杭可科技(688006) 投资要点： 事件。公司发布2024年半年报，24H1营业收入为18.91亿元，同比-10.85%，归母净利润为2.69亿元，同比-43.39%；24Q2单季度营业收入为10.07亿元，同比-13.97%，环比+13.91%，归母净利润为0.96亿元，同比-63.71%，环比-44.33%。 受下游行业拖累，整体经营业绩有所承压。24H1公司收入下滑主要系国内锂电行业竞争加剧，整体设备验收周期有所延长，相应销售收入同比有所下降；利润下滑主要系由于行业竞争加剧，毛利率有所下降，此外由于部分海外DDP模式订单结算，海运费及关税等计入营业成本导致营业成本有所增加。 盈利能力有所下降、费用率同比增长。1）24H1公司毛利率、净利率为29.9%/14.2%，同比变动-9.8/-8.2pct；其中，24Q2单季度毛利率/净利率分别为26.4%/9.56%，同比-11.0/-13.11pct，环比-7.6/-10.0pct。2）24H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.4%/4.3%/-1.8%/6.0%，同比-0.2/-1.4/+4.4/+0.1pct，公司财务费用大幅增长主要系受外币汇率影响导致本期汇兑收益同比上年同期大幅下降所致（24H1汇兑损失841万元，23H1汇兑收益9638万元）。 经营性现金流有所压力。公司24H1经营性现金流净流量为1.12亿元，同比-24.9%，主要系受国内锂电行业竞争加剧，24H1国内销售回款放缓所致，但仍然维持净流入。 持续深度海外拓展，期待持续成长。在消费电子类领域，拥有包括韩国三星、韩国LG、日本村田、亿纬锂能、欣旺达等优质的客户资源；在动力电池领域，拥有韩国LG、韩国SK、比亚迪、国轩高科等优质客户资源。近期，公司收到大众通过竞标系统生成的合同，合同总金额超23年营业收入的45%。 盈利预测与估值。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为6.50/7.73/9.12亿元，同比增长-19.7%/18.9%/18.0%；EPS为1.08/1.28/1.51元。考虑到公司在积极布局海外市场优势巨大，我们给予公司2024年17倍PE估值，对应目标价18.30元/股（预计2024年公司EPS为1.08元），对应合理市值110亿元，“优于大市”评级。 风险提示。下游扩产缩减带来的公司订单及业绩下行的风险，下游验收时间加长等导致确认周期延后的风险，下游行业不景气导致产生较多资产/坏账计提的风险，锂电设备海外拓展不及预期，行业竞争加剧等。

杭可科技(688006) 投资要点 受验收周期延长影响，公司业绩有所下降：2024上半年公司实现营收18.91亿元，同比-10.8%，主要系国内锂电行业竞争加剧，整体设备验收周期有所延长，相应销售收入同比有所下降；归母净利润2.69亿元，同比-43.4%；扣非净利润2.52亿元，同比-45.8%。Q2营业收入10.07亿元，同比-14%，环比+13.9%；归母净利润0.96亿元，同比-64%，环比-44.5%；扣非归母净利润0.82亿元，同比-68%，环比-51.8%。 行业竞争加剧，盈利能力下滑：2024上半年公司毛利率30%，同比-9.78pct，销售净利率14.2%，同比-8.18pct，期间费用率为10.96%，同比+2.8pct，其中销售费用率2.4%，同比-0.27pct，管理费用率为4.3%，同比-1.39pct，研发费用率为6%，同比+0.11pct，财务费用率为-1.8%，同比+4.35pct。Q2单季毛利率为26.38%，同比-11.3pct，环比-7.59pct，销售净利率为9.56%，同比-13.11pct，环比-10.01pct。 合同负债&存货稳定，回款放缓影响经营活动净现金流：截至2024Q2末公司合同负债为20.97亿元，同比+2%，存货为26.63亿元，同比持平；2024上半年公司经营活动净现金流为1.12亿元，同比-24.9%，主要系受国内锂电行业竞争加剧，本期国内销售回款放缓所致。 获大众西班牙&加拿大订单，看好海外订单加速落地：杭可科技于12日晚公告于近日收到大众集团在西班牙和加拿大生产电池所采购的后道设备合同，合同总金额超公司2023年总收入45%。