流通市值:426.43亿 | 总市值:427.48亿 | ||
流通股本:10.08亿 | 总股本:10.11亿 |
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-01-04 | 华金证券 | 赵宁达 | 增持 | 首次 | 区域聚焦稳健扩张,门诊统筹带来新亮点 | 查看详情 |
益丰药房(603939) 投资要点 药店连锁龙头, 持续探索新业务。 公司作为国内连锁药店龙头药企, 具有优于行业平均的盈利能力。 从业绩端看, 利润端增速快于收入端, 毛利率短期承压。 2023Q1-Q3 公司实现营收 158.88 亿元( +19.03%, 同增, 下同) , 归母净利润9.99 亿元(+21.32%) , 扣非归母净利润 9.66 亿元(+21.58%) ; 毛利率 39.55%(-1.38pp) , 主要受门诊统筹、 防疫相关商品销售消化去库存等因素影响; 净利率 7.10%(+0.23pp) , 主要受益于公司营业收入增长及管理效益的提升。 从产品类别看, 非药收入增速放缓。 2023Q1-Q3 非药营收 19.57 亿元(+5.44%) , 主要系口罩、 酒精、 消毒液等销售受到影响所致; 随着公司多元化转型持续向大健康产品方向延伸, 后续该板块有望逐步恢复。 在业务模式上, 公司在保持传统线下销售模式优势的基础上设立新零售事业群, 线上线下相融合; 2023Q1-Q3 新零售业务收入 13.89 亿元(+14.33%) , 营收占比 8.75%。 药店门诊统筹逐步落地, 有望为公司带来显著贡献。 自 2023 年 2 月国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》 以来, 各地积极推进零售药店门诊统筹的落地。 截至 2023 年 8 月, 已有 25 个省份的 14.14 万家定点零售药店开通门诊统筹报销服务, 累计结算 1.74 亿人次, 结算医保基金 69.36 亿元。 门诊统筹对药店开放, 可以为药店引流并带来增量销售收入, 利好药品零售行业。 截至 2023Q3 公司已有中南、 华东及华北三个地区的医保定点零售药店 8327家, 公司从商品品种配置、 门店软硬件设施设备等方面做好对接门诊统筹的各项工作, 随着各地药店门诊统筹落地进度加快, 门诊统筹对公司业绩贡献度有望显著提升。 区域聚焦稳健扩张, 规模效应优势明显。 公司始终坚持“区域聚焦” 发展战略, 通过“新店+并购+加盟” 的拓展模式, 持续提升门店网络覆盖的广度和深度。 目前门店网络拓展聚焦中南、 华东及华北重点六个省市。 并购方面, 截至 2023 年 9 月 15日, 公司实施同行业并购投资业务 11 起, 涉及门店 401 家。 新增门店方面,2023Q1-Q3 公司新增门店 2240 家; 其中自建门店 1046 家, 并购门店 368 家, 加盟门店 826 家。 截至 2023Q3 末, 公司门店总数为 12350 家; 其中直营连锁店 9562家, 已取得各类“医疗保险定点零售药店” 资格的药店 8327 家, 占公司直营门店总数比例为 87.08%。 通过“区域聚焦” 战略, 公司迅速占领区域市场, 在区域竞争优势日益扩大的同时, 持续增长的规模效应提升公司议价能力, 从而获得超过行业平均的盈利水平及较高的销售与利润提升。 投资建议: 公司作为国内领先药品零售连锁企业之一, 门店拓展坚持区域聚焦, 规模效应优势明显。 随着门诊统筹的逐步规范化、 门店拓展的稳健扩张、 新零售业务的持续探索以及大健康新业态的延伸发展, 公司业绩有望继续保持平稳快速增长。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 14.31/17.74/22.11 亿元, 增速13.0%/24.0%/24.7%; 对应 PE 分别为 29/24/19 倍。 首次覆盖, 给予“增持-A”建议 风险提示: 行业政策风险、 市场竞争加剧风险、 快速拓展影响短期业绩风险、 并购门店经营不达预期风险、 公司快速发展人力资源摊薄风险等。 | ||||||
2023-11-21 | 开源证券 | 余汝意 | 买入 | 维持 | 公司信息更新报告:营收利润稳健增长,坚持区域聚焦进行多层次布局 | 查看详情 |
