派克新材(605123) 事件：8月28日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收17.8亿元，YOY+8.1%；归母净利润1.8亿元，YOY+6.2%。业绩表现符合市场预期。上半年，公司积极布局海外市场，外贸业务增长明显。我们综合点评如下： 2Q25净利润同比增长12%；1H25毛利率同比下滑。1）单季度：公司2Q25实现营收10.1亿元，同比增长12.4%，环比增长30.4%；归母净利润1.0亿元，同比增长6.7%，环比增长28.9%。2）利润率：公司1H25毛利率同比下滑3.9ppt至17.6%；净利率同比下滑0.2ppt至9.9%。毛利率下滑主要系航空航天、石化等锻件毛利率同比下滑较多所致。其中，2Q25毛利率同比下滑4.9ppt至17.0%；净利率同比下滑0.5ppt至9.8%。 电力锻件营收快速增长；出口业务营收增长21%。1H25，分产品看：1）电力锻件：营收6.9亿元，YOY+44.9%，占总营收39%，毛利率同比提升0.1ppt至15.4%；2）航空航天锻件：营收4.4亿元，YOY-3.5%，占总营收25%，毛利率同比下滑6.2ppt至31.7%；3）石化锻件：营收2.9亿元，YOY-14.3%，占总营收16%，毛利率同比下滑10.6ppt至8.4%；4）其他锻件：营收1.7亿元，YOY+19.0%，占总营收9%，毛利率同比下滑7.8ppt至14.9%；5）废料销售：营收1.7亿元，YOY-13.4%，占总营收10%，毛利率同比下滑1.5ppt至0.7%。分地区看：1）国内：营收14.4亿元，YOY+5.4%，占总营收81%，毛利率同比下滑4.7ppt至18.7%；2）出口：营收3.4亿元，YOY+21.4%，占总营收19%，毛利率同比提升0.9ppt至13.1%。 期间费用率同比减少；汇兑收益同比增加。1H25，公司期间费用率同比减少2.8ppt至5.6%：1）销售费用率同比减少0.1ppt至1.5%；2）管理费用率同比增加0.03ppt至2.0%；3）财务费用率为-2.8%，去年同期为-0.6%，主要系汇兑收益增加所致；4）研发费用率同比减少0.5ppt至4.9%。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据20.0亿元，较年初增加7.5%；2）预付款项0.5亿元，较年初减少39.2%；3）存货11.7亿元，较年初增加9.0%；4）合同负债0.7亿元，较年初增加4.8%。1H25，公司经营活动净现金流为0.7亿元，去年同期为2.9亿元。 投资建议：公司是国内少数可为航空发动机、航天运载火箭及卫星、燃气轮机等高端装备提供配套特种合金精密环形锻件产品的民营企业之一，伴随募投项目推进和产能释放，有望持续受益于航空航天、新能源多领域的高景气。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别为3.21亿元、3.93亿元和4.65亿元，对应PE分别为28x/23x/20x。我们考虑到公司多板块业务布局及海外业务的快速发展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、项目建设不及预期等。

派克新材(605123) 公司在金属锻件领域具备较强的产品研发和制造能力。无锡派克新材料科技股份有限公司是一家专业从事金属锻件研发、生产和销售的高新技术企业。公司具备较强的产品研发和制造能力，是国内少数几家可为航空发动机、航天运载火箭及卫星、燃气轮机、深海装备等高端装备提供配套特种合金精密环形锻件产品和精密模锻件产品的民营企业之一。公司产品为辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等各类金属锻件，按照下游应用领域可以分为航空、航天、船舶、电力、石化以及其他机械用锻件等。公司已进入上海电气、东方电器、哈电集团、中船重工、中船集团、森松工业、振华集团、中石化、无锡化工装备、中铁工业等国内各领域龙头企业或其下属单位的供应链体系，并已通过英国罗罗、日本三菱电机、德国西门子等国际高端装备制造商的供应链体系认证，与国内外众多大型优质客户形成了稳固的业务合作关系。 