宏柏新材(605366) 2023Q1硅烷产品跌价明显，公司归母净利润同比下滑96.58% 2023年4月28日，公司发布2023年第一季度报告：2023Q1公司实现营业收入3.20亿元，同比下滑33.95%；归母净利润411.47万元，同比下滑96.58%。2023Q1公司硅烷产品跌价明显，结合当前市价运行情况及行业格局，我们下调2023-2025年盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.60（-1.44）、2.65（-1.45）、3.51（-1.59）亿元，EPS分别为0.37（-0.33）、0.61（-0.33）、0.80（-0.37）元/股，当前股价对应2023-2025年PE分别为39.5、23.8、18.0倍。公司3万吨特种硅烷、9000吨氨基硅烷年产能释放在即，3000立方米/年气凝胶项目预计于2023H2完成建设投产，我们认为未来公司增长动能充足，维持“买入”评级。 受下游需求不振及三氯氢硅景气下行影响，2023Q1硅烷产品跌价明显 2023Q1三氯氢硅价差持续缩窄，叠加下游需求不振，硅烷价格跌幅明显。据百川盈孚数据，我国工业级三氯氢硅的季度均价由2022Q4的1.07万元/吨下滑至2023Q1的7447元/吨，我们根据百川盈孚数据可计算出：我国工业级三氯氢硅的季度平均价差由2022Q4的5672元/吨进一步缩窄至2023Q1的3029元/吨，环比下滑46.59%，而相较于2022Q1的同比跌幅高达69.55%。三氯氢硅景气下行叠加下游需求不振，公司硅烷产品跌价明显：2023Q1公司HP669销售均价约为2.60万元/吨，同比下滑23.76%；HP1589销售均价约为3.29万元/吨，同比下滑29.44%；气相白炭黑销售均价约为1.45万元/吨，同比下滑43.69%；公司Q1单季度毛利率也跌至17.70%。未来随着下游需求稳步复苏，硅烷行业有望迎来底部向上；同时特种硅烷、氨基硅烷产能的逐步释放也将升级公司产品结构。 特种硅烷、氨基硅烷产能释放在即，3000立方米/年气凝胶预计于H2投产 公司在建项目稳步推进，未来增长动能充足。据公司年报，公司3万吨特种硅烷项目、9000吨氨基硅烷项目已进入设备、仪电安装尾声，产能释放在即。此外，公司3000立方米/年气凝胶一期项目预计于2023H2投产，未来增长动能充足。 风险提示：产品价格大幅下滑、产能释放不及预期、下游需求萎靡。

宏柏新材(605366) 公司发布 2022 年年报。 2022 年公司实现营业收入 16.98 亿元，同比增长 32.32%，归属扣非净利润 3.37 亿元，同比增长117.19%。 1）分产品营业收入看，公司 22 年硅烷偶联剂、气相白炭黑收入分别同比变化 34.16%、 11.68%至 14.94、 1.13 亿元。 2022 年业绩提升主要原因为公司主要产品总体量价齐增。2）分产品毛利率看，公司 22 年硅烷偶联剂、气相白炭黑毛利率分别同比变化 8.87、 -14.36 个百分点至 37.19%、 2.83%。 3）22 年硅烷偶联剂、 气相白炭黑销量分别为 5.84 万吨、 0.50 万吨，同比变化 10.38%、 7.15%。 4）三项费用率同比下降 1.72 个百分点至 6.5%。其中销售、管理、财务费用率同比增加-0.03、-0.56、 -1.13 个百分点至 2.01%、 5.17%、 -0.68%， 2021 年公司研发费用占收入比例为 3.66%，同比增加 0.23 个百分点。 公司是含硫硅烷龙头， 22 年 10 月 5 万吨光伏级三氯氢硅已投产。 1）公司目前拥有单套 5 万吨三氯氢硅产能装置和全球产能最大的含硫硅烷生产线，其中含硫硅烷偶联剂产品连续六年经中国石油和化学工业联合会认定在国际与国内市场占有率均为第一，为国内含硫硅烷龙头企业。 