流通市值:33.00亿 | 总市值:92.08亿 | ||
流通股本:2.48亿 | 总股本:6.93亿 |
蓝天燃气最近3个月共有研究报告1篇,其中给予买入评级的为1篇,增持评级为0篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-03-27 | 东吴证券 | 袁理,谷玥 | 买入 | 维持 | 蓝天燃气2023年年报点评:业绩同比微增,分红比例达97% | 查看详情 |
蓝天燃气(605368) 投资要点 事件:公司发布2023年年度报告,2023年公司实现营业收入49.47亿元,同比增长4.06%;归母净利润6.06亿元,同比增长2.33%;扣非归母净利润5.94亿元,同比增长1.59%;加权平均ROE同比降低1.67pct,至16.58%。拟向全体股东每股派发现金股利0.85元(含税),分红比例达97.13%。 中下游业务稳定经营,2023年业绩同比微增。2023年公司归母净利润6.06亿元,同比增长2.33%,不及我们预期,主要系2023年国内天然气市场供给较2022年宽松,公司中游业务价差回落所致。分业务来看:1)管道天然气销售实现营收23.22亿元,同比减少4.08%;毛利率12.27%,同减3.25pct,毛利贡献26.94%。2023年国内天然气市场供给较2022年宽松,该业务价差略有下滑。2)城市天然气销售实现营收18.97亿元,同比增加1.62%;毛利率16.18%,同减1.68pct,毛利贡献29.02%。2023年城市天然气业务气量平稳增长。3)代输天然气实现营收0.25亿元,同比减少38.12%;毛利率66.97%,同减3.94pct,毛利贡献1.61%。收入减少主要系公司某客户代输量降低所致。4)燃气安装工程实现营收6.00亿元,同比增加71.48%;毛利率64.62%,同增1.82pct,毛利贡献36.64%。收入增加主要系公司乡镇利用工程完工,乡镇市场安装业务开发大幅增加以及2023年由于疫情管控解除导致较多符合条件的安装客户集中安装所致。5)其他主营业务实现营收1.00亿元,同比增加37.56%;毛利率59.85%,同增3.53pct,毛利贡献5.66%。其他收入增加主要系公司持续推进燃气增值业务所致。 各地天然气顺价政策逐步推进,公司有望受益居民价差回升。据我们统计,2022~2024M2,全国共有47%的地级及以上城市进行了居民的顺价,提价幅度为0.22元每方,我们认为顺价将继续推进,城燃公司价差回升。从河南省的顺价情况来看,仅许昌市落地了顺价制度,自2023年9月1日起,居民用气一档和二档标准分别上调0.19元/立方米和0.24元/立方米。河南顺价政策继续推进,期待公司所在的驻马店市、新乡市、长葛市和新郑市落地顺价政策,居民价差回升。 盈利预测与投资评级:河南省天然气顺价逐步推进,下游居民价差有望修复;公司承诺2023-2025年分红比例不低于70%,2023年分红比例达97.13%,对应股息率6.2%(估值日期2024/3/26),彰显安全边际。我们预计2024-2026年公司归母净利润6.5/6.9/7.1亿元(2024-2025年前值7.4/8.1亿元),同比增速7.9%/5.4%/2.6%,当前市值对应2024-2026年P/E14.4/13.7/13.3X(估值日期2024/3/26),维持“买入”评级。 风险提示:上游气源价格波动,天然气政策变化,募投项目推进进度不及预期 事件: 公司发布2023年年度报告,2023年公司实现营业收入49.47亿元,同比增长4.06%;归母净利润6.06亿元,同比增长2.33%;扣非归母净利润5.94亿元,同比增长1.59%;加权平均ROE同比降低1.67pct,至16.58%。拟向全体股东每股派发现金股利0.85元(含税),分红比例达97.13%。 | ||||||
