安恒信息(688023) 1、Q3亏损大幅收窄，经营性现金流回正，整体财务状况稳步向好前三季度：公司发布2024三季报，前三季度实现营收11.45亿元，同比降低5.20%；归母净利润-3.36亿元，同比减亏37.26%；扣非后归母净利润-3.55亿元，同比减亏36.06%。 单Q3看：单Q3季度实现营收4.47亿元，同比降低12.67%，环比增长7.24%；归母净利润-0.60亿元，同比减亏52.40%，环比减亏19.74%；扣非后归母净利润-0.69亿元，同比减亏48.51%，环比减亏16.00%。此外，截至Q3季末，公司经营性现金流回正至0.31亿元，整体财务状况稳步向好。 2、持续加强费用管控，毛利率逐季改善 公司持续聚焦主业，以创新驱动发展，不断提升人均效能和经营质量，前三季度公司毛利率为55.79%，相比去年同期下降0.29pct，但得益于多方面控制措施，公司毛利率相较于2024上半年提升0.64pct。此外，公司持续加强费用管控，前三季度三费合计10.02亿元，同比降低26.38%；其中，研发费用3.62亿元，同比下降31.18%，主要由于研发人员职工薪酬及股份支付费用减少所致。 3、AI应用加数据要素产品持续推进，深度参与“三数一链”建设 AI领域，2024年公司将安全垂域大模型恒脑1.0升级为以智能体为核心的恒脑2.0系统，实现了安全运营、数据分类分级等多个产品的结合应用，在安全效能、安全质量方面有了极大提升。恒脑系统已全面发布到全国客户，陆续签署数十个合同，并同时还有诸多试点和合作的客户，覆盖了政府、央国企、民企500强等客户群体；公司研发了“数据合规流通数字证书”，并深度参与中国数谷“三数一链”建设，我们认为，随着数据要素相关政策密集发布，公司有望持续受益未来数据要素安全相关建设。 盈利预测：考虑宏观经济增速放缓和市场竞争日益激烈等因素，我们下调盈利预测，预计2024-2026年实现营收23.47/25.98/30.04亿元（原预测24-25年35.71/45.79亿元），2024-2026年实现归母净利润0.06/0.76/1.69亿元（原预测24-25年1.60/4.22亿元）。但考虑公司Q3亏损大幅收窄，整体财务状况稳步向好，此外随着公司AI应用的迭代升级以及未来数据安全业务持续受益数据要素相关政策的密集发布，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、政策落地不及预期风险、经营业绩季节性波动风险

安恒信息(688023) 核心观点 二季度收入增长有所复苏。公司发布24年中报，上半年公司实现收入6.98亿元（+0.29%），归母净利润-2.76亿元（+32.56%），扣非归母净利润-2.86亿元（+32.12%）。单Q2来看，公司收入4.17亿元（+15.96%），归母净利润-0.75亿元（+65.68%），扣非归母净利润-0.82亿元（+63.89%）。公司在2023年上半年高增长基数背景下，仍保持增长，二季度呈现复苏态势。 费用控制效果显著，人均效率提升。上半年公司毛利率达到55.15%，同比提升1.23个百分点。公司人员有所下降，尤其研发人员同比下降490人；公司持续加大费用管控，销售、管理、研发费用同比下降22.38%、33.82%、25.96%。公司通过高效的研发能力整合、服务效能优化、数智化赋能、严格预算管理等方式，并借助AI及大模型提升工作效率，实现经营效能不断提升。人均营收相比去年同期增长超16%，人均效能显著提升。 数据安全仍保持高增长，新行业拓展收到效果。数据安全深度融合恒脑·安全垂域大模型的能力，收入同比增长超150%；商用密码收入同比增长超100%；信创安全收入同比增长超80%；MSS合同额同比增长近20%。同时，公司客户粘性增加，复购收入大幅增长，订阅式收入持续呈现积极增长态势。行业方面，公司在电力、交通、网信等重点行业订单额均实现较快增长，同时公安、油气等行业在二季度订单额也实现了快速增长：电力同比增长超150%；央国企、电信板块收入同比增长均超60%；在政府行业也实现收入稳步增长，其中大数据局收入实现高速增长。 