世运电路(603920) 公司发布2023年报及2024年一季报，23年利润率实现改善，24Q1收入盈利同比提升，维持增持评级。 支撑评级的要点 行业波动不改稳健经营，公司2023年全年业绩继续增长。2023年公司实现收入45.19亿元，同比增长1.96%。公司实现归母净利润4.96亿元，同比增长14.17%实现扣非净利润4.89亿元，同比增长12.35%，盈利能力方面，公司2023年毛利率21.32%，同比增加2.49pcts，归母净利率10.97%，同比增加1.17pcts，扣非净利率10.82%，同比增加1.00pct。2024年一季度，公司实现营收10.93亿元，同比+7.71%/环比-6.56%，实现归母净利润1.09亿元，同比+44.73%/环比-10.32%，实现扣非净利润1.08亿元，同比-45.90%/环比-11.60%。公司2024Q1实现毛利率20.48%，同比+1.45pcts/环比-4.39pcts，归母净利率9.93%，同比+2.54pcts，扣非净利率9.92%，同比+2.60pcts，上述变化主要系：1）公司产品结构持续优化；2）公司生产效率提升，单位成本下降；3）销售模式优化，获客成本降低。 募投项目顺利投产，国内外市场双轮驱动增长。国内方面：1）公司已在汽车电子、消费电子、工业控制等领域与部分国内一线品牌客户开展技术交流和新产品研发验证，部分前期开发的产品已经实现量产；2）公司于2020年筹划了年产300万平方米线路板新建项目，二期对应产能为150万平方米，通过向特定对象发行股票的方式募集资金已于2024年3月到位，项目整体达产后鹤山本部的产能有望提升至700万平方米，为远期增长保驾护航；国外方面：1）公司成功通过了亚马逊、三星等客户的认证，通过OEM方式进入英伟达供应链；2）公司前期取得认证的夏普、柯尼卡美能达、安费诺等客户的产品已经实现量产；3）公司在日本、新加坡成立了全资子公司。 深耕优势领域，拓展新兴板块。1）汽车板块：2023年公司已实现对特斯拉、宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏、广汽、长城等品牌新能源汽车的供货，公司将继续导入新客户、新车型、新产品。公司与T客户的合作进一步加深，基于技术同源发展进入其光伏、储能等新产品供应链；2）AI板块：公司已经实现了24层硬板、5阶HDI（包括任意层互连）、6oz厚铜多层板、多层软板、多层HDI软硬结合板的批量生产能力，已基本覆盖主流AI服务器所需PCB的工艺要求，公司已成为N客户高多层及高密度互联硬板、车规等PCB产品主要供应商。公司有望把握产业新机遇，塑造新优势。 估值 考虑24年AI、新能源汽车景气度持续高涨，公司积极推进与国际大客户合作，深耕研发新产品，但同时考虑PCB整体环境仍呈现弱复苏态势，新兴赛道竞争日益激烈，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入54.23/62.63/69.55亿元，实现归母净利润分别为6.05/7.22/8.45亿元，EPS分别为0.92/1.10/1.28元，对应2024-2026年PE分别为18.6/15.6/13.3倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 宏观经济波动导致供需关系变化的风险、行业产能大幅扩张、竞争激烈导致产品价格下降的风险、新产品导入不及预期。

世运电路(603920) 公司发布2023年三季报，23Q3业绩同比开始上升、环比大增。公司与T客户计算芯片产品合作紧密，维持增持评级。 支撑评级的要点 23Q3业绩同比开始上升、环比大幅增加。公司23前三季度营业收入33.49亿元，同比+0.18%，归母净利润3.74亿元，同比+25.61%，扣非归母净利润3.66亿元，同比+22.84%；单季度来看，公司Q3营业收入11.98亿元，同比+5.01%/环比+5.48%，归母净利润1.78亿元，同比+8.42%/环比+47.59%，扣非归母净利润1.74亿元，同比+7.63%/环比+47.03%；盈利能力来看，公司2023前三季度毛利率为20.09%，同比+3.71pcts，净利率11.18%，同比+2.26pcts，扣非净利率10.93%，同比+2.02pcts。