福昕软件(688095) 事件：福昕软件发布2023年度报告及2024年一季度报告，2023年，公司实现营收6.11亿元，同比增长5.33%；实现归母净利润-0.91亿元，亏损同比扩大；实现扣非净利润-1.79亿元，亏损同比扩大；实现经营性现金流净额-0.38亿元，同比由正转负，主要因公司加大对市场及研发的投入所致。截至2023年底，公司合同负债2.41亿元，同比增长40.87%。单2023Q4来看，公司实现营收1.68亿元，同比增长9.93%；实现归母净利润-0.30亿元，亏损同比扩大；实现扣非净利润-0.81亿元，亏损同比扩大。2024年Q1，公司实现营收1.69亿元，同比增长16.87%；实现归母净利润-0.11亿元，亏损同比收窄；实现扣非净利润-0.21亿元，亏损同比收窄。 受订阅转型影响，2023年表观财务指标承压。从收入侧来看，2023年公司实现收入6.11亿元，同比增长5.33%，剔除外币汇率波动的影响约4.67%后，同比增长0.66%。公司收入增速未见明显增长，主要因公司加速订阅转型所致。分产品看，PDF编辑器与阅读器实现收入4.87亿元，同比增长1.46%；开发平台与工具实现收入0.32亿元，同比下降1.72%；企业文档自动化解决方案实现收入0.35亿元，同比增长15.33%；PDF工具及在线服务实现收入0.57亿元，同比增长53.46%。从利润端来看，公司2023年实现净利润-0.91亿元，若剔除股份支付费用、商誉减值、对联营企业的投资损失后，公司自身经营所形成的扣非净利润约为-0.88亿元。 订阅转型顺利推进，核心指标大幅增长。2023年，公司加速订阅转型，在表观收入增速放缓的背后，对应的是订阅转型的良好进展与业务整体价值量的提升。2023年，公司实现订阅收入2.16亿元，同比增长75.55%，占营收的比例为35.36%；实现订阅业务ARR2.50亿元，同比增长80.60%；实现订阅相关合同负债1.61亿元，同比增长71.30%。此外，公司核心产品继续维持高续费率，整体续费率约91%。由于表观营收无法较好体现公司实际经营情况，根据会计师事务所出具的相关审核报告，2023年公司实现衡量公司实际业务价值量情况的年度综合业务额为8.50亿元，同比增长20.05%。我们认为，公司仍处在订阅转型过程中，订阅转型有利于提升客户价值量、提升客户粘性，但对于短期财务数据有一定影响。未来随着公司逐步完成订阅转型，公司表观收入与利润有望迎来较大改善。 渠道整体拓展顺利，全球PC出货量下降拖累部分渠道收入。2023年，公司实现来自渠道的收入2.08亿元，同比增长22.39%，占营收比例约34.01%。其中，受全球PC出货量下降的影响，公司在核心PC渠道商获得的收入基本较上年同期持平，但若剔除该渠道的影响，则公司来自渠道的收入较上年同期增长38.24%。公司收入主要来自于海外，从 海外细分市场来看，北美市场营收同比增长0.34%；欧洲市场营收同比增长23.57%。其中北美市场收入增速放缓主要因订阅业务增长较快所致。此外，主要区域市场来自渠道的收入也都实现了良好的增长：北美市场同比增长8.55%；欧洲市场同比增长59.53%；中国市场同比增长45.45%。北美市场渠道收入放缓，除因受本身收入基数较大所致外，也受到2023年核心PC渠道商的渠道收入较上年基本持平的影响，如果剔除来自核心PC渠道商的收入，则北美市场的渠道收入同比增长达19.75%。 24Q1：欧美市场收入加速增长，“双转型”成效逐步呈现。2024年Q1，公司收入端实现较好增长，其中北美市场收入同比增长11.01%、欧洲市场收入同比增长25.97%。此外，“订阅+渠道”双转型继续稳步推进。2024Q1公司实现订阅收入0.74亿元，同比增长73.30%；实现订阅业务ARR2.81亿元，同比增长13.09%，就单季度ARR的增幅上看，2024Q1净增长0.31亿元，较2023Q1净增长额0.22亿元增长了41%。渠道方面，2024Q1公司来自渠道的收入为0.63亿元，同比增长49.01%，占营收比例为37.44%。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为6.79/8.14/10.06亿元，营收增速分别为11.1%/19.9%/23.7%；归母净利润分别为-0.53/-0.12/0.78亿元。维持“买入”评级。 风险提示：订阅、渠道转型不及预期、人工智能发展不及预期、市场竞争加剧。

