顾家家居(603816) 核心观点 Q2收入微降，受汇兑及业务结构影响盈利阶段性承压。公司发布2026年中报，2026H1实现收入98.75亿元，同比+0.75%；归母净利润9.26亿元，同比-9.31%；扣非归母净利润7.69亿元，同比-14.59%；其中2026Q2收入48.42亿元，同比-0.92%，归母净利润4.29亿元，同比-14.39%，扣非归母净利润3.59亿元，同比-18.69%。上半年外贸维持双位数高增，内贸受去年基数及消费大环境疲软影响而略有承压；盈利方面，上半年汇兑损失以及盈利能力相对较低的外贸业务占比提升阶段性拖累利润。 外贸延续强势增长，内贸受高基数影响承压。2026H1外贸收入50.7亿元，同比+19.0%，毛利率同比-2.1pct至24.2%；内贸收入45.6亿元，同比-12.7%，毛利率同比+2.6pct至42.1%。上半年内贸坚持品类专业化突围，零售数字化运营初见成效；外贸在汇率波动、原材料涨价与海外用工成本上行背景下实现逆势双位数增长，传统OEM/ODM基本盘稳健增长、自有品牌稳步推进。沙发品类表现亮眼，产品力夯实增长根基。2026H1沙发/卧室/集成/定制收入分别为64.5/16.9/8.3/3.4亿元，同比+13.8%/-0.1%/-29.1%/-38.7%。上半年公司聚焦优质供给，推出的功能沙发赫兹S9持续引领市场；卧室高端品类收入同比+9.3%，其中倚梦时光旗舰软床零售额达6300万、至净软床垫搭配3D硬床垫双旗舰组合零售累计1.75亿元；定制主动调整战略，放弃低价引流模式，区域零售样板初步跑通，上半年广东小整家业务占比达50%。盈利略有下滑，财务费用率受汇兑影响明显提升。2026Q2毛利率31.35%，同比-2.05pct，毛利率下滑主要系内外贸结构和外汇波动影响；2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为17.01%/0.88%/2.75%/0.98%，同比-1.02pct/-0.10pct/+0.26pct/+1.34pct，研发费用率提升系公司将研发资源重点投向功能与智能一体化垂直价值链，财务费用率提升主要系汇兑损失加大；Q2公司净利率同比-1.40pct至8.87%。 风险提示：政策效果不及预期，消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；海外关税政策扰动。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 看好软体家居龙头稳健增长，零售转型变革、品类扩充、提效增益，内贸零售有望企稳向好，外贸具备较强韧性。下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为18.9/20.9/23.0亿(前值20.5/22.5/-亿)，同比+5.6%/+10.4%/+10.4%，摊薄EPS=2.04/2.25/2.49元，对应PE=11.2/10.1/9.2x，维持“优于大市”评级。

顾家家居(603816) 事件：26H1公司实现收入98.75亿元（同比+0.75%），归母净利润9.26亿元（同比-9.31%），扣非归母净利润7.69亿元（同比-14.59%）。单Q2公司实现收入48.42亿元（同比-0.92%），归母净利润4.29亿元（同比-14.39%），扣非归母净利润3.59亿元（同比-18.69%）。 点评：面对内需疲软、外部地缘冲突，公司Q2收入仍实现平稳表现，我们预计外销贡献显著增量，内贸延续承压。利润方面，剔除汇兑损失后H1归母净利润同比提升3%+；单Q2地区收入结构变化&汇率波动影响毛利率，实际公司费控优化、Q2销管研费用率同比-0.9pct。公司依托已搭建的内外贸业务并重、多品牌多品类全渠道布局、全球化战略底盘，多元化的业务结构布局有效对冲风险。 内销深化改革，多渠道表现靓丽。26H1公司内销收入为45.61亿元（同比-12.7%），毛利率为42.1%（同比+2.6pct）。公司以战略品类和旗舰产品为核心加大市场进攻力度，坚定推动渠道结构优化，以结构性增量对冲行业整体需求下滑。26H1区域零售改革样板已初见成效，广东深耕“小整家”模式（H1占比已达50%），深圳落地城市化运营商模式（全域转化率同比+13%）；杭州聚焦全域流量运营（拎包同比+20%、线上流量同比+20%）。两大试点提供验证基础，我们判断零售转型已逐步从投入期转至收获阶段、公司未来内销份额有望确定性提升。同时，公司深耕下沉市场，我们预计乐活表现优异。此外，优质供给战略成效显现，产品结构优化&产业链深化助力盈利能力改善。上半年双旗舰产品逆势增长、打开改善型翻新市场，倚梦时光旗舰软床上半年零售规模达6300万元，至净软床垫搭配3D硬床垫双旗舰组合零售累计实现1.75亿元，两大高端睡眠产品合计带动卧室高端品类销售规模同比增长9.3%。 外销多元布局，增长提速。26H1公司外销收入为50.67亿元（同比+19.0%），毛利率为24.2%（同比-2.1pct），考虑到基数原因、我们预计Q2收入增速更优。公司海外业务多元发展，我们预计传统制造增长稳健、且逐步由规模扩张转向质量经营，同时高端功能沙发等新品订单显著提升、有望持续推动产品结构优化。床垫外销增速优异，核心战略客户合作规模稳步提升，同时多个区域从零突破，中长期有望持续贡献增量。品牌方面，公司优先家居深耕欧洲功能家居赛道，整体经营质量持续向好（英国份额稳步提升）；跨境电商开拓新地区、增长优异；东南亚线下渠道逐步成形。此外，越南、墨西哥等现有海外基地运营能力持续提升，印尼新基地已启动建设，全球供应保障体系更趋完善，交付能力进一步增强。 盈利短期波动，费用管控优异。26Q2公司毛利率为31.35%（同比-2.1pct），归母净利率为8.87%（同比-1.4pct）。费用表现来看，26Q2期间费用率为21.62%（同比+0.5pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为17.01%/2.75%/0.88%/0.98%（同比分别-1.0/+0.3/-0.1/+1.3pct），剔除汇兑影响后，整体费用率向下。 现金流&营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为5.57亿元（同比-5.3亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为55.2/34.5/52.2天（同比-0.6/+7.0/+6.1天）。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为19.0/21.6/23.9亿元，对应PE为11.9X/10.5X/9.5X。 风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险