上述原因主要系产品结构的调整优化、持续生产销售高附加值产品比重加大、美元汇率变动所致。 跟随进入Dojo研发，享有先发优势：公司与T客户建立了长期关系，已有多项业务合作紧密。自T客户2019年提出新项目后，公司积极参与其训练模块载板及主板的PCB研发生产。根据T客户的规划，2024年底有望达100EFLOPS算力。我们认为公司成长空间广阔，且取得先发优势及技术壁垒，有望享有大客户继续深耕行业的边际红利。 客户资源优质，汽车领域奠定基础：目前公司最大业务为汽车PCB板块，国外客户有特斯拉、宝马、大众、保时捷，国内有长城等新势力，汽车领域PCB的技术积累有望为公司业务的持续增长奠定良好基础，第二大的业务风光储客户有维斯塔斯、特斯拉，公司长期合作的国际一线品牌客户实力雄厚、订单稳定、结账准时，为公司提供稳定的收入、利润及现金流。 估值 公司第三季度业绩大增，根据公司各项业务发展情况，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入50.08/59.10/69.73亿元，归母净利润分别为5.07/6.02/7.27亿元，对应PE分别为17.3/14.6/12.1倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 Dojo相关产品出货量不及预期、原材料价格波动、下游客户开拓不及预期。

世运电路(603920) 【投资要点】 Q3 业绩环比大幅增长。 2023 年前三季度公司实现营业收入 33.49 亿元，同比增长 0.18%， Q3 实现营收 11.98 亿元，同比增长 5.01%，环比增加 5.48%， 终端需求疲软导致 PCB 行业景气度较低，公司在此背景下实现了营收的正增长。2023 年前三季度公司实现归母净利润 3.74亿元， 同比增长 25.61%， Q3 实现归母净利润 1.78 亿元， 同比增长8.42%，环比增长 47.59%，业绩同比平稳增长，环比增幅较高。 稼动率提高叠加产品结构调整， 毛利率和净利率显著提升。 2023 年前三季度公司毛利率为 20.09%，同比增长 3.72pct， 净利率为 10.55%，同比增长 2.35ct， 单三季度来看， 公司毛利率和净利率分别为24.53%/14.39% ， 同 比 分 别 +5.61pct/+0.54pct ， 环 比 分 别+8.19/+4.44pct， Q3 稼动率有所提升，同时叠加公司产品结构的持续改善、平均单价水平的提升，公司毛利率和净利率在 Q3 均实现环比大幅增长。从费用端来看， 2023 年前三季度公司期间费用率为 3.92%，同比增长 0.41pct， 基本稳定； Q3 公司期间费用率为 4.16%，同比增长 2.09pct，环比增长 3.37pct， 其中财务费用率变化较大，同比/环比分别+3.51pct/+3.91pct。 公司积极进行高端领域探索，围绕大客户进行多领域产品布局。 公司作为 T 客户的核心供应商，除了在汽车领域与其有深入合作以外，还进行了储能、人形机器人等业务的合作布局，目前公司为 T 客户机器人提供的 PCB 正处于前期打样阶段，顺利进行； T 客户储能分为海外和上海工厂两大块，海外供应部分已经在 2021Q4 开始量产，目前都稳定供应， 上海工厂也在紧密对接，供应时间预计与客户的规划投产时间一致。 T 客户 dojo 超级计算机的发布又一次为公司业务的发展开启了新机遇， 公司与 T 客户围绕 Dojo 项目已经开展了三年的技术合作，相关的 PCB 产品在今年 Q2 已经开始供应， 公司供应的 PCB 产品主要应用于训练模块（Tile），内配 25 块 D1 芯片，是 Dojo 中最核心的部件。公司在稳定发展自身基础业务的基础上，不断进行新领域的探索，一次次证明了自身的技术能力和对客户需求的反应能力，预计未来随着大客户各类新项目的逐步落地，公司业务的发展空间也将进一步得到有效开拓。 【投资建议】 根据公司三季报数据，我们小幅下调公司营收预测，将 2023/2024/2025年的营业收入分别下调至为 46.10/54.24/62.97 亿元， 我们提升对 23 年毛利率水平的预期，进而上调 23 年的利润预测， 24 和 25 年的利润预期随营收预期的下调而有所变化，我们预计 2023/2024/2025 年归母净利润分别为 5.25/6.17/7.29 亿元， 2023/2024/2025 年 EPS 分别为 0.99/1.16/1.37元， 对应 PE 分别为 17/14/12 倍， 维持“增持”评级 【风险提示】 下游需求不及预期； 产能释放节奏不及预期； 竞争加剧影响整体盈利能力。

