安路科技(688107) 投资要点 事件：2024年1月29日晚，公司发布2023年业绩预告，2023年公司预计实现营收6.50至7.50亿元，同比下降37.62%至28.02%；预计实现归母净利润-2.25至-1.75亿元，预计实现扣除非经常性损益后的净利润-2.56至-2.06亿元。 受下游行业清理库存周期影响，23年业绩预期短期承压。23Q4单季度来看，公司预计实现营收0.57至1.57亿元，实现归母净利润-0.87至-0.37亿元，实现扣非净利润-0.94至-0.44亿元。23Q4营业收入同比下降35.75%至76.62%，环比下降16.58%至69.64%。公司23年业绩承压，主要受终端市场需求周期以及下游行业库存清理周期的影响。同时，为进一步丰富公司产品序列、覆盖更多的下游应用领域，公司持续加大产品开发与团队建设投入，研发费用增长较大，叠加终端需求不足，营业收入下降的影响，导致公司在23年预计承受亏损。 凤凰系列新品持续成长，成熟产品承压销量下滑。从产品系列来看，目前公司的FPGA芯片产品形成了由SALPHOENIX高性能产品家族、SALEAGLE高效率产品家族、SALELF低功耗产品家族组成的产品矩阵，受终端需求低迷的影响，公司成熟产品出货量有所下滑，而凤凰系列新产品市场拓展情况良好，销售额同比保持一定增长。公司面向的下游领域“主战场”聚焦工控与通信，公司有望凭借在FPGA领域多年的耕耘稳定和扩大在工业控制、网络通信、消费电子等市场的领先优势，并积极开拓汽车电子、数据中心、运算加速等新兴市场。 持续研发投入，产品矩阵不断完善，助力公司长期发展。公司以市场需求为导向，致力于FPGA领域创新技术和产品研发，2023年前三季度研发费用3.12亿元，同比增长32.51%，开展FPGA/FPSoC芯片系列新规格产品及配套专用EDA软件研发，完善产品矩阵，持续高研发投入将为公司中长期发展保驾护航。目前公司PHOENIX系列已进入28nm节点，PH1A400产品已于2023慕尼黑上海电子展展出，随着更多先进料号进入更多中高端应用领域，有望为公司业绩拓展新的增量空间。 盈利预测和投资建议：受下游景气度影响，公司23年业绩预计出现下滑，我们调整公司盈利预测，预计公司23-25年实现收入7.15/9.43/14.06亿元，实现归母净利润-1.95/0.03/0.33亿元，以1月30日市值对应PS分别为16/12/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：业绩下滑或亏损的风险、行业竞争加剧风险、研发进程风险。

安路科技(688107) 事件：安路科技8月25日发布2023年半年度报告，公司2023年上半年实现收入4.04亿元（YoY-21.68%），实现归母净利润-0.8亿元，同比转亏，实现扣非归母净利润-1亿元，同比转亏。对应2023年Q2单季度，公司实现收入2.17亿元（YoY-15.99%，QoQ+15.6%），实现归母净利润-0.29亿元（同比转亏，环比减亏），扣非归母净利润-0.43亿元（同比转亏，环比减亏）。 行业周期下行，盈利短期承压。2023年上半年，受终端市场需求持续低迷影响，同时公司部分新产品或型号尚处于导入期，公司产品整体出货量和收入同比有所下滑，盈利能力短期承压。2023年上半年，公司销售毛利率36.49%，同比下滑0.7pct；销售净利率-19.87%，同比转亏，主要由于公司收入同比下滑的同时费用保持增长，2023年上半年公司销售、管理、研发、财务费用合计2.51亿元，同比增长47.28%，费用率合计62.43%，同比提升29.23pct。 FPGA长期发展空间广阔，公司产品矩阵不断丰富。FPGA/FPSoC具有设计灵活、兼容性强、适用性强与并行运算等优势，广泛应用于工控、通信、消费电子、数据中心、汽车电子等市场，随着新一代通信、运算加速、新能源、自动驾驶、高端工业等新兴应用场景不断涌现，我国本土化安全供应链加速构建，长期看国内FPGA/FPSoC行业发展空间广阔。安路科技作为国内领先的FPGA芯片供应商，不断丰富产品布局，目前已形成由PHOENIX高性能、EAGLE高效率、ELF低功耗产品家族组成的FPGA产品矩阵，以EF2M45芯片和面向工业和视频接口的SWIFT家族为起点不断完善的FPSoC产品矩阵，以及支持以上产品矩阵的全流程专用EDA软件工具链，产品覆盖的逻辑规模、功能模块、性能指标不断提升。2023年上半年公司新产品达到终端客户预期，在客户导入方面取得重大进展，预计未来将推动公司销售收入恢复增长。 