德昌股份(605555) 事件：25Q1公司实现营业收入10.00亿元，同比+21.33%；归母净利润0.81亿元，同比-4.97%；扣非归母净利润0.72亿元，同比-11.62%。点评： 汽车电机业务增速亮眼。尽管国际贸易形势存在极大不确定性，但25Q1公司仍然实现营业收入10亿元，同比+21%，考虑到公司在手订单充足，我们预计汽车零部件业务收入延续高增，家电业务表现相对稳健。在主营业务快速发展的同时，2024年公司积极攫取更多市场需求和机会，洗碗机产品已获CQC、欧盟CE认证，其他品类亦在有序开展项目拓展和沟通工作。 汽零板块盈利优异，有望拉动长期盈利能力改善。25Q1公司实现毛利率15.8%，同比-1.6pcts。费用端，25Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/4.7%/3.7%/-1.4%，同比+0.3/+0.1/+0.4/+0.3pct，费用同比增长或主要为越南新基地摊销有所增长等因素影响。最终，公司25Q1实现归母净利率8.1%，同比-2.2pcts。分部来看，24年公司汽车零部件业务全年新增定点项目9项，全生命周期总销售金额超23亿人民币，且业务在24年毛利率大幅改善、净利润层面实现首年盈利，后续收入占比提升有望为公司盈利改善注入更长期动能。 投资建议：公司中长期成长逻辑明确：汽零业务综合能力得以被客户认可，行业影响力不断提升，2024年年供应量已超过200万台，逐步形成规模效应；拓展多元客户结构、推进海外产能布局，投资新建越南、泰国厂区确保产品供应的稳定性和灵活性；拟在宁波余姚购置土地并建设“年产120万台智能厨电产品生产项目”，后续厨电业务有望逐渐贡献收入。公司持续深耕电机技术，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的发展战略，展现出优越的横向拓展能力和充足的成长动能。我们预计公司25-27年归母净利润5.0/6.1/7.2亿元，当前股价对应市盈率分别14.1X/11.6X/9.8XPE，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度过高；汽车无刷电机业务目前占比较低；汇率波动、原材料价格波动的风险；核心客户排他性约定风险。

德昌股份(605555) 2025Q1营收维持较高增长，加速国内外产能扩张，维持“买入”评级2024公司实现营收40.95亿元（同比+47.56%，下同），归母净利润4.11亿元（+27.51%），扣非归母净利润3.93亿元（+24.93%）。2024Q4营收11.08亿元（+71.36%），归母净利润1.09亿元（+85.81%），扣非归母净利润1.07亿元（+85.84%）；2025Q1营收10.0亿元（+21.33%），归母净利润0.81亿元（-4.97%），扣非归母净利润0.72亿元（-11.62%）。考虑阶段性加大投入加速海外产能建设，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润5.03/6.34/7.80亿元（2025-2026年原值为5.38/6.74亿元），对应EPS为1.35/1.70/2.10元，当前股价对应PE为14.8/11.7/9.5倍，公司前瞻布局海外产能，有望围绕优质客户持续拓品类，同时看好汽车电机持续高增，维持“买入”评级。 2025Q1预计汽车电机/SN保持较高增长，发布增发预案加速海外产能建设2024年吸尘器/小家电/汽车电机分别实现营收21.2/13.9/4.1亿元，同比分别+30.2%/+68.6%/+104.5%，H2汽车电机进入旺季后增速提升显著。预计2025Q1汽车电机、SharkNinja客户营收保持较好增长态势。公司发布增发预案，拟募集不超过15.24亿元资金用于泰国500万台家电产品、年产180万台智能生活家居用品（扩产）、年产500万台高性能无刷直流电机、越南年产300万台小家电建设项目，其中泰国基地主要用于拓展厨房电器类目、智能生活家居用品项目用于拓展户外庭院场景。展望后续，公司前瞻性布局东南亚产能，越南以及泰国基地投产后有望覆盖对美收入且拓展增长边界，长期外销或围绕优质大客户持续拓品类。