兆易创新(603986) 事件描述 公司发布2024年年报及2025年第一季度报告。2024年全年公司实现营业收入73.56亿元，同比增长27.69%；实现归母净利润11.03亿元，同比增长584.21%。2025年第一季度公司实现营业收入19.09亿元，同比增长17.32%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长14.57%。 事件点评 公司业绩显著改善，凭多元化产品布局穿越周期。2024年全年公司实现营业收入73.56亿元，同比增长27.69%；实现归母净利润11.03亿元，同比增长584.21%，主要因为行业下游需求有所回暖，公司积极开拓市场，客户增加备货，产品出货量创新高，达到43.62亿颗，同比增长39.72%，从而实 现营业收入较好增长。2025年第一季度公司实现营业收入19.09亿元，同比增长17.32%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长14.57%，一季度传统淡季情况下，公司营收利润均实现同比双位数增长，主要因为国补等相关政策提振消费需求，及部分下游需求前置。分产品看：Flash产品，一季度收入延续稳健增长，消费电子、家电等领域受国补提振需求强劲，AI带动PC、服务器单机NOR价值量提升，工业、网通表现稳健；利基DRAM，一季度受原厂抛售影响整体竞争激烈，叠加去年高基数，收入同比小幅下降，但3月以来行业供需改善明显，D4、LPD4等产品价格有所回升，下游扫地机、TV等消费需求较好，工业也在温和复苏中；MCU产品，一季度收入增长强劲，主要源于消费国补和部分客户抢出口拉动，工控整体表现稳定。 供需改善+产品结构持续迭代，25Q1公司毛利率已恢复至24Q3水平。2024年公司毛利率为38.00%，同比增长3.58pcts；净利率为14.97%，同比增长12.17pcts，2024年毛利率增长主要系存储供需格局改善叠加需求复苏，存储价格在24H1明显上涨，带动公司存储产品毛利率上涨。2025Q1公司毛 利率为37.44%，同比下降0.72pct，环比增长4.27pcts，净利率为12.56%，同比下降0.02pct，环比下降3.19pcts，得益于各产品线竞争力不断增强、毛利率皆有所改善，25Q1公司综合毛利率改善至24Q3相近水平。 竞争格局改善叠加行业创新，领先布局下公司未来增长可期。存储市场：NORFlash公司一方面受益AI带动单机价值量提升，另一方面受益车规类产品的高速增长；利基DRAM随着三大原厂逐渐退出，待库存去化后，在行业竞争变化之际，公司作为国内利基DRAM龙头有望填补这部分市场需求，提高份额，同时，随着端侧算力需求兴起，公司提前布局定制化存储，未来有望受益该技术在AI手机、AIPC等端侧应用的爆发。MCU市场：一方面车规MCU产品迭代升级，单车MCU价值量将有10倍增长空间，另一方面公司把握AI端侧机遇，前瞻布局机器人、光模块、服务器电源等领域MCU产品，未来公司充分受益于需求复苏、新产品推出及市占率提升，收入保持持续增长。模拟市场：公司重点聚焦于通用电源、马达驱动和通用信号链等领域，随着赛芯并购和业务并表的完成，公司模拟领域有望快速增长。 投资建议 预计公司2025-2027年EPS分别为2.34\3.08\3.84，对应公司2025年5月21日收盘价118.14元，2025-2027年PE分别为50.5\38.4\30.8，作为国内存储和微控制器行业双龙头，公司多产品线竞争力不断增强，行业周期复苏、竞争格局改善和创新驱动，公司市场份额不断提升，维持“买入-A”评级。风险提示 市场需求不及预期风险，存货跌价风险，研发不及预期风险，供应链风 险，宏观经济波动风险。

兆易创新(603986) 投资要点 业绩总结：2025年一季度，公司实现收入19.09亿元，同比增长17.32%，实现归母净利润2.35亿元，同比增长14.57%。 业绩实现稳健增长，盈利能力环比改善。2025年一季度：1）营收端，公司实现收入19.1亿元，同比增长17.3%，环比增长11.9%。2）利润端，公司实现归母净利润2.4亿元，同比增长14.6%，环比下降13.2%（主要受季节性因素及年终奖支付影响）。公司2025年一季度毛利率为37.4%，同比小幅下降0.7pp，主要源于利基型低端产品线竞争加剧，但环比四季度已大幅提升约4个百分点；净利率为12.3%，同比下降0.3pp。