澜起科技(688008) 【内容摘要】 行业地位领先，业绩持续高增 公司是全球领先的数据处理及互连芯片设计企业，主营产品涵盖互连类芯片与津逮服务器平台两大产品线，聚焦为云计算、数据中心提供高性能、低功耗芯片解决方案。公司核心产品行业地位突出，内存互连芯片2024年市占率位居全球第一，PCIeRetimer芯片市占率位列全球第二，同时作为DDR5RCD、MDB、CKD芯片国际标准牵头制定者，具备显著的行业先发优势与强产业链生态绑定能力。 根据公司2026年半年度业绩预告，预计上半年营收约33.35亿元，同比增长26.6%；归母净利润19.00亿元~21.00亿元，同比增长63.9%~81.2%；扣非12.50~14.50亿元，同比增长14.5%~32.9%。业绩增长主要受益于AI发展驱动行业需求旺盛，DDR5渗透率稳步提升、产品子代持续迭代，带动DDR5RCD芯片出货量大幅增长，第三、第四子代产品贡献提升，PCIeRetimer等新产品保持良好成长态势。 AI驱动内存带宽升级，MRDIMM模组迎来渗透上行周期 AI算力规模化部署推动服务器内存架构持续迭代，新型高带宽内存模组MRDIMM适配CPU多核化趋势，能够承接AI与高性能计算不断增长的内存带宽需求，当前第二代产品处于规模试用阶段，行业预计未来2-3年将进入规模化落地与快速渗透期。 伴随技术迭代成熟与上下游生态持续完善，MRDIMM渗透率稳步提升，直接带动核心配套MRCD/MDB芯片需求扩容。公司于2025年初推出第二子代MRCD/MDB芯片，支持速率12800MT/s，较第一子代8800MT/s提升45%，是当前主流第三子代RDIMM6400MT/s的两倍。产品凭借优异性能和稳定性获得全球主要内存模组厂商认可，近两个季度出货量显著提升，RDIMM价格快速上涨，进一步放大MRDIMM的性价比优势。公司计划2026年完成第三子代MRCD/MDB芯片（16000MT/s）的工程研发，持续巩固技术领先地位。 PCIe互连产品矩阵持续扩张，自研SerDes构筑技术壁垒 AI服务器出货量高速增长，系统带宽与高速互连需求持续升级，带动PCIe互连芯片需求放量。PCIeRetimer芯片作为AI服务器核心高速互连器件，可提升高速信号的有效传输距离，用于CPU与GPU、AI加速芯片、SSD、网卡等高速外设互连。公司是全球PCIe5.0Retimer两家主要供应商之一，自研SerDes技术支撑产品持续迭代，在PCIe5.0Retimer实现产业化基础上，公司推出PCIe6.x/CXL3.xRetimer芯片以及相应的AEC解决方案，并积极推进PCIe7.0Retimer研发。 PCIeSwitch是数据中心、AI加速与存储系统的核心互连组件，通过拓展PCIe拓扑实现多设备高效互通，缓解主机与外设之间的带宽瓶颈，在AI推理、数据中心高密度部署场景下价值不断凸显。当前PCIeSwitch市场格局高度集中，海外单一厂商占据超90%市场份额，公司是少数具备先进产品开发能力的本土厂商，具有打破行业垄断的潜力，依托PCIeRetimer业务积累的高速SerDes核心技术与客户资源，公司稳步推进PCIeSwitch研发，计划2026年完成工程样片流片，持续丰富产品矩阵，打开长期成长空间。 CXLMXC先发卡位，成长弹性可期 CXL是基于PCIe物理层的新兴开放互连协议，可为CPU、专用加速器与高性能存储系统提供高速、低延迟互连能力，实现内存池化与资源共享调度，有效提升AI模型训练与推理效率。2022年5月，公司全球首发CXLMXC芯片，并与多家全球顶级云计算厂商及内存龙头企业开展合作，2025年1月MXC芯片入选CXL联盟公布的首批CXL2.0合规供应商清单，同期入选三星电子和SK海力士受测产品均采用公司的MXC芯片。 当前CXL内存扩展应用逐步走向成熟，内存池化、共享的产业生态持续完善，未来1-2年将进入生态落地关键期，AI推理产业爆发成为核心催化。从行业空间来看，CXL互连芯片目前处于商业化初期，根据弗若斯特沙利文的数据2024年全球市场规模仅430万美元，预计2030年将大幅提升至17.03亿美元，2025-2030年CAGR高达170.2%；2024年，中国占全球市场25%以上的份额，预计到2030年将占30%以上，市场空间广阔。公司作为CXL技术领军者，认证进度行业领先，积极推进CXL技术的商用化进程，具有独家先发优势与完备的全球生态布局，充分受益行业增长红利。 投资建议 公司技术领先，行业龙头地位稳固，AI发展持续驱动高速互连芯片需求扩容，PCIe/CXL产品打开第二成长曲线，预计公司2026-2028年实现营业收入分别为72.14亿元、93.97亿元、120.16亿元，归母净利润分别为31.81亿元、45.04亿元、58.98亿元，7月23日股价对应PS分别为38、29、23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新产品研发进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期的风险。

