嘉友国际(603871) 本报告导读： 2025年上半年嘉友国际业绩阶段性承压。短期看，下半年煤价回升、蒙煤需求回暖将带动中蒙业务修复；中长期看，非洲业务的深入运营将持续推动盈利增长。 投资要点： 投资建议：2025年上半年嘉友国际业绩阶段性承压，下半年煤价触底回升、蒙煤需求回暖，中蒙业务有望修复，我们预测2025-2027年公司归母净利润分别为13.16/16.33/19.55亿元（原预测为14.16/17.58/21.39亿元），对应EPS分别为0.96/1.19/1.43元。考虑到非洲业务逐步投入运营，第二增长曲线明确，我们给予公司2025年15倍PE估值（原为12x），对应目标价14.43元（+16%），维持“优于大市”评级。 2025H1中蒙业务承压，业绩下滑。嘉友国际2025H1实现营收40.84亿元，同比-11.99%，实现归母净利润5.61亿元，同比-26.15%，其中Q2实现营收17.89亿元，同比-32.37%，实现归母净利润2.99亿元，同比-33.88%。我们认为，2025H1业绩下滑主要系由于蒙煤需求下滑导致煤价和短盘运费低位运行，中蒙业务盈利能力削弱。 中蒙业务迎拐点，下半年有望盈利修复。2025H1受国内需求波动影响蒙古主焦煤价格同比约-40%，短盘运费均值同比-34.5%，抑制了上半年的业绩增长，但公司物贸一体化模式平抑了部分价格下跌的负面影响，且逆势实现了货量与市场份额的提升。进入Q3，随着“反内卷”的深入，煤价企稳回升，蒙煤需求回暖，甘其毛都口岸通车数与短盘运费回升。我们认为，蒙煤基本面回暖仍有望持续，公司中蒙业务下半年业绩将修复。长期看，公司卡位口岸关键物流基础设施，深化物贸一体化模式，形成了较强的核心竞争优势，保障了公司中蒙业务的市场份额和领先地位。 底层逻辑持续验证，非洲业务的深入运营将持续推动盈利增长。我们认为，公司长期以来通过对陆锁国物流基础设施的布局，业务模式已由中蒙逐渐向中非、中亚复制，形成竞争壁垒和规模优势，盈利能力不断被巩固，推动未来业绩增长。非洲业务方面，2025H1陆港项目服务营收同增34%，毛利同增40%，萨卡尼亚口岸车流与货运量稳步增长，赞比亚公路项目全线贯通，收费站建成在即。公司在非洲的关键节点布局已成规模，将在非洲完成“点-线-网”的战略升级，从项目型运营走向网络型运营。我们认为，随着非洲项目运营的深入，未来可持续贡献盈利增长点。 风险提示。需求下滑，政策变化，地缘政治风险，汇率波动等。

嘉友国际(603871) 业绩简评 2025年8月26日，嘉友国际发布2025年半年度报告。1H2025公司营业收入40.8亿元，同比下滑12%；归母净利润为5.6亿元，同比下滑26.2%。其中2Q2025营收为17.9亿元，同比下滑32.4%；归母净利润为2.99亿元，同比下降33.9%。 经营分析 中蒙市场业务量大增，焦煤价格下滑影响营收。1H2025公司收入同比下滑12%，分市场看：（1）中蒙市场：受国内需求影响，蒙古主焦煤价格同比下跌约40%；公司焦煤进口量近360万吨，同比增长近70%；销售量超340万吨，同比增长超15%。（2）非洲市场：刚果金萨卡里亚口岸车流及货运量稳步增长，赞比亚萨卡尼亚口岸至恩多拉17.26公里公路已实现全线贯通，新兴市场物流网络建设加速。公司通过BHL近1000台跨境运输车辆的规模化运营，持续拓展运输线。（3）中亚市场：霍尔果斯口岸进出口货运量达2225.5万吨，同比增长4.3%，创历史新高。 毛利率同比下滑，费用率上升净利率下降。1H2025公司毛利率为18.2%，同比下降2.9pct，主要或由于焦煤价格同比下跌，公司营业收入下滑幅度快于成本下滑幅度。