兆易创新(603986)公司资料

兆易创新(603986) 事件描述 公司发布2024年年报及2025年第一季度报告。2024年全年公司实现营业收入73.56亿元，同比增长27.69%；实现归母净利润11.03亿元，同比增长584.21%。2025年第一季度公司实现营业收入19.09亿元，同比增长17.32%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长14.57%。 事件点评 公司业绩显著改善，凭多元化产品布局穿越周期。2024年全年公司实现营业收入73.56亿元，同比增长27.69%；实现归母净利润11.03亿元，同比增长584.21%，主要因为行业下游需求有所回暖，公司积极开拓市场，客户增加备货，产品出货量创新高，达到43.62亿颗，同比增长39.72%，从而实 现营业收入较好增长。2025年第一季度公司实现营业收入19.09亿元，同比增长17.32%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长14.57%，一季度传统淡季情况下，公司营收利润均实现同比双位数增长，主要因为国补等相关政策提振消费需求，及部分下游需求前置。分产品看：Flash产品，一季度收入延续稳健增长，消费电子、家电等领域受国补提振需求强劲，AI带动PC、服务器单机NOR价值量提升，工业、网通表现稳健；利基DRAM，一季度受原厂抛售影响整体竞争激烈，叠加去年高基数，收入同比小幅下降，但3月以来行业供需改善明显，D4、LPD4等产品价格有所回升，下游扫地机、TV等消费需求较好，工业也在温和复苏中；MCU产品，一季度收入增长强劲，主要源于消费国补和部分客户抢出口拉动，工控整体表现稳定。 供需改善+产品结构持续迭代，25Q1公司毛利率已恢复至24Q3水平。2024年公司毛利率为38.00%，同比增长3.58pcts；净利率为14.97%，同比增长12.17pcts，2024年毛利率增长主要系存储供需格局改善叠加需求复苏，存储价格在24H1明显上涨，带动公司存储产品毛利率上涨。2025Q1公司毛 利率为37.44%，同比下降0.72pct，环比增长4.27pcts，净利率为12.56%，同比下降0.02pct，环比下降3.19pcts，得益于各产品线竞争力不断增强、毛利率皆有所改善，25Q1公司综合毛利率改善至24Q3相近水平。 竞争格局改善叠加行业创新，领先布局下公司未来增长可期。存储市场：NORFlash公司一方面受益AI带动单机价值量提升，另一方面受益车规类产品的高速增长；利基DRAM随着三大原厂逐渐退出，待库存去化后，在行业竞争变化之际，公司作为国内利基DRAM龙头有望填补这部分市场需求，提高份额，同时，随着端侧算力需求兴起，公司提前布局定制化存储，未来有望受益该技术在AI手机、AIPC等端侧应用的爆发。MCU市场：一方面车规MCU产品迭代升级，单车MCU价值量将有10倍增长空间，另一方面公司把握AI端侧机遇，前瞻布局机器人、光模块、服务器电源等领域MCU产品，未来公司充分受益于需求复苏、新产品推出及市占率提升，收入保持持续增长。模拟市场：公司重点聚焦于通用电源、马达驱动和通用信号链等领域，随着赛芯并购和业务并表的完成，公司模拟领域有望快速增长。 投资建议 预计公司2025-2027年EPS分别为2.34\3.08\3.84，对应公司2025年5月21日收盘价118.14元，2025-2027年PE分别为50.5\38.4\30.8，作为国内存储和微控制器行业双龙头，公司多产品线竞争力不断增强，行业周期复苏、竞争格局改善和创新驱动，公司市场份额不断提升，维持“买入-A”评级。风险提示 市场需求不及预期风险，存货跌价风险，研发不及预期风险，供应链风 险，宏观经济波动风险。

兆易创新(603986) 投资要点 业绩总结：2025年一季度，公司实现收入19.09亿元，同比增长17.32%，实现归母净利润2.35亿元，同比增长14.57%。 业绩实现稳健增长，盈利能力环比改善。2025年一季度：1）营收端，公司实现收入19.1亿元，同比增长17.3%，环比增长11.9%。2）利润端，公司实现归母净利润2.4亿元，同比增长14.6%，环比下降13.2%（主要受季节性因素及年终奖支付影响）。公司2025年一季度毛利率为37.4%，同比小幅下降0.7pp，主要源于利基型低端产品线竞争加剧，但环比四季度已大幅提升约4个百分点；净利率为12.3%，同比下降0.3pp。