诺唯赞(688105) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，24年实现营收13.78亿元（+7.15%，括号内为同比增速，下同），归母净利润-0.18亿元（同比减亏5300万元；24年确认股份支付费用4385万元，剔除股份支付费用影响后实现经营性盈利），扣非归母净利润-0.83亿元（同比减亏1.10亿元）。公司降本增效，实现销售毛利率同比增长-1.10pct，销售费用率-1.09pct，管理费用率-1.58pct，研发费用率-4.53pct。 生命科学板块增速系细胞蛋白等新产品系列以及海外销售带动，生物医药板块增速系GLP-1等业务贡献：①生命科学业务板块实现营收10.3亿元（+19%，同比，下同），主要系新品（细胞蛋白类试剂设备销售额翻番，核酸提取新产品线yoy+70%）以及海外销售带动。②生物医药板块实现营收1.8亿元（+6%），主要系新冠疫苗相关业务收缩；但司美格鲁肽业务销售约5000万元，填补业绩缺口。③IVD板块实现营收1.66亿元（-30%），其中常规POCT业务有所收缩，而呼吸道病原体快检和阿尔茨海默病（AD）血检解决方案则是重点发展方向。④境外业务实现营收1.01亿元（+122%），境外毛利率高达81%，24年多款酶原料完成DMF备案并激活，海外销售额提高有望拉动毛利率提升。 我们认为公司的经营亮点及未来看点主要在于：①夯实研发投入并卓有成效：公司2024年研发投入3.0亿元（研发费用率21.8%），持续推出新产品上市，巩固公司分子试剂国内龙头地位；同时，生物试剂酶等原料进口替代空间依旧较大，客户国产替代意愿较强。②AD血检产品有望快速放量：公司24年完成AD相关大临床并加大学术推广，与临床医院及大型体检机构形成战略合作，25年有望凭借先发优势迅速抢占市场。③司美格鲁肽酶&中间体业务有望随下游需求放量：司美口服制剂上市后将对相关原料和酶的需求量增大，公司具备放大生产和规模供应能力，可保障数十千克级的批产能。④微流控平台海外获证上市：24年顺利取得欧盟准入资质，25正式开启全球的商业化进。⑤业务类型持续丰富，平台型公司雏形渐显：公司自成立以来始终注重业务的横向拓展，现已形成稳定型业务-生命科学，成长型业务-体外诊断、生物医药，探索型业务-实验室耗材、微流控平台、实验室仪器、动物检疫终端试剂等，多元化业务有助公司持续拓宽成长空间，平台型公司雏形渐显。 盈利预测与投资评级：结合市场环境变化，我们将公司2025-2026年营收从19.82/23.86亿元下调至15.88/18.10亿元，归母净利润从3.66/4.65亿元下调至1.12/1.64亿元，并预测2027年营收和归母净利润分别为21.06亿元和2.57亿元；2025-2027年对应当前股价PE分别为79/54/34×。考虑到公司为分子试剂龙头且具备多条成长线，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求变化，新产品市场拓展不及预期，市场竞争加剧等。

诺唯赞(688105) 投资要点 事件：公司发布2024年报，全年实现收入13.8亿元，同比+7%，实现归母净利润-1809万元，扣非归母净利润-8322万元，2024年全年业绩大幅减亏。 收入趋势向上，盈利能力逐步改善。分季度来看，2024Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入3/3.5/3.4/3.9亿元，同比-0.2%/+29.3%/+12.9%/-5.9%，Q4营收环比提升16.4%，同比增速为负主要系去年同期基数较高。2024年销售毛利率70%，同比-1pp，预计主要系收入结构变化、生科领域竞争等因素影响。费用率方面，2024年销售费用率/管理费用率./研发费用率分别为35.7%/16.8%/21.8%。公司费用支出稳中略降，预计员工人数未来保持稳定。2024年公司计提资产减值损失2481万元，信用减值损失2677万元，主要系部分下游客户坏账和相关存货减值损失。 AD检测试剂、微流控检测平台陆续投入商业化。公司针对以外周血为检测样本的阿尔茨海默病检测试剂，在核心原料和研发工艺上突破多项技术难关，完成Aβ1-40、Aβ1-42、p-Tau217、p-Tau181、NfL、GFAP等检测指标产品开发与注册申报，于2024年4月上线阿尔茨海默病高灵敏血检检测方案。