福昕软件(688095) 8月29日，公司发布23年中报，上半年实现营收2.86亿元（+0.35%），归母净利-4745.6万元（-332.6%），扣非净利-7465.7万元。公司订阅收入表现亮眼，AIGC核心产品升级，产品价值有望进一步提升，维持买入评级。 支撑评级的要点 研发以及渠道转型投入加大导致归母净利润下滑。公司归母净利下降主要是由于：（1）公司加大研发投入，公司销售、管理、研发三项费用较上年同期总共增加6,447.5万元,其中研发费用较上年同期增长31.7%。（2）公司加大渠道转型力度，取得成效显著。23年上半年渠道收入较上年同期增长20%，占收入比例提升至32%。其中，Q2单季度来自渠道的收入同比增长25%，占销售收入的比例为34%。 订阅业务表现亮眼，北美主力市场收入高速增长。23年上半年订阅业务收入为9,209.1万元，较上年同期增长69.1%，占营业收入的比例达32.2%。二季度的订阅收入占比进一步提升至近35%。分区域看，北美为公司主力市场，上半年订阅收入较上年同期增长了78.7%；欧洲市场订阅收入同增115.7%；中国市场订阅收入同增23.1%。 AI赋能，AIGC价值有望进一步提升。近期，微软在MicrosoftInspire大会上宣布OfficeAI工具Copilot提价至每用户每月30美元。今年4月，公司海外版云产品PDFEditorCloud率先集成AIGC技术，可实现文档总结、内容改写等功能。8月，公司在ChatGPTPluginStore发布了新插件FoxitPDFAssistant。参照微软提价模式，在AI技术赋能下，公司AIGC产品价值有望进一步提升。 估值 预计2023-2025年归母净利润为0.2、0.5和0.8亿元，EPS为0.18、0.50和0.87元（考虑公司加大研发投入，下修14%-64%），PS分别为12X、11X和9X。公司订阅收入表现亮眼，AIGC核心产品升级，产品价值有望进一步提升，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 订阅转型不及预期；客户拓展不及预期；成本管控不及预期。

福昕软件(688095) 本期内容提要: 公司系PDF行业龙头企业，公司用户群体庞大。福昕软件是一家国际化运营的PDF电子文档解决方案提供厂商，是国际PDF协会主要成员、中国版式文档OFD标准制定成员。公司成立于2001年，并于2020年9月在上交所科创板上市。福昕在亚洲、美洲、欧洲和澳洲设有多家子公司，福昕直接用户已超过6.5亿，企业客户数达42.5万以上，遍及世界200多个国家和地区。 所处行业天花板高，相较于行业龙头Adobe，公司竞争力强。从产品功能上来说，公司产品几乎可以平替Adobe，在在线服务等领域，公司甚至优于Adobe。从价格上来说，相较于Adobe，公司产品定价约为Adobe同类型产品的60%-70%，具有较好的性价比。除此之外，根据全球知名商业软件评分机构G2的统计数据显示，FoxitPDFEditor在需求满足、使用难度、上手难度、管理难度、服务支持等评分项上皆获得较高评分。根据2019年市占率数据，Adobe市占率约为92%，同期福昕市占率约为4%；我们认为，福昕PDF相关产品在功能、价格、用户评价上均具备一定竞争优势，后续有望持续抢占竞争对手市场份额，实现规模持续扩张。 公司坚持“订阅+渠道”转型。2022年7月起，公司开始实施“订阅+渠道”双重转型，公司的核心策略是：通过渠道转型抢占竞争对手现有的客户，再通过订阅转型获得更多的持续性收入。由于渠道拥有广泛的客户资源，通过和渠道建立合作，渠道可以把公司的产品和服务推荐给其现成的客户，公司因此可以获得更多商机。 AIGC赋能有助于提升产品竞争力，同时带来一定提价空间。2023年4月，公司海外版云产品FoxitPDFEditorCloud成功集成ChatGPT强大的文字信息处理能力，重磅上线PDF文档总结、内容改写、实时问答等AIGC功能。目前，该产品已具备了文档整理、文档重写、文档翻译、文档问答、文本解析、拼写及语法纠错等功能。