3）费用端，公司销售费用率为5.9%，同比上升0.9pp；管理费用率为7.1%，同比上升1.2pp；研发费用为2.9亿元，同比增长1.7%，研发费用率为15.3%，同比下降2.4pp，公司持续进行研发投入以支持产品创新和高端化。 AI赋能与国产替代驱动成长，产品结构优化提升竞争力。公司25Q1以来受益于国家刺激政策提振消费需求，以及AIPC等终端对存储容量需求的带动，产品在存储与计算领域实现收入和销量大幅增长。行业库存逐步回归正常水平。公司紧抓AI发展机遇，定制化存储业务在手机、AIPC、汽车等端侧AI场景有序推进，同时存储与MCU产品结构均向高端化稳步迈进，有望受益于AI带来的行业变革及国产替代深化。 产品料号布局进一步拓展，终端需求复苏推动量价回暖。分业务看，Flash业务在消费电子、家电及AI PC服务器领域需求强劲，其中AI的发展对NOR Flash的数量和容量提出了更高需求；MCU业务在消费补库和部分客户抢出口拉动下增长强劲，工业市场（如光伏）亦有所改善；利基型DRAM在扫地机、TV等消费领域需求较好，工业温和复苏，新产品DDR48GB导入顺利。 盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年EPS分别为2.49元、3.15元、3.67元，对应动态PE分别为50倍、40倍、34倍，未来三年归母净利润复合增速有望达30.2%。我们给予公司2025年60倍PE，对应目标价149.40元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：MCU市场竞争加剧、存储价格复苏不及预期、客户导入不及预期等

兆易创新(603986) l投资要点 以市占率为中心，整体产品出货量创出新高。2024年，公司收入同比增长27.7%至73.6亿元，归母净利润同比增长584%至11.03亿元。公司以市占率为核心的策略取得了显著成效，整体产品出货量创出新高，达到43.62亿颗，同比增长39.72%。主要产品上，NOR Flash继续在消费、网通、计算、汽车等领域实现较快增长，总出货容量创历史新高，2024年度公司Serial NOR Flash市占率稳居全球第二位。在DRAM产品上，营收及出货量实现了同比超过翻倍的增长幅度。MCU及模拟产品上，年销售量达到5.4亿颗，创历史新高，同比增长87.84%，相比2021年行业极度供不应求的高点出货量（约3.94亿颗）亦成长37%，继续保持国内通用32位MCU的市场领先地位。进入2025年，尽管国际局势波谲云诡，外部环境挑战重重，但得益于国家出台增量政策呵护信心，以及部分下游需求有所前置，公司业绩延续了较好的增长势头。一季度收入同比增长17.3%至19.09亿元，环比增长11.9%；归母净利润同比增长14.6%至2.35亿元，环比回落13.2%。公司毛利率为37.44%，同比小幅回落0.7ppt，主要源于利基型DRAM产品较去年同期竞争有所加剧。 定制化存储在手机旗舰机、AIPC、汽车、机器人等多个端侧AI应用有序推进。公司将控股子公司北京青耘科技有限公司作为针对定制化存储解决方案等创新性业务的子公司进行孵化，在保证公司现有业务稳定发展的基础上，投资创新技术领域，可推动公司积极开拓包括定制化存储方案在内的新技术、新业务、新市场和新产品。公司有比较齐全的利基存储工艺平台，包括NOR Flash、SLC NAND Flash以及DRAM，在市场开拓的过程中有客户提出非标准接口存储器产品的需求，应此需求，公司开展定制化方案业务。定制化存储器产品不是标准接口，也不是通用产品，项目开发周期长，业绩释放的周期也较慢，因此设立青耘科技并组建专门的团队来服务客户。与标准接口的存储品产品相比，定制化存储产品的接口、容量等取决于客户对其具体应用的差异化需求。应用场景包括IoT、智能终端等，产品定义来自客户产品的规格要求，通常客户会综合带宽、功耗等指标进行选择和定义。定制化存储在端测AI领域有望赢得较多需求。目前，公司定制化存储业务在手机旗舰机、AIPC、汽车、机器人等多个端侧AI应用场景中有序推进，公司在手机旗舰机和AIPC领域的产品研发进度正常，预计未来一段时间可能会迎来积极进展。 利基型DRAM有望受益于行业头部公司减产甚至退出，公司持续推进DDR48Gb以及LPDDR4产品客户导入。受到大厂抛售生命周期尾部利基型产品的影响，一季度利基型DRAM总体上处于竞争相对激烈的局面中，收入同比出现小幅下降。