公司积极推进微流控技术平台诊断产品线的商业化进程，在丰富检测试剂产品线的同时，及时开展设备与配套试剂的注册申报工作，2024年已有一款呼吸道六项病原体核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法）及配套质控品取得CE及SFDA（沙特食药管理局）认证。全自动医用PCR分析系统Logilet Logicore System及配套样本保存液获得欧盟CEIVDR及SFDA认证。 盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年营收分别为16亿元、19亿元、23亿元，公司持续推进多项新品商业化，盈利能力有望持续提升，建议关注。 风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

诺唯赞(688105) 投资要点 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现收入12.9亿元，同比-64%，实现归母净利润-7096万元，同比-111.9%，扣非归母净利润-1.9亿元，同比-132.3%。2024年一季度实现收入3亿元，同比-0.2%，归母净利润522万元，同比+110.3%，扣非归母净利润-1595万元，同比+78.8%。 常规业务收入持续增长，相关检测试剂收入波动影响整体业绩。2023年收入下降，主要系与公共卫生防控相关的检测试剂销售收入大幅下降，预计常规业务实现较快增长。分季度来看，2023Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入3/2.7/3/4.2亿元，2023年Q1下游客户相关产品采购需求高，Q2-Q4收入呈环比增长趋势。归母净利润分别为-5062/-3047/470/543万元。2023年销售毛利率71%，同比+2.2pp，预计主要系收入结构变化。费用率方面，2023年销售费用率/管理费用率./研发费用率分别为36.8%/18.4%/26.3%，公司经营成本水平呈现逐季度改善趋势，但整体费用的下降仍有一定滞后性。随着未来收入增长，公司盈利能力有望逐步改善。2023年公司计提资产减值损失1.4亿元，其中Q4计提减值损失0.6亿元，主要系相关检测试剂产品的存货跌价损失及合同履约成本减值损失。24Q1收入同比略下降，预计系基数效应及下游库存周期影响。 AD检测试剂获批上市，持续推进多领域产品研发创新。2023年4月公司公告阿尔茨海默病检测试剂系列产品获批上市，检测项目覆盖Aβ蛋白、磷酸化Tau蛋白、NfL、GFAP等六个检测项目。2023年5月，公司与上药康德乐签署协议，拟共同推进公司AD血检产品的学术教育、筛查项目推广，并签署相关经销合作协议。AD领域创新药于2023年首次实现获批上市，相关产品的临床应用将带动公司的检测试剂销售。除AD血检试剂外，公司广泛布局多个重点产品线。2023年公司完成呼吸道产品线项目开发，并与迈瑞医疗就相关产品自动化解决方案进行合作。公司持续推进微流控检测产品开发，子公司液滴逻辑于2023年初步完成微流控平台五大核心技术的实现，包括数字微流控、全提取+多扩增腔qPCR、创新光学系统、冻干工艺以及产业化生产。公司广泛布局多领域创新产品，未来有望成长为生命科学综合型平台企业。 盈利预测：预计公司2024-2026年EPS分别为0.19元、0.74元、1.30元，对应估值分别为152倍、38倍、22倍。 风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

诺唯赞(688105) 投资要点 事件：2024年4月27日公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年营收12.86亿元（-64.0%，括号内为同比，下同），归母净利润-7096万元，扣非归母净利润-1.93亿元；2024Q1营收3.02亿元（-0.21%），归母净利润522万元，扣非归母净利润-1595万元。 常规业务保持高速增长，利润持续向好：公司收入下滑主要系公共卫生防控相关检测原材料及终端产品需求急剧下滑，2023年常规业务营收12.52亿元（+23.5%），常规业务保持高增长态势；由于2023Q1仍有少量公共卫生防控产品销售，根据我们测算，2024Q1常规业务增速约13%。公司利润下滑主要由于收入下滑的同时人员数量与各项费用仍处于高位，但自2023Q3公司已实现单季度归母净利润转正并持续向好。 