同时汽车电机伴随定点项目放量，看好收入维持高增以及盈利能力继续提升。 汽车电机业务规模效应下毛利率显著提升，2025Q1各项费用率有所提升2024年公司毛利率17.36%（-1.75pct），其中吸尘器/小家电/汽车电机业务毛利率同比分别-1.43/-5.2/+11.37pct，汽车电机在规模效应下毛利率快速提升。2024Q4/2025Q1毛利率同比分别-4.92/-1.62pct，毛利率同比下降或主要系同期高基数+在建工程转固摊销成本增加所致。费用端，2024/2024Q4/2025Q1公司期间费用率分别为6.04%/4.6%/7.67%，同比分别+0.61/-5.27/+1.19pct，其中2024Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.08/-0.26/-1.11/-3.82pct，2025Q1同比分别+0.34/+0.11/+0.4/+0.34pct，2024Q4财务费用率下降或主要系汇兑收益增加。综合影响下2024/2024Q4/2025Q1净利率同比分别-1.58/+0.77/-2.24pct。 风险提示：海外需求快速回落、原材料成本上行、新业务拓展不及预期等。

德昌股份(605555) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收40.9亿元，同比增长47.6%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长27.5%；实现扣非净利润3.9亿元，同比增长24.9%。单季度来看，Q4公司实现营收11.1亿元，同比增长71.4％；实现归母净利润1.1亿元，同比增长85.8%；实现扣非后归母净利润1.1亿，同比增长85.8%。 家电业务稳健增长，汽零业务高速放量。分产品来看，2024年公司吸尘器/小家电/汽车电机销量分别为784.9万台/1467.9万台/257.5万台，分别同比+23.6%/+43%/+112.7%。吸尘器/小家电业务分别实现营收21.2亿元/13.9亿元，分别同比+30.2%/+68.6%，主要得益于核心客户TTI的稳定贡献以及SharkNinja（SN）、HOT等客户的合作深化、品类拓展。汽车电机业务实现营收4.1亿元，同比+104.5%，实现首次年度盈利，客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、舍弗勒等国内外知名Tier1，国产替代趋势下持续获取新定点（2024年新增9项，全生命周期金额超23亿人民币），业务进入高速成长期。 传统业务毛利率承压，汽车电机毛利率改善明显。公司2024年整体毛利率为17.4%，同比减少1.7pp。分产品看，吸尘器/小家电/汽车电机毛利率分别为15.7%/17.8%/21.7%，分别同比-1.4pp/-5.2pp/+11.4pp。汽车电机业务受益于规模效应显现，毛利率得到显著改善，吸尘器与小家电毛利率下滑或与产品结构变化有关。费用率方面，2024年公司销售/管理/研发费用率分别为0.4%/4.2%/3.4%，分别同比+0pp/-0.2pp/-0.3pp，经营层面的费用率稳中有降。财务费用率为-1.9%，同比提升1pp，主要因利息收入减少所致。净利率来看，2024年公司净利率同比减少1.6pp至10%，但剔除汇兑收益影响后的净利润为3.8亿元，同比增长28.6%。 盈利预测与投资建议。公司家电业务持续拓展新客户，提升客户供应商中份额，升级产品结构，汽零业务逐步实现盈利能力改善。预计公司2025-2027年EPS分别为1.43元、1.79元、2.17元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、EPS电机放量不及预期等风险。