1H2025公司期间费用率增长0.78pct至2.5%，其中管理费用率2.33%，同比增长0.84pct，主要由于合并BHL公司费用增加，且公司营业收入同比下滑所致。1H2025公司投资收益为0.32亿元，同比增长740%，主要由于去年上半年投资的KHANGAD EXPLORATION LLC公司在今年上半年贡献收益，公司联营合营企业投资收益同比增长2332%。由于毛利率下滑费用率上升，公司实现归母净利率13.73%，同比下降2.63pct。 反内卷下焦煤价格快速提升，下半年业绩可期。中蒙市场是公司供应链贸易业务最重要的市场，主要产品是主焦煤。上半年国内焦煤市场价由1400元/吨下降至6月下旬的最低1075元/吨。在Q3启动的反内卷政策影响下，焦煤价格快速提升，截至8月中旬已提升至1425元/吨，创年内新高。我们认为反内卷持续作用下，焦煤价格有望继续上涨，中蒙主焦煤贸易业务有望增厚业绩。 盈利预测、估值与评级 考虑到上半年焦煤价格持续下跌，下调公司2025-2027年净利润预测至12.9亿元、16.0亿元、19.1亿元（原15.1亿元、18.8亿元、22.4亿元），维持“买入”评级。 风险提示 非洲公路项目建设不及预期；蒙古国内铁路建设超预期风险；政府加大口岸资源投资风险；股东减持风险；汇兑风险。

嘉友国际(603871) 事件概述：2025年8月26日，公司发布2025年半年报，25Q2业绩符合预期，蒙古进口铜精矿仓储分拨业务达到历史同期最高水平，非洲陆港项目1H25毛利同比+40.4%。2025H1公司实现营收40.8亿元，同比-12.0%；实现归母净利润5.6亿元，同比-26.2%；归母净利率14%，同比-2.6pct。 分季度看，2025Q2公司实现营收17.9亿元，同比-32.4%，环比-22.0%；实现归母净利润3.0亿元，同比-34%，主要受国内需求波动和蒙古国主焦煤价格同比大幅下滑影响。归母净利率16.7%，同比-0.4pct。 分业务结构看：1）供应链贸易业务，受国内需求波动影响，蒙古国主焦煤价格同比下跌约40%，中蒙主焦煤供应链贸易业务利润承压。1H25板块实现营收25.3亿元，同比-24.1%，毛利2.0亿元，同比-63.9%；业务量方面，1H25公司蒙古国主焦煤进口量近360万吨，同比增长近70%；销售量超340万吨，同比增长超15%。其中，公司依托甘其毛都口岸的跨境车队与仓储设施，为客户提供近240万吨煤炭跨境综合物流服务。 2）跨境多式联运综合物流服务，保持快速增长，蒙古进口铜精矿仓储分拨业务达到历史同期最高水平。1H25板块实现营收12.2亿元，同比+13.9%，实现毛利3.6亿元，同比+18.8%；1H25公司中蒙跨境综合物流业务持续拓展，已覆盖天津港至二连浩特、甘其毛都、策克、塔克什肯等多个陆运口岸。蒙古进口铜精矿仓储分拨业务达到历史同期最高水平；奥云陶勒盖矿易耗品业务同比增长约为20.54%；为可口可乐提供饮料物流服务，箱量同比增长13.17%。 3）陆港项目，非洲陆港项目逐步落地，维持较快增速。1H25板块实现营收3.1亿元，同比+34.2%，实现毛利1.8亿元，同比+40.4%。截至1H25，公司在刚果（金），萨卡尼亚口岸车流与货运量保持稳步增长，运营效能逐步释放；在赞比亚，萨卡尼亚口岸至恩多拉公路已全线贯通，收费站建成在即，萨卡尼亚口岸扩建进展顺利，莫坎博口岸已进入开工准备阶段；在纳米比亚，鲸湾物流园项目正式启动；在坦桑尼亚，通杜马口岸特殊经济区与坦噶港特许权谈判稳步推进。 重视股东回报，1H25分红比例为48.8%，第二大股东紫金矿业看好公司长期发展价值。1）分红：公司2025H1分红比率为48.8%，每股派发现金红利0.2元，按照2025/8/26公司收盘价11.38元/股，1H25公司股息率为1.8%。