福昕软件(688095)公司资料

福昕软件(688095) 8月29日，公司发布23年中报，上半年实现营收2.86亿元（+0.35%），归母净利-4745.6万元（-332.6%），扣非净利-7465.7万元。公司订阅收入表现亮眼，AIGC核心产品升级，产品价值有望进一步提升，维持买入评级。 支撑评级的要点 研发以及渠道转型投入加大导致归母净利润下滑。公司归母净利下降主要是由于：（1）公司加大研发投入，公司销售、管理、研发三项费用较上年同期总共增加6,447.5万元,其中研发费用较上年同期增长31.7%。（2）公司加大渠道转型力度，取得成效显著。23年上半年渠道收入较上年同期增长20%，占收入比例提升至32%。其中，Q2单季度来自渠道的收入同比增长25%，占销售收入的比例为34%。 订阅业务表现亮眼，北美主力市场收入高速增长。23年上半年订阅业务收入为9,209.1万元，较上年同期增长69.1%，占营业收入的比例达32.2%。二季度的订阅收入占比进一步提升至近35%。分区域看，北美为公司主力市场，上半年订阅收入较上年同期增长了78.7%；欧洲市场订阅收入同增115.7%；中国市场订阅收入同增23.1%。 AI赋能，AIGC价值有望进一步提升。近期，微软在MicrosoftInspire大会上宣布OfficeAI工具Copilot提价至每用户每月30美元。今年4月，公司海外版云产品PDFEditorCloud率先集成AIGC技术，可实现文档总结、内容改写等功能。8月，公司在ChatGPTPluginStore发布了新插件FoxitPDFAssistant。参照微软提价模式，在AI技术赋能下，公司AIGC产品价值有望进一步提升。 估值 预计2023-2025年归母净利润为0.2、0.5和0.8亿元，EPS为0.18、0.50和0.87元（考虑公司加大研发投入，下修14%-64%），PS分别为12X、11X和9X。公司订阅收入表现亮眼，AIGC核心产品升级，产品价值有望进一步提升，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 订阅转型不及预期；客户拓展不及预期；成本管控不及预期。

福昕软件(688095) 本期内容提要: 公司系PDF行业龙头企业，公司用户群体庞大。福昕软件是一家国际化运营的PDF电子文档解决方案提供厂商，是国际PDF协会主要成员、中国版式文档OFD标准制定成员。公司成立于2001年，并于2020年9月在上交所科创板上市。福昕在亚洲、美洲、欧洲和澳洲设有多家子公司，福昕直接用户已超过6.5亿，企业客户数达42.5万以上，遍及世界200多个国家和地区。 所处行业天花板高，相较于行业龙头Adobe，公司竞争力强。从产品功能上来说，公司产品几乎可以平替Adobe，在在线服务等领域，公司甚至优于Adobe。从价格上来说，相较于Adobe，公司产品定价约为Adobe同类型产品的60%-70%，具有较好的性价比。除此之外，根据全球知名商业软件评分机构G2的统计数据显示，FoxitPDFEditor在需求满足、使用难度、上手难度、管理难度、服务支持等评分项上皆获得较高评分。根据2019年市占率数据，Adobe市占率约为92%，同期福昕市占率约为4%；我们认为，福昕PDF相关产品在功能、价格、用户评价上均具备一定竞争优势，后续有望持续抢占竞争对手市场份额，实现规模持续扩张。 公司坚持“订阅+渠道”转型。2022年7月起，公司开始实施“订阅+渠道”双重转型，公司的核心策略是：通过渠道转型抢占竞争对手现有的客户，再通过订阅转型获得更多的持续性收入。由于渠道拥有广泛的客户资源，通过和渠道建立合作，渠道可以把公司的产品和服务推荐给其现成的客户，公司因此可以获得更多商机。 AIGC赋能有助于提升产品竞争力，同时带来一定提价空间。2023年4月，公司海外版云产品FoxitPDFEditorCloud成功集成ChatGPT强大的文字信息处理能力，重磅上线PDF文档总结、内容改写、实时问答等AIGC功能。目前，该产品已具备了文档整理、文档重写、文档翻译、文档问答、文本解析、拼写及语法纠错等功能。此外，随着接入功能的不断完善和迭代，公司向OpenAI支付的模型调用费用也会上升。因此，我们认为，公司后续可能也会考虑提价；且随着公司转云推进，收入弹性亦有提升空间。 盈利预测与估值：根据我们盈利预测数据，预计公司2023-2025年营收分别为5.88/6.50/8.02亿元，营收增速分别为1.4%/10.6%/23.3%；归母净利润-0.59/-0.66/0.03亿元。公司是国内PDF的龙头企业，参考有类似业务的金山办公、万兴科技的估值水平，同时考虑到公司未来有望通过渠道转型抢占更多市场份额，我们给予公司2024年20倍PS，对应目标市值117.0亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：订阅制转型推进不及预期的风险；转型期间公司财务状况下滑的风险；AI等新技术研发不及预期；市场竞争加剧的风险；海外经营风险。