2025年一季度盈利能力改善。2024年营业总收入32.13亿元，同比减少11.21%，主要因航空航天及石化用锻件收入下滑，归母净利润2.64亿元，同比减少46.37%，净利润下滑幅度大于营收，主要受毛利率下降、低毛利业务占比上升等因素影响。2025年一季度实现营收7.72亿元，同比增长2.95%；归母净利润7661.68万元，同比增长5.55%。 产品结构有望优化。根据中国锻压协会调查报告，受高端领域需求驱动，高精度、高性能模锻件需求增长，其中铝合金、钛合金、高温合金锻件需求量上升；而附加值较低的普通碳钢、合金钢锻件，产能过剩、价格内卷严重，两极分化明显。随着公司模锻、以及特种合金锻件产能上升，公司产品结构有望得到优化，进而提升盈利能力。 我国电力、天然气成本构成锻件能源优势，有望抢占海外市场份额。锻造前的坯料加热是能耗大户，天然气常作为加热炉燃料，用于将金属坯料加热至锻造所需温度。现代锻造设备（如液压机、锻锤等）多采用电力驱动，大型锻件的电力和天然气消耗量更大。我国水电占比高、新能源快速扩张，叠加电网投资高（如特高压输电），相较于德国、意大利、日本、美国等国，我国商业用电价格具有较大优势。天然气方面，受俄乌冲突影响，2020至2022年期间欧洲、日本、美国天然气价格涨幅较大。根据中国锻压协会报道，与2021年比较，德国2023年电力价格增加1倍，天然气增加3倍。受此影响，2023年自由锻/大锻件行业产量与2022年比较，大幅收缩。相比之下公司持续保持较高的资本开支，有望抢占海外锻件行业产能退出后的市场份额。 根据中国锻压协会报道，大锻件生产仍然受到各国政府的重视。英国谢菲尔德锻造公司被英国国防部收购，同时投资超过百亿英镑建立新的生产基地；意大利在建成10万吨级的模锻液压机生产线外，又在规划建立一条同级别的液压机生产线。意大利、德国、法国、日本和韩国出现了大锻件行业的重新整合和升级，基于现代技术打造新的大锻件生产能力。根据派克新材关于变更部分募集资金投资项目的公告，大型锻件是国民经济建设、国防工业和现代科学发展所必需的各种大型关键装备和装置必不可少的关键零部件，随着锻件尺寸、重量的增加及一体化程度的加强，对锻造成形控制、工装辅具设计及制造、硬件设施的极限能力均提出了新的挑战，锻造难度明显增加。未来随着公司大型锻件产能投产，公司产品将向高端进一步迈进。 公司盈利预测及投资评级：公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.66、5.06和7.00亿元，对应EPS分别为3.02、4.18和5.78元。当前股价对应2025年PE值23.88、17.25、12.47倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：行业政策出现重大变化、下游需求不及预期、费用压降不及预期。

派克新材(605123) 事件：4月28日，公司发布2024年报，全年实现营收32.1亿元，YOY-11.21%；归母净利润2.6亿元，YOY-46.4%；扣非净利润2.5亿元，YOY-42.4%。同时发布2025年一季报，1Q25实现营收7.7亿元，YOY+2.9%；归母净利润0.77亿元，YOY+5.5%。业绩表现符合市场预期。受航空航天及石化用锻件收入减少影响，24年公司业绩阶段性承压。我们点评如下： 4Q24业绩低谷；1Q25业绩同/环比均实现增长。1）单季度：4Q24，公司实现营收7.3亿元，YOY-11.2%；归母净利润0.17亿元，YOY-75.4%。2）利润率：2024年公司毛利率同比下降5.2ppt至18.7%，净利率同比下降5.4ppt至8.2%，其中，4Q24盈利能力是全年低谷，4Q24毛利率同比下滑6.3ppt至12.1%；净利率同比下滑6.0ppt至2.3%。1Q25公司迎来业绩回暖，收入和利润均实现同/环比增长，1Q25毛利率同比下降2.6ppt至18.5%，净利率同比提升0.2ppt至9.9%。 航空航天、石化锻件收入下滑；海外市场增长较快。分产品看，2024年，公司：1）航空航天锻件：实现营收8.4亿元，YOY-25.6%，毛利率同比下滑9.7ppt至34.2%；2）石化锻件：实现营收6.2亿元，YOY-33.6%，毛利率同比下滑0.4ppt至15.4%。