3）费用端，公司销售费用率为5.9%，同比上升0.9pp；管理费用率为7.1%，同比上升1.2pp；研发费用为2.9亿元，同比增长1.7%，研发费用率为15.3%，同比下降2.4pp，公司持续进行研发投入以支持产品创新和高端化。 AI赋能与国产替代驱动成长，产品结构优化提升竞争力。公司25Q1以来受益于国家刺激政策提振消费需求，以及AIPC等终端对存储容量需求的带动，产品在存储与计算领域实现收入和销量大幅增长。行业库存逐步回归正常水平。公司紧抓AI发展机遇，定制化存储业务在手机、AIPC、汽车等端侧AI场景有序推进，同时存储与MCU产品结构均向高端化稳步迈进，有望受益于AI带来的行业变革及国产替代深化。 产品料号布局进一步拓展，终端需求复苏推动量价回暖。分业务看，Flash业务在消费电子、家电及AI PC服务器领域需求强劲，其中AI的发展对NOR Flash的数量和容量提出了更高需求；MCU业务在消费补库和部分客户抢出口拉动下增长强劲，工业市场（如光伏）亦有所改善；利基型DRAM在扫地机、TV等消费领域需求较好，工业温和复苏，新产品DDR48GB导入顺利。 盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年EPS分别为2.49元、3.15元、3.67元，对应动态PE分别为50倍、40倍、34倍，未来三年归母净利润复合增速有望达30.2%。我们给予公司2025年60倍PE，对应目标价149.40元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：MCU市场竞争加剧、存储价格复苏不及预期、客户导入不及预期等

兆易创新(603986) l投资要点 以市占率为中心，整体产品出货量创出新高。2024年，公司收入同比增长27.7%至73.6亿元，归母净利润同比增长584%至11.03亿元。公司以市占率为核心的策略取得了显著成效，整体产品出货量创出新高，达到43.62亿颗，同比增长39.72%。主要产品上，NOR Flash继续在消费、网通、计算、汽车等领域实现较快增长，总出货容量创历史新高，2024年度公司Serial NOR Flash市占率稳居全球第二位。在DRAM产品上，营收及出货量实现了同比超过翻倍的增长幅度。MCU及模拟产品上，年销售量达到5.4亿颗，创历史新高，同比增长87.84%，相比2021年行业极度供不应求的高点出货量（约3.94亿颗）亦成长37%，继续保持国内通用32位MCU的市场领先地位。进入2025年，尽管国际局势波谲云诡，外部环境挑战重重，但得益于国家出台增量政策呵护信心，以及部分下游需求有所前置，公司业绩延续了较好的增长势头。一季度收入同比增长17.3%至19.09亿元，环比增长11.9%；归母净利润同比增长14.6%至2.35亿元，环比回落13.2%。公司毛利率为37.44%，同比小幅回落0.7ppt，主要源于利基型DRAM产品较去年同期竞争有所加剧。 定制化存储在手机旗舰机、AIPC、汽车、机器人等多个端侧AI应用有序推进。公司将控股子公司北京青耘科技有限公司作为针对定制化存储解决方案等创新性业务的子公司进行孵化，在保证公司现有业务稳定发展的基础上，投资创新技术领域，可推动公司积极开拓包括定制化存储方案在内的新技术、新业务、新市场和新产品。公司有比较齐全的利基存储工艺平台，包括NOR Flash、SLC NAND Flash以及DRAM，在市场开拓的过程中有客户提出非标准接口存储器产品的需求，应此需求，公司开展定制化方案业务。定制化存储器产品不是标准接口，也不是通用产品，项目开发周期长，业绩释放的周期也较慢，因此设立青耘科技并组建专门的团队来服务客户。与标准接口的存储品产品相比，定制化存储产品的接口、容量等取决于客户对其具体应用的差异化需求。应用场景包括IoT、智能终端等，产品定义来自客户产品的规格要求，通常客户会综合带宽、功耗等指标进行选择和定义。定制化存储在端测AI领域有望赢得较多需求。目前，公司定制化存储业务在手机旗舰机、AIPC、汽车、机器人等多个端侧AI应用场景中有序推进，公司在手机旗舰机和AIPC领域的产品研发进度正常，预计未来一段时间可能会迎来积极进展。 利基型DRAM有望受益于行业头部公司减产甚至退出，公司持续推进DDR48Gb以及LPDDR4产品客户导入。受到大厂抛售生命周期尾部利基型产品的影响，一季度利基型DRAM总体上处于竞争相对激烈的局面中，收入同比出现小幅下降。