2024-03-28 | 华鑫证券 | 吕卓阳 | 买入 | 维持 | 公司事件点评报告:存量与新增共同驱动,轨交控制系统龙头有望迎来业绩增长 | 查看详情 |
中国通号(688009)
事件
中国通号发布2023年年报:2023年公司实现营业收入370.02亿元(同比-7.96%);归母净利润34.77亿元(同比-4.30%);扣非归母净利润32.66亿元(同比-4.41%)。其中轨道交通控制系统业务收入292.62亿元,占总营收78.9%。
投资要点
政策落地,加速轨交产业回暖
“十四五”期间我国新增铁路营业里程约2.37万公里,铁路市场总投资额预计达到3.5万亿元,同时期,我国将新增城铁运营里程3000公里,铁路专用线建设投资总额预计也将达8000亿元,国内铁路基础设施建设将维持较高投资水平,信号控制系统设备市场规模预计每年100亿元左右。且随着我国铁路运营里程的不断增长,铁路投资从新建向改造、运维转移趋势明显。此外2024年国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,明确到2027年,工业、农业、建筑、交通、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上;实施设备更新行动,推进重点行业设备更新改造,支持交通运输设备和老旧农业机械更新。公司作为保障轨交安全运营核心企业,适逢轨交设备替换周期,将充分受益本次设备更新行动方案。
在手订单充沛,筑未来业绩护城河
2023年,公司进一步强化经营龙头地位,全年新签合同总额731.21亿元,较2022年同期增长0.15%,其中:铁路领域251.12亿元,同比增长5.01%;城轨领域131.8亿元,同比增长3.91%;海外领域37.4亿元,同比增长45.18%;截至2023年末,公司在手订单1688.31亿元。公司订单转化为业绩周期一般为2-3年,预计新签订单将主要在2024年-2026年经营业绩中体现,保证公司在未来两年的营收增长。
应收账款增加,公司将加强管控
截至2023年年末,公司应收账款6.08亿元,长期应收款较2022年年末增加22.62%,占公司总资产比重上升1.03pct。公司应收账款的客户主要在国内,部分市政项目由于外部因素及地方业主资金等问题,回款较往年略慢。公司将对应收账款进行相应的减值计提,同时采取措施加强源头把控,对客户诚信度、回款账期、资金情况等进行分析及综合考量。此外,公司将抓住有利时机加大应收账款清收力度,加大经营现金流和“两金”管控成效的考核要求,制定应收账款专项奖励制度,充分发挥绩效激励作用,使风险可控。
盈利预测
考虑到宏观经济负面影响,以及公司应收账款回款情况,我们小幅下调公司收入,预测公司2024-2026年收入分别为397.73、432.73、465.18亿元,EPS分别为0.35、0.38、0.40元,当前股价对应PE分别为16、15、14倍。目前公司在手订单充沛,且订单转化业绩具有延后性或将保障公司未来收入增长,维持“买入”投资评级。
风险提示
国际关系格局变化带来的海外经营风险;国家铁路基建投资不及预期风险;城市轨道交通投资不及预期风险。 |
2023-11-14 | 华鑫证券 | 吕卓阳 | 买入 | 维持 | 深度报告:轨交控制系统拓荒者,科技引领逐梦未来 | 查看详情 |
中国通号(688009)
投资要点
控制系统国内市场进入更新升级周期,海外市场空间可观。
按照“十四五”目标,期间铁路将新增1.9万公里,控制系统市场规模合计约507.3~934.8亿元;鉴于2022年底,城轨运营里程已经接近1万公里的目标,十四五期间城轨控制系统市场规模将远超788.8亿元。
在铁路领域,高速铁路及普速铁路控制系统更新升级周期分别为10年、15年左右。估算从2024年至2025年期间普铁和高铁控制系统更新升级需求共振将带来280.47-324.52亿元的市场。
预计全球除中国外2020-2040年共计21年间铁路基建的总投资额累计将达到51370亿美元。其中,除中国外,欧洲是未来铁路基建投资规模最大的领域,占全球规模的47%。
轨道交通控制系统龙头,内外业务携头并进。