益丰药房(603939) 营收利润稳健增长,维持“买入”评级 公司发布2023年三季报:2023Q1-Q3实现营收158.88亿元(+19.03%);归母净利润9.99亿元(+21.32%);扣非归母净利润9.66亿元(+21.58%)。单看Q3,实现营收51.81亿元(+12.70%);归母净利润2.94亿元(+18.96%);扣非归母净利润2.87亿元(+22.13%)。从盈利能力来看,2023Q1-Q3毛利率为39.55%(-1.38pct),净利率为7.10%(+0.23pct)。从费用端来看,2023Q1-Q3销售费用率为25.51%(-1.17pct);管理费用率为4.37%(+0.1pct);财务费用率为0.40%(-0.23pct)。公司整体经营业绩增长稳健,得益于公司的精细化管理,销售费用和财务费用同比下降。我们维持盈利预测,预计2023-2025年归母净利润分别为15.12、18.24、22.03亿元,EPS分别为1.50、1.81、2.18元/股,当前股价对应PE分别为25.2、20.9、17.3倍,维持“买入”评级。 批发业务增速迅猛,非药产品营收放缓 分业务看,公司2023Q1-Q3零售业务实现营收142.11亿元(+17.52%),毛利率40.52%(-0.94pct);批发业务12.59亿元(+44.14%),毛利率9.81%(+0.54pct)。 分产品看,公司2023Q1-Q3中西成药实现营收119.98亿元(+20.84%),毛利率34.91%(-0.64pct);中药15.15亿元(+28.34%),毛利率48.83%(+0.38pct);非药品19.57亿元(+5.44%),毛利率48.76%(-4.75pct)。其中,非药产品增速同比放缓主要由于相较于2022年同期,口罩、手套等品类销售额下滑。 坚持“区域聚焦+稳健扩张”发展策略,实现门店广度和深度的合理化布局 公司坚持直营为主的营销模式,门店扩张持续有效进行。截至2023Q3,公司门店总数达到12,350家(加盟店2,788家),2023Q1-Q3新增门店2,240家,其中自建门店1,046家,并购门店368家,新增加盟店826家。在区域拓展方面,公司立足于中南华东华北市场,布局旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络,深耕区域市场。 风险提示:政策推进不及预期,门店扩张速度和后期整合速度不及预期等。 | ||||||
2023-11-05 | 西南证券 | 杜向阳 | 买入 | 维持 | 业绩稳健增长,门店区域聚焦 | 查看详情 |
益丰药房(603939) 投资要点 事件:公司发布2023年三季度报告,前三季度实现营业收入158.9亿元(+19%),实现归母净利润10亿(+21.3%),实现扣非归母净利润9.7亿元(+21.6%)。2023Q3公司实现营业收入51.8亿元(+12.7%),实现归母净利润2.9亿(+19%),实现扣非归母净利润2.9亿元(+22.1%)。 三季度业绩短期承压。公司2023Q1-Q3营收分别为52.7/54.4/51.8亿元,同比+26.9%/+18.2%/+12.7%;归母净利润3.4/3.7/2.9亿元,同比+23.6%/+21.2%/+19%。2023Q3公司毛利率为38.6%(-1.7pp);净利率为6.4%(-1.3pp)。费用方面,2023Q3公司销售费率为25.5%(-0.2pp);管理费率为4.3%(-0.03pp);财务费率为0.4%(+0.03pp);研发费率为0.1%(+0.01pp)。 产品结构持续调整,非药品类增速放缓。分产品看,2023年三季度西药及中成药实现收入120亿元(+20.8%),毛利率为34.9%(-0.2pp);非药品实现收入19.6亿元(+5.4%),毛利率为48.8%(-2.3pp);中药实现收入15.2亿元(+28.3%),毛利率为48.8%(+0.2p)。分板块看,2023年前三季度零售业务实现收入142.1亿元(+17.5%),毛利润57.6亿元(+14.9%),毛利率为40.5%;2023年前三季度批发业务实现收入12.6亿元(+44.1%);实现毛利润1.2亿元(+52.6%),毛利率为9.8%。 区域聚焦、稳健扩张。2023Q1-3公司新增门店2240家(自建门店1046家,并购门店368家,加盟店826家),迁址门店49家,关闭门店109家。截至2023Q3末,公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市拥有门店总数12350家(含加盟店2788家)。截止2023Q3末,公司9562家直营连锁门店,已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店8327家,占公司门店总数比例为87.1%。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为14.2亿元、17.4亿元、21.6亿元,对应同比增速为12.1%/22.6%/24%,维持“买入”评级。 风险提示:门店扩张或不及预期;并购门店整合或不及预期;药品降价风险。 | ||||||