高强度研发投入，市场推广效果显著。公司坚持以市场需求为导向，保持高强度研发投入，2023年上半年，公司研发费用2.08亿元，同比增长40.6%，占销售收入比例达到51.48%，高强度研发投入下公司在新品开发和核心技术攻关方面取得积极突破。同时公司加强市场推广，在上海、北京、深圳、武汉、西安、成都、南京等多地建立销售和技术支持团队，提高客户支持能力，公司新品目前在多家客户处开始导入测试，进展良好，预期将为公司带来新的增长点。 投资建议：考虑公司上半年业绩情况，预计公司23-25年营收分别为10.01/12.97/16.83亿元，对应当前市值的PS分别为16/13/10倍。考虑到公司作为国内FPGA厂商的高技术壁垒和高成长性，且随着公司产品布局逐渐完善、高端产品不断突破，市场份额有望持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；新产品研发不及预期的风险；上游原材料和晶圆制造、封测供应波动的风险；研发人员流失的风险。

安路科技(688107) 事件：近日公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收4.04亿元，同比-21.68%；归母净利润-0.80亿元，同比-312.90%；扣非归母净利润-1.00亿元，同比-579.42%。2023年第二季度单季度实现营收2.17亿元，同比-15.99%，环比+15.60%；归母净利润-0.29亿元，同比-246.33%，环比42.51%；扣非归母净利润-0.43亿元，同比-890.51%，环比24.39%。 投资要点： 23H1营收同比下降，盈利能力有所承压。受到行业景气度波动以及终端市场需求低迷的影响，公司23H1产品整体出货量同比有所下滑，且不少新产品或型号尚处于导入期，导致23H1营收同比下降，23Q2营收已开始复苏。由于需求下滑及公司部分产品价格承压等因素影响，公司23H1毛利率为36.49%，同比下降0.7%，23Q2毛利率为35.78%，同比下降2.55%，环比下降1.54%；由于23H1研发费用增长较大，导致23H1未能实现盈利，23Q2归母净利润在逐步修复，公司也正通过提升高毛利产品业务占比、加快新产品或型号导入进度、拓宽产品矩阵等方式提高公司利润水平。 23H1公司逆势继续加大研发投入，巩固自身核心竞争力。公司持续加大产品开发与团队建设投入，23H1公司研发投入为2.08亿元，同比增长40.60%，研发投入总额占营业收入比例达到51.48%，同比增加22.81%。公司在高性能大容量FPGA芯片、FPSoC芯片以及先进技术等多个领域开展项目研发，为保证公司研发工作有序开展，公司根据需求持续加强研发团队建设，研发人员规模大幅增加，23H1公司共有研发人员371人，同比增加30.18%。在半导体行业景气周期下行的背景下，公司为长远发展考虑，逆势继续加大研发投入，进一步加强及巩固自身核心竞争力。 公司不断丰富产品矩阵，新产品研发进展顺利。公司目前形成了EAGLE、ELF、PHOENIX、FPSoC四大产品系列，各产品系列不断研发新产品及新规格并持续迭代升级，公司产品已广泛应用于工业控制、网络通信、消费电子、数据中心等领域，不断拓展新兴市场。2022年公司发布了PHOENIX、ELF、FPSoC系列的6款新产品，23H1公司完成多款PHOENIX和ELF系列新规格芯片产品的研发，完成高容量高性能FPGA芯片样片开发，完成1款低功耗FPSoC芯片研发并成功实现量产，高效率FPSoC芯片研发取得里程碑进展；公司积极推进车规级产品布局，2022年公司发布2款车规级FPGA芯片，23H1公司完成新款车规芯片研发，正在进行客户导入。 盈利预测与投资建议。考虑半导体行业仍处于下行周期，公司主要下游应用领域网络通信及工业控制领域仍在去库存，需求复苏相对缓慢，我们下调公司23-24年营收及归母净利润预测，我们预计公司23-24年营收为9.69/14.12亿元（原值为16.00/23.47亿元），23-24年归母净利润为-1.09/0.01亿元（原值为1.13/2.03亿元），新增25年营收预测为19.41亿元,25年归母净利润预测为0.81亿元,对应的EPS为-0.27/0.00/0.20元，对应PS为19.06/13.09/9.52倍。考虑FPGA行业具有极高的软硬件生态系统壁垒，公司为国内FPGA领导者，先发优势明显，新产品进展顺利，为未来的成长提供重要动力，当前的PS估值大幅低于历史均值水平，维持“买入”投资评级。 风险提示：研发进展不及预期风险，行业竞争加剧风险，客户集中度较高风险，下游需求不及预期风险。

