诺唯赞(688105) 投资要点 事件：公司发布2025年报，全年实现收入13.8亿元，同比基本持平，实现归母净利润-1661万元，扣非归母净利润-7833万元，利润端持续减亏。 收入趋势向上，费用端持续优化。分季度来看，2025Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入2.8/3.2/3.5/4.3亿元，同比变化-5.5%/-7.6%/+2.8%/+8.5%，25H2收入转向正增长。全年营收同比基本持平，主要因生物制品类产品增值税由3%简易计税调整为13%一般计税，营收与盈利端短期承压。2025年销售毛利率69.5%，同比保持稳定。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为37.0%/15.6%/20.4%，同比变化+1.3pp/-1.2pp/-1.4pp，费用率持续优化。 商业化进展顺利，期待AD检测、微流控检测平台等新品放量。公司持续加码化学发光平台神经系统疾病诊断赛道，打造阿尔茨海默病（AD）高灵敏血检解决方案，2025年内实现MTBR-tau243、np-Tau217、p-Tau205、p-Tau231等七项检测指标的产品开发与注册申报，累计已有11项AD血检产品获批。商业化进展顺利，截至2026Q1，化学发光免疫分析仪已完成300余家等级医院或科研机构装机，AD血检试剂产品完成130余家医院的正式入院工作。公司积极推进微流控技术平台商业化，呼吸道六项病原体核酸检测试剂盒已于2025年12月获得欧盟CE批准上市。全自动医用PCR分析系统在海外市场完成19台高端设备的场景化部署。 盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年营收分别为16亿元、18亿元、21亿元，公司持续推进多项新品商业化，盈利能力有望持续提升，建议关注。 风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

诺唯赞(688105) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，24年实现营收13.78亿元（+7.15%，括号内为同比增速，下同），归母净利润-0.18亿元（同比减亏5300万元；24年确认股份支付费用4385万元，剔除股份支付费用影响后实现经营性盈利），扣非归母净利润-0.83亿元（同比减亏1.10亿元）。公司降本增效，实现销售毛利率同比增长-1.10pct，销售费用率-1.09pct，管理费用率-1.58pct，研发费用率-4.53pct。 生命科学板块增速系细胞蛋白等新产品系列以及海外销售带动，生物医药板块增速系GLP-1等业务贡献：①生命科学业务板块实现营收10.3亿元（+19%，同比，下同），主要系新品（细胞蛋白类试剂设备销售额翻番，核酸提取新产品线yoy+70%）以及海外销售带动。②生物医药板块实现营收1.8亿元（+6%），主要系新冠疫苗相关业务收缩；但司美格鲁肽业务销售约5000万元，填补业绩缺口。③IVD板块实现营收1.66亿元（-30%），其中常规POCT业务有所收缩，而呼吸道病原体快检和阿尔茨海默病（AD）血检解决方案则是重点发展方向。④境外业务实现营收1.01亿元（+122%），境外毛利率高达81%，24年多款酶原料完成DMF备案并激活，海外销售额提高有望拉动毛利率提升。 我们认为公司的经营亮点及未来看点主要在于：①夯实研发投入并卓有成效：公司2024年研发投入3.0亿元（研发费用率21.8%），持续推出新产品上市，巩固公司分子试剂国内龙头地位；同时，生物试剂酶等原料进口替代空间依旧较大，客户国产替代意愿较强。②AD血检产品有望快速放量：公司24年完成AD相关大临床并加大学术推广，与临床医院及大型体检机构形成战略合作，25年有望凭借先发优势迅速抢占市场。③司美格鲁肽酶&中间体业务有望随下游需求放量：司美口服制剂上市后将对相关原料和酶的需求量增大，公司具备放大生产和规模供应能力，可保障数十千克级的批产能。④微流控平台海外获证上市：24年顺利取得欧盟准入资质，25正式开启全球的商业化进。⑤业务类型持续丰富，平台型公司雏形渐显：公司自成立以来始终注重业务的横向拓展，现已形成稳定型业务-生命科学，成长型业务-体外诊断、生物医药，探索型业务-实验室耗材、微流控平台、实验室仪器、动物检疫终端试剂等，多元化业务有助公司持续拓宽成长空间，平台型公司雏形渐显。 盈利预测与投资评级：结合市场环境变化，我们将公司2025-2026年营收从19.82/23.86亿元下调至15.88/18.10亿元，归母净利润从3.66/4.65亿元下调至1.12/1.64亿元，并预测2027年营收和归母净利润分别为21.06亿元和2.57亿元；2025-2027年对应当前股价PE分别为79/54/34×。考虑到公司为分子试剂龙头且具备多条成长线，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求变化，新产品市场拓展不及预期，市场竞争加剧等。

