兆易创新(603986) 投资要点 事件概述：根据公司发布的2026年半年度报告，公司2026年上半年营业总收入为115.66亿元（yoy+178.67%），归母净利润为68.57亿元（yoy+1091.50%），公司销售毛利率为63.13%（yoy+25.92pct）。公司2026Q2营业总收入为73.78亿元（yoy+229.18%,qoq+76.16%），归母净利润为53.96亿元（yoy+1482.99%，qoq+269.24%），销售毛利率为66.57%（yoy+29.56pct，qoq+9.49pct）。 公司利基型DRAM代工份额采购大幅增长，短期业绩释放显著，长期或继续提升国产市占率。在DRAM产品方面，公司聚焦于DRAM存储器利基市场（消费、工业、网通等），并已推出DDR4、DDR3L及LPDDR4X等系列产品。2024年全球利基型DRAM的市场份额高度集中在韩国、美国的海外头部企业，公司市占率排名全球第七、中国内地第二。2025年度，公司仍为中国内地领先的利基型DRAM厂商。依据Omdia数据，预测2026年全球DRAM市场规模约为5226亿美元，利基型DRAM市场规模在整体DRAM市场中占比通常在10%左右。2026年上半年，公司的季度采购代工服务金额呈现环比大幅增长的趋势，预期全年完成约57亿元的DRAM代工服务采购。2026年DRAM代工服务采购金额的大幅增长，原因主要是代工价格的同比显著提升。展望未来，随着公司DRAM产能供应商的产能建设，以及公司对DRAM代工服务需求的不断上涨，预计未来几年公司DRAM产能会呈现持续上升的态势。 2025年公司NORFLASH与SLCNAND Flash产品全球市占率分别是第二与第六，2026年公司产品不断更新迭代，下游市场不断扩张，长期或保持稳健增长趋势。目前全球NORFlash方面，AI手机、AIPC、服务器、汽车座舱等对大容量NOR Flash需求持续增长，代码总量在不断上升，在行业供应相对偏紧的背景下，价格温和上涨。依据Omdia数据，预计2026年全球NORFlash营收约56.4亿美元，2025年前三大企业合计约占市场总规模的62.4%，公司市场份额约为19.4%，排名全球第二，中国内地第一。公司NOR Flash产品容量范围覆盖512Kb~2Gb，满足不同市场和应用场景的需求。报告期内公司1.2V超低功耗SPI NOR Flash GD25UF系列实现8Mb至256Mb全线容量扩展，满足从高性能AI计算到低功耗电池供电设备等多元应用场景的差异化存储需求，推动AI推理效率与系统灵活性的提升。2026年SLC NAND Flash全球市场规模约为30亿美元，依据Web-Feet Research数据，2025年公司市场份额约为7.1%，排名全球第六。在SLCNAND Flash产品上，受益于AI需求的爆发，对主流的3D NAND（如eSSD）的需求大幅提升，从而驱动国际大厂削减2D NAND产能，将战略重心转向3DNAND，2D NAND形成明显的供给缺口，SLCNAND Flash价格在2026年上半年仍处上行趋势。公司的SLC NAND Flash产品基于成熟的38nm和24nm工艺，容量范围覆盖1Gb~8Gb，产品布局较为齐全。报告期内，公司继续丰富产品线，推出4Gb/8Gb较大容量新产品，满足智能终端、物联网设备、汽车电子、工业自动化等多个领域持续增长的存储需求。 公司在MCU的产品种类不断丰富，MCU应用市场更加广阔，长期或保持高增长。经过过去几年的持续去库存及需求的温和复苏，同时，行业受上游封测、晶圆成本上行的影响，MCU产品价格普遍提高，公司MCU产品价格在本年第二季度也开始出现温和上涨。依据Omdia数据，预计2026年MCU全球营收规模约246亿美元。公司在32位MCU产品领域占据国内领先地位，车规、工控、数字能源、白电等市场是公司重要的发力方向。公司继续强化深耕优质消费及工业市场的战略，推动MCU产品在2026年上半年实现营收同比49.07%的较快增长，工业领域的营收为公司MCU产品第一大营收来源。公司持续布局的汽车领域亦实现了营收及出货量的良好增长。未来，公司或将继续布局更多种类的MCU，布局更多的下游应用市场，不断增强技术与市场竞争力。 投资建议：公司存储产品种类不断丰富，产能有序推进，市占率或继续提升；公司MCU产品迎来行业底部拐点，技术与市场竞争力不断增强。我们预计公司2026、2027、2028年营收分别是259.92、325.86、399.39亿元，同比分别增长182.4%、25.4%、22.6%；归母净利润分别为121.49、137.41、139.74亿元（2026、2027年原预测为20.46、25.94亿元），同比增速分别是637.2%、13.1%、1.7%。当前市值对应2026、2027、2028年PE为22.13、19.35、19.02倍，赋予“买入”评级。 风险提示：存储芯片价格下行风险；AI资本开支不及预期风险；需求不及预期风险。