3）电力锻件：实现营收11.1亿元，YOY+28.6%，毛利率同比下滑2.6ppt至12.8%；4）其他锻件：实现营收2.3亿元，YOY-16.6%，毛利率同比下滑5.5ppt至15.8%。分区域看，1）国内市场：收入21.3亿元，YOY-21.2%，毛利率同比减少4.5ppt至23.2%；2）海外市场：收入6.6亿元，YOY+35.2%，毛利率同比下降7.2ppt至10.0%。综合来看，国内航空航天、石化等领域阶段性承压，电力锻件和海外市场保持较快增长。 营收减少致费用率增加；经营现金流有所改善。2024年，公司期间费用同比减少6.7%至2.9亿元，期间费用率同比增加0.4ppt至8.9%，其中，销售费用率同比增加0.3ppt至1.9%；管理费用率同比增加0.3ppt至2.6%；研发费用率同比减少0.3ppt至4.6%。截至4Q24末，公司：1）存货10.8亿元，较24年初增加18.0%；2）在建工程3.6亿元，较24年初增加188%，持续推进募投项目。2024年，公司经营活动净现金流为5.9亿元，2023年为1.4亿元。 投资建议：公司是国内少数可为航空发动机、航天运载火箭及卫星、燃气轮机等高端装备提供配套特种合金精密环形锻件产品的民营企业之一，伴随募投项目推进和产能释放，有望持续受益于航空航天、新能源多领域的高景气。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为3.2亿元、3.9亿元和4.6亿元，对应PE分别为21x/17x/15x。我们考虑到公司多板块业务布局及海外业务的快速发展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、募投项目进展不及预期、产品降价等。

派克新材(605123) 事件：10月29日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收24.82亿元，YOY-11.2%；归母净利润2.47亿元，YOY-41.7%；扣非净利润2.34亿元，YOY-36.3%。业绩表现基本符合市场预期。受到下游终端需求波动的影响，公司前三季度业绩承压，我们综合点评如下： 3Q24营收同比增长3%；盈利能力有所下滑。1）单季度方面：公司3Q24实现营收8.37亿元，YOY+2.8%；归母净利润0.82亿元，YOY-34.6%；扣非净利润0.76亿元，YOY-17.7%。2）利润率角度：公司1~3Q24毛利率同比下滑4.9ppt至20.6%；净利率同比下滑5.2ppt至10.0%，其中，3Q24毛利率同比下滑3.7ppt至18.8%；净利率同比下滑5.6ppt至9.8%。盈利能力有所波动。 期间费用率同比基本持平；经营性净现金流同比转正。1~3Q24，公司期间费用率同比增加0.4ppt至8.3%：1）销售费用率同比增加0.05ppt至1.7%；2）管理费用率同比增加0.1ppt至2.1%；3）财务费用率为-0.7%，去年同期为-0.2%；4）研发费用率同比增加0.7ppt至5.2%。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据17.83亿元，较2Q24末增加1.4%；2）预付款项1.31亿元，较2Q24末增加24.7%；3）存货10.29亿元，较2Q24末增加2.7%；4）合同负债0.54亿元，较2Q24末增加39.1%。1~3Q24，公司：1）经营活动净现金流为4.01亿元，去年同期为-0.07亿元，主要系年初应收商票在本期到期托收所致；2）投资活动净现金流为-6.72亿元，去年同期为2.48亿元，主要系固定资产投资增加及本期理财到期收回的现金同比减少所致。 践行全球化战略；变更募投项目建设大尺寸锻件能力。1）海外拓展：公司不断加深与GE、罗罗、赛峰等国际知名发动机公司的合作，并签订了长期合作协议，海外业务发展势头迅猛。2020~2023年，海外营收规模由0.63亿元快速增长至4.90亿元，CAGR=98.4%。