公司引领我国轨道交通控制行业发展,贡献多项技术产品突破。公司在多个核心列控技术和装备中市占率领先。其中公司在CTCS-3列控系统装备市场占有率第一,占行业内超过90%市场份额。
公司广泛布局全球业务,依托“一带一路”拓展海外。公司全列控系统产品获得全球“通行证”TSI认证,为支撑中国高端列控装备以CTCS标准或ETCS标准“走出去”奠定了坚实基础。
盈利预测:
公司重要终端市场铁路及城轨需求逐渐复苏,同时普铁及高铁控制系统更新周期共振将带来增量;公司作为国内控制系统龙头企业,不断科技创新,引领行业发展;公司在海外市场开拓积极,增长迅速,将带来业绩增长。预计2023-2025年的归母净利润分别为39.02、40.93、43.21亿元,EPS分别为0.37、0.39、0.41元,当前股价对应PE分别为13、12、12倍。维持“买入”评级。
风险提示
国际关系格局变化带来的海外经营风险;
国家铁路基建投资不及预期风险;
城市轨道交通投资不及预期风险。 |
2023-10-30 | 华鑫证券 | 吕卓阳 | 买入 | 维持 | 公司事件点评报告:Q3城轨新增运营里程回暖,海外业务扩展积极 | 查看详情 |
中国通号(688009)
事件
中国通号发布2023年第三季度报告:2023年1-9月营业收入246.84亿元(同比-8.39%);归母净利润25.66亿元(同比-1.35%);扣非归母净利润24.56亿元(同比-2.62%);销售毛利率25.33%(同比+2.65pct);销售期间费用率11.77%(同比+1.57pct)。
投资要点
铁路及城轨业绩承压,海外业务稳健上升
2023年1-9月公司终端市场营业收入除了海外市场外均有所下降。铁路收入117.71亿元,同比下降1.67%;城市轨道收入57.58亿元,同比下降13.22%;工程总承包收入59.47亿元,同比下降18.99%;海外业务收入维持上升趋势,达到10.67亿元,同比增加12.87%。
铁路延续回暖趋势,城轨新增营业里程恢复增长
铁路方面,铁路固定资产投资完成额保持积极增长趋势。2023年1-9月,我国铁路固定资产投资累计完成额达到5089亿元,同比2022年1-9月增长7.1%,铁路产业链持续恢复增长。城轨方面,截止2023年9月,31个省(自治区、直辖市)和新疆生产建设兵团共有55个城市开通运营城市轨道交通线路299条,运营里程9859.5公里。其中,城市轨道交通三季度新增营业里程为131.2公里,同比2022年三季度上升2.50%,重新回归到增长区间,预计未来城轨建设会有所回升,带动轨交控制系统行业也有所回暖。
公司新签订单总额上涨,整体运行积极向好
2023年1-9月,累计新签合同总额508.83亿元,较上年同期增长12.01%。铁路领域新签合同额144.69亿元,较上年同期增长10.49%;城市轨道交通领域新签合同额94.93亿元,较上年同期增长13.82%;海外业务领域新签合同额20.02亿元,较上年同期增长1014.95%;工程总承包及其他业务领域新签合同额249.19亿元,较上年同期增长4.64%。
盈利预测
预测公司2023-2025年收入分别为420.96、451.42、482.11亿元,EPS分别为0.37、0.39、0.41元,当前股价对应PE分别为13.1、12.5、11.9倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
国际关系格局变化带来的海外经营风险;国家铁路基建投资不及预期风险;城市轨道交通投资不及预期风险
主营收入(百万元)40,22042,09645,14248,211增长率(%)4.9%4.7%7.2%6.8% |
2023-08-31 | 国信证券 | 吴双,王鼎 | 增持 | 维持 | 铁路业务稳健,订单保持较好增长 | 查看详情 |
中国通号(688009)
核心观点
23H1营收/归母净利润分别同比下降9.34%/5.70%,新增订单同比增长10.49%。公司2023H1实现营收166.33亿元,同比下降9.52%;归母净利润18.24亿元,同比下降5.70%;新增订单316.72亿元,同比增长10.49%。单季度看,2023Q2营收91.42亿元,同比下降20.10%;归母净利润11.45亿元,同比下降10.90%。盈利能力看,23H1年毛利率/净利率分别为24.96%/12.68%,同比上升1.27/2.48个pct。