兆易创新(603986) 核心观点 2Q26扣非归母净利润环比增长146%。公司主要产品包括存储器、微控制器、传感器和模拟产品；其中存储器分为NOR Flash、SLC NAND Flash和DRAM，微控制器包括ARM核和RISC-V开源内核MCU，传感器包括触控和指纹识别芯片。受益于存储价格上涨，公司2Q26单季度实现营收73.78亿元(YoY+229.18%，QoQ+76.16%)，扣非归母净利润34.73亿元(YoY+983.35%，QoQ+146.3%)，综合毛利率为66.57%(YoY+29.55pct，QoQ+9.49pct)。 利基型DRAM景气度持续，定制化存储方案持续推广。利基型DRAM持续缺货，行业头部厂商不同程度的停产或减产导致利基型DRAM产能缺口较大，1H26公司DRAM产品量价齐升，毛利率同比明显提升，DDR4产品在利基各应用领域全面量产，LPDDR4X新产品进展顺利。公司定制化存储在AI手机、AIPC、汽车、机器人等领域客户拓展顺利，部分项目有望在下半年量产并贡献一定体量的收入。 SLC NAND Flash产品线加速上行，Nor Flash产品多点开花。国际大厂削减2D NAND产能形成明显的供给缺口，1H26公司SLC NAND Flash产品量价齐升，毛利率相应同比显著提升，公司SLC NAND基于成熟的38nm和24nm工艺，上半年推出4Gb/8Gb较大容量新产品，容量范围已覆盖1Gb-8Gb，MLC产品开启研发。NOR Flash1H26在各应用领域均实现不同幅度的销量增长，价格温和上涨，带动整体营收同比大幅增长。 MCU应用持续打开，模拟产品料号持续丰富。公司MCU已成功量产79个系列、超过800款MCU产品，推动MCU1H26营收同比增长49.07%，工业领域为公司MCU产品第一大营收来源，产品价格第二季度开始温和上涨；此外，公司推出全新GD32E512和GD32E252系列光模块专用MCU，覆盖从传统低速到新一代高速光模块的多元应用场景。模拟芯片方面，公司控股子公司苏州赛芯亦实现营收及出货量的同比增长。 投资建议：我们看好公司构建的存储/MCU/传感器+模拟全面解决方案的多维增长空间，定制化存储的增长趋势，根据存储景气度，上调毛利率及营收预期，预计26-28公司归母净利润142.14/165.99/174.58亿元（前值26-27年21.52/27.04亿元），当前股价对应PE倍数为20.2/17.3/16.4倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。