世运电路(603920) 投资要点 事件概述 公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收33.49亿元，同比提升0.18%，归母净利润3.74亿元，同比增长25.6%,扣非归母净利润3.66亿元，同比增长22.84%，毛利率20.09%，同比增长3.72pct。 经测算，公司23Q3实现营收11.98亿元，同比增长5.01%，环比增长5.46%，归母净利润1.78亿元，同比增长8.39%，环比增长47.11%，扣非归母净利润1.74亿元，同比增长7.63%，环比增长47.46%，毛利率24.53%，同比增长5.61pct，环比增长8.19pct。 三季度利润环比高增，毛利率修复显著 三季度需求环比有所修复，23Q3实现营收11.98亿元，同比增长5.01%，环比增长5.46%，归母净利润1.78亿元，同比增长8.39%，环比增长47.11%，归母净利润高增主要系毛利率修复显著，公司Q3毛利率24.53%，同比增长5.61pct，环比增长8.19pct，毛利率提升主要由于Q3稼动率有所提升，同时公司产品结构持续改善，单价有所提升。 重点布局汽车PCB，服务器打造新亮点 1）公司将汽车PCB作为重点发展领域布局，经过多年的积累取得不少优质汽车终端客户的认证，同时抓住新能源汽车快速发展的机遇，紧紧追随终端汽车客户向新能源车转化的步伐增加市场份额，公司已实现对特斯拉、宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏、广汽、长城等品牌新能源汽车的供应商，同时在蔚来智能座舱、理想自动驾驶及车身与控制器等项目已获得定点及进入量产供应或新品导入阶段。2）公司与新能源车领先客户合作较深，自2019年起已成为公司最大的汽车终端客户，2021年公司与其签署了采购供应合约，业务量近年保持高速增长。公司作为其主要PCB供应商，为其提供涵盖电动车三电领域关键零部件产品，同时基于技术同源发展进入其光伏、储能等新产品供应链。3）公司在服务器相关领域开拓高频高速高层高阶PCB业务取得进展，云端数据中心、AI大算力模组、边缘计算等高多层超低损PCB已实现量产，目前最高量产层数为24层，28层产品也已经具备制造能力，并且在高多层PCB制作中成功应用了精密HDI和传统高多层混压技术、超准层间对位偏差管控技术、高精准背钻技术、高速高频信号特性和损耗控制技术等。 投资建议 我们预计2023-2025年归母净利润为5.13/6.49/7.85亿，按照2023/10/24收盘价，PE为17/13.5/11倍，维持买入评级。 风险提示 新建产能不及预期，下游需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、外围环境波动风险。

世运电路(603920) 事件 世运电路发布2023年半年报：公司2023年上半年实现营收21.51亿元，同比下降2.32%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长46.85%；毛利率为17.61%。经计算，公司2023年Q2单季度实现营收11.36亿元，环比增长11.92%，归母净利润1.21亿元，环比增长61.33%，毛利率16.34%，环比下降2.69个百分点。 投资要点 上半年营收短期承压，利润端快速增长。 2023年上半年，下游终端需求较弱，同时受下游渠道持续调整库存影响，公司营收小幅下降。此外，2023H1公司归母净利润快速增长，主要原因是：（1）产品结构持续优化带来高附加值产品比重的增加，产品均价提高；（2）公司海外销售占比较高，汇兑收益有一定增加；（3）部分主要原材料市场价格有一定下降，公司单产成本同比下降。 率先布局汽车PCB，大力开拓国内外市场。 公司布局汽车PCB多年，经验积累丰厚，获得了国内外许多优质汽车终端客户的高度认可，成功通过了三星等客户的认证。