我们认为公司的经营亮点及未来看点主要在于：①夯实研发投入并卓有成效：公司2023年研发投入3.4亿元（+15.2%，研发费用率26.3%），近三年研发投入累计9.65亿元，并且在生命科学、体外诊断、生物医药事业部均有大量新产品上市，公司分子试剂国内龙头地位进一步稳固的同时新品带来新增量；②海外业务加速拓展，打开长期成长空间：2023年为公司开拓海外业务元年，实现4563万元营收，2024Q1营收1663万元，公司海外已有员工140人，完成美国、匈牙利、新加坡三地仓储建设，2023年新客户数量占比超过80%，2024年海外将进一步放量；③AD血检与呼吸道检测产品有望快速放量：公司2024年4月完成阿尔茨海默症6个检测指标开发并取得医疗器械注册证，其中多个指标为国内独家，随着AD抗体药物进入中国市场，AD血筛需求释放，公司凭借先发优势有望迅速抢占市场；同时与迈瑞医疗合作感染筛查及呼吸道病原体检测整体自动化解决方案也有望进一步放量；④业务类型持续丰富，平台型公司雏形渐显：公司自成立以来始终注重业务的横向拓展，现已形成稳定型业务-生命科学，成长型业务-体外诊断、生物医药，探索型业务-实验室耗材、微流控平台、实验室仪器、动物检疫终端试剂等，多元化业务有助公司持续拓宽成长空间，平台型公司雏形渐显。 盈利预测与投资评级：由于公共卫生防控扰动及公司下游需求变化，我们将公司2024-2025年营收由19.81/27.41亿元调整为15.90/19.82亿元，预计2026年营收23.86亿元，归母净利润由5.00/7.40亿元调整为1.58/3.66亿元，预计2026年归母净利润4.65亿元，当前股价对应PE分别为71/31/24×，考虑到公司为分子试剂龙头且具备多条成长线，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求持续下行，新产品市场拓展不及预期，市场竞争加剧等

诺唯赞(688105) 投资要点 事件：公司发布2023年年度业绩预告。预计2023年度实现营业收入12.6-13.0亿元，同比下降63.58%至64.70%，其中2023年第四季度预计实现营业收入3.91-至4.31亿元，环比增长31%至44%；预计2023年度实现归母净利润-6,000万元至-7,500万元，同比下降110.10%至112.62%；预计2023年度实现扣非净利润-1.85至-2.05亿元，同比下降130.99%至134.34%。 新冠基数基本消化，政府补助等一次性事项影响扣非表现。公司全年收入、利润有所下降，预计主要因新冠相关的检测原料及诊断产品需求快速下降，同时股权激励费计提、坏账计提、存货减值等事项预计对利润端产生扰动；同时公司及控股子公司年内收到政府补助0.96亿元，预计将对非经常性损益造成一定影响。 基石生科业务有望快速恢复，携手行业龙头加速IVD产品放量。1、生命科学业务，四季度通常是高校、研究所等科研客户通常将完成经费结算、编制预算，是科研试剂、耗材等相关产品的采购高峰期，同时伴随全球宏观环境好转，创新药企、CRO&CDMO等企业客户需求也有望逐渐恢复，公司作为国产龙头有望率先恢复，参考公司历史业绩表现以及行业情况，我们预计2023年公司生命科学业务有望实现约30%的快速增长。2、体外诊断业务2023年公司与器械龙头迈瑞医疗达成战略合作，合力推出呼吸道病原体检测及感染筛查的整体自动化解决方案，基于量子点、胶体金的双平台项目可以有效满足不同场景需求，同时叠加四季度医疗反腐等政策缓和，参考公司历史业绩表现以及行业情况，我们预计2023年公司体外诊断业务有望实现约50%的高速增长，预计未来AD检测试剂盒等特色产品有望贡献更加可观的业绩。3、生物医药业务，公司围绕新药研发试剂/疫苗评价试剂、疫苗临床CRO服务、疫苗原料三大板块持续承接新客户订单，mRNA原料业务从以新冠mRNA疫苗原料为主向常规品类mRNA药物相关原料过渡，开始显现客户复购增加和订单增长趋势，考虑潜在基数影响，我们预计相关业务或将保持接近稳定。 盈利预测与投资建议：根据业绩数据，我们调整盈利预测，预计常规业务有望持续高速增长，新冠出清可能造成短期波动，预计2023-2025年公司收入12.74、16.61、21.02亿元，同比增长-64%、30%、27%；预计2023-2025年公司归母净利润-0.68、2.12、3.29亿元，同比增长-111%、412%、55%，调整前0.63、1.96、3.11亿元。公司当前股价对应23-25年-120、38、25倍PE，考虑到公司是国内生物试剂行业龙头，未来有望维持高增长态势，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险等，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