大众集团希望建立自控的电池供应链，宣布在全球建造7座超级电池工厂，其中欧洲六座，加拿大一座，计划到2030年总产能达330GWh，其中欧洲240GWh，加拿大90GWh。目前已落地4家工厂：（1）第一家位于瑞典谢莱夫特奥，由Northvolt负责运营，于2023年开始生产；（2）第二家位于德国萨尔茨吉特，将与国轩高科合作开发标准电芯，计划从2025年开始量产；（3）第三家位于西班牙瓦伦西亚，将与旗下西亚特品牌共同建设；（4）第四家位于加拿大圣托马斯，共有6个生产区块，潜在总产能达90GWh。此次杭可科技中标的锂电后道设备订单即为大众西班牙瓦伦西亚工厂及加拿大圣托马斯工厂部分生产区块约17亿产线（按公司2023年收入39亿元的45%估计）。 盈利预测与投资评级：考虑到设备验收进度，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.3（原值10.3）/7.1（原值13.5）/8（原值15.3）亿元，对应PE为15/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

杭可科技(688006) 投资要点 事件：杭可科技于12日晚公告于近日收到大众集团在西班牙和加拿大生产电池所采购的后道设备合同，合同总金额超公司2023年总收入45%。 大众积极推进电动化战略，杭可科技有望显著受益：大众集团希望建立自控的电池供应链，宣布在全球建造7座超级电池工厂，其中欧洲六座，加拿大一座，计划到2030年总产能达330GWh，其中欧洲240GWh，加拿大90GWh。目前已落地4家工厂：（1）第一家位于瑞典谢莱夫特奥，由Northvolt负责运营，于2023年开始生产；（2）第二家位于德国萨尔茨吉特，将与国轩高科合作开发标准电芯，计划从2025年开始量产；（3）第三家位于西班牙瓦伦西亚，将与旗下西亚特品牌共同建设；（4）第四家位于加拿大圣托马斯，共有6个生产区块，潜在总产能达90GWh。此次杭可科技中标的锂电后道设备订单即为大众西班牙瓦伦西亚工厂及加拿大圣托马斯工厂部分生产区块约17亿产线（按公司2023年收入39亿元的45%估计）。随着大众超级工厂逐渐完工落地，公司有望充分受益于大众电动化战略。 国内外齐扩产，2024年产能约105亿元：我们预计2023年海外工厂产能约5亿元/年，结合国内产能约100亿元/年，2024年产能约105亿元左右。（1）国内：投资建设第五、第六工厂，其中五工厂已部分投入使用产能逐步释放中，六工厂处于建设阶段。（2）国外：投资建设日本和韩国本地工厂日本工厂位于大阪，主要用于应对客户小规模需求，韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求。 在手订单充裕，海外订单占比持续提升：我们预计杭可2024年订单总额约为90亿，其中国内订单约30亿，海外订单50-60亿左右。欧洲市场上，杭可已和大众、Northvolt和ACC接触：大众此次已于杭可签下约17亿的订单；Northvolt拥有三个工厂，总产能达60-70GWh。日韩市场上，LG计划在美国大规模建设产线。国内市场上，客户对国内订单需求仍然相对冷淡，公司主要客户包括比亚迪、亿纬锂能等。 盈利预测与投资评级：考虑到公司海外拓展情况，我们维持杭可科技2024-2026年归母净利润分别为10.3/13.5/15.3亿元，当前股价对应动态PE分别为分别10/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期

杭可科技(688006) 投资要点： 事件。公司披露2023年年报及2024年一季报：1）根据2023年年报，2023年公司营业收入39.32亿元，同比+13.83%；归母净利润8.09亿元，同比+64.92%；扣非归母净利润7.91亿元，同比+67.14%。其中，23Q4公司营业收入6.23亿元，同比-9.14%；归母净利润0.95亿元，同比-14.00%；扣非归母净利润0.94亿元，同比-16.95%。2）根据2024年一季报，24Q1公司营业收入8.84亿元，同比-7.01%，归母净利润1.73亿元，同比-17.74%，扣非归母净利润1.70亿元，同比-18.74%。 盈利能力维持较高水平，海外毛利率显著增高。