澜起科技(688008) 报告正文 行业地位领先，业绩持续高增 公司是全球领先的数据处理及互连芯片设计企业，主营产品涵盖互连类芯片与津逮服务器平台两大产品线，聚焦为云计算、数据中心提供高性能、低功耗芯片解决方案。公司核心产品行业地位突出，内存互连芯片2024年市占率位居全球第一，PCIe Retimer芯片市占率位列全球第二，同时作为DDR5 RCD、MDB、CKD芯片国际标准牵头制定者，具备显著的行业先发优势与强产业链生态绑定能力。 根据公司2026年半年度业绩预告，预计上半年营收约33.35亿元，同比增长26.6%；归母净利润19.00亿元~21.00亿元，同比增长63.9%~81.2%；扣非12.50~14.50亿元，同比增长14.5%~32.9%。业绩增长主要受益于AI发展驱动行业需求旺盛，DDR5渗透率稳步提升、产品子代持续迭代，带动DDR5 RCD芯片出货量大幅增长，第三、第四子代产品贡献提升，PCIe Retimer等新产品保持良好成长态势。 AI驱动内存带宽升级，MRDIMM模组迎来渗透上行周期 AI算力规模化部署推动服务器内存架构持续迭代，新型高带宽内存模组MRDIMM适配CPU多核化趋势，能够承接AI与高性能计算不断增长的内存带宽需求，当前第二代产品处于规模试用阶段，行业预计未来2-3年将进入规模化落地与快速渗透期。 伴随技术迭代成熟与上下游生态持续完善，MRDIMM渗透率稳步提升，直接带动核心配套MRCD/MDB芯片需求扩容。公司于2025年初推出第二子代MRCD/MDB芯片，支持速率12800MT/s，较第一子代8800MT/s提升45%，是当前主流第三子代RDIMM 6400MT/s的两倍。产品凭借优异性能和稳定性获得全球主要内存模组厂商认可，近两个季度出货量显著提升，RDIMM价格快速上涨，进一步放大MRDIMM的性价比优势。公司计划2026年完成第三子代MRCD/MDB芯片（16000MT/s）的工程研发，持续巩固技术领先地位。 PCIe互连产品矩阵持续扩张，自研SerDes构筑技术壁垒 AI服务器出货量高速增长，系统带宽与高速互连需求持续升级，带动PCIe互连芯片需求放量。PCIe Retimer芯片作为AI服务器核心高速互连器件，可提升高速信号的有效传输距离，用于CPU与GPU、AI加速芯片、SSD、网卡等高速外设互连。公司是全球PCIe 5.0 Retimer两家主要供应商之一，自研SerDes技术支撑产品持续迭代，在PCIe 5.0 Retimer实现产业化基础上，公司推出PCIe6.x/CXL3.x Retimer芯片以及相应的AEC解决方案，并积极推进PCIe 7.0 Retimer研发。PCIe Switch是数据中心、AI加速与存储系统的核心互连组件，通过拓展PCIe拓扑实现多设备高效互通，缓解主机与外设之间的带宽瓶颈，在AI推理、数据中心高密度部署场景下价值不断凸显。当前PCIe Switch市场格局高度集中，海外单一厂商占据超90%市场份额，公司是少数具备先进产品开发能力的本土厂商，具有打破行业垄断的潜力，依托PCIe Retimer业务积累的高速SerDes核心技术与客户资源，公司稳步推进PCIe Switch研发，计划2026年完成工程样片流片，持续丰富产品矩阵，打开长期成长空间。 CXL MXC 先发卡位，成长弹性可期 CXL是基于PCIe物理层的新兴开放互连协议，可为CPU、专用加速器与高性能存储系统提供高速、低延迟互连能力，实现内存池化与资源共享调度，有效提升AI模型训练与推理效率。2022年5月，公司全球首发CXL MXC芯片，并与多家全球顶级云计算厂商及内存龙头企业开展合作，2025年1月MXC芯片入选CXL联盟公布的首批CXL2.0合规供应商清单，同期入选三星电子和SK海力士受测产品均采用公司的MXC芯片。 