诺唯赞(688105) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，期间实现收入8.7亿元，同比-62.3%，实现归母净利润-7639万元，同比-110.2%，扣非归母净利润-1.4亿元，同比-120%。 上半年业绩短期承压。分季度来看，2023Q1/Q2分别实现收入3/2.7/3亿元，分别同比-69%/-58.3%/-56.5%；归母净利润分别为-5062/-3047/470万元，Q3单季实现度盈利。前三季度销售毛利率70.9%，同比下降1.9pp。费用率方面，前三季度销售费用率/管理费用率./研发费用率分别为37.9%/19.9%/28.3%，公司严格管控费用，单三季度费用率环比明显下降，从而实现单季度盈利。随着未来收入增长，公司有望实现利润持续增长。 持续推荐多领域产品研发。2023年公司聚焦主营业务，在提升研发效率与资源利用率，持续推进产品研发。生命科学领域，公司今年上线了化学法磁珠纯化试剂盒、甲基化单链建库试剂盒、双链建库试剂盒，同时推出了完整的自动化建库解决方案；生物医药领域，公司体外诊断事业部取得多项研发工作成果：1）呼吸道产品线的项目开发和客户端验证工作完成，肺炎支原体检测试剂盒获批；2）公司与迈瑞医疗在呼吸道病原体检测及感染筛查整体自动化解决方案开展合作，已开展相关验证工作；3）化学发光平台的阿尔茨海默症系列产品在原料研究上取得重大突破，产品已完成可行性验证。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年EPS分别为0.05元、0.58元、1.05元，对应2024-2025年估值分别为56倍、31倍。 风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

诺唯赞(688105) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，期间实现收入5.7亿元，同比-64.7%，实现归母净利润-8109万元，同比-113.2%，扣非归母净利润-1.2亿元，同比-120.5%。 上半年业绩短期承压。分季度来看，2023Q1/Q2分别实现收入3/2.7亿元，分别同比-69%/-58.3%；归母净利润分别为-5062/3047万元，Q2亏损环比收缩。23H1销售毛利率72.3%，同比下降1.8pp。费用率方面，23H1销售费用率/管理费用率./研发费用率分别为39.8%/20.3%/30.1%，同比分别提升27.2/13.5/20.4pp，费用率提升主要系2023年新冠收入退坡影响公司整体收入。 发布股权激励计划，彰显高质量增长潜力。近期公司发布股权激励计划，本激励计划首次授予的激励对象不超过781人，拟授予的限制性股票数量为850万股，授予价格为14.14元/股。本次激励计划对2023-2025年设置业绩考核目标，即公司2023年营收不低于12.5亿元，2023年、2024年累计营业收入不低于28.00亿元；2023年、2024年、2025年累计营业收入不低于47.50亿元。根据股权激励方案，公司拟首次授予784.1万股公司股票，对应2023-2026年摊销成本分别为1655、5618、2230、804万元。我们认为公司本次股权激励计划，彰显公司管理层对未来高质量成长的信心，有利于充分调动员工积极性，利好公司长远发展。 盈利预测：预计公司2023-2025年EPS分别为0.05元、0.58元、1.05元，对应2024-2025年估值分别为46倍、26倍。 风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