2）项目建设：2024年10月，公司综合考虑成本及需求，公告变更IPO募投“航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目”规划，拟新增建设“高端装备用大型特种合金锻件智能生产线建设项目”，达产年将形成年产各类高端装备用大型特种合金锻件2.75万吨的生产规模，应用于深海装备、核电装备、风电装备和航空航天等高端装备。 投资建议：公司是国内少数可为航空发动机、航天运载火箭及卫星、燃气轮机等高端装备提供配套特种合金精密环形锻件产品的民营企业之一，伴随募投项目推进和产能释放，有望持续受益于航空航天、新能源多领域的高景气。我们考虑到下游需求的波动，调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.76亿元、5.34亿元和6.54亿元，对应PE分别为18x/13x/11x。我们考虑到公司海外业务的发展自身能力的多维度提升，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；募投项目进展不及预期；产品降价等。

派克新材(605123) 事件：公司8月30日发布2024年中报，1H24实现营收16.5亿元，YoY-17.0%；归母净利润1.7亿元，YoY-44.6%；扣非归母净利润1.6亿元，YoY-42.6%。公司业绩表现基本符合市场预期。我们综合点评如下： 1H24业绩短期承压；盈利能力有所下滑。1）单季度看：2Q24实现营收9.0亿元，YoY-13.7%；归母净利润0.93亿元，YoY-40.2%；扣非净利润0.87亿元，YoY-38.3%。2Q24毛利率21.9%，同比下降5.1ppt，环比增加0.9ppt；净利率10.3%，同比下降4.6ppt，环比增加0.7ppt。2）上半年看：1H24毛利率同比下降5.2ppt至21.5%；净利率同比下降5.0ppt至10.0%。1H24公司业绩承压主要是因为下游终端需求出现波动，盈利能力也有所下滑。 海外收入增长超50%；航空航天和石化需求有所波动。分下游行业看，上半年：1）航空航天锻件收入4.5亿元，YoY-33.1%，收入占比同比下降6.7ppt至27.6%；毛利率同比下滑10.0ppt至38.0%。2）电力锻件收入4.8亿元，与去年同期基本持平；收入占比同比提升4.8ppt至29.0%；毛利率同比下滑3.4pt至15.3%。3）石化锻件收入3.4亿元，YoY-31.6%；收入占比同比下降4.4ppt至20.4%；毛利率同比提升1.2pt至19.0%。3）其他锻件收入1.4亿元，YoY+28.6%；收入占比同比提升3.0ppt至8.5%；毛利率同比提升11.3pt至 22.7%。分地区看，1H24国内收入13.7亿元，YoY-23.9%，毛利率同比下滑4.4ppt至23.4%；海外收入2.8亿元，YoY+50.4%，毛利率同比下滑4.2ppt至 12.2%。综上来看，1H24公司海外业务增长势头强劲，国内业务相对承压，航空航天和石化领域收入有所下滑。 设立海外子公司践行全球战略；募投项目稳步推进强化模锻能力。公司近年海外业务实现快速拓展，海外收入自2021年0.45亿元提升至2023年4.9亿元，1H24海外业务延续快增态势。在海外业务快速发展背景下，1H24公司对外投资设立全资子公司CASTPRO PTE.LTD.，继续践行全球战略。费用方面，1H24期间费用同比下降4.7%至1.4亿元，期间费用率同比增加1.1ppt至8.4%，公司保持较高的研发投入水平，1H24研发费用0.9亿元，与去年同期基本持平，研发费用率同比提升0.9ppt至5.4%。截至1H24末，公司存货10.0亿元，较年初增长9.7%；在建工程3.4亿元，较年初增加173.4%，主要是22年定增募投项目持续推进，项目投产后将强化公司的模锻能力，提升整体竞争力。 投资建议：公司是我国航空航天环锻细分龙头之一，伴随募投项目推进和产能释放，有望持续受益于航空航天、新能源多领域高景气。我们预计2024~2026年归母净利润分别为4.1亿、5.3亿和6.5亿元，对应PE为14x/11x/9x。考虑到公司短期业绩承压但多领域长期景气度可期，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；募投项目进展不及预期；产品降价等。

