行动教育(605098)公司资料

行动教育(605098) 事件：公司发布年度业绩，23年公司实现收入6.7亿元、同增49.1%、较21年增长21.1%，实现归母净利润2.2亿元、同增98.0%、较21年增长28.5%。业绩符合预期。23年报每10股拟派息10元，23年度拟分配现金红利达2.1亿元（含中报派息0.9亿元），占归母净利润的96.9%，股息率达3.9%。 23Q4，公司实现收入2.1亿元、同增91.5%、较21Q4增长6.1%，实现归母净利润0.6亿元、同增250.9%、较21Q4减少4.7%。 点评： 大客户战略驱动收入同比高增。公司大客户战略不断推进，与郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业龙头达成合作，大客户订单获取能力凸显，有望进一步提升品牌影响力，形成正向循环。大客户战略未来有望持续驱动公司订单增长。23年公司实现收入6.7亿元、同增49.1%，较21年增长21.1%。其中，管理培训实现收入5.95亿元，较21年增长21.0%；管理咨询实现收入0.7亿元，较21年增长25.4%；图书销售实现收入0.02亿元，较21年减少45.2%。 毛利率恢复至21年水平。23年毛利率达78.3%、同比提升3.1pct，较21年下滑0.8pct。其中，管理培训毛利率达82.2%，较21年下滑1.5pct；管理咨询毛利率达48.3%，较21年提升4.0pct；图书销售毛利率达41.2%，较21年提升11.1%。 期间费用率大幅下滑。22年受疫情影响收入大幅下滑，可比性较差。23年销售费用率达26.5%，较21年下滑2.5pct；管理费用率达13.6%，较21年下滑2.3pct；研发费用率达4.3%，较21年下滑1.5%；财务费用率达-3.8%，较21年下滑0.6pct。 合计派息2.1亿元，占归母净利润的96.9%。公司23年利润分配方案为每10股拟派息10元，23年度拟分配现金红利达2.1亿元（含中报派息0.9亿元），占归母净利润的96.9%，股息率达3.9%。 利润率较21年有所提升。23年实现归母净利润2.2亿元、同增98.0%、较21年增长28.5%。净利率达32.8%，较21年提升1.6pct。 合同负债稳定增长。公司在手订单量稳定增长，截至23年末，合同负债为9.6亿元，较22年末增长24.9%。 投资建议：23年业绩高增，且较历史最好年份21年相比也有靓丽增长，可见课程需求旺盛。大客户战略成效显著，有望带动订单稳步增长。我们预计2024~26年EPS为2.39/3.04/3.86元/股，当前股价对应PE为19x/15x/12x，维持“买入”评级。 风险提示：招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流动的风险。

行动教育(605098) 事件：公司发布2023年年报，业绩符合预期。公司实现收入6.72亿元/yoy+49.08%；归母净利润2.19亿元/yoy+97.95%；扣非归母净利润2.15亿元/yoy+116.04%。23Q4：公司收入2.11亿元/yoy+91.45%，归母净利润5878.52万元/yoy+250.95%，扣非归母净利润为5854.54万元/yoy+309.29%整体业绩符合预期。 主营业务毛利率提升叠加费用率管控良好下，公司盈利能力持续改善。2023年公司实现毛利率78.26%/yoy+3.07pcts，主要为公司主营业务毛利率提升带动；费用端，2023年公司实现销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为26.52%/13.58%/4.33%/-3.82%，yoy-5.57/-4.73/-1.92/+3.4pcts，销售费用率和管理费用率降低较为显著；毛利率提升叠加费率优化下，公司归母净利率32.64%/yoy+8.06pcts，扣非归母净利率31.97%/yoy+9.91pcts。23Q4公司实现毛利率77.07%/同比+7.82pcts，环比-2.48pcts；费用端，23Q4公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为27.43%15.17%/5.08%/-3.14%，同比-8.91/-3.3/-1.53/+3.33pcts，环比+0.17/+3.67/+1.05/+0.29pcts。