中国通号(688009)公司资料

中国通号(688009) 投资要点 中国通号：全球轨交通信信号系统先锋，列控系统国产替代亲历者 公司是轨交通信信号系统龙头企业，是我国轨交通信信号系统国产替代的先锋。2023年公司实现营业收入370.87亿元，同比-7.79%，归母净利润34.77亿元，同比-4.30%，业绩短期承压。分业务看，轨交通信信号系统主业基本盘稳健，工程总承包业务短期承压。2023年铁路通信信号系统业务贡献了52%营收和64%毛利，城轨通信信号系统业务贡献了23%营收和24%毛利，海外业务贡献了4%营收和3%毛利，工程总承包业务贡献了21%营收和8%毛利。 公司的经营模式为订单交付制，在手订单量是公司业绩的前瞻指引。订单端：公司各下游新签订单量与下游景气度高度相关，展望后续铁路投资复苏与化债政策落地有望带动公司铁路/城轨下游订单上行；收入端：公司订单建设周期较长，普遍在2年以上，分批确认收入的模式平滑了公司的收入波动。 铁路通信信号系统：新建与更新需求共振，市场空间有望持续扩容 2024年1-9月我国铁路固定资产投资完成5612亿元，同比+10%，步入复苏区间，信号系统作为重要投资去向将同步受益。铁路通信信号系统市场新建需求与更新需求共振，新建需求方面：2027年我国高速铁路将达5.3万公里，高速铁路建设稳步推进将带动配套信号系统需求提升；更新需求方面：高速铁路信号系统更新周期为10年，2014-2015年新增的高速铁路信号系统已经步入更新周期，信号系统更新需求有望逐步释放。预计2024-2025年铁路通信信号系统市场空间将达216/256亿元，分别同比+12%/+19%，实现较好增长。 城轨通信信号系统：新建需求短期承压，老旧线路更新需求提上日程 2020年以来我国城轨建设放缓，城轨信号系统新建需求承压，我国目前运营10年以上的城轨线路里程接近2000公里，为保证列车行车安全信号系统更新提上日程。经测算，新建需求方面：我国规划新建的城轨里程共2131公里，对应213亿元信号系统新增需求；更新需求方面：我国运行10年以上的城轨线路里程共1916公里，对应192亿元信号系统更新需求，二者合计市场空间约为405亿元。城轨信号系统长期空间可观，未来有望逐步释放需求。 工程总承包：逐步退出市政房建市场，结构优化轻装再出发 2024年前三季度公司新签工程总承包订单57亿元，同比-77%，同期工程总承包营收为19亿元，同比-68%，均有较大幅度下滑，主要系公司工程总承包业务结构调整，加快退出市政房建领域，进一步聚焦轨交控制系统配套领域。工程总承包业务结构优化导致业绩短期承压，长期看退出市政房建领域公司有望轻装上阵，专心深耕轨交信号系统主业并持续提升市场竞争力。 盈利预测与投资评级：业绩方面，铁路信号系统需求向好叠加城轨信号系统需求企稳保障公司盈利能力；估值方面，公司估值水平历来位于轨交板块前列。预计公司2024-2026年归母净利润分别为35.69/39.92/44.62亿元，当前股价对应动态PE分别为20/18/16倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：铁路投资不及预期，城轨建设不及预期，宏观经济风险。

中国通号(688009) 事件：公司披露2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入209.40亿元，同比下降15.17%；归母净利润23.59亿元，同比下降8.09%；扣非归母净利润22.73亿元，同比下降7.45%。 Q3单季度归母净利润增速同比转正。24年前三季度公司铁路和海外业务延续上半年的增长态势，铁路业务收入120.29亿元，同比+2.19%；海外业务收入17.70亿元，同比+65.90%。城轨业务收入明显下滑，前三季度收入50.51亿元，同比-12.28%。公司聚焦主业，市政房建业务加速收缩，工程总承包业务收入19.17亿元，同比-67.76%。今年前三季度，公司累计新签合同金额291.28亿元，同比-42.76%。