宏柏新材(605366) 营收小幅增长，业绩筑底扎实 2025年公司营收达到13.9亿元、同比-5.9%，归母净利润-1.46亿元、亏损较同期扩大，毛利率3.5%、同比-7.0pcts，净利率-10.8%、同比-8.7pcts。单季度看，25Q4营收3.42亿元、同比-17.2%，归母净利润-0.73亿元、亏损较去年同期扩大，毛利率0.01%、同比-10.7pcts，净利率-22.5%、同比-18.4pcts。整体盈利能力承压，主要系含硫硅烷行业供需失衡，承压明显，产品售价处于历史低位。 26Q1公司财务指标有所改善，实现营收3.91亿元、同比+14.3%，归母净利润-0.28亿元、亏损环比收窄，毛利率2.2%、环比+2.2pcts，净利率-8.7%、环比+13.8pcts。同时根据业绩预告，2026H1预计实现归母净利润-0.33亿元~-0.22亿元。若以中枢计算Q2单季度实现持平，整体财务指标稳步筑底。 主业整体筑底，产品价格有所回升 公司主业聚焦于功能性硅烷行业，其中含硫硅烷偶联剂持续多年在全球+国内市占率达到领先地位。下游以轮胎行业为主，部分新产品在新能源和电子行业有所渗透。受市场竞争加剧影响，含硫硅烷近年来价格下滑明显，公司主业对应承压。2025年公司硅烷偶联剂实现营业收入11.59亿元，占比达到83.35%，毛利率4.91%、同比-6.3pcts。进入2026年以来，地缘冲突影响下，含硫硅烷偶联剂实现一定程度的涨价，整体盈利能力有所改善。同时在反内卷政策的推进下，有机硅行业竞争格局有望持续改善。 积极布局三大新材料业务，打开增长天花板。 在主业基础上，公司通过对产业链延伸布局三大新型硅基材料业务：1）纳米硅业务方面,采用非CVD创新工艺,实现成本以及性能方面的双重改善。该项目当前处于中试阶段,若进展顺利,硅基负极在动力领域的产业化进程有望加速；2）光纤级四氯化硅方面，公司调整可转债募投项目持续加码2万吨/年对标9N级别高纯四氯化硅，预期于2027年投产，以满足Ai级别光纤需求。考虑到光纤需求存在产能缺口叠加下游需求高景气，该项目盈利能力预期较优，投产后有望持续增厚业绩；3）电子级正硅酸乙酯方面，其同样位于公司可转债募投项目调整范围，计划布局5000吨/年，主要用于半导体薄膜前驱体领域。随着国产半导体扩产节奏稳步推进，上游原材料需求有望保持高景气度。 投资建议与盈利预测 反内卷政策持续推进叠加价格企稳回升，公司主业筑底扎实，盈利能力有望企稳回升；新型硅基材料提前布局，适配Ai、半导体以及新能源领域新技术需求，规模化后有望打造全新增长曲线，持续增厚利润的同时实现估值重构。综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期,首次覆盖，给予“增持”评级，预测公司2026~2028年归母净利润分别0.01、3.27和6.28亿元，对应PE值分别为5369、19和10倍。 风险提示 宏观经济不景气,汽车需求不及预期;公司新产能投放不及预期;贸易壁垒;原材料价格大幅波动影响盈利能力;新技术导入不及预期;股价存在较大波动风险。

宏柏新材(605366) 最新动态 成立迈图宏柏子公司，与美国迈图加强合作。2025年2月，公司与美国迈图下属的迈图上海等签署了正式合资协议，成立了“迈图宏柏高新材料（江西）有限公司”，其中公司占51%股权比例，迈图方面占49%股权比例。公司与美国迈图汇聚在各自领域的综合竞争优势，加速新产品、新技术的突破和应用。2025年12月，迈图宏柏拟与美国迈图签署《技术许可与业务转移协议》，通过授权许可方式取得美国迈图相关关键核心技术和专利、知名品牌商标以及工艺等无形资产的使用权。 成立泰国宏柏，拓展海外市场。产品主要外销国家包括欧洲、泰国等，近年对公司毛利润贡献较大，2024年受行业竞争加剧影响，公司外销收入及毛利率有所下滑。为拓展东南亚市场及完善海外功能性硅烷产业供应体系，公司与泰国投资方成立了泰国宏柏，公司持股90.00%。公司产品的生产成本主要是直接材料成本，2024年直接材料占营业成本的比重为65.13%。公司从外部采购的主要原材料包括硅块、氯丙烯、无水乙醇、炭黑等。 动向解读 含硫硅烷领先企业，丰富产品矩阵。公司主要从事功能性硅烷、纳米硅材料等硅基新材料及其他化学助剂的研发、生产与销售，含硫硅烷偶联剂产品已经连续六年在全球和国内的市场均排名第一，已成为全球规模最大的含硫硅烷生产企业。近两年新增建设并投产了氨基硅烷、环氧基硅烷、苯基硅烷、巯基硅烷、酰氧基硅烷、高温硅橡胶、二氧化硅气凝胶等系列功能性硅烷产品及硅基新材料产线，大大丰富了产品矩阵。 风险提示 宏观经济波动及市场竞争的风险；原材料、能源价格波动的风险；安全生产的风险。

