行动教育(605098) 事件：公司发布一季报，24Q1公司实现收入1.4亿元、同增28.1%；实现归母净利润0.2亿元、同增34.4%；实现扣非后净利润0.26亿元、同增67.1%。 点评： 大客户战略驱动增长，业绩超预期。大客户战略成果显著，驱动业绩高增。培训和咨询业务订单量充裕，培训课程及咨询服务开展增加。24Q1公司实现收入1.4亿元、同增28.1%。 品牌影响力、人才质量不断提升。大客户订单获取能力凸显，有望进一步提升品牌影响力，形成正向循环。此外，人才梯队建设卓有成效，形成了精选人才和培育人才的高质量体系，有望进一步提升客户满意度。 毛利率因收入结构变动而下滑。24Q1毛利率达71.8%、同比下滑5.9pct，我们估计主要是管理咨询业务收入占比有所提升所致。 期间费用率大幅降低。24Q1整体费用率同比大幅降低13.5pct。其中，销售费用率达28.6%、同比降低7.3pct，我们估计主要是管理咨询业务销售提成较低而收入占比提升所致；管理费用率达18.8%、同比降低3.7pct；研发费用率达5.3%、同比降低2.0pct。 净利率同比有所提升。24Q1实现归母净利润0.2亿元、同增34.4%；净利率达17.7%、同比提升2.4pct。 合同负债稳定增长。公司在手订单量稳定增长，截至24年3月末，合同负债为9.7亿元，较23年末增长1.3%；24Q1销售商品、提供劳务收到的现金达1.6亿元、同增31.7%。 投资建议：24Q1业绩超预期，大客户战略成效显著，带动订单稳步增长。我们预计2024~26年EPS为2.39/3.04/3.86元，当前股价对应PE为22x/17x/14x，维持“买入”评级。 风险提示：招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流动的风险。

行动教育(605098) 业绩简述：24Q1公司实现收入1.41亿元/yoy+28.11%，归母净利润0.24亿元/yoy+34.42%，扣非归母净利润0.26亿元/yoy+67.05%，非经损益为-155.82万元/23Q1为255.25万元。 费率下降，归母净利率同比提升。盈利能力方面，24Q1公司毛利率为71.78%/yoy-5.9%；公司费率显著下降，24Q1公司销售费率/管理费率/研发费率/财务费率为分别为28.6%/18.81%/5.27%/-3.49%，同比各-7.31/-3.75/-1.97/-0.49pcts；24Q1公司所得税率为17.8%/yoy+5.35pcts；综合影响下，公司归母净利率为17.02%/yoy+0.66pcts。 淡季订单保持中高速增长，合同负债充裕。24Q1公司订单为1.6亿元/yoy+32.23%；合同负债为9.7亿元/环比提升1.25%。整体来看，24Q1为公司淡季，订单同比增速保持30%+，表现亮眼。 大客户战略成果显著。公司锁定行业第一、区域第一，基于大客户的需求，为其量身定制、升级产品。2023年，郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业、区域龙头与公司达成合作，携手同行，共同创造。同时，公司由董事长牵头、集团核心管理层及分子公司总经理为第一负责人，围绕“大客户战略”进行了以“一切围绕业务、业绩为导向”、加速客户成交效率、推动业绩和收入持续增长的线上主题培训，一周一期。2023年末，“大客户战略”主题培训共开展了42期，已有200余家大客户企业与公司达成深度合作。 公司秉持高分红策略回报股东。2021/2022年公司分红率分别为108.63%/213.03%。2023年半年度公司分红每10股派8元，合计9446.29万元，2023年末公司计划分红每10股派10元，合计1.18亿元，2023年全年公司拟分配现金红利总额为2.13亿元（含税），全年分红率为96.85%，维持较高水平。 投资建议：公司作为企业管理培训行业龙头，积极打磨战略、产品，培育新人才，全方位强化公司运营，公司秉持回报股东的想法，近年来分红率维持较高水平。公司Q1表现开门红，基于现有的合同负债及终端客户对于提价的良好接受度，我们持续看好公司的发展。我们预计2024-2026年公司归母净利润为2.85/3.65/4.57亿元，同比增长30%/28%/25%，当前市值对应PE为22X/17X/14X，维持“推荐”评级。 风险提示：解禁减持、招生人数不及预期、关键业务人员流失、学员报到率低于预期等。

