兆易创新(603986) 主要观点： 多产品线布局，共同拓展下游领域 兆易创新是一家聚焦存储器技术和IC解决方案的芯片设计公司，公司成立于2005年，现已形成三大系列的业务矩阵，分别为存储芯片、微控制器，以及传感器。 公司NOR Flash产品广泛应用于工业、汽车、消费电子、PC及周边、网络通信、物联网及移动设备等各个领域，据Web-FeetResearch报告显示，公司2023年Serial NOR Flash市占率排名进一步提升至全球第二位。公司NAND Flash产品属于SLC NAND，在消费电子、工业、汽车电子、通讯等领域已经实现了全品类的产品覆盖。公司自有品牌DRAM产品积极切入利基市场（消费、工控等），并已推出DDR3L、DDR4等产品。 公司是中国排名第一的32位Arm通用型MCU供应商。公司MCU支持广泛的应用，如工业应用（包括工业自动化、能源电力、医疗设备等）、消费电子和手持设备、汽车电子（包括汽车导航、T-BOX、汽车仪表、汽车娱乐系统等）、计算等。 公司传感器业务（Sensor）包括触控芯片、指纹识别芯片。公司触控芯片包含自容和互容两大品类，涵盖手机、平板及智能家居等人机交互领域，其中在指纹传感器领域，公司是中国排名第二的供应商。存储业务砥砺前行，MCU业务方兴未艾。 NOR Flash因为其可执行代码的特性，多用于IoT类产品当中，随着AI在终端产品的落地，新的的终端产品如AI眼镜、AI玩具等开始陆续出现，我们认为对NOR Flash市场需求增长有积极作用。具体来看，目前已经AI眼镜领域已经有代表性产品出现，Meta和雷朋联名的智能眼镜表现优异，根据咨询机构Counterpoint的统计，其出货量已经超过百万副，推动了AI眼镜新品类的活跃发展。兆易创新作为国内头部的NOR Flash厂商，若终端陆续有爆品出现，将会受益于行业趋势。DRAM产品方面，终端市场的需求结构变动，推动头部厂商将更多产能投放到需求更旺盛的领域，而传统产品则逐步减产。我们认为头部大厂的利基产品供应减少，有利于兆易创新在利基市场获取份额。 MCU市场空间广阔，目前仍然由海外大厂占据主要市场地位，尤其是在车载领域，海外头部厂商的集中度更高，目前国内厂商当中，兆易创新凭借其GD32系列占到全球1.6%的市场份额，随着兆易MCU产品线的扩充，下游领域的拓展，公司收入有望进一步水涨船高。 投资建议 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.1、15.4、20.6亿元，对应EPS分别为1.68、2.31、3.11元，对应2024年12月19日收盘价PE为67.0、48.5、36.1倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期，产品价格不及预期，新产品开发不及预期，地缘政治影响。

兆易创新(603986) 投资要点 拟设立青耘科技，针对定制化存储解决方案。根据公司战略发展及业务需要，兆易创新拟与青耘智凌、青耘智帆、青耘智阔共同出资2700万元设立控股子公司北京青耘科技有限公司。其中，公司拟以自有资金出资2100万元，占标的公司注册资本约77.78%。兆易创新较为齐全的利基存储工艺平台，包括NORFlash、SLCNANDFlash以及DRAM，在市场开拓的过程中有客户提出非标准接口存储器产品的需求。应此需求，公司决定开展定制化方案业务以满足市场和客户的需求。定制化存储器产品不是标准接口，也不是通用产品，项目开发周期长，业绩释放的周期也较慢，因此设立青耘科技并组建专门的团队来服务客户。与标准接口的存储品产品相比，定制化存储产品的接口、容量等取决于客户对其具体应用的差异化需求，应用场景包括IoT、智能终端等，产品定义来自客户产品的规格要求。 25H1采购代工DRAM额度预计约6亿，DRAM业务未来可期。根据公司2024年12月16日公告，兆易创新及子公司从长鑫存储技术采购代工生产DRAM产品，2025年上半年度预计交易额度为0.82亿美元，折合人民币约5.89亿元。2024年公司自有品牌DRAM产品相关采购代工实际发生金额为9.22亿元（未经审计）。公司为国内领先Fabless存储器供应商，利基型DRAM是公司重要产品线，具有良好市场空间和发展潜力。公司自2021年以来，陆续设计推出DDR4、DDR3等多款利基型DRAM产品。