但3月以来，行业涌现出边际改善的迹象，特别是以DDR48Gb、LPDDR4等产品为代表的一些利基型产品，价格已经有所回升，这背后的主要原因是海外大厂更加坚定地向HBM、DDR5等主流产品迁移，进一步淡出利基型市场，同时由于上述利基型产品的下游客户此前并未充分计入大厂减产/退出的预期，库存水位较低，因此在供给收缩的背景下价格上扬。DDR44Gb及以下容量的利基型产品，Q1价格总体稳定、近期温和上涨；进入Q2，公司认为在市场消化完大厂的尾货后，在需求保持正常季节性的前提下，价格也有望进入回升的通道。一季度，扫地机、TV等消费下游需求较好，工业也在温和复苏。2025年，公司将持续推进DDR48Gb产品在TV等领域的客户导入，以及LPDDR4产品的客户导入，补齐利基型DRAM产品线，进一步覆盖网通、工业、TV、智能家居等领域的客户。在定制化存储业务方面，公司将继续推进产品研发及客户项目落地。 工业机器人等终端对MCU需求持续增长，公司积极把握机器人等端侧AI发展带来的直接、间接受益机会。MCU应用广泛，特别是随着汽车电动化、智能化、网联化转型，从发动机到智能座驾等相关领域的MCU需求量剧增。此外，具备小型化、低功耗、高实时性的MCU在智能家居、智能穿戴等物联网设备中的需求持续增长。同时，随着工业控制设备复杂度的提升，诸如工业机器人等终端对MCU的需求将持续增长。MCU产品线是公司重要的战略方向之一，截至24年报告期末，公司已成功量产63大系列、超过700款MCU产品供市场选择。面向数字能源、充电桩、储能逆变、变频器、伺服电机及光通信等应用场景，推出GD32G5系列高性能MCU产品；面向伺服控制、变频驱动、工业PLC、工业通讯模块、人形机器人等应用场景，推出GD32H75E超高性能工业互联MCU产品；面向电机运动控制、数据采集、工业自动化、通讯模块及传感器等应用场景，推出GDSCN832系列从站控制器；面向能源电力、光伏储能、工业自动化、工业PLC、网络通讯设备及图形显示等应用场景，推出GD32F5系列高性能MCU；面向车身域控、远程通信终端、车灯控制、电池管理、车载充电机、底盘应用及直流变换器等应用场景，推出GD32A7系列车规MCU产品。在机器人领域，依托此前在伺服电机等领域积攒的工规技术优势，与多家优秀的机器人公司开展合作，公司此前已在MCU、flash等多个产品线积累了性能、工艺、解决方案等方面的优势。 l投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入93/120/145亿元，实现归母净利润分别为15/20/25亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为54倍、40倍、32倍，维持“买入”评级。 l风险提示 宏观环境和行业波动风险，供应链风险，人才流失风险，汇兑损益风险。

兆易创新(603986) 结论与建议： 在1Q25全球存储产品价格下跌的背景下，公司营收、净利润均录得2位数的增长，表现良好。基于对存储、MCU行业景气从2Q25起持续回升的判断，我们认为公司业绩未来增速有望加快。 兆易创新作为国内存储领域的龙头，长期有望持续受益于国内进口替代以及半导体需求的增长。伴随行业景气复苏，我们认为公司业绩弹性较大，目前股价对应2027年PE30倍，给与“买进”评级。 2Q25存储价格有望回升，公司将持续受益：全球存储市场在4Q24及1Q25经历了价格下跌后，2Q起产品价格有望受AI需求的拉动、存储厂商产能控制而上涨。3月以来已经有多家国际大厂陆续宣布Dram、Nand的涨价公告，我们认为公司作为全球Nor Flash、利基型Dram的龙头厂商将持续显现业绩弹性。另外中国MCU产业在经历了数个季度的调整后，景气度自4Q24开始逐步回升，公司作为国内最大的32位MCU供应商，相关业务有望在2025年开始录得较快的成长。 1Q25业绩同比明显增长：1Q25公司实现营收19.1亿元，YOY增长17.3%，QOQ增长11.9%;实现净利润2.3亿元，YOY增长14.5%，扣非后净利润2.2亿元，YOY增长21.8%。考虑到1Q25全球存储市场产品价格明显下跌，公司业绩表现可圈可点。 盈利预测：综合判断，预计未来行业景气将逐季提升。预计2025-27年公司实现净利润15.8亿元、21.1亿元和27.1亿元，同比分别增长43%、增长34%和增长28%，EPS分别2.37元、3.17元和4.06元。目前股价对应2024-2026年PE分别52倍、39倍和30倍，公司作为国内存储、MCU领域的龙头企业，公司业绩弹性大，给予“买进”评级。 风险提示：中美科技摩擦，影响公司产品需求