2023-11-02 | 东吴证券 | 朱国广,冉胜男 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:业绩经营稳健,持续深化扩张 | 查看详情 |
益丰药房(603939) 投资要点 事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入158.88亿元(+19.03%,同比,下同);归母净利润9.99亿元(+21.32%);扣非归母净利润9.66亿元(+21.58%)。单三季度实现收入51.81亿元(+12.70%);归母净利润2.94亿元(+18.96%);扣非归母净利润2.87亿元(+22.13%)。业绩符合市场预期。 业绩增长稳健,毛利率短期承压。盈利能力看,2023前三季度公司实现毛利率39.55%(-1.38pp);销售净利率7.10%(+0.23pp),短期受门诊统筹落地速度不同等因素影响,毛利率有所下滑;期间费用率30.27%(-1.31pp),其中销售费用率25.5%,同比下降1.2个百分点,原因是收入承压带来的员工激励费用减少。单三季度公司实现毛利率38.63%(-2.42pp);销售净利率6.36%(+0.36pp);期间费用率29.89%(-2.99pp)。 批发业务表现亮眼,非药品增长放缓。分业务看,公司前三季度零售业务实现收入142.11亿元(+17.52%),毛利率40.52%(-0.94pp);批发业务12.59亿元(+44.14%),毛利率9.81%(+0.54pp)。分产品看,同期中西成药实现营收119.98亿元(+20.84%),毛利率34.91%(-0.64pp);中药15.15亿元(+28.34%),毛利率48.83%(+0.38pp);非药19.57亿元(+5.44%),毛利率48.76%(-4.75pp),非药增速不明显主要是口罩、酒精、消毒液等在今年销售有所下滑。 持续深化“区域聚焦、稳健扩张”发展战略。截至2023Q3,公司门店总数12350家,其中加盟店2788家。前三季度新增门店2240家,其中自建门店1046家,并购门店368家,加盟店826家,迁址49家,关闭109家。公司整体已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店数约8327家,占公司直营门店总数比例为87.08%。 盈利预测与投资评级:考虑到公司门店持续扩张,我们将2023-2024年公司归母净利润由15.26/18.77亿元调整至14.77/18.66亿元,2025年由23.34亿元调整至22.88亿元,对应当前市值的估值分别为23/19/15倍。维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;快速拓展影响短期业绩的风险;并购门店经营不达预期的风险等。 | ||||||
2023-11-01 | 东海证券 | 杜永宏,伍可心 | 买入 | 维持 | 公司简评报告:短期增速放缓,规模效应显现 | 查看详情 |
益丰药房(603939) 投资要点 单季度业绩增速放缓;受益于规模效应,利润端增速更高。公司2023年前三季度实现营收158.9亿元(+19.0%)、归母净利润10.0亿元(+21.3%),其中Q3单季度实现营收51.8亿元(+12.7%)、归母净利润2.9亿元(+19.0%)。尽管受到各地门诊统筹政策落地速度不同等因素的影响,公司整体业绩依旧呈稳健增长态势。 收入结构逐渐调整。1)零售收入稳健增长,低毛利批发业务高速增长。分业务来看,2023年前三季度公司实现零售收入142.1亿元(+17.5%),毛利率为40.5%(-0.9pp);实现批发收入12.6亿元(+44.1%),毛利率为9.8%(-0.5pp)。2)高毛利中药与低毛利成药快速放量,非药品类库存消化。从产品种类看,2023前三季度公司中西成药、中药和非药收入分别为120.0(+20.8%)、15.2(+28.3%)、19.6(+5.4%)亿元,毛利率分别为34.9%(-0.6pp)、48.8%(+0.4pp)、48.8%(-4.8pp)。我们认为非药品类增速阶段性放缓主要是防疫类库存去化影响,随着群众健康意识提升,中药、保健品等产品则有望持续放量。 深耕优势区域,品牌与规模化效应持续显现。截至2023年9月30日,公司共有连锁药店12350家(直营店9562家,加盟店2788家);其中前三季度新增门店2240家(自建1046家,并购368家,加盟826家);净增门店2082家(迁址49家,关闭109家)。