2023-11-17 | 东吴证券 | 袁理,谷玥 | 买入 | 维持 | 分红比例底线提升至70%,安全边际增强 | 查看详情 |
蓝天燃气(605368) 投资要点 事件:2023年11月16日,公司发布《未来三年股东分红回报规划(2023-2025年)》,2023-2025年度现金分配的股利应满足“每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实现的合并报表归属母公司所有者净利润的百分之七十”的条件。 分红比例底线提升至70%,安全边际增强。公司在2022年发布的《未来三年分红回报规划(2022-2024年)》中,根据生产经营和投资计划将分红比例分三种情形,分别为:1)公司处于发展成熟期、无重大投资计划,分红比例不低于80%;2)公司处于发展成熟期、有重大投资计划,分红比例不低于40%;3)公司处于发展成长期/无法区分、有重大投资计划,分红比例不低于30%。本次公告将分红比例底线从30%提升至70%,安全边际增强;按照我们对公司的归母净利润的预测(2023年6.7亿元),2023年公司股息率最低为6.6%(2023/11/16)。 拥有长输管道稀缺资产,内生增长稳健。公司拥有4条高压天然气长输管道,与西气东输一线/二线主干线连通,并连接中石化、山西煤层气等气源,全长477.02公里,输气能力25.7亿方;同时公司还拥有2条地方输配支线以及3980.77公里城市燃气管网。公司年输气量稳定在17亿方左右,多年来始终居河南首位,两项主营业务“管道+城燃”双轮驱动,中下游一体化盈利稳定。剔除并购因素23Q3扣非归母净利润1.61亿元,同增3.07%,内生增长稳健。 2023H1城燃价差修复0.2元/方,燃气安装收入增幅超86%。2023H1公司1)管道天然气:收入占比46.7%,毛利占比25.8%;气量同比下滑18.5%至4.0亿方,系公司收购长葛蓝天后其由公司的中游管道燃气客户变为公司下游用户,气量归入城市燃气业务中所致;由于年初以来天然气市场供给紧张状况缓解,毛差同减0.19至0.37元/方。2)城市燃气:收入占比40.1%,毛利占比33.6%;气量同增16.4%至2.84亿方;得益于各地顺价政策逐步推进,毛差同增0.20至0.67元/方。3)燃气安装:收入占比11.1%,毛利占比34.5%;单户安装费仍稳定在2660元/户附近;随着生产安装活动的复苏及公司IPO募投项目居民入户安装环节推进,接驳收入同比大幅增长86.4%。 IPO募投项目如期投产,期待后续稳步增长。公司2021年IPO募投项目“驻马店乡镇天然气利用工程”和“驻马店乡镇天然气利用工程(新蔡县)”募集资金8.7亿元,项目于2023中基本建设完成。项目投产后预计将带来一次性接驳安装收入以及后续持续供气增量,招股书测算募投项目将为公司贡献年均收入6.32亿元,年均利润总额7011万元。 盈利预测与投资评级:公司具备长输管道稀缺资产,内生增长稳健;分红比例底线提升至70%,安全边际增强。我们维持2023-2025年公司归母净利润6.7/7.4/8.1亿元的预测,同比增速13.1%/10.0%/9.7%,对应2023-2025年PE10.6/9.7/8.8X(估值日2023/11/16),维持“买入”评级。 风险提示:上游气源价格波动,天然气政策变化 | ||||||
2023-11-10 | 中原证券 | 陈拓 | 增持 | 维持 | 季报点评:我国天然气消费量持续恢复,公司前三季度业务稳定增长 | 查看详情 |