持续发力AI+安全，多项新产品取得突破。上半年公司将以大模型为核心的恒脑1.0升级为以智能体为核心的恒脑2.0系统，恒脑系统已全面发布到全国客户，陆续签署了数十个合同，并同时还有诸多试点和合作的客户，落地效果得到一致好评。公司在防火墙、终端等大标品类也积极发力，例如明御防火墙当前在政府、公安、运营商等行业均取得良好成绩；智能检测与终端产品线合同额较上年同期实现高速增长，该类产品有助于渠道市场开拓。风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年营业收入为24.78/28.86/33.53亿元，增速分别为14%/17%/16%，归母净利润为0.15/1.01/1.74亿元，对应当前PE为158/24/14倍。公司二季度恢复明显，提效降本效果显著，维持“优于大市”评级。

安恒信息(688023) 新兴安全赛道领先厂商，维持“买入”评级 考虑外部环境变化，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为0.04、0.75亿元（原预测为1.58、2.34亿元），新增2026年预测为1.92亿元，EPS为0.04、0.73、1.88元/股，当前股价对应2024-2026年PE为661.3、38.0、14.8倍，考虑公司在新兴安全赛道的卡位及长期成长潜力，维持“买入”评级。 Q2收入增速有所恢复，降本增效取得显著成效 （1）2024年上半年公司实现营业收入6.98亿元，同比增长0.29%；实现归母净利润-2.76亿元，亏损同比收窄32.56%。其中，Q2单季度实现营业收入4.17亿元，同比增长15.96%；实现归母净利润-0.75亿元，亏损同比收窄65.68%。（2）上半年公司销售毛利率为55.15%，同比提升1.23个百分点。同时，公司不断提升人均效能和经营质量，销售费用、研发费用及管理费用三费合计相比去年同期下降超25%，三费占收入比重较2023年同期下降超30%；人均营收同比增长超16%。 核心赛道产品稳健增长，市场竞争力不断增强 （1）在产品方面，数据安全深度融合恒脑·安全垂域大模型的能力，收入同比增长超150%；商用密码收入同比增长超100%；信创安全收入同比增长超80%；同时，公司客户粘性增加，复购收入大幅增长，订阅式收入持续呈现积极增长态势。 （2）在行业方面，如电力行业收入同比增长超150%；央国企、电信板块收入同比增长均超60%；在政府行业也实现收入稳步增长，其中大数据局收入实现高速增长。2024年度上半年，公司在电力、交通、网信等重点行业订单额均实现较快增长，同时公安、油气等行业在二季度订单额也实现了快速增长。 风险提示：政府财政支出紧张；业务拓展不及预期；市场竞争加剧的风险。

安恒信息(688023) 核心观点 23年需求依然承压，亏损有所扩大。公司发布2023年报，全年实现营收21.70亿元（+9.6%），归母净利润-3.60亿元（-41.90%），扣非归母净利润-3.88亿元（-29.86%）。单Q4来看，公司收入9.63亿元（+2.38%），归母净利润1.76亿元（-13.60%），扣非归母净利润1.68亿元（-6.66%）。虽然23年公司已经积极降本增效，但全年人员基数较大，成本刚性；同时支持杭州亚运会、成都大运会等进行了较大投入，导致亏损扩大。 去年同期高基数，一季度收入同比下滑，但费用控制显著。24Q1，公司实现收入2.81亿元（-16.47%），归母净利润-2.00亿元（-5.75%），扣非归母净利润-2.04亿元（-4.99%）。23年一季度有订单和收入递延原因，导致基数较大。24Q1销售、管理、研发费用下降明显，三费合计下降19.81%，降幅是五年来最大一次。 安全服务保持较高增速，央国企行业表现优异。