其中，铁路新签合同额保持稳健，前三季度合同额146.27亿元，同比+1.09%；海外业务拓展顺利，新签合同39.11亿元，同比大增95.39%；城轨领域新签合同48.71亿元，同比-48.68%；工程总承包及其他业务合同额57.18亿元，同比-77.05%。 业务结构优化，盈利能力持续改善。受益于毛利率较低的工程总承包业务收缩，以及城轨和海外业务毛利率提升，公司盈利能力持续改善。24年前三季度公司毛利率30.06%，同比+4.73pct；净利率为13.08%，同比+1.10pct。Q3单季度毛利率31.60%，同比/环比+5.48pct/+0.61pct，自23Q4起持续提升；净利率13.15%，同比/环比+2.61pct/-1.66pct。前三季度公司期间费用率基本稳定略有上升，销售/管理/财务费用率为2.62%/7.00%/-0.26%，同比+0.37pct/+1.09pct/+0.55pct。公司持续加大研发投入，今年前三季度投入研发费用11.61亿元，研发费用率同比+1.18pct。 看好铁路更新替换需求释放，城轨有望受益政府化债。一方面铁路客流持续复苏，投产新线超预期，带动新造需求；另一方面，我国高铁陆续进入大修改造期，预计未来5年将有过万公里高铁控制系统进入更新改造周期。新造需求叠加更新需求释放，公司铁路业务有保持稳健。近期财政部新闻发布会提及支持地方政府化债，城轨装备下游地方政府比重高且应收账款占比高，未来随着新一轮大规模化债工作的推进，公司城轨业务订单和回款情况有望改善。 通号低空公司揭牌，低空经济加速布局。10月23日，通号低空智能科技有限公司揭牌。中国通号作为智能运控领域的国家队，在低空空域管理方面具备技术延伸基础，依托智能运控根技术，自主研发了低空空域智能管控系统（ID-Space）。今年以来，通号已与合肥、苏州、无锡、北京、南安等地在低空经济领域开启合作，并中标了首个低空经济基础设施设计类项目。公司在低空经济领域业务布局不断加速，有望构筑新的增长极。 投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润35.30亿元、37.95亿元、43.33亿元，对应EPS为0.33、0.36、0.41元，对应PE为19倍、17倍、15倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

中国通号(688009) 事件：公司披露2024年半年报。2024年上半年公司实现收入143.32亿元，同比下降14%；归母净利润15.99亿元，同比下降12.32%；扣非归母净利润15.60亿元，同比下降8.99%。 城轨及工程总承包拖累业绩。2024年上半年公司铁路和海外业务保持增长，铁路收入收入90.35亿元，同比+1.88%；毛利率30.19%，同比-0.1pct。海外收入6.06亿元，同比+3.24%；毛利率33.60%，同比大增22.92pct。城轨业务受订单量下降和地铁项目工程施工业务量减少影响，收入下滑明显，上半年收入34.70亿元，同比-13.13%；毛利率32.96%，同比+7.15pct。24H1工程总承包收入10.98亿元，同比-64.96%；毛利率7.23%，同比-3.72pct。主要系公司进一步聚焦主业，加速推出市政房建业务，工程项目有所减少。 盈利能力边际改善。24H1公司毛利率为29.36%，同比+4.40pct，主要系毛利率较低的工程总承包业务占比下降，城轨、海外及其他业务毛利率明显提升。公司净利率为13.05%，同比+0.37pct。Q2单季度毛利率30.99%，同比/环比+4.17pct/3.58pct；净利率14.81%，同比/环比+0.24pct/3.86pct。24H1公司销售/管理/财务费用率为2.52%/6.67%/-0.55%，同比+0.46pct/0.85pct/0.31pct。公司持续加大研发投入，上半年投入研发费用7.5亿元，研发费用率同比+1.37pct 铁路行业景气上行，大修周期有望开启。今年1至7月，全国铁路完成固定资产投资4102亿元，同比增长10.5%，铁路客流持续复苏。