蓝天燃气(605368) 投资要点: 蓝天燃气近期发布2023年三季报,前三季度实现营业收入35.50亿元,同比减少2.23%;归母净利润5.00亿元,同比增长2.41%。其中第三季度实现营业收入10.03亿元,同比减少2.24%;归母净利润1.63亿元,同比减少0.20%。 公司前三季度整体业绩保持稳定增长 公司前三季度营业收入同比减少2.23%,但归母净利润同比实现平稳增长,同比增长2.41%。2022年同期数据基数较高,公司第三季度业绩略有下滑,其中营业收入和归母净利润分别同比减少2.24%、0.20%。公司处于天然气产业链的中下游,包括中游的管道天然气业务,和下游的城市燃气业务。2022年度和2023年上半年,管道天然气业务收入分别占比59.22%、50.92%,城燃业务收入分别占比30.08%、39.27%。 2023年1-9月,我国天然气消费量持续恢复 根据国家发改委数据,2022年我国天然气表观消费量同比下降1.2%,首次出现负增长。2023年1-9月,全国天然气表观消费量2887.5亿立方米,同比增长7%。根据国家统计局数据,1-9月我国天然气产量1704亿立方米,同比增长6.4%;天然气进口量8777万吨,同比增长8.2%。国家能源局发布的《中国天然气发展报告(2023)》,预计2023年中国天然气消费量3850-3900亿立方米,增长率5.57%-7%,增长主要受城市燃气和发电用气驱动。 公司盈利能力指标持续向好,期间费用率同比有所增长 公司毛利率和净利率维持增长态势,2023年1-9月,毛利率和净利率分别为23.42%、14.15%,较2022年同期分别提升1.22个百分点与0.04个百分点。2023年前三季度,公司期间费用率4.64%,较2022年同比增长8.41%,主要源于公司合并范围增加,导致销售费用同比增长16.63%,管理费用同比增长9.35%;公司财务费用同比增长11.74%。 公司维持高分红比例。2020-2022年,公司股利支付率分别为69.51%、54.97%、83.55%,现金分红金额为别2.31亿元、2.31亿元和4.95亿元。公司上市以来累计分红金额达到9.58亿元。 多元化采购机制保障供气需求,数智化提升公司管理效率 公司与中石油、中石化等企业签署了天然气采购协议,拓宽气源保障渠道,实现了气源采购的多元化布局,2023年上半年,公司积极与资源方沟通协调,多渠道争取气源指标,扎实做好气源统筹、平衡峰谷差值,通过合理调度,有效控制购气成本,保障公司总体供气需求。公司将大数据网络科技新技术深度融入实体服务,智慧燃气系统愈加完善,平台建设持续推进,完成多个三级调度室、站控系统和压力监测终端的安装调试及营收系统与物联网采集平台数据库服务器的扩容,从而持续提升公司管理效率。 盈利预测和估值 天然气行业市场规模与国民经济发展、工业生产情况高度关联。国内经济增长持续恢复,将会带动工商业、发电、交通对天然气需求的提升。随着2023年以来我国天然气行业的稳步复苏,公司“长输管网+城燃”双主业布局将有助于业绩的增长。 预计公司2023-2025年归属于上市公司股东的净利润分别为6.66亿元、7.18亿元和8.02亿元,对应每股收益为0.96元、1.04元、1.16元,按照11月9日9.60元/股收盘价计算,对应PE分别为10.13X、9.40X、8.41X,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:上游气源价格波动;下游需求不及预期;行业政策变化;安全生产风险;系统风险。 | ||||||
2023-10-30 | 东吴证券 | 袁理,谷玥 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:城燃价差修复明显,内生增长稳健 | 查看详情 |