兆易创新(603986) 核心观点 1Q25营收实现同环比增长。公司主要产品包括存储器、微控制器和传感器；其中存储器分为SPI NOR、SLC NAND和DRAM，微控制器包括ARM核和RISC-V开源内核MCU，传感器包括触控和指纹识别芯片。受益于行业回暖，公司24年实现营收73.56亿元(YoY+27.7%)，扣非归母净利润10.3亿元(YoY+3660.8%)，毛利率为38.0%(YoY+3.58pct)。1Q25在国补政策等推动下公司存储与计算及网通市场持续增长，单季度实现营收19.09亿元(YoY+17.32%，QoQ+11.88%)，扣非归母净利润2.24亿元(YoY+21.83%，QoQ-11.52%)，4Q24MCU毛利率短期回落，进入1Q25各产品线毛利率改善，综合毛利率为37.44%(YoY-0.72pct，QoQ+4.27pct)。 Nor Flash保持优势，利基DRAM营收及出货量同比翻倍以上增长。24年公司存储芯片业务营收51.94亿元(YoY+27.39%)，毛利率40.27%(YoY+7.28pct)。其中，NOR Flash作为基本盘在全球SPI NOR Flash市场位列第二，55nm工艺节点全系列产品均已量产；SLC NAND Flash营收和出货量同比良好增长，车规产品搭配NorFlash加速扩展。DRAM自有品牌营收及出货量实现同比翻倍以上增长，预计随存储原厂陆续退出利基DRAM市场，公司利基DRAM有望加速提升；根据公司公告，24年公司与长鑫存储的关联交易额度为10.18亿元，25年预计金额提升至11.61亿（YoY+14%）。 MCU出货量创历史新高，车规中高端产品持续布局。24年公司MCU及模拟产品实现营收17.06亿元(YoY+29.56%)，毛利率36.50%(YoY-6.60pct)。MCU产品营收及出货量均实现同比增长，出货量创历史新高。目前公司已量产63大系列、超过700款MCU，工业与消费为前两大营收贡献领域。汽车应用领域，公司推出GD32A7系列高性能MCU，新增募投项目“汽车电子芯片研发及产业化项目”(投资约12亿元)以完善公司汽车MCU产品布局。 传感器PC应用拓展，外延收购拓宽模拟产品线。24年公司传感器营收4.48亿元(YoY+27.20%)，毛利率16.46%(YoY+0.46pct)，其中手机市场份额持续增长，PC领域进一步拓展：推出两款PC指纹识别解决方案并进入微软AVL准入供应商名单。此外，公司外延收购苏州赛芯以加强电池管理和锂电保护等领域技术储备，模拟产品线持续丰富。 投资建议：我们看好公司逐步构建的存储/MCU/传感器+模拟全面解决方案德多维增长空间，根据24年及1Q25情况略调整费用率，预计25-27公司归母净利润15.73//20.49/24.62亿元（前值16.27/20.47亿元），当前股价对应PE倍数为55/42/35倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。

兆易创新(603986) 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年及2025年一季度经营向好，基本盘存储，MCU产品持续稳健，且逐步完善多元化产品条线，维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年公司稳健经营，25Q1营收同比延续增长态势。公司2024年全年实现收入73.56亿元，同比+27.69%，实现归母净利润11.03亿元，同比+584.21%，实现扣非归母净利润10.30亿元，同比+3660.79%。25Q1，受益于国家一揽子刺激措施等原因，消费领域需求得以提振；受益于AIPC等终端对存储容量需求的带动公司产品在存储与计算领域实现收入和销量大幅增长，此外网通市场也实现较好增长，公司25Q1实现营收19.09亿元，同比+17.32%/环比+11.88%，实现归母净利润2.35亿元，同比+14.57%/环比-13.24%，实现扣非归母净利润2.24亿元，同比+21.83%/环比-11.52%。