作为轻资产模式运营Fabless公司，在完成产品设计后，晶圆制造等环节需要外包给专门的晶圆代工厂完成。长鑫存储是国内稀缺的DRAM存储产品IDM企业，其基于双方战略合作关系，开放部分产能为公司利基型DRAM业务提供代工服务，是公司在利基型DRAM业务领域重要的合作伙伴。双方秉持友好合作关系，通过DRAM产品采购代工之合作方式，优势互补，优化资源配置，丰富公司产品线，有利于提高公司核心竞争力和行业地位，符合公司业务发展需要。在DRAM领域，除兆易创新晶圆代工合作伙伴外，主要竞争格局包括三家行业头部厂商，和若干家规模次之的厂商。三家行业头部厂商更加关注大容量和主流产品，而对于利基型产品有陆续退出计划。其他规模次之的厂商既有IDM，也有代工厂和设计公司，主要聚焦在利基型DRAM产品，是兆易创新主要竞争对手；未来利基DRAM竞争是长期持续的过程，比拼包括工艺节点在内的产品综合竞争力，公司将与晶圆代工合作伙伴一起持续推进产品研发和迭代，应对市场竞争。 利基DRAM价格进一步下行有限，市场往DDR5/DDR6演进趋势较为缓慢。（1）价格：2024下半年，利基型DRAM竞争日趋激烈，主要源于行业头部厂商相关产品进入生命周期尾部，正在处理尾货；同时由于上半年主要客户已经储备一些库存，因此进入三季度需求偏淡，在上述两重因素作用下，利基型DRAM价格出现下行。经过近期价格下行，利基型DRAM价格已经处于底部区间，进一步下行空间有限，未来将会经过一段时间底部盘整，供需会达到新的平衡，竞争格局出现边际改善。在存储行业，长期来看行业头部厂商会更专注主流市场以及持续推进主流DDR接口和更大容量DRAM产品，利基型市场的需求会保持相对平稳增长，供给也会相对稳定。目前，DDR3产品线已经有部分头部厂商明确要结束供应，这部分产能的逐渐减少有助于利基型DRAM明年达到供需平衡和价格企稳回升。（2）演进：目前利基型市场需求往DDR5、DDR6演进趋势较为缓慢。行业会向DDR6和LPDDR6发展，是因为包括手机、PC、服务器在内的主流应用内存容量在不断增大甚至翻倍，相应接口数据带宽也需要不断提升才能满足系统的性能要求，这是接口标准往DDR5、DDR6快速演进的推动力。对于利基型市场，终端产品对内存容量的需求保持稳定，因此DDR4和LPDDR4接口会停留相当一段时间。随着未来终端电子产品对容量和性能的要求提升，利基市场会逐渐产生DDR5/LPDDR5产品的需求，公司会保持紧密跟踪，规划相应的产品。（3）公司：在DRAM产品上，公司积极切入DRAM存储器利基市场（消费、工控等），并已推出DDR4、DDR3L等产品，在消费电子（包括机顶盒、电视、智能家居等）、工业、网络通信等领域取得较好的营收。公司今年推出了DDR48Gb产品，目前正在按计划推进中。公司将会持续推进DDR48Gb产品在TV等领域的客户导入，并还将推出LPDDR4，届时将补齐利基型DRAM产品线，广泛地服务网通、工业、TV、智能家居等领域的客户。随着AI+时代来临，服务器和PC作为计算力的支柱，正在与人工智能技术深度融合，不仅推动各行业的变革与创新，同时也对存储产品提出了新的挑战。针对这一趋势，兆易创新依托先进的技术优势，推出了一系列全容量、多系列、宽电压的存储产品。这些产品以其高可靠性、高安全性和高数据吞吐量的特点，能够灵活适应各种不同的应用场景，满足新趋势下的需求。 投资建议：我们维持原有业绩预测，预计2024年至2026年营业收入分别为76.47/99.26/117.76亿元，增速分别为32.8%/29.8%/18.6%；归母净利润分别为11.79/17.37/22.49亿元，增速分别为631.8%/47.3%/29.4%；PE分别为52.8/35.8/27.7。考虑到公司不断推进存储芯片工艺制程/品类迭代，持续壮大MCU百货商店，在消费电子/汽车电子/工业等智能化背景下，DRAM头部大厂产能切换，公司或复制NorFlash发展路径，收入规模/盈利能力有望重回增长，叠加并购及募投项目实施有利于提升公司综合竞争力。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；宏观环境和行业波动风险；供应链风险；汇兑损益风险；并购及募投项目节奏不及预期风险。