行动教育(605098) 投资要点： 公司4月15日发布2023年年报。2023年实现收入6.72亿元，同比增长49.08%；归母净利润2.19亿元，同比增长97.95%，扣非归母净利润2.15亿元，同比增长116.04%。摊薄EPS为1.86元；净资产收益率22.28%，经营性现金流净额4.54亿元。2023年分红预案：向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）。 简评及投资建议。 4Q23收入2.11亿元，2023年归母净利润同比增长97.95%。2023公司收入为6.72亿元，同比增长49.08%；毛利率达到78.31%，同比增加3.08pct；归母净利润2.19亿元，同比增长97.95%；扣非归母净利润2.15亿元，同比增长116.04%，股息率3.67%（按2024年4月19日收盘价计算）。4Q23公司收入为2.11亿元，同比增长91.45%；归母净利润0.59亿元，同比增长250.94%。 各业务板块业绩提升显著，图书销售毛利率显著改善。公司业务分为管理培训、管理咨询、图书销售。管理培训业务营业收入5.95亿元，同比增加55.26%；毛利率82.16%，同比增加1.73pct。管理咨询业务营业收入0.74亿元，同比增加13.53%；毛利率48.31%，同比增加2.69pct。图书销售业务营业收入0.02亿元，同比增加52.16%；毛利率41.23%，同比增加17.09pct。 2023年费用率40.61%，同比减少8.82pct。其中，①销售费用1.78亿元，同比增加23.22%；销售费用率26.52%，同比减少5.57pct。②管理费用为0.91亿元，同比增加10.59%；管理费用率13.58%，同比减少4.73pct。③财务费用为-0.26亿元，同比增加0.07亿元；财务费用率为-3.82%，同比增加3.40pct。④研发费用为0.29亿元，同比增加3.17%；研发费用率4.33%，同比减少1.92pct。费用增加主要是由于主营业务收入增加所致，费用率大幅下降，降本成效显著。 贯彻“实效第一”理念，大客户战略执行成果显著。公司以大客户为开发重点，精准制定客户画像，量身定制产品并持续跟进。截至23年底，“大客户战略”主题培训共开展42期，与郎酒、今世缘、名创优品等240余家行业、区域龙头达成深度合作。23年底公司合同负债9.58亿元，同比增长24.90%，在手订单充裕，账面资金13.58亿元，同比增长12.65%，账面资金充裕。同时2023年公司于香港设立香港行动商学有限公司，形成布局东南亚、辐射全球的商业格局，发挥“实效优势”，进一步扩大业务范围。 盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润各为2.82亿元、3.44亿元、4.26亿元（原2024-25预测为2.87亿元、3.53亿元），同比分别增长28.6%、21.8%、23.9%，对应EPS分别为2.39元、2.91元、3.61元。结合可比公司估值，给予公司2024年24PE不变，对应目标价57.36元/股（-2%），维持“优于大市”评级。 风险提示。行业市场竞争加剧；宏观经济下行的风险；关键业务人员流失等。

行动教育(605098) 事件：公司发布2023年年报，报告期内公司实现营业收入6.72亿/+49.08%；实现净利润2.2亿元/+96.54%；截至2023年，公司总资产20.96亿元/+7.48%，归属于上市公司股东净资产9.59亿元/-10.05%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元。 点评： 管理培训课程贡献收入近九成，是主要利润来源。报告期内，公司管理培训课程收入5.95亿/+55.26%，收入占比88.56%，毛利率82.16%，同比22年提高1.73pct。管理咨询业务收入7378.3万元/+13.53%，收入占比10.98%，毛利率48.31%，同比22年提高2.69pct。图书销售208万/+52.16%，收入占比0.31%，毛利率41.23%，同比22年提高17.1pct。 毛利率、净利率显著提升，期间费用持续优化。