派克新材(605123) 事件：公司4月29日发布2023年报&2024年一季报，23年实现营收36.2亿元，YoY+30.1%；归母净利润4.9亿元，YoY+1.3%；扣非净利润4.3亿元，YoY+0.5%。1Q24实现营收7.5亿元，YoY-20.6%，归母净利润0.73亿元，YoY-49.4%，扣非净利润0.70亿元，YoY-47.3%，业绩表现基本符合市场预期。 23年收入稳定增长主要是电力和石化锻件业务增长所致；1Q24业绩下滑主要是航空及石化类锻件量减少所致。我们综合点评如下： 23年收入同比稳增30%；1Q24航空&石化交付减少影响业绩。1）单季度看：4Q23实现营收8.2亿元，YoY+22.9%；归母净利润0.69亿元，YoY-48.9%；扣非净利润0.65亿元，YoY-27.7%。1Q24受航空及石化锻件下滑影响，营收同比减少20.6%至7.5亿元，归母净利润同比减少49.4%至0.73亿元，扣非净利润同比下滑47.3%至0.70亿元。2）盈利能力：2023年毛利率同比减少1.5ppt至23.9%；净利率同比减少3.9ppt至13.6%。4Q23毛利率同比减少5.1ppt至18.5%；净利率同比减少8.4ppt至11.7%。1Q24毛利率同比下降5.3ppt至21.0%，净利率同比下降5.5ppt至9.7%。 23年电力锻件超翻倍增长；产品结构变化导致整体毛利率下降。分产品看，2023年：1）航空航天锻件实现营收11.3亿元，YoY+13.3%，占总营收同比下降4.6ppt至31.2%，毛利率同比减少1.2ppt至43.8%；2）石化锻件实现营收9.3亿元，YoY+20.7%，占总营收同比下降2.0ppt至25.7%，毛利率同比减少2.5ppt至15.8%；3）电力锻件实现营收8.6亿元，YoY+115%，占总营收同比增长9.4ppt至23.8%，毛利率同比增加9.3ppt至15.4%。4）其他锻件实现营收2.7亿元，YoY+18.7%，占总营收7.6%，毛利率同比增加4.0ppt至21.4%。公司23年低毛利率电力锻件产品收入占比提升，导致整体毛利率有所下滑。 持续加大研发投入；积极备产备货迎接旺盛需求。2023年期间费用率同比增加1.1ppt至8.5%，其中：1）公司持续加大对航空航天、新能源行业产品研发投入，研发费用同比增长43.2%至1.8亿元，研发费用率同比增长0.4ppt至4.9%；2）管理费用率同比增加0.5ppt至2.4%，主要是中介机构服务费增加及折旧费增加。截至1Q24末，1）存货较24年初增加8.2%至9.9亿元；2）在建工程较24年初同比增加156.1%至3.2亿元，主要是募投项目持续推进建设。公司积极备产备货迎接多领域旺盛需求。 投资建议：公司是我国航空航天环锻细分龙头之一，伴随募投项目推进和产能释放，“十四五”期间将持续受益于航空航天、新能源多领域高景气。我们预计2024~2026年归母净利润分别为5.5亿、7.2亿和9.4亿元，对应PE为14x/11x/8x。考虑到下游长期景气度和公司细分龙头地位，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品降价；原材料价格波动等。

派克新材(605123) 核心观点 航空航天锻件供应商，业绩稳步增长。公司主营产品涵盖辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等各类金属锻件，可应用于航空、航天、电力、石化以及其他各类机械等多个行业领域，目前已成为国内少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件的高新技术企业之一。2023年前三季度，公司实现营业收入27.9亿元，同比增长32.3%；归母净利润4.23亿元，同比增长20.6%。航空航天锻件是公司第一大业务板块，自2021年以来毛利占比超过6成。 全球民用航空需求稳步增长，国产航空航天产业加速发展。2023年以来全球民用航空旅行需求持续恢复，在役老旧飞机逐步退出市场，民用飞机交付量有望保持稳定提升态势。