兆易创新(603986) 核心观点 3Q24营收利润同环比增长。公司主要产品包括存储器、微控制器和传感器；其中存储器分为SPI NOR、SLC NAND和DRAM，微控制器包括ARM核和RISC-V开源内核，传感器包括触控和指纹识别芯片。3Q24公司实现营收20.41亿元(YoY+42.83%，QoQ+2.97%)，归母净利润3.15亿元(YoY+222.55%，QoQ+0.93%)，扣非归母净利润3.04亿元(YoY+367.35%，QoQ+4.94%)，毛利率41.77%(YoY+5.4pct，QoQ+3.6pct)。 外延收购补强模拟产品线，产品矩阵逐步完善。公司与石溪资本、合肥国投、合肥产投拟以现金方式收购苏州赛芯70%股份，苏州赛芯评估价值为8.3亿元，公司以现金3.16亿元收购约38.07%股份，经一致行动或表决权委托安排，公司将成为控股股东。苏州赛芯为锂电池保护芯片、电源管理芯片厂商，1H24实现营收1.34亿元，净利润3492万元；本次收购苏州赛芯业绩承诺为24/25/26年扣非归母净利润不低于6000/7000/8000万元；该公司与兆易在代工、客户有一定重合度，收购后公司产品矩阵进一步完善。 DRAM业务加大备货，募投项目产品调整增加LPDDR5布局。根据此前公司公告，增加与长鑫关联交易额度：公司采购其代工生产的DRAM产品，24年原预计交易额约8.52亿元，本次预计增加交易额至约9.95亿元；主要系海外原厂增加对HBM、DDR5等高端产品投入，利基型DRAM供给收缩叠加需求温和回暖公司已完成7.76亿元采购额接近原采购额。此外，公司调整募投项目，DRAM项目由原计划开发LPDDR3调整为LPDDR5(预计在29年或30年进入小容量产品市场)以匹配存储产品市场周期。 新增募投项目汽车电子芯片，拟投资12亿元完善汽车MCU高端化布局。当前汽车MCU国产化率仍低，车规级MCU的单车用量约为70-100颗，未来随着MCU芯片不断迭代升级，MCU平均单车价值有望突破200美金，成为汽车半导体中单车价值量占比最高的细分产品。在此背景下，公司募投项目新增“汽车电子芯片研发及产业化项目”，计划投资约12亿元以完善汽车MCU高端产品布局。 投资建议：在缺货热潮后单品替代红利消退，客户需求逐步向一站式产品解决方案转变，我们看好公司逐步构建的存储/MCU/传感器+模拟全面解决方案竞争力，根据前三季度情况略下调费用率，同时考虑并购影响，预计24-26年公司归母净利润11.4/16.27/20.47亿元（前值10.53/15.63/20.04亿元），当前股价对应PE倍数为43/30/24倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。

兆易创新(603986) 事件 公司发布2024年三季度报告、收购苏州赛芯及调整募投项目公告。2024年前三季度公司实现营业收入56.50亿元，同比增长28.56%归母净利润8.32亿元，同比增长91.87%。24Q3单季度实现营业收入20.41亿元，同比+42.83%，环比+2.97%；归母净利润3.15亿元，同比+222.54%，环比+0.93%。 投资要点 市场去库有效，24Q3业绩同比显著增长。受益于消费、网通市场需求回暖，工业、存储与计算市场库存有效去化，24Q3公司营收、利润均实现同比显著增长。公司Q3毛利率达到41.77%，同比+5.41pct环比+3.61pct，提升较为明显，预计主要由于成本结构的优化、高净值客户的需求上升和拉货导致产品出货结构的变化以及积极推出MCU和FLASH高性能/高容量产品并进入高规格要求领域。1）FLASH业务：在消费电子复苏的推动下，预计Q3FLASH业务实现了环比个位数的增长，公司未来将推出高性能、低功耗产品，不断提升市场份额2）MCU业务：预计MCU已经实现连续四个季度的出货量提升，其中在Q2出货量接近历史前高，Q3在旺季不旺的前提下出货量仍维持Q2相对高点的水平。我们预计全年MCU出货量有望创新高，工业需求同比去年明显回暖，明年工业需求有望继续增长，助力公司MCU销售的提升。 收购苏州赛芯，增强模拟产品能力。公司拟与石溪资本、合肥国投、合肥产投共同以现金方式收购苏州赛芯70%的股份，且由于前述各联合收购方与公司的表决权委托或一致行动安排，公司将在此次交易完成后成为苏州赛芯的控股股东。此次交易是推动公司模拟战略的重要举措，标的公司的主要产品包括锂电池保护芯片、电源管理芯片等，产品在封装尺寸、产品性能、产品稳定性、产品成本等方面均具有一定竞争力。通过本次收购，公司可进一步增强模拟团队实力，提升电池管理相关技术储备，打开新的成长空间。 