顾家家居(603816) 8月27日公司发布2026年半年度报告，26H1实现营业收入98.75亿元，同比增长0.75%，归母净利润9.26亿元，同比下降9.31%，其中汇兑损益1.06亿元；Q2实现营业收入48.42亿元，同比下降0.92%，归母净利润4.3亿元，同比下降14.4%。公司零售转型持续深耕，深化OMO一体化经营，推动经销商由传统批发商向区域零售服务商转型，同时形成ToC标准化运营模式。 经营分析 聚焦功能沙发产品力锻造，存量焕新需求牵引新品矩阵迭代升级。分品类看，26年上半年沙发/卧室用品/集成产品/定制家具营业收入分别为64.49亿元/16.91亿元/8.25亿元/3.39亿元，同比 35.16%/39.83%/31.60%/32.82%。3月推出赫兹S9，并业内首个推出并普及云感舒弹棉，成为公司功能沙发差异化竞争的核心爆品。全球化布局成效显著，内销零售转型初见成效，外销OBM加速布局。分区域看，26年上半年境内/境外业务营收分别为45.61/50.67亿元，同比-12.71%/+19.01%。内销方面，营收下滑系去年上半年国补高基数导致。渠道端持续推进结构优化，加大购物中心、家装等新渠道拓展力度，同时电商业务表现突出，上半年实现稳健增长。外销业务表现出色，传统OEM/ODM业务由规模扩张转向质量经营，OBM创新试点稳步推进，泰国、越南标杆门店逐步成形。公司搭建“国内+海外”全球化制造基地布局，推进海外原材料本地化采购，打造高韧性柔性供应链。 Q2毛利率小幅承压，费用端整体上行。毛利率方面，公司26H1/26Q2毛利率为32.49%/31.35%，同比-0.4/-0.06pct。外销业务毛利率水平相对偏低，本期外销收入占比提升，产品结构变动拖累公司整体毛利率有所承压。费用率方面，26H1销售/管理/研发费用率分别为17.12%/1.64%/2.4%，同比+0.51/-0.05/+0.39pct。26Q1销售/管理/研发费用率分别为17.01%/0.88%/2.75%，同比-0.12/-0.1/+0.26pct。 盈利预测、估值与评级 预计公司26-28年归母净利润分别为19.3/20.7/22.1亿元，同比分别增长+7.76%/+7.52%/+6.65%，考虑公司用户需求侧思维嵌入产品开发，叠加单品智能化战略落地，维持“买入”评级。 风险提示 家居需求相对不足；内外部市场竞争加剧；改革效果不及预期。