但3月以来，行业涌现出边际改善的迹象，特别是以DDR48Gb、LPDDR4等产品为代表的一些利基型产品，价格已经有所回升，这背后的主要原因是海外大厂更加坚定地向HBM、DDR5等主流产品迁移，进一步淡出利基型市场，同时由于上述利基型产品的下游客户此前并未充分计入大厂减产/退出的预期，库存水位较低，因此在供给收缩的背景下价格上扬。DDR44Gb及以下容量的利基型产品，Q1价格总体稳定、近期温和上涨；进入Q2，公司认为在市场消化完大厂的尾货后，在需求保持正常季节性的前提下，价格也有望进入回升的通道。一季度，扫地机、TV等消费下游需求较好，工业也在温和复苏。2025年，公司将持续推进DDR48Gb产品在TV等领域的客户导入，以及LPDDR4产品的客户导入，补齐利基型DRAM产品线，进一步覆盖网通、工业、TV、智能家居等领域的客户。在定制化存储业务方面，公司将继续推进产品研发及客户项目落地。 工业机器人等终端对MCU需求持续增长，公司积极把握机器人等端侧AI发展带来的直接、间接受益机会。MCU应用广泛，特别是随着汽车电动化、智能化、网联化转型，从发动机到智能座驾等相关领域的MCU需求量剧增。此外，具备小型化、低功耗、高实时性的MCU在智能家居、智能穿戴等物联网设备中的需求持续增长。同时，随着工业控制设备复杂度的提升，诸如工业机器人等终端对MCU的需求将持续增长。MCU产品线是公司重要的战略方向之一，截至24年报告期末，公司已成功量产63大系列、超过700款MCU产品供市场选择。面向数字能源、充电桩、储能逆变、变频器、伺服电机及光通信等应用场景，推出GD32G5系列高性能MCU产品；面向伺服控制、变频驱动、工业PLC、工业通讯模块、人形机器人等应用场景，推出GD32H75E超高性能工业互联MCU产品；面向电机运动控制、数据采集、工业自动化、通讯模块及传感器等应用场景，推出GDSCN832系列从站控制器；面向能源电力、光伏储能、工业自动化、工业PLC、网络通讯设备及图形显示等应用场景，推出GD32F5系列高性能MCU；面向车身域控、远程通信终端、车灯控制、电池管理、车载充电机、底盘应用及直流变换器等应用场景，推出GD32A7系列车规MCU产品。在机器人领域，依托此前在伺服电机等领域积攒的工规技术优势，与多家优秀的机器人公司开展合作，公司此前已在MCU、flash等多个产品线积累了性能、工艺、解决方案等方面的优势。 l投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入93/120/145亿元，实现归母净利润分别为15/20/25亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为54倍、40倍、32倍，维持“买入”评级。 l风险提示 宏观环境和行业波动风险，供应链风险，人才流失风险，汇兑损益风险。

兆易创新(603986) 结论与建议： 在1Q25全球存储产品价格下跌的背景下，公司营收、净利润均录得2位数的增长，表现良好。基于对存储、MCU行业景气从2Q25起持续回升的判断，我们认为公司业绩未来增速有望加快。 兆易创新作为国内存储领域的龙头，长期有望持续受益于国内进口替代以及半导体需求的增长。伴随行业景气复苏，我们认为公司业绩弹性较大，目前股价对应2027年PE30倍，给与“买进”评级。 2Q25存储价格有望回升，公司将持续受益：全球存储市场在4Q24及1Q25经历了价格下跌后，2Q起产品价格有望受AI需求的拉动、存储厂商产能控制而上涨。3月以来已经有多家国际大厂陆续宣布Dram、Nand的涨价公告，我们认为公司作为全球Nor Flash、利基型Dram的龙头厂商将持续显现业绩弹性。另外中国MCU产业在经历了数个季度的调整后，景气度自4Q24开始逐步回升，公司作为国内最大的32位MCU供应商，相关业务有望在2025年开始录得较快的成长。 1Q25业绩同比明显增长：1Q25公司实现营收19.1亿元，YOY增长17.3%，QOQ增长11.9%;实现净利润2.3亿元，YOY增长14.5%，扣非后净利润2.2亿元，YOY增长21.8%。考虑到1Q25全球存储市场产品价格明显下跌，公司业绩表现可圈可点。 盈利预测：综合判断，预计未来行业景气将逐季提升。预计2025-27年公司实现净利润15.8亿元、21.1亿元和27.1亿元，同比分别增长43%、增长34%和增长28%，EPS分别2.37元、3.17元和4.06元。目前股价对应2024-2026年PE分别52倍、39倍和30倍，公司作为国内存储、MCU领域的龙头企业，公司业绩弹性大，给予“买进”评级。 风险提示：中美科技摩擦，影响公司产品需求