宏柏新材(605366) 2023Q1硅烷产品跌价明显，公司归母净利润同比下滑96.58% 2023年4月28日，公司发布2023年第一季度报告：2023Q1公司实现营业收入3.20亿元，同比下滑33.95%；归母净利润411.47万元，同比下滑96.58%。2023Q1公司硅烷产品跌价明显，结合当前市价运行情况及行业格局，我们下调2023-2025年盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.60（-1.44）、2.65（-1.45）、3.51（-1.59）亿元，EPS分别为0.37（-0.33）、0.61（-0.33）、0.80（-0.37）元/股，当前股价对应2023-2025年PE分别为39.5、23.8、18.0倍。公司3万吨特种硅烷、9000吨氨基硅烷年产能释放在即，3000立方米/年气凝胶项目预计于2023H2完成建设投产，我们认为未来公司增长动能充足，维持“买入”评级。 受下游需求不振及三氯氢硅景气下行影响，2023Q1硅烷产品跌价明显 2023Q1三氯氢硅价差持续缩窄，叠加下游需求不振，硅烷价格跌幅明显。据百川盈孚数据，我国工业级三氯氢硅的季度均价由2022Q4的1.07万元/吨下滑至2023Q1的7447元/吨，我们根据百川盈孚数据可计算出：我国工业级三氯氢硅的季度平均价差由2022Q4的5672元/吨进一步缩窄至2023Q1的3029元/吨，环比下滑46.59%，而相较于2022Q1的同比跌幅高达69.55%。三氯氢硅景气下行叠加下游需求不振，公司硅烷产品跌价明显：2023Q1公司HP669销售均价约为2.60万元/吨，同比下滑23.76%；HP1589销售均价约为3.29万元/吨，同比下滑29.44%；气相白炭黑销售均价约为1.45万元/吨，同比下滑43.69%；公司Q1单季度毛利率也跌至17.70%。未来随着下游需求稳步复苏，硅烷行业有望迎来底部向上；同时特种硅烷、氨基硅烷产能的逐步释放也将升级公司产品结构。 特种硅烷、氨基硅烷产能释放在即，3000立方米/年气凝胶预计于H2投产 公司在建项目稳步推进，未来增长动能充足。据公司年报，公司3万吨特种硅烷项目、9000吨氨基硅烷项目已进入设备、仪电安装尾声，产能释放在即。此外，公司3000立方米/年气凝胶一期项目预计于2023H2投产，未来增长动能充足。 风险提示：产品价格大幅下滑、产能释放不及预期、下游需求萎靡。

宏柏新材(605366) 公司发布 2022 年年报。 2022 年公司实现营业收入 16.98 亿元，同比增长 32.32%，归属扣非净利润 3.37 亿元，同比增长117.19%。 1）分产品营业收入看，公司 22 年硅烷偶联剂、气相白炭黑收入分别同比变化 34.16%、 11.68%至 14.94、 1.13 亿元。 2022 年业绩提升主要原因为公司主要产品总体量价齐增。2）分产品毛利率看，公司 22 年硅烷偶联剂、气相白炭黑毛利率分别同比变化 8.87、 -14.36 个百分点至 37.19%、 2.83%。 3）22 年硅烷偶联剂、 气相白炭黑销量分别为 5.84 万吨、 0.50 万吨，同比变化 10.38%、 7.15%。 4）三项费用率同比下降 1.72 个百分点至 6.5%。其中销售、管理、财务费用率同比增加-0.03、-0.56、 -1.13 个百分点至 2.01%、 5.17%、 -0.68%， 2021 年公司研发费用占收入比例为 3.66%，同比增加 0.23 个百分点。 公司是含硫硅烷龙头， 22 年 10 月 5 万吨光伏级三氯氢硅已投产。 1）公司目前拥有单套 5 万吨三氯氢硅产能装置和全球产能最大的含硫硅烷生产线，其中含硫硅烷偶联剂产品连续六年经中国石油和化学工业联合会认定在国际与国内市场占有率均为第一，为国内含硫硅烷龙头企业。 2）公司第二套 5 万吨三氯氢硅及产能 10000 吨/年白炭黑配套装置已于 2022 年 10 月进入试生产阶段，第二套 5 万吨三氯氢硅生产装置具备生产光伏级三氯氢硅的能力，一部分用于配合终端硅烷产品的生产，其余可用以生产光伏级三氯氢硅并直接对外销售，并于 2022 年 11 月实现了光伏级三氯氢硅产品的对外销售。 该项目已纳入模型， 公司全力推进重点项目建设，拟投资 52 亿元建设新项目。 1）公司 3 万吨特种有机硅新材料项目、新型有机硅材料项目正有序推进，上述项目预计 2023 年第一季度末达产。 2）公司产能10000 立方米/年功能性气凝胶一期（ 3000 立方）项目目前正在进行土建施工，二期建设功能性气凝胶产能 7000 立方米/年，预计 2024 年 12 月完成建设。 3）公司于 22 年 10 月发布公告宣布投资 1 亿元成立九江宏柏新材料有限公司，并拟投资 52 亿元建设“宏柏新材绿色新材料循环产业项目”，其中一期计划投资21 亿元；二期计划投资 31 亿元，主要生产光伏级三氯氢硅、高纯四氯化硅、气相白炭黑等绿色新材料。 该项目已纳入模型， 盈利预测与参考评级。 三氯氢硅价格大幅下滑我们下调对于公司的盈利预测。 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为369（ -38%）、 422（ -42%） 、 506 元（新增） 。参考同行业可比公司估值， 考虑到公司是含硫硅烷龙头给予一定估值溢价；基于 2023 年 22 倍 PE， 目标价 18.70 元（上期目标价基于 2022年 15 倍 PE， +20%） ，维持优于大市评级。 风险提示。 产品价格下跌的风险；在建产能投放不达预期；宏观经济下行。