此外，随着接入功能的不断完善和迭代，公司向OpenAI支付的模型调用费用也会上升。因此，我们认为，公司后续可能也会考虑提价；且随着公司转云推进，收入弹性亦有提升空间。 盈利预测与估值：根据我们盈利预测数据，预计公司2023-2025年营收分别为5.88/6.50/8.02亿元，营收增速分别为1.4%/10.6%/23.3%；归母净利润-0.59/-0.66/0.03亿元。公司是国内PDF的龙头企业，参考有类似业务的金山办公、万兴科技的估值水平，同时考虑到公司未来有望通过渠道转型抢占更多市场份额，我们给予公司2024年20倍PS，对应目标市值117.0亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：订阅制转型推进不及预期的风险；转型期间公司财务状况下滑的风险；AI等新技术研发不及预期；市场竞争加剧的风险；海外经营风险。

福昕软件(688095) 事件： 公司于2023年4月26日收盘后发布《2022年年度报告》、《2023年第一季度报告》。 点评： 订阅转型影响表观收入，加大投入等因素致净利润下滑 2022年，公司实现营业收入5.80亿元，同比增长7.16%，其中，订阅业务收入为1.23亿元，同比增长47.98%。公司实现归母净利润-174.39万元，实现扣非归母净利润-7800.48万元，净利润大幅下滑主要是由于公司为布局新产品投入了大量的研发费用，而新产品仍处于研发期或市场初步推广期，尚未覆盖研发支出，同时成熟产品线采取订阅优先策略，从一次性授权为主的模式转向订阅模式，由于订阅模式的定价低于授权模式，且收入确认方式存在差异，转型期内对表观收入造成不利影响。2023年第一季度，公司实现收入1.44亿元，同比增长3.01%；实现归母净利润-0.11亿元。 云化布局取得实质性进展，渠道优先驱动增长 2022年，公司的云化布局取得了实质性的进展，多个研发成果陆续落地，进入了客户试用或初期市场推广阶段。重磅发布的PDFEditorPro+，集合了移动端、桌面端和云端三形态，并集成FoxiteSign功能。2022年，公司订阅相关的合同负债金额为9372.68万元，同比增长58.85%；PDF核心产品整体订阅续费率约为95%。公司应用于特定行业的一系列新产品陆续发布，如iDox.AI系列智能服务、福船图纸管理系统、福昕家装等，宣告公司的产品由泛通用软件扩展至行业通用软件。公司渠道优先的战略取得了平稳的进展，通过渠道销售实现收入同比增长31.14%，占营业收入的比例从2021年的24%增长至2022年的29%。其中：欧洲市场和北美市场渠道销售收入同比增长均超过25%；中国市场渠道销售收入同比增长76%。 人工智能为软件产业注入新动能，有望打开全新成长空间 目前，国际软件巨头纷纷布局AIGC，微软发布推出名为Copilot的人工智能服务，并将其嵌入Office办公软件中。在PDF电子文档领域，人工智能相关算法的运用也可以构建新型人机交互方式，实现对用户积累的大量文档结构化及非结构化数据进行智能分析，提取关键信息等功能。公司推出iDox.AI系列智能服务，提供人工智能驱动的数据隐私合规解决方案。通过人工智能语义识别与分析技术，实现文档自动检查、文档敏感信息的识别、提取和自动永久去除、文档自动比对等相关功能。 盈利预测与投资建议 公司凭借产品性价比及服务优质等差异化经营策略，有望受益于PDF行业的发展。预测公司2023-2025年营业收入为6.83、7.95、9.16亿元，归母净利润为0.42、0.67、0.80亿元，EPS为0.64、1.01、1.22元/股，对应PE为265.66、167.21、138.93倍。考虑到：公司所处行业的长期成长空间、公司中长期的成长性、AIGC对行业的影响等因素，维持“买入”评级。 风险提示 知识产权受到侵害的风险；产品领域局限的风险；海外经营风险；数据安全风险；市场竞争风险；商誉减值的风险；汇率波动及外汇管制风险。