2）紫金矿业看好公司长期发展，持股比例保持稳定。截至1H25紫金持股比例维持17.26%，仍为公司第二大股东。 投资建议：公司蒙古国业务基本盘稳固，非洲地区持续布局路产和运输资源，保障业务拓展，显著增厚利润。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.06、14.69、17.11亿元，当前股价对应PE分别为13、11、9倍。维持“推荐”评级。 风险提示：地缘政治风险、全球经济大幅下滑，项目建设不及预期。

嘉友国际(603871) 陆锁国跨境综合物流领先企业 公司成立于2005年6月，是国内率先开展跨境多式联运的物流企业。公司以蒙古、非洲、中亚等陆运跨境需求旺盛的地区为重点发展区域，投资道路、保税仓库及海关监管场所等物流基础设施并运营。2024年供应链贸易/跨境多式联运综合物流/陆港项目业务营业收入占比分别65.72%/27.96%/5.64%，毛利润占比分别为42.41%/41.63%/15.79%。2025Q1，公司营收22.9亿元，同比增长15.0%，归母净利润2.6亿元，同比下降14.8%。 蒙煤量价阶段性承压，不改核心竞争力 2025年1-6月，中国进口蒙煤量为3474万吨，同比下降8.7%；甘其毛都口岸累计完成进出口货运量1810万吨，与去年同期相比下降13.7%，其中进口煤炭1707万吨，同比下降15.9%；蒙煤进口单价同比下滑约39.6%，焦煤价格单边下跌，供给过剩和悲观的市场预期是主要因素，但6月下旬以来，受“反内卷”政策发力影响，行业供需或有改善预期，价格出现震荡回升。我们认为，结构性供需错配会带来小反弹，底部仍需谨慎观察，但公司卡位核心物流节点等竞争力并未改变。 非洲业务持续深化，国际市场开拓值得期待 非洲跨境物流网络逐步成型，业务协同效应显现。2024年收购BHL后直接管理千余辆运输资源，车队与仓、港、口岸联动，形成“可调配、可控速、可协同”的物流服务网络，未来将在非洲完成“点-线-网”的战略升级，从项目型运营走向网络型运营。我们认为，公司未来有望继续开拓中亚、中南美等更广泛的国际市场，“经验→迭代→复制”正向循环。 低估值、高股息，重视股东回报 低估值、高股息，提供较高安全边际，陆港业务或贡献向上期权。据测算，2025EPE大概12倍，处于历史13%分位数，2026E股息率预计5%左右。紫金矿业持股比例保持稳定，或代表其看好公司长期增长潜力，有望赋能公司发展。维持“买入”评级 考虑到蒙煤量价承压等因素，调整2025年的预测归母净利润至12.0亿元（原预测16.4亿元），引入2026-27年预测归母净利润为14.5和17.5亿元。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，煤炭进口量不及预期风险，煤炭价格大幅下跌风险，陆港项目经营不及预期；大客户流失风险，测算具有主观性

嘉友国际(603871) 核心观点 嘉友国际发布2024年年报及2025年一季报，业绩表现略低于预期。嘉友国际2024年实现营业收入87.54亿元，同比增长25.14%；归属于母公司所有者的净利润12.76亿元，同比增长22.88%；其中第四季度营业收入22.09亿元，同比增长16.63%；归属于母公司所有者的净利润1.88亿元，同比减少33.88%。2025年一季度营公司实现营业收入22.95亿元，同比增长15.02%；归属于母公司所有者的净利润2.62亿元，同比减少14.77%。 中蒙矿产贸易全年增长较快，但2024下半年起明显恶化。