顾家家居(603816) 核心观点 Q3收入个位数增长，利润增速表现更优。2025Q1-Q3公司实现收入150.1亿元/+8.8%，归母净利润15.4亿元/+13.2%，扣非归母净利润13.9亿元/+13.9%；其中2025Q3实现收入52.1亿元/+6.5%，归母净利润5.2亿元/+12.0%，扣非归母净利润4.9亿元/+11.5%。在地产与消费大环境承压的背景下，三季度公司收入依然延续个位数增长，彰显经营韧性；在产品结构优化与内部降本增效拉动下，Q3利润增速快于收入，盈利表现优异。 预计Q3内外贸均延续稳健增长。预计Q3公司内外贸均实现个位数增长，其中内贸增速略快于外贸，内贸中功能沙发预计依然维持较快增速，外贸床垫业务在Q3增长有明显提速。公司内贸零售转型效果逐步显现，零售运营更趋全面、管理颗粒度持续细化，组织变革落地激发各事业部活力，预计Q3顾家品牌与LAZBOY等独立品牌均取得稳健增长；外贸稳定推进全球化布局，逐步落实本地价值链一体化组织建设，目前公司已在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地，对冲关税风险，并通过跨境电商和自主品牌OBM积极开拓新增长极，非美市场拓展顺利。 费用控制优异，盈利能力持续提升。2025Q3公司毛利率31.4%/+1.6pct，毛利率提升预计主要系公司KBS精益生产与效本费工作持续收获成效；Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.8%/1.4%/2.2%/0.1%，同比为-0.2pct/-0.3pct/+0.7pct/-0.6pct，费用结构持续优化，Q3销售与管理费用率下降，研发费用率增加主要系对功能化与智能化产品的投入力度加大；Q3公司净利率9.9%/+0.5pct。 风险提示：政策效果不及预期，消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；海外关税政策扰动。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。 看好软体家居龙头稳健增长，转型变革、品类扩充、提效增益，内贸零售企稳向好，外贸具备较强韧性。维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为18.7/20.5/22.5亿，同比+31.8%/+9.7%/+9.7%，摊薄EPS=2.3/2.5/2.7元，对应PE=13.5/12.3/11.2x，维持“优于大市”评级。

顾家家居(603816) 事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3公司实现收入150.12亿元（同比+8.8%），归母净利润15.39亿元（同比+13.2%），扣非归母净利润13.89亿元（同比+13.9%）；单Q3实现收入52.11亿元（同比+6.5%），归母净利润5.18亿元（同比+12.0%），扣非归母净利润4.89亿元（同比+11.5%）。 内销：零售转型效果显现，产品创新驱动增长。Q3国补节奏波动明显、各地落地幅度不一，我们预计公司内销凭借零售转型，仍可实现小幅增长，其中功能沙发依托迭代加速、技术创新有望加速成长，床垫、定制等潜力业务均实现稳健增长。存量时代家居企业商业模式亟待重塑，在产品开发、渠道管理、品牌营销上率先完成革新的公司或通过市场份额提升再次实现增长。公司作为软体龙头，聚焦整家战略与软体创新，继续向“综合家居零售运营商”转型，我们预计Q4旺季高基数下仍有望实现平稳增长，抗风险能力突出。 外销：全球布局完善，出口多元化增长。公司目前已在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地（新增印尼规划），并通过跨境电商和自主品牌OBM业务开拓新增长极。面临全球贸易摩擦加剧，我们预计公司凭借完善海外基地布局、加速抢占全球份额，Q3外销有望实现平稳增长。此外，我们预计美国下游客户Q4销售旺季加速补库，关税缓和预期下，公司Q4外销订单有望边际持续改善。 盈利稳步提升，营运能力稳定。2025Q3公司毛利率为31.4%（同比+1.6pct），归母净利率为9.9%（同比+0.5pct）。Q3期间费用率为17.5%（同比-0.4pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为13.8%/2.2%/1.4%/0.1%（同比分别-0.2pct/+0.7pct/-0.3pct/-0.7pct）。存货/应收账款/应付账款周转天数分别为55.5天/28.8天/44.6天（同比分别+1.6天/+1.8天/-2.9天）；单Q3经营性现金流净额为7.61亿元（同比-1.62亿元）。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为19.8/22.4/25.6亿元，对应PE为12.8X/11.3X/9.9X。 风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险。