蓝天燃气(605368) 投资要点 事件:2023年前三季度公司实现营业收入35.5亿元,同比增长2.23%;归母净利润5亿元,同比增长2.41%;扣非归母净利润4.88亿元,同比增长3.05%,符合我们预期。 剔除并购因素23Q3业绩仍微增,内生增长稳健。2023年前三季度公司实现营业收入35.5亿元,同比增长2.23%;归母净利润5亿元,同比增长2.41%;扣非归母净利润4.88亿元,同比增长3.05%,符合我们预期。2023年第三季度公司实现营业收入10.03亿元,同减2.24%;归母净利润1.63亿元,同减0.20%;扣非归母净利润1.61亿元,同增3.07%。公司于2022年上半年收购了长葛蓝天、尉氏万发、麟觉能源三个燃气项目;2023Q3的业绩增速已完全剔除收并购带来的影响,公司2023Q3的扣非归母净利润仍同增3.07%,说明公司内生增长稳健。 经营性现金流表现良好,资本开支保持较低水平。2023年前三季度公司1)经营活动现金流净额4.2亿元,同比增加13.39%;2)投资活动现金流净额-1.33亿元,同比增加39.75%;3)筹资活动现金流净额1.32亿元,同比增加156.41%。 2023H1城燃价差修复0.2元/方,燃气安装户数增幅超80%。2023H1公司1)管道天然气:收入占比46.7%,毛利占比25.8%;气量同比下滑18.5%至4.0亿方,系公司收购长葛蓝天后其由公司的中游管道燃气客户变为公司下游用户,气量归入城市燃气业务中所致;由于年初以来天然气市场供给紧张状况缓解,毛差同减0.19至0.37元/方。2)城市燃气:收入占比40.1%,毛利占比33.6%;气量同增16.4%至2.84亿方;得益于各地顺价政策逐步推进,毛差同增0.20至0.67元/方。3)燃气安装:收入占比11.1%,毛利占比34.5%;单户安装费仍稳定在2660元/户附近;新增居民户数同比大幅增长86%至10.7万户。 IPO募投项目如期投产,期待后续稳步增长。公司2021年IPO募投项目“驻马店乡镇天然气利用工程”和“驻马店乡镇天然气利用工程(新蔡县)”募集资金8.7亿元,项目于2023中基本建设完成。项目投产后预计将带来一次性接驳安装收入以及后续持续供气增量,招股书测算募投项目将为公司贡献年均收入6.32亿元,年均利润总额7011万元。 盈利预测与投资评级:公司为河南省中下游一体化天然气龙头,积极拓展城市天然气销售新增量。我们维持2023-2025年公司归母净利润6.7/7.4/8.1亿元,同比增速13.1%/10.0%/9.7%,EPS为0.97/1.06/1.17元,对应PE10.3/9.4/8.6x(估值日期2023/10/27),维持“买入”评级。 风险提示:上游气源价格波动,天然气政策变化 | ||||||
2023-09-08 | 中原证券 | 陈拓 | 增持 | 首次 | 公司点评报告:河南唯一燃气上市公司,维持高净资产收益率和高分红比例 | 查看详情 |
蓝天燃气(605368) 事件: 公司公布2023年半年报。2023年上半年,公司实现营业总收入25.48亿元,同比增长4.10%;实现归母净利润3.37亿元,同比增长3.73%;扣非后的归母净利润3.25亿元,同比增长2.35%;经营活动产生的现金流量净额2.23亿元,同比下降0.22%;基本每股收益0.49元,同比下降2.00%。 投资要点: 河南唯一燃气行业上市公司,业务的自然垄断性形成了公司较宽广的护城河。公司营业收入主要来自于河南省内的天然气业务,包括天然气产业链中游的管道天然气业务,和下游的城市燃气业务。公司拓展豫南燃气,收购新长燃气、长葛蓝天、尉氏万发等优质燃气项目,参股设立兴港燃气、驻马店储运公司,提升了河南省内市场占有率,构建了“长输管网+城燃”双主业布局,具备中下游一体化的运营模式。公司豫南支线和南驻支线建立并巩固了在豫南的区域优势,博薛支线、许禹支线的建成使公司长输管网覆盖区域延伸至豫中、豫北地区。管道天然气业务的自然垄断特性和目前的市场分割特点,及城燃业务的区域特许经营权,形成了公司较宽广的护城河。2023年上半年,公司整体稳健经营,营业收入同比增长4.10%,主要来自于城燃业务的自然增长。 2023年上半年我国天然气消费稳步复苏。根据《中国天然气发展报告(2023)》,2022年我国天然气消费量首次出现负增长,全年天然气表观消费量3646亿立方米,同比下降1.2%。