我国“十四五”规划明确将重点推动国产C919大型客机示范运营和ARJ21支线客机系列化发展，国内民用航空制造业将迎来蓬勃发展的机遇。2024年中国航天全年预计实施100次左右发射任务，发射次数同比增长49%。国内航空航天零部件企业通过自主研发和引进先进设备，逐步向高端化细分市场发展，不断争取海外订单的同时，跟随国产大飞机的批量交付而实现业绩提升。 电力锻件市场前景广阔。随着可再生能源的发展，全球发电设备的锻件需求稳步增加。我们预计全球陆风每年的新增装机容量稳定在110GW以上，并在2027年稳步发展到140GW左右；海上风电从2024年的16GW快速增长到2027年的38GW以上。火电方面，预计“十四五”期间煤电新增装机246GW，装机容量阶段性快速增长；天然气发电是提供系统灵活性的重要来源，未来新增装机和设备的国产化替代逐步推进。“十四五”和“十五五”期间全国水电设备需求分别达到72GW和108GW。 公司募投项目稳步推进。公司未来的成长性主要来自于航空航天产能和销量的提升。随着2023年底公司“航空发动机及燃气轮机用热端特种合金材料及部件建设项目”的逐步投产，以及2025年“航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目”和航空航天精密加工产能的逐步落地，我们预期公司未来几年在航空航天领域的产量将明显提升，从原来2022年的3000吨逐步增加到2024年的4000吨和2025年的5100吨。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2026年实现营业收入35.95/37.68/39.66/44.86亿元，同比增长29%/5%/5%/13%；实现归母净利润5.09/5.39/5.60/6.81亿元，同比增长5%/6%/4%/22%。当前股价对应PE分别为16.6/15.7/15.1/12.4倍。综合考虑FCFE估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为84.3-89.0元，对应2024年动态PE区间为19.0-20.0倍，较公司当前股价有21%-28%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：航空市场需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险。

派克新材(605123) 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营收27.95亿元，同比+32.35%；归母净利润4.23亿元，同比+20.61%；扣非后归属于母公司净利润3.68亿元，同比+7.92%。 2023前三季度：营收持续增长，航空石化电力增长较快 10月30日，公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营收27.95亿元，同比+32.35%；归母净利润4.23亿元，同比+20.61%；扣非后归属于母公司净利润3.68亿元，同比+7.92%。公司营收快速增长，主要受益于航空、石化和电力锻件业务的快速增长。公司销售毛利率25.49%，同比-0.42pct；销售净利率15.15%，同比-1.47pct。前三季度期间费用率为7.93%，同比+0.62pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.65%、2.06%、4.46%、-0.24%，同比分别变动0.31、0.1、0.4、-0.2pct。其中，公司持续加大研发投入，2023年前三季度研发费用达到1.25亿元，相较于2022年三季度的8564万元增长45.39%。经营活动产生的现金流量净额2023年前三季度为-719万元，2022年前三季度为-1.9亿元，主要系公司强化应收款管理，回款有所增加所致。 2023Q3单季度：单季度交付节奏放缓，利润率基本稳定 公司Q3实现营收8.14亿元，同比-4.73%，环比-21.56%；归母净利润1.25亿元，同比+2.84%，环比-19.14%；扣非归母净利润9281万元，同比-23.27%，环比-34.37%。