蓝天燃气(605368)公司资料

蓝天燃气(605368) 投资要点 事件：公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入47.55亿元，同比减少3.87%；归母净利润5.03亿元，同比减少16.98%；扣非归母净利润4.96亿元，同比减少16.6%；加权平均ROE同比降低2.97pct，至13.61%。本次拟向全体股东每股派发现金股利0.45元（含税），共分红3.22亿元；叠加中报已分的3.17亿元，全年分红6.39亿元，分红比例达126.93%，对应2024年股息率8.2%（估值日期2025/3/27）， 中下游业务稳定经营，2023年业绩同比微增。2024年公司归母净利润5.03亿元，同比减少16.98%，不及我们预期，主要系：1）居民用气未能及时顺价，居民气成本未能及时疏导；2）受制于整体经济形势，为稳定市场，保持市场占有率，公司采取了“一厂一策”的价格机制，降低了销售毛利。分业务来看：1）管道天然气销售实现营收21.62亿元，同比减少6.91%；毛利率9.26%，同减3.01pct，毛利贡献21.68%。2024年公司所在区域天然气资源供给宽松，管道天然气价差回落、毛利率下降。2）城市天然气销售实现营收18.84亿元，同比减少0.69%；毛利率13.9%，同减2.28pct，毛利贡献28.38%。为稳定市场，保持市场占有率，公司主动降低了工商业用户用气价差，叠加居民顺价迟缓，城市天然气业务毛利率下降。3）代输天然气实现营收0.27亿元，同比增加4.34%；毛利率67.16%，同增0.19pct，毛利贡献1.93%。4）燃气安装工程实现营收5.65亿元，同比减少5.77%；毛利率66.79%，同增2.17pct，毛利贡献40.89%。收入减少主要系地产周期影响，叠加2023年公司可转债项目完工开始进行批量接驳，接驳业务高基数所致。5）其他主营业务实现营收1.13亿元，同比增加12.78%；毛利率55.51%，同减4.34pct，毛利贡献6.78%。收入增加主要系公司持续推进燃气增值业务所致。 各地天然气顺价政策逐步推进，公司有望受益居民价差回升。据我们统计，2022~2025M2，全国共有60%的地级及以上城市进行了居民的顺价，提价幅度为0.21元每方，我们认为顺价将继续推进，城燃公司价差回升。2024年10月21日起，郑州市区居民管道天然气价格进行了调整。第一/第二阶梯涨价幅度0.36/0.47元每方。在省会的带动下，河南顺价政策继续推进，期待公司所在的驻马店市、新乡市、长葛市和新郑市落地顺价政策，居民价差回升。 盈利预测与投资评级：河南省天然气顺价逐步推进，下游居民价差有望修复；公司承诺2023-2025年分红比例不低于70%，2024年分红比例达126.93%，对应全年股息率8.4%（估值日期2025/3/27），彰显安全边际。考虑到公司2024年利润不及预期，我们下调2025-2026年公司归母净利润预测至5.10/5.28亿元（原值6.09/6.20亿元），引入2027年盈利预测5.33亿元，2025-2027年业绩同比增速1.35%/3.44%/1.07%，对应2025-2027年P/E15.21/14.71/14.55X（估值日2025/3/27)，维持“买入”评级。 风险提示：上游气源价格波动，天然气政策变化。

蓝天燃气(605368) 投资要点 事件：2024年前三季度公司实现营业收入35.81亿元，同比增长0.88%；归母净利润4.52亿元，同比减少9.68%；扣非归母净利润4.38亿元，同比减少10.28%。 供给宽松&需求偏弱，中游、下游业务价差回落。2024年前三季度公司实现营业收入35.81亿元，同比增长0.88%；归母净利润4.52亿元，同比减少9.68%；扣非归母净利润4.38亿元，同比减少10.28%。2024年单三季度公司实现营业收入9.61亿元，同比减少4.11%；归母净利润1.10亿元，同比减少32.48%，不及我们预期，主要系中游管道气价差超预期回落、需求比预期更弱所致。2024年前三季度公司经营性净现金流2.86亿元，同减31.82%；截至2024年前三季度末，应收账款2.02亿元，预计年底加强催收，经营性现金流将有所改善。