顾家家居(603816) 核心观点 事件：2025年前9月公司实现营收150.1亿元，同比+8.8%，归母净利润15.4亿元，同比+13.2%；其中但25Q3实现营收52.1亿元，同比+6.5%，归母净利润5.2亿元，同比+12.0%。 核心品类优势稳固，功能沙发引领行业革新：报告期内，公司核心品类“功能性沙发“持续创新，贡献稳定收入来源。公司10月发布舒展零重力体验沙发——云舒、赫兹零重力Pro版、智境三款旗舰产品，并发布全栈自研K-TRONSpace Z功能架，进一步强化舒展零重力体验，并解决了沙发背部、底部清洁不便等痛点，引领行业从“产品功能堆砌”向“精准把握用户需求，更舒适、更放松”的方向深刻变革。在“综合家居零售运营商”的目标引领下，公司其余品类亦稳步成长，全品类、多元渠道布局下，公司产品力持续改善，运营效率稳步提升，收入结构持续优化。 内贸企稳突围，外贸构建新增量：内贸方面，公司深度融合软体和新品类与整家战略，全品类布局日益完善，对零售终端的管控力持续加强，在下游需求承压背景下，业绩仍实现逆势扩张；外贸方面，全球化产能布局持续完善，公司9月公告拟在印尼投资11.24亿元建设海外生产基地，总体建设周期计划为4年，建设期内部分产线陆续投产，预计在全部建成后的3年内达纲，达纲时预计实现年营业收入约25.20亿元。 经营业绩稳健，核心财务指标全面向好。25年前9月公司毛利率32.4%，同比+0.5pct；管理费用率和销售费用率分别为1.6%/15.6%，同比分别-0.6pct/-0.3pct。25年前9月公司净利率10.2%，同比+0.4pct；其中单25Q3净利率10.0%，同比+0.49pct。 投资建议：公司为软体家居龙头，核心品类收入增长呈现韧性，全品类布局日益完善、渠道改革红利逐步显现。预计公司2025/2026/2027年EPS分别为2.32/2.57/2.77元，10月27日收盘价30.5元对应PE为13X/12X/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：家居消费需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

顾家家居(603816) 主要观点： 事件：公司发布2025年第三季度报告 公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入150.12亿元，同比增长8.77%；实现归母净利润15.39亿元，同比增长13.24%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入52.11亿元，同比增长6.5%；实现归母净利润5.18亿元，同比增长11.99%。 25Q3毛利率同比提升，盈利能力提升 2025年前三季度公司毛利率为32.38%，同比+0.50pct；销售/管理/研发/财务费用率为15.64%/1.59%/2.08%/-0.14%，同比-0.30/-0.56/+0.25/-0.29pct；归母净利率为10.25%，同比+0.4pct。2025年第三季度公司毛利率为31.42%，同比+1.62pct；销售/管理/研发/财务费用率为13.82%/1.42%/2.21%/0.07%，同比-0.17/-0.32/+0.74/-0.65pct；归母净利率为9.94%，同比+0.49pct。 投资建设印尼自建基地，持续推进国际化战略 为落实国际化战略，加大市场辐射的深度和广度，公司拟使用人民币112,372.85万元投资建设印尼自建基地项目，包括新建生产车间、研发及检测车间、仓库及购置生产设备及其他相关配套设施等。项目计划于2025年三季度启动，项目总体建设周期计划为4年，建设期内部分产线陆续投产，预计在全部建成后的3年内达纲，达纲时预计实现年营业收入约25.20亿元。公司自2018年开启海外基地建设与布局以来，陆续投资建设了越南基地、墨西哥基地及美国基地，这些基地目前已进入常态化运行阶段，为公司海外基地的运营管理积累了丰富的实战经验。公司印尼基地项目能够作为公司进一步深入开拓海外市场的“桥头堡”，借助其政经、地理及成本等优势，更高效地将产品输送到目标市场，有利于扩大公司的业务规模，增加公司营业收入来源，提升公司在国际市场的知名度。 投资建议 品类方面，公司全品类矩阵持续丰富，传统品类稳健增长，三大高潜品类成长可期。渠道方面，公司持续推进1+N+X渠道战略和区域零售中心改革，并及时调整渠道组织架构，增强渠道发展活力。供应链方面，公司积极推进海外产能布局，深化全球市场发展。我们预计公司2025-2027年营收分别为199.68/214.03/228.74亿元，分别同比增长8.1%/7.2%/6.9%；归母净利润分别为18.25/19.78/21.3亿元，分别同比增长28.9%/8.4%/7.7%；EPS分别为2.22/2.41/2.59元，截至2025年10月27日，对应PE分别为13.72/12.66/11.76倍。维持“买入”评级。风险提示 宏观经济与市场波动风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，经销网络管理风险，国际需求变化风险，汇率波动风险。