当前CXL内存扩展应用逐步走向成熟，内存池化、共享的产业生态持续完善，未来1-2年将进入生态落地关键期，AI推理产业爆发成为核心催化。从行业空间来看，CXL互连芯片目前处于商业化初期，根据弗若斯特沙利文的数据2024年全球市场规模仅430万美元，预计2030年将大幅提升至17.03亿美元，2025-2030年CAGR高达170.2%；2024年，中国占全球市场25%以上的份额，预计到2030年将占30%以上，市场空间广阔。公司作为CXL技术领军者，认证进度行业领先，积极推进CXL技术的商用化进程，具有独家先发优势与完备的全球生态布局，充分受益行业增长红利。 投资建议 公司技术领先，行业龙头地位稳固，AI发展持续驱动高速互连芯片需求扩容，PCIe/CXL产品打开第二成长曲线，预计公司2026-2028年实现营业收入分别为72.14亿元、93.97亿元、120.16亿元，归母净利润分别为31.81亿元、45.04亿元、58.98亿元，7月23日股价对应PS分别为38、29、23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新产品研发进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期的风险。

澜起科技(688008) 投资要点： 公司是全球内存互连芯片龙头厂商，也是少数能提供全系列全/半缓冲式DDR2至DDR5内存接口解决方案的企业，2024年全球市占率约36.8%位列第一，客户涵盖三星电子、SK海力士、美光等全球头部DRAM厂商，持续引领行业产品迭代。当前AI服务器加速渗透，出货量上升，叠加存储周期上行，拉动内存接口芯片的需求上行，根据TrendForce，2026年AI服务器出货量有望同比增长28.3%超200万台。DDR5子代迭代速度正不断加快，不仅拉动内存接口芯片量价齐升，同时新增配套芯片需求，此外适用于高带宽需求AI服务器的MRDIMM正在逐步商业化落地，其内存接口芯片用量和价值量超越同时期RDIMM，有望进一步拉动内存接口芯片市场增长，2026年全球内存互连芯片市场规模有望达到18.46亿美元，预计2025-2030年全球内存互连芯片市场规模CAGR将达25.9%。全球内存接口芯片市场主要被澜起科技、瑞萨电子（IDT）、Rambus占据，公司2024年市占率36.8%位列第一，作为JEDEC董事会成员，公司深度参与行业标准制定并引领技术迭代，并导入了三星电子、SK海力士、美光等全球头部DRAM供应商供应链，与CPU、GPU制造商建立了长期合作伙伴关系，有助于保持产品的前瞻性开发。目前公司DDR5第三子代RCD芯片营收已超过第二子代，第四子代已量产，产品领先行业一个子代，同时是全球唯二提供DDR5第一及第二子代MRCD/MDB芯片的供应商，也是业内首家发布并试产DDR5CKD芯片的厂商，有望率先受益于内存互连芯片需求的上升。 公司PCIe Retimer芯片迅速起量，2024年市占率全球第二，自研SerDes IP构建技术核心护城河，支撑PCIe/CXL互连芯片的性能升级，叠加高粘性客群基础，助力打造公司新的增长曲线。（1）目前PCIe5.0已成为市场主流，8卡AI服务器通常配备8-16颗PCIe Retimer和2-4颗PCIe Switch，2026年全球PCIe互连芯片市场规模有望达到39.04亿美元，预计2025-2030年全球PCIe市场规模CAGR达20.1%。全球PCIe Retimer市场主要被AsteraLabs占据，PCIe Switch市场主要由博通主导，公司作为主要供货PCIe5.0Retimer芯片的两家厂商之一，2024年产品迅速起量，市占率约10.9%位列全球第二，2025年已推出PCIe6.x/CXL3.x Retimer芯片，并稳步推进PCIe Switch研发中，自研SerDes IP构筑核心技术护城河，公司已成功研发速率为32GT/s和64GT/s的SerDes IP，PCIe7.0SerDes IP在研中。（2）CXL MXC和CXL Switch协同构建CXL互连解决方案，目前单个内存池化服务器通常需要配置16-32颗CXL MXC和2-4颗CXL Switch芯片，主流CPU厂商、内存模组厂商均相继研发和推出支持CXL协议的产品，服务器平台也有相关产品开始应用，预计2025-2030年全球CXL互连芯片市场规模CAGR有望达到170.2%，公司全球首发CXL MXC芯片，进入CXL联盟合规供应商清单并导入全球龙头内存厂商，目前已推出基于CXL3.1标准的MXC芯片并向主要客户送样测试，CXL生态成熟后有望成为公司业绩的新增长极。 