分业务来看：1）管道天然气业务：2024年整体供给偏宽松，叠加需求偏弱的影响，管道天然气价差同比缩窄。2）城市天然气业务：居民天然气使用量有所增长，但当前未进行顺价导致居民天然气的销售毛利同比下降；公司对部分工商业客户采取淡季促销策略导致整体工商业天然气销售的毛利同比下降。3）安装接驳业务：受房地产行业形势影响，公司安装接驳业务受到一定影响。 各地天然气顺价政策逐步推进，公司有望受益、居民价差回升。据我们统计，2022~2024M9，全国共有56%的地级及以上城市进行了居民的顺价提价幅度为0.21元每方。从河南省的顺价情况来看，郑州已发布上调居民天然气价格的公告，一档气价上调0.36元/方;在省会城市的带动下，省内其他城市也将积极推动居民顺价进程。河南顺价政策继续推进，期待公司所在的驻马店市、新乡市、长葛市和新郑市落地顺价政策，居民价差回升。 盈利预测与投资评级：河南省天然气顺价逐步推进，下游居民价差有望修复；公司承诺2023-2025年分红比例不低于70%，2023年分红比例达97.13%，2024H1分红比例达91.52%，彰显安全边际。考虑到供给宽松、需求偏弱，中下游价差缩窄，我们下调2024-2026年公司归母净利润至5.9/6.1/6.2亿元（原值6.5/6.9/7.1亿元），当前市值对应2024-2026年P/E13.6/13.0/12.8X（估值日期2024/10/30），维持“买入”评级。 风险提示：上游气源价格波动，天然气政策变化

蓝天燃气(605368) 投资要点： 蓝天燃气发布2024年半年报，上半年实现营业收入26.20亿元，同比增长2.84%；归母净利润3.41亿元，同比增长1.35%。其中第二季度实现营业收入10.38亿元，同比减少4.68%；归母净利润1.39亿元，同比增加0.51%。 公司上半年业绩保持稳定增长 公司是河南省燃气板块上市公司，主营河南省内天然气中下游业务，包含管道天然气业务、城市燃气销售业务。公司聚焦燃气主业，经营业绩稳定，2024年前两个季度归母净利分别同比增长1.94%、0.51%。分业务看，上半年公司管道天然气业务、城市燃气业务分别实现收入11.82亿元、10.01亿元，分别同比下降0.54%、2.01%。燃气安装工程方面，公司实现收入3.68亿元，同比增长29.75%。 我国天然气行业供需端均保持快速增长 在需求端，根据国家发改委数据，2024年上半年，全国天然气消费量2108亿立方米，同比增长8.7%。在供应端，根据国家统计局数据，上半年我国天然气产量1235亿立方米，同比增长4.4%;天然气进口量902亿立方米，同比增长14.8%，其中管道气进口377亿立方米，LNG进口525亿立方米。我国天然气消费依赖进口，上半年天然气进口量占消费的比重达到42.79%。国家能源局《中国天然气发展报告(2024)》指出，预计2024年我国天然气消费量达到4200亿-4250亿立方米，同比增长6.5%-7.7%；天然气产量2460亿立方米，增产持续超过100亿立方米。 公司为河南省规模较大的综合性燃气企业 公司拥有豫南支线、南驻支线、博薛支线、许禹支线四条高压天然气长输管道，和驻东支线、新长输气管道两条地方输配支线。公司不断扩大管网覆盖范围，加快拓展城乡燃气业务，不断向下游产业链条延伸。公司在豫南具有先发优势，并逐步扩展长输管网覆盖区域，延伸至豫中、豫北地区。 公司“长输管网+城燃”双主业布局，具备业务链优势 公司从事天然气中游长输管道和下游城市燃气业务，天然气中下游一体化运营，中游业务为下游业务提供稳定气源保障，有利于下游市场的培育和拓展；下游业务促进和扩大了天然气市场，进一步提升了公司天然气销售总量，为中游长业务提供市场需求。2024年上半年，公司中游 第1页/共5页 业务营收占比45.11%，下游业务营业收入占比38.21%。 公司增加中期现金分红，维持高分红比例 公司分红比例高，且2024年增加了中期分红。2021-2023年，公司现金分红金额分别为2.31亿元、4.95亿元、5.89亿元，分别占对应年度归母净利润的54.97%、83.55%、97.13%。2024年半年度公司派发现金红利3.17亿元，分红比例91.52%。 