归母净利率27.84%/同比+12.65pcts，环比-4.1pcts；扣非归母净利率为27.73%/同比+14.76pcts，环比-5.94pcts。 管理培训业务收入同比正常基数年（2021年）稳健增长。分业务看，2023年公司管理培训收入为5.95亿元/yoy+55.26%，同比2021年增长21%，毛利率为82.16%/yoy+1.73pcts；管理咨询收入为0.74亿元/yoy+13.53%，毛利率为48.31%/yoy+2.69pcts；图书销售为0.02亿元/yoy+52.16%，毛利率为41.23%/yoy+17.09pcts。 大客户战略成果显著。公司锁定行业第一、区域第一，基于大客户的需求，为其量身定制、升级产品。2023年，郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业、区域龙头与公司达成合作，携手同行，共同创造。同时，公司由董事长牵头、集团核心管理层及分子公司总经理为第一负责人，围绕“大客户战略”进行了以“一切围绕业务、业绩为导向”、加速客户成交效率、推动业绩和收入持续增长的线上主题培训，一周一期。2023年末，“大客户战略”主题培训共开展了42期，已有240余家大客户企业与公司达成深度合作。 合同负债稳健增长，近两年分红比例持续维持高位。2023年末公司合同负债为9.58亿元/yoy+24.9%。2023年半年度公司分红每10股派8元，合计9446.29万元，2023年末公司计划分红每10股派10元，合计1.18亿元，2023年全年公司拟分配现金红利总额为2.13亿元（含税），全年分红率为96.85%，维持较高水平。 投资建议：公司作为企业管理培训行业龙头，积极打磨战略、产品，培育新人才，全方位强化公司运营，2023年全年取得优异表现，同时公司秉持回报股东的想法，近年来分红率维持较高水平。基于现有的合同负债及终端客户对于提价的良好接受度，我们持续看好公司的发展。我们预计2024-2026年公司归母净利润为2.85/3.65/4.57亿元，同比增长30%/28%/25%，当前市值对应PE为19X/15X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：解禁减持、招生人数不及预期、关键业务人员流失、学员报到率低于预期等。

行动教育(605098) 投资要点： 管理教育领头羊，1-3Q23归母净利润同比增长70.72%。公司紧密围绕“建设世界级实效管理教育机构”的战略定位，面向中小型民营企业提供全生命周期的管理培训与知识服务。公司2021年在上交所上市，疫情前2019年公司收入4.39亿元，归母净利润为1.18亿元，归母净利率26.89%。2020年，受疫情影响，公司的培训及咨询业务在疫情防控期间难以开展，公司通过在复工期间加大排课频次，弥补疫情造成的损失，叠加学员的上课意愿较强，公司进一步开展大客户战略。1-3Q23公司收入为4.61亿元，同比增长35.36%；毛利率达到78.80%，较2019年增加3.08pct；归母净利润1.61亿元，同比增长70.72%，创下近三年前三季度利润新高。 课程体系构建完善，为中小企业管理痛点与焦虑“对症下药”。为打造“行动教育=中国管理教育”的品牌理念，打磨三大类课程模式。①公开课模式：委派培训讲师对报名学学员行集中、统一授课，包括浓缩EMBA、校长EMBA。②小班定制课：针对企业具体实际情况，学员团队进行方案设计，专家导师团队对方案进行梳理与点评，最终转化为企业自己的最终方案。③OMO数字化商学院模式：为学员企业植入OMO数字化商学院SaaS平台，将管理培训业务转移至线上，从企业家、董监高下达企业中层、基层员工。 管理培训主业“溢出效应”明显。凭借管理培训体系势能，公司接受客户委托，直接为客户的管理问题提供建议方案，涵盖企业大学、绩效管理、营销管控、财务控制、品牌战略等方面内容，聚焦“企业商学院建设”和“企业数字化平台”。在股权投资方面，公司成立海南躬行私募基金合伙企业，关注学员公司的Pre-IPO投资，投向业绩稳定、估值较低、技术领先、潜力较大的学员公司。 品牌特色鲜明，贯彻“大客户战略”。行动教育于2006年成立，2021年成功在上交所上市后成为中国管理教育第一股。