分产品看，安全基础产品收入4.55亿元（-2.29%），安全平台收入7.79亿元（+1.31%），安全服务收入8.27亿元（+24.41%），第三方产品0.58亿元（+14.20%）。公司MSS、信创安全、密码安全等战略新方向保持较快增长。行业层面，公司央国企收入增长超150%；医疗行业增长超30%；运营商收入增长超30%，其中电信板块超70%；网信、交通行业增长超40%；电力行业增长超20%；公司军团收入增速也显著超过公司整体增速。 数据要素开拓新增长点，“恒脑”大模型将逐步落地应用。公司打造的数据合规流通数字证书，可以真实记录交易双方的全流程合规交易过程，为每笔交易产生一张类似“数据交易发票”的数字证书，可以实现追溯交易过程、判断合规性的功能。目前该平台是中国数谷“三数一链”数据基础设施的重要一环，有望探索出新的商业模式。公司恒脑·安全垂域大模型已在亚运会中发挥成效，同时还先后推出了“恒脑+安全运营”、“恒脑+数据安全”产品解决方案。大模型应用在安全领域价值可观，例如提高75%以上的安全运营效率，高级威胁发现能力提升了70%以上。尤其公司的安全服务占比较高，恒脑有望大幅提升人效，为甲乙双方均带来价值。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“买入”评级。由于经济复苏节奏影响，我们下修盈利。预计2024-2026年归母净利润为0.15/1.01/1.74亿元（原预测24-25年为2.93/4.92亿元），对应当前PE为297/45/26倍。考虑到公司加大提效降本力度，AI和数据要素应用可期，维持“买入”评级。

安恒信息(688023) 事件：安恒信息发布2023年度报告及2024年一季度业绩报告，2023年，公司实现营收21.70亿元，同比增长9.60%；实现归母净利润-3.60亿元，同比下降41.90%；实现扣非净利润-3.88亿元，同比下降29.81%；实现经营性现金流净额-2.56亿元。截至2023年底，公司合同负债2.01亿元，同比基本持平。费用方面，公司销售费用/管理费用/研发费用分别为9.08/1.85/6.37亿元，同比变化分别为+6.47%/-3.58%/-1.44%，三费合计费用率降低5.68%，降本增效成果明显。单2023Q4来看，公司实现营收9.63亿元，同比增长2.38%；实现归母净利润1.76亿元，同比下降13.60%；实现扣非净利润1.68亿元。2024Q1，公司实现收入2.81亿元，同比变化下降16.47%；公司实现净利润-2.00亿元，同 比亏损扩大；实现扣非净利润-2.04亿元，同比亏损扩大。 新安全战略业务表现亮眼，重点行业客户保持较好增速。2023年，分产品看，公司网络信息安全基础产品实现收入4.55亿元，同比下降2.29%；网络信息安全平台实现收入7.79亿元，同比增长1.31%；网络信息安全服务实现收入8.27亿元，同比增长24.41%；第三方硬件产品实现收入0.58亿元，同比增长14.20%。从公司新安全战略方向来看，（1）数据安全：公司数据安全相关产品合同额同比增长近40%，公司拥有业内少有的完备的数据安全产品体系，涵盖咨询规划服务、数据中心的数据安全管控、办公网数据安全、隐私计算等，具有较强竞争力。（2）MSS：公司MSS业务收入同比增长超300%，且公司针对MSS业务推出了天穹人工智能安全运营平台，通过天穹运营平台，能够更高效地帮助客户处理安全事件，日均告警降噪比可达95%，告警准确性在97%以上。（3）信创安全：公司信创安全产品收入同比增长超100%，其中平台类信创产品、日志审计、堡垒机等产品增速较快。从不同行业客户来看，公司来自重点行业客户的收入保持较好增速，其中在央国企/医疗/运营商/网信、交通/电力行业收入增速超过150%/30%/30%/40%/20%。 落地安全垂直领域大模型，已赋能公司多款核心产品。2023年，公司成功推出了安恒恒脑·安全垂域大模型，且在成都大运会、杭州亚运会两大国际大型赛事期间投入使用并发挥显著成效。此外，公司将恒脑大模型赋能于公司各类产品，有效地提升了产品竞争力。