顾家家居(603816) 业绩简评 10月27日公司发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为+8.77%/+13.24%/+13.90%到150.12/15.39/13.89亿元。单25Q3来看，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别+6.50%/+11.99%/+11.48%到52.11/5.18/4.89亿元。 经营分析 预计内销继续逆势增长，外销具备韧性。内销方面，在行业需求整体偏弱的背景下，公司持续深化零售变革，仓配服+门店精细化运营持续推进，并且经销商订单全链路流转逐步开启试验，公司经营质量和效率稳步提升。依托内销零售变革，预计公司Q3内销仍可增长超5%，其中功能沙发品类依托品类渗透率提升叠加公司较强的产品力背书，预计取得优异增长。外销方面，尽管关税政策波动带来一定挑战，但公司前瞻性推动全球深化战略，与海外客户关系稳定、产能布局全面，具有较强经营韧性，预计外销业务整体仍有小幅增长，其中床垫品类预计随着美国产能释放，重新恢复优异。 Q3毛利率增长延续，费用管控整体较优。毛利率方面，公司25Q1-Q3毛利率同比+0.5pct至32.4%，25Q3毛利率同比+1.6pct至31.4%，预计主因一方面内销零售变革优化全链路效率，另一方面公司海外产能爬坡越发顺利。费用率方面，25Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.31/-0.57/+0.25/-0.29pct至15.64%/1.59%/2.08%/-0.14%。其中，25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.17/-0.31/+0.74/-0.65pct至13.82%/1.42%/2.21%/0.07%，整体费用管控相对较优。 内贸零售转型成效值期待，公司α有望进一步展现。内销方面，公司自身零售转型不断深化，通过获客成单全链路赋能经销商，降低经销商经营门槛，在“存量”时代增加渠道整体竞争力，助力公司份额加速提升。外销方面，尽管外部存在一定的关税扰动风险，公司稳步完善海外工厂布局，规模经济叠加优质产品力，在海外降息，家居需求有望一定程度回暖的大背景下，外销业务价值有望迎来重估。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年EPS分别为2.38/2.62/2.91元，当前股价对应PE为12.82/11.66/10.49倍，维持“买入”评级。 风险提示 品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨；人民币汇率大幅波动。

顾家家居(603816) 事件：公司发布2025半年报。2025上半年营收98.0亿元，同比+10.0%；归母净利润10.2亿元，同比+13.9%。其中Q2营收48.9亿元，同比+7.2%；归母净利润为5.0亿元，同比+5.4%。 分市场看，内外销齐增长。2025H1内销收入52.3亿元，同比+10.7%，行业压力下逆势增长。上半年顾家主品牌以及独立品牌（如LAZBOY）均实现业绩增长，主要受益于以旧换新政策的落地以及公司零售转型的成果显现。上半年公司组织架构变革落地，各事业部的权力下放基本到位，同时组织人效进一步提升。此外公司积极提质增效，合计推进104项效本费指标，上半年毛利率39.6%，同比+1.8pct。2025H1外销收入42.6亿元，同比+9.6%，延续自2024年以来的增长势头。我们推测美国业务受关税扰动依然保持稳健，其中跨境电商保持增长，预计将产能逐步转移至海外基地包括越南、墨西哥、美国；非美业务保持较好增长，此外海外OBM业务在东南亚等市场初见成效。海外人员本地化程序不断提高，逐步落实价值链本地化，推动25H1外销毛利率提升0.3pct至26.4%，保持稳健。 分品类看，沙发、床垫、定制均有较好增长。2025H1公司沙发、卧室产品、集成产品、定制产品分别实现收入56.7、16.9、11.6、5.5亿元，同比+14.7%、+10.4%、-8.2%、+12.6%。