从区域上看,公司在中南、华东和华北分别拥有直营门店数量4648(+577)、3610(+359)、1304(+320)家,医保门店占比分别为90.6%、86.3%、76.8%。公司围绕区域聚焦的扩张战略,在优势区域不断加密布局、深耕市场,区域内品牌效应与规模优势持续凸显。 毛利率或将下行,净利率有望维持较高水平。2023前三季度,公司毛利率为39.6%(-0.8pp)、净利率为7.1%(+0.1pp);其中Q3单季度,公司毛利率为38.6%(-2.42pp)、净利率为6.4%(+0.4pp)。导致公司毛利率下降的短期因素预计主要是受到各地门诊统筹落地速度与细则不同影响;中长期来看,低毛利批发业务与处方药产品放量或将导致整体毛利率下行。2023年前三季度,公司销售、管理、财务费用率分别为25.5%、4.3%、0.4%,分别较上年同期变动-1.2、+0.1、-0.2个百分点。销售费用率下降预计主要是,Q3收入不及预期,销售员工激励费用减少。长期来看,伴随统筹政策落地,药店流量提升,公司作为大型连锁药房之一,或将显著受益,净利率有望维持在行业较高水平。 投资建议:我们暂维持预测公司2023-2025年归母净利润分别为16.1/20.3/25.2亿元,对应EPS分别为1.60/2.01/2.49元,当前股价对应PE分别为21.5/17.1/13.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:门店扩张不及预期的风险;盈利能力下降的风险;行业竞争加剧的风险等。 | ||||||
2023-10-31 | 平安证券 | 叶寅,李颖睿 | 增持 | 维持 | 业绩增速符合预期,精细化管理能力提升 | 查看详情 |
益丰药房(603939) 事项: 公司发布2023年三季报:实现收入158.88亿元(+19.03%),归母净利润9.99亿元(+21.32%),扣非净利润9.66亿元(+21.58%)。 三季度单季,实现收入51.81亿元(+12.70%),归母净利润2.94亿元(+18.96%),扣非净利润2.87亿元(+22.13%)。 平安观点: 门店扩张节奏稳健:2023年1-9月,公司新增门店2240家,其中,自建门店1046家,并购门店368家,新增加盟店826家,另,迁址门店49家,关闭门店109家,至报告期末,公司门店总数12350家(含加盟店2788家)。2023年7-9月,公司共发生了9起同行业的并购投资业务,其中,完成并购交割项目4起。老店、新建门店、次新店的内生增长叠加同行业并购带来的外延增长,推动公司业绩的稳步提升。 公司盈利能力增强,毛利率小幅提升:前三季度,公司毛利率为39.55%,相较于去年同期的40.93%有小幅下滑,毛利率的变化或受公司消耗抗病毒、感冒等商品的库存影响。目前库存消化完毕,后续毛利率有望小幅向上。公司精细化管理能力提升,销售费用率达到25.52%(-1.71pct),使得净利率达到7.10%,与去年同期的6.87%相比,提升了0.23pct。 维持“推荐”评级:公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区,具有地理优势,大力扩张之下,收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间,密集布局阶段将带来更好的规模效应,盈利能力也有望得到增强。考虑公司收并购的节奏,我们调整公司的盈利预测,预计2023-2025年公司净利润分别为14.79亿元、18.85亿元、23.19亿元(原预测为15.28亿元、18.85亿元和23.19亿元),维持“推荐”评级。 风险提示:1、行业政策变化风险:医改政策推进或对公司业绩带来影响。 | ||||||
2023-10-31 | 浙商证券 | 孙建,司清蕊 | 增持 | 维持 | 益丰药房2023Q3点评报告:符合预期,关注Q4门店新增 | 查看详情 |