诺唯赞(688105) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入5.71亿元，同比下降64.74%，实现归母净利润-0.81亿元，同比减少113.21%；扣非归母净利润-1.18亿元，同比下降120.52%。 分季度来看，2023年二季度公司实现营业收入2.69亿元，同比下降58.28%；实现归母净利润-0.30亿元，同比下降116.69%，实现扣非归母净利润-0.43亿元，同比下降126.33%。公司单季度业绩有所下滑，主要受到2022年同期新冠产品高基数的影响，同时也与公司持续加大渠道建设力度、增加创新研发资金投入等有关。我们预计随着常规业务的快速发展，公司有望持续优化运营管理，实现提质增效，带来收益增厚。 规模效应减弱叠加投入增大，利润率短期有所波动。2023年上半年公司销售费用率39.77%，同比提升27.20pp，管理费用率20.32%，同比提升13.40pp，研发费用率30.10%，同比提升20.41pp，几项期间费用率有所提升，主要因收入规模下降导致摊薄效应减弱，同时公司持续加大境内外市场开拓以及项目研发的投入力度，财务费用率-1.65%，同比下降1.32pp，主要因利息收入和汇兑损益增加。另一方面，固定成本摊销也对公司利润率造成一定扰动，2023年上半年公司毛利率为72.29%，同比下降1.84pp，净利率-14.36%，同比下降52.26pp。 生命科学板块恢复良好，体外诊断等业务表现亮眼。2023年上半年，公司聚焦现有3大核心板块，推动各项业务回归正轨，同时积极探索上下游产业链，在耗材、设备、检疫等多领域取得突破，我们预计整体常规业务保持稳定增长。1、生命科学业务，公司充分发挥行业龙头的技术领先优势，持续对高端酶种定向进化，升级迭代多个系列产品，着力满足更多应用场景与客户需求，取得良好成效，同时在诊断原料、动物保健、注塑耗材等领域，公司持续构建相关研发与生产能力，目前已有多款成熟产品上线销售，未来有望支撑公司生命科学业务持续快速发展。2、生物医药业务，公司围绕新药研发试剂/疫苗评价试剂、疫苗临床CRO服务、疫苗原料三大产品线，在性能质量、服务水平、客户体验、运营管理等方面不断改进，目前已经与多家客户达成深度战略合作，未来有望贡献可观收益。3、体外诊断业务，公司已经建立起较为丰富的POCT产品线，终端客户累计覆盖超过2300家医疗机构，在胃功能、自体免疫等创新产品项目的带动下取得良好表现，同时呼吸道病原体检测等特色项目也开始陆续上市，未来有望带动相关板块迎来业绩加速。 激励考核3年常规增速复合25%，有望提振发展信心。公司发布2023年限制性股票激励计划，拟定授予限制性股票数量850万股，占公司总股本2.12%，激励对象不超过781人，占公司2022年底员工总数19.07%，包括中层管理人员及核心骨干员工，激励计划考核目标为2023、2024、2025年累计营业收入分别不低于12.50、28.00、47.50亿元，对应2023（常规）-2025年每年收入增长23.3%、24.0%、25.8%，每年收入12.5、15.5、19.5亿元。这是公司上市后发布的首次公开激励计划，有望充分调动核心团队积极性，激发各业务条线发展活力，将公司利益与团队深度绑定，助力公司常规业务持续快速发展。 盈利预测与投资建议：根据业绩数据，我们调整盈利预测，预计常规业务有望持续高速增长，新冠基数可能造成短期波动，预计2023-2025年公司收入12.74、16.61、21.02亿元，调整前14.87、20.37、28.42亿元，同比增长-64%、30%、27%；归母净利润0.63、1.96、3.11亿元，调整前3.94、5.38、7.56亿元，同比增长-89%、210%、59%。考虑到公司是国内生物试剂行业龙头，未来有望维持高增长态势，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险等。

诺唯赞(688105) 事件: 2023年4月26日，公司同时发布2022年年报和2023年一季度报。2022年实现营业收入35.69亿元，同比增长90.99%，归母净利润5.94亿元，同比下降12.39%，扣非归母净利润5.97亿元，同比下降7.28%。2023年Q1实现营业收入3.02亿元，同比下降69.02%，归母净利润-5062.33万元，同比下降111.74%，扣非归母净利润-7512.58万元，同比下降118.21%。 点评: 2022年主营业务稳定增长，2023年Q1收入降幅较大2022年公司实现主营业务收入35.65亿元,同比增长91.18%。分产品看，生物试剂销售收入20.10亿元，同比增长46.30%，主要系企业经营回归常态化，公司加强销售覆盖密度，大力拓展宏基因组测序等业务上量所致；诊断试剂销售收入14.37亿元，同比增长234.59%，主要系新冠抗原检测试剂盒实现放量所致；诊断仪器销售收入1573.34万元，同比增长66.65%；技术服务销售收入1.02亿元，同比增长97.03%，主要系公司积极拓展疫苗类客户所致。