兆易创新(603986) 2Q26公司实现总营收73.8亿元（人民币，下同），同比+229%；毛利率同比增29.6ppts至66.6%；归母净利润54.0亿元，同比+1,483%；扣非归母净利润34.7亿元，同比+983%。公司业绩兑现存储涨价红利，存储景气有望延续，我们对2026/27年基本面维持乐观，维持买入；但考虑到存储价格增速或边际放缓，叠加国产存储板块投资机会或更趋分散，我们调整A股目标价至人民币687元。 利基型DRAM、SLC NAND Flash量价齐升，景气有望延续至2027年。1H26 存储业务收入同比+245%至98.3亿元，毛利率67.6%。海外大厂逐步退出专用型存储背景下，公司利基型DRAM与SLC NAND Flash量价齐升，毛利率同比大幅改善。公司表示，2027年行业新增产能释放节奏偏缓，景气周期有望延续。定制化存储业务稳步落地，有望2H26实现收入贡献，2027年迎来较快收入增长。SLC NAND Flash已成为核心利润增量之一，公司持续扩张相关产能，同时布局MLC NAND Flash，以切入更大容量平面NAND市场。 NOR Flash、MCU价格温和上行，2H26上行趋势有望延续。端侧AI、汽车电子等驱动代码存储需求扩容，行业供应偏紧，NOR Flash价格延续温和上行；叠加销量增长，1H26公司NOR Flash收入同比高增。MCU经历前期持续去库存，下游需求逐步回暖，2Q26价格开启温和上行。受份额扩张与销量提升驱动，1H26公司MCU收入14.3亿元，同比+49%，毛利率38.5%。我们预计NOR Flash和MCU价格上行趋势在2H26持续。1H26模拟业务营收同比+25%，毛利率提升至40.5%，苏州赛芯营收同比实现增长。传感器业务收入同比-48%，毛利率19.6%，收入同比下滑主要受指纹芯片受智能手机整体需求拖累。 下调目标价至687元，维持买入。我们预测公司2026/27年营收为256/337亿元，毛利率65.4%/65.3%，整体盈利预测较之前基本不变。考虑到存储价格增速或边际放缓，叠加后续专用型存储产能释放带来的周期下行压力，以及考虑到国产存储板块投资机会或更趋分散，我们调整A股目标价调至人民币687元，对应2027年28倍市盈率。我们对2026/27年基本面维持乐观，维持买入。

兆易创新(603986) 全球存储行业受AI驱动产能结构迁移，利基型DRAM和SLCNANDFlash产能全球竞争格局有望重塑。三星、SK海力士、美光、铠侠等海外大厂持续退出利基型DRAM和SLCNANDFlash产能，供给缺口在2025年开始显著释放，为兆易创新打开了产能替代窗口。公司有望借助其在NORFlash领域的份额扩张经验，在本轮份额重分配中获得较快的份额和利润的增长。公司与长鑫的深度合作是公司DRAM业务的核心支撑。2026年3月，公司公告将从长鑫科技集团采购代工DRAM产品年度额度从2025年的11.82亿元（人民币，下同）大幅提升至2026年的57.11亿元。我们预测公司DRAM收入在2026/27年分别为103.7/139.1亿元，同比增长480%/34%。 专用型存储需求具备刚性，智能驾驶、AI等打开增量空间。公司主要业务来自专用型存储，2025年其占总收入的71.3%；专用型存储主要包括DDR3L/DDR4/LPDDR4、SLCNANDFlash和NORFlash。我们认为，专用型存储凭借在物理结构上的低延迟、高可靠性等独有优势，仍具有较强的需求刚性。同时，智能驾驶、AI算力的建设以及端侧AI的发展进一步提升了长期需求增量。我们预计全球专用型存储市场规模将从2024年的136亿美元增至2025年的168亿美元，并在2026年进一步增至403亿美元。 MCU份额进一步巩固，模拟业务持续放量。MCU作为公司专用型存储外的第二大业务，目前行业价格依然处于周期底部，但公司以价换量巩固份额效果显著，并通过高端产品有望进一步扩展市场。传感器收入短期或继续承压。模拟业务有望在收购苏州赛芯后进一步提升对整体业绩的贡献。 首予买入，A股目标价798元，港股目标价907港元。我们预测兆易创新2026/27年总营收和毛利率分别为255.6/339.8亿元和65.3%/65.8%；预测归母净利润和基本EPS分别为139.7/165.8亿元和21.02/24.95元。公司是中国内地存储板块核心标的之一，我们看好其在利基型DRAM和SLCNANDFlash的产能替代浪潮中的份额增长潜力。首次覆盖，给予买入评级，A股目标价798元，港股目标价907港元；对应32倍2027年市盈率，处于均值以下1个标准差附近。投资风险：行业周期波动、技术研发迭代、市场需求不及预期、资本市场相关扰动、全球经营环境变化。