2）公司第二套 5 万吨三氯氢硅及产能 10000 吨/年白炭黑配套装置已于 2022 年 10 月进入试生产阶段，第二套 5 万吨三氯氢硅生产装置具备生产光伏级三氯氢硅的能力，一部分用于配合终端硅烷产品的生产，其余可用以生产光伏级三氯氢硅并直接对外销售，并于 2022 年 11 月实现了光伏级三氯氢硅产品的对外销售。 该项目已纳入模型， 公司全力推进重点项目建设，拟投资 52 亿元建设新项目。 1）公司 3 万吨特种有机硅新材料项目、新型有机硅材料项目正有序推进，上述项目预计 2023 年第一季度末达产。 2）公司产能10000 立方米/年功能性气凝胶一期（ 3000 立方）项目目前正在进行土建施工，二期建设功能性气凝胶产能 7000 立方米/年，预计 2024 年 12 月完成建设。 3）公司于 22 年 10 月发布公告宣布投资 1 亿元成立九江宏柏新材料有限公司，并拟投资 52 亿元建设“宏柏新材绿色新材料循环产业项目”，其中一期计划投资21 亿元；二期计划投资 31 亿元，主要生产光伏级三氯氢硅、高纯四氯化硅、气相白炭黑等绿色新材料。 该项目已纳入模型， 盈利预测与参考评级。 三氯氢硅价格大幅下滑我们下调对于公司的盈利预测。 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为369（ -38%）、 422（ -42%） 、 506 元（新增） 。参考同行业可比公司估值， 考虑到公司是含硫硅烷龙头给予一定估值溢价；基于 2023 年 22 倍 PE， 目标价 18.70 元（上期目标价基于 2022年 15 倍 PE， +20%） ，维持优于大市评级。 风险提示。 产品价格下跌的风险；在建产能投放不达预期；宏观经济下行。

宏柏新材(605366) 2022年功能性硅烷产品量价齐升，公司归母净利润同比增长110.20% 2023年3月14日，公司发布2022年年度报告：2022年公司实现营业收入16.98亿元，同比增长32.32%；归母净利润3.52亿元，同比增长110.20%。2022年三氯氢硅高景气、下游需求旺盛带动功能性硅烷产品量价齐升，结合当前行业格局及市价运行情况，我们下调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.04（-2.60）、4.10（-3.29）、5.10亿元，EPS为0.70（-0.59）、0.94（-0.75）、1.17元/股，当前股价对应2023-2025年PE为23.3、17.3、13.9倍。公司3万吨特种硅烷、9000吨氨基硅烷项目预计于2023Q1达产，气凝胶项目一期稳步推进，我们认为公司未来增长动能充足，维持“买入”评级。 受三氯氢硅景气下行及硅烷跌价影响，2022Q4公司归母净利润环比-57.70% 据公司年报，2022Q4公司实现归母净利润0.34亿元，环比下滑57.70%。受行业供需格局影响，2022Q4我国三氯氢硅景气度下行：据百川盈孚数据，2022Q4我国工业级三氯氢硅的市场均价为1.07万元/吨，环比下滑23.24%；我们计算出2022Q4我国工业级三氯氢硅的季度价差缩窄至约5644元/吨，环比下滑37.93%。由于三氯氢硅成本端支撑减弱、下游需求不振，2022Q4公司主营产品均出现不同程度的跌价：根据公司公告的经营数据，我们计算出HP669的销售均价由2022Q3的3.27万元/吨下跌至2022Q4的2.83万元/吨，环比下滑13.41%；气相白炭黑的销售均价由2022Q3的2.47万元/吨下跌至2022Q4的1.46万元/吨，环比下滑40.98%。未来随着下游需求的逐步复苏，公司产品价格有望企稳向上。 氨基硅烷、特种硅烷项目预计于2023Q1达产，气凝胶项目稳步推进 据公司年报，公司3万吨特种硅烷项目、9000吨氨基硅烷项目已进入设备、仪电安装尾声，预计于2023Q1达产；气凝胶一期（3000立方米/年）项目正进行土建施工，主要设备已完成采购和定制，公司正加紧推进项目进度。此外，公司瑞昌基地规划高纯四氯化硅、电子级硅烷等电子材料，有望进一步打开成长空间。 风险提示：产品价格大幅下滑、产能释放不及预期、下游需求萎靡。