根据wind，2023年公司毛利率37.54%，同比+4.64pct；净利率20.58%，同比+6.38pct。我们认为主要系高毛利率的海外出入占比提升所致。根据2023年年报，2023年公司海外业务收入7.68亿元，同比+221.2%，收入占比达到19.54%，同比+12.62pct，毛利率达到50.50%，同比+10.52pct。根据wind，23Q4公司毛利率27.51%，同比-4.24pct；净利率15.30%，同比-0.87pct。24Q1公司毛利率33.97%，同比-8.55pct，环比+6.46pct；净利率19.57%，同比-2.55pct，环比+4.27pct，24Q1盈利能力同比略有承压，环比改善。 费用率管控良好。根据wind，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.91%/4.30%/6.19%/-4.02%，同比变动+0.27/-4.58/+0.19/-1.54pct。其中，23Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为3.92%/-2.84%/9.79%/-7.43%，同比变动+1.67/-8.21/+2.27/-4.78pct。2023年管理费用大幅降低主要系23年确认股份支付费用较上年大幅下降所致；财务费用大幅降低主要系23年货币资金增加导致的利息收入及外币的汇兑收益大幅增加所致。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.27%/3.52%/5.94%/-3.18%，同比变动+0.22/-1.82/+0.63/-2.11pct，维持良好水平。 订单相对充足，有望持续受益于海外锂电扩产。1）根据wind，2022/2023/2024Q1各期末，公司存货分别约为23.81/29.01/28.81亿元，合同负债分别为15.02/22.39/22.13亿元，侧面印证公司在手订单充足。2）中日韩为主导的锂电池企业会不断加大在美国、欧洲和东南亚的产能扩建，而海外本土的电池生产企业也不断涌现，以大众、丰田、特斯拉等整车厂为主导，加入本土锂电池扩产的大军中。公司客户包括SK、LG、三星SDI、松下、丰田、AESC、亿纬锂能、比亚迪、国轩高科等国内外优质企业，有望持续受益于海外锂电扩产。 盈利预测与估值。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为9.64/11.45/13.21亿元（24-25原预测为9.55/11.50亿元），同比增长19.1%/18.8%/15.4%；EPS为1.60/1.90/2.19元（24-25原预测为1.58/1.90元/股）。考虑到公司在积极布局海外市场优势巨大，我们给予公司2024年目标价17倍PE估值，目标价27.14元/股(原目标价为23.73元/股，2024年15倍PE估值，+14%)，对应市值164亿元，“优于大市”评级。 风险提示。下游扩产缩减带来的公司订单及业绩下行的风险、锂电设备海外拓展不及预期、行业竞争加剧、回款风险。

杭可科技(688006) 投资要点 受验收周期延长影响，23Q4&24Q1业绩有所下滑：2023年公司实现营业收入39.32亿元，同比+13.83%，其中充放电设备营业收入31.94亿元，同比+5.3%，其他设备营业收入6.64亿元，同比+86.38%，配件营业收入0.32亿元，同比+56.15%；归母净利润8.09亿元，同比+64.92%；扣非归母净利润7.91亿元，同比+67.14%。2023Q4营收6.23亿元，同比-9.14%，环比-47.56%，归母净利润0.95亿元，同比-14%，环比-60%，主要系出于验收周期拉长，同时Q4审慎考虑计提存货和应收账款等减值损失约0.6亿元。2024Q1公司实现营业收入8.84亿元，同比-7.01%；归母净利润1.73亿元，同比-17.74%，扣非归母净利润1.70亿元，同比-18.74%，主要系验收周期延长影响业绩。 