2023年上半年,全国天然气消费量1941亿立方米,同比增长5.6%;天然气产量1155亿立方米,同比增长5.4%;天然气进口量794亿立方米,同比增长5.8%,其中管道气332亿立方米,LNG462亿立方米。受天然气进口长协计价滞后期影响,目前国内天然气进口成本在相对高位运行,与国际LNG现货价格显著下行的趋势产生偏差。预计2023年中国天然气消费量3850-3900亿立方米,增长率5.57%-7%,增长主要受城市燃气和发电用气驱动。 公司盈利质量、分红率高,财务费用率同比下降。公司维持高加权净资产收益率,2022年达到18.24%,同比增长17.91%;2023年上半年为9.20%。公司持续加大分红力度,2020-2022年,公司股利支付率分别为69.51%、54.97%、83.55%,近三年公司累计分红金额达到9.58亿元。2023年上半年,公司期间费用率4.11%,较2022年同比增长5.93%,主要源于公司合并范围增加,导致销售费用同比增长20.88%,管理费用同比增长11.25%;公司财务费用率同比下降11.54%,主要源于公司加强资金管理,控制有息负债规模,降低了利息支出,并与多家银行签订了存款协定利率,保证资金效率。 多元化采购机制保障供气需求,数智化提升公司管理效率。公司与中石油、中石化、安彩能源、中联煤层气、中裕能源、五洲能源、新奥能源等企业签署了天然气采购协议,拓宽气源保障渠道,实现了气源采购的多元化布局,2023年上半年,公司积极与资源方沟通协调,多渠道争取气源指标,扎实做好气源统筹、平衡峰谷差值,通过合理调度,有效控制购气成本,保障公司总体供气需求。公司将大数据网络科技新技术深度融入实体服务,智慧燃气系统愈加完善,平台建设持续推进,完成多个三级调度室、站控系统和压力监测终端的安装调试及营收系统与物联网采集平台数据库服务器的扩容,从而持续提升公司管理效率。 投资建议:预计公司2023、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润分别为6.66亿元、7.18亿元和8.02亿元,对应每股收益为0.96、1.04和1.16元/股,按照9月7日9.74元/股收盘价计算,对应PE分别为10.13、9.40和8.41倍,公司目前估值水平处于合理区间。公司天然气业务稳健增长,净资产收益率维持高水平,且股息率高,基于天然气行业的发展前景和公司的区域龙头地位,首次覆盖,给予公司“增持”投资评级。 风险提示:上游气源价格波动;下游需求不及预期;行业政策变化;安全生产风险;系统风险。 | ||||||
2023-08-31 | 东吴证券 | 袁理,任逸轩 | 买入 | 维持 | 2023年中报点评:河南中下游龙头H1利润稳增,募投项目如期投产期待后续稳步增长 | 查看详情 |
蓝天燃气(605368) 事件:2023年上半年公司实现营业收入25.48亿元,同比增长4.1%;归母净利润3.37亿元,同比增长3.73%;扣非归母净利润3.25亿元,同比增长2.35%;加权平均ROE同比降低1.64pct,至9.2%。 城燃业务带动公司发展,现金流稳健、股息率保持高水平。2023年上半年公司实现营业收入25.48亿元,同比增长4.1%,主要系来自城燃业务的自然增长;归母净利润3.37亿元,同比增长3.73%;扣非归母净利润3.25亿元,同比增长2.35%,符合预期。2023年上半年公司持续进行降本增效管理,利润率水平稳健,销售毛利率22.18%,同比上升1.12pct;销售净利率13.19%,同比下降0.1pct。公司2023年上半年经营性净现金流2.23亿元,与去年基本持平。充裕的现金流水平为公司高分红提供保障,公司2020-2022年分红比例分别为70%/55%/84%,股息率ttm7.33%(估值日期2023/8/30)。 IPO募投项目如期投产,期待后续稳步增长。