24年1-12月甘其毛都口岸累计完成进出口货运量4071.6万吨，同比+7.6%，其中进口煤炭3920.6万吨，同比+7.4%，同比实现了较快增长，但是自2024年8月以来，进口量出现明显放缓，且延续至2025年，截至2025年4月下旬，甘其毛都口岸累计完成进出口货运量约1134万吨，同比下滑约5%，其中进口煤炭1082.06万吨，同比下降约6.4%。因此，嘉友国际业绩2024年呈现前高后低的趋势，且2025年一季度表现持续疲软，2024年全年，跨境多式联运综合物流服务实现营业收入/毛利24.5亿/7.5亿元，同比+22.2%/+31.5%；主焦煤供应链贸易实现营业收入/毛利57.5亿/7.6亿元，同比+29.8%/+46.1%。 非洲大物流版图成果初现，通关车辆增长带动业绩提升。2024年，嘉友完成对非洲跨境运输企业BHL收购，建立东南部非洲不同国家间的配货节点，复制了中蒙的成功经验，寻求重去重回的成本最优，且公司陆港项目稳步发展，车流量持续提升，2024年陆港项目实现营业收入4.9亿元，同比提升16.4%，实现毛利2.8亿元，同比提升7.3%，值得注意的是，路港在利用率较高背景下展示出较强盈利弹性，毛利率达到57.5%，如未来利用率进一步提升，毛利率或有进一步提升空间。 风险提示：地缘政治风险；中国矿产进口需求大幅低于预期；安全事故等。投资建议： 受蒙古进口煤需求影响，公司短期业绩或受到较大影响，我们将公司2025-2026年业绩预测由21.2/24.3亿元下调至14.7/16.0亿元，并引入2027年盈利预测17.3亿元，对应PE估值为9.4/8.6/8.0倍，考虑到公司PE估值较低，且长期发展前景较好，维持“优于大市”评级。

嘉友国际(603871) 2025年4月24日，嘉友国际发布2024年度报告及2025年一季报。2024年公司营业收入87.5亿元，同比增长25%；归母净利润为12.8亿元，同比增长23%。其中2024Q4营收为22亿元，同比增长17%；归母净利润为1.9亿元，同比下降34%。2025Q1营收为23亿元，同比增长15%；归母净利润为2.6亿元，同比下降15% 经营分析 中蒙业务及非洲跨境物流业务大增，推动营收增长。2024年公司收入同比增长25%，分业务看：（1）供应链贸易服务收入同比增长29.7%，其中主焦煤供应链贸易收入增长29.8%至57.5亿元，主要系2024年蒙古煤炭出口量增长20.3%；（2）跨境综合物流服务收入同比增长22%至24.5亿元，主要系进一步深化非洲内陆业务；（3）陆港项目收入4.9亿元，同比增长16%，主要系公司投资建设的非洲刚果（金）卡萨道路与陆港项目车流、货运量稳步增长。毛利率同比增加，费用率上升净利率下降。2024年公司毛利率20.5%，同比上升1.1pct，主要系自有运力与陆港节点投运率提升，以及对运输调度的信息化控制增强，其中跨境综合物流服务毛利率为30.6%，同比增长2.2pct；供应链贸易服务毛利率为13.3%，同比增加1.5pct；陆港服务毛利率为57%，高于平均水平。2024年公司期间费用率增长1.2pct至3.1%，其中管理费用率2.5%，同比增长0.9pct；财务费用率0.1%，同比增长0.3pct。费用率增长抵消毛利率上升，2024年归母净利率14.6%，同比下降0.3pct。在中蒙与非洲市场深化业务模式，保障未来业务量增长。中蒙市场，2024年2月公司与港股上市公司MMC达成煤炭开发、股权合作并签订煤炭长期合作协议，约定公司十年内向其采购煤炭共计1750万吨，2024年11月双方再次扩大合作规模。在非洲市场，公司关键节点布局已成规模，分别取得刚果（金）和赞比亚两国座边境口岸的特许经营权，拟推进坦桑尼亚海港与陆港一体化开发，同时收购赞比亚最大的卡车运输企业BHL，形成覆盖公路、口岸、港口的综合运输网络。上述合作均有助于保障未来业务增长。 盈利预测、估值与评级 考虑当前业务量增速，下调公司2025-2026年净利润预测至15.1亿元、18.8亿元（原21.3亿元、26.5亿元），新增2027年净利预测22.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示 非洲公路项目建设不及预期；蒙古国内铁路建设超预期风险；政府加大口岸资源投资风险；股东减持风险；汇兑风险。