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。随着AI服务器渗透率提升与出货量增长，市场对高性能互连类芯片需求持续上升，公司作为互连类芯片全球头部厂商，有望率先受益于产品子代迭代与需求增长，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为75.07、95.62和117.74亿元，同比增速分别为37.58%、27.37%和23.14%；归母净利润分别为32.70、44.70和58.66亿元，同比分别增长46.27%、36.71%、31.23%。对应2026-2028年的PE分别为92、68、51倍。 风险提示：产品研发与导入不及预期；地缘政治风险；市场需求不及预期风险；估值回调风险。

澜起科技(688008) 内存互连领域全球龙头，核心内存接口芯片高速成长 公司在内存接口与内存模组配套芯片领域深耕二十年，已成为该领域龙头，2025年该品类营收规模达到51.39亿元，yoy+53.43%，同时以36.8%的市占率位居全球第一。当前AI产业加速扩容叠加CPU及内存模组因供需错配和Agentic AI催化，公司核心RCD及模组配套芯片需求持续加速增长，公司精准把握DDR5迭代产业机遇推进RCD产品子代升级，2025年，受益于AI产业趋势，DDR5内存需求旺盛，第二子代和第三子代RCD芯片出货量及出货占比进一步增加，产品的平均销售价格及毛利率持续提升，量价齐升逻辑清晰。我们预计2026-2028年公司实现营收76.81/97.22/121.80亿元，实现归母净利润35.77/47.81/60.55亿元，对应当前股价对应PE分别为71.86/53.75/42.44x，维持“买入”评级。 把握AI时代机遇，高端运力芯片打开全新增长曲线 公司围绕AI服务器向“多卡互连+高速协议”架构升级主线打造产品矩阵，已研发出以PCIe Retimer、MRCD/MDB等为核心的多款高性能运力芯片。当前主流8卡AI服务器通常需要8至16颗PCIe Retimer芯片，受益于AI服务器升级放量，该品类量增逻辑清晰，公司新进卡位并凭借自身技术实力，出货量已位列全球第二。高价值量MRCD/MDB跟随MRDIMM助力“内存墙”突破，全面赋能高端AI服务器，目前一子代产品已全面量产出货，二子代产品支持速率提升至12800MT/s，自2025Q4开始出货量也显著提升。 瞄准内存池化关键点，加速布局CXL等前沿领域 发力内存池化关键领域，公司2022年全球首发的CXL MXC芯片主要用于内存扩展&池化，可有效提升内存容量和带宽，满足云计算和人工智能等数据密集型应用的需求。澜起最新CXL3.1Type3标准的MXC芯片已开始向主要客户送样测试，产品得到三星、AMD等主要合作伙伴积极反馈。津逮CPU平台及CKD芯片也有望在未来贡献稳定的营收增量。 风险提示：研发进展不及预期、产能支持不及预期、行业竞争加剧。

澜起科技(688008) 报告要点： 3月30日，公司发布2025年业绩公告，25年营收54.56亿元（YoY+49.94%），归母净利22.36亿元（YoY+58.35%），毛利率和净利率分别为62.23%和39.03%。单季度25Q4方面，公司营收13.99亿元（YoY+30.95%，QoQ-1.8%），归母净利6.03亿元（YoY+39.10%，QoQ+27.49%），毛利率和净利率分别为64.46%和39.56%。 2025年公司互连芯片收入51.39亿元，yoy+53.43%，产品结构优化带动公司互连芯片毛利率提升至65.57%，yoy+2.91pct。预计2026年公司互连芯片收入67亿元，yoy+30%，产品结构优化持续改善毛利率。 公司RCD/DB产品持续迭代，第三子代RCD销量超过第二子代，第四子代开始规模出货，带动公司毛利率改善明显，改善趋势有望在26年延续。随着服务器需求增长及DDR5渗透率持续提升，我们预计公司26年RCD/DB收入有望超过35亿元。 AI运力芯片上，1）公司持续推进PCIe retimer迭代，PCIe6.0有望在2026年上量。2026年全球PCIe retimer市场规模有望达到55亿元，我们测算公司相关业务收入市占率约在14%，有望成为公司业绩弹性增长的重要来源。