益丰药房(603939) 事件: 公司近期披露2026年三季报。 前三季度营业收入182.36亿元（+5.49%）；归母净利润13.62亿元（+10.36%），扣非净利润12.88亿元（+13.54%）； 单看Q3，营业收入61.06亿元（+9.73%），归母净利润3.92亿元（+12.89%），扣非净利润3.72亿元（+18.90%）； 投资要点: Q3营收净利双增，毛利率承压，费用管控抬升利润 收入端增速逐季抬升，驱动力来自中西成药和加盟分销。零售加价收窄、低毛利加盟业务占比提升、非药品降价促销、以及集采、医保比价、处方外流压价等因素都在挤压终端加价空间，公司整体毛利率下滑，但整体净利率提升，说明费用管控有效。销售费用率下降，对应公司主动收缩营销投放、关停低效门店的效果。在当前药店行业整体承压、客流下滑的背景下，公司的经营拐点已经出现。 零售业务增长提速，加盟及分销板块增速更快； 前三季度零售/加盟及分销板块分别贡献营业收入158.22亿元（+5.28%）/18.74亿元（+7.83%），毛利率分别为41.09%(同期增减-0.89%)/12.29%(同期增减+1.41%)。相比于零售业务2024年/2025年/2026H1的4.97%/0.56%/3.02%的收入增速，可以看出公司三季度零售业务增长提速；相比于加盟及分销业务2024年/2025年/2026H1的11.34%/15.18%/7.10%的收入增速，2026Q3相对于前两个季度增长有所提速，但与前两个会计年度相比增长有所放缓。集采、医保比价、处方外流压价的压力主要落在零售端，核心业务的加价空间被压缩。加盟与分销业务，轻资产扩张带来收入增量，毛利率提升。 中西成药和非药品类增长提速，中药负增长成拖累 前三季度中西成药/中药/非药品分别贡献营业收入140.08亿元（+6.95%）/14.79亿元（-9.31%）/22.09亿元（+8.36%），毛利率分别为35.49%(同期增减-0.27%)/48.83%(同期增减-0.10%)/46.95%(同期增减-2.92%)。公司中西成药和非药品类收入相较于2024年/2025年/2026H1增长显著提速；中药类成为业绩拖累。中西成药是收入增长的主引擎，中西成药盈利韧性好于零售整体；中药是唯一负增长品类，且降幅较大，中药毛利高，其收入下滑对整体利润的影响大于对收入的影响；非药品“增收不增利”，毛利率下滑幅度较大，非药（保健品、日用品、器械等）本是提升毛利的战略方向，现在靠降价换规模，说明非药赛道竞争激烈。 门店数量重回净增长 前三季度公司新开门店369家，并购11家，关闭门店137家，新增加盟店378家。报告期末，门店总数15,452家（其中，直营门店10,761家，加盟店4,691家），门店总数较上年末净增621家。2026年第三季度，公司新开门店158家，关闭门店60家，新增加盟店115家。门店数重回净增长，是经营策略从“收缩止血”转向“稳健扩张”的信号。公司用轻资产的加盟模式做下沉与加密，有助于在资本开支可控的前提下维持网络覆盖优势。 盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年营收分别为261.23/283.63/308.42亿元，同比增速分别为6.92%/8.57%/8.74%，归母净利润分别为19.06/21.56/24.21亿元，同比增速分别为13.58%/13.09%/12.29%，对应EPS为1.57/1.78/2.00元，对应10月30日收盘价的PE为16.83X/14.88X/13.25X。维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧风险、政策落地不达预期风险、政策趋严超预期风险等

益丰药房(603939) 2026年10月29日，公司发布2026年三季报，26年前三季度实现营收182.36亿元，同比+5.49%；归母净利润13.62亿元，同比+10.36%；扣非归母净利润12.88亿元，同比+13.54%。 其中，单三季度公司实现营收61.06亿元，同比+9.73%；归母净利润3.92亿元，同比+12.89%；扣非归母净利润3.72亿元，同比+18.90%。 经营分析 零售增速进一步提升，预计公司老店增长继续改善。26年前三季度，公司零售业务收入约158.2亿元，同比+5.28%，增速较26年H1的3.02%继续明显提升，我们预计公司老店表现在三季度继续向好。零售业务毛利率41.09%，同比-0.89pct，保持相对平稳。加盟及分销业务收入约18.7亿元，同比+7.83%，毛利率12.29%，同比+1.41pct。 门店稳步扩增，期待更多拓展。26年前三季度，公司新开门店369家，并购11家，关闭门店137家，新增加盟店378家。截至26年Q3末，公司门店总数15,452家（其中，直营门店10,761家，加盟店4,691家），门店总数较上年末净增621家。26年Q3，公司新开门店158家，关闭门店60家，新增加盟店115家。 股权激励发布，彰显发展信心。26年9月29日，公司发布2026年限制性股票激励计划（草案），公司层面的业绩考核包括：以2025年归母净利润为基数，公司2026年归母净利润较2025年增长不低于10.00%；以2025年归母净利润为基数，公司2027年归母净利润较2025年增长不低于26.50%。行业出清期，公司率先完成调整，并实现趋势向好的同店增长，展现精细化的管理能力，我们看好公司继续实现稳健的业绩增长。 盈利预测、估值与评级 预计公司26-28年归母净利润分别为18.9/21.3/23.7亿元，分别同比增长12%/13%/11%，EPS分别为1.56/1.75/1.95元，现价对应PE分别为16/14/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 门店提升不及预期；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中风险等

