杭可科技(688006) 投资要点 海外营收加速放量，归母净利润同比+13%：2025年公司实现营收29.97亿元，同比+0.52%；其中境外收入16.51亿元，同比+72.84%，占总营收55.1%；境内收入13.14亿元，同比-34.37%，占总营收43.8%。期间公司归母净利润为3.68亿元，同比+12.88%，盈利增速显著高于收入增速；扣非归母净利润3.45亿元，同比+11.06%。Q4单季营业收入2.76亿元，同比11.09%，环比-63.28%；归母净利润-0.17亿元，同比+65.26%，环比-117.61%；扣非归母净利润-0.16亿元，同比+46.82%，环比-117.64%。 净利率提升，公司控费能力强劲：2025毛利率为28.36%，同比2.96pct，其中境外毛利率31.56%，同比-4.87pct；境内毛利率22.65%，同比-6.06pct。期间销售净利率为12.29%，同比+1.35pct；期间费用率为13.89%，同比-0.73pct；其中销售费用率为3.23%，同比+0.89pct；管理费用率为6.00%，同比-0.48pct；研发费用率为9.06%，同比+0.43pct；财务费用率为-4.40%，同比-1.58pct。 合同负债/存货同比下降，经营活动现金流大幅改善：截至2025末公司合同负债为31.69亿元，同比+29.8%，存货为32.08亿元，同比+10.1%，我们认为主要系下游加速验收投产。2025全年经营活动现金流量净额达11.96亿元，同比增长606.55%，主要系公司设备验收及回款进度加快。 国内外市场双轮驱动，固态时代强者恒强：(1)全球客户与业务优势：公司深耕锂电后段系统整体解决方案，具备化成分容、测试、物流等核心环节技术，能够覆盖方形、固态、小钢壳、软包等多类型电池，客户已涵盖比亚迪、国轩、亿纬、大众、三星、LG、SK、丰田、特斯拉等国内外头部电池厂及整车厂。(2)动力&储能需求强劲：2025年公司持续深化与头部厂商合作，中标新增及改造产线订单，并积极支持客户海外工厂建设，将充分受益于动力出海&储能需求。(3)固态电池后道设备技术领先：公司自主研发2至200T高温大压力化成技术，压力精度达±1%Rd，技术实力强劲。 盈利预测与投资评级：考虑到订单收入确认节奏，我们调整公司2026-2027年归母净利润预测为5.0/6.4（原值7.4/8.8）亿元，预计2028年归母净利润为8.1亿元，当前市值对应PE分别为35/27/22倍，考虑公司为全球锂电后段设备龙头，固态电池高温化成技术领先，客户覆盖比亚迪/特斯拉/LG等头部厂商，海外布局受益动力出海与储能需求，维持“买入”评级。 风险提示：下游应用拓展不及预期，技术研发不及预期