诺唯赞(688105) 投资要点 事件：公司发布2024年报，全年实现收入13.8亿元，同比+7%，实现归母净利润-1809万元，扣非归母净利润-8322万元，2024年全年业绩大幅减亏。 收入趋势向上，盈利能力逐步改善。分季度来看，2024Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入3/3.5/3.4/3.9亿元，同比-0.2%/+29.3%/+12.9%/-5.9%，Q4营收环比提升16.4%，同比增速为负主要系去年同期基数较高。2024年销售毛利率70%，同比-1pp，预计主要系收入结构变化、生科领域竞争等因素影响。费用率方面，2024年销售费用率/管理费用率./研发费用率分别为35.7%/16.8%/21.8%。公司费用支出稳中略降，预计员工人数未来保持稳定。2024年公司计提资产减值损失2481万元，信用减值损失2677万元，主要系部分下游客户坏账和相关存货减值损失。 AD检测试剂、微流控检测平台陆续投入商业化。公司针对以外周血为检测样本的阿尔茨海默病检测试剂，在核心原料和研发工艺上突破多项技术难关，完成Aβ1-40、Aβ1-42、p-Tau217、p-Tau181、NfL、GFAP等检测指标产品开发与注册申报，于2024年4月上线阿尔茨海默病高灵敏血检检测方案。公司积极推进微流控技术平台诊断产品线的商业化进程，在丰富检测试剂产品线的同时，及时开展设备与配套试剂的注册申报工作，2024年已有一款呼吸道六项病原体核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法）及配套质控品取得CE及SFDA（沙特食药管理局）认证。全自动医用PCR分析系统Logilet Logicore System及配套样本保存液获得欧盟CEIVDR及SFDA认证。 盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年营收分别为16亿元、19亿元、23亿元，公司持续推进多项新品商业化，盈利能力有望持续提升，建议关注。 风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

诺唯赞(688105) 投资要点 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现收入12.9亿元，同比-64%，实现归母净利润-7096万元，同比-111.9%，扣非归母净利润-1.9亿元，同比-132.3%。2024年一季度实现收入3亿元，同比-0.2%，归母净利润522万元，同比+110.3%，扣非归母净利润-1595万元，同比+78.8%。 常规业务收入持续增长，相关检测试剂收入波动影响整体业绩。2023年收入下降，主要系与公共卫生防控相关的检测试剂销售收入大幅下降，预计常规业务实现较快增长。分季度来看，2023Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入3/2.7/3/4.2亿元，2023年Q1下游客户相关产品采购需求高，Q2-Q4收入呈环比增长趋势。归母净利润分别为-5062/-3047/470/543万元。2023年销售毛利率71%，同比+2.2pp，预计主要系收入结构变化。费用率方面，2023年销售费用率/管理费用率./研发费用率分别为36.8%/18.4%/26.3%，公司经营成本水平呈现逐季度改善趋势，但整体费用的下降仍有一定滞后性。随着未来收入增长，公司盈利能力有望逐步改善。2023年公司计提资产减值损失1.4亿元，其中Q4计提减值损失0.6亿元，主要系相关检测试剂产品的存货跌价损失及合同履约成本减值损失。24Q1收入同比略下降，预计系基数效应及下游库存周期影响。 AD检测试剂获批上市，持续推进多领域产品研发创新。2023年4月公司公告阿尔茨海默病检测试剂系列产品获批上市，检测项目覆盖Aβ蛋白、磷酸化Tau蛋白、NfL、GFAP等六个检测项目。2023年5月，公司与上药康德乐签署协议，拟共同推进公司AD血检产品的学术教育、筛查项目推广，并签署相关经销合作协议。AD领域创新药于2023年首次实现获批上市，相关产品的临床应用将带动公司的检测试剂销售。除AD血检试剂外，公司广泛布局多个重点产品线。2023年公司完成呼吸道产品线项目开发，并与迈瑞医疗就相关产品自动化解决方案进行合作。公司持续推进微流控检测产品开发，子公司液滴逻辑于2023年初步完成微流控平台五大核心技术的实现，包括数字微流控、全提取+多扩增腔qPCR、创新光学系统、冻干工艺以及产业化生产。公司广泛布局多领域创新产品，未来有望成长为生命科学综合型平台企业。 盈利预测：预计公司2024-2026年EPS分别为0.19元、0.74元、1.30元，对应估值分别为152倍、38倍、22倍。 风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

曹林先生,1979年6月出生,中国国籍,南京大学生物化学与分子生物学博士,中欧国际工商管理学院高级EMBA,荣获国家科技部“创新创业人才推进计划”人才、国家高层次人才特殊支持计划领军人才、江苏省领军型新生代企业家、江苏省科技企业家等荣誉。2008年2月至2019年6月,历任南京农业大学生物工程系讲师、副教授;2012年3月至2020年3月,任南京诺唯赞生物科技有限公司(以下简称“诺唯赞有限”)执行董事、总经理;2020年3月至2020年5月,任诺唯赞有限董事长、总经理;2020年5月至今,任公司董事长、总经理。