调整募投项目发展方向及资金投入，前瞻布局LPDDR5和汽车MCU。1）DRAM：公司根据DRAM产品市场需求变化、产品技术迭代变化，拟将募投项目“DRAM芯片研发及产业化项目”的用途从原有开发四种产品DDR3、DDR4、LPDDR3和LPDDR4调整为DDR3、DDR4、LPDDR4和LPDDR5，预计LPDDR5产品将在2029年或2030年进入小容量产品市场，与公司募投项目周期相匹配，助力公司未来发展。此外，公司2024年度与长鑫存储的关联交易预计额度，由原预计交易额度1.2亿美元（约8.52亿人民币）增加至1.4亿美元（约9.95亿元人民币）主要是由于DRAM业务需求旺盛且价格仍在上扬，公司成长势头较好2）汽车MCU：公司本次新增募投项目“汽车电子芯片研发及产业化项目”计划总投资12.12亿元。车规级MCU单车用量约70-100颗，未来平均单车价值有望突破200美金，成为汽车半导体中单车价值量占比最高的细分产品。公司将完善MCU产品布局，提高高端MCU产品的研发能力，助力车规MCU行业发展，打破国外厂商垄断，进一步扩大市场空间。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年分别实现收入76.33/97.26/117.40亿元，实现归母净利润分别为11.89/16.64/22.13亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为53倍、38倍、28倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧等

兆易创新(603986) 投资要点 收购苏州赛芯38.07%股权，促进产品深度/广度发展，提升模拟竞争能力。公司拟与石溪资本、合肥国投、合肥产投共同以现金方式收购苏州赛芯，全体股东合计持有苏州赛芯70%股份。根据北京卓信大华资产评估有限公司对苏州赛芯100%股权截至基准日（即2024年6月30日）的价值进行评估，评估值为8.31亿元；参考评估值，苏州赛芯70%股权交易价格确定为5.81亿元；其中，公司以现金3.16亿元收购苏州赛芯约38.07%股份。苏州赛芯专业从事模拟芯片的研发、设计与销售，主要产品包括锂电池保护芯片、电源管理芯片等，在电池管理相关技术、工艺与制造方面具有一定积淀，产品在封装尺寸、产品性能、产品稳定性、产品成本等方面均具有一定竞争力。其产品主要应用于移动电源、智能穿戴及其他通用领域，已在众多知名终端客户中得到使用。苏州赛芯在单节锂电保护领域拥有相对领先的产品、稳定的客户关系和一定品牌知名度；电池级锂电保护产品预计未来持续增长；其他如多节锂电保护、电量计、电源管理芯片等产品与公司在市场、客户与供应链等方面具有较强的协同性。通过本次收购，公司可进一步增强模拟团队实力，提升电池管理相关技术储备，继续扩充相关产品线，开拓新的市场，有助于支撑公司模拟业务在销售规模、产品深度和广度等方面的长远发展，提升公司整体竞争力。 调整DRAM芯片研发及产业化项目，开发产品由DDR3/DDR4/LPDDR3/LPDDR4调整为DDR3/DDR4/LPDDR4/LPDDR5。根据DRAM产品市场需求变化、产品技术迭代变化，公司拟将募投项目“DRAM芯片研发及产业化项目”用途从原有项目开发四种产品DDR3、DDR4、LPDDR3和LPDDR4调整为DDR3、DDR4、LPDDR4和LPDDR5。由于项目所需设备的国产化率有所提升等原因，设备购置费有所下降，项目总投资金额由39.92亿元减少至35.71亿元，拟投入募集资金金额由33.2亿元减少至28.24亿元。目前LPDDR3产品在小容量市场或将面临市场收缩，如果公司按照原计划开发LPDDR3产品，该产品可能会面临量产后市场空间不足的局面，而LPDDR5产品预计将在2029年或2030年进入小容量产品市场，能够与公司募投项目周期相匹配，有助于公司未来发展。调整后募投项目“DRAM芯片研发及产业化项目”的预计税后投资回收期（含建设期）为8.66年，达到预定可使用状态日期调整为2028年12月。 新增汽车电子芯片研发及产业化项目，丰富公司产品线，提升公司竞争力。公司使用募集资金7.06亿元投入新增募投项目“汽车电子芯片研发及产业化项目”拟开发汽车MCU芯片（本项目计划总投资金额12.12亿元，其中，7.06亿元通过募集资金解决，剩余金额通过公司自筹或其他方式解决）。