2023年公司整体毛利率78.26%，同比提高3.07pct，主要因为学员人次增长，管理培训课程班容扩大，报到率大幅提升。期间费用率方面：销售费用率26.52%/-5.57pct，管理费用率13.58%/-4.73pct，研发费用率4.33%/-1.92pct，财务费用率-3.82%/-3.4pct。费用率的下降主要由于培训人数增长带来的收入规模增长，收入增速高于成本费用支出。 大客户战略完成超预期。公司把年订单贡献超过100万元的客户定义为大客户，2023年公司计划开发200家大客户，截止23年底完成243家，大客户贡献整体订单金额的53.8%，平均订单金额200万元/家，在经济大环境低迷的背景下，大客户有更强的支付能力和更稳定的订单贡献，是支撑公司订单持续增长的重要动力。2024年公司计划开发大客户300家。 合同负债9.58亿达到新高，保障24年收入稳定。2023年公司新签订单8.99亿元，23年底合同负债9.58亿元，比22年底增长1.91亿元，创历史新高。公司合同负债会有7-8成在24年转化为收入，为24年的收入提供了大额保证。截止23年底公司销售人员720人，人均贡献订单125。24年公司继续加大销售招聘力度，提升订单开发力度。 维持高分红回报股东。报告期末公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元。23年中公司曾向全体股东每10股派发8元，累计分红2.13亿元，分红比例达到96.8%。根据公司发布的《未来三年回报股东计划》，未来三年，公司在无重大资金支出安排的情况下，分红比例不低于80%。 估值及投资建议：预计2024-2026年行动教育将实现归母净利润2.9亿元、3.78亿元和4.79亿元，同比增速32.09%、30.47%和26.59%。预计2024-2026年EPS分别为2.46元/股、3.21元/股和4.06元/股，2024-2026年PE分别为20X、15X和12X。看好公司发展，给予“买入”评级。 风险提示：行动教育存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的风险；存在疫情反复，线下课程培训受限风险；存在市场竞争加剧招生人数不足的风险等

行动教育(605098) 公司发布2023年年度报告 23Q4收入2.1亿元，同增91.5%；归母净利润0.6亿元，同增251%；扣非归母0.59亿元，同增309%。 23年收入6.7亿元，同增49%；归母净利润2.2亿，同增98%；扣非归母2.1亿元，同增116%。 公司23年拟分红2.1亿，分红率约97%。 公司23年经营活动现金流净额4.54亿元，同增3.82亿元。 分品类，管理培训业务收入5.95亿元，同增55.26%，占比88.70%；管理咨询业务收入0.74亿元，同增13.53%，占比10.99%；图书销售业务收入0.02亿元，同增52.16%，占比0.31%。 23年毛利率78.31%，同增3.08pct，净利率32.8%，同增7.9pct 公司23年毛利率78.31%，同增3.08pct，净利率32.8%，同增7.9pct；总费用率40.61%，同减8.81pct；具体来看，销售费率26.52%，同减5.57pct；财务费率-3.82%，同增3.4pct；管理费率13.58%，同减4.73pct；研发费率4.33%，同减1.93pct。 大客户战略执行落地，提升品牌效应 公司以大客户为开发重点，强调发展中国管理教育的品牌理念，以客户为中心，针对客户需求提供定制方案。截至23年末，公司与240+家大客户企业达成深度合作；“大客户战略”主题培训共开展了42期。 行业需求旺盛，管理教育市场潜力十足 随着国内企业规模的扩大和复杂性的增加，市场对于管理咨询的专业性和专业化需求不断增长，数字化转型成为企业保持竞争力的核心要素。中研普华管理咨询公司预计管理咨询的行业市场规模将于2027年达到3452.2亿元，根据《腾讯营销洞察：2023中国企业培训行业发展白皮书》预测，管理培训行业规模将于2025年达到13194亿元。 公司目前开设浓缩EMBA，校长EMBA，方案落地班等多个精品课程为企业中高层管理者提供多层次、多角度的管理培训服务。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们预计公司24-26年收入分别为8.73/11.20/14.17亿元，归母净利分别为2.84/3.56/4.50亿元，EPS分别为2.41/3.02/3.81元/股，对应PE分别为20/16/13x。 风险提示：行业竞争风险加剧；宏观经济形势变动产生的风险；关键人才流失风险。