安路科技(688107) 投资要点 业绩总结：2023年一季度，公司实现收入1.9亿元，同比下降27.4%，归母净利润为-0.5亿元，同比转负。 研发费用大幅上升短暂拖累利润表现。2023年一季度：1）营收端，公司实现收入1.9亿元，同比下降27.4%。2）利润端，公司实现归母净利润-0.5亿元，同比转负。公司2023年一季度毛利率为37.3%，同比提升1.3pp；净利率为-27.2%，同比下降34.1pp。3）费用端上，公司销售费用率为3.2%，同比上升1.8PP；管理费用率为7.3%，同比上升4.0PP；研发费用率为56.6%，同比上升29.1PP，主要系新一代PHOENIX产品研发流片导致研发费用大幅提升。 PHOENIX系列占比提升，一季度下游需求略显疲软。2022年全年公司毛利率呈现上升趋势，主要得益于PHOENIX高端系列产品出货量占比提升带动利润释放。一季度来看，公司营收与利润端均出现一定程度下滑，主要因下游通讯、工控领域需求疲软，公司对EAGLE、ELF等系列产品下调价格所致。我们预计公司下半年随新产品在下游客户中顺利导入、下游需求周期性复苏，公司营收与利润端将迎来修复。 公司高端化产品布局不断完善，未来有望加速推动FPGA领域国产替代。公司持续推动产品高端化布局与多元化布局，2022年推出6款FPGA与FPSoC新款产品，完善产品矩阵，其中2款车规级FPGA顺利推出，进一步加码汽车领域，FPSoC后续随消费电子需求周期性复苏后有望带动出货量增长。未来公司将重点推动高门级FPGA产品布局，2023年有望推出600KK以上产品，加速FPGA领域国产替代进程。技术上看，公司未来将继续加速布局先进制程、高度集成化的FPGA芯片技术，以满足下游高性能、大容量、低功耗、复杂异构市场需求，未来有望持续引领国内FPGA行业发展。 盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年EPS分别为0.09元、0.31元、0.55元，对应动态PE分别为553倍、159倍、91倍，未来三年归母净利润复合增速有望达54.4%。我们给予公司2023年18倍PS，对应目标价63.46元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期、下游需求不及预期等风险。

安路科技(688107) 投资要点 公司发布2022年年度报告，全年业绩增长得益于产品矩阵持续丰富、客户需求持续增长等因素。全年实现营收10.42亿元，同增53.57%；归母净利润0.6亿元，扣非归母净利润0.07亿元，实现扭亏为盈；毛利率39.81%，同增3.57pcts。2022年Q4实现营收2.45亿元，同增33.62%，环减12.94%；归母净利润-0.02亿元；扣非归母净利润-0.25亿元。 同时，公司发布2023年一季度报告。2023年Q1实现营收1.88亿元，同减27.38%，环减23.36%；归母净利润-0.51亿元；扣非归母净利润-0.57亿元。营收下滑主要系市场需求波动导致成熟产品出货量下滑，而新品尚处于导入阶段营收贡献较小。营收下滑的同时研发投入加大使得利润较上年同期大幅减少。 持续加强研发投入，新品有望23H2实现规模销售 公司研发投入持续加大，人才梯队建设有序进行。2022年研发费用达3.32亿元，同增36.15%，占总营收的31.83%；研发人员达到328人，同增23.31%，占总人数的80.39%。23Q1公司继续加强研发，有流片费用等大额研发投入确认，研发费用达到1.06亿元，同增49.31%，占一季度营收的56.64%，同增29.09pcts。公司已构建由ELF、EAGLE和PHOENIX三大家族FPGA芯片，FPSoC系列芯片和TangDynasty系列专用EDA软件组成的产品矩阵，形成了多种逻辑规模FPGA芯片和软件的全产品线覆盖。2022年，公司新增了包括2款车规级FPGA芯片在内的6款新品，有望在23H2实现规模销售。 FPGA中流砥柱稳健发展，行业国产化率低替代空间广阔 公司FPGA产品有PHOENIX高性能、EAGLE高效率、ELF低功耗三大类别，可应用于工业通信、网络通信、数据中心、消费电子、汽车电子等领域。2022年该业务实现营收9.89亿元，同增53.96%；占总营收的94.9%；毛利率39.13%，同增4.94pcts。