安恒信息(688023)公司资料

安恒信息(688023) 新兴安全赛道领先厂商，维持“买入”评级 考虑下游行业景气度较弱，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测为-0.55、1.58、2.34亿元（原预测为0.62、1.98、2.71亿元），EPS为-0.70、2.00、2.96元/股，当前股价对应2023-2025年PE为-195.2、68.2、46.0倍，考虑公司在新兴安全赛道的卡位及长期成长潜力，维持“买入”评级。 业绩短期承压，继续加强费用管控 （1）2023年前三季度公司实现营业收入12.07亿元，同比增长16.14%，实现归母净利润-5.36亿元，同比亏损幅度扩大；其中，Q3单季度实现营业收入5.12亿元，同比增长1.35%，实现归母净利润-1.27亿元，同比亏损幅度扩大。Q3单季度收入增速放缓，我们判断主要由于受宏观经济的影响，下游行业需求较弱所致。 （2）前三季度公司销售毛利率为56.03%，同比下降1.37个百分点。公司继续加强费用管控，前三季度公司销售费用率为56.81%，同比提升1.05个百分点，管理费用率和研发费用率为分别为12.35%和43.54%，同比下降1.97和1.12个百分点。 云安全、数据安全等新兴安全业务高速发展 从产品结构看，前三季度公司安恒云-天池云、数据安全、信创安全、MSS托管运营服务等相关业务整体订单保持快速增长，其中，数据安全合同额增速超50%，MSS安全托管运营服务合同额同比增长50%，信创合同额同比增长近170%；从行业结构看，前三季度公司在运营商、央国企等行业表现较为优异，其中，运营商行业收入同比增长80%，央国企行业收入同比增长170%。 风险提示：政府财政支出紧张；业务拓展不及预期；市场竞争加剧的风险。

安恒信息(688023) 事件： 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入12.07亿元，同比增长16.14%；归母净利润-5.36亿元，同比下降17.2%，扣非后归母净利润-5.56亿元，同比下降16.14%。 单Q3而言，2023Q3实现营业收入5.12亿元，同比增长1.35%；归母净利润-1.27亿元，同比下降48.56%，扣非后归母净利润-1.34亿元，同比下降42.32%。 点评 单Q3收入增速有所波动，重点产品增势良好 我们认为公司2023Q3收入同比增速较前两个季度相比有所下滑，主要原因为受到宏观经济环境影响，下游预算修复不及预期。但在外部环境面临挑战的情况下，公司安恒云-天池云、数据安全、信创安全、MSS托管运营服务等重点产品订单保持快速增长，且在MSS托管运营服务的加持下，公司安全服务业务毛利率提升超4pct。从下游具体行业来看，公司收入增长主要由运营商、央国企等行业贡献。 利润下滑的主要原因是毛利下降和研发费用增加 公司2023Q3单季度归母净利润较2022Q3下降4200万元，我们分析主要原因为（其他科目变化可相互抵消）：1）公司2023Q3综合毛利率同比下降3.01pct，导致毛利下降约1100万元；2）公司2023Q3研发费用同比增长20.8%，导致研发费用增加约3300万元。其中： 综合毛利率下降：考虑到公司各产品线毛利率水平相对稳定（其中安全服务业务相较于产品和平台业务毛利率更低）且公司安全服务营收快速增长，我们推测公司的毛利率下降主要由收入结构的变化导致。 研发费用增长：我们判断主要原因为公司2023年7月发布2023年第二期限制性股票激励计划授予结果公告，带来2023Q3额外计提了股份支付费用。 盈利预测与估值 考虑到公司三季度受到宏观经济环境影响收入增速放缓，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入为24.34、30.43、37.96亿元，归母净利润为-1.66、0.63、3.74亿元。参考2023年10月27日收盘价，对应2024-2025年PE分别为147、25倍，维持“买入”评级。 风险提示 新战略拓展不及预期；利润修复不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。