宏柏新材(605366) 2022Q3三氯氢硅价格回落，业绩承压，看好差异化布局，维持“买入”评级 2022年10月27日，公司发布三季度报告，2022Q3公司实现营业收入3.95亿元，同比增长29.71%；归母净利润8,046.74万元，同比增长207.52%。Q3三氯氢硅价格和价差有所回落，导致业绩环比收窄。结合三氯氢硅价格和价差，我们下调盈利预测，预计2022-2024年公司的归母净利润分别为4.33（-0.88）、5.64（-2.63）、7.39（-4.30）亿元，EPS分别为0.99（-0.20）、1.29（-0.61）、1.69（-0.99）元/股，当前股价对应2022-2024年PE分别为16.4、12.6、9.6倍。公司电子级硅烷、高纯四氯化硅优质赛道的差异化布局将带动业绩增长，维持“买入”评级。 2022Q3三氯氢硅价差环比收窄，公司业绩环比下滑 2022Q3公司营收环比-15.49%，归母净利润环比-31.58%。据公司经营数据公告，我们计算出2022Q3公司HP669、HP1589、HP669、气相白炭黑的售价分别为3.27、4.49、1.95、2.47万元/吨（不含税），较2022Q2分别-0.29、+0.06、-0.17、-0.47万元/吨。据百川盈孚统计，2022Q3普通级、光伏级三氯氢硅的均价分别为1.40万元/吨、2.12万元/吨，分别环比下降31.53%、19.64%；据百川盈孚数据，我们计算出2022Q3普通级、光伏级三氯氢硅的价差分别为0.91万元/吨、1.64万元/吨，分别环比下降41.51%、24.24%。受三氯氢硅价差收窄拖累，2022Q3公司业绩环比下降，公司销售毛利率由2022Q2的37.21%下滑至2022Q3的33.01%。我们认为，未来多晶硅在建项目的密集投产或将提振三氯氢硅景气度。 公司第二套5万吨三氯氢硅项目进展顺利，并加码布局光伏、电子赛道 据公司公告，公司第二套5万吨三氯氢硅装置正在调试中，光伏级三氯氢硅产品正在进行客户验证。此外，公司拟加速扩产光伏级三氯氢硅，并规划高纯四氯化硅、电子级高纯烷氧基硅烷等高附加值硅基新材料。2022年10月14日，公司公告拟投资52亿元在瑞昌市建设约26条绿色新材料生产线，规划生产光伏级三氯氢硅、高纯四氯化硅、电子级高纯烷氧基硅烷等产品，未来公司成长空间广阔。 风险提示：产能释放不及预期、产品价格大幅下滑、下游需求萎靡。

宏柏新材(605366) 公司拟加速扩产光伏级三氯氢硅及各类电子级硅烷，维持“买入”评级 10 月 14 日，公司公告拟在瑞昌市投资 52 亿元建设“绿色新材料循环产业项目”，加码布局光伏级三氯氢硅、电子级硅烷等高附加值产品，未来增长空间广阔。 我们维持盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润为 5.21、 8.27、 11.69 亿元，EPS 分别为 1.19、 1.90、 2.68 元/股，当前股价对应 2022-2024 年 PE 为 15.1、 9.5、6.7 倍。 未来多晶硅在建项目的密集投产或将助力三氯氢硅维持高景气度， 我们看好公司在光伏、电子等优质赛道的差异化扩产，维持“买入”评级。 电子级硅烷广泛应用于半导体行业， 公司有望加速切入电子赛道 据公司公告，公司拟在瑞昌市新建的约 26 条绿色新材料生产线主要规划生产光伏级三氯氢硅、高纯四氯化硅、电子级高纯烷氧基硅烷等高附加值的硅基新材料。 电子级烷氧基硅烷可应用于半导体领域， 常见品种包括电子级四乙氧基硅烷（正硅酸乙酯）、 电子级四甲氧基硅烷（正硅酸甲酯） 等，其主要用于 IC 晶圆制程中的 CVD（化学气相沉积） 制程， 以沉积在半导体器件表面形成薄膜层。 