盈利能力方面，公司2024年毛利率38%，同比+3.58pcts，归母净利率14.99%，同比+12.19pcts，扣非归母净利率14.01%，同比+13.53pcts单季度来看，公司2025Q1实现毛利率37.44%，同比-0.72pct/环比+4.27pcts。 以市占率为中心，积极开拓市场。2024年，公司积极寻求市场需求机会，产品出货量创出新高，达到43.62亿颗，同比增长39.72%。1）闪存产品：NOR Flash产品继续在消费、网通、计算、汽车等领域实现增长，带动该产品线整体出货量和营收均实现同比良好增长，总体出货容量创历史新高。SLC NAND Flash产品亦实现了营收和出货量的同比良好增长，同时自有品牌DRAM产品市场拓展效果明显，市场份额持续提升，DDR3L和DDR4产品的出货量进一步增长。2）MCU：工业市场逐步复苏，能源、光模块等需求的拉动，以及网通、计算领域需求的显著增长，公司MCU产品营收及出货量均实现同比良好增长，并在出货量上创历史新高。3）传感器：公司在手机市场的份额持续增长，营收及出货量均实现了同比良好增长。同时，公司正在积极开发新应用及其他产品类型。 积极拥抱端侧AI，多元业务线稳步迈进。1）FLASH：积极布局AI眼镜，AIPC等应用领域，服务器积极与云厂商开展合作，工业领域把握电表升级换代等容量提升的趋势，向外积极拓展欧洲、日本等市场，汽车领域与国内主要车企开展合作，已经观察到中大容量的品类呈现较好的需求态势。2）利基DRAM：25Q1TV等消费下游需求较好，工业也在温和复苏。新产品D48Gb在TV、工业等客户端导入情况良好，新产品或有望较快成长为利基型DRAM部门新的增长支柱。定制化存储业务在手机旗舰机、AIPC、汽车、机器人等多个端侧AI应用场景中有序推进。3）MCU：积极把握国产替代的机遇，坚持大客户策略，在光伏、工控、白电等领域持续深耕，同时抓住端侧AI带来的直接、间接受益机会。4）模拟：完成对苏州赛芯的并表，正在推进双方的业务整合。未来将基于自身在MCU、存储已经构建的产品-客户矩阵，通过内部孵化和外延并购两条路径，逐步将电源管理的重点产品料号和下游应用领域补齐。 估值 综合考虑公司2024年及2025年一季度经营向好，基本盘存储，MCU产品持续稳健，且逐步完善多元化产品条线，有望进一步打开成长天花板，我们调整盈利预测，预计公司2025/2026/2027年分别实现收入92.04/111.44/134.90亿元，实现归母净利润分别为15.95/20.41/25.27亿元，对应2025-2027年PE分别为54.3/42.4/34.3倍。我们看好公司多元业务协同发力，维持增持评级。 评级面临的主要风险 存储芯片价格波动风险、存货跌价风险、销量不及预期、新产品开发不及预期，国际贸易摩擦升级。

兆易创新(603986) 需求好转,市场开拓顺利 2025年1季度公司实现收入19.09亿元(同比增速17.32%,环比增速11.88%),归母净利润2.35亿元(同比增速14.57%,环比增速-13.24%)。公司利润增长主要是营业收入同比增加所致,其中受益于国家一揽子刺激措施等原因,消费领域需求得以提振;受益于AIPC等终端对存储容量需求的带动,公司产品在存储与计算领域实现收入和销量大幅增长;网通市场也实现较好增长。 聚焦技术创新,打造端侧智能引擎 定制化存储在端侧AI领域有望赢得较多需求。公司与青耘智凌等共同投资设立控股子公司北京青耘科技有限公司,兆易创新计划将该公司作为针对定制化存储解决方案等创新性业务的子公司进行孵化。进入2025Q1,公司定制化存储业务在手机旗舰机、AIPC、汽车、机器人等多个端侧AI应用场景中有序推进,预计未来一段时间在手机和AIPC可能会迎来积极进展。 公司2024年参与投资端侧AI芯片公司上海光羽芯辰科技有限公司,光羽芯辰由兆易创新和燧原科技等合资成立,专注研发大模型端侧芯片。该公司采用创新的3D堆叠技术,整合燧原的AI专长与兆易的DRAM技术,以提升存储性能。据董事长周强介绍,光羽芯辰的芯片性能较主流产品提升10倍,成本更低,竞争优势明显。 端侧AI的优势主要体现在实时性、可靠性、定制化、低成本和隐私保护等方面。然而,个人智能体在性能、私有化和成本上仍面临挑战,亟需提升性能以满足日益增长的需求。针对这一需求,光羽芯辰的近存计算解决方案,作为应对端侧AI性能提升的有效路径。 2025年4月,上海市集成电路行业协会组织召开《端侧AI芯片的3D DRAM集成技术标准》团体标准立项评审会,旨在推进集成电路核心领域标准制定,筑牢产业基础,推动企业参与分工协作。