福昕软件(688095) 4 月 26 日， 公司发布 22 年年报及 23 年一季报。 22 年实现营收 5.8 亿元（ +7.2%）， 归母净利-174.4 万元（-103.8%），扣非净利-7,800.5 万元，（-251.5%） 。 23 年 Q1 营收 1.4 亿元（+3.0%），归母净利-1134.3 万元。 公司成功接入 ChatGPT，海内外业务均受 AI 带动，质地稀缺， 维持买入评级。 支撑评级的要点 成功接入 ChatGPT， 海内外业务均受益。 4 月 25 日，福昕软件海外版云产品 Foxit PDF Editor Cloud 成功集成 ChatGPT，在 ChatGPT赋能下， FoxitPDF Editor CloudPDF 可实现文档总结、内容改写、实时问答等 AIGC 功能。 在国内市场， 福昕软件也是百度“文心一言”首批生态合作伙伴。公司国内外业务同时受 ChatGPT 等 AI 技术带动，质地稀缺。 PDF 编辑器与阅读器业务稳定增长，订阅收入亮眼。 2022 年公司 PDF编辑器与阅读器实现业务收入 4.8 亿元（+6.3%），收入占比达 82.7%。该部分收入增长的主要动力主要来自于订阅收入的大幅增长，公司自2022 年 7 月正式加速订阅转型，相关订阅收入较上年同期增长了48.0%，营业收入占比从 2021 年的 15%增长至 21%，其中海外市场订阅收入同增 54.2%，北美市场增幅为 56.7%，欧洲市场增幅为 37.5%。 随着订阅转型的持续推进，公司收入模式得到进一步优化。 利润水平下滑主要系研发投入加大以及计提联营公司投资损失。 公司归母净利有所下降主要是由于：（1）部分联营企业受到财政及客户预算的影响导致净利润下降， 公司按持股比例计提 2,895.9 万元投资损失，剔除上述因素以及公司股份支付费用、商誉减值影响后， 扣非净利润约为-950.9 万元； （2）公司加大研发投入，研发费用较上年同期增长 4,521.2万元（+25.7%） 。 估值 预计 2023-2025 年归母净利润为 0.4、 0.7 和 0.9 亿元， EPS 为 0.66、 1.10和 1.38 元（公司加大研发投入，下修 23%-36%） ，对应 PE 分别为 192X、115X 和 92X。 公司成功接入 ChatGPT，海内外业务均受 AI 带动，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 订阅转型不及预期； 客户拓展不及预期；成本管控不及预期

福昕软件(688095) 公司发布2022年三季报，三季度实现营收1.4亿元（+3.4%），归母净利-1244万元（-100.4%），扣非净利-2366万元（-2.1%）。年初至三季度，实现营收4.3亿元（+7.0%），剔除外币汇率波动后，同比增长6.1%。公司订阅收入高速增长，维持买入评级。 支撑评级的要点 订阅渠道双转型成效显著，现金流表现亮眼。年初至三季度，公司订阅收入同比增长51.0%，订阅ARR1.2亿元，较上年期末增长率为30%；渠道方面，公司与神州数码达成中国区分销合作，前三季度来自代理渠道的收入达1.2亿元（+30%），占营收比例为28.2%，较去年同期提升了4.9PCTs。公司前三季度经营净现金流为1923万元（+38.4%），主要是由于公司销售商品提供劳务收到的现金增加以及现金支出加强管控所致。 坚持长期布局，加大研发投入。公司利润有所下滑，主要是由于：（1）研发投入加大。前三季度，公司布局新产品研发，相应人员薪酬及网络宽带费有所上升，研发费用达1.4亿元（+31.1%），研发投入占营收比例达32.3%，比上年同期增加5.9PCTs。（2）联营企业利润下降。公司前三季度计提联营企业投资损失1,930万元，较上年同期增加计提1,079万元。 深挖客户需求，发力垂直赛道。公司依托自身在电子文档领域的深厚积累，针对客户需求，不断开拓应用场景。船舶领域，公司与中国船级社签署框架合作协议，为相关图纸设计单位提供图纸管理系统；汽车制造与轨道交通领域，公司提供自主可控的领域级图纸信息化管理系统；医疗领域，公司文档数字化管理方案能够实现创建电子病历、无障碍辅助等功能。 估值 调整2022~2024年净利润为0.5、0.7和1.0亿元，EPS为0.75元、1.02元和1.44元（考虑到公司加大研发投入，下修17%-25%），对应PE为106X、78X和55X。公司订阅收入高速增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险 费用管控不及预期；海外经营风险；产品迭代不及预期。