电子级烷氧基硅烷对纯度的要求较高，电子级四乙氧基硅烷的纯度通常需达 8N 以上、各项杂质需小于 1 个 ppb，生产壁垒较高。 高纯四氯化硅可用于 OVD/VAD 光纤预制棒工艺， 电子级产品还可用于半导体薄膜沉积环节。 电子级四氯化硅对纯净度的要求很高， 目前国内基本依赖进口。 未来公司产品的应用领域有望持续丰富。 公司第二套 5 万吨三氯氢硅及配套项目进展顺利， 产品结构持续升级 据公司投关活动记录表， 公司第二套 5 万吨三氯氢硅（含光伏级）装置正在调试，光伏级三氯氢硅正在客户验证中；据公司半年报，配套的 9000 吨氨基硅烷和 3万吨特种硅烷项目预计于 2022Q4 投料试生产；气凝胶项目快速推进中。公司在建产能的陆续投放，将推动公司产品的应用领域持续丰富、产品结构持续升级。 风险提示： 产能释放不及预期、产品价格大幅下滑、下游需求萎靡

宏柏新材(605366) 三氯氢硅高景气， 驱动公司 H1 业绩大幅增长，维持“买入”评级 8 月 25 日，公司发布 2022 年半年度报告， 2022 H1 公司实现营业收入 9.52 亿元，同比+81.29%；归母净利润 2.38 亿元，同比+287.99%。 2022 H1 公司功能性硅烷产品的中间体原料三氯氢硅景气度高涨，为硅烷产品价格的高位运行提供了较强的支撑作用；同时受益于下游需求稳步增长，公司硅烷产品实现量价齐升。我们维持盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润为 5.21、 8.27、 11.69 亿元， EPS分别为 1.19、 1.90、 2.68 元/股，当前股价对应 2022-2024 年 PE 为 16.7、 10.5、7.4 倍。 2022 H2， 下游多晶硅项目的密集投产或将助力三氯氢硅高景气度延续，我们看好公司维持较强的成本优势和优异的盈利能力，维持“买入”评级。 Q2 三氯氢硅价差环比拉大， 公司盈利能力保持强势 Q2 公司实现营业收入 4.68 亿元，环比-3.34%；归母净利润 1.18 亿元，环比-2.21%。 根据百川盈孚统计数据， 我们计算出 Q2 工业级三氯氢硅价差约为 1.56万元/吨， 较 Q1 环比增长 55.63%；光伏级三氯氢硅价差约为 2.17 万元/吨，较Q1 环比增长 44.15%。 根据公司公布的经营数据，我们计算出 Q2 公司主营产品HP669、 HP669C、 HP1589、气相白炭黑的平均售价约为 3.56、 2.12、 4.43、 2.94万元/吨， 环比+4.37%、 -0.88%、 -5.00%、 +14.17%。 公司具备自循环经济体系及产业链一体化优势， 通过不断优化工艺，生产成本持续降低，公司销售毛利率及净利率从 Q1 的 36.14%、 24.58%分别提升至 Q2 的 37.21%、 25.14%。 H2 公司第二套 5 万吨三氯氢硅及配套项目将陆续投产，产品矩阵持续扩容 公司在建项目稳步推进，第二套 5 万吨三氯氢硅装置预计于三季度投料试生产，可生产光伏级三氯氢硅并对外销售。 配套的 4 万吨硅基新材料项目预计于三季度投料试生产； 9000 吨氨基硅烷和 3 万吨特种硅烷项目预计于四季度投料试生产；气凝胶项目正按计划快速推进中。 我们认为公司沿产业链横纵双向稳健扩张，将推动公司产品矩阵不断扩容， 稳步成长为平台型的功能性硅烷供应商。 风险提示： 产能释放不及预期、产品价格大幅下滑、下游需求萎靡