公司单三季度收入节奏有所放缓，我们认为主要同下游主机单位主动消化成品环锻件存货有关。公司Q3销售毛利率22.50%，同比-1.85pct，环比-4.58pct；销售净利率15.38%，同比+1.13pct，环比+0.46pct；Q3期间费用率9.34%，同比+2.75pct，环比+2.59pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.95%、2.64%、4.31%、0.44%，同比分别变动0.89pct、0.98pct、0.45pct、0.43pct，环比分别变动0.28pct、0.79pct、-0.02pct、1.54pct。 持续建设核心能力，公司竞争力有望提升 2023年公司发行可转债，总投资12.97亿元用于航空航天用特种合金精密环形锻件智能产线建设项目，以提高公司自身在航空航天用环形锻件领域的装备和技术水平，扩大在高端锻件领域的综合竞争力。总投资4.62亿元用于航空航天零部件精密加工建设项目，以顺应下游客户的发展需求，将现有锻件生产和粗加工业务向下游延伸至精密加工环节，提高产业链覆盖度和全产品周期服务能力，进一步提高公司产品附加值和盈利水平。同时补充流动资金5.8亿元。2022年公司定向增发，总投资15亿元用于航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目，提高公司特种合金结构件的研制、生产配套能力，满足国内航空航天等高端装备领域特种合金结构件的市场需求，进一步提高公司市场竞争力。我们认为公司近两年来对产品业务布局持续优化，在环锻业务基础上，对横向（模锻等）及纵向（机加等）业务的进一步延伸，产能投产后，对应产品预计有望伴随国防军工产业及风电、光伏等新能源行业发展或实现快速放量。 盈利预测与评级：综上所述我们认为，公司作为我国航发产业链环锻件高端高新技术企业，有望受益于“十四五”航空发动机产业需求提升趋势以及政策指引下主机厂外协比例提升。同时，叠加导弹需求快速提升、公司定增扩产实现业务延伸，公司业绩预计有望实现快速释放。考虑到产能扩建与爬坡仍需要投入与时间，我们将公司在2023-2025年的预测归母净利润由6.23/8.15/10.54亿元更新调整为6.11/7.82/9.83亿元，对应P/E为16.96/13.26/10.55x，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，募投项目进展及收益不达预期的风险，后续标的企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等。

派克新材(605123) 事件：公司10月30日发布2023年三季报，1~3Q23实现营收27.9亿元，YoY+32.4%；归母净利润4.2亿元，YoY+20.6%；扣非归母净利润3.7亿元，YoY+7.9%。业绩基本符合市场预期，营收增长主要是航空、石化和电力锻件业务增长所致。我们综合点评如下： 3Q23业绩小幅增长；盈利能力保持相对稳定。单季度看，3Q23营收8.1亿元，YoY-4.7%；归母净利润1.25亿元，YoY+2.8%；扣非归母净利润0.93亿元，YoY-23.3%。盈利能力方面，前三季度毛利率同比下降0.4ppt至25.5%；净利率同比减少1.5ppt至15.2%。3Q23毛利率同比下降1.8ppt至22.5%；净利率同比提升1.1ppt至15.4%，盈利能力基本保持稳定。3Q23净利率提升主要是其他收益增加和信用减值损失减少，3Q23其他收益较去年同期增加2375万元至3973万元，信用减值损失较去年同期减少1788万元至738万元，二者合计正向影响利润总额4163万元。 可转债拟募资19.5亿元，旨在提升环锻能力并向产业链下游延伸。2023 年8月17日，公司披露2023年可转债修订稿及问询函回复，本次可转债拟募集19.5亿元用于提升航空航天环锻能力（投入13亿元），同时积极向下游机加工领域延伸（投入4.6亿元）。