在MSS业务上，公司在MSS业务中积极融入AI能力，基于恒脑大模型和MSS安全运营平台的辅助支撑，有效解决了安全运营过程中复杂和重复性的工作，提高了75%以上的安全运营效率，高级威胁发现能力提升了70%以上，事件处置闭环率也有了显著提升。在数据安全方面，基于恒脑大模型在数据分类分级、API安全的应用支撑，数据分类分级的识别率近100%，准确率提升三倍，数据分类分级服务效率提升30倍。 24Q1：持续实施精细化运营，静待收入端改善。2024Q1，公司实现收入2.81亿元，同比下降16.47%，主要因公共卫生事件影响，公司2022年底部分订单和收入有所递延，导致2023Q1营业收入基数较大所致。在费用方面，公司仍持续精细化经营，2024Q1三费合计下降19.81%，降本控费成果显著，该下降幅度是公司近五年来最大的一次，公司提质增效成果显现。 盈利预测：我们认为，2023年网安行业下游需求恢复不及预期，致使公司收入端增速未达预期，此外，公司自23年Q4开始实施较大力度的降本增效，但23年全年人员基数较大，刚性人工成本支出较高，叠加公司为支持杭州亚运会、成都大运会产生了较大投入，致使公司利润端也受到影响。若未来下游需求改善，叠加公司降本增效的成果逐渐体现，公司有望重回快速增长轨道。我们预计2024-2026年EPS分别为0.22/1.16/2.24元，对应PE为259.00/48.38/25.10倍。 风险提示：下游支出改善不及预期、人工智能发展不及预期、市场竞争加剧。

安恒信息(688023) 新兴安全赛道领先厂商，维持“买入”评级 考虑下游行业景气度较弱，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测为-0.55、1.58、2.34亿元（原预测为0.62、1.98、2.71亿元），EPS为-0.70、2.00、2.96元/股，当前股价对应2023-2025年PE为-195.2、68.2、46.0倍，考虑公司在新兴安全赛道的卡位及长期成长潜力，维持“买入”评级。 业绩短期承压，继续加强费用管控 （1）2023年前三季度公司实现营业收入12.07亿元，同比增长16.14%，实现归母净利润-5.36亿元，同比亏损幅度扩大；其中，Q3单季度实现营业收入5.12亿元，同比增长1.35%，实现归母净利润-1.27亿元，同比亏损幅度扩大。Q3单季度收入增速放缓，我们判断主要由于受宏观经济的影响，下游行业需求较弱所致。 （2）前三季度公司销售毛利率为56.03%，同比下降1.37个百分点。公司继续加强费用管控，前三季度公司销售费用率为56.81%，同比提升1.05个百分点，管理费用率和研发费用率为分别为12.35%和43.54%，同比下降1.97和1.12个百分点。 云安全、数据安全等新兴安全业务高速发展 从产品结构看，前三季度公司安恒云-天池云、数据安全、信创安全、MSS托管运营服务等相关业务整体订单保持快速增长，其中，数据安全合同额增速超50%，MSS安全托管运营服务合同额同比增长50%，信创合同额同比增长近170%；从行业结构看，前三季度公司在运营商、央国企等行业表现较为优异，其中，运营商行业收入同比增长80%，央国企行业收入同比增长170%。 风险提示：政府财政支出紧张；业务拓展不及预期；市场竞争加剧的风险。

安恒信息(688023) 事件： 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入12.07亿元，同比增长16.14%；归母净利润-5.36亿元，同比下降17.2%，扣非后归母净利润-5.56亿元，同比下降16.14%。 单Q3而言，2023Q3实现营业收入5.12亿元，同比增长1.35%；归母净利润-1.27亿元，同比下降48.56%，扣非后归母净利润-1.34亿元，同比下降42.32%。 点评 单Q3收入增速有所波动，重点产品增势良好 我们认为公司2023Q3收入同比增速较前两个季度相比有所下滑，主要原因为受到宏观经济环境影响，下游预算修复不及预期。