杭可科技(688006) 投资要点 25年前三季度业绩稳步增长，Q3受前期高基数影响同环比略有下滑：2025年前三季度公司实现营收27.21亿元，同比+1.9%，主要系设备验收有所加快，相应销售收入同比有所上升。公司实现归母净利润3.86亿元，同比+2.6%；扣非归母净利润3.61亿元，同比+6.1%。Q3单季营业收入7.51亿元，同比-3.75%，环比-41.8%；归母净利润0.98亿元，同比-8.4%，环比-43.3%；扣非归母净利润0.88亿元，同比-0.01%，环比-43.6%，主要系24Q3及25Q2高基数影响所致。 Q3毛利率环比改善，净利率较为稳定：2025前三季度公司毛利率为28.8%，同比-1.1pct；销售净利率14.2%，同比+0.1pct，期间费用率为10.4%，同比-2.7pct，其中销售费用率2.2%，同比-0.6pct，管理费用率为5.2%，同比+0.5pct，研发费用率为7.5%，同比+0.7pct，财务费用率为-4.3%，同比-3.2pct。Q3单季毛利率为40.1%，同比+10.0pct，环比+13.7pct，销售净利率为13.0%，同比-0.7pct，环比-0.3pct。Q3单季公司毛利率同环比显著提升但净利率同环比略有下降，我们认为主要系本期确认部分高毛利订单带动毛利率上行，但由于费用端主要对应本期签单及项目交付准备，而收入确认滞后于费用发生，收入与费用节奏存在错配，导致期间费用率维持高位。 在手订单充足，现金流短期波动：截至2025Q3末公司合同负债为23.55亿元，同比+13.6%，在手订单充足。存货为25.84亿元，同比+1.9%。Q3单季公司经营活动净现金流为-0.97亿元，同环比转负，主要系销售商品、提供劳务收到的现金环比减少。 国内外市场双轮驱动，固态化成设备先发优势凸显：（1）全球客户与业务优势：公司深耕锂电后段系统整体解决方案，具备化成分容、测试、物流等核心环节技术，能够覆盖方形、固态、小钢壳、软包等多类型电池，客户已涵盖宁德时代、比亚迪、三星、LG、SK、丰田等国内外头部电池厂及整车厂。（2）国内市场回暖：2025H1公司持续深化与比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科、珠海冠宇等头部厂商合作，中标新增及改造产线订单，并积极支持客户海外工厂建设，稳固基本盘。（3）国际客户突破：在稳固与LG、三星、SK等韩系客户合作的基础上，公司成功突破进入特斯拉供应链，进入丰田量产线体系并深化合作，同时稳步推进大众PowerCo西班牙及加拿大项目交付与协同，海外订单释放节奏加快。（4）固态电池因其固态电芯结构需采用高压化成分容设备，公司作为软包高压夹具化成设备首创设备商，技术优势凸显，有望充分受益于固态电池产业化。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测5.8/7.4/8.8亿元，当前股价对应动态PE分别为34/27/22倍。看好公司海外订单拓展进度，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

杭可科技(688006) 投资要点 Q2业绩高增，充分受益于行业回暖：2025H1公司实现营收19.70亿元，同比+4.2%，主要系设备验收有所加快，相应销售收入同比有所上升，其中充放电设备营收13.82亿元，同比-4.99%，占比70.17%；配件营收0.16亿元，同比+27.28%，占比0.83%；其他设备（主要为自动化物流设备、单机测试设备等）营收5.62亿元，同比+37.51%，占比28.54%；其他业务营收0.09亿元，同比-35.28%，占比0.47%；归母净利润2.88亿元，同比+6.9%；扣非归母净利润2.73亿元，同比+8.21%。2025Q2单季公司营收12.90亿元，同比+28%，环比+90%；归母净利润1.72亿元，同比+79%，环比+49%；扣非归母净利润1.56亿元，同比+90%，环比+34%。 Q2毛利率环比修复，维持高研发投入：2025H1公司毛利率为24.53%，同比-5.39pct，主要系公司收入确认周期约1–1.5年，本期确认收入的订单多数在2023–2024年签订，当时竞争较为激烈，毛利率同比有所下降。其中充放电设备毛利率19.34%，同比-9.59pct；配件毛利70.55%，同比+14.86pct；其他设备毛利率为34.86%，同比+4.35pct；其他业务毛利率为92.67%，同比+0.3pct。销售净利率为14.6%，同比+0.4pct；期间费用率为7.0%，同比-3.9pct，其中销售费用率为1.8%，同比-0.6pct，管理费用率为4.06%，同比-0.28pct，财务费用率为-5.3%，同比+1.2pct，主要系本期汇兑收益较同期增加所致，研发费用率为8.63%，同比-3.5pct。期间公司研发投入稳定增长，2025H1投入研发费用1.28亿元，较上年同期增加13.15%。2025Q2单季毛利率26.36%，同比-0.01pct，环比+5.31pct；销售净利率为13.34%，同比-3.78pct，环比-3.68pct。 合同负债增长，经营性现金流大幅改善：截至2025H1末，公司合同负债22.24亿元，同比+6.1%；存货为24.22亿元，同比-9.1%，25H1公司经营性现金流为5.41亿元，同比+383%，环比+220.12%，主要系本期销售收款同比增加所致。 国内外市场双轮驱动，海外整车厂突破加速成长：（1）全球客户与业务优势：公司深耕锂电后段系统整体解决方案，具备化成分容、测试、物流等核心环节技术，能够覆盖方形、固态、小钢壳、软包等多类型电池，客户已涵盖宁德时代、比亚迪、三星、LG、SK、丰田等国内外头部电池厂及整车厂。（2）国内市场回暖：2025H1，公司持续深化与比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科、珠海冠宇等头部厂商合作，中标新增及改造产线订单，并积极支持客户海外工厂建设，稳固基本盘。（3）国际客户突破：在稳固与LG、三星、SK等韩系客户合作的基础上，公司成功突破进入特斯拉供应链，进入丰田量产线体系并深化合作，同时稳步推进大众PowerCo西班牙及加拿大项目交付与协同，海外订单释放节奏加快。（4）锂电后段检测环节进入智能化加速期，AI与数字孪生广泛应用，检测精度与全生命周期追溯能力提升，能量回收与安全环保技术升级。公司作为头部后段系统供应商，将率先受益于设备单价提升与跨场景适配需求。 盈利预测与投资评级：考虑到设备验收进度，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至5.8（原值4.3）/7.4（原值5.8）/8.8（原值7.3）亿元，当前股价对应动态PE分别为22/18/15倍。看好公司海外订单拓展进度，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