益丰药房(603939) 投资要点 2023年10月30日,公司披露2023年三季报,2023Q1-3收入158.88亿元,同比增长19.0%;归母净利润9.99亿元,同比增长21.3%;扣非归母净利润9.66亿元,同比增长21.6%。其中Q3单季度收入51.81亿元,同比增长12.7%,归母净利润2.94亿元,同比增长19.0%,扣非归母净利润2.87亿元,同比增长22.1%;2023Q1-3经营性现金流28.82亿元,同比增长24.9%,扣非归母净利润同比增速符合预期,关注Q4门店扩张,有望拉动全年收入增长。 成长性:门店数量增长持续,有望拉动收入长期增长 门店增长持续,有望带来收入长期高增长。2023Q1-3公司新增门店2240家(2023H1新增1423家,其中Q1新增门店661家),公司2023年1-3季度门店数量持续加速增长。我们认为,行业集中度提升仍为核心趋势,门店数量的增长是未来收入利润增长的核心拉动,随着公司2023年新建门店加速,有望带来2023年收入增长,并有望拉动持续的收入利润增长。 盈利能力:毛利率或有下滑趋势,但短期高盈利能力仍有望持续 (1)毛利率或有下降趋势,但仍有望维持行业较高水平。2023Q1-3,公司毛利率39.55%,同比下降1.38pct。我们认为,公司的毛利率,尤其是中西成药的毛利率处于行业较高水平,主要是得益于公司的精细化管理水平。未来,我们认为,随着公司规模增长提升对上游议价能力以及产品结构的调整,零售端毛利率仍有望维持行业较高水平。但随着处方药占比的提升、加盟占比的提升,整体毛利率或有下降趋势;(2)股权激励等费用提升,2023年净利率或略有下降。2023Q1-3公司销售费用率25.5%(-1.2pct)、管理费用率4.3%(+0.1pct),期间费用率整体有所下降,我们认为,考虑全年股权激励费用等影响,公司期间费用率或略有提升,整体净利率或略降,但得益于公司的精细化管理能力,整体利润率或仍将维持行业较高水平。 盈利预测及估值 基于以上假设,我们预计,公司2023-2025年营业总收入分别为223.38/276.12/344.30亿元,分别增长12.33%、23.61%、24.69%;归母净利润分别为13.51/16.82/21.21亿元,分别同比增长6.72%、24.53%、26.10%;对应EPS为1.34/1.66/2.10元,对应2024年20倍PE,维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险;门店扩张不及预期的风险;需求波动的风险;政策推进不及预期的风险;集采药品降价超预期的风险;药品行业规模增长不及预期的风险。 | ||||||
2023-10-31 | 国金证券 | 袁维 | 买入 | 维持 | 中药品类营收高增长,门店拓展情况顺利 | 查看详情 |
益丰药房(603939) 业绩简评 2023年10月30日,公司发布23年三季度报告。2023年前三季度,公司实现收入158.88亿元,同比+19.03%;归母净利润9.99亿元,同比+21.32%;扣非归母净利润9.66亿元,同比+21.58%。单季度看,公司2023Q3实现收入51.81亿元,同比+12.70%;归母净利润2.94亿元,同比+18.96%;扣非归母净利润2.87亿元,同比+22.13%。 经营分析 主营业务分产品情况看,中药产品营收增速最高。2023年1-9月,中西成药产品实现营收119.98亿,同比+20.84%;中药产品实现营收15.15亿,同比+28.34%;非药品类实现营收19.57亿,同比+5.44%。中药产品营收增速高于其他产品。 门店拓展顺利。2023年1-9月,公司新增门店2,240家,其中,自建门店1,046家,并购门店368家,新增加盟店826家,另,迁址门店49家,关闭门店109家,至三季度末,公司门店总数12,350家(含加盟店2,788家)。 取得医保资质门店占比高。截至2023年9月30日,公司9,562家直营连锁门店,已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店8,327家,占公司直营门店总数比例为87.08%。分区域看,在中南地区,公司4648家直营门店中,有90.58%的直营门店取得医保资质;在华东地区,公司3610家直营门店中,有86.29%的直营门店取得医保资质;在华北地区,公司1304家直营门店中,有76.84%的直营门店取得医保资质。 盈利预测、估值与评级 预计2023-2025年公司分别实现归母净利润15.24、18.91、22.53亿元,同比增长20%、24%、19%。公司2023-2025年EPS分别为1.51、1.87、2.23元,对应PE分别为22、18、15倍。维持“买入”评级。 风险提示 外延并购不确定性;处方外流不达预期;互联网冲击风险;收入地区集中。 | ||||||
2023-10-31 | 东莞证券 | 魏红梅 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:业绩保持较快增长,门店保持扩张 | 查看详情 |