功能沙发作为高潜品类增长态势较好，推动沙发品类整体增长。床垫品类持续增长，其中床垫外销实现超越行业平均的增速。此外公司持续推进大家居布局，定制产品延续增长态势，多品类供应能力持续强化。 组织人效提升，盈利能力稳中有增。2025H1毛利率为32.9%，同比-0.1pct，其中主营业务同比+1.3pct，内外销均有改善。2025H1销售、管理分别同比-0.4、-0.7pct，费用率下降得益于组织人效的提升，提质增效效果较优。综合来看，2025H1公司归母净利率10.4%，同比+0.4pct，盈利能力略有提升。 盈利预测与投资评级：顾家家居品类全面、渠道布局领先，盈峰集团的入主有望充分发挥协同效应，优化组织架构。长期看软体家具品牌价值提升，顾家家居有望凭借品牌、产品优势持续拓展品类边界，提升份额。预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.6、20.7、22.8亿元人民币，目前股价对应PE分别为12.4、11.2、10.2倍，我们维持“推荐”评级。 风险提示：地产销售下行超预期；海外需求不及预期；国内宏观经济风险 财务指标预测

顾家家居(603816) 核心观点 营收与利润稳健增长，经营彰显韧性。公司发布2025半年报，2025H1实现营收98.0亿元/+10.0%；归母净利润10.2亿元/+13.9%；扣非归母净利润9.0亿元/+15.3%；其中2025Q2实现营收48.9亿元/+7.2%；归母净利润5.0亿元/+5.4%；扣非归母净利润4.4亿元/+8.9%。上半年外部环境整体依然较为承压，但公司经营持续向好，内贸零售转型取得阶段性成效，外贸亦保持稳步增长，彰显较强经营韧性。 内贸实现双位数强劲增长，外贸维持高个位数增长。2025H1内贸收入52.2亿元/+10.65%；外贸收入42.6亿元/+9.55%；预计2025Q2内贸增速较Q1略有加速、外贸仍延续高个位数增长。上半年内贸零售转型效果逐步显现，顾家品牌与LAZBOY等独立品牌均取得稳健增长；外贸稳定推进全球化布局，目前公司已在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地，并通过跨境电商和自主品牌OBM积极开拓新增长极，上半年外贸非美市场业务增长较好，跨境电商虽受美国关税影响但仍保持增长。 高潜品类增长表现优异，集成产品略有下滑。2025H1沙发实现收入56.7亿元/+14.7%，其中功能沙发增长态势较好，尤其是内贸功能沙发维持快速增长；卧室产品收入16.9亿元/+10.4%，其中外贸床垫业务实现超越行业平均的增速；定制家具收入5.5亿元/+12.6%，若剔除剥离班尔奇影响预计增速更快；集成产品11.6亿元/-8.2%；信息技术服务3.7亿元/+15.1%，上半年乐活分销、整装业务等均维持较好增长。 组织变革落地提效，效本费持续推进。2025Q2毛利率33.4%/+0.4pct；净利率10.3%/-0.2pct；上半年简政放权基本到位，效本费工作持续推进，采购降本、费用率优化与市场运营效率提升，Q2销售费用率18.0%/+1.4pct，销售费率提升预计主要系与推进零售转型有关，管理费用率1.0%/-0.5pct，研发费用率2.5%/-0.1pct，财务费用率-0.4%/-0.2pct。 风险提示：政策效果不及预期，消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；海外关税政策扰动。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 看好软体家居龙头稳健增长，内外贸转型变革、品类扩充、提效增益。考虑到以旧换新政策驱动内贸改善、外贸韧性较强，效本费工作持续显成效，上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为18.7/20.5/22.5亿（前值18.0/19.8/22.5亿），同比+32%/+10%/+10%，摊薄EPS=2.3/2.5/2.7元，对应PE=13/12/11x，维持“优于大市”评级。