行动教育(605098) 投资要点 业绩总结：行动教育发布2023年报，公司2023年实现营收6.7亿，yoy+49.1%；归母净利润2.2亿，yoy+96.6%。单四季度实现营收2.1亿，yoy+91.5%；归母净利润5879万，yoy+251%。 高消课同时合同负债持续新高，学员需求旺盛。公司23Q1、Q2、Q3和Q4末合同负债持续新高，分别为7.72亿、8.68亿、8.76亿和9.58亿，在高消课的情况下，待排课程仍实现持续增长，24年业绩增长确定性逐渐增强。23Q4销售商品、提供劳务收到的现金为3.05亿元，同比22年增长121%，同比21年增长14%。我们认为一方面说明公司的课程受到企业客户认可以及销售能力较强，另一方面也说明MBA培训需求旺盛，公司业绩增长具可持续性。 下半年核心课程提价20-30%，23H2验证量价齐升。2023年7月1日开始，校长EMBA单个定价从29.8w提升至35.8w，团购价维持49.8w/2人；浓缩EMBA定价维持3.58w/人，团购价由19.8w/10人提升至25.8w/10人，99w/50人团购价维持。23H2预收款增长亮眼，量价齐升逻辑得到验证。由于收入确认和现金收款之间存在滞后性，提价将对24年确认的收入产生积极影响。 疫后线下培训恢复，公司业绩反转逻辑已获验证。2022年受疫情影响，上海地区校长EMBA Q2及Q4开课受阻，且全国浓缩EMBA报到率下滑，对全年业绩影响较大。2023年开年以来，校长EMBA加大排课密度，且报到率显著提升，成本摊薄、费用优化后，利润实现翻倍增长。我们认为公司业务具有强疫后复苏属性，正常排课即可释放业绩，23年高增长已验证公司业绩反转逻辑。 销售费用率下滑显著，利润率持续提升。公司2023年毛利率为78.3%，与历史同期相比保持稳定，主要系今年培训需求旺盛，报到率提升，班均人数增加所致；净利率为32.8%，稳中有升；2023销售费用率为26.5%，相比21同期下降2.5pp，主要系课程收入扩大所致。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.8、3.6、4.4亿元，对应的PE分别为19倍、15倍、12倍。我们看好公司在管理培训领域的业务拓展能力，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：1）校长、浓缩、在线EMBA等课程招生人数不达预期的风险；2）公司销售人员创收不及预期的风险；3）报到率不及预期的风险。

行动教育(605098) 事件： 公司发布2023年年报。 点评： 全年营收及利润高增，高分红回报股东 2023年，公司实现营业收入6.72亿元，同比增长49.08%；实现归母净利润2.19亿元，同比增长97.95%；实现扣非归母净利润2.15亿元，同比增长116.04%。收入端增长主要由于公司执行大客户战略成效显著；上市以来品牌影响力持续提升，加强人才梯队建设，培训和咨询业务订单量充裕，培训课程及咨询服务开展增加。单四季度来看，公司实现营业收入2.11亿元，环比提升22.07%；实现归母净利润0.59亿元，环比提升6.41%。费用角度，公司2023年销售/管理/研发费用率分别为26.52%/13.58%/4.33%，较前一年下降5.57/4.73/1.93pct，公司整体费用控制较好，叠加开课及管理效率提升，带动利润增长。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），全年公司拟分配的现金红利总额为2.13亿元（含税），占公司2023年归母净利润比例为96.85%，持续高分红回馈股东。 核心业务毛利水平提升明显，在手订单充足 分业务来看，2023年公司管理培训/管理咨询业务分别实现营收5.95/0.74亿元，其中管理培训业务为公司核心业务，营收占比达88.56%，业务毛利率82.16%，较去年同期提升1.73pct。2023年，公司以大客户为开发重点，整体成效显著，基于大客户需求量身定制、升级产品，陆续与郎酒、今世缘、名创优品等行业、区域龙头达成合作。