车规级MCU芯片作为推动汽车智能化和电动化发展的关键组件，其单车用量和价值显著提升。车规级MCU作为汽车电子控制单元的核心组件，广泛应用于ADAS、车身、底盘及安全、信息娱乐和动力系统等，对汽车智能化和电动化的发展至关重要。目前车规级MCU的单车用量约为70~100颗，未来随着MCU芯片的不断迭代升级有望集中化，汽车MCU的平均单车价值有望突破200美金，成为汽车半导体中单车价值量占比最高的细分产品。从全球市场看，英飞凌、瑞萨电子、恩智浦、意法半导体、微芯五大MCU厂商占据约90%市场份额，行业集中度高。我国MCU行业起步较晚，在市场占有率上仍以国外厂商为主，国产替代空间广阔。随着国家对集成电路行业的大力扶持，以及我国新能源汽车快速发展，国内车规级MCU需求不断上升。通过新增募投项目建设，公司将发挥自身技术积累，完善汽车MCU产品布局，提升高端MCU产品研发能力，丰富产品线，进一步扩展市场空间，增强公司竞争力。“汽车电子芯片研发及产业化项目”建设周期为4.17年，预计2028年12月达到预定可使用状态。新增募投项目的顺利推进能够使公司抓住汽车MCU市场国产替代发展机遇，抢占市场份额，打破国外厂商垄断，解决国产车规级MCU芯片的“卡脖子”问题，助力我国车规MCU行业发展。 投资建议：我们维持原有业绩预测，预计2024年至2026年营业收入分别为76.47/99.26/117.76亿元，增速分别为32.8%/29.8%/18.6%；归母净利润分别为11.79/17.37/22.49亿元，增速分别为631.8%/47.3%/29.4%；PE分别为52.0/35.3/27.3。考虑到公司不断推进存储芯片工艺制程/品类迭代，持续壮大MCU百货商店，在消费电子/汽车电子/工业等智能化背景下，DRAM头部大厂产能切换，公司或复制NorFlash发展路径，收入规模/盈利能力有望重回增长，叠加并购及募投项目实施有利于提升公司综合竞争力。维持“买入-A”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；宏观环境和行业波动风险；供应链风险；汇兑损益风险；并购及募投项目节奏不及预期风险。

兆易创新(603986) 公司发布2024年三季报，消费、网通市场出现需求回暖带动公司存储芯片的产品销量稳健增长。此外发布收购苏州赛芯及调整募投项目公告，进一步彰显公司长期战略定力，维持“增持”评级。 支撑评级的要点 景气回暖助力公司24年前三季度经营同比改善显著。公司24年前三季度实现营收56.50亿元，同比+28.56%，实现归母净利润8.32亿元，同比+91.87%，实现扣非归母净利润7.77亿元，同比+128.31%。盈利能力来看，公司24年前三季度实现毛利率39.46%，同比+5.08pcts，实现归母净利率14.73%，同比+4.86pcts，实现扣非归母净利率13.76%，同比+6.01pcts。单季度来看，公司24Q3实现营收20.41亿元，同比+42.83%/环比+2.97%，实现归母净利润3.15亿元，同比+222.55%/环比+0.93%，实现扣非归母净利润3.04亿元，同比+367.35%/环比+4.94%。公司24Q3实现毛利率41.77%，同比+5.41pcts/环比+3.61pcts。 收购苏州赛芯，打造模拟产品线新一增长极。2024.11.5晚公司发布公告，公司拟与石溪资本、合肥国投、合肥产投共同以现金方式收购苏州赛芯70%的股份。其中，公司以现金3.16亿元收购苏州赛芯约38.07%股份。模拟芯片是公司的重要战略，本次交易是推动公司模拟战略的重要举措。苏州赛芯在单节锂电保护领域拥有领先产品、稳定客户关系和品牌知名度。公司具有电池保护、电池管理、soc产品三大产品线，年销售量超10亿颗IC。通过本次收购，兆易有望进一步增强模拟团队实力，提升电池管理相关技术储备，打开空间天花板。 调整募集资金，战略布局LPDDR5及汽车MCU。2024.11.5晚公司发布公告，公司决定将“DRAM芯片研发及产业化项目”拟投入募集资金由33.24亿元减少至28.24亿元。同时，使用募集资金7.06亿元投入新增项目“汽车电子芯片研发及产业化项目”。1）DRAM方面：公司将原有项目的产品开发中LPDDR3调整为LPDDR5，根据公司预计LPDDR5产品预计将在2029年或2030年进入小容量产品市场，能够与公司募投项目周期相匹配，有助于公司未来发展。