顾家家居(603816) 4月29日公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入5032.75百万元，同比增长2.24%，业绩逆势增长，彰显龙头韧性；归母净利润496.25百万元，同比下降4.39%，主要系前期国补高基数，整体经营质量保持稳健。公司拟每股派现1.38元，合计11.33亿元，分红率高达63.32%，延续高股东回报政策。 经营分析 功能沙发稳健布局，需求侧思维驱动爆品矩阵成型。分品类看，公司25年沙发/卧室用品/集成产品/定制家具营业收入分别为115.76亿元/34.65亿元/23.14亿元/10.31亿元，同比 34.9%/42.9%/29.6%/28.7%。明星单品赫兹功能沙发25年零售额突破3.5亿元，26年迭代款赫兹S9智能沙发已接力上市；卧室场景持续拓款，云舒智能沙发上市三个月零售额近1.5亿元，场景化延伸能力显现。此外品类矩阵多点开花，3D系列床垫/整家定制环保7号/LAZBOY太空漫步沙发25年零售额分别为3.6/5.5/2亿元功能沙发+智能床垫+整家定制增长极雏形已现。 全球化布局成效显著，内销零售转型初见成效，外销OBM加速布局。分区域看，25年境内/境外业务营收分别为99.4/93.26亿元，同比+6.2%/+11.5%。内销受国补退坡影响25Q4短期承压，用户口碑持续提升，注册会员综述突破750万，年度会员近380万。外销方面，越南等基地投产提升供应链弹性；OBM加速布局，海外自主品牌已覆盖8国；跨境电商占比11.45%，渠道结构持续优化。Q1毛利率增长延续，费用管控整体较优。毛利率方面，公司25年/26Q1毛利率为32.8%/33.59%，同比+0.04/+1.20pct，主要系内销零售变革优化全链路效率。费用率方面，25销售/管理/研发/财务费用率分别为17.14%/1.86%/1.84%/0.01%，同比-0.68/-0.13/+0.32/+0.21pct。26Q1/管理/研发/财务费用率分别为销售17.22%/2.37%/2.07%/0.97%，同比+2.02/-0.02/+0.54/-1.12pct，整体费用管控相对较优，整体费用管控相对较优。 盈利预测、估值与评级 预计公司26-28年归母净利润分别为20.5/23.0/25.6亿元，同比分别增长+14.6%/+12.1%/+11.4%，考虑公司用户需求侧思维嵌入产品开发，叠加单品智能化战略落地，维持“买入”评级。 风险提示 家居需求相对不足；内外部市场竞争加剧；改革效果不及预期。

邝广雄,历任美的日电集团财务经理,美的美国公司财务经理,美的厨房电器财务总监,美的中央空调财务总监,美的库卡中国合资公司财务总监。现任盈峰集团有限公司董事、执行总裁,广东盈峰普惠互联小额贷款股份有限公司董事,广东盈峰材料技术股份有限公司董事长,宁波盈峰睿和投资管理有限公司执行董事兼经理,宁波盈峰资产管理有限公司执行董事兼经理,宁波盈峰捭阖文化产业投资有限公司执行董事兼经理,佛山市盈峰贸易有限公司执行董事兼经理,易方达基金管理有限公司董事,盈合(深圳)机器人与自动化科技有限公司董事长,本公司董事长。

李东来,历任广东美的集团有限公司空调销售公司营销管理科科长、空调事业部营运发展部总监、冰箱事业部总裁、空调事业部总裁,广东美的电器股份有限公司副总裁,AMT集团(上海企源科技有限公司)首席执行官。现任本公司职工代表董事兼总裁。

李云海,历任中国光大银行武汉分行科员,美的集团空调事业部营运发展部总监,美的集团制冷家电集团营运管理部总监,美的集团冰箱事业部总裁助理,顾家家居总裁助理。现任浙江圣诺盟顾家海绵有限公司董事,本公司副总裁。

刘海兰女士,1974年1月生,研究生学历,中国国籍,无永久境外居留权。历任中国机电设备南昌公司财务科长,青岛海信电器股份有限公司分公司财务经理、区域财务总监,海信科龙电器股份有限公司国内营销财务副总监,顾家家居中国营销总部财务总监、国内营销事业部副总经理、财务管理中心副总经理、外贸价值链事业本部副总经理、财务管理中心总经理;现任顾家家居高级助理总裁兼财务管理中心总经理职务。

彭宣智,历任顾家家居杭州直营中心总经理、定制家居事业部总经理、国内营销事业部总经理职务。现任本公司副总裁。

刘应章,历任顾家家居人力资源管理中心总监、变革管理与组织发展中心总监、集成产品事业部总经理、营运与人力资源中心总经理职务。现任本公司副总裁。

徐刚,历任顾家家居布艺产品事业部总经理、渠道发展中心总经理、店态研发与运营中心总经理职务。现任本公司副总裁。

陈统松,历任浙江东方外销员,顾家工艺外贸销售总监,顾家家居国际营销事业部总经理,北美事业部总经理,海外营销事业部总经理。现任本公司副总裁。

顾江生,历任浙江树人大学教师,海龙家私总经理,顾家工艺总经理,庄盛家具总经理,顾家家居董事长兼总裁。现任杭州德烨嘉俊企业管理有限公司董事、经理,顾家集团(香港)国际贸易有限公司董事,杭州顾御企业管理咨询合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人,杭州双迪贸易有限公司董事、经理、财务负责人,杭州双乾企业管理咨询有限公司董事、经理、财务负责人,上海茶马古道电子商务有限公司董事,宁波梅山保税港区双浩股权投资合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人,杭州爱上租科技有限公司董事,宁波清沣投资有限公司董事长,杭州双睿企业管理咨询集团有限公司董事、经理、财务负责人,杭州旭煌贸易有限公司执行董事兼总经理,杭州双越企业管理咨询有限公司执行董事兼总经理,TB Home Limited董事,本公司董事。

欧亚非,历任美的空调事业部培训经理,美的冰箱事业部营运管理部总监,美的空调事业部国内营销公司管理部总监,美的制冷家电集团区域销售公司总经理,顾家家居软床经营部总经理,卧室产品事业部总经理,国内营销事业部总经理。现任本公司副总裁。