杭可科技(688006) 投资要点 24年业绩承压，25Q1利润环比回正：2024年公司实现营收29.81亿元，同比-24.18%，我们认为主要系锂电池装备制造行业市场竞争加剧、电池厂商验收周期延长以及外币汇率波动等因素影响。其中充放电设备营收25.84亿元，同比-19.09%，占比86.69%；配件营收0.23亿元，同比-29.66%，占比0.77%。归母净利润3.26亿元，同比-59.67%；扣非归母净利润3.11亿元，同比-60.68%。2025Q1单季公司营收6.80亿元，同比-23.07%，环比+119.26%；归母净利润1.16亿元，同比-33.07%，环比回正；扣非归母净利润1.16亿元，同比-31.41%，环比回正。 24年盈利能力同比略有下滑，研发投入稳定增长：2024年公司毛利率为31.32%，同比-6.2pct，充放电设备毛利率为31.29%，同比-5.1pct，配件毛利率52.66%，同比-3.5pct；销售净利率为10.95%，同比-9.6pct；期间费用率为14.6%，同比+5.2pct，其中销售费用率为2.34%，同比-0.6pct，管理费用率为6.48%，同比+2.2pct，财务费用率为-2.8%，同比+1.2pct，研发费用率为8.63%，同比+2.4pct。期间公司研发投入稳定增长，2024年研发费用达2.57亿元，同比+5.6%。2025Q1单季毛利率21.06%，同比-13pct，环比-22pct；销售净利率为17%，同比-3pct，环比+33pct。 存货&合同负债同比提升，25Q1现金流环比回正：截至2024Q4末，公司合同负债24.41亿元，同比+9.02%；存货为29.13亿元，同比+0.40%，Q4公司经营活动净现金流为-0.65亿元，同环比转负；截止2025Q1末，公司存货为28.73亿元，同比-0.29%，合同负债为25.00亿元，同比+13.0%，2025Q1公司经营性现金流0.29亿元，同比-75.2%，环比回正。 设备持续出口全球市场，看好海外订单加速落地：海外扩产较为理性，扩产主体包括日韩电池厂、欧美新玩家、整车厂，日韩为成熟玩家，但近年来下游需求弱+技术路线摇摆扩产较慢，欧美新玩家入局，但受下游需求+经验不足影响扩产有所放缓，我们认为海外重点需要关注大众等整车厂扩产，海外整车厂除了自建产能外，还通过与中国/韩国头部锂电厂商建立合资公司或采用宁德时代的授权合作模式来扩展产能。杭可是目前国内极少数在全球锂电厂家服务中的龙头企业，客户包括韩国三星、韩国LG、韩国SK、宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、远景动力、珠海冠宇等，设备持续出口德国、瑞典、法国、英国、美国、日本、韩国、马来西亚、新加坡、波兰、匈牙利等全球市场。 盈利预测与投资评级：考虑到设备验收进度，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为4.25/5.85亿元（原值为6.8/8.4亿元），新增2027年归母净利润预测为7.26亿元，当前股价对应动态PE分别为24/18/14倍。我们看好公司海外订单拓展进度，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