2）汽车MCU预计总投资12.12亿元。MCU芯片未来平均单车价值有望突破200美金，成为汽车半导体中价值量最高占比细分产品。募投项目的顺利推进有望使公司打破国外厂商垄断，助力我国车规MCU行业发展。 估值 综合考虑公司24年前三季度经营改善，基本盘存储产品持续稳健，且通过并购及调整募集投向完善多元化产品条线，有望进一步打开成长天花板。但由于短期或存在下游需求疲弱等因素，我们调整公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现收入75.80/92.04/108.29亿元，实现归母净利润分别为11.26/16.89/20.82亿元，对应2024-2026年PE分别为54.4/36.3/29.5倍。维持“增持”评级。 评级面临的主要风险 存储芯片价格波动风险、存货跌价风险、销量不及预期、新产品开发不及预期

兆易创新(603986) 投资要点 事件概述：2024年10月26日，兆易创新发布2024年Q3业绩公告，2024年Q3实现营业收入20.41亿元（YoY+42.83%,QoQ+2.97%），实现归母净利润3.15亿元（YOY+222.55%QoQ+0.93%），公司毛利率为41.77%（YoY+5.41pct,QoQ+3.62pct）。公司2024Q1-Q3累计实现营业收入56.50亿元（YoY+28.56%），实现归母净利润8.32亿元（YOY+91.87%），公司Q1-Q3综合毛利率为39.46%（YoY+5.08pct）。 公司2024Q3产品价格都无较大波动，Flash产品增长较快，MCU恢复高出货量。在需求没有明显改善的情况下，第三季度各条产品线都没有涨价。Flash和MCU价格一直维持在相对底部，波动幅度不大；利基型DRAM价格有所回落；其他产品线价格整体维持平稳。上半年在下游需求回暖、客户积极拉货备货的背景下，Flash在消费、网通、计算等领域收入同比均大幅增长；进入三季度，Flash收入依然实现了环比增长，公司Flash全球市场排名从第三名提升至第二名。除消费、网通、计算等领域外，还持续拓展工业、汽车等市场，今年Flash在汽车领域出货量实现了同比高增。公司也在积极进行产品迭代，持续优化产品成本，如开发1.2V等产品系列。MCU上半年下游客户备货带动出货量显著提升，二季度出货量甚至接近历史前高，三季度旺季不旺，出货量依然维持在二季度的相对高点，因此今年全年MCU出货量有望创新高。新产品方面，三季度公司推出了重要的车规产品GD32A7，芯片功能丰富度和性能较第一代产品显著升级，采用M7内核，产品符合ASIL-B、ASIL-D标准，应用领域拓展到域控、车灯、电池管理、底盘等方面。 公司第三季度公司毛利率环比提升3.6个百分点至41.77%，成本优化与收入结构调整是主要原因。公司努力优化成本结构取得了一些效果，此外随着时间的推移，一些之前的高成本库存占比减少，对成本的改善也有帮助，这本质上是库存和销售时间错配的影响，不排除未来毛利向下波动的可能。产品出货结构发生变化也是毛利率环比改善的原因之一。一方面是一些高净值客户的需求在第三季度提升，另一方面是MCU和Flash产品也在积极推出高性能/高容量的产品，进入高规格、高要求的需求领域。 公司利基型DRAM快速发展，DDR4的8GB产品小规模量产。根据公司10月25日公告，公司结合2024年度实际业务发展情况，增加公司2024年度与长鑫存储的关联交易预计额度，由原预计交易额度1.2亿美元（约8.52亿人民币）增加至1.4亿美元（约9.95亿元人民币）。2023年实际发生的关联交易金额为3.62亿元，2024年DRAM业务实现了较大规模增长。目前公司的DRAM8Gb容量产品已进入样品和小批量生产的阶段，明年实现大批量的量产。DRAM8Gb容量产品在利基DRAM市场领域是非常重要的组成部分，广泛应用于电视、影音设备等应用领域。 投资建议：在全球三星、SK海力士退出利基DRAM产能，美光等减产利基DRAM背景下，供给收紧，利基DRAM部分市场逐步由中国企业承接。公司与长鑫科技紧密合作，长期产能相对稳固。此外，公司Flash、MCU等产品价格逐步企稳，上半年需求回暖，销量高增长，2024Q3维持了相对较高的出货量，同时公司产品不断迭代，产品结构逐步丰富升级我们预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为11.36、16.94、21.21亿元（原预测是11.89、15.60、19.88亿元），当前市值对应2024、2025、2026年PE为52、35、28倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）过度竞争价格下跌风险；2）新产品扩展不及预期风险；3）资产减值风险