德昌股份(605555) 主要观点： 公司发布2024年业绩： Q4：收入11.08亿（同比+71.4%），归母净利润1.09亿（同比+85.8%），扣非归母净利润1.07亿（同比+85.8%）； 24年：收入40.95亿（同比+47.6%），归母净利润4.11亿（同比+27.5%），扣非归母净利润3.93亿（同比+24.93%）。 Q4收入利润超市场预期。公司拟每10股派息3.5元转增3股，对应分红率32%（上年40%）。 收入分析：三大业务均提速 吸尘器：全年收入同比+30%，我们预计Q4收入同比+40%，TTI发展稳健，新拓客户SharkNinja显著放量。 小家电：全年收入同比+69%，我们预计Q4收入同比+120%，多品类策略显现成效，洗碗机、加湿器等新品类贡献弹性。 汽零：全年收入同比+105%，我们预计Q4收入同比+140%，24年新增订单9个，全生命周期总销售金额超23亿，并从EPS电机切入制动电机品类。 盈利分析：汇兑增厚盈利 毛利率：Q4毛利率同/环比各-4.9/-0.6pct，预计主因高基数和新建工厂转固提折旧影响。全年毛利率-1.8pct，其中吸尘器/小家电/汽车电机各-1.4/-5.2/+11.4pct，汽零规模效应释放实现首年盈利。 净利率：Q4/全年归母净利率同比各+0.8/-1.6pct，Q4销/管/财/研费率各-0.1/-0.3/-3.8/-1.1pct，费率整体改善，汇兑显著增厚利润。 投资建议： 我们的观点： 公司家电主业多元化发展，越南泰国产能已有布局；汽零在手订单充足，受益国产替代潜力可期。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司收入51.8/63.0/74.7亿元（25-26年前值50.0/59.9亿元），同比+26.4%/+21.7%/+18.7%，归母净利润5.0/6.1/7.4亿元（25-26年前值5.0/6.6亿元），同比+22.7%/+21.8%/+20.0%；对应PE14/12/10X，维持“买入”评级。 风险提示： 关税政策变化，行业竞争加剧，原材料成本波动，汇率大幅波动。

德昌股份(605555) 事件：公司发布2024年财报，全年实现营业收入40.95亿元，同比+47.56%；归母净利润4.11亿元，同比+27.51%；扣非归母净利润3.93亿元，同比+24.93%。其中，24Q4公司实现营业收入11.08亿元，同比+71.36%；归母净利润1.09亿元，同比+85.81%；扣非归母净利润1.07亿元，同比+85.84%。分红方面，公司拟每10股派发现金红利3.5元（含税），分红比例31.72%，每10股转增3股。 点评： 收入增长提速，汽零如期高增。公司2024年家电业务实现营业收入35.11亿元，同比增长43.08。其中，吸尘器业务实现营业收入21.24亿元，同比增长30.22%；小家电实现营业收入13.86亿元，同比增长68.60%。2024年公司汽车零部件业务实现营业收入4.12亿元，同比增长104.54%，全年新增定点项目9项，全生命周期总销售金额超23亿人民币。在主营业务快速发展的同时，2024年公司积极攫取更多市场需求和机会，洗碗机产品已获CQC、欧盟CE认证，其他品类亦在有序开展项目拓展和沟通工作。 汽车电机实现首年盈利。2024公司实现毛利率17.36%，同比-1.75pcts，分业务看，吸尘器/小家电/汽车电机分别实现毛利率15.67%/17.80%/21.65%，同比-1.43/-5.20/+11.37pcts，汽车电机毛利率大幅改善，净利润层面实现首年盈利。费用端，2024公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/4.2%/3.4%/-1.9%，同比+0.0/-0.2/-0.3/+1.0pct。最终，公司24实现归母净利润4.11亿元，同比+27.51%，对应归母净利率10.0%，同比-1.6pcts；2024年剔除汇兑收益影响后的净利润为3.76亿元，同比增长28.58%。 投资建议：公司中长期成长逻辑明确：汽零业务综合能力得以被客户认可，行业影响力不断提升，2024年年供应量已超过200万台，逐步形成规模效应；拓展多元客户结构、推进海外产能布局，投资新建越南、泰国厂区确保产品供应的稳定性和灵活性；拟在宁波余姚购置土地并建设“年产120万台智能厨电产品生产项目”，后续厨电业务有望逐渐贡献收入。公司持续深耕电机技术，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的发展战略，展现出优越的横向拓展能力和充足的成长动能，我们预计公司25/26/27年归母净利润5.2/6.4/7.5亿元（25-26年前值5.0/6.0亿元），对应市盈率14.0x/11.5x/9.7x，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度过高；汽车无刷电机业务目前占比较低；汇率波动、原材料价格波动的风险；核心客户排他性约定风险；项目审批、实施、运营和预期收益尚存在不确定性。