嘉友国际(603871) 事件概述：2025年4月24日，公司发布2024年年报及2025年一季报，24年和25Q1业绩符合预期。2024年公司实现归母净利润12.8亿元，同比+22.9%；实现营收87.5亿元，同比+25.1%；分季度看，2024Q4公司实现营收22.1亿元，同比+16.6%；实现归母净利润1.9亿元，同比-33.8%；归母净利润下滑原因：1）焦煤供应链贸易业务量价承压影响；2）存货计提减值4475万元。2025Q1公司实现归母净利润2.6亿元，同比-14.8%，环比+39.4%；实现营收23.0亿元，同比+15.0%。 分业务结构看：1）供应链贸易业务，2H24板块业绩承压。24年板块实现营收57.5亿元，同比+29.7%，毛利7.6亿元，同比+46.1%；24H2营收24.1亿元，同比-18.4%，环比-27.8%；24H2毛利2.2亿元，环比-59.4%。2）跨境多式联运综合物流服务，保持快速增长。24年板块实现营收24.5亿元，同比+22.2%，实现毛利7.5亿元，同比+31.5%；24H2实现营收13.8亿元，同比+45.5%，环比+28.9%；24H2实现毛利4.4，环比+46.0%；3）陆港项目，维持较快增速。 24年板块实现营收4.9亿元，同比+16.4%，实现毛利2.8亿元，同比+7.3%；24H2实现营收2.6亿元，同比+12.0%，环比+14.5%；24H2实现毛利1.5亿元，环比+16.6%。 重视股东回报，分红比例同比提升20pct，第二大股东紫金矿业看好公司长期发展价值。1）分红：公司2024年分红比率为53.5%，同比+20pct。2024全年合计每股股利0.7元，按照2025/4/25公司收盘价14.76元/股，2024年公司股息率为4.7%。2）紫金矿业看好公司长期发展，持股比例保持稳定。截至25Q1紫金持股比例维持17.26%，仍为公司第二大股东。 逐步完善非洲跨境物流网络，陆港节点布局构筑非洲业务护城河。1）非洲业务发展：公司将中蒙业务模式持续优化升级并复制至非洲地区，当前公司在非关键节点布局已形成规模，分别取得刚果（金）和赞比亚两国座边境口岸的特许经营权，形成连接刚果（金）到赞比亚通往非洲南部的资源进出口枢纽。2024年开启坦桑尼亚战略延伸，拟推进坦桑尼亚海港与陆港一体化开发，进一步贯通中南部内陆非洲国家的出海物流通道。2）BHL车队，2024年收购BHL后直接管理千余辆运输资源，车队与仓、港、口岸联动，形成“可调配、可控速、可协同”的物流服务网络。公司BHL车队自24年4月30日购买日起至24年底，实现净利润1106万元，现金流1.05亿元。 25年经营计划：1）区域发展战略：中蒙区域，公司将继续深化甘其毛都、二连浩特跨境通道与节点运营，大力开拓策克、满都拉等有潜力口岸的物流组织能力与客户承载能力；非洲区域，重点推进赞比亚道路和口岸特许权项目的落地及运营，推动东非与中南部走廊贯通运行；中亚区域，跟踪当地国家物流与供应链政策变化，依托中欧班列及新疆通道，探索适配业务模型的轻资产试点合作或口岸节点型投资，捕捉重点市场机会；2）核心业务发展：跨境综合物流板块，聚焦“通道+节点+运力+信息”一体化能力构建。供应链贸易板块，依托物流通道优势，稳步拓展资源类商品的以物流交付为核心的供应链贸易业务。 投资建议：公司蒙古国业务基本盘稳固，非洲地区持续布局路产和运输资源，保障业务拓展，显著增厚利润。我们预计公司25-27年归母净利润分别为14.59、16.81、19.35亿元，当前股价对应PE分别为10、9、7倍。维持“推荐”评级。 风险提示：地缘政治风险、全球经济大幅下滑，项目建设不及预期。