益丰药房(603939) 投资要点 公司业绩基本符合预期。 2026年H1，公司实现营业收入121.30亿元（同比+3.48%），归母净利润9.64亿元（同比+9.51%），扣非归母净利润9.52亿元（同比+11.06%），经营性现金流净额14.54亿元（同比-7.40%）；其中， Q2单季度营业收入60.45亿元（同比+5.82%），归母净利润4.64亿元（同比+7.82%），扣非归母净利润4.59亿元（同比+9.48%）。 公司业绩基本符合预期。 线下业务稳健增长，线上业务快速发展。报告期内， 公司医药零售板块实现营业收入105.07亿元（同比+3.02%），加盟及分销板块实现营业收入12.52亿元（同比+7.10%）；分产品来看，中西成药实现营业收入94.09亿元（同比+5.74%），中药实现营业收入10.36亿元（同比-9.85%），非药品实现营业收入13.14亿元（同比-0.44%）。 报告期内，公司O2O多渠道多平台上线直营门店超过10000家，互联网业务实现销售收入16.69亿元（含税），同比增速23.14%；其中， O2O销售收入11.55亿元（含税）， B2C销售收入5.14亿元（含税）。公司线下业务稳健增长，线上业务快速发展。 门店逐步扩张，经营效率提升。 截止2026年H1末，公司合计门店数量15239家，其中， 直营门店10663家，加盟门店4576家， 自建门店211家， 并购门店11家， 新增加盟店263家，关闭门店77家，净新增门店408家。 报告期内，公司闭店数量显著减少，预计门店网络优化逐步告一段落，进入新的门店稳步扩张阶段。 报告期内， 公司销售毛利率40.30%（同比-0.17pct），销售净利率8.81%（同比+0.74pct）；销售费用率23.29%（ -1.44pct），管理费用率4.51%（ +0.06pct），财务费用率0.47%（ -0.21pct）。 报告期内，公司经营效率稳步提升，受房租物业费用下降的影响，销售费用率明显下降。 投资建议： 我们维持盈利预测不变， 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为19.31/21.68/24.56亿元，对应EPS分别1.59/1.79/2.03元，对应PE分别为14.30/12.74/11.24倍。 公司门店逐步扩张，经营效率稳步提升， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险； 门店扩张不及预期风险； 行业政策带来的不确定性风险等。

益丰药房(603939) 收入利润稳健增长，提质增效成效持续体现 公司发布2026年半年报：2026H1实现营业收入121.30亿元（+3.48%），归母净利润9.64亿元（+9.51%），扣非归母净利润9.52亿元（+11.06%），经营活动现金流净额14.54亿元（-7.40%）。 分季度来看，2026Q1、Q2公司实现营业收入60.85亿元（+1.26%）、60.45亿元（+5.82%），归母净利润5亿元（+11.14%）、4.64亿元（+7.82%），扣非净利润4.93亿元（+12.57%）、4.59亿元（+9.48%），经营现金流净额10.56亿元（-5.21%）、3.97亿元（-12.76%）。 从盈利能力来看，2026H1毛利率为40.30%（-0.17pct），归母净利率为7.95%（+0.44pct），扣非净利率为7.85%（+0.54pct）。 费率方面，2026H1销售费用率为23.29%（-1.44pct），管理费用率为4.51%（+0.06pct），研发费用率为0.10%（-0.03pct），财务费用率为0.47%（-0.22pct）。销售费用率下降主要系门店房租、装修费、水电费、折旧费下降，四项费用率合计28.36%，同比下降1.62pct，提质增效成效持续体现。 加盟及分销业务成长较快，中西成药品类稳健成长 分行业来看，2026H1零售业务收入105.07亿元（+3.02%），毛利率41.69%（-0.30pct）；加盟及分销业务收入12.52亿元（+7.10%），毛利率11.99%（+1.02pct），加盟及分销业务毛利率提升明显。 分产品来看，中西成药收入94.09亿元（+5.74%），毛利率为35.66%（+0.04pct）；中药收入10.36亿元（-9.85%），毛利率为49.16%（+0.64pct）；非药品收入13.14亿元（-0.44%），毛利率为50.65%（-1.13pct）。中西成药保持增长，中药收入有所承压。 坚持“区域聚焦、稳健扩张”战略，门店数净增提速 截至2026年6月末，公司门店总数15,239家，其中直营店10,663家、加盟店4,576家。上半年新增门店485家，包括自建211家、并购11家、新增加盟263家，关闭77家，净增408家；其中直营店净增145家、加盟店净增263家。单Q2净增296家，门店净增数量高于一季度的112家。 盈利预测及投资建议 预计2026-2028年营业收入分别为262.87、285.05、311.22亿元，归母净利润分别为18.54、20.95、24.07亿元，当前股价对应PE分别为15、13、12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 并购整合不及预期风险，门店经营不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。