德昌股份(605555) 事件：公司拟以自有资金或自筹资金，通过新加坡全资子公司NBDCSINGAPORE PTE.LTD.投资设立安泰克（泰国）有限公司（暂定名），在泰国购置土地并建设“泰国厂区年产500万台家电产品建设项目”。项目总投资额6.4亿元人民币或等值外币，预计建设期限2年，建设完成达产后可形成500万台家电生产能力，主要用于公司现有家电产品以及其他未来新拓品类家电的研发生产。公司拟以自有资金或自筹资金，在宁波余姚购置土地并建设“年产120万台智能厨电产品生产项目”。项目总投资额4.4亿元，预计建设期限3年，建设完成达产后可形成120万台家电生产能力，主要用于公司现有家电产品以及其他未来新拓品类家电的研发生产。 点评： 全球化制造，新成长启动。泰国作为快速发展的新兴市场经济体，具备土地、人力、税收等方面的成本优势，公司在现有越南产能基础上扩充泰国产能布局，有望提高自身中长期经济效益、丰富全球服务网络，亦可降低宏观环境波动、产业政策调整可能带来的潜在不利影响。上述两个项目达产后，公司产值预计得到大幅扩张，奠定未来高增基础，且公司有望构筑起基于规模化竞争和全球化交付的综合实力。 投资建议：公司持续深耕电机技术，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的发展战略。家电业务受益23年新引进客户Shark合作的持续加深，以及原战略大客户业务需求恢复稳定增长，整体有望实现稳增；汽零业务伴随在手订单落地持续高景气。在主营业务快速发展的同时，今年以来公司积极攫取更多市场需求和机会，公司展现出深厚技术积累下优越的横向拓展能力和充足的成长动能。预计公司24-26年归母净利润4.1/5.0/6.0亿元，当前股价对应24-26年估值为20.3X/16.4X/13.7XPE，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度过高；汽车无刷电机业务目前占比较低；汇率波动、原材料价格波动的风险；核心客户排他性约定风险；项目审批、实施、运营和预期收益尚存在不确定性。

德昌股份(605555) 核心观点 事件：2024年10月28日，德昌股份发布了2024年三季报。 24Q3收入利润维持增长，业绩受汇兑收益短期影响。24Q3营收为11.24亿元（YoY+42.99%），归母净利润为0.94亿元（YoY+2.78%），扣非归母净利润为0.91亿元（YoY+0.24%）。24Q1~Q3营业收入为29.87亿元（YoY+40.33%），归母净利润为3.02亿元（YoY+14.50%），扣非归母净利润为2.87亿元（YoY+11.36%）。24Q3公司剔除汇兑收益影响后的净利润为1.07亿元（YoY+15.43%），24Q1~Q3剔除汇兑收益影响后的净利润为2.95亿元（YoY+32.16%）。 毛利率有所下滑，财务费用率提升系汇兑收益影响。（1）毛利率：24Q3毛利率为17.39%（同比-2.08pct，环比-0.52pct）；24Q1~Q3毛利率为17.58%（同比-0.75pct）。（2）净利率：24Q3净利率为8.40%（同比-3.28pct，环比-3.34pct）；24Q1~Q3毛利率为10.10%（同比-2.27pct）。（3）费用率：24Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为0.40%/4.05%/0.68%/3.13%，同比分别-0.08pct/-0.12pct/+2.10pct/+0pct，环比分别-0.06pct/+0.33pct/+3.39pct/-0.23pct。24Q1~Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为0.39%/4.09%/-1.18%/3.26%，同比+0.04pct/-0.16pct/+2.66pct/-0.05pct。