但在外部环境面临挑战的情况下，公司安恒云-天池云、数据安全、信创安全、MSS托管运营服务等重点产品订单保持快速增长，且在MSS托管运营服务的加持下，公司安全服务业务毛利率提升超4pct。从下游具体行业来看，公司收入增长主要由运营商、央国企等行业贡献。 利润下滑的主要原因是毛利下降和研发费用增加 公司2023Q3单季度归母净利润较2022Q3下降4200万元，我们分析主要原因为（其他科目变化可相互抵消）：1）公司2023Q3综合毛利率同比下降3.01pct，导致毛利下降约1100万元；2）公司2023Q3研发费用同比增长20.8%，导致研发费用增加约3300万元。其中： 综合毛利率下降：考虑到公司各产品线毛利率水平相对稳定（其中安全服务业务相较于产品和平台业务毛利率更低）且公司安全服务营收快速增长，我们推测公司的毛利率下降主要由收入结构的变化导致。 研发费用增长：我们判断主要原因为公司2023年7月发布2023年第二期限制性股票激励计划授予结果公告，带来2023Q3额外计提了股份支付费用。 盈利预测与估值 考虑到公司三季度受到宏观经济环境影响收入增速放缓，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入为24.34、30.43、37.96亿元，归母净利润为-1.66、0.63、3.74亿元。参考2023年10月27日收盘价，对应2024-2025年PE分别为147、25倍，维持“买入”评级。 风险提示 新战略拓展不及预期；利润修复不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。

安恒信息(688023) 投资事件：公司发布 2023 年半年报：公司 2023 年 H1 营业收入 6.96 亿元，同比增长30.10%；归母净利润-4.09 亿元，亏损同比扩张 9.99%；扣非归母净利润-4.22 亿元，亏损同比扩张 9.74%。 新兴安全增速明显，运营商、网信行业营收实现高增速。2023 年 H1 公司营收 6.96亿元，同比增长 30.10%，公司产品市场份额不断扩大，实现营收高增速。分产品来看，网络安全平台类产品营收同比增长近 40%，网络安全服务营收同比增长超 46%。公司新兴安全增速明显，报告期内，1）数据安全新产品营业收入同比增速超 60%；2）信创安全产品同比增长超过 300%；3）MSS 业务同比增长超 100%；4）终端安全同比增长近 40%；5）密码安全及车联网安全等业务取得持续突破。公司的军团战略也在全面深化，上半年，公司持续对市场进行整合升级，在运营商、公安、金融、网信、大数据局五大行业军团的基础上，新增交通、能源、商密等军团。公司通过军团对各细分行业进行垂直管理，实现公司内部跨多部门协作。分行业来看，公司在运营商行业实现营业收入较去年同期增长近 90%；在网信行业实现营业收入较去年同期增长超 70%；在教育、医疗等行业实现营业收入相比去年同期增长均超 50%；在政府及交通行业实现营业收入相比去年同期增长均接近 30%。 毛利率稳步提升，降本增效成果显著。截至 2023 年 H1，公司的毛利率为 53.92%，同比增加 0.8pcts。公司通过严格的预算管理、供应链管理、资源配置等方式持续推进降本增效，三费整体费用增速相比去年同期大幅下降。报告期内，公司销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为 64.35%/48.32%/14.52%，较去年同期分别下降 0.08/9.17/2.62pcts。 公司的净利润率从 2022 年 H1 的-69.64%， 提升至 2023 年 H1 的-59.49%，净利润下降幅度较上年同期显著收窄，公司盈利能力在恢复。 核心产品竞争力持续提升，“恒脑〃安全垂域大模型”发布。