朱一明,中国国籍,拥有新加坡永久居留权。曾任ipolicy Networks Inc.资深工程师、Monolithic System Technologies Inc.项目主管。2018年7月至2022年2月,任长鑫存储技术有限公司董事;2018年12月至2022年2月,任长鑫存储技术有限公司董事长;2018年7月至2023年4月,任长鑫存储技术有限公司首席执行官。2020年5月至2023年4月,任长鑫科技集团股份有限公司首席执行官;2021年2月至今,任长鑫科技集团股份有限公司董事长。2005年4月至2018年7月,任公司总经理;2005年4月至今,任公司董事长,自公司H股上市日2026年1月13日起任执行董事。

何卫,曾先后任北京微电子技术研究所集成电路部副主任;中芯国际集成电路制造有限公司北京销售部副处长。2009年加入公司,曾任公司副总经理;2018年7月至2023年4月任公司代理总经理;2023年4月起任公司总经理;2021年6月起任公司董事;2023年7月起任公司副董事长,自公司H股上市日2026年1月13日起任执行董事。

孙桂静,曾任职于北京阿博泰克北大青鸟信息技术有限公司。2010年加入公司,任公司会计机构负责人。2021年12月至今担任公司副总经理、财务负责人。

胡洪,2007年7月加入公司工作至今,历任工程师、部门经理、总监、事业部负责人。2022年10月起至今任公司副总经理,2022年12月起至今任公司董事,自公司H股上市日2026年1月13日起任执行董事。

李宝魁,2006年3月至2011年11月,在炬力北方微电子有限公司历任芯片设计工程师、芯片设计经理。2011年11月加入公司,曾任公司MCU芯片设计总监,现任MCU事业部负责人。2022年10月起至今任公司副总经理。

文恬,2020年3月入职公司合规法务部。2020年11月至2025年6月,担任公司职工代表监事;2020年12月至2025年6月,担任公司监事会主席。2025年6月至今,担任公司职工代表董事,自公司H股上市日2026年1月13日起任非执行董事。

董灵燕,2017年7月至2020年1月,任中金公司研究部研究助理;2020年2月至2024年6月就职于润晖投资,历任投资经理、助理副总裁。2024年6月加入公司,任投资者关系经理。2024年12月至今担任公司董事会秘书。

谢飞旺,男,1987年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,北京大学工商管理硕士,注册会计师非执业会员,持有法律职业资格证书。2011年10月至2012年9月,就职于普华永道会计师事务所深圳分所审计部;2012年10月至2015年4月,就职于宏源证券股份有限公司(现申万宏源证券有限公司)投资银行部;2015年5月至2025年7月,就职于西证创新投资有限公司,历任深圳业务部及股权投资一部投资总监助理、总经理;2025年8月加入兆易创新,任资本运营部总监。

杨小雯,1993年6月至1997年5月任Verizon Investment Management Corp.国际证券部负责人;1997年6月至2000年1月任JP Morgan Chase&Co.资本市场部门副总裁;2000年1月至2003年3月任电讯盈科有限公司旗下风险投资基金PCCW VENTURES LIMITED中国区负责人;2004年10月至今任龙腾资本有限公司董事长及创始管理合伙人。2009年12月至今兼任苏州龙瑞创业投资管理有限公司董事长及创始管理合伙人;2014年4月至今兼任南京龙骏投资管理有限公司董事长及创始管理合伙人。杨小雯女士现任申万宏源集团股份有限公司、中茵微电子(北京)股份有限公司独立董事。2024年12月至今担任公司独立董事,自公司H股上市日2026年1月13日起任独立非执行董事。

陈洁,现任中国社会科学院法学研究所商法研究室主任、研究员,教授,博士生导师;民盟中央法制委员会委员。学术兼职方面,担任中国商业法研究会副会长、中国法学会商法学研究会常务理事、中国法学会证券法学研究会常务理事、中国法学会保险法学研究会理事。社会兼职方面,担任深圳证券交易所法律专业委员会委员、深圳证券交易所上诉复核委员会委员、北京金融法院专家咨询委员会委员;北京仲裁委员会/北京国际仲裁中心、深圳国际仲裁院、中国国际经济贸易仲裁委员会、上海国际经济贸易仲裁委员会、上海仲裁委员会仲裁员。陈洁女士现任中国人寿保险股份有限公司、德邦物流股份有限公司独立董事。2024年12月至今担任公司独立董事,自公司H股上市日2026年1月13日起任独立非执行董事。