河南国资入股，看好公司发展 8月2日，公司发布公告称控股股东蓝天集团与河南管网签订协议，将5%股份协议转让给河南管网，河南管网为河南投资集团旗下河南燃气集团全资子公司。天然气公司属于公用事业行业，收益稳定并且可持续，现金流充沛且股息率高，对国资吸引力强，本次转让利于公司规模优势与河南管网资源优势整合。 盈利预测和估值 公司天然气中下游一体化运营，具有天然的区域垄断性，维持业绩稳健增长，公司天然气售价存在顺价上涨预期，净资产收益率、分红比例维持较高水平。 预计公司2024、2025年、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为6.39亿元、6.82亿元和7.30亿元，对应每股收益为0.91、0.97和1.04元/股，按照9月18日13.24元/股收盘价计算，对应PE分别为14.62X、13.70X和12.79X。基于天然气行业发展前景和公司估值水平，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：上游气源价格波动；下游需求不及预期；行业政策变化；安全生产风险；系统风险。

蓝天燃气(605368) 投资要点 事件：2024H1公司实现营收26.2亿元，同增2.84%；归母净利润3.41亿元，同增1.35%；扣非归母3.31亿元，同增1.61%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.45元（含税），截至2024/8/16，公司总股本6.94亿股，合计拟派发现金红利3.12亿元，占2024H1归母净利润91.52%。 供给宽松售气业务价差回落，接驳&增值业务贡献增量，现金流仍保持充裕。2024H1公司实现营收26.2亿元，同增2.84%；归母净利润3.41亿元，同增1.35%；符合预期。2024H1公司经营性净现金流2.26亿元，同增1.3%；毛利同比-1.02%至5.59亿，毛利率同比-0.83pct至21.35%。分业务看，2024H1：1）管道天然气业务：收入同比-0.54%至11.82亿，毛利同比-17.33%至1.20亿，毛利率同比-2.07pct至10.18%；主要系供给偏宽松，单方价差比去年同期回落所致。2）城市天然气业务：收入同比-2.01%至10.01亿，毛利同比-23.04%至1.46亿，毛利率同比-3.99pct至14.57%；主要系下游工业需求一般，公司让利后单方价差比去年同期回落所致。3）代输天然气业务：收入同比+1.54%至0.13亿，毛利同比+7.24%至0.09亿，毛利率同比+3.61pct至67.9%，代输费保持稳定。4）接驳业务：收入同比+29.8%至3.68亿元，毛利同比+26.9%至2.47亿元，毛利率同比-1.53pct至67.06%，在IPO募投项目的支撑下接驳业务量稳定增长。5）增值业务：收入同比+29.1%至0.52亿元，毛利同比+33.2%至0.35亿元，毛利率同比+2.14pct至68.23%，公司在扎实做好波纹管等安保增值业务的同时，积极拓展其他新业务品类。 各地天然气顺价政策逐步推进，公司有望受益、居民价差回升。据我们统计，2022~2024M7，全国共有54%的地级及以上城市进行了居民的顺价提价幅度为0.21元每方。淡季到来，我们认为未进行顺价的城市将利用淡季的窗口期继续推动顺价，预计2024年采暖期到来之前（2024年10月底前）将有更多城市推动顺价落地，顺价弹性继续显现。从河南省的顺价情况来看，许昌市已落地了顺价制度，自2023年9月1日起，居民用气一档和二档标准分别上调0.19元/立方米和0.24元/立方米。河南顺价政策继续推进，期待公司所在的驻马店市、新乡市、长葛市和新郑市落地顺价政策，居民价差回升。 盈利预测与投资评级：河南省天然气顺价逐步推进，下游居民价差有望修复；公司承诺2023-2025年分红比例不低于70%，2023年分红比例达97.13%，2024H1拟分红比例达91.52%，彰显安全边际。我们维持2024-2026年公司归母净利润6.5/6.9/7.1亿元的盈利预测，同比增速7.9%/5.4%/2.6%，当前市值对应2024-2026年P/E14.7/13.9/13.6X（估值日期2024/8/20），维持“买入”评级。 风险提示：上游气源价格波动，天然气政策变化