从费用端环比变化来看，财务费用率变化较大，主要系汇兑收益影响所致。 小家电业务客户多元化，汽车EPS电机逐步起量。（1）小家电：据公司2024年半年报，公司与TTI、HOT、SharkNinja等国际龙头家电品牌商形成了战略合作，产品覆盖地面清洁电器、环境家居电器、个人护理电器等。（2）汽车：公司从事汽车EPS无刷电机、制动电机的研发生产。经过多年的技术攻坚和客户沉淀，公司行业影响力不断提升，目前客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、舍弗勒等国内外知名转向/制动系统供应商，随着国内外市场的持续开拓以及定点项目的量产，汽车零部件业务逐步形成规模效应，有望持续成长。 投资建议 据公司2024年半年报，公司受益于家电代工规模扩大，汽车EPS电机国产替代。随着新客户、新产品、越南产能持续拓展，未来业绩有望持续增长。我们预计2024-2026年营收分别为35.85、43.88、52.70亿元，同比增长分别为29.2%、22.4%、20.1%；归母净利润分别为4.17、5.20、6.39亿元，同比增长分别为29.5%、24.7%、22.8%；对应EPS分别为1.12、1.40、1.72元，对应PE分别为17.79、14.27、11.62。维持“买入”评级。 风险提示 贸易摩擦风险；客户集中度较高的风险；汇率波动风险。

德昌股份(605555) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收29.9亿元，同比增长40.3%；实现归母净利润3亿元，同比增长14.5%；实现扣非净利润2.9亿元，同比增长11.4%。单季度来看，Q3公司实现营收11.2亿元，同比增长43%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长2.8%；实现扣非后归母净利润0.9亿，同比增长0.2%。 家电业务持续拓展新增长点，汽零业务持续成长。公司2023年与SharkNinja合作开发新产品，2024年放量带动家电业务营收快速增长，后续有望持续拓展新客户，开发新产品实现家电业务可持续增长。汽零业务目前客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、舍弗勒等国内外知名转向/制动系统供应商，随着国内外市场的持续开拓以及定点项目的量产，汽车零部件业务逐步形成规模效应，有望持续成长。 毛利率基数影响下承压，汇兑影响净利润水平。公司2024Q3毛利率同比减少2.1pp至17.4%，环比整体保持稳定，一方面去年同期正处于新产品的高毛利期间，基数偏高，另一方面在建工程转固后增加折旧费用。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.4%/4.1%/0.7%/3.1%，分别同比-0.1pp/-0.1pp/+2.1pp/0pp。净利率来看，2024Q3公司净利率为8.4%，同比减少3.3pp，公司净利率一方面受到毛利率下滑影响，另一方面也受汇率波动影响，2024Q3剔除汇兑收益影响后净利润为1.1亿元，同比增长15.4%。 盈利预测与投资建议。公司家电业务新客户、新品类持续增长，贡献持续增长动力，汽零业务快速放量带动盈利能力改善。预计公司2024-2026年EPS分别为1.08元、1.37元、1.68元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、EPS电机放量不及预期等风险。