根据Frost&Sullivan预测，2025年中国市场FPGA芯片销售额将达到332.2亿元，2021至2025年CAGR为17.1%；以此口径计算，2022年公司FPGA产品在中国市场的市占率仅4.78%，同增1.14pcts，保持快速增长的同时仍有广阔的成长空间。 FPSoC实现放量，低功耗产品成功量产 公司FPSoC产品包括早期的EF2M45芯片和新推出的面向工业和视频接口的低功耗SWIFT家族，主要应用于工业控制和消费电子领域。2022年该业务发展迅速并成功放量，实现营收0.39亿元，同增119.22%；占总营收的3.76%；毛利率47.51%；销量达304.72万颗，同增130.51%。2022年已完成1款低功耗FPSoC芯片研发并成功实现量产，正在研发高效率FPSoC芯片。 投资建议：我们公司预测2023年至2025年营业收入分别为15.39/21.47/28.4亿元，增速分别为47.7%/39.5%/32.3%；归母净利润分别为0.83/1.62/2.19亿元，增速分别为38.0%/95.7%/35.5%；对应PE分别为257.6/131.6/97.2倍。公司产品矩阵搭建完成，车规产品成功研发，FPGA行业国产化率低，成长空间广阔，首次覆盖，给予增持-B建议。 风险提示：下游需求恢复不及预期，产品研发不及预期，市场竞争加剧

安路科技(688107) 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，报告期内公司实现营业收入10.42亿元，同比增长53.57%，实现归母净利润5982.8万元，扣非归母净利润731.7万元，同比实现扭亏为盈；23Q1公司实现营业收入1.88亿元，同比减少27.38%，实现归母净利润-5101.1万元，同比减少388.3%。 公司2022年业绩同比大幅增长，实现扭亏为盈，23年一季度受下游需求影响短期承压。2022年公司持续丰富产品矩阵、不断优化产品性能、扩展产品应用领域，客户需求持续增长，此外公司产品不断优化，高毛利产品销售占比提升带动公司毛利率增长。2301公司业绩有所承压，主要系下游市场需求周期波动影响，公司成熟产品出货量有所下滑，且不少新产品或型号尚处于导入期。净利润下降主要系公司持续加大研发投入，研发人员同比增长，且有流片费用等大额研发投入确认，同时又叠加了营收下降的影响。一季度公司研发费用率56.6%，同环比均大幅增长（2201为27.5%，2204为39.3％）。 产品线不断拓宽，新品稳步推进。公司是国产FPGA行业领先厂商，构建了ELF系列、EAGLE系列、PHOENIX系列以及FPSOC系列FPGA芯片和TangDynasty系列FPGA专用EDA软件的产品生态，产品从几十K的高性价比产品到目前400K的中高端产品全覆盖。客户积累深厚。在海外局势紧张背景下，国产高端数字芯片有望替代加速，值得重视；行业来看，FPGA赛道大，格局清晰，主要应用于通信、工控、消费电子、数据中心、汽车电子、人工智能等领域，目前国产化率尚处于较低水平，在下游应用市场对于低功耗、可编程、低成本以及开发周期短等要求愈发重视，FPGA市场增长明确，发展空间广阔。 FPGA是AI算力核心芯片。除GPU/GPU外，FPGA是数据中心、云计算核心算力芯片，能够对于算法的运行带来效率的提升。同时在功耗方面，也相对于GPU方面有更好的表现，比CPU的性能会更好。随着数据中心和高性能计算等系统要处理的数据量不断攀升，需要的带宽不断提高，“CPU+FPGA”新架构也将是未来云计算的新方向之一。面对AI迅猛发展带来的指数级增长算力需求，目前FPGA国产厂商均处于发展初期，后续随中高端出货提升，有望进入业绩快速发展期。 投资建议：考虑到行业下游复苏节奏不及预期，我们下调前期盈利预测，预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为15.17、23.25、30.89亿元，对应PS为14、9、7倍，公司主打民用FPGA市场，在FPGA领域拥有较高技术及客户积累，在下游需求爆发下，有望发挥自身技术优势加速推进国产FPGA替代，行业成长性、稀缺性兼备，维持“买入”评级。 风险提示事件：1)FPGA市场需求及景气度可能不及预期；2)上游原材料涨价风险；3)研报使用信息更新不及时；4）新品研发不及预期；5）行业竞争风险。