益丰药房(603939) 投资要点: 事件:公司发布了2023年三季报。2023年前三季度,公司实现营业总收入158.88亿元,同比增长19.03%;实现归母净利润9.99亿元,同比增长21.32%;实现扣非后归母净利润9.66亿元,同比增长21.58%。业绩符合预期。 点评: Q3业绩保持较快增长。2023Q3,公司实现营业收入和归母净利润分别为51.81亿元和2.94亿元,分别同比增长12.7%和18.96%。业绩保持较快增长,主要得益于门店保持扩张及内生增长动力较强等。 门店保持扩张。截至三季度末,公司拥有门店总数12350家(含加盟店2788家)。前三季度,公司新增门店2,240家,其中,自建门店1,046家,并购门店368家,新增加盟店826家,迁址门店49家,关闭门店109家。分地区来看,前三季度,中南地区、华东地区、华北地区分别净增加门店数量986家、662家、434家,门店总数分别达到6400家、4457家、1493家。 各大地区收入保持较快增长。前三季度,公司在中南地区、华东地区、华北地区分别实现营收72.11亿元、64.21亿元和18.38亿元,分别同比增长21.52%、11.24%和45.94%。 净利率有所回升。公司前三季度毛利率同比下降1.38个百分点至39.55%,其中中西成药产品毛利率同比下降0.64个百分点至34.91%,中药产品毛利率同比增加0.38个百分点至48.83%,非药品产品毛利率同比减少4.75个百分点至48.76%。期间费用率同比下降1.31个百分点至30.27%,主要得益于销售费用率下降。净利率同比提高0.23个百分点至7.1%,主要得益于期间费用率下降。 投资建议:公司持续巩固中南华东华北,持续在全国市场扩张门店,不断增强竞争优势。预计公司2023-2024年的每股收益分别为1.47元、1.82元,当前股价对应PE分别为23倍、18倍,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:门店扩张低于预期、处方外流低于预期、竞争加剧、政策风险等。 | ||||||
2023-10-25 | 海通国际 | Kehan Meng | 增持 | 维持 | 公司跟踪报告:药店龙头稳健增长,精细化运营能力凸显 | 查看详情 |
益丰药房(603939) 投资要点: 事件:23年上半年公司实现收入107.07亿元,同比增长22.36%,归母净利润7.05亿元,同比增长22.33%,扣非归母净利润6.79亿元,同比增长21.36%;23年单二季度实现收入54.41亿元,同比增长18.23%,归母净利润3.69亿元,同比增长21.20%,扣非归母净利润3.57亿元,同比增长21.86%。 主营业务快速提升,中西成药引领增长。分业务来看,23年上半年公司医药零售业务实现收入95.99亿元(+20.48%),医药批发业务实现收入8.25亿元(+55.32%)。分产品来看,中西成药实现收入80.63亿元(+24.13%),中药实现收入10.15亿元(+35.64%),非药品实现收入13.47亿元(+7.29%),其他业务实现收入2.82亿元(+12.39%)。 费用率持续优化,精细化运营能力显著。23年上半年公司销售毛利率39.99%(-0.88pct),销售净利率7.46%(+0.14pct),上半年公司期间费用率为30.46%(-0.43pct),其中销售费用率25.70%(-0.34pct),管理费用率4.39%(+0.16pct),财务费用率0.37%(-0.25pct)。分业务来看,23年上半年公司医药零售毛利率为40.88%(-0.32pct),医药批发毛利率10.18%(-0.97pct)。分产品来看,中西成药毛利率为35.07%(-0.12pct),中药毛利率为48.59%(+0.58pct),非药品毛利率为51.07%(-4.49pct)。上半年同比毛利率小幅下降,主要由于一季度与感冒、咳嗽、消炎、抗病毒相关商品销售消化去库存的影响,目前相关商品库存基本消化完毕。我们认为公司盈利能力不断提升,期间费用率持续优化,龙头药店精细化运营能力凸显。 门店扩张节奏稳健,加盟业务快速推进。23年上半年公司新增门店1423家,其中自建门店692家,并购门店202家,新增加盟店529家,期末门店总数达到11580家,其中直营门店9089家,加盟门店2491家。 盈利预测与投资建议:益丰药房作为全国连锁药店龙头,精细化运营管理能力突出,门店扩张节奏保持稳健。我们预计公司2023-25年归母净利润为14.7、18.5、22.4亿元(原为14.9、18.6、23.4亿元),增速分别为16.5%、25.2%、21.4%,公司作为药店行业龙头,应给予估值溢价,根据可比公司估值,给予公司2023年30倍PE不变,目标价43.80元(-1%),维持“优于大市”评级。 风险提示:医保政策收紧风险,门店扩张不达预期风险,门诊统筹政策落地不及预期。 |