订单质量好转，2023年盈利能力提升：2023年公司毛利率为37.54%，同比+4.64pct，主要系2023年确认收入的订单多数在2022年签订，订单质量较2021年有所好转，其中境内毛利率33.6%，同比+2pct，境外毛利率50.5%，同比+11pct；销售净利率为20.58%，同比+6.38pct；期间费用率为9.39%，同比-5.66pct，其中销售费用率为2.91%，同比+0.27pct，管理费用率（含研发）为10.5%，同比-4.38pct，财务费用率为-4.02%，同比-1.55pct。2024Q1公司毛利率为33.97%，同比-8.56pct，主要系；销售净利率为19.57%，同比-2.55pct；期间费用率为8.55%，同比-3.09pct，其中销售费用率为2.27%，同比+0.22pct，管理费用率（含研发）为9.47%，同比-1.19pct，财务费用率为-3.18%，同比-2.11pct。 存货&合同负债较为稳定：截至2023年底公司合同负债为22.39亿元，同比+49.09%，存货为29.01亿元，同比+21.88%；经营活动净现金流为2.15亿元，同比-69.1%。截至2024年Q1末公司合同负债为22.13亿元，同比+11.08%，存货为28.81亿元，同比+15.46%；2024年Q1公司经营活动净现金流为0.36亿元，同比+118.04%。3、存货&合同负债较为稳定。截至2023年底公司合同负债为22.39亿元，同比+49.09%，存货为29.01亿元，同比+21.88%；经营活动净现金流为2.15亿元，同比-69.1%。截至2024年Q1末公司合同负债为22.13亿元，同比+11.08%，存货为28.81亿元，同比+15.46%；2024年Q1公司经营活动净现金流为0.36亿元，同比+118.04%。 海外订单占比持续提升，受益日韩电池厂在美扩产：我们预计2023年杭可国内/海外新签订单各约30亿元，海外主要来自于日韩客户的贡献，2024年海外订单预计能达到50-60亿。（1）国外：2023年已获SK福特合资公司10亿元人民币订单、远景8亿元人民币订单。（2）国内：客户主要为比亚迪、亿纬锂能、楚能等。 国内外齐扩产，2024年产能约105亿元：我们预计2023年海外工厂产能约5亿元/年，结合国内产能约100亿元/年，2024年产能约105亿元左右。（1）国内：投资建设第五、第六工厂，其中五工厂已部分投入使用产能逐步释放中，六工厂处于建设阶段。（2）国外：投资建设日本和韩国本地工厂，日本工厂位于大阪，主要用于应对客户小规模需求，韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求。 盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们下调2024-2025年归母净利润预测为10.3/13.5亿元，前值为13.3/16.1亿元，新增2026年归母净利润预测为15.3亿元，当前股价对应动态PE为12/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

杭可科技(688006) 投资要点 业绩高增， Q4 国内验收放缓环比有所下降。 2023 年公司预计实现归母净利润 8.2 亿元-9.2 亿元，同比+67%至+88%，中值为 8.7 亿元，同比+77%；扣非归母净利润 7.9 亿元-8.9 亿元，同比+66%至+87%，中值为8.4 亿元，同比+77%。 2023Q4 单季归母净利润 1.1 亿元-2.1 亿元，同比-4%至+86%，中值为 1.6 亿元，同比+41%，环比-33%；扣非归母净利润0.9 亿元-1.9 亿元，同比-22%至+66%，中值为 1.4 亿元，同比+22%，环比-40%，主要系 Q4 国内客户验收有所放缓。 海外订单占比持续提升，受益日韩电池厂在美扩产。 我们预计 2023 年杭可国内/海外新签订单各约 30 亿元，海外主要来自于日韩客户的贡献，2024 年海外订单预计能达到 50-60 亿。（ 1）国外： 2023 年已获 SK 福特合资公司 10 亿元人民币订单、远景 8 亿元人民币订单。（ 2）国内：客户主要为比亚迪、亿纬锂能、楚能等。 国内外齐扩产， 2024 年产能约 105 亿元。 我们预计目前海外工厂产能约 5 亿元/年，结合国内产能约 100 亿元/年， 2024 年产能约 105 亿元左右。（ 1）国内：投资建设第五、第六工厂，其中五工厂已部分投入使用，产能逐步释放中，六工厂处于建设阶段。