2023年Q1公司实现营业收入3.02亿元，同比下降69.02%，主要系市场需求变化带来的销售规模变动所致。 各项费用保持增长，经营活动现金流明显下降 2023年Q1公司销售费用1.03亿元，同比增长14.75%；研发费用8490.76万元，同比增长19.32%；管理费用6629.29万元，同比增长35.07%，主要系公司管理人员数量同比增加所致。经营活动产生的现金流量净额-1.09亿元，同比下降249.97%，主要系销售回款对比同期下降规模大于经营支出下降规模所致。 积极拓展海外业务，主营业务毛利率下降 2022年公司主营业务毛利率68.91%，同比下降12.43个百分点，主要系集采政策导致产品价格降低，产品销售结构变动所致。2022年公司海外收入2.30亿元，同比下降14.91%，主要系海外疫情变化和行业竞争因素所致。公司海外销售产品主要是新冠检测试剂盒，2022年公司分子类生物试剂产品在海外地区实现销售，公司利用成熟产品线、快速响应能力等优势推动新冠业务客户向常规分子类产品采购的转化与新客户开发。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为14.53/19.54/27.32亿元（2023/2024前值分别为26.67/28.86），归母净利润分别为2.56/4.99/7.33亿元（2023/2024前值分别为10.74/12.20），下调原因系公司新冠业务受疫情常态化影响波动较大，下调为“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、新品研发和推广不及预期风险、核心技术人员流失的风险。

诺唯赞(688105) 投资要点 事件： 2023 年 4 月 26 日晚诺唯赞发布 2022 年度&2023 年一季度报告，2022年公司营收35.69亿元（ +90.99%），归母净利润5.94亿元（ -12.39%），扣非归母净利润 5.97 亿元（ -7.28%）； 2023Q1 营收 3.02 亿元（ -69.02%），归母净利润-5062 万元（ -111.74%），扣非归母净利润-7513 万元（ -118.21%）。 段落提要： 2022 年公司常规业务营收 10.14 亿元（ +41.03%），其中生命科学营收约 6.94 亿元（ +30%），生物医药营收约 2 亿元（ +106%），体外诊断营收 1.2 亿元（ +35%）， 我们估计新冠业务营收约 25 亿元。2022 年公司利润下滑主要系①人员由 2380 人大幅扩张至 4096 人，相关费用亦大幅增涨；②受新冠产品价格波动影响，综合毛利率下降12.3pct；③新冠相关资产计提减值 4.85 亿元。 2023Q1 常规业务营收 2.69亿元（ +24.5%）， 有所恢复， 利润为负主要系①抗原物料计提减值 5800万元（截至 Q1 末我们认为公司新冠资产已基本出清）；②人员费用压力犹在，收入受疫情影响不及预期下三费同比增长 21%， Q1 末人员减少约 800 人， Q2 始轻装上阵。 号我们认为公司外部经营环境发生较大改变，在经营调整过程中价值易被低估。我们当前观点主要为：①诺唯赞主营业务分子试剂行业空间大增速快，且处于国产替代关键期，公司市占率仅为 5%左右，仍有较大成长空间；②公司虽新冠受益，但疫情三年高校科研严苛防疫政策亦使公司无法发挥直销优势，公司销售人员数量与相关投入远超竞争对手，2023 年正常化后业绩有望超预期（从 Q1 常规业务增速来看表现优于大部分同行业公司），巩固龙头地位；③公司 2019-2022 年研发费用 CAGR高达 85%，各项业务均有较大进展，叠加合成生物学、实验室耗材等横向新业务拓展以及海外市场开拓，未来增长动能充足。 盈利预测与投资评级： 由于公司经营环境发生较大改变，经营策略有所调整，我们将公司 2023-2024 年营收预期由 25.16/26.72 亿元调整为14.5/19.8 亿元，归母净利润由 9.4/8.0 亿元调整为 2.5/5.0 亿元，预计 2025年营收27.4亿元，归母净利润7.4亿元，当前股价对应PE分别为56/28/19×，维持“买入”评级。 风险提示： 新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；下游景气度下降等