同时，公司抓住新能源汽车快速发展的机遇，成为特斯拉、宝马、小鹏、广汽、长城等品牌新能源汽车的供应商并维持紧密合作。此外，公司已通过百度自动驾驶认证，在蔚来智能座舱、上汽本田车载通信模组等项目中已获得定点及进入新品导入阶段，小鹏汽车智能座舱域控制器和三电项目等已实现量产。稳定优质的客户与深厚的技术积累助力公司持续开拓国内外市场，巩固了公司在汽车PCB领域的优势地位。 持续加大研发投入，战略性新产品实现量产。 2023上半年，公司研发投入总计6,881.75万元，占公司营收的3.20%。目前，公司汽车用高频高速3阶、4阶HDIPCB和HDI软硬结合板、耐离子迁移电高压厚铜PCB等产品已经实现量产，汽车辅助驾驶和自动驾驶77GHz毫米波雷达和4D高精度毫米波雷达PCB等新产品正在打样或小批量供货，公司在汽车PCB领域的优势愈发彰显。同时，公司业务开拓取得进展，云端数据中心、AI大算力模组、边缘计算等高多层超低损PCB已实现量产，目前最高量产层数达到24层，已具备28层产品的制造能力，服务器PCB未来有望成为公司第二增长曲线。未来，公司将充分利用创新实践基地平台，布局前沿技术，持续开拓高频高速高层高阶PCB业务，推动产品结构升级。 盈利预测 公司海外业务广阔，同时积极布局国内新能源PCB领域，大力开拓国内外市场，我们预测公司2023-2025年收入分别为50.11、59.48、69.47亿元，EPS分别为0.94、1.13、1.31元，当前股价对应PE分别为18、15、13倍。在新能源汽车快速发展的背景下，公司进一步拓展AI及储能领域等较高成长性赛道，发展前景广阔，因此维持“买入”投资评级。 风险提示 新能源汽车销量不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧；PCB产品原材料价格波动；市场波动等风险。

世运电路(603920) 公司是一家全球化的PCB厂商，产品技术能力完善。公司正聚焦行业风口，在汽车板业务日趋成熟下进一步拓展AI及储能领域等较高成长性赛道。首次覆盖，给予增持评级。 支撑评级的要点 全球化PCB公司，技术及产品图谱完备，客户群体稳健。世运电路始建于1985年，在国际市场中具有较强竞争力，特别是在汽车电子领域有显著的先发优势。根据N.T.Information发布的2021年全球汽车用PCB供应商排行榜，公司排名15名。公司近年财务表现保持稳健，同时公司积极拓展国内外市场，客户逐渐多元、客户集中度不高且合作关系稳定。 PCB市场短期承压，长期存结构性增量机会。PCB行业属于电子信息产品制造的基础产业，受宏观经济周期性波动影响较大。根据Prsimark数据，全球PCB市场在2022年遇冷，总产值为817亿美元，同比增长0.99%，同时Prismark预计2023年全球PCB市场产值将会收缩9.3%，为741.39亿美元。但从下游需求来看，受益于新能源车保持较高景气度，及AI浪潮驱动，汽车、服务器/数据存储领域PCB应用仍将保持较高增速。 与大客户深度合作，积极募投提升公司产能。公司与特斯拉合作紧密，2021年公司与其签署了采购供应合约，更好地应对其德国柏林工厂和美国奥斯汀新工厂投产释放产能所需的配套供应。同时伴随大客户拓展产业深度，公司亦有望深度参与储能及人型机器人产业。产能方面，公司可转换债项目（一期）已于2022年4月达到预定可使用状态。主要应用在汽车、5G移动终端等领域，设计产能为100万平方米/年；二期为公司拟向特定对象发行股票募集资金建设的项目，项目达产后将新增双面板、多层板、HDI板产能150万平方米/年。产能的释放有望助公司体量再创新高。 估值 根据公司各项业务发展情况，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入50.08/59.10/69.73亿元，归母净利润分别为5.07/6.02/7.27亿元，对应PE分别为17.94/15.09/12.51倍，首次覆盖，给予增持评级。 评级面临的主要风险 新能源车销量不及预期的风险、PCB产品原材料波动的风险、PCB行业竞争格局恶化的风险。