标准主要起草单位上海光羽芯辰科技有限公司解决方案与市场副总陈苑锋详细汇报了标准草案,内容涵盖存算一体、3D堆叠封装技术要求、接口规范及在智能手机、自动驾驶、具身智能等端侧设备应用场景的适配方案。 投资建议 公司业务向多赛道多产品线布局,不断开拓新的应用领域。看好国家促消费政策带动的需求增长,以及公司LPDDR4、车规Flash、AI端侧芯片等高端新品的前景。预计公司在2025至2027年分别实现归母净利润14.75亿元、20.46亿元、26.30亿元,当前股价对应PE分别为57.95、41.76、32.49倍。维持“买入”评级。 风险提示 国家消费补贴力度不及预期;行业复苏不及预期;新品研发进度不及预期;供应链风险。

兆易创新(603986) 事件：近日公司发布2024年度报告及2025年一季度报告，2024年公司实现营收73.56亿元，同比+27.69%；归母净利润11.03亿元，同比+584.21%；扣非归母净利润10.30亿元，同比+3660.79%；2025年第一季度公司实现营收19.09亿元，同比+17.32%，环比+11.88%；归母净利润2.35亿元，同比+14.57%，环比-13.24%；扣非归母净利润2.24亿元，同比+21.83%，环比-11.52%。 投资要点： 营收持续增长，毛利率逐步回升。2024年下游市场需求有所回暖，公司产品在消费、网通、计算等多个领域均实现收入和销量大幅增长；2025年第一季度，受益于国家一揽子刺激措施提振消费需求，以及AIPC等终端对存储容量需求带动等因素影响，公司营收持续增长。公司不断优化产品成本，多条产品线竞争力不断增强，推动毛利率增长，公司2024年实现毛利率为38.00%，同比提升3.58%，25Q1毛利率为37.44%，同比下降0.72%，环比提升4.27%；公司2024年实现净利率为14.97%，同比提升12.17%，25Q1净利率为12.56%，同比下降0.02%，环比下降3.19%。 端侧AI带动利基存储需求增长，利基DRAM供给格局改善。公司存储器产品包括NOR Flash、SLC NAND Flash和利基型DRAM三大品类，并拥有较完善的产品线布局。公司在全球SPI NOR Flash市场中位列第二，2024年，公司GD25UF系列低功耗SPI NORFlash产品以1.2V低电压和超低功耗模式，显著提升小容量电池设备续航能力，充分满足穿戴设备、健康检测、物联网及电池供电等市场需求；GD25/55系列车规级SPI NOR Flash产品获得由国际公认的测试、检验和认证机构SGS授予的ISO26262:2018ASIL D汽车功能安全认证，进一步巩固了公司在SPI NOR Flash领域的领导地位。公司Flash产品在巩固消费、网通、计算等优势领域的基础上，持续拓展并深耕工业和汽车等市场，并有望受益于AI耳机、AI眼镜、AIPC等端侧AI领域新需求所带来的增长。目前公司DRAM产品包括DDR3L和DDR4两个品类，DDR3L产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb产品；DDR4产品在已有4Gb产品基础上，进一步实现了8Gb产品的量产出货，主要应用于TV、工业、安防等领域。由于三星、美光、海力士等头部公司为了加速向新制程节点的HBM、DDR5、LPDDR5等产品迁移，逐渐退出利基DRAM市场，公司利基型DRAM有望受益于行业供给格局改善，并持续提升市场份额。 不断丰富MCU产品线，完善汽车MCU产品布局。公司持续推出MCU新产品系列和新料号，丰富产品线，截止2024年末，公司已成功量产63大系列、超过700款MCU产品供市场选择。2024年，公司面向数字能源、充电桩、储能逆变等应用场景，推出GD32G5系列高性能MCU产品；面向伺服控制、变频驱动、人形机器人等应用场景，推出GD32H75E超高性能工业互联MCU产品；面向车身域控、车灯控制、电池管理、车载充电机、底盘应用及直流变换器等应用场景，推出GD32A7系列车规MCU产品。2024年，公司新增募投项目计划总投资金额约12亿元用于汽车MCU芯片的研发及产业化，该项目的实施将进一步完善公司汽车MCU产品布局，增强公司竞争力。 盈利预测与投资建议。