高铁轨道交通控制系统的生命周期一般在10-15年，部分室外设备系统受环境因素影响更新周期更短，我国高铁陆续进入大修改造期，普速铁路在新建里程预计逐渐增多的同时，也将重点围绕既有线电化、标准提升和扩能改造等持续推进通道项目改建。新建和改造需求共振向上，推动铁路装备行业景气上行。24H1公司轨交领域新签合同总额同比保持稳定，占比提升24.4pct至78.11%。其中铁路领域新签订单98.9亿元，同比增长1.16%。 海外市场快速拓展。在海外市场，公司经营布局和能力提升效果进一步显现。公司持续推进塞项目诺苏段、墨西哥项目、泰国复线项目等海外项目进度上半年收入稳健增长。受益部分毛利率较高的海外业务利润释放，上半年海外毛利率实现大幅增长。24H1公司新签海外订单35.49亿元，同比增长156.45%。 投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润35.30亿元、37.95亿元、43.33亿元，对应EPS为0.33、0.36、0.41元，对应PE为16倍、15倍、13倍，维持推荐评级 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

中国通号(688009) 核心观点 2024年上半年营业收入同比下降14.00%，归母净利润同比下降12.32%。公司2024年上半年实现营业143.32亿元，同比下降14.00%，归母净利润15.99亿元，同比下降12.32%。上半年收入同比下降主要系1）公司进一步聚焦主责主业，加速退出市政房建业务，工程总承包及其他领域收入同比减少较多；2）城市轨道受订单不足影响，地铁项目工程施工业务量减少，收入有所下降。同期毛利率/净利率分别为29.36%/13.05%，同比增长4.40/0.37pct，净利润率增长幅度较低主要系公司持续加大研发投入，积极推进数字化、智能化装备制造产线建设，研发费用同比增长15.68%。 聚焦高质量发展主线，设计集成及设备制造业务收入实现稳健增长。分板块看，轨道交通控制系统收入131.11亿元，同比下降2.52%，毛利率提升2.97个百分点至31.08%，收入同比下降主要系低毛利业务系统交付服务收入同比下降22.73%至42.26亿元，毛利率为17.03%，而高毛利率设备制造/设计集成业务收入实现稳健增长，收入分别为29.07/59.78亿元，同比增长17.57%/8.54%，毛利率分别为35.60%/38.81%。另工程总承包业务收入同比下降64.96%至10.98亿元，毛利率下降15.61个百分点至7.23%，收入同比下滑较多主要系公司坚持聚焦主责主业，力争在三年内退出市政房建业务。海外领域新签订单实现较好增长。上半年累计新签订单210.23亿元，同比下降33.62%，主要系工程总承包及其他领域收入下滑46.01亿元，同比下降68.62%。轨道交通新签合同总额保持稳定，约164.22亿元，同比下降3.47%，其中海外领域35.49亿元，同比增长156.45%，海外业务高景气得益于公司经营布局和能力提升效果进一步显现，相继承揽几内亚马西铁路“三电”信号及列车运行控制系统采购项目等重大项目。 投资建议：公司为中国轨道交通控制系统领域龙头企业，积极培育低空经济业务，加快退出市政房建业务，同时“十四五”后两年全国铁路固定资产投资有望恢复至8000亿元以上，新建业务将保持较高景气度，且十年前开通约1.1万公里高铁陆续进入大修期，升级改造空间充足，公司有望充分受益。考虑到公司加快聚焦高质量业务，业务结构有所调整，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为36.77/40.81/45.34亿元（前值38.85/42.50/45.88亿元），对应PE15/13/12倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：国产替代进展不及预期；产品突破不及预期；行业竞争加剧。