世运电路(603920) 投资要点 事件概述 公司2023年中报，2023H1公司实现营收21.51亿元，同比下降2.32%，归母净利润1.96亿元，同比增长46.85%,扣非归母净利润1.92亿元，同比增长40.86%，毛利率17.61%，同比增长2.55pct；其中奈电23H1亏损0.44亿元。 经测算，公司23Q2实现营收11.36亿元，同比下降7.23%，环比增长11.88%，归母净利润1.21亿元，同比增长40.18%，环比增长61.17%，扣非归母净利润1.18亿元，同比增长31.89%，环比增长58.87%，毛利率16.34%，同比增长0.34pct，环比下降2.69pct。 上半年营收略有下滑，利润高速增长 受终端需求疲软，下游渠道持续调整库存影响，23H1公司实现营收21.51亿元，同比下降，2.32%；23H1公司实现归母净利润1.96亿元，同比增长47.3%，归母净利润高增主要系1）产品结构持续优化，高附加值产品比重增加，产品平均单价提高；2）公司海外销售占比较高，收入大部分以美元结算，公司汇兑收益有一定的增加；3）上半年部分主要原材料市场价格也出现了不同程度的下降，使公司单位产品成本同比下降。 重点布局汽车PCB，服务器打造新亮点 1）公司将汽车PCB作为重点发展领域布局，经过多年的积累取得不少优质汽车终端客户的认证，同时抓住新能源汽车快速发展的机遇，紧紧追随终端汽车客户向新能源车转化的步伐增加市场份额，公司已实现对特斯拉、宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏、广汽、长城等品牌新能源汽车的供应商，同时在蔚来智能座舱、理想自动驾驶及车身与控制器等项目已获得定点及进入量产供应或新品导入阶段。2）公司与新能源车领先客户合作较深，自2019年起已成为公司最大的汽车终端客户，2021年公司与其签署了采购供应合约，业务量近年保持高速增长。公司作为其主要PCB供应商，为其提供涵盖电动车三电领域关键零部件产品，同时基于技术同源发展进入其光伏、储能等新产品供应链。3）公司在服务器相关领域开拓高频高速高层高阶PCB业务取得进展，云端数据中心、AI大算力模组、边缘计算等高多层超低损PCB已实现量产，目前最高量产层数为24层，28层产品也已经具备制造能力，并且在高多层PCB制作中成功应用了精密HDI和传统高多层混压技术、超准层间对位偏差管控技术、高精准背钻技术、高速高频信号特性和损耗控制技术等。 投资建议 我们预计2023-2025年归母净利润为5.13/6.49/7.85亿，按照2023/8/30收盘价，PE为17.6/13.9/11.5倍，维持买入评级。 风险提示 新建产能不及预期，下游需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、外围环境波动风险。

世运电路(603920) 【投资要点】 汇兑收益、产品结构调整等因素助力业绩高增。2023H1公司实现营业收入21.51亿元，同比下滑2.32%，单二季度实现营收11.36亿元，同比减少7.23%，环比增加11.88%，上半年终端需求疲软，下游渠道持续调整库存影响，导致公司营收小幅下滑。2023H1公司实现归母净利润1.96亿元，同比增长46.85%，单二季度实现归母净利润1.21亿元，同比增长40.18%，环比增长61.17%，业绩同比大幅增长的原因：①公司产品结构持续优化，高附加值产品比重增加，产品平均单价提高，使公司毛利润进一步提升；②公司海外销售占比较高，第二季度人民币兑美元汇率下降，公司汇兑收益有一定增加；③主要原材料市场价格出现不同程度的下降，使公司单位产品成本同比下降。 毛利率和净利率显著提升，费用率下降明显。2023H1公司毛利率为17.61%，同比增长2.55pct，净利率为8.41%，同比增长3.14ct，价格调整和原材料成本下行助力盈利能力提升，单二季度来看，公司毛利率和净利率分别为16.34%/9.95%，同比分别+0.34pct/+3.82pct，环比分别-2.69/+3.26pct。从费用端来看，2023H1公司期间费用率为3.80%，同比下降0.45pct，其中财务费用率由于0.39亿元的汇兑收益影响下降1.00pct；管理费用率上升了0.66pct；23H1公司研发费用率为3.20%，同比下降0.46pct。 市场方面：国内外加速拓展。海外市场方面，公司成功通过了三星等客户的认证，夏普、柯尼卡美能达、安费诺等客户的产品已经实现量产。