福昕软件(688095) 事件： 公司于2022年8月19日收盘后发布《2022年半年度报告》。 点评： 营业收入实现稳健增长，归母净利润受到费用投入等因素影响 2022年上半年，公司实现营业总收入2.85亿元，同比增长8.94%，剔除外币汇率波动对收入的影响约-1.29%后，同比增长约10.23%。增长的主要原因系：公司继续巩固欧美市场，持续增加对销售团队及市场广告等方面的投入，拓展渠道销售，同时提升产品性能，对市场及研发的投入带来营收的持续增长。公司实现归母净利润2040.24万元，同比下降56.11%；扣非归母净利润为-1079.25万元，同比下降186.26%。导致上述指标下降的主要原因系：1）公司销售、管理、研发三项费用同比增加4068万元，主要系人员薪酬、研发专业服务费、合作推广费、销售平台费用投入等增加所致；2）公司计提对联营企业投资损失1352万元，影响公司经常性损益-1352万元。 在海外推出纯云化产品PDFEditorPro+，加速向订阅制转型 2022年6月，随着PDF编辑器V12.0版本的发布，公司在海外市场推出了集合移动端、桌面端和云端三形态，且集成了FoxiteSign功能的纯云化产品PDFEditorPro+，作为公司的主打产品，开启了加速订阅转型的序幕。上半年，公司订阅模式下的总收入为5446.78万元，同比增长了44.06%，占营业收入的比例为19.11%。截至2022年6月末，公司采用订阅模式的产品主要包括PDF编辑器、电子签名等，共形成ARR1.02亿元，较2021年末增加了16.6%。同时，永久授权业务收入达2.30亿元，同比增长3.26%。 公司在国内市场持续发力，发布新一期股权激励计划绑定核心员工 公司在国内市场多措并举，持续开拓市场份额，取得营业收入2555.43万元，同比增长12.54%。其中，订阅模式下的收入为1422.96万元，同比增长了33.47%。公司在国内渠道销售体系的建设亦取得了重大进展，上半年，国内市场来自代理销售的收入同比增长135.60%，占国内营业收入的比例达23.87%，同比提升12.47个百分点。此外，公司明确了长效的激励机制，发布新一期股权激励计划绑定核心员工。2022年8月19日，公司召开第三届董事会第三十五次会议，审议通过《关于公司<2022年限制性股票激励计划（草案）>及其摘要的议案》，拟向激励对象授予限制性股票总计194.94万股，其中首次授予166.42万股，激励对象总人数181人。 盈利预测与投资建议 公司凭借产品性价比及服务优质等差异化经营策略，有望充分受益于PDF行业的发展。预测公司2022-2024年营业收入为6.71、8.23、9.90亿元，归母净利润为0.73、0.95、1.21亿元，EPS为1.10、1.44、1.83元/股，对应PE为68.34、52.40、41.19倍。上市以来，公司PE主要运行在70-140倍之间，考虑到公司所处行业的空间和持续成长性，维持公司2022年85倍的目标PE，对应的目标价为93.50元。维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情反复风险；行业竞争加剧风险；国内市场拓展不及预期；PDF产品研发及渠道拓展不及预期；海外经营风险。

福昕软件(688095) 公司发布2022年半年报，实现营收2.9亿元（+8.9%），剔除外币汇率波动后，较上年同期增长10.2%；实现归母净利0.2亿元（-56.1%），扣非净利-0.1亿元（-186.3%）。公司订阅收入高速增长，维持买入评级。 支撑评级的要点 销售、研发投入加大，利润短期承压。公司Q2实现营收1.4亿元，同比增长7.6%，相比一季度10.3%的收入增速略有放缓。2022年上半年归母净利、扣非净利下滑主要系:(1)公司销售、管理、研发三项费用较上年同期增加4,068万元，主要是对人员薪酬、研发费用、合作推广、销售平台费用投入等增加所致。其中研发费用同比增长36.4%，2019年至2022年H1，研发费用占各期营收比例分别为15.4%、16.1%、27.5%和31.3%;(2)公司报告期内计提对联营企业投资损失1,352万元，影响公司经常性损益-1,352万元。 