曹骥,1984年4月-1999年1月,任杭州可靠性仪器厂厂长;1999年1月-2017年3月,任杭州可靠性仪器厂董事长兼总经理;2011年11月-2015年11月,任浙江杭可科技有限公司执行董事兼总经理;2015年11月-2022年9月任杭可科技董事长兼总经理;2022年9月至今任杭可科技经营管理办公室主任;2025年5月至今任杭可科技董事长。

曹骥先生:1952年出生,中国国籍,无境外永久居留权,工程师,大专学历,1984年4月-1999年1月,任杭州可靠性仪器厂厂长;1999年1月-2017年3月,任杭州可靠性仪器厂董事长兼总经理;2011年11月-2015年11月,任浙江杭可科技有限公司执行董事兼总经理;2015年11月-2022年9月任杭可科技董事长兼总经理;2022年9月至今任杭可科技经营管理办公室主任;2025年5月至今任杭可科技董事长。

俞平广,1987年7月-2015年6月历任杭可仪技术员、项目担当、研究所长;2015年7月至今任杭可科技研究所所长;2015年11月-2021年12月任杭可科技监事;2021年12月-2022年9月任杭可科技董事;2022年9月至今任杭可科技董事、总经理。

桑宏宇,1996年7月-1999年8月任中国轻工总会杭州机械设计研究所技术开发部技术员;1999年9月-2015年5月历任杭可仪设计师、总经理助理、副总经理;2011年1月-2015年11月任杭可有限副总经理;2015年11月至今任杭可科技董事、副总经理。

蔡清源,1998年7月-2017年1月,历任杭州可靠性仪器厂技术员、研究室主任、研究所所长、总经理助理、副总工程师;2017年1月至今,任杭可科技副总裁、研究所所长、管理者代表;2025年5月至今任杭可科技董事。

孙唯雅,2021年6月-2023年7月,历任上海锦天城(杭州)律师事务所律师助理、专职律师;2023年8月-2025年3月,历任杭州市路桥集团股份有限公司上市证券法务、证券事务代表;2025年3月加入杭可科技证券部,2025年5月至今任杭可科技董事会秘书。

徐亚明,1975年-1978年9月任云南金马矿山机械厂财务科总账会计;1982年7月-1987年8月,任职于四川省纺织工业厅计财处(承担全省纺织工业成本分析及纺织简报);1987年8月至今任浙江财经大学会计学院副教授;其中:1991年-2005年期间曾担任会计理论教研室、财务会计教研室、财务会计系主任。2019年6月-2025年9月担任杭州正强传动股份有限公司独立董事,2021年12月至今任杭可科技独立董事。

陈林林,2004年-2008年,任浙江财经大学教师;2008年-2017年,任浙江大学光华法学院教授;2017年-2020年,任浙江工商大学法学院院长,2025年2月起至今担任浙江大学光华法学院教授/博士生导师,兼任中国法理学会常务理事、国家司法文明协同创新中心研究员;2021年10月-2024年10月任卧龙资源集团股份有限公司独立董事,2025年10月至今任赞宇科技集团股份有限公司独立董事,2021年12月至今任杭可科技独立董事。

计时鸣,1975年8月-1978年3月,任丽水县工农机械厂工人;1982年1月-2017年8月,历任浙江工业大学(前身为浙江工学院)讲师、副教授、教授、硕士生导师、博士生导师;2017年8月退休后被浙江工业大学返聘,任浙江工业大学教授、博士生导师、浙江工业大学机器人技术与工程研究中心主任,机械类虚拟仿真国家级教学示范中心主任;2019年8月至今,任浙江欣园科技有限公司经理;2020年7月-2023年11月,任浙江商翼航空科技有限公司执行董事;2020年10月至今任浙江夏厦精密制造股份有限公司独立董事;2025年5月至今任杭可科技独立董事。

徐虎,2012年7月-2016年3月,任宁波世明会计师事务所审计员、项目经理;2016年6月-2022年11月,任天健会计师事务所项目经理、高级项目经理、部门经理;2023年2月-2025年3月,任浙江求是半导体设备有限公司财务总监;2025年5月至今任杭可科技财务总监。