2）公司持续推进MRCD/MDB迭代升级及规模化应用，随着第二子代MRCD/MDB应用平台逐步拓宽，2026年公司第二子代MRCD/MDB有望进入大规模应用拐点，进一步贡献业绩增量。3）DDR5渗透率提升及高频化趋势演进，预计2026年公司CKD芯片出货增长趋势延续，CKD有望进入更为明显的放量阶段，增强公司业绩增长动力。4）公司持续推进CXL商用化进程，已有多家服务器厂商推出基于公司MXC芯片的内存拓展方案。目前平台已经进入支持阶段，2026年将是从导入走向放量的关键期，预计经过26年上半年的客户验证和方案落地，公司MXC芯片下半年起有望进入逐步放量阶段。 我们预测公司26-27年营收70.30/89.96亿元，归属母公司净利润为29.30/38.23亿元，对应PE分别为64/49倍，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2025A2026E2027E 注：市场预期为Wind一致预期，股价为2026年4月13日收盘价 风险提示 上行风险：DDR5渗透率加速；运力芯片出货加速；AI PC渗透率加速下行风险：DDR5渗透率不及预期；运力芯片进展放缓；其他系统性风险

澜起科技(688008) 核心观点 2025年收入增长50%，毛利率提高4.1pct。公司2025年实现收入54.56亿元(YoY+49.94%)，归母净利润22.36亿元(YoY+58.35%)，扣非归母净利润20.22亿元(YoY+61.95%)，研发费用同比增长19.85%至9.15亿元，研发费率下降4.2pct至16.77%，毛利率提高4.1pct至62.23%。其中4Q25营收13.99亿元(YoY+31%,QoQ-1.8%)，归母净利润6.03亿元(YoY+39%,QoQ+27.5%)，扣非归母净利润5.54亿元(YoY+48%,QoQ+47%)，毛利率为64.46%（YoY+6.3pct，QoQ+1.1pct）。 DDR5新子代产品的商业化进程行业领先，已量产第四子代RCD芯片。分业务看，2025年公司互连类芯片收入51.39亿元(YoY+53.43%)，占比94%，毛利率提高2.9pct至65.57%；津逮服务器平台收入3.08亿元(YoY+10.25%)，占比6%，毛利率提高2.7pct至7.42%。公司在DDR5新子代产品的商业化进程方面行业领先，2025年下半年DDR5第三子代RCD芯片销售收入已超过第二子代产品，并已量产支持7200MT/s速率的第四子代RCD芯片。 第二子代MRCD/MDB芯片开始起量，积极拓展PCIe/CXL互连领域产品矩阵。在新产品进展方面，公司第二子代MRCD/MDB芯片出货量从2025年第四季度开始显著提升，为后续产业规模放量奠定基础；2025年1月，公司PCIe6.x/CXL3.xRetimer芯片并向客户送样，2026年1月发布PCIe6.x/CXL3.xAEC解决方案，目前正在积极推进PCIe7.0Retimer芯片的研发，也正在推进PCIeSwitch芯片工程研发；2025年1月，公司MXC芯片成功入选CXL联盟公布的首批CXL2.0合规供应商清单，同期入选的内存厂商三星电子和SK海力士受测产品均采用了公司的MXC芯片，2025年9月，公司推出基于CXL3.1标准的MXC芯片，并已开始向主要客户送样测试。 投资建议：新产品进展顺利，维持“优于大市”评级 公司新产品逐步放量，我们预计2026-2028年归母净利润为28.84/34.92/40.01亿元（2026-2027年前值为28.09/33.81亿元），对应2026年3月31日股价的PE分别为53/44/38x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

澜起科技(688008) 结论与建议： 谷歌或将在TPU v8中采用基于光互联的外部DRAM内存池架构，替代HBM内存。此举有望动态调整性能幷重塑IDC供应链，推动CXL互联芯片需求爆发。公司作为CXL芯片的全球龙头将直接受益于产业需求的增长。 展望未来，国内互联网大厂如阿里、腾讯、字节都已进入算力军备竞赛的关键时期，预计未来三年国内算力需求将实现跨越式增长。因此，DRAM行业迎来了新的发展契机。澜起作为国内内存接口芯片的龙头，将充分受益于AI浪潮对于高速存储需求的拉动。其业绩增长空间将进一步打开。目前股价对应2028年PE38倍，维持买进建议。 