国内市场方面，公司积极导入国内汽车终端客户，其中蔚来智能座舱项目获得定点并进入量产供应，自动驾驶项目获得定点，理想自动驾驶和车身域控制器项目已获定点，上汽本田车载通信模组项目已获定点；公司通过百度自动驾驶认证，积极发展自动驾驶PCB市场。此外，公司继续加深与存量客户的业务合作，目前与广汽集团旗下汽车零部件公司在车身域控制器及智能座舱域控制器已经实现量产；与小鹏汽车的合作进一步加深，智能座舱域控制器和三电项目已经实现量产。 产品方面：已经具备汽车和数据中心用高端产品量产能力。汽车领域，汽车用高频高速3阶、4阶HDI和软硬结合板实现量产，主要应用于美国和韩国知名汽车品牌汽车驾驶辅助系统、自动驾驶高速数据运算、通讯系统和物联网相关设备；耐离子迁移电高压厚铜PCB实现量产，可应用于新能源汽车能量管理系统和高压充电桩等。数据中心领域，云端数据中心、AI大算力模组、边缘计算等高多层超低损PCB已实现量产，目前最高量产层数为24层，28层产品也已经具备制造能力。公司产品技术能力进一步获得认可，有望在自动驾驶渗透率提升、AI算力大背景下长期获益。 【投资建议】 根据公司市场拓展以及定点节奏，我们维持此前预期，预计2023/2024/2025年的营业收入分别为49.72/59.87/72.70亿元，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为5.17/6.39/7.82亿元，2023/2024/2025年EPS分别为0.97/1.20/1.47元，对应PE分别为17/14/11倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期； 产能释放节奏不及预期； 竞争加剧影响整体盈利能力。

世运电路(603920) 事件梳述 公司发布2022年年报及23年一李报，2022年公司实现营收44.32亿元，同比增长17.9%归母净利润4.34亿元，同比增长107.01%，扣非归母净利润4.35亿元，同比增长114.67%，毛利率18.83%，同比增长3.39pct：奈电22年亏损0.9亿元。经测算，公司2204实现营收10.89亿元，同比下降5.32%，归母净利润1.36亿元，同比增长154.63%，扣非归母净利润1.37亿元，同比增长181.52%，毛利率26.37%，同比增长9.79pct。 公司2301实现营收10.15亿元，同比增长3.84%：归母净利润0.75亿元，同比增长58.87%：扣非归母净利润0.76亿元，同比增长60.68%：毛利率19.03%，同比提升5.16pct。业绩高速增长，毛利率提升明显 2022年全年及202301公司营收高增，主要系公司持续加大客户维系力度，订单饱满，同时IPO募投项目二期全年满产，可转债募投项目开始投产，产能的提升使得公司可更好地满足优质客户订单增长的需求，此外公司通过导入高附加值产品，调整产品结构，从而提高产品平均单价。净利润增长主要系公司原材料价格下降同时公司提升产品结构，2022年毛利率同比增长3.39pct，202301毛利率同比提升5.16pct，同时22年受美元汇率下降影响，全年汇兑收益增幅明显。 重点布局汽车PCB，奈电持续向好 1）公司将汽车PCB作为重点发展领域布局，经过多年的积累取得不少优质汽车终端客户的认证，同时抓住新能源汽车快速发展的机遇，紧紧追随终端汽车客户向新能源车转化的步伐增加市场份额，公司已实现对特斯拉、宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏等品牌新能源汽车的供货。2）公司于新能源车领先客户合作较深，自2019年起已成为公司最大的汽车终端客户，2021年公司与其签署了采购供应合约，业务量近年保持高速增长。公司作为其主要PCB供应商，为其提供涵盖电动车三电领域关键零部件产品，同时基于技术同源发展进入其光伏、储能等新产品供应链。3）奈电虽22年仍处于亏损状态，但近年来发展向好，客户拓展方面夏普已完成部分项目打样，其中一个项目已经进入量产，预计2023年多个项目将进入量产阶段；产品方面，奈电讲进一步拓展HDI柔性电路板及HDI软硬结合版，预计单价及毛利率将进一步提升：在应用领域拓展方面，奈电此前主要面向消费电子，公司持续将奈电的生产技术和工艺融合，将进一步加强公司新能源车、服务器、5G等应用领域的应用。 投资建议 考虑到外国环境波动，我们预计2023-2025年归母净利润为5.13/6.49/7.85亿（此前预期23-24年净利润分别为6.02/8.1亿），按照2023/4/21收盘价，PE为20/16/13倍，维持买入评级。 风险提示 新建产能不及预期，下游需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、外国环境波动风险。