顾家家居(603816) 公司发布2025年中期报告 25Q2公司实现收入48.9亿元，同比+7.2%；归母净利润5.0亿元，同比+5.4%；扣非归母净利润4.4亿元，同比+8.9%； 25H1公司实现收入98.0亿元，同比+10.0%；归母净利润10.2亿元，同比+13.9%；扣非归母净利润9.0亿元，同比+15.3%；若剔除股份支付费用0.36亿的影响，归母及扣非分别同增18%、20%。 公司经营业绩持续向好，内贸零售企稳向好，外贸收入持续增长，同时得益于产品力改善和效率提升，实现结构性增长，同时盈利能力、现金流等核心经营指标同步优化； 25Q2毛利率33.4%，同比+0.4pct，归母净利率10.3%，同比-0.2pct，盈利能力保持稳定； 25H1经营活动产生的现金流量净额10.94亿元，同比增长71.89%。 单品均衡发展，高潜品类展现结构性成长 ①沙发收入56.67亿元，同比+14.7%，毛利率36.1%，同比+1.0pct，其中功能沙发态势较好，尤其内贸功能沙发业务上半年实现较好的同比增长； ②卧室产品收入16.93亿元，同比+10.4%，毛利率42.8%，同比+2.5pct，其中床垫持续增长，外贸床垫的国际市场业务实现超越行业平均的增速； ③集成产品收入11.63亿元，同比-8.2%，毛利率30.2%，同比-0.2pct； ④定制家具收入5.53亿元，同比+12.6%，毛利率33.1%，同比-1.8pct，定制品类亦保持增长态势。 此外，上半年公司乐活分销、整装业务、外贸非美市场业务等亦均较好保持增长；跨境电商虽受到美国关税的一定影响，但仍保持增长态势。 内销：增长动能全面释放，零售转型深水突破 25H1境内收入52.25亿元，同比+10.7%，毛利率39.6%，同比+1.9pct。上半年无论是顾家品牌还是独立品牌（如LAZBOY）均取得了业绩的稳步提升，主要来自于零售端连续多个月保持增长的驱动，在市场承压背景下体现了公司零售转型带来的阶段性成果。 上半年公司对各个事业部、事业本部的权力基本下放到位，各事业本部内部也在逐渐细分经营单元，同时把与业务经营强相关的职能进一步整合到各个事业部中，有效激发经营主体活力，组织人效进一步提升。 外贸：全球深化战略稳步推进，东南亚OBM初露锋芒 25H1境外收入42.58亿元，同比+9.6%，毛利率26.4%，同比+0.4pct。上半年收入持续保持稳步增长态势，从2024年至今一直保持双位数增长，全球深化的战略步伐逐步推进。 公司稳步推进外贸全球深化，人员本地化程度逐步提高，并开始逐步落实本地价值链一体化的组织建设（如美国），向着分层化、多梯度、结构性的全球化布局迈进。同时，海外OBM业务也开始在东南亚等市场拓展并初见成效。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司零售端组织赋能效果持续显现，25年国补支持下订单增长持续验证，全球化布局抵御外贸风险；我们调整盈利预测，预计25-27年公司归母净利润分别为18.7/20.8/23.3亿元（前值分别为18.7/20.4/22.2亿元），对应PE分别为13X/12X/10X。 风险提示：地产持续疲软海外需求不及预期，贸易摩擦风险，新渠道开拓进程缓慢，行业竞争加剧，关税政策风险等

顾家家居(603816) 事件：公司发布2025年中报，25H1公司实现营业收入98.01亿元，同比+10%；归母净利润10.21亿元，同比+13.9%。其中25Q2实现营业收入48.87亿元，同比+7.2%；归母净利润5.01亿元，同比+5.4%。 内销企稳，外贸高增，零售转型成效显著。25H1公司境内/境外分别实现营收52.2/42.6亿元，同比+10.7%/9.6%。内贸方面，公司坚持“一个顾家品牌为主体，一体化整家业务突破和软体品类运营创新双线并进”的一体两翼、双核发展战略核心，深度融合软体和新品类与整家战略，全品类布局日益完善，对零售终端的管控力持续加强，在下游需求承压背景下，顾家品牌与独立品牌均实现多月连续增长，业绩逆势扩张；外贸方面，持续推动全球化产能布局，并通过跨境电商和自主品牌OBM业务开拓新增长极，KUKAHOME上半年新开门店15家至43家，品牌力持续提升。 全品类布局日益完善，带动业绩结构性增长。25H1公司沙发/卧室产品/集成产品/定制家具分别实现营收56.7/16.9/11.6/5.5亿元，同比+14.7%/10.4%/-8.2%/+12.6%。在“综合家居零售运营商”的目标引领下，公司持续完善家居品类布局，软体产品涵盖沙发、床、床垫、餐桌椅、配套品等，同时拥有橱柜、衣柜、木门及护墙板等定制品类。7月发布一体化整家3.0,实现“六位一体”的全面升级。报告期内，公司功能沙发实现良性成长，功能品类零售同比+50%；床垫品类快速起量，“1号垫系列”零售同比+50%；定制品类亦保持增长态势，报告期内定制零售订单同比+13%，其中整装渠道定制品类同比增长超60%。全品类、多元渠道布局下，公司产品力持续改善，运营效率稳步提升，收入结构持续优化。 业绩增速亮眼，盈利能力稳健。25H1公司毛利率32.9%，同比-0.1pct，其中家具制造行业毛利率同比+1.3pct；管理费用率和销售费用率分别为1.7%/16.6%，同比分别-0.7pct/-0.4pct。25H1公司净利率10.4%，同比+0.4pct；其中单25Q2净利率10.3%，同比-0.2pct。 投资建议：公司为软体家居龙头，核心品类收入增长呈现韧性，全品类布局日益完善、渠道改革红利逐步显现。预计公司2025 / 2026 / 2027年EPS分别为2.34 / 2.59 / 2.85元，8月22日收盘价28.7元对应PE为12X / 11X / 10X，维持“推荐”评级。 风险提示：家居消费需求不及预期的风险，房地产市场不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