安恒信息(688023) 投资事件：公司发布 2023 年半年报：公司 2023 年 H1 营业收入 6.96 亿元，同比增长30.10%；归母净利润-4.09 亿元，亏损同比扩张 9.99%；扣非归母净利润-4.22 亿元，亏损同比扩张 9.74%。 新兴安全增速明显，运营商、网信行业营收实现高增速。2023 年 H1 公司营收 6.96亿元，同比增长 30.10%，公司产品市场份额不断扩大，实现营收高增速。分产品来看，网络安全平台类产品营收同比增长近 40%，网络安全服务营收同比增长超 46%。公司新兴安全增速明显，报告期内，1）数据安全新产品营业收入同比增速超 60%；2）信创安全产品同比增长超过 300%；3）MSS 业务同比增长超 100%；4）终端安全同比增长近 40%；5）密码安全及车联网安全等业务取得持续突破。公司的军团战略也在全面深化，上半年，公司持续对市场进行整合升级，在运营商、公安、金融、网信、大数据局五大行业军团的基础上，新增交通、能源、商密等军团。公司通过军团对各细分行业进行垂直管理，实现公司内部跨多部门协作。分行业来看，公司在运营商行业实现营业收入较去年同期增长近 90%；在网信行业实现营业收入较去年同期增长超 70%；在教育、医疗等行业实现营业收入相比去年同期增长均超 50%；在政府及交通行业实现营业收入相比去年同期增长均接近 30%。 毛利率稳步提升，降本增效成果显著。截至 2023 年 H1，公司的毛利率为 53.92%，同比增加 0.8pcts。公司通过严格的预算管理、供应链管理、资源配置等方式持续推进降本增效，三费整体费用增速相比去年同期大幅下降。报告期内，公司销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为 64.35%/48.32%/14.52%，较去年同期分别下降 0.08/9.17/2.62pcts。 公司的净利润率从 2022 年 H1 的-69.64%， 提升至 2023 年 H1 的-59.49%，净利润下降幅度较上年同期显著收窄，公司盈利能力在恢复。 核心产品竞争力持续提升，“恒脑〃安全垂域大模型”发布。公司的核心产品竞争力持续提升，1）云安全方面，营收保持稳定增长，其中在运营商、大数据等行业客户均实现大幅增长，同时，公司信创云安全的布局上半年也产生明显收益；2）大数据态势感知方面， 公司持续精进态势感知技术和解决方案，态势感知营收同比增长超 40%； 3）物联网安全方面，公司继续在物联网资产测绘、物联网安全准入、物联网安全感知与管理等产品领域加大了研发投入，营业收入同比增长近 160%；4）安全服务方面，公司未来也会依托大运、亚运的品牌优势，全面推出适合各类场景的重保常态化的运营模式，进一步稳固公司的行业领导地位，推动公司未来可持续的高质量发展。2023 年8 月 28 日，恒脑〃安全垂域大模型首次公开亮相，基于安全垂域大模型的安全运营平台全新升级发，安恒安全运营平台是一款结合 AI 人工智能、机器学习技术与安全编排的产品。恒脑〃安全垂域大模型与安恒 OpenSecurity 能力中台的结合，实现“聪明的大脑”与“勤快的手脚”的链接，安恒信息在未来提供的是“感知”、“决策”、“执行”、“反馈”的智能一体化解决方案，智能体逐步成长为虚拟安全专家，作为未来的“全能副驾驶”与安全专家同行。 投资建议：我们预计公司 2023/2024/2025 年收入 26.77、36.01、46.82 亿元，同比增长 35%、35%、30%；公司归母净利润 0.2、2.26、5.27 亿元。公司 2023/2024/2025年 EPS 分别为 0.26/2.87/6.68 元，对应 PE 594.7/53.4/22.9 倍，考虑收入高成长和利润改善，给予“买入”评级。 风险提示：经营风险，新市场开拓风险，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧

安恒信息(688023) 第一增长曲线：公司核心基础安全产品增速稳定，市场份额领先。由于信息产业发展较晚、安全重视程度较低等多方面因素，我国网络安全支出在全球处于较低水平，目前我国网络安全建设尚有广阔的发展空间。公司基础安全产品分为三个部分，分别是产品数据库审计、风险控制系统与 Web 应用防火墙产品。WAF 是公司创立之初主打的 Web 安全防护产品之一，广泛应用于政府、公安、金融、教育、医疗、运营商等各行业。安恒日志审计全国排名第一，具备领先的技术优势。2021 年中国运维安全管理产品硬件产品的市场规模达到 1.6 亿美元，同比增长 18.9%，整体市场呈现平稳增长的态势。2021 年公司堡垒机全国排名第二，同时入围 2021Gartner 亚太地区特权管理魔力象限。公司核心基础安全产品持续多年市场份额位居行业前列，其前瞻性和影响力也获得了国内外权威机构的认可。 第二增长曲线：公司态势感知与安全服务高质量增长。2019 年国内态势感知市场规模约在 32 亿元左右，预计 2021 年将达到 54 亿元左右，具有非常良好的发展前景。网络安全态势感知平台能够支撑运行人员实现态势数据的采集、分析、决策、行动和验证的闭环，公司是中国态势感知解决方案领导者企业之一。2021 年中国公有云托管安全服务市场规模约 4.1 亿元，同比增长 41.6%。安恒信息公有云托管安全服务市场份额排名全国第三，占比达 9.7%。2022 年 5 月，公司发布 AiLPHA 新一代态势感知。AiLPHA 新一代态势感知旨在强化实战化能力和提升客户网络安全运营的效率，同时也是网信用户综合安全事件分析与全局安全态势感知平台。其产品特色主要有全面的数据采集与分析、网络空间监管可视、结合移动端打造通报预警业务闭环、专业的分析研判界面。目前 AiLPHA 平台产品已经服务于全国 200 多家省市级监管单位，3000 多家中大型政府、企业、金融、运营商等单位。同时态势感知还应用于物联网、工业互联网以及智慧城市运营。以大数据为核心技术，实现对网络空间安全态势的全面感知，处置潜在的网络安全风险。 第三增长曲线：公司的未来发力点——云安全、数据安全。我国云计算市场持续高增长，公有云市场增速明显。政策的不断加码、产业端的需求旺盛推动数据安全的市场规模持续扩大。公司在云安全板块布局早、技术领先、卡位优势明显。在公有云领域，公司 2015 年开始与阿里云合作，成为阿里云安全市场首批安全供应商；在私有云（专有云）领域，公司在 2016 年率先推出了天池云安全管理平台。公司共拥有 48 项核心技术，其中 22 项都是基于云安全等新兴安全领域。数据安全也是安恒信息的初心。公司数据安全板块产品齐全，拥有丰厚的技术积累和实践经验。其中主要产品包括 AiSort、AiMask、AiGate、AiThink、AiLand、AiTrust 等。政策推动、数字化转型，伴随着云服务模式的深化应用，细分领域和场景的安全实践共同带动云安全市场需求。 投资建议：我们预计 2023-2025 年公司收入分别为 26.77 /36.01 /46.82 亿元，归母净利润分别为 0.20/2.26/5.27 亿元，对应 PS 分别为 4.48/3.33/2.56 倍。考虑公司作为产业领军厂商，数据安全先锋，产业内有卡位优势，随着政策环境趋暖，叠加网络安全行业景气度持续升温，公司经营态势稳步向好，我们给予公司“买入”评级。 风险提示：业务推进不及预期；行业竞争加剧，导致公司盈利能力下滑；政策落地不及预期；盈利预测结果依托于诸多假设前提，存在不及预期的可能；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。