截至2023年末，“大客户战略”主题培训共开展42期，已有240余家大客户企业与公司达成深度合作。公司以《浓缩EMBA》《校长EMBA》《方案班》《入企辅导》为核心产品线，并于2023年推出《数字化转型》、《战略执行》、《新增长路径》等课程产品，持续迭代课程内容，深化品牌效应优势。截止2023年末，公司合同负债余额为9.58亿元，同比增长24.90%，在手订单量较为充足，为后续业绩释放奠定基础。 投资建议与盈利预测 公司深耕企业管理培训和管理咨询业务，目标打造实效商学院，在品牌、师资、营销等方面积累核心竞争优势，践行大客户战略提升客单价。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为2.84/3.45/4.31亿元，对应EPS为2.40/2.92/3.65元/股，对应PE为20/17/13x，维持“买入”评级。 风险提示 课程招生人数不达预期风险、讲师流失风险、行业竞争加剧风险等。

行动教育(605098) 核心观点 2023年实现归母净利润2.19亿元，符合预期。2023年，公司实现营收6.72亿元/+49.02%；归母净利润2.19亿元/+97.95%；扣非归母净利润2.15亿元/+116.04%，收入及利润表现均位于预增公告中枢位置、符合预期。2023Q4，公司营收2.11亿元/+91.45%；归母净利润5879万元/+250.95%；扣非归母净利润5855万元/+309.29%。2023年内实现销售收款8.99亿，同比+93.70%，2023年底公司合同负债为9.58亿元/+24.90%，合同负债创历史新高。 “浓缩EMBA”课程增速居前，“校长EMBA”课程预计稳健。公司以大客户为开发重点，郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎等行业&区域龙头达成合作。分项目看，管理培训/管理咨询分别实现营收5.95/0.74亿元，同比+55.3%/+13.5%，“浓缩EMBA”课程（3天课时、大班模式）预计增速居前，“校长EMBA”课程（课时1.5年）表现稳健；对应毛利率分别为82%/48%，同比+1.7/+2.7pct，班容&报到率提升带动下，各项毛利率均有所回升。成本费率控制良好，盈利能力持续改善。2023年，公司毛利率为78.3%/+3.07pct，系班容扩大、报到率提升带动；期间费率为40.6%/-8.8pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别-5.6/-4.7/-1.9/+3.4pct，期间费用率改善系收入增长的摊薄效应综合带动，其中销售费用绝对额扩大系公司发力建设销售团队规模，但客户续约率良好（对于销售而言续费客户的提成比例相对低）、销售费率同样可控。期内归母净利率为32.6%/+8.1pct。 大客户战略贯彻全年，维持高分红比例。2023年公司董事长牵头、集团核心管理层为第一负责人贯彻实施“大客户战略”，客户的约见率以及课程转化率大幅提升。依托于大客户的关系网拓展，我们认为公司未来市占率有望继续提升。公司继续维持高分红，期末拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），全年累计派发现金红利2.13亿元，占全年归母净利润比例为96.85%（2022年为89.61%），对应最新收盘价股息率为3.88%。 风险提示：招生人数不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流失等投资建议：2023年公司课程收款在弱势环境下仍展现出强韧性，2024年配合销售团队扩容及课程提价，我们分析收入端仍具有较强确定性，且规模效应带动下利润率仍有小幅上行空间。此外公司2021年上市以来分红率持续提升，4%的股息率也增强现有环境下投资偏好度。综上，我们维持2024-2025年预测，新增2026年预测，对应归母净利润为2.88/3.61/4.43亿元，对应PE估值为19/15/12x，看好公司增长确定性和相对高股息率，维持“增持”评级。