公司为国内利基存储器及MCU领先企业，公司Flash产品在巩固消费、网通、计算等优势领域的基础上，持续拓展并深耕工业和汽车等市场，并有望受益于端侧AI领域新需求所带来的增长，公司利基型DRAM有望受益于行业供给格局改善，并持续提升市场份额，公司不断丰富MCU产品线，完善汽车MCU产品布局，我们预计公司25-27年营收为91.61/110.44/131.92亿元，25-27年归母净利润为15.08/19.93/24.60亿元，对应的EPS为2.27/3.00/3.70元，对应PE为49.61/37.53/30.40倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；新产品研发进展不及预期风险；新产品市场拓展不及预期风险。

兆易创新(603986) 投资要点 事件描述：兆易创新发布2024年年报及2025年一季度报告。2024年公司实现营业收入73.56亿元（yoy+27.69%），实现归母净利润11.03亿元（yoy+584.21%），实现扣非归母净利润10.30亿元（yoy+3660.79%），综合毛利率38.00%（yoy+3.58pcts）。2025Q1，公司实现营业收入19.09亿元（yoy+17.32%，qoq+11.88%），实现归母净利润2.35亿元（yoy+14.57%，qoq-13.24%），实现扣非归母净利润2.24亿元（yoy+21.83%，qoq-11.52%），综合毛利率37.44%（yoy-0.72pcts，qoq+4.27pcts）。 公司继续以市占率为目标，2024年销售量高速增长，2025年或继续在各个细分市场保持竞争优势。2024年度公司积极寻求市场需求机会，产品出货量创出新高，达到43.62亿颗同比增长39.72%，销售量的高增长是2024年营收同比为27.69%增长的主要原因。1）公司DRAM产品实现翻倍销量增长。公司NORFlash产品继续在消费、网通、计算、汽车等领域实现增长，带动该产品线整体出货量和营收均实现同比良好增长，总体出货容量创历史新高。SLCNANDFlash产品亦实现了营收和出货量的同比良好增长。2024年公司DDR3L和DDR4产品的出货量进一步增长，产品营收及出货量实现了同比超过翻倍的增长幅度，覆盖网通、安防、TV及智能家居等多个应用领域。2）MCU产品出货量也创下历史新高。消费和工业市场为前两大营收贡献领域，随着工业市场的逐步复苏，来自工业领域的营收占比有望进一步提升。得益于能源、光模块等需求的拉动，以及网通、计算领域需求的显著增长，公司MCU产品营收及出货量均实现同比良好增长，并在出货量上创历史新高。3）传感器产品方面，公司在手机市场的份额持续增长，营收及出货量均实现了同比良好的增长。同时，公司正在积极开发新应用及其他产品类型。 公司利基型DRAM产品继续高速增长，NOR Flash产品继续保持全球领先地位。1）根据TechInsights预测，NORFlash总体市场规模将在未来5年持续增长，2024年全球NORFlash市场规模达26.99亿美元，同比增长19.74%，2023-2028年的年均复合增长率为9.17%。据Web-FeetResearch报告显示，公司2024年SerialNORFlash市占率排名全球第二位。公司产品覆盖512Kb到2Gb的容量范围，支持1.2V、1.8V、3V、1.65~3.6V以及1.8VVCC&1.2VVIO等多种供电类型，并针对不同市场应用需求分别提供高性能、低功耗、高可靠性、小封装等多个产品系列，可满足客户在不同应用领域多种产品应用中对容量、电压以及封装形式的需求。2）公司DRAM产品包括DDR3L和DDR4两个品类，DDR3L产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb容量产品；DDR4产品在已有4Gb容量产品基础上，进一步实现了8Gb容量产品的量产出货，主要应用于TV、工业、安防等领域。2024年公司根据市场需求及产品技术迭代变化，将DRAM募集资金项目的用途由原计划研发四种产品DDR3、DDR4、LPDDR3和LPDDR4调整为DDR3、DDR4、LPDDR4和LPDDR5，其中LPDDR4预计在2025年下半年贡献收入在存储器业务领域。长期来看，三星、美光、海力士等头部公司为了加速向新制程节点的HBM、DDR5、LPDDR5等产品迁移，放弃或减少利基型产品的生产，有望带来行业竞争格局的变化和国内厂商份额提升的机会。