核心铁路业务稳健,城市轨道业务短期承压。分业务看,公司2023H1铁路/城市轨道/海外业务/工程总承包分别实现营收88.69/39.95/5.87/31.35亿元,同比变动+4.88%/-17.77%/+6.59%/-30.17%。业绩下滑主要系:1)工程总承包部分工程项目资金到位较慢,工期有所延后;2)地铁项目工程施工业务量有所减少所致。在高铁弱电系统集成业务方面,上半年全国开标5个项目,中国通号承揽雄忻、渝黔、广湛广佛段、沪渝蓉汉汉段等4个项目,市场占有率81%。在城轨信号系统集成领域,公司相继承揽宁波7号线、长春7号线、天津B1线、深圳3号线四期(含3号线既有信号系统更新改造)等4个项目,市场占有率42%。
在手订单充足,铁路和海外领域增长迅速。公司2023H1新签合同总额316.72亿元,同比增长10.49%,其中铁路领域/城轨领域/海外领域/工程总承包及其他领域分别为97.76/58.52/13.84/146.61亿元,同比变动+30.15%/-9.57%/+2390.11%/0.22%。同期,在手订单1522.75亿元。海外市场方面,公司依托设计研发、设备制造及工程服务“三位一体”的全产业链独特优势,相继承揽国外重大项目,持续推进匈塞项目诺苏段、雅万高铁项目等海外项目进度,品牌力和影响力不断提升。
风险提示:下游景气度不及预期;行业竞争加剧;海外市场拓展不及预期。
投资建议:公司是全球领先的轨道交通控制系统服务商,国内高速铁路及城市轨道交通市占率稳居龙头地位,国际影响力稳步提升不断打开海外市场。现阶段公司在手订单饱满,国内外轨交市场规模持续增长下公司有望充分受益。我们维持公司23-25年归母净利润为39.34/42.80/46.03亿元,对应PE15/14/13倍,维持“增持”评级。 |
2023-08-27 | 华鑫证券 | 吕卓阳 | 买入 | 首次 | 公司事件点评报告:铁路海外营收稳步上升,核心业务市占保持领先 | 查看详情 |
中国通号(688009)
事件
中国通号发布2023年半年度报告:营业收入166.66亿元(同比-9.34%);归母净利润18.24亿元(同比-5.70%);扣非归母净利润17.14亿元(同比-8.87%);销售毛利率24.96%(同比+1.77pct);销售期间费用率10.93%(同比+1.53pct)。
投资要点
城轨业绩短期承压,铁路及海外业务稳健
公司上半年城市轨道收入39.95亿元,同比下降17.77%,主要是受订单不足影响,地铁项目工程施工业务量有所减少所致;工程总承包收入31.35亿元,同比下降30.17%,主要是面对复杂的内外部环境,公司部分工程项目资金到位较慢,工期有所延后所致。与城轨和工程总承包不同,公司铁路和海外业务收入呈良好上升趋势,分别达到88.69亿元、5.87亿元,同比增加4.88%、6.59%。本期海外业务收入较上年同期增加主要是由于公司持续推进匈塞项目诺苏段、雅万高铁项目等海外项目进度,收入确认较上年同期增加。
铁路产业呈现回暖趋势,城轨新增营业里程下滑
铁路方面,我国铁路二季度固定资产投资延续一季度的积极回暖趋势。2023年1-6月,我国铁路固定资产投资累计完成额达到3049亿元,同比2022年1-6月增长6.9%,有望带动铁路产业链持续恢复增长。城轨方面,截止2023年6月,31个省(自治区、直辖市)和新疆生产建设兵团共有54个城市开通运营城市轨道交通线路295条,运营里程9728.3公里。其中,城市轨道交通二季度新增营业里程为75.7公里,同比2022年二季度下降67.09%。考虑到2022年城轨在建项目的可研批复投资与在建线路总长都回到增长区间,预计未来城轨建设会有所回升,带动轨交控制系统行业也有所回暖。
公司在手订单充足,整体经济运行保持平稳
2023年上半年公司累计新签合同总额316.72亿元,较2022年同期增长10.49%,其中:铁路领域97.76亿元,同比增长30.15%;城轨领域58.52亿元,同比下降9.57%;海外领域13.84亿元,同比增长2390.11%;工程总承包及其他领域146.61亿元,同比增长0.22%,整体保持增长态势。截至2023年上半年末,公司在手订单1522.75亿元。