顾家家居(603816) 事件：公司发布2025半年报。2025H1公司实现收入98.01亿元（同比+10.0%），归母净利润10.21亿元（同比+13.9%），扣非归母净利润9.00亿元（同比+15.3%）；2025Q2公司实现收入48.87亿元（同比+7.2%），归母净利润5.01亿元（同比+5.4%），扣非归母净利润4.41亿元（同比+8.9%）。 点评： 内销：零售转型效果显现，核心品类保持增长。2025H1公司内销收入52.25亿元（同比+10.7%）、毛利率39.59%（同比+1.77pct）。国内市场顾家品牌、独立品牌均取得业绩稳步提升，零售转型卓有成效、零售端连续多月保持增长，同时零售运营维度更趋全面、终端系统集成、全链路协同效能提升。“一体两翼，双核发展”战略指引下，公司聚焦整家战略与软体创新，继续向“综合家居零售运营商”转型，我们认为内销业务有望持续保持稳健增长。 外销：推进全球化战略，外销业绩保持韧性。2025H1公司外销收入42.58亿元（同比+9.6%）、毛利率26.36%（同比+0.32pct）。公司全球化战略持续推进，人员本地化逐步提高并逐步落实本地价值链一体化的组织建设，海外OBM也开始在东南亚市场拓展增量业务。目前公司已在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地，巩固全球供应链基础，并通过跨境电商和自主品牌OBM业务开拓新增长极。尽管上半年受海外经济波动、关税政策冲击等不利因素影响，公司外销业务依然保持韧性。 核心品类保持增长，多元化布局提升份额。2025H1公司沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务费实现收入56.67/16.93/11.63/5.53/3.73亿元，分别同比+15%/+10%/-8%/+13%/+15%；沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务费毛利率为36.1%/42.8%/30.2%/33.1%/80.7%，同比分别+0.9pct/+2.3pct/-0.4pct/-2.0pct/-1.2pct。得益于产品力改善和效率提升，公司内贸功能沙发业务上半年实现较好增长、外贸床垫国际市场业务增速超越行业平均水平，定制品类亦保持增长态势。公司持续聚焦整家战略与软体创新，构建全场景解决方案能力，丰富的品类组合显著降低消费组选择成本、也提升了公司市场竞争力。此外公司还搭建了完善的品牌矩阵覆盖各价格带，顾家主品牌包括一系列子品牌、系列品牌，也拥有独立品牌纳图兹、LAZBOY、ROLF BENZ覆盖各更多细分领域。我们认为在“多品类+多渠道+多品牌”的多元化战略下，公司单店经营能力不断增强，未来有望持续保障公司业绩增长和市占率提升。 利润率稳中有升，组织变革+数字化提升效率。2025H1公司毛利率32.89%（同比-0.13pct），归母净利率为10.41%（同比+0.35pct），我们预计主要系组织变革和数字化应用带来的经营效率提升所致。费用率方面，2025H1期间费用率为20.06%（同比-1.21pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为16.61%/1.69%/2.01%（同比-0.41pct/-0.70pct/-0.02pct）。2025Q2毛利率33.40%（同比+0.42pct），归母净利率10.26%（同比-0.18pct）。2025Q2期间费用率21.14%（同比+0.53pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为18.03%/0.98%/2.49%（同比+1.38pct/-0.52pct/-0.12pct）。 经营质量不断提升，现金流保持充沛。公司经营稳健性依旧，截至2025H1公司存货周转天数55.76天（同比-1.48天）、应收账款周转天数27.55天（同比-0.35天）、应付账款周转天数46.10天（同比-3.05天）。2025H1公司经营性现金流为10.94亿元（同比+4.58亿元），收益质量保持较好水平。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为19.4/22.3/25.4亿元，对应PE为12.1X/10.6X/9.3X。 风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险。