高毅,男,中国国籍,无永久境外居留权,1968年10月出生,工商管理硕士,湖南省第十四届人大代表,益丰大药房连锁股份有限公司创始人,现任公司董事长、总裁。曾荣获“中国医药产业改革开放四十年功勋人物”、“中国药店十年最具影响力人物”,“中国连锁药店十大领军人物”、“第九届湖南十大杰出经济人物”、“湖南省医药行业十大百姓信赖企业家”等荣誉称号。

高佑成,男,中国国籍,无永久境外居留权,1968年2月出生,工商管理硕士。曾任常德市土产总公司上海分公司经理、党委书记、常务总经理;步步高商业连锁股份有限公司总部食品采购经理、购物广场总经理;益丰大药房连锁股份有限公司常务总裁。现任公司董事、执行总裁。

胡建霞,女,中国国籍,无永久境外居留权,1981年12月出生,西南大学药学本科,主管药师。曾任公司门店店长、区域经理、门管部长、营运总经理、全国营运总监。现任公司助理总裁,全国大区营运负责人。

颜俊,男,中国国籍,无永久境外居留权。1982年4月出生,计算机软件工程学士。曾任群硕软件开发工程师,盛大网络研发主管,大众点评网质量管理主管,无锡奥塔库科技合伙人,孩子王儿童股份有限公司前端产品负责人、电商业务负责人、会员中心总监,好享家舒适智能家居股份有限公司营运中心总监、研发中心总监。现任公司新零售事业群总经理、数字化中心负责人、助理总裁。

肖再祥,男,中国国籍,无永久境外居留权,1957年1月出生,硕士学位,高级工程师。曾任长沙市电信局保卫科科长,长沙市电信局建设部主任、物业管理部主任、行政事业部主任、工会主席,长沙市信达房地产开发有限公司总经理,湖南省邮政局保卫处处长,湖南湘邮金盾防盗报警网络监控有限责任公司总经理,湖南湘邮科技股份有限公司党委书记、总裁。现任公司总裁。

俞雷,男,中国国籍,无永久境外居留权,1977年7月出生,天津商学院经济学学士。曾任乐蜂网(上海)信息技术有限公司CEO特别业务助理兼网络运营总经理;叮当健康科技集团有限公司执行董事兼副总裁,叮当快药科技集团有限公司CEO等职务。现任公司副总裁。

张朝旭,男,中国国籍,无永久境外居留权,1973年8月出生,管理学硕士。曾任葛兰素史克(中国)投资有限公司消费保健品业务中国区人力资源总监,华夏幸福股份有限公司城市发展业务集团人力资源总经理,内蒙古蒙牛乳业集团股份有限公司总裁。现任公司总裁。

万雪梅,女,中国国籍,无永久境外居留权,1973年12月出生,本科学历。曾任益丰大药房连锁股份有限公司质管部长、商品部长,江苏益丰大药房连锁有限公司营运总经理兼江苏益丰医药有限公司总经理。现任公司总裁。

顾伟,男,中国国籍,无永久境外居留权,1979年1月出生,投资经济学学士。曾任苏宁易购通讯事业部总经理,苏宁华南区总裁,苏宁通讯事业部总裁,苏宁线下运营总部总裁,苏宁零售云总裁,苏宁易购高级总裁;海信集团总裁。现任公司常务总裁。

胡建霞,女,中国国籍,无永久境外居留权,1981年12月出生,西南大学药学本科,主管药师。曾任公司门店店长、区域经理、门管部长、营运副总经理、全国营运总监、全国大区营运负责人、助理总裁。现任公司副总裁。