嘉友国际(603871) 聚焦陆锁国，解决跨境核心痛点。公司成立于2005年6月，是国内率先开展跨境多式联运的物流企业。1）公司业务主要沿“一带一路”国家及地区开展，业务范围遍布亚洲、非洲、欧洲、北美等60多个国家和地区，重点以陆运跨境需求旺盛的国家和地区——蒙古国、非洲、中亚等为主。2）横向业务多国复制，纵向单区域深耕深化。3）超长期客户服务已形成强粘性，资源优势明显。公司为国内外知名矿企开展物流服务，凭借优质的服务能力与多个客户合作长达十年以上。 中蒙业务为底盘业务，从“枢纽资产”到“物流”到“资源”逐步深化。1）第一步：布局核心枢纽资产，形成先发优势。公司在中蒙口岸拥有保税库、海关监管场所、保税物流中心等多种类型的仓储。2）第二步：延伸拓展物流业务，持续强化业务壁垒。公司物流业务主要包括跨境多式联运和供应链贸易两种形式，运输标的涉及主焦煤、铜精矿、矿山设备及辅材等。3）第三步：入股矿山资源，掌握物流强话语权。4）行业层面，中蒙煤炭合作日益加深，实现双赢。从焦煤进口结构看，蒙古国是中国进口焦煤的主要来源，大多年份占比稳定在50%以上。2023年我国进口焦煤总量创新高实现1.03亿吨，同比增60.7%，其中从蒙古国进口焦煤5400万吨，同比大增111%，市场份额高达53%。 中非业务：大空间、高壁垒，围绕矿产开展物流服务构建大物流版图。公司在非洲业务模式可以分为“关键物流节点资产收费”+“大物流运输”，公司复制蒙古国经验至非洲，在非洲卡位更为核心、壁垒更高的资产资源，并逐步布局大物流版图，打造“海、路、空”全方位物流运输体系。1）第一步：布局核心资产，范围更广、壁垒更高。公司陆续与刚果（金）、赞比亚、坦桑尼亚合作，进行重要基础设施建设、开发、运营，保障矿产资源供应链运输的安全自主可控。2）第二步，布局海、陆、空非洲大物流版图。非洲物流市场空间广阔，非洲整个物流市场规模大概每年在4000-6000亿美元。公司于2023年收购赞比亚头部跨境运输企业BHL，并于2024年布局低空物流业务。 中亚业务：复制中蒙，枢纽资产与跨境物流齐发力。1）第一步：布局核心资产，复制中蒙建设海关监管仓。2）第二步：加强物流能力，签署铁路合作备忘录。 投资建议：我们预计公司24-26年实现营收99.38/127.38/156.45亿元，归母净利润为14.84/19.64/24.11亿元，对应EPS分别为1.52、2.01、2.47元，基于2024年11月20日收盘价计算，24-26年PE为14x/10x/8x。公司蒙古国业务基本盘稳固，物贸一体化持续推进；非洲地区持续布局路产和运输资源，保障业务拓展，显著增厚利润。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：地缘政治风险、全球经济大幅下滑，项目建设不及预期。