（ 2）国外：投资建设日本和韩国本地工厂，日本工厂位于大阪，主要用于应对客户小规模需求，韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求。 盈利预测与投资评级： 考虑到验收节奏，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 8.7（原值 10.0，下调 13%） /13.3/16.1 亿元，当前股价对应动态 PE 为 14/9/8 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期

杭可科技(688006) 投资要点： 事件。公司披露2023年三季报：1）2023前三季度营收33.09亿元，yoy+19.52%，归母净利润7.14亿元，yoy+87.96%，扣非归母净利润6.96亿元，yoy+93.67%。2）23Q3单季度收入11.88亿元，yoy+46.07%，归母净利润2.38亿元，yoy+71.98%，扣非归母净利润2.32亿元，yoy+70.74%。 海外贡献较高收入，盈利能力显著提升。受益于高毛利率海外业务收入占比增加，2023前三季度公司毛利率提升至39.43%，yoy+6.24pct；净利率达到21.57%，yoy+7.86pct，主要原因除毛利率提升外，公司期间费用率yoy-5.17pct至10.51%所致。其中，销售/管理（含研发）/财务费用率为2.72%/11.16%/-3.38%，yoy-0.02/-4.21/-0.95pct。另外，23Q3单季公司毛利率为38.94%（yoy-0.28pct），净利率20.05%（yoy+3.02pct），亦处于较高水平。 订单情况预计良好，订单交付能力强。1）23Q3期末公司合同负债/存货分别为20.77/26.39亿元，yoy+47.18%/41.43%，较23H1期末基本持平，结合公司2023年半年报所述，2023年上半年，公司新接订单同比有较大增长，我们预计公司新增订单预计仍有一定韧性。2）根据公司2023年半年报，公司目前在国内拥有五大工厂，同时正在扩建国内第六工厂，并同时在建设韩国和日本两个海外工厂，我们认为公司产能能够有效保障公司未来订单交付。 技术持续更新换代，海外布局逐步完善。公司是行业内少数可同时为圆柱、软包、方形锂电池提供包括充放电设备、物流系统、软件系统在内的后处理工序全套系统解决方案的供应商。2023年公司4680一体机电源归一化电源系统、4680串联化成及分容一体机等设备产品开发成功。公司与SK、LG，三星、松下、索尼、宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技等国内外多家主要电池厂商建立了合作伙伴关系，并持续深耕海外如东南亚、欧洲和北美市场。2023年2月，公司完成GDR发行，募集资金主要用于产能扩建、海外营销网络建设和研发投入，海外竞争力有望进一步加强。 盈利预测与估值。我们预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润8.89/10.95/13.20亿元，EPS分别为1.47/1.81/2.19元/股，参考可比公司估值，考虑到公司是锂电后道设备全球龙头厂商，盈利能力显著高于行业平均水平，叠加公司海外订单显著增长，高盈利能力有望维持，我们给予公司2023年22倍PE估值，目标价32.41元/股（预计2023年公司EPS为1.47元），合理市值196亿元，给予“优于大市”评级。 风险提示。下游电池厂不及预期、海外拓展不及预期、技术进步不及预期、行业竞争加剧。