订阅转型成效显著。公司加速订阅转型，报告期内，PDF编辑器、电子签名等订阅总收入达0.5亿元（+44.1%），占营业收入的比例达19.11%。其中，国内市场订阅收入0.1亿元（+33.5%），海外市场订阅收入0.4亿元（+48.2%）。截至2022年6月末，订阅ARR达1.0亿元，较2021年末增加了16.6%。 下半年信创采购有望对公司形成利好。2022年信创产业进入规模化推广阶段。公司继续开拓国内办公软件市场，和伟仕佳杰、神州数码达成协议，建立渠道分销体系。报告期内国内市场代理销售收入同比增长135.6%，占国内营收比例由去年同期的11.4%迅速提升至23.9%。 估值 调整2022~2024年净利润为0.6、0.9和1.2亿，EPS为0.93元、1.36元和1.75元（考虑公司加大投入，下修39%-53%），对应PE为81X、55X和43X。维持买入评级。 评级面临的主要风险 业绩大幅下滑风险；产品竞争力风险；海外经营风险。

福昕软件(688095) 事件： 公司于2022年4月27日收盘后发布《2021年年度报告》、《2022年第一季度报告》。 点评： 营业总收入同比增长15.48%，持续推进业务向订阅模式转型 2021年，公司实现营业总收入5.41亿元，同比增长15.48%，剔除美元折算汇率下降影响后同比增长约19.17%。从产品上看，公司核心产品PDFEditor实现收入4.52亿元，同比增长18.15%，收入占比达83.44%。从业务模式上看，订阅模式下的PDFEditor收入同比增长27.72%，收入占比从去年同期的13.98%提升至15.11%；授权模式下的PDFEditor收入同比增长16.84%。从销售渠道上看，公司通过代理销售实现收入1.29亿元，同比增长22.50%，收入占比为23.92%。公司成熟渠道Dell和Synnex皆从疫情的影响下获得恢复，销量同比增长均超过了30%。 加强新产品研发及品牌宣传，PDF Editor云化版本正式上线 2021年，公司实现归母净利润4623.54万元，同比减少59.90%，主要系公司加大了对既有产品的升级以及新产品的研发投入和专项品牌宣传，并实施了股权激励计划，导致期间费用有所增长。2021年，公司销售、管理、研发费用分别为2.90、0.95、1.49亿元，同比增速分别为55.43%、14.04%、97.48%。研发方面，公司发布了核心产品PDF Editor的11.0Windows版本与Mac版本，PDFEditor的云化版本也正式上线，核心产品的形态升级迎来重要拐点。此外，公司顺利切入电子签名领域，收购美国知名电子签名企业AccountSight，丰富产品矩阵，延展业务线。 22Q1公司营业收入稳健增长，发布全新的FoxiteSign产品 2022年第一季度，公司实现营业收入1.40亿元，同比增长10.31%，剔除外币折算汇率下降影响后同比增加约14.43%。公司实现归母净利润498.75万元，同比减少83.82%，主要原因系公司持续投入长期布局。从产品端来看，2022年2月，公司完成与收购公司AccoutSight电子签名产品的整合，发布全新的FoxiteSign产品，并达成与Dell新增电子签名产品的代理合作，将FoxiteSign在Dell渠道上广泛推广。2022年4月，公司中国区电子签章服务进入公测阶段，同时期，公司面向家装领域的福昕家装设计与施工协同平台发布，预计在为期几个月的试用后，在2022年内正式推向市场。 盈利预测与投资建议 公司凭借产品性价比及服务优质等差异化经营策略，有望充分受益于PDF行业的发展。预测公司2022-2024年营业收入为6.71、8.23、9.90亿元，归母净利润为0.73、0.95、1.21亿元，EPS为1.52、1.98、2.52元/股，对应PE为58.05、44.51、34.98倍。上市以来，公司PE主要运行在70-130倍之间，考虑到公司所处行业的空间和持续成长性，给予公司2022年85倍的目标PE，对应的目标价为129.20元。维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情反复；行业竞争加剧；国内市场拓展不及预期；PDF产品研发及渠道拓展不及预期；海外经营风险。