公司的核心产品竞争力持续提升，1）云安全方面，营收保持稳定增长，其中在运营商、大数据等行业客户均实现大幅增长，同时，公司信创云安全的布局上半年也产生明显收益；2）大数据态势感知方面， 公司持续精进态势感知技术和解决方案，态势感知营收同比增长超 40%； 3）物联网安全方面，公司继续在物联网资产测绘、物联网安全准入、物联网安全感知与管理等产品领域加大了研发投入，营业收入同比增长近 160%；4）安全服务方面，公司未来也会依托大运、亚运的品牌优势，全面推出适合各类场景的重保常态化的运营模式，进一步稳固公司的行业领导地位，推动公司未来可持续的高质量发展。2023 年8 月 28 日，恒脑〃安全垂域大模型首次公开亮相，基于安全垂域大模型的安全运营平台全新升级发，安恒安全运营平台是一款结合 AI 人工智能、机器学习技术与安全编排的产品。恒脑〃安全垂域大模型与安恒 OpenSecurity 能力中台的结合，实现“聪明的大脑”与“勤快的手脚”的链接，安恒信息在未来提供的是“感知”、“决策”、“执行”、“反馈”的智能一体化解决方案，智能体逐步成长为虚拟安全专家，作为未来的“全能副驾驶”与安全专家同行。 投资建议：我们预计公司 2023/2024/2025 年收入 26.77、36.01、46.82 亿元，同比增长 35%、35%、30%；公司归母净利润 0.2、2.26、5.27 亿元。公司 2023/2024/2025年 EPS 分别为 0.26/2.87/6.68 元，对应 PE 594.7/53.4/22.9 倍，考虑收入高成长和利润改善，给予“买入”评级。 风险提示：经营风险，新市场开拓风险，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧

安恒信息(688023) 第一增长曲线：公司核心基础安全产品增速稳定，市场份额领先。由于信息产业发展较晚、安全重视程度较低等多方面因素，我国网络安全支出在全球处于较低水平，目前我国网络安全建设尚有广阔的发展空间。公司基础安全产品分为三个部分，分别是产品数据库审计、风险控制系统与 Web 应用防火墙产品。WAF 是公司创立之初主打的 Web 安全防护产品之一，广泛应用于政府、公安、金融、教育、医疗、运营商等各行业。安恒日志审计全国排名第一，具备领先的技术优势。2021 年中国运维安全管理产品硬件产品的市场规模达到 1.6 亿美元，同比增长 18.9%，整体市场呈现平稳增长的态势。2021 年公司堡垒机全国排名第二，同时入围 2021Gartner 亚太地区特权管理魔力象限。公司核心基础安全产品持续多年市场份额位居行业前列，其前瞻性和影响力也获得了国内外权威机构的认可。 第二增长曲线：公司态势感知与安全服务高质量增长。2019 年国内态势感知市场规模约在 32 亿元左右，预计 2021 年将达到 54 亿元左右，具有非常良好的发展前景。网络安全态势感知平台能够支撑运行人员实现态势数据的采集、分析、决策、行动和验证的闭环，公司是中国态势感知解决方案领导者企业之一。2021 年中国公有云托管安全服务市场规模约 4.1 亿元，同比增长 41.6%。安恒信息公有云托管安全服务市场份额排名全国第三，占比达 9.7%。2022 年 5 月，公司发布 AiLPHA 新一代态势感知。AiLPHA 新一代态势感知旨在强化实战化能力和提升客户网络安全运营的效率，同时也是网信用户综合安全事件分析与全局安全态势感知平台。其产品特色主要有全面的数据采集与分析、网络空间监管可视、结合移动端打造通报预警业务闭环、专业的分析研判界面。目前 AiLPHA 平台产品已经服务于全国 200 多家省市级监管单位，3000 多家中大型政府、企业、金融、运营商等单位。同时态势感知还应用于物联网、工业互联网以及智慧城市运营。以大数据为核心技术，实现对网络空间安全态势的全面感知，处置潜在的网络安全风险。 第三增长曲线：公司的未来发力点——云安全、数据安全。我国云计算市场持续高增长，公有云市场增速明显。政策的不断加码、产业端的需求旺盛推动数据安全的市场规模持续扩大。