CXL互联芯片市场高速增长，行业龙头率先收益：谷歌可能在TPU v8世代抛弃HBM高带宽内存，转向基于光互联的外部DRAM内存池架构，我们认为此举不仅能动态调整性能，还可能重塑IDC硬件供应链格局。其中，作为内存池化基础的芯片CXL芯片（提供扩展通道及内存池化共享）其需求将高速成长。预计2030年CXL互联芯片市场规模将达17亿美元，2025-2030CAGR超过170%，公司作为CXL芯片的全球龙头，在内存扩展控制器领域优势明显，已经完成技术突破和内存厂商的合规认证，将直接受益于产业需求的增长。 2025营收、净利润高速增长：公司发布业绩快报，2025年公司实现营业收入54.56亿元，同比增长49.94%，毛利率为62.2%，较上年提升4.1个百分点；实现归净利润22.36亿元，同比增长58.4%；实现扣非后净利润20.22亿元，同比增长61.95%。分季度来看，4Q25公司实现净利润14亿元，同比增30.9%，实现净利润6亿元，同比增39.1%，扣非后净利润5.54亿元，同比增长48%。公司业绩符合预期。受益于AI产业趋势，行业需求旺盛，公司互连类芯片出货量显著增加，推动公司2025年度经营业绩较上年同期实现大幅增长，公司互连类芯片产品线实现销售收入51.39亿元，较上年度增长53.43%，产品线毛利率为65.57%，较上年度提升2.91个百分点。 盈利预测：。预计公司2026-28年实现净利润31.2亿元、39.2亿元和49.9亿元，YOY分别增长40%和、25%和25%，EPS分别为2.56元、3.21元和4.00元，目前股价对应26-28年PE分别为59倍、47倍和38倍，考虑到AI产业对于内存接口芯片与运力芯片巨大的需求量，给与买进的评级。 风险提示：内存市场需求不及预期。

澜起科技(688008) 投资要点 全球互联芯片的龙头企业，产品矩阵全面：澜起科技是一家国际领先的数据处理及互连芯片设计公司，致力于为云计算和人工智能领域提供高性能、低功耗的芯片解决方案。25年公司拥有两大产品线，互连类芯片产品线和津逮服务器平台产品线。公司在内存接口芯片行业处于领先地位，是全球三大DDR5生产商之一，可提供DDR5内存接口及模组配套芯片全套解决方案，同时布局高性能运力芯片满足AI系统需求。 互连、津逮双轮驱动，增长动能强劲：互连类芯片方面，公司在互连类芯片领域布局全面，产品矩阵涵盖内存接口芯片（含MRCD/MDB芯片、CKD芯片）、内存模组配套芯片、PCIe Retimer芯片、MXC芯片、时钟芯片等，是全球少数可提供DDR5内存接口及模组配套芯片全套解决方案的厂商之一，客户覆盖三星电子、海力士、美光科技等国际龙头。随着DDR5下游渗透率提升，子代持续迭代，相关产品出货量与收入增长显著。AI产业驱动下，PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD等“运力”芯片表现亮眼；MXC芯片作为全球首款CXL MXC芯片，应用于内存扩展及池化领域，保持行业领先地位，有望持续受益于高性能计算与AI需求。津逮服务器方面，公司津逮服务器平台产品主要包括津逮CPU、数据保护和可信计算加速芯片和混合安全内存模组（HSDIMM）等。该平台具备高信息安全性，为云计算数据中心提供更安全的运算平台；融合了先进的异构计算与互联技术，可为大数据及人工智能时代提供强大的综合数据处理及计算力支撑。津逮服务器平台需求波动较大，CPU持续迭代升级，服务器生态圈稳步构建。 盈利预测与投资评级：作为专注于数据处理及互连芯片设计的企业，澜起科技在内存配套芯片领域占据龙头地位，且在AI相关“运力”芯片领域布局领先，具有显著的行业竞争力。我们认为，随着DDR5渗透率持续提升及AI驱动下PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD等新品持续放量，同时津逮服务器平台产品线不断拓展，公司业绩有望保持强劲增长态势。我们预测公司2025-2027年归母净利润为24/34/46亿元，对应当前PE估值为57/39/29倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：存货跌价风险，半导体行业风险。