宏柏新材(605366) 2022H1业绩大幅预增，需求增长驱动产品量价齐升，维持“买入”评级 7月13日，公司发布2022年半年度业绩预告，预计实现归母净利润2.20-2.50亿元，同比增长258.8%-307.8%；对应Q2单季度预计实现归母净利润1.00-1.30亿元，同比增长172.6%-254.7%。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为5.21亿元、8.27亿元、11.69亿元，EPS分别为1.55、2.46、3.48元/股，当前股价对应2022-2024年PE为17.5、11.0、7.8倍。2022上半年，受益于下游需求稳步增长，公司硅烷产品订单实现量价齐升；下半年公司第二套5万吨/年三氯氢硅（含光伏级）及配套项目将陆续投产，我们看好公司产品结构不断优化，稳步成长为平台型功能性硅烷供应商，维持“买入”评级。 公司成本优势明显，三氯氢硅高景气度延续为硅烷价格提供有力支撑 公司凭借持续的技术改进，在国内率先实现硅烷产业链的氯元素闭锁循环，循环经济、产业链延伸及产能规模帮助公司保持较强的低成本优势。根据公司公告，2022H1公司不断优化生产工艺，生产效率和产品一次性收率进一步提升，综合成本持续下降。2022H1由于下游多晶硅厂商密集投产，工业级、光伏级三氯氢硅的市场均价由年初的1.2万元/吨、1.7万元/吨上涨至6月份的1.9万元/吨、2.7万元/吨，三氯氢硅作为公司硅烷产品的核心原材料，其高景气度为公司产品售价提供较强的支撑作用；我们预计随着多晶硅在建产能的陆续释放，2022H2三氯氢硅供需结构偏紧的市场局面仍将延续，公司硅烷产品售价将持续受益。 2022H2第二套三氯氢硅装置及配套项目将陆续投产，公司产品结构持续优化 根据公司公告，2022H2公司附加值更高的第二套5万吨/年三氯氢硅装置，及配套的1万立方米/年气凝胶项目（部分释放）、9000吨/年氨基硅烷项目、3万吨/年特种硅烷项目、2万吨/年气相白炭黑及2万吨/年高温硅橡胶项目将陆续投产。公司第二套三氯氢硅装置可生产光伏级三氯氢硅，多项目的陆续投产预计会在下半年为公司带来利润增厚。公司在产业链横纵双向的稳步扩张，将进一步增强公司成本优势、优化公司产品结构并提升整体利润水平。 风险提示：产能释放不及预期、产品价格大幅下滑、下游需求萎靡。

宏柏新材(605366) 全产业链硅烷偶联剂“小巨人”正在崛起，首次覆盖，给予“买入”评级 公司是含硫硅烷龙头，具备自循环体系和全球领先的市场占有率。公司具备完整的“硅块-三氯氢硅-中间体-功能性硅烷-气相白炭黑”绿色循环产业链，可享受丰厚的全产业链利润。公司沿产业链横向和纵向稳步扩张，原料端加速扩产三氯氢硅并布局光伏级，产品端规划氨基硅烷、特种硅烷、气凝胶等高附加值硅基新材料，产品矩阵扩容，带动公司业绩高增长。我们预测公司2022-2024年归母净利润为5.21亿元、8.27亿元、11.69亿元，EPS分别为1.57、2.49、3.52元/股，当前股价对应2022-2024年PE为11.1、7.0、4.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。 硅烷偶联剂细分市场各放光彩，公司以硫硅烷为基本盘，持续扩充新品类 2022-2024年是公司投产大年，全产业链硅烷“小巨人”即将诞生。公司第二套5万吨三氯氢硅以及下游配套的各类硅烷、气相白炭黑、混炼胶等产能，预计将于2022年下半年逐步投产，2023年全面达产，届时公司三氯氢硅和下游配套产能将翻倍。同时，我们预计新装置有望产出光伏级三氯氢硅进行外售，进一步增强公司盈利能力。此外，公司计划建设第三套5万吨三氯氢硅和下游11.4万吨配套硅烷产能，分两期建设，一期有望于2024年达产。公司硅烷品种持续丰富，下游将涉及绿色轮胎、风电、LED封装、涂料、高端硅胶制品等多种应用场景。 公司背靠产业链优势，进军气凝胶领域，打开更为广阔的新赛道 气凝胶是一种可应用于石化、新能源、建筑领域的优异隔热阻燃材料，市场空间广阔。公司募投项目1万立方米气凝胶产能，预计将于2022年率先释放2000立方米，或将率先应用于锂电领域。气凝胶可同时用于整车结构和锂电池，能够有效解决低温环境下磷酸铁锂电池的保温问题以及高温环境下三元电池热失控扩散问题，是锂电隔热的首选材料。公司可使用硅烷产业链中的副产物四氯化硅做为生产原材料，进一步提升公司产品附加值。 风险提示：产能释放不及预期、产品价格大幅下滑、下游需求萎靡。