3）在SLCNandFlash产品，供应商主要为海外厂商，其中，铠侠、华邦电子、旺宏电子占据了较高的市场份额。中国大陆企业长期具备较大的国产化发展空间。 MCU产品线是公司重要的战略方向之一，公司已成功量产63大系列、超过700款MCU产品供市场选择，并且在车规领域取得较快发展。MCU产品领域，公司是中国排名第一的32位Arm通用型MCU供应商。根据Omdia统计，2024年上半年公司MCU营收排名全球第十位。2024年，公司新增募投项目“汽车电子芯片研发及产业化项目”，计划总投资金额约12亿元用于汽车MCU芯片的研发及产业化，其中，将使用募集资金7.06亿元，该项目的实施将进一步完善公司汽车MCU产品布局，提升高端MCU产品研发能力，丰富产品线，持续扩展市场空间，增强公司竞争力。 投资建议：公司短期利基DRAM高速增长，存储与MCU价格逐步见底，长期公司各项业务国产化空间依然较大。预计预计公司2025、2026、2027年营收分别为94.16、116.55、141.78亿元（2025、2026年原预测值分别是94.73、115.30亿元），预计公司2025、2026、2027年归母净利润分别为15.12、19.51、23.81亿元（2025、2026年原预测值分别是16.94、21.21亿元），当前市值对应2025、2026、2027年PE为56.50、43.80、35.89倍。维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌风险；新产品导入不及预期风险；国际贸易规则变化风险。

兆易创新(603986) 主要观点： 事件 2025年4月26日，兆易创新公告2024年度报告以及2025年一季度报告，公司2024年实现营业收入73.6亿元，同比增长27.7%，归母净利润11.0亿元，同比增长584.2%，扣非归母净利润10.3亿元，同比增长3660.8%。1Q25单季度营业收入19.1亿元，同比增长17.3%，归母净利润2.3亿元，同比增长14.6%，扣非归母净利润2.2亿元，同比增长21.8%。 多元化布局助力稳健经营，技术和产品优势不断增强 兆易创新2024年收入同比增长27.7%至73.6亿元，归母净利润同比增长584%至11.03亿元。公司以市占率为核心的策略取得了显著成效，整体产品出货量创出新高，达到43.62亿颗，同比增长39.72%。主要产品上，NOR Flash继续在消费、网通、计算、汽车等领域实现较快增长，总出货容量创历史新高，2024年度公司Serial NOR Flash市占率稳居全球第二位。在DRAM产品上，营收及出货量实现了同比超过翻倍的增长幅度。MCU及模拟产品上，年销售量达到5.4亿颗，创历史新高，同比增长87.84%，相比2021年行业极度供不应求的高点出货量（约3.94亿颗）亦成长37%，继续保持国内通用32位MCU的市场领先地位。 公司1Q25收入同比增长17.3%至19.09亿元，环比增长11.9%；归母净利润同比增长14.6%至2.35亿元，环比回落13.2%。公司毛利率为37.44%，同比小幅回落0.7ppt，主要源于利基型DRAM产品较去年同期竞争有所加剧。分业务来看：Flash收入延续稳健增长，利基型DRAM收入同比小幅下滑，MCU收入增长强劲。展望后续市场情况：1）Flash，国内需求依然向好，公司积极拥抱端侧AI发展的机遇，有望在AI眼镜、AI PC以及服务器领域取得较快增长，另外公司积极拓展Flash在工业和汽车领域的发展机会。 2）利基型DRAM，在2025年3月开始，已经有边际改善的迹象，以DDR48Gb、LPDDR4等产品为代表的利基型产品价格已经有所回升，预计后续市场消化完大厂尾货后，需求回归正常的前提下，价格有望进入回升通道。 3）MCU方面，国内需求依然坚挺，特别是在消费领域，符合正常的季节性规律。兆易积极把握国产替代的机遇，坚持大客户策略，在光伏、工控、白电等领域持续深耕，积极在机器人、光模块等端侧AI领域获取市场份额，向前布局AI MCU等新业务方向。 投资建议 我们预计2025-2027年归母净利润为15.5、20.7、25.9亿元，对应EPS为2.34、3.12、3.90元/股，对应2025年4月29日收盘价PE为54.3、40.7、32.5倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场复苏不及预期；产品价格不及预期；费用端控制不及预期；地缘政治影响超预期。