配服体系覆盖率突破50%;外贸实现双位数增长,其中跨境电商与功能沙发增长迅猛。2025Q1预计内外贸均实现较好增长,内贸以旧换新政策与内部变革见效,外贸延续强势增长。 费用率控制优异,盈利能力小幅提升。2025Q1毛利率32.4%/-0.7pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为15.2%/2.4%/1.5%/-0.2%,同比-2.2pct/-0.9pct/+0.1pct/+0.04pct,公司聚焦效本费改善,供应链效率持续改善、简化管理降低费率,Q1净利率10.6%/+0.9pct。 风险提示:政策效果不及预期,消费复苏不及预期;地产销售竣工不及预期;行业竞争格局恶化;海外关税政策扰动。 投资建议:下调盈利预测,维持“优于大市”评级。 | ||||||
2025-05-07 | 西南证券 | 蔡欣 | 买入 | 维持 | 25Q1业绩亮眼,稳步拓展全球市场 | 查看详情 |
顾家家居(603816) 投资要点 业绩摘要:公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收184.8亿元,同比-3.8%;实现归母净利润14.2亿元,同比-29.4%;实现扣非净利润13亿元,同比-26.9%。单季度来看,24Q4公司实现营收46.8亿元,同比-7.8%;实现归母净利润5790万元,同比-88.5%;实现扣非净利润8231.1万元,同比-80.2%,利润降幅较大主要系信用减值损失增加所致。2025Q1公司实现营收49.1亿元,同比+13%;实现归母净利润5.2亿元,同比+23.5%;实现扣非净利润4.6亿元,同比+22.2%,业绩表现亮眼。 毛利率保持稳定,25Q1费控良好。2024年毛利率为32.7%,同比-0.1pp。分产品看,沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务的毛利率分别为35.4%/40.8%/29.5%/28.1%/81.5%,同比-0.3pp/+3.9pp/+1.5pp/+0.8pp/-2.8pp。费用率方面,24年总费用率为21.1%,同比+0.5pp,销售/管理/财务/研发费用率分别为17.8%/2%/-0.2%/1.5%,同比+0.3pp/+0.2pp/-0.2pp/+0.1pp。综合来看,24年净利率为7.7%,同比-2.8pp。25Q1毛利率为32.4%,同比-0.7pp;费用率为19%,同比-2.7pp,销售/管理/财务/研发费用率分别为15.2%/2.4%/-0.1%/1.5%,同比-2.2pp/-0.9pp/+0.1pp/-1.1pp;净利率为11%,同比+1.2pp。 核心品类沙发稳健增长,产品力持续提升。分产品看,2024年沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务营收分别为102/32.5/24.4/9.9/7亿元,同比+9.1%/-20.8%/-19.5%/+12.7%/-19.3%。沙发和定制家具品类营收实现稳定增长。2024年沙发/卧室产品的销量分别为269.1/122.9万套,同比+8.7%/-23.1%,单价分别为3791.7/2645.1(元/套),同比+0.4%/+9.4%。24年公司零重力、零靠墙等技术在行业内率先研发应用,树立功能沙发旗舰款行业标杆;定制业务以产品矩阵下沉实现产品力改善,同时通过新品开发、老品优化实现了远超行业平均水平的增长;卧室产品打造“3D床垫”差异化进攻策略,实现爆款床垫销售额1.2亿。 内贸渠道结构优化,海外收入稳健增长。分地区看,2024年内销/外销营收分别为93.6/83.7亿元,同比-14.4%/+11.3%。内贸方面,定制业务高复合增速远超行业上市公司平均;整装、购物中心、分销等新业务成为增长亮点。融合大店保持持续进攻态势,零售增长16%。海外方面,公司已在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地,海外制造基地总产量不断提升,其中越南基地综合成本已低于中国基地,战略价值凸显,墨西哥、美国制造基地的综合能力稳步提升。公司还通过跨境电商和自主品牌OBM业务开拓新增长极。24年公司已在印度、泰国、越南、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等国家和地区开设海外自有品牌门店,持续巩固全球软体出口领先地位。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为2.23元、2.44元、2.68元,对应PE分别为11倍、10倍、9倍。考虑到公司经营效率持续优化,国补政策有望充分受益,海外产能逐步爬坡打开利润成长空间,给予2025年14倍估值,对应目标价31.22元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险、原材料价格大幅波动的风险、终端需求不及预期的风险、国际贸易摩擦风险、汇率波动风险。 | ||||||
2025-05-06 | 信达证券 | 姜文镪 | 顾家家居:25Q1内外销共振向上,坚持变革、坚韧成长 | 查看详情 | ||
顾家家居(603816) 事件:公司发布24&25Q1业绩。2024年公司实现收入184.80亿元(同比-3.8%),归母净利润14.17亿元(同比-29.4%);单24Q4收入46.78亿元(同比-7.8%),归母净利润0.58亿元(同比-88.5%);25Q1收入49.14亿元(同比+13.0%),归母净利润5.19亿元(同比+23.5%)。24Q4利润承压主要系红星债券减值+商誉减值+剥离班尔奇等影响利润;我们预计25Q1公司内销收入恢复至双位数左右增长(受益于国补拉动),外销亦保持双位数稳健增速。此外,公司24年分红11.34亿元,分红率高达80.1%,积极回报股东。 内销:国补拉动效果显著,表现优于行业整体。我们预计公司24Q4内销收入延续双位数左右下滑,主要系24Q4国补启动较晚,且前端订单传导时滞,其中卧室&定制产品预计实现稳健增长、沙发延续承压。25Q1国补效果体现,我们预计25Q1内销收入实现双位数左右增长、经营显著改善。公司以“回归主航道、回归优势业务”为核心,明确“一体两翼,双核发展”内贸战略,迅速建立“三大空间”(客餐厅、卧室、定制)的价值链一体化组织,清晰责任主体、激发组织活力;推动中国营销事业本部的“做实”、将经营决策重心向零售分部下沉,探索矩阵式运营模式、以实现平台赋能与经营快反的平衡。 外销:效率提升,全球布局积极应对关税风险。我们预计公司24Q4&25Q1外销收入延续双位数稳健增长。公司成立海外业务运营中心,负责统筹海外业务,清晰各外贸事业部的责权利。24年美国市场增长较好,同时澳洲、西欧、中东、日韩等市场均实现历史性突破。此外,公司24年已在印度、泰国、越南、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等地开设KUKAHOME门店,品牌出海持续践行。当前公司越南基地综合成本已低于中国基地、净利率持续提升,美国床垫工厂本土化运营、产能持续爬坡,墨西哥工厂配合小单快反生产,全球化布局深化。 净利率改善,营运效率稳步提升。25Q1公司毛利率/归母净利率分别为32.4%/11.0%(同比-0.6/+1.2pct),销售/管理/研发费用率分别为15.2%/2.4%/1.5%(同比-2.2/-0.9/+0.1pct)。截至25Q1末存货/应收/应付账款周转天数分别为55/27/46天(同比-4/-1/+1天),经营性现金流净额为+0.1亿元(同比+1.7亿元),截至2024年仓配服覆盖率已超50%、未来有望持续提升;且外贸经营效率持续提升,有望带动公司盈利能力与经营质量持续提升。 盈利预测:我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.4/21.5/24.5亿元,对应PE分别为11X、10X、8X。 风险因素:贸易摩擦加剧风险,房地产下行超预期风险 |