纪金树,专科,曾任职神州鞋材有限公司、陆昌化工股份有限公司、东莞冠杰公司、东莞宏柏鞋材制造有限公司;2005年至2024年12月任公司董事长兼总经理;2005年12月至今任公司董事长。此外还担任东莞宏柏新材料有限公司总经理、江西江维高科股份有限公司董事、宏柏贸易一人有限公司董事、富祥国际有限公司董事、宏柏(亚洲)集团有限公司董事、宏柏实业有限公司董事、九江宏柏新材料有限公司董事长、迈图宏柏高新材料(江西)有限公司董事长。

纪冠丞,本科学历,曾任职于宏柏贸易一人有限公司,2020年9月任公司人力资源部经理;2020年12月至2024年12月任公司副总经理;2024年12月至今任公司总经理。此外还担任九江宏柏新材料有限公司董事;上海宏柏宏曜新材料有限公司执行董事兼总经理、迈图宏柏高新材料(江西)有限公司董事。

郎丰平,专科,曾任职江西电化厂、东豪气体、嘉柏新材;2012年10月至今任公司董事兼副总经理。此外还担任江西江维高科股份有限公司董事、南昌龙厚实业有限公司监事、江西大龙实业有限公司董事、江西乐安江化工有限公司董事、江西电化高科有限责任公司董事、江西电化乐丰化工股份有限公司董事。

纪冠安,硕士研究生,毕业于辅仁大学化学所,高分子化学专业,2022年12月任公司质量部经理;2024年1月至今任公司副总经理。此外还担任九江宏柏新材料有限公司董事兼总经理。

李明崽,曾任职嘉柏新材,2012年10月至2017年12月就职于景德镇宏柏化学科技有限公司任销售经理;2017年12月至2020年12月任公司销售经理、企划部经理;2020年12月至今任公司副总经理。此外还担任江西江维高科股份有限公司董事长兼总经理、乐平塔山电化有限公司执行董事兼总经理、乐平市宝兰置业有限公司董事、深圳龙蕃实业有限公司董事。

张捷,本科学历,曾任职江西洪都集团公司、江西洪都航空工业股份有限公司、江西华伍制动器股份有限公司、江西绿滋肴有限公司、江西沃格光电股份有限公司,2015年12月至今任公司副总经理、董事会秘书。此外还担任迈图宏柏高新材料(江西)有限公司的监事。

汪国清,本科,曾任职江西电化厂、江西电化高科有限责任公司、江西世龙实业股份有限公司。现任公司董事。此外还担任江西华景化工有限公司董事、江西乐安江化工有限公司董事长、江西大龙实业有限公司董事长、乐平市宝兰置业有限公司董事、江西世龙实业股份有限公司董事长兼总经理、江西世龙化工技术研发中心有限公司执行董事、江西世龙生物科技有限公司董事长、江西世龙新材料有限公司执行董事、乐平市瑞格畅新材料有限公司执行董事兼总经理、深圳龙蕃实业有限公司董事长兼总经理、江西电化高科有限责任公司董事、江西电化乐丰化工股份有限公司董事、南昌龙厚实业有限公司执行董事兼总经理以及新余市宝隆项目投资中心(有限合伙)执行事务合伙人。

林庆松,专科,曾任职进裕化学有限公司、意流橡胶开发中心、东莞宏柏鞋材制造有限公司,2009年至今任公司董事。此外还担任宏柏(亚洲)集团有限公司董事、江西江维高科股份有限公司董事、宏柏控股有限公司董事、东莞宏柏新材料有限公司监事。

吴瀚,本科学历,2011年1月至2014年5月就职于深圳市招商局银科投资管理有限公司,高级投资经理;2014年5月至2016年5月就职于招商局资本管理有限责任公司,任副总裁;2016年5月至今就职于深圳市招商金葵资本管理有限责任公司,任执行董事、风控负责人。现任公司董事,此外还担任北京和德宇航技术有限公司董事、衢州市衢化化工有限公司董事。

杨荣坤,曾任职龙岗实业有限公司、秋明橡胶(股份)公司、东莞宏柏鞋材制造有限公司。2009年至今任公司董事。此外还担任宏柏控股有限公司董事、宏柏(亚洲)集团有限公司董事、江西江维高科股份有限公司监事。