德昌股份(605555) 事件：24Q1-Q3公司实现营业收入29.9亿元，同比+40.33%；归母净利润3.0亿元，同比+14.50%；扣非归母净利润2.9亿元，同比+11.36%。24Q3公司实现营业收入11.2亿元，同比+42.99%；归母净利润9444万元，同比+2.78%；扣非归母净利润9113万元，同比+0.24%。 点评： 收入增长提速，持续推进多品类战略。公司家电业务受益23年新引进客户Shark合作的持续加深，以及原战略大客户业务需求恢复稳定增长，整体有望实现稳增；汽零业务伴随在手订单落地持续高景气。在主营业务快速发展的同时，今年以来公司积极攫取更多市场需求和机会，洗碗机业务已获CQC、欧盟CE认证并开启逐步量产，其他品类亦在有序开展项目拓展和沟通工作。 毛利率短期承压，汇兑损益拖累业绩。24Q3公司实现毛利率17.4%，同比-2.1pcts，我们预计主要与新厂房折旧摊销、新业务处于投入期等因素有关。费用端，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/4.0%/3.1%/0.7%，同比-0.1/-0.1/0.0/+2.1pct，受汇率波动影响公司财务费用率同比提升明显，其余费用率相对稳定。最终，公司24Q3实现归母净利润9444万元，同比+2.8%，对应归母净利率8.4%，同比-3.3pcts；剔除汇兑收益影响后的净利润为1.07亿元，同比+15.4%，对应归母净利率9.5%，同比-2.3pcts。 投资建议：公司持续深耕电机技术，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的发展战略的同时，近期正式切入高景气度的机器人领域，与国内人形机器人龙头公司合作研发，为公司打开继车用之后又一新的发展空间。整体而言，公司展现出深厚技术积累下优越的横向拓展能力和充足的成长动能。预计公司24-26年归母净利润3.9/4.9/5.9亿元（前值4.3/5.4/6.3亿元，考虑到Q3毛利率短期承压下调全年利润预期），当前股价对应市盈率分别19.0X/15.2X/12.7XPE，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度过高；汽车无刷电机业务目前占比较低；汇率波动、原材料价格波动的风险；核心客户排他性约定风险。

德昌股份(605555) 事件：2024年10月28日，公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营业收入29.87亿元，同比+40.33%；实现归母净利润3.02亿元，同比+14.50%；实现扣非归母净利润2.87亿元，同比+11.36%。单三季度来看，2024Q3公司实现营业收入11.24亿元，同比+42.99%；实现归母净利润0.94亿元，同比+2.78%；实现扣非归母净利润0.91亿元，同比+0.24%。 盈利受汇兑收益影响，同比增速慢于收入。盈利能力方面，2024前三季度公司毛利率为17.58%，同比-0.75pct，归母净利率为10.10%，同比-2.28pct；2024Q3公司毛利率为17.39%，同比-2.08pct，归母净利率为8.40%，同比-3.29pct。费用率方面，24Q3公司财务/管理/研发/销售费用率分别为0.40%/4.05%/3.13%/0.68%，同比-0.08pct/-0.12pct/+0.00pct/+2.10pct。公司毛利率及归母净利率的下降主要受到汇兑收益的影响，剔除汇兑收益影响后，2024Q3公司实现净利润1.07亿元，同比+15.43%，2024前三季度实现净利润2.95亿元，同比+32.16%。 收入高增系大客户新品类持续拓展及汽车EPS电机业务放量。家电板块，公司于2023年与国际知名小家电公司SharkNinja（尚科宁家）建立战略合作关系，在吹风机、吸尘器、风扇、空气净化器等产品线逐步展开合作。汽车零部件板块，公司的汽车EPS电机已通过采埃孚、耐世特、捷太格特等重点客户认证，并有8条汽零产线投产进入量产阶段。截至2024年7月10日，公司公告的累计汽零在手订单已超过50亿元。家电和汽零板块新项目的量产带动公司Q3收入高增。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收39.69、49.75、60.80亿元，同比增速分别为43.0%、25.3%、22.2%，归母净利润4.15、5.32、6.71亿元，同比增速分别为28.7%、28.3%、26.1%，对应PE为18、14、11倍。考虑到公司家电业务坚持拓客户、拓品类，高壁垒汽零业务持续放量，维持“推荐”评级。 风险提示：海外家电需求不及预期风险；客户集中度较高风险；产能建设及爬坡进度不及预期风险；汇率波动风险。