行动教育(605098) 2023Q4业绩高增，大客户战略成效显著，维持“买入”评级 2023年公司实现营业收入6.72亿元（同比+49.08%），实现归母净利润2.19亿元（同比+97.95%）；2023Q4公司实现营业收入2.11亿元（同比+91.45%，环比+22.07%），实现归母净利润0.59亿元（同比+250.95%，环比+6.41%），业绩高增主要系公司大客户战略成效显著，品牌影响力提升，培训和咨询业务订单量充裕。考虑到公司新课开展进度，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为2.82/3.38/4.19（前值为3.15/3.78）亿元，对应EPS分别为2.39/2.86/3.55元，当前股价对应PE分别为20.6/17.2/13.9倍，我们看好公司品牌化战略前景及长期成长趋势，维持“买入”评级。 在手订单充沛，客单价同步提升，费用端优化带来盈利能力提升 公司强调“行动教育=中国管理教育”的品牌理念，推动新客增长。订单方面，截至2023年末，公司已与240余家大客户企业达成深度合作，公司合同负债为9.58亿元，同比增长24.90%，相比2023Q3增长9.36%。客单价方面，2023年7月1日起浓缩EMBA提价30.3%、校长EMBA提价20.13%，量价齐升共同驱动公司收入增长。公司2023年毛利率为78.26%（同比+3.07pct），期间费用率为40.61%（同比-8.82pct），其中销售费用率为26.69%（同比-5.62pct），管理费用率为13.58%（同比-4.73pct），归母净利率为32.85%（同比+8.10pct），费用率持续优化，盈利能力提升或验证公司品牌力不断提升。 新课研发持续推进，延续高分红回馈投资者 公司截止2023年末货币资金13.58亿元，同比增长12.65%，充沛的账面现金有助于公司持续投入新课研发，提升课程力。2024年3月公司推出《孙子兵法哲学班》、4月携手阿里钉钉推出新课《数字化组织》，新课推出或助力公司业绩成长。此外，公司持续高比例分红以回馈投资者，2023年计划向全体股东每10股派发现金红利10.00元，现金分红比例达96.85%，股息率为3.66%。 风险提示：社会培训政策变动、行业竞争加剧、关键业务人员流动等风险。

行动教育(605098) 投资要点 核心观点：公司业绩符合预期，高分红逻辑持续验证，23年品牌力持续提升。 业绩符合预期，维持“增持”评级。公司23年实现营业收入6.72亿元，同比增49.08%，实现归母净利润2.19亿元，同比增97.95%，两项指标均创上市以来新高。考虑到公司的逻辑持续验证，以及期末合同负债环比提升，略上调盈利预测，预计24—26年公司归母净利润2.79/3.40/3.99亿元（此前预测24/25年归母净利润为2.75/3.28亿元），对应PE19.3/15.9/13.5，维持“增持”评级。 23Q4收入创新高，毛利率维持稳定，期末合同负债持续高增。公司23Q4实现收入2.11亿元，同比增91.45%，Q4收入为上市以来单四季度新高。23Q4实现归母净利润0.59亿，同比增250.95%。毛利率77.1%，维持高位，同比增7.7pct。23Q4期末合同负债9.58亿元，环比Q3期末增0.82亿元，显示出良好的订单储备。 高分红逻辑持续验证。23年年报推出的分红预案为每10股派现金10元（含税）。再加上公司23年半年报的每10股派8元（含税）分红方案，23年全年拟分红2.13亿元，占公司23年归母净利润比例为96.85%，高分红逻辑持续验证。 花瓣楼校区升级，供给侧产能扩张。公司23年上海总部花瓣楼校区进一步升级，新建的2.0学习空间共计1400平方米，进一步提升公司的培训产能，提升未来业绩空间。 多维度提升品牌力，提升核心竞争力。我们认为企业管理培训最核心的竞争力为公司的品牌力。公司23年持续多维度提升品牌力，为公司高成长打下基础。图书出版方面，23年董事长李践先生推出新书《取一舍九》，根据公司年报，上市第一周荣登“京东图书日总榜第一”；出海方面，公司23年在中国香港设立全资子公司，形成布局东南亚、辐射全球的商业格局；大客户方面，23年公司持续开发大客户，郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业、区域龙头企业已经与公司达成合作。 风险提示：（1）核心管理团队变动的风险；（2）讲师更迭的风险；（3）新订单金额不及预期的风险。