兆易创新(603986) 事件：公司发布2024年三季报，前三季度营业收入56.50亿元，同比增长28.56%；归属于上市公司股东的净利润8.32亿元，同比增长91.87%；扣除非经常性损益后的净利润7.77亿元，同比增长128.31%。 Q3同比环比均实现增长，消费网通持续回暖，工业存储与计算去库存。公司24Q3营业收入20.41亿元，同比增长16.78%，环比增长2.97%;归属于上市公司股东的净利润3.15亿元，同比增长222.55%，环比增长0.93%；扣除非经常性损益后的净利润3.04亿元，同比增长367.35%，环比增长4.94%。公司24Q3同比、环比均实现增长，主要由于消费、网通类下游需求回暖持续，工业、存储与计算类下游去库存。 产品结构优化，毛利率提升显著。公司24年三季报毛利率39.46%，同比增加5.08pct，其中24Q3毛利率41.77%，同比增长5.41pct，环比增长3.6pct，主要由于高净值产品客户需求增加，出货占比提升，MCU和Flash产品积极推出高性能/高容量的产品，进入高规格、高要求的需求领域，叠加公司有效降本，使毛利率提升显著。公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.91%、5.90%、14.97%、-2.96%，同比变动+0.20、-0.18、-2.25、+2.41pct。 多项业务协同发展，DRAM业务有望带来增长弹性。Flash业务方面，公司除消费、网通、计算等领域外，还持续拓展工业、汽车等市场，24年Flash在汽车领域出货量实现同比高增，并研发1.2V等产品系列。DRAM业务方面，公司推出DDR48Gb产品，并持续推进DDR48Gb产品在TV等领域的客户导入，并还将推出LPDDR4，补齐利基型DRAM产品线，广泛地服务网通、工业、TV、智能家居等领域的客户。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为75.04、95.02、112.34亿元，同比增速分别为30.25%、26.64%、18.22%；归母净利润分别为11.56、17.65、20.82亿元，同比增速分别为617.25%、52.65%、18.03%，对应24-26年PE分别为56X、33X、28X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

兆易创新(603986) 报告要点 10月25日，公司发布2024Q1-Q3业绩公告，24Q1-Q3营收实现56.50亿元（YoY+28.56%），归母净利8.32亿元（YoY+91.87%），毛利率和净利率分别为39.46%和14.73%。三季度方面，公司营收实现20.41亿元（YoY+42.83%，QoQ+2.97%），归母净利实现3.15亿元（YoY+222.55%，QoQ+0.93%），毛利率和净利率分别为41.77%和15.44%。 DRAM业务：虽然Q3利基DRAM头部大厂存在处理尾货行为，公司业务受到一定挤压，但仍不改大厂逐步退出趋势。公司2024年DRAM采购代工额度进一步提升，从长鑫存储的采购代工额度从原来的1.2亿美元（8.52亿人民币）提升至1.4亿美元（9.95亿人民币），表明公司看好后续利基DRAM业务增长，将给公司业绩带来较大弹性。此外，公司于9月使用部分募集资金向全资子公司和孙公司增资，并作为DRAM项目实施主体，有利于优化调整公司内部资源配置，进一步推动公司DRAM业务成长。 Flash业务：随着网通、安防、消费电子等行业的需求复苏下，公司NorFlash Q3实现环比持续增长。尽管Q3需求尤其是消费电子并未表现出传统的旺季特征，但AI PC、TWS和AI服务器等产品规格提升将带动整体市场需求呈现出温和复苏态势。Nand Flash除行业复苏外，部分Nand在部分高容量应用上对Nor在性价比上形成替代效应，也将带动公司Nand业务进一步成长。 