公司2021年IPO募投项目“驻马店乡镇天然气利用工程”和“驻马店乡镇天然气利用工程(新蔡县)”募集资金8.7亿元,项目于2023H1基本建设完成。公司响应政策要求积极开拓乡村市场,项目投产后预计将带来一次性接驳安装收入以及后续持续供气增量。按照招股书测算,募投项目将为公司贡献年均收入6.32亿元,年均利润总额7011万元。 天然气终端消费复苏,带动城燃业务恢复。2023年上半年国内天然气产量1155亿立方米,同比增长5.4%,天然气进口量794亿立方米,同比增长5.8%;天然气消费量1941亿立方米,同比增长5.6%。根据《中国天然气发展报告(2023)》,2023年中国天然气消费量3850亿~3900亿立方米,增长率5.57%~7%,增长主要受城市燃气和发电用气驱动。公司5家城燃子公司在驻马店、新郑、新乡及开封部分地区拥有特许经营权,城市燃气消费量自然增长叠加募投项目投产带动城燃用户规模增长,将带动公司城燃业务发展。 盈利预测与投资评级:公司为河南省中下游一体化天然气龙头,积极拓展城市天然气销售新增量。我们维持2023-2025年公司归母净利润6.7/7.4/8.1亿元,同比增速13.1%/10.0%/9.7%,EPS为0.97/1.06/1.17元,对应PE10.1/9.2/8.4x(估值日期2023/8/30),维持“买入”评级。 风险提示:上游气源价格波动,天然气政策变化 | ||||||
2023-08-15 | 东吴证券 | 李勇,陈伯铭 | 蓝天转债:河南天然气龙头 | 查看详情 | ||
蓝天燃气(605368) 事件 蓝天转债(111017.SH)于2023年8月15日开始网上申购:总发行规模为8.70亿元,扣除发行费用后的募集资金净额用于驻马店天然气管网村村通工程、长垣市天然气利用工程、新郑蓝天燃气有限公司次高压外环及乡村天然气管网建设工程、偿还银行借款。 当前债底估值为91.96元,YTM为2.41%。蓝天转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元,票面利率第一年至第六年分别为:0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%,公司到期赎回价格为票面面值的110.00%(含最后一期利息),以6年AA中债企业债到期收益率3.88%(2023-08-11)计算,纯债价值为91.96元,纯债对应的YTM为2.41%,债底保护较好。 当前转换平价为95.56元,平价溢价率为4.65%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止,即2024年02月21日至2029年08月14日。初始转股价10.13元/股,正股蓝天燃气8月11日的收盘价为9.68元,对应的转换平价为95.56元,平价溢价率为4.65%。 转债条款中规中矩,总股本稀释率为11.03%。下修条款为“15/30,85%”,有条件赎回条款为“15/30、130%”,有条件回售条款为“30、70%”,条款中规中矩。按初始转股价10.13元计算,转债发行8.70亿元对总股本稀释率为11.03%,对流通盘的稀释率为25.70%,对股本有一定的摊薄压力。 观点 我们预计蓝天转债上市首日价格在117.72~130.90元之间,我们预计中签率为0.0027%。综合可比标的以及实证结果,考虑到蓝天转债的债底保护性较好,评级和规模吸引力一般,我们预计上市首日转股溢价率在30%左右,对应的上市价格在117.72~130.90元之间。我们预计网上中签率为0.0027%,建议积极申购。 蓝天燃气是从事天然气管道输送服务及管道天然气销售的综合天然气供应商。公司主要从事河南省内的管道天然气业务、城市燃气等业务,位于天然气产业链的中下游。 2018年以来公司营收稳步增长,2018-2022年复合增速为10.35%。自2018年以来,公司营业收入总体呈现稳步增长态势,同比增长率“倒N型”波动,2018-2022年复合增速为10.35%。