澜起科技(688008) 事件：公司发布25年三季报，25年前三季度实现营业总收入40.58亿元，同比增长57.83%；归属母公司股东的净利润16.32亿元，同比增长66.89%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润14.67亿元，同比增长67.93%。 DDR5子代迭代行业领跑，Q3再创单季度收入历史新高。公司Q3单季度实现营业收入14.24亿元，同比增长57.22%，再创单季度营业收入历史新高；归母净利润4.73亿元，同比增长22.94%，公司三季度利润主要受股份支付费用增长影响，剔除该部分费用后，三季度归母净利润8.11亿元，同比增长105.78%。公司收入高增主要源自互连类芯片出货驱动，互连类芯片产品Q3收入13.71亿元，同比增长61.59%。公司DDR5子代迭代在行业内保持领先地位，DDR5第三子代RCD芯片销售收入首次超过第二子代产品，DDR5第四子代RCD芯片开始规模出货。 公司运力芯片进展显著，订单转化可期，多款新品推出。1）MRCD/MDB芯片：截至2025年10月27日，公司预计在未来六个月内交付的DDR5第二子代MRCD/MDB芯片在手订单金额已超过人民币1.4亿元；2）CXL/MXC芯片：公司推出基于CXL3.1内存扩展控制器芯片，并已开始向主要客户送样测试；3）时钟芯片：公司旗下时钟缓冲器和展频振荡器产品已正式进入客户送样阶段。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为58.06、76.52、97.43亿元，同比增速分别为59.54%、31.80%、27.33%；归母净利润分别为22.05、30.48、38.77亿元，同比增速分别为56.17%、38.24%、27.20%，对应25-27年PE分别为69X、50X、39X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

澜起科技(688008) 公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司营收净利实现稳健增长，AI景气周期有望持续，新品持续发力，维持公司“买入”评级。 支撑评级的要点 受益AI产业趋势，行业需求旺盛，公司2025年前三季度创佳绩。公司2025年前三季度实现营收40.58亿元，同比+57.83%，实现归母净利润16.32亿元，同比+66.89%，实现扣非归母净利润14.67亿元，同比+67.93%盈利能力来看，公司2025年前三季度实现毛利率61.46%，同比+3.34pcts单季度来看，公司25Q3实现营收14.24亿元，同比+57.22%/环比+0.92%实现归母净利润4.73亿元，同比+22.94%/环比-25.33%,，毛利率63.34%同比+4.61pcts/环比+2.91pcts。DDR5内存接口芯片子代持续迭代，公司继续保持行业领先地位，DDR5第三子代RCD芯片销售收入首次超过第二子代产品，DDR5第四子代RCD芯片开始规模出货。 股份支付费用拖累25Q3单季利润，剔除后归母净利连续10季增长。2025年第三季度，公司股价大幅上涨，较第二季度末上涨88.78%，导致公司当期股份支付费用大幅增长，相关金额为3.53亿元。25Q3，公司营业收入、互连类芯片产品线销售收入、剔除股份支付费用后归母净利均再创公司单季度历史新高，互连类芯片产品线销售收入、剔除股份支付费用后归母净利均实现连续10个季度环比增长。 25Q3发布多款新品MRCD/MDB稳步推进。1）CXLMXC芯片：公司推出基于CXL3.1内存扩展控制器（MXC）芯片，并已开始向主要客户送样测试。2）时钟芯片：继时钟发生器芯片去年成功量产后，公司旗下时钟缓冲器和展频振荡器产品已正式进入客户送样阶段。3）MRCD/MDB：截至2025年10月27日，公司预计在未来六个月内交付的DDR5第二子代MRCD/MDB芯片在手订单金额已超过人民币1.4亿元。 估值 综合考虑公司2025年经营持续向好，存储基本盘景气度有望持续，且公司逐步完善多元化产品条线，有望进一步打开成长天花板，我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入54.83/74.22/93.07亿元，实现归母净利润分别为22.11/27.65/34.38亿元，对应2025-2027年PE分别为68.5/54.8/44.1倍。维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 存储芯片价格波动风险、存货跌价风险、销量不及预期、新产品开发不及预期、国际贸易摩擦升级。