徐晓昱先生,1984年出生,中国国籍,无境外永久居留权,南京大学生物化学与分子生物学硕士。2009年6月至2012年3月,任南京铂优生物技术有限公司技术总监;2012年3月至2020年5月,任诺唯赞有限监事、基础科学研究院总经理;2020年5月至今,任公司副总经理。

张力军先生,1983年9月出生,中国国籍,南京大学生物学博士。2011年4月至2012年3月,任南京铂优生物技术有限公司研发主管;2012年3月至2016年12月,任诺唯赞有限研发总监;2016年12月至2020年3月,任诺唯赞有限副总经理;2020年3月至2020年5月,任诺唯赞有限董事、副总经理;2020年5月至今,任公司董事、副总经理;2022年8月至今,任公司国际事业部总经理。

胡小梅女士,1967年12月出生,中国国籍,澳门城市大学工商管理硕士。2004年7月至2008年8月,任江苏省交通科学研究院董事、院长助理;2008年8月至2010年6月,任江苏省邮电规划设计院有限公司总经理助理;2010年7月至2012年6月,任江苏省交通科学研究院股份有限公司总裁助理;2012年7月至2014年7月,任南京丰盛控股集团有限公司副总裁;2017年7月至2020年3月,任诺唯赞有限副总经理;2020年3月至2020年5月,任诺唯赞有限董事、副总经理;2020年5月至今,任公司董事、副总经理。

唐波先生,1980年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,南京大学生物化学与分子生物学博士。2009年6月至2012年1月,任南京大学博士后、江苏靶标生物医药研究所有限公司项目经理;2012年1月至2016年3月,任诺唯赞有限副总经理、研发总监;2016年3月至2020年4月任南京诺唯赞医疗科技有限公司副总经理;2020年4月至今任南京诺唯赞医疗科技有限公司执行董事,2020年4月至今任南京诺唯赞医疗科技有限公司总经理;2020年3月至2020年5月,任诺唯赞有限董事;2020年5月至今,任公司董事。

冯速,1983年11月出生,中国国籍,南京大学生物化学与分子生物学硕士。2002年9月至2006年6月,就读于河北师范大学生物技术专业,取得学士学位;2006年9月至2009年3月,就读于南京大学生物化学与分子生物学专业,取得硕士学位;2009年3月至2012年9月,任江苏靶标生物医药研究所有限公司项目经理;2012年9月至2017年5月,任美药星(南京)制药有限公司生物药部门负责人;2017年5月至2020年5月,任诺唯赞有限基础科学研究院副总经理;2020年5月至2021年1月,任公司基础科学研究院副总经理;2020年5月至2025年11月,任公司监事;2021年1月至今,任公司基础科学研究院总经理;2025年11月至今,任公司董事。

瞿志鹏先生,1987年1月出生,中国国籍,南京大学生物学博士。2016年12月至2020年5月,历任诺唯赞有限生命科学事业部项目经理、研发总监、事业部副总经理;2020年5月至2024年8月,任公司生命科学事业部副总经理;2024年8月至今,任公司生命科学事业部总经理。

张国洋,1989年10月出生,中国国籍,南京农业大学生物工程学学士。2012年7月至2020年5月,历任诺唯赞有限销售部销售代表、北京办事处经理、市场拓展部经理、人力资源部总监;2020年5月至2025年3月,任公司人力资源部总监;2025年3月至今,任公司体外诊断事业部营销中心地区办事处负责人。2020年5月至2025年11月,任公司监事会主席;2025年11月至今,任公司职工代表董事。

冯速先生,1983年出生,中国国籍,南京大学生物化学与分子生物学硕士。2009年3月至2012年9月,任江苏靶标生物医药研究所有限公司项目经理;2012年9月至2017年5月,任美药星(南京)制药有限公司生物药部门负责人;2017年5月至2020年5月,任南京诺唯赞生物科技有限公司基础科学研究院副总经理;2020年5月至2021年1月,任公司基础科学研究院副总经理;2021年1月至今,任公司基础科学研究院总经理;2020年5月至2025年10月,任公司监事;2025年11月至2026年6月,任公司第二届董事会董事。

黄金先生,1991年出生,中国国籍,无境外永久居留权,南京大学工业工程硕士。2015年7月至2016年9月,任华泰证券股份有限公司场外业务部项目经理;2016年10月至2019年12月,任华泰紫金投资有限责任公司高级投资经理;2020年1月至2020年5月,任诺唯赞有限董事会秘书;2020年5月至今,任公司董事会秘书。