杭可科技(688006) 投资要点 海外订单验收顺利，业绩实现高速增长：2023年前三季度公司营收33.1亿元，同比+20%，其中归母净利润为7.1亿元，同比+88%，扣非归母净利润为7.0亿元，同比+94%，主要系高盈利的海外订单占比提升；Q3单季营收11.9亿元，同比+46%，环比+1%，归母净利润为2.4亿元，同比+72%，环比-10%，扣非归母净利润为2.3亿元，同比+71%，环比-9%，主要系Q2汇兑收益1.0亿增厚利润&拉高基数，而Q3出现汇兑损失。 海外订单贡献高毛利&控费得当，盈利能力大幅提升：2023年前三季度公司毛利率为39.4%，同比+6.2pct，净利率21.6%，同比+7.9pct，主要系海外验收订单贡献高毛利（海外毛利率约50%，国内30%+）；期间费用率为10.5%，同比-5.2pct，其中销售费用率为2.7%，同比持平，管理费用率（含研发）为11.2%，同比-4.2pct，财务费用率为-3.4%，同比-0.9pct；Q3单季毛利率为38.9%，同比-0.3pct，环比+1.5pct，净利率为20.0%，同比+3.0pct，环比-2.6pct，主要受欧元汇率调整影响，Q3汇兑损失1800-1900万元。 存货&合同负债高增保障业绩，现金红利彰显信心：截至2023Q3末公司存货为26亿元，同比+41%，合同负债为21亿元，同比+47%。2023Q1-Q3的经营性现金流量净额为5亿元，同比-33%，主要系公司业务规模扩大，采购商品、接受劳务支付的现金同比增长所致。近期公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.8元（含税），共计0.48亿元（含税），彰显公司发展信心。 海外订单占比持续提升，受益日韩电池厂在美扩产：2023Q1-Q3公司新签订单50亿+，我们预计公司2023全年新签订单70亿元左右，海内外订单各占50%。（1）国外：2023上半年已获SK福特合资公司10亿元人民币订单、远景8亿元人民币订单。（2）国内：2023上半年客户主要为比亚迪、亿纬锂能、楚能等。 顺利发行GDR扩产，预计2024年产能可达115亿元：我们预计海外工厂产能约15亿元/年，结合国内产能约100亿元/年，到2024年杭可产能达115亿元/年。（1）国内：投资建设第五、第六工厂，其中五工厂已部分投入使用，产能逐步释放中，六工厂处于建设阶段。（2）国外：投资建设日本和韩国本地工厂，日本工厂位于大阪，主要用于应对客户小规模需求，韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求；2023年2月发行GDR募集资金1.73亿美元，扩大海外产能建设 盈利预测与投资评级：随着海外订单占比提升，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测值为10.0/13.3/16.1亿元，当前股价对应动态PE为15/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

杭可科技(688006) 投资要点 事件。 1）公司披露 2023 年半年报。 23H1 公司实现营收 21.21 亿元， yoy+8.47%，归母净利润 4.76 亿元， yoy+97.13%，扣非归母净利润 4.64 亿元， yoy+107.59%。2）23Q2单季度营收11.70亿元， yoy+1.03%，归母净利润2.65亿元， yoy+79.77%，扣非归母净利润 2.56 亿元， yoy+86.02%。 海外贡献较高收入，盈利能力显著提升。 根据 Wind 数据， 23H1 公司海外营收 7.09 亿元， yoy+246.21%，占总营收的 33.42%， yoy+23pct。受益于高毛利率海外业务收入的增加， 23H1 公司毛利率提升至 39.70%， yoy+9.02pct。同时，23H1 公司净利率达到 22.43%， yoy+10.09pct，主要原因除毛利率大幅提升外，公司期间费用率受益于股权激励费用减少和汇兑收益（汇兑收益 0.96 亿元，yoy+503%）的大幅增加，整体费用率同比下降 8.00pct 至 8.15%所致。其中，销 售 / 管 理 （ 含 研 发 ） / 财 务 费 用 率 为 2.69%/11.59%/-6.13% ，yoy+0.09/-3.14/-4.95pct。 23Q2 单季毛利率为 37.41%，同比+6.47pct，环比-5.12pct，我们认为主要系海内外收入结构的变化所造成的正常波动所致。 订单保持高增，经营性现金流承压。 23H1 公司新接订单较去年同期有较大增长，特别是海外客户订单有了明显增长。 23H1 末公司合同负债为 20.53 亿元，yoy+66.36%，存货为 26.54 亿元， yoy+74.98%，印证公司订单较为充足。 技术持续更新换代，海外市场稳步推进。 