公司基于“行动教育=中国管理教育”的品牌理念，确立“一核两翼”经营模式，深耕企业管理业务，并开展管理咨询业务和股权投资业务。2023年公司贯彻实施“大客户战略”，以大客户为开发重点，针对客户需求进行评估、提案、制定学习和服务方案，创造商机并持续跟进，提供专业的服务支持。 国内头部实效管理培训机构，课程研发契合市场刚需、导师阵容强大，网点遍布全国。①课程多层次保障，契合市场刚需。公司针对中小企业管理痛点，以《浓缩EMBA》《校长EMBA》《方案班》《入企辅导》为核心产品线，并打造公开课、小班定制课、OMO数字化商学院三大类课程模式。结合互联网、多媒体等混合技术手段，培训课程迭代跟进市场环境与客户需求。②导师阵容强大。公司导师团队均为实战型导师，普遍在世界级企业具有超过20年的专业领域实务操作经验，且具备较高理论学术造诣。③持续拓宽服务营销渠道。公司已在北京、上海、深圳、杭州、成都设立了子公司，在南京、武汉、合肥、郑州等地设立了分支机构，形成了覆盖全国的服务及营销网络。各分支机构学习官定期回访企业管理者，落实培训效果。 我们对公司的盈利预测包含以下假设： （1）管理培训收入：我们预测2023-2025年公司管理培训业务收入达到5.75/7.47/8.96亿元，同比增长50.0%/29.9%/19.9%。 ①客户公司数量：预计2023-2025年公司管理培训公司数量1.1/1.3/1.4万个，同比增长25%/15%/10%。 ②客单价：预计2023-2025年公司管理培训客单价5.0/5.7/6.2万元，同比增长20%/13%/9%。 （2）管理咨询收入：我们预测2023-2025年公司管理咨询收入达到0.96/1.31/1.75亿元，同比增长48.5%/35.9%/33.5%。 ①客户数量：预计2023-2025年公司管理咨询客户数量为307/379/460个，占培训客户比为2.7%/2.9%/3.2%。 ②客单价：预计2023年-2025年公司管理咨询客单价为31.4/34.6/38.0万元，同比增长10%/10%/10%。 （3）销售图书收入：我们预测2023-2025年公司销售图书收入达到3.1/3.8/4.5百万元，同比增长130%/20%/20%。 （4）其他收入：我们预测2023-2025年公司其他收入0.9/0.9/1.0百万元，同比增长-23%/10%/10%。 盈利预测。我们认为，公司自主研发的培训内容体系拓宽品牌护城河，深耕行业的先发经验与客户美誉度构成同业竞争优势。在大客户战略与全国拓展下，大客户的忠实复购与新客户的转化将成为支撑公司业绩增长的核心引擎。预计2023E-25E公司收入分别为6.76亿元、8.83亿元、10.77亿元，同比分别增加49.8%、30.7%、21.9%；预计2023-25年公司归母净利润分别为2.17亿元、2.87亿元、3.53亿元，分别同比增长95.6%、32.3%、23.1%，对应EPS分别为1.84元、2.43元、2.99元。参考可比公司估值，给予公司202424倍PE，对应目标价58.32元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示。招生人数不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流失等。

行动教育(605098) 事件：公司与郎酒股份签订战略合作协议，服务费用总计1580万元。 点评： 与郎酒签订合作协议。公司向郎酒提供《大营销管控》入企辅导咨询项目，双方成立专门项目组，进行教练式辅导。总计服务费用1580万元，费用分两次支付，每次服务费用790万元。 公司大客户复购意愿强。继23年签订战略合作协议后，再次与郎酒签订合作协议，充分展现了公司课程对大型客户的吸引力，以及大客户较强的复购意愿。协议的签订有利于提升公司的品牌效应和大客户战略的落地。 投资建议：此次郎酒复购，体现出公司的大客户战略逐步走向成熟，获取大客户、大订单能力凸显，品牌势能强劲。我们看好公司作为国内首家管理教育上市公司，在课程研发、销售体系、产品定位的竞争优势，大客户战略的持续落地有望进一步提升公司业绩。我们预计2023~25年EPS为1.88/2.37/3.06元/股，当前股价对应PE为21x/17x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流动的风险。