1）环锻项目拟购入2000mm环件自动生产线、1500吨/5米碾环机、1.2万吨压机、7000吨胀形机等核心环锻设备，可满足下游客户对大型环件的需求，达产后提升航空航天环锻产能5500吨；2）精密加工项目拟购置生产类设备（79台套）和辅助设备（24台套）合计103台，达产后增加航空航天用结构件、航空装备大型模具工装共4.17万件精加工产能。精密加工项目将提高公司全产品周期服务能力，增加产品附加值和盈利水平。 持续加大研发投入；经营活动现金流有所改善。前三季度期间费用率同比增加0.6ppt至7.9%，其中：销售费用率同比增加0.3ppt至1.7%；管理费用率同比增加0.1ppt至2.1%；研发费用率同比增加0.4ppt至4.5%，前三季度研发费用同比增加45.4%至1.25亿元。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据18.6亿元，较2Q23末增加8.4%；2）存货9.6亿元，与2Q23末基本持平；3）预付款项1.2亿元，较2Q23末减少21.4%。4）前三季度经营活动净现金流为-719万元，去年同期为-1.9亿元，主要是强化应收款管理，回款有所增加所致。 投资建议：公司是我国航空航天环锻细分龙头之一，伴随募投项目推进和产能释放，“十四五”期间将持续受益于航空航天、新能源多领域高景气。根据三季报情况，我们调整2023~2025年归母净利润至6.0亿、8.0亿和10.4亿元，对应PE为17x/12x/10x。我们考虑到下游长期景气度和公司细分龙头地位，给予2023年20倍PE，对应目标价98.6元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期；原材料价格波动等。

派克新材(605123) 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收27.95亿元，同比增长32.35%，实现归母净利润4.23亿元，同比增长20.61%。 投资要点 业务增加推动公司业绩持续向好，回款提速提供充足现金流：截至2023年三季度，公司实现营收27.95亿元，同比增长32.35%，归母净利润4.23亿元，同比增长20.61%；2023Q3实现营收8.14亿元，同比下降4.73%，归母净利润1.25亿元，同比增长2.84%，业绩增长系公司航空、石化和电力锻件业务增长所致。由于公司强化对于应收款项的管理，回款速度与回款数额均有所提升，截至2023年三季度，公司经营活动现金净流出0.72亿元，同比减少96.22%。 航天锻件业务产能扩容，产业链向下游延伸：公司发行可转债募集19.5亿资金，用于建设航空航天用特种合金精密环形锻件智能产线建设项目、航空航天零部件精密加工建设项目以及补充流动资金。航空航天锻件项目投资13.0亿元，从事各类合金环形锻件的锻造和粗加工，根据公司估算，预计达产年营收20.2亿元。此外，飞机产量的提高呈现出规模经济的特征，引致下游主机厂向“供应链管理+装配集成”模式转型，上游锻件则将向更高附加值的精密加工部件交付状态转变；另外，公司将向下游延伸产业链，投资精密加工项目4.6亿元，达产后将形成航空航天用结构件、航空装备大型模具工装共41,740件的精密加工能力。 深耕锻件行业获多项资质认可，航空航天装备放量带来增量市场：公司主要从事锻造业务，产品应用于航空、航天、核电和新能源等行业，以稳定可靠的产品获得航空工业、航发集团、中石油、中石化等国内各领域龙头企业客户的广泛认可。“十四五”期间我国将加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，未来将大大增加国内航空航天锻件在数量和质量上的需求。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，公司是我国航空航天环形锻件核心供应商，基于公司在行业内的领先地位并考虑到下游装备的放量节奏，我们调整先前对公司2023-2025年的预测，预测公司2023-2025年归母净利润为6.40(-0.37)/7.61(-0.01)/9.96(-0.01)亿元，对应PE分别为16/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格波动；2）技术研发不及预期；3）产权侵权风险；4）汇率以及结算风险。