公司在云安全板块布局早、技术领先、卡位优势明显。在公有云领域，公司 2015 年开始与阿里云合作，成为阿里云安全市场首批安全供应商；在私有云（专有云）领域，公司在 2016 年率先推出了天池云安全管理平台。公司共拥有 48 项核心技术，其中 22 项都是基于云安全等新兴安全领域。数据安全也是安恒信息的初心。公司数据安全板块产品齐全，拥有丰厚的技术积累和实践经验。其中主要产品包括 AiSort、AiMask、AiGate、AiThink、AiLand、AiTrust 等。政策推动、数字化转型，伴随着云服务模式的深化应用，细分领域和场景的安全实践共同带动云安全市场需求。 投资建议：我们预计 2023-2025 年公司收入分别为 26.77 /36.01 /46.82 亿元，归母净利润分别为 0.20/2.26/5.27 亿元，对应 PS 分别为 4.48/3.33/2.56 倍。考虑公司作为产业领军厂商，数据安全先锋，产业内有卡位优势，随着政策环境趋暖，叠加网络安全行业景气度持续升温，公司经营态势稳步向好，我们给予公司“买入”评级。 风险提示：业务推进不及预期；行业竞争加剧，导致公司盈利能力下滑；政策落地不及预期；盈利预测结果依托于诸多假设前提，存在不及预期的可能；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

安恒信息(688023) 事件： 公司发布 23 年半年度报告， 2023 年上半年公司实现收入 6.96 亿元，同比增长 30.10%；实现归母净利润-4.09 亿元，同比下降 9.99%；扣非归母净利润-4.22 亿元，同比下降 9.74%。 点评： 新产品推动实现公司收入高增长。 从收入端看， 2023Q2 单季度公司实现收入 3.59 亿元，同比增长 19.34%，收入较去年同期有较大幅度增长，主要原因为公司在数据安全、 MSS、信创安全等战略新方向高速增长，同时安全服务、云安全、态势感知等保持较好增速。 从利润端看，公司 2023 年 Q2 实现归母净利润-2.19 亿元，同比减少20.84%，下降幅度较去年同期显著收窄；扣非归母净利润-2.27 亿元，同比减少 20.47%。 毛利率稳步提升，降本增效成果显著。 从费用看， 通过严格的预算管理、供应链管理、资源配置等方式持续推进降本增效，公司三费（研发费用、销售费用、管理费用）整体费用增速相比去年同期大幅下降。 公司上半年毛利率为 53.92%，毛利率稳步提升，降本增效成果显著。 军团战略全面深化， 首批入围电信多省态势感知及一城一池建设。 上半年，公司持续对市场进行整合升级，在运营商、公安、金融、网信、大数据局五大行业军团的基础上，新增交通、能源、商密等军团。 公司首批入围电信 11 省态势感知及一城一池建设，运营商行业合同额较上年同期实现了三位数增长，其中电信合同额增速超 200%。 新产品高速增长，竞争优势明显。 数据安全新产品上半年营业收入增速超60%，主要得益于产品技术、解决方案、客户案例等方面竞争力的提升；公司信创安全产品相较于去年同期增长超过 300%，其中平台类信创产品（信创云安全资源池、信创态势感知等）增速更高； 公司 MSS 业务规模不断扩大，营业收入较上年同期增长超 100%，上半年收入规模已远超2022 年全年收入规模。 盈利预测与估值分析： 结合公司此前 22 年报和 23 年半年报的最新数据， 考虑数据安全、 MSS、信创安全等战略新方向的高速增长以及持续优化费用带来的影响，我们调整此前盈利预测， 预计公司 23-25 年营收 26.83/35.71/45.79 亿元（原预测23-24 年为 30.79/41.15 亿元），归母净利润-0.47/1.60/4.22 亿元（原预测23-24 年为 1.49/4.35 亿元），维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧、 新业务发展不及预期、技术发展不及预期