公司是行业内少数可同时为圆柱、软包、方形锂电池提供包括充放电设备、物流系统、软件系统在内的后处理工序全套系统解决方案的供应商。 2023 年公司 4680 一体机电源归一化电源系统、 4680 串联化成及分容一体机等设备产品开发成功。公司与 SK、 LG，三星、松下、索尼、宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技等国内外多家主要电池厂商建立了合作伙伴关系，并持续深耕海外如东南亚、欧洲和北美市场。 2023 年 2 月，公司完成 GDR 发行，募集资金将用于海外产能扩建、研发投入和营销网络建设，海外竞争力有望进一步加强。 盈 利 预 测 与 估 值 。 我 们 预 计 公 司 2023/2024/2025 年 实 现 归 母 净 利 润8.89/10.96/13.21 亿元， EPS 分别为 1.47/1.82/2.19 元/股，参考可比公司估值，考虑到公司是锂电后道设备全球龙头厂商，盈利能力显著高于行业平均水平，叠加公司海外订单显著增长，高盈利能力有望维持，我们给予公司 2023 年22 倍 PE 估值， 目标价 32.41 元/股，合理市值为 196 亿元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。 下游电池厂不及预期、海外拓展不及预期、行业竞争加剧。

杭可科技(688006) 【投资要点】 2023年8月30日，公司发布2023年中报。23H1实现营业收入21.21亿元，同比增长8.47%，实现扣非归母净利润4.64亿元，同比增长107.59%。23Q2实现营业收入11.70亿元，同比增长1.03%，实现扣非归母净利润2.56亿元，同比增长86.02%，盈利水平显著提升。费用率方面，公司23H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.69%/11.59%/5.86%/-6.13%，同比变化+0.09pcts/-3.14pcts/+0.40pcts/-4.95pcts。 大圆柱设备进展顺利，增量可期。23H1公司充放电设备实现营收18.22亿元，同比增长6.91%。报告期内公司成功研发出大圆柱电池水冷式一体化充放电机二代样机，并获得客户认可。4680/4695电池充放电设备采用碳化硅技术，单板电源输入端可承受350V高压，领先于绝大多数友商，目前4680初次版本已调试完成，已开始着手规划二代电源箱组件设计改进方案。随着下游客户逐步扩大46系列电池产能，公司有望凭借领先技术获得相关订单。 中标多个海外项目，海外业务有望持续高增。23年1月，公司获得BOSK在美国扩产所采购的锂电后段设备项目，合计1.46亿美元，预计于23Q3交付，1-2月可完成验收。23年3月，公司中标远景动力在英法扩产所采购的锂电后段设备项目，合计1.17亿美元。23H1公司海外地区实现营收7.09亿元，同比增长246.21%，营收占比达到33.43%。随着公司核心客户在海外持续扩产，相关后段设备订单有望加速落地，海外业务占比将进一步提升。 成功发行GDR，产能持续扩张。23年2月，公司发行的GDR成功在瑞士证券交易所上市，所募集1.73亿美元资金将用于产能扩建。报告期内公司持续推进产能建设工作，1）国内：五工厂产能逐步释放中，六工厂正在建设中，达产后产能预计达到25-30亿元，将于23年逐步释放产能；2）海外：公司在日本大阪、韩国扶余郡投资建设本地工厂，日本工厂主要负责样机验证工作，韩国工厂主要应对韩系客户在美扩产需求，达产后产能将达到10+亿元。随着国内外工厂产能逐步释放，公司将拥有120亿元的年产能，订单承接能力将大幅提升。 【投资建议】 考虑到23年上半年公司盈利能力提升，我们维持对公司2023-2025年营业收入预测，分别为45.00/69.68/95.87亿元，同比增长为30.28%、54.85%、37.58%，上调对归母净利润的预测至7.82/12.99/19.20亿元，同比增长59.44%、66.02%、47.83%，现价对应PE为21、13、9倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 4680设备研发进度不及预期； 核心客户产能扩张放缓； 上游原材料波动超预期。