嘉友国际(603871) 投资要点： 公司发布2024年三季报，单季度增速有所回落。相比上半年迅猛增长，公司24年Q3业绩增长有所放缓。单季度净利润3.29亿，扣非净利3.25亿，同比增长30%。前三季度净利润10.89亿元，扣非净利润10.77亿元，同比+44.73%。 下半年中蒙煤炭货量增速放缓，但非洲物流业务蒸蒸日上。从中蒙口岸焦煤进口数据分析，下半年由于内需较弱，同时口岸库存持续高企，短盘运价维持在100元/吨附近，甘其毛都口岸通车量增速亦从上半年的高两位数逐步下滑至个位数。我们认为这导致公司Q3中蒙供应链业绩有所承压。短期看，Q4蒙煤有冬季采暖季收储提振，口岸进口增速阶段性有望恢复；中长期看，内需见底后周转有望加快；同时，公司有持续长协保护，年均焦煤口岸业务维持增长无忧。另一方面，在中蒙焦煤总体进口量规模已经较大的背景下，未来年均进口量将从高增长逐步进入稳定增长期。 非洲物流版图渐成，开启跨境运输新篇章。公司将中蒙口岸运营经验复制升级到非洲市场，致力将非洲市场打造成为公司第二增长曲线。2024年前三季度，非洲刚果（金）卡萨陆港项目车流、货运量呈快速增长态势；未来，随着新增的通道陆续投产，以及对供应链上下游资源、车队、中南部其他非洲口岸等关键节点的持续布局，非洲业务效应有望爆发性增长。 底层逻辑持续验证，中长期发展趋势持续向好。公司主营跨境综合物流及供应链贸易，主要覆盖“一带一路”沿线国家及地区，我们认为，公司长期以来通过对陆锁国物流基础设施的布局，业务模式已由中蒙逐渐向中非、中亚复制，形成有一定竞争壁垒和规模优势，盈利能力不断被巩固，推动未来业绩持续高增。 主要盈利预测及假设：尽管24年Q3业绩有所放缓，但考虑到Q4旺季效应，以及非洲业务持续的弹贡献，我们维持对公司2024-2026年净利润预测，分别为16.16/21.36/26.80亿元，对应EPS分别为1.65/2.19/2.74元。考虑到公司持续拓展不同地区新业务，业绩处于快速提升期，给予公司2024年15倍PE，对应目标价24.81元，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业政策发生变动，地缘政治风险，汇率波动风险等。

嘉友国际(603871) 事件 近期，嘉友国际披露2024半年报。报告期内，实现营业总收入46.41亿，同比增+65.27%；归母净利7.59亿，同比去年增+50.74%；扣非后的归母净利7.52亿，同比增+52.37%。 本报告期，基本每股收益0.78元，同比增50%；加权平均净资产收益率14.38%，同比增加2.93个百分点。半年度利润分配为每股派发现金0.3元（含税），合计派发红利2.9亿，占半年股东净利润的38.5%。按照披露时间8月28日收盘价16元计算，半年度股息率为1.9%。 点评 公司业务以陆运锁定国家和地区的国际物流业务为核心，在中蒙、中亚、非洲陆路口岸投资物流基础设施、海关监管场所、保税仓、跨境运输车队、通关和装卸团队，通过全球范围内整合海陆空铁运输及港口中转、仓储、通关等物流资源，形成长期可持续性发展的国际物流网络，并不断在陆运锁定国家和地区复制与创新，为客户提供差异化、专业化、信息化的一站式物流服务。分地区看，上半年情况如下： 一、中蒙跨境物流市场延续良好发展态势，2024年上半年，中蒙双边贸易额达到648.03亿元人民币，同比增长18.8%；二连浩特、甘其毛都口岸进出口货量达到1034万吨、2097万吨，同比分别增长8.1%、28.4%，均再创历史新高，为公司中蒙跨境综合物流业务夯实基础。同时在今年6月完成收购MMC下属子公司20%股权变更材料。 二、非洲刚果（金）卡萨陆港项目车流、货运量稳步增长；卡萨项目保税库等增值服务、迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目均在紧锣密鼓的筹建中；今年2月完成收购BHL公司80%股权的境外投资备案手续。 投资评级 公司在二连浩特口岸和新疆霍尔果斯口岸运营的海关监管场所均已达到政府的环保要求，可在中蒙和中亚，开启业务新探索。叠加公司在非洲的多种业务模式有望继续高增长，我们维持“增持”评级。 风险提示 海外地缘政治风险；货运价格和货量下跌；