福昕软件(688095) 事件： 公司于2023年4月26日收盘后发布《2022年年度报告》、《2023年第一季度报告》。 点评： 订阅转型影响表观收入，加大投入等因素致净利润下滑 2022年，公司实现营业收入5.80亿元，同比增长7.16%，其中，订阅业务收入为1.23亿元，同比增长47.98%。公司实现归母净利润-174.39万元，实现扣非归母净利润-7800.48万元，净利润大幅下滑主要是由于公司为布局新产品投入了大量的研发费用，而新产品仍处于研发期或市场初步推广期，尚未覆盖研发支出，同时成熟产品线采取订阅优先策略，从一次性授权为主的模式转向订阅模式，由于订阅模式的定价低于授权模式，且收入确认方式存在差异，转型期内对表观收入造成不利影响。2023年第一季度，公司实现收入1.44亿元，同比增长3.01%；实现归母净利润-0.11亿元。 云化布局取得实质性进展，渠道优先驱动增长 2022年，公司的云化布局取得了实质性的进展，多个研发成果陆续落地，进入了客户试用或初期市场推广阶段。重磅发布的PDFEditorPro+，集合了移动端、桌面端和云端三形态，并集成FoxiteSign功能。2022年，公司订阅相关的合同负债金额为9372.68万元，同比增长58.85%；PDF核心产品整体订阅续费率约为95%。公司应用于特定行业的一系列新产品陆续发布，如iDox.AI系列智能服务、福船图纸管理系统、福昕家装等，宣告公司的产品由泛通用软件扩展至行业通用软件。公司渠道优先的战略取得了平稳的进展，通过渠道销售实现收入同比增长31.14%，占营业收入的比例从2021年的24%增长至2022年的29%。其中：欧洲市场和北美市场渠道销售收入同比增长均超过25%；中国市场渠道销售收入同比增长76%。 人工智能为软件产业注入新动能，有望打开全新成长空间 目前，国际软件巨头纷纷布局AIGC，微软发布推出名为Copilot的人工智能服务，并将其嵌入Office办公软件中。在PDF电子文档领域，人工智能相关算法的运用也可以构建新型人机交互方式，实现对用户积累的大量文档结构化及非结构化数据进行智能分析，提取关键信息等功能。公司推出iDox.AI系列智能服务，提供人工智能驱动的数据隐私合规解决方案。通过人工智能语义识别与分析技术，实现文档自动检查、文档敏感信息的识别、提取和自动永久去除、文档自动比对等相关功能。 盈利预测与投资建议 公司凭借产品性价比及服务优质等差异化经营策略，有望受益于PDF行业的发展。预测公司2023-2025年营业收入为6.83、7.95、9.16亿元，归母净利润为0.42、0.67、0.80亿元，EPS为0.64、1.01、1.22元/股，对应PE为265.66、167.21、138.93倍。考虑到：公司所处行业的长期成长空间、公司中长期的成长性、AIGC对行业的影响等因素，维持“买入”评级。 风险提示 知识产权受到侵害的风险；产品领域局限的风险；海外经营风险；数据安全风险；市场竞争风险；商誉减值的风险；汇率波动及外汇管制风险。

福昕软件(688095) 4 月 26 日， 公司发布 22 年年报及 23 年一季报。 22 年实现营收 5.8 亿元（ +7.2%）， 归母净利-174.4 万元（-103.8%），扣非净利-7,800.5 万元，（-251.5%） 。 23 年 Q1 营收 1.4 亿元（+3.0%），归母净利-1134.3 万元。 公司成功接入 ChatGPT，海内外业务均受 AI 带动，质地稀缺， 维持买入评级。 支撑评级的要点 成功接入 ChatGPT， 海内外业务均受益。 4 月 25 日，福昕软件海外版云产品 Foxit PDF Editor Cloud 成功集成 ChatGPT，在 ChatGPT赋能下， FoxitPDF Editor CloudPDF 可实现文档总结、内容改写、实时问答等 AIGC 功能。 在国内市场， 福昕软件也是百度“文心一言”首批生态合作伙伴。公司国内外业务同时受 ChatGPT 等 AI 技术带动，质地稀缺。 PDF 编辑器与阅读器业务稳定增长，订阅收入亮眼。 2022 年公司 PDF编辑器与阅读器实现业务收入 4.8 亿元（+6.3%），收入占比达 82.7%。该部分收入增长的主要动力主要来自于订阅收入的大幅增长，公司自2022 年 7 月正式加速订阅转型，相关订阅收入较上年同期增长了48.0%，营业收入占比从 2021 年的 15%增长至 21%，其中海外市场订阅收入同增 54.2%，北美市场增幅为 56.7%，欧洲市场增幅为 37.5%。 随着订阅转型的持续推进，公司收入模式得到进一步优化。 利润水平下滑主要系研发投入加大以及计提联营公司投资损失。 公司归母净利有所下降主要是由于：（1）部分联营企业受到财政及客户预算的影响导致净利润下降， 公司按持股比例计提 2,895.9 万元投资损失，剔除上述因素以及公司股份支付费用、商誉减值影响后， 扣非净利润约为-950.9 万元； （2）公司加大研发投入，研发费用较上年同期增长 4,521.2万元（+25.7%） 。 估值 预计 2023-2025 年归母净利润为 0.4、 0.7 和 0.9 亿元， EPS 为 0.66、 1.10和 1.38 元（公司加大研发投入，下修 23%-36%） ，对应 PE 分别为 192X、115X 和 92X。 公司成功接入 ChatGPT，海内外业务均受 AI 带动，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 订阅转型不及预期； 客户拓展不及预期；成本管控不及预期