高铁弱电系统和地铁信号系统领先地位巩固
据统计,在核心高铁弱电系统集成业务方面,2023年上半年全国开标5个项目,公司承揽雄忻、渝黔、广湛广佛段、沪渝蓉汉汉段等4个项目,市场占有率81%。在城轨信号系统集成领域,公司在已开标的10个地铁信号控制系统项目中,中标4个,市场占有率42%,继续蝉联榜首,是我国首屈一指的城市轨道交通控制系统解决方案供应商。超高的市场占有率也为公司未来发力更新改造和运营维护市场奠定了坚实的基础。
盈利预测
预测公司2023-2025年收入分别为420.96、451.42、482.11亿元,EPS分别为0.37、0.39、0.41元,当前股价对应PE分别为14.3、13.7、12.9倍。公司业务稳健发展,在手订单饱满,基建投资额增长有望推动公司业绩增长,首次覆盖,给予“买入”投资评级。
风险提示
国际关系格局变化带来的海外经营风险;国家铁路基建投资不及预期风险;城市轨道交通投资不及预期风险 |
2023-03-30 | 国信证券 | 吴双,李雨轩 | 增持 | 首次 | 轨交控制系统全球领先企业,2022年归母净利润增长10.96% | 查看详情 |
中国通号(688009)
核心观点
2022年营收/归母净利润同比增长4.81%/10.96%。公司2022年实现营收402.20亿元,同比增长4.81%;归母净利润36.34亿元,同比增长10.96%。
单季度看,22Q4营收132.75亿元,同比增长1.93%;归母净利润10.32亿元,同比增长19.29%。业绩增长亮眼主要系一是公司推进项目精益化、施工标准化管理,毛利率同比提升,二是新签外部合同额同比增长,带动营业收入提升所致。分业务看,系统交付/设计集成/设备制造/工程总承包分别实现营收140.76/97.57/55.75/107.30亿元,同比变动+9.38%/+1.43%/-0.33%/+5.07%。盈利能力看,22年毛利率/净利率分别为23.69%/10.20%,同比变动+1.50/+0.57个pct,公司盈利能力有所修复。
公司深耕轨道交通控制系统领域,收入占比70%以上。公司现已形成系统交付、设计集成、设备制造三大轨道交通核心业务,稳定贡献总收入的70%以上。2022年,公司系统交付/设计集成/设备制造收入分别为140.76/97.57/55.75亿元,收入占比35.00%/24.26%/13.86%,轨道交通控制系统业务贡献了总营收的73.12%。海外市场方面,公司依托设计研发、设备制造及工程服务“三位一体”的全产业链独特优势,相继承揽国外重大项目,品牌力和影响力不断提升。
公司在手订单饱满,有望受益于轨交客流复苏。公司2022年全年新签合同总额730.09亿元,同比增长1.01%,铁路领域/城轨领域/海外领域/工程总承包及其他领域分别为239.15/126.85/25.76/338.33亿元。截至2022年末,公司在手订单1474.12亿元,为近7年来最高水平。
国内外轨交市场持续增长,公司有望充分受益。“十四五”时期我国铁路市场总投资额预计达到3.5万亿元,国内铁路基础设施建设仍将处于较高水平。全球铁路行业方面,牛津经济研究院预测,全球铁路总投资额将从2020年的3820亿美元增长至2040年的5650亿美元,国际铁路基础设施建设将保持稳健增长。此外,中国城市轨道交通协会数据显示,“十四五”时期,我国城轨通信信号市场规模预计达到每年220亿元,信号控制系统市场规模预计每年约100亿元。受益于国内外轨交市场持续增长确定性强,公司业务需求有望实现稳中有增。
风险提示:下游景气度不及预期;行业竞争加剧;海外市场拓展不及预期
投资建议:公司是全球领先的轨道交通控制系统服务商,国内高速铁路及城市轨道交通市占率稳居龙头地位,国际影响力稳步提升不断打开海外市场。现阶段轨道交通客流量复苏、公司在手订单饱满,国内外轨交市场规模持续增长下公司有望充分受益。我们预计公司23-25年归母净利润为39.34/42.80/46.03亿元,对应PE15/14/13倍。公司合理目标价格区间为5.51-6.71元(对应2023年PE15-18倍),首次覆盖给予“增持”评级。 |