MCU：随着下游需求的逐步回暖，公司MCU出货稳步提升，尤其Q3工业客户存货有效去化，预计未来几个季度需求将持续回暖，公司MCU业务将持续增长。此外，公司Q3推出车规级MCU GD32A7，采用M7内核，较第一代产品在架构上有明显提升，未来公司将推出更多高性能车规级产品，公司车规级MCU将进入发展快车道。 我们预测公司24-25年营收75.45/94.05亿元，归属母公司净利润为11.79/17.09亿元，EPS为1.77/2.56元/股，对应PE分别为50/35倍，维持“买入”评级。 风险提示 上行风险：下游景气度加速提升；海外大厂加速退出；市场份额持续提升下行风险：产品价格回暖不及预期；下游需求不及预期；其他系统性风险

兆易创新(603986) 投资要点 工业/存储与计算市场库存有效去化，24Q3营收同比显著增长。经历2023年市场需求低迷和库存逐步去化后，2024年上半年消费、网通市场出现需求回暖，第三季度工业、存储与计算市场库存有效去化，公司积极跟进市场需求变化，营业收入同比实现显著增长。2024Q3营收20.41亿元，同比增长42.83%，环比增长2.97%，归母净利润3.15亿元，同比增长222.55%，环比增长0.93%。2024Q1-Q3公司累计营收为56.60亿元，同比增长28.56%，归母净利润为8.32亿元，同比增长91.87%。2024Q3公司毛利率为41.77%，环比增长3.62pcts，主要源于：1、产品销售结构变化，低毛利/毛利亏损产品由于市场需求较弱，出货比例减少；2、公司在成本端做出优化。公司行业地位：1）NORFlash：据Web-FeetResearch报告显示，公司2023年SerialNORFlash市占率排名提升至全球第二位。2）MCU：据Omdia统计全球MCU市场排名情况，2022年度公司全球市占率约为1.8%。MCU市场空间比较大，公司目前全球市占率较小，成长空间较大。3）DRAM：全球主要DRAM厂商包括韩国三星电子、SK海力士和美国美光科技，占据全球90%以上市场份额。公司已经具备DDR3和DDR4两条产品线多个产品型号，可以同时满足客户对于不同类型、不同容量的产品需求，最近几年在消费、工业、网通等领域稳步进入并放量。 DRAM业务取得良好增长，增加2024年度日常关联交易预计额度。根据公司2024年10月25日公告，因业务发展需要，公司适当增加DRAM产品备货。兆易创新公司从长鑫存储采购代工生产的DRAM产品，2024年度原预计交易额度为1.2亿美元（约8.52亿人民币），本次增加预计交易额度至1.4亿美元（约9.95亿元人民币）。公司为国内领先的Fabless存储器供应商，DRAM是公司的重要产品线，具有良好市场空间和发展潜力。兆易创新自2021年以来，陆续设计推出DDR4、DDR3等多款DRAM产品。公司DRAM业务在2024年上半年取得良好增长，相应投产和准备库存也会更积极，以应对市场和客户的需求。同时DDR3产品系列的量产是带来增量的新产品线，也会带来DRAM业务相比2023年比较大幅度的增长。作为轻资产模式运营的Fabless公司，在完成产品设计后，晶圆制造等环节需要外包给专门的晶圆代工厂完成。长鑫存储是国内稀缺的DRAM存储产品IDM企业，其基于双方战略合作关系，开放部分产能为公司DRAM业务提供代工服务，是公司在DRAM业务领域重要的合作伙伴。双方秉持友好合作关系，通过DRAM产品采购代工之合作方式，优势互补，优化资源配置，丰富公司产品线，有利于提高公司核心竞争力和行业地位，符合公司业务发展需要。 投资建议：我们维持原有业绩预测，预计2024年至2026年营业收入分别为76.47/99.26/117.76亿元，增速分别为32.8%/29.8%/18.6%；归母净利润分别为11.79/17.37/22.49亿元，增速分别为631.8%/47.3%/29.4%；PE分别为50.3/34.2/26.4。考虑到公司不断推进存储芯片工艺制程迭代，持续壮大MCU百货商店，在消费电子/汽车电子/工业等智能化背景下，叠加DRAM头部大厂产能切换，公司或复制NorFlash发展路径，收入规模/盈利能力有望重回增长。维持“买入-A”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；宏观环境和行业波动风险；供应链风险；汇兑损益风险。