世运电路(603920) 【投资要点】 多因素助力业绩高增。2022年公司实现营业收入44.32亿元，同比增长17.90%，其中硬板/软硬结合板分别实现营收40.31/1.81亿元，分别同比+19.35%/-10.30%，产品结构优化、新项目带来产能提升、产品单价上升等因素助力公司整体营收的增长，软硬结合板由于下游景气度不佳、订单需求下降等因素影响其营收水平；2022年公司实现归母净利润4.34亿元，同比增长107.01%，实现扣非归母净利润4.35亿元，同比增长114.67%，在营收平稳增长的背景下，产品成本下降、汇兑收益等致使公司利润增速显著高于营收增速。 毛利率和净利率显著提升，汇兑收益促进财务费用率下降。2022年公司毛利率为18.83%，同比增长3.39pct，净利率为9.06%，同比增长3.74pct，产品单价提升以及成本下降等因素促进公司毛利率水平的持续提升，单季度来看，2022Q4公司毛利率和净利率分别为26.37%/11.69%，同比分别+9.79pct/+7.61pct，环比分别+7.45pct/-2.16pct。从费用端来看，2022年公司期间费用率为4.16%，同比下降0.79pct，其中财务费用率由于汇兑收益影响下降1.26pct；22年公司研发费用率为3.61%，同比上升0.07pct，研发投入为1.60亿元，公司加大在汽车用高散热埋铜块HDI、高频高速汽车远程雷达PCB、汽车辅助驾驶和自动驾驶77GHz毫米波雷达和4D高精度毫米波雷达PCB等领域的研发投入。 2023年Q1利润保持高增。2023年Q1公司实现营收10.15亿元，同比增长3.84%，实现归母净利润0.75亿元，同比增长58.87%，利润依然保持较高增速。2023Q1公司毛利率和净利率分别为19.03%/6.69%，同比分别+5.16pct/+2.48pct，环比分别-7.34pct/-5.00pct，盈利能力同比显著提升。从费用端来看，23年Q1期间费用率为7.16%，同比增长2.15pct，其中财务费用率/销售费用率/管理费用率分别同比+1.26pct/+0.56pct/+0.33pct。 加强海内外布局，双轮驱动稳抓国内外发展机遇。海外市场方面，公司成功通过了夏普、柯尼卡美能达、安费诺等客户的认证，另外爱信、佛吉亚歌乐、宝马电动车项目、伊顿电动车项目、HL-Klemove、Luminar等客户的产品已经实现量产；国内市场方面，公司通过广汽集团旗下汽车零部件公司认证，在中央控制域及智能座舱域取得定点项目；成为长城汽车集团旗下汽车零部件公司的重要供应商合作伙伴，其中新能源汽车的电机控制板、驱动板及集成板已经量产，并通过电机、电控系统认证，未来将积极导入动力电池和储能电池产品；与小鹏汽车的合作进一步加深，车身控制域已经实现量产，并正在开发导入中央控制域。国内国外双轮驱动的发展路线为公司长期增长奠定基础，也将进一步增长公司在新能源汽车PCB领域的市场份额。 扩增产能奠定长期增长基础。公司年产300万平方米线路板新建项目一期设计年产能100万平方米，主要应用于5G通信、云计算服务器领域，于2022年4月达到预定可使用状态，目前处于产能爬坡阶段；公司计划定增募集资金用于二期项目，预计达产后新增双面板、多层板、HDI板年产能150万平方米，公司产能将进一步得到有效补充，有利于巩固公司在行业内的市场地位，促进长期可持续发展。 【投资建议】 鉴于下游需求的恢复节奏相对较慢，我们下调公司2023/2024年的营业收入分别至49.72/59.87亿元，预计2025年营业收入为72.70亿元，相应下调2023/2024年归母净利润分别至5.17/6.46亿元，预计2025年归母净利润为7.88亿元，2023/2024/2025年EPS分别为0.97/1.21/1.48元，对应PE分别为20/16/13倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期； 产能释放节奏不及预期； 竞争加剧影响整体盈利能力。