2022年,公司实现营业收入47.54亿元,同比增加21.86%。与此同时,归母净利润稳步增长,2018-2022年复合增速为18.88%。2022年实现归母净利润5.92亿元,同比增加40.72%。 公司营业收入主要来源于天然气业务,产品结构年际变化较小,各项占比基本稳定。公司主要从事河南省内的管道天然气业务、城市燃气等业务。公司主要从事河南省内的管道天然气业务、城市燃气等业务。 公司销售净利率和毛利率上升,销售费用率基本持平,财务费用率下降,管理费用率上下浮动。2018-2022年,公司销售净利率分别为9.25%、8.97%、9.37%、10.80%和12.57%,销售毛利率分别为18.27%、17.24%、17.94%、19.23%和21.06%。 风险提示:申购至上市阶段正股波动风险,上市时点不确定所带来的机会成本,违约风险,转股溢价率主动压缩风险。 | ||||||
2023-07-28 | 东吴证券 | 袁理,任逸轩 | 买入 | 首次 | 河南“管道+城燃”龙头,高分红具安全边际 | 查看详情 |
蓝天燃气(605368) 投资要点 河南天然气龙头,低估值高分红具备安全边际:公司深耕河南市场20年,业务覆盖河南7市,均为人口经济较发达区域。公司主营业务为管道天然气销售与城市天然气销售,在驻马店市区及8县区、新乡4区县以及长葛市等地拥有城市燃气特许经营权,2018-2022年公司营收复合增长率10.4%;2018-2022年归母净利润复合增长率18.8%。公司持续维持高分红,2020-2022年分红比例分别为70%/55%/84%,股息率ttm7.13%(估值日2023/7/27),经营性现金流净额分别为5.9/6.5/8.3亿。公司业绩稳定,盈利能力持续提升,现金流充裕,具备安全边际。 长输管网核心资产,中下游业务一体化相辅相成:河南用气大省自产气量匮乏,主要依赖西气东输管道气。公司拥有4条高压天然气长输管道,与西气东输一线/二线主干线连通,并连接中石化、山西煤层气等气源,全长477.02公里,输气能力25.7亿方;同时公司还拥有2条地方输配支线以及3,980.77公里城市燃气管网。公司年输气量稳定在17亿方左右,多年来始终居河南首位。公司两项主营业务“管道+城燃”双轮驱动,2022年两项业务收入占比分别为51%/39%,毛利占比分别为38%/33%。中下游一体化优势主要体现在两方面。1)长输管网能够为下游城燃业务提供气源保障,避免天然气价格波动风险。2)下游城燃业务需求市场逐年扩张及时消纳气量,为公司采气提供准确预判。 盈利模式改善&需求增长,城燃业务趁势发展:1)气价方面:河南省发布天然气市场化改革方案,价格机制将看齐全国,完善天然气管道运输价格形成机制与天然气上下游价格联动机制,对于公司中下游一体化业务模式,此举将缓解公司城燃顺价压力,盈利稳定性增强。2)气量方面:河南省中长期天然气管网规划纲要预测2025年气化人口增长至5000万,天然气需求增至200亿,河南省气量有71%增长空间。公司响应政策要求积极开拓乡村市场,2021年IPO募投项目“驻马店天然气乡镇工程”已完工,预计将带来一次性接驳安装收入以及后续持续供气增量。同时,2023年6月公司继续为“天然气村村通工程”募集资金,进一步将业务拓展至乡村未开发市场,提高驻马店市整体气化率。 盈利预测与投资评级:公司为河南省中下游一体化天然气龙头,积极拓展城市天然气销售新增量。我们预计2023-2025年公司归母净利润6.7/7.4/8.1亿元,同比增速13.1%/10.0%/9.7%,当前市值对应2023-2025年P/E10.4/9.4/8.6X(估值日2023/7/27),首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:上游气源价格波动,天然气政策变化,募投项目推进进度不及预期 |