安路科技(688107) 国内领先的FPGA芯片设计企业，业绩扭亏为盈，维持“买入”评级 公司发布2022年年报与2023年一季报。2022年实现营收10.42亿元，同比+53.57%；归母净利润0.60亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润0.07亿元，同比扭亏为盈；毛利率39.81%，同比+3.57pcts。2022Q4单季度实现营收2.45亿元，同比+33.62%，环比-12.94%；归母净利润-0.02亿元，环比+0.27亿元；扣非净利润-0.25亿元；毛利率42.83%，同比+7.92pcts，环比+0.84pcts。2023Q1单季度实现营收1.88亿元，同比-27.38%，环比-23.36%；归母净利润-0.51亿元；扣非净利润-0.57亿元；毛利率37.32%，同比+1.27pcts，环比-5.51pcts。考虑国产替代加速和公司新品不断上市等因素，我们上调2023-2024年业绩预测并新增2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为0.99（+0.34）/1.59（+0.14）/2.22亿元，对应EPS为0.25（+0.09）/0.40（+0.04）/0.55元，当前股价对应PE为218.4/135.7/97.2倍，考虑到公司业绩处于高速增长期，维持“买入”评级。 重视研发，产品矩阵向高端市场不断拓展，成长动力充足 公司重视研发，2022年研发人员328人，同比+23.31%，研发费用3.32亿元，同比+36.15%，占收入比例为31.83%，技术实力进一步加强。2022年，公司FPGA芯片业务实现营收9.89亿元，同比+53.96%，占营业总收入的94.90%，毛利率39.13%，同比+4.94pcts；公司FPSoC业务实现营收0.39亿元，同比+119.22%，占营业总收入的3.76%，毛利率47.51%，同比-6.87pcts。公司不断推出新品应对复杂的行业变化。2022年，公司FPGA系列和FPSoC系列共发布6款新品，包括2款车规级FPGA新品，满足更广泛的市场需求。FPGA产品系列中的PHOENIX家族产品更是作为公司进入中高端市场的敲门砖，销售额不断提升，有效地带动了公司整体毛利率的增长。公司是国内少数全流程自主开发FPGA专用软件的公司，FPGA软硬件生态体系的建立有利于提高公司提升客户粘性，继续保持公司在FPGA芯片领域国产领头羊的地位，未来将继续受益于国产替代需求，业绩有望高速增长 风险提示：下游景气度不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。

安路科技(688107) 事件描述 公司公布2022年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入10.42亿元，同比增长53.57%，实现归母净利润0.6亿元，扭亏为盈，实现扣非归母净利润732万元，扭亏为盈。Q4单季度实现营业收入2.45亿元，同比33.6%，实现归母净利润-178万元；2023Q1实现营业收入1.88亿元，同比-27.38%，实现归母净利润-0.51亿元，同比-388.3%，实现扣非归母净利润-0.57亿元，同比-469.48%。 事件点评 一季度下游需求较弱叠加新产品尚未批量导入使得营收下滑。2022年公司持续丰富产品矩阵、不断优化产品性能、扩展产品应用领域，随着市场竞争力和影响力的不断提升，客户需求持续增长，带动营业收入增长53.57%至10.42亿元。2023年Q1季度，由于下游市场需求周期波动影响，成熟产品出货量有所下滑，而不少新产品或型号尚处于导入期，导致营业收入较上年同期减少。另外，公司持续加大研发投入，研发人员同比增长，且有流片费用等大额研发投入确认，叠加营收下降，利润较上年同期亦有大幅减少。 新产品今年有望实现规模销售。2022年，公司FPGA系列和FPSoC系列发布了SALPHOENIX、SALELF、SALSWIFT家族的6款新产品，包括2款车规级FPGA芯片，公司积极开展新产品市场拓展与用户导入，争取将在在2023年第三、四季度实现规模销售；公司还开发了涵盖众多应用场景的IP和解决方案，提升了客户满意度，加快客户导入速度。 产品持续迭代丰富以及下游应用领域的逐步拓展将持续提升公司业绩。公司属于国内民用FPGA领域的第一梯队厂商，高中低系列FPGA布局完善，在通信、工控等领域优势明显。公司也在持续推进全新系列产品的开发，下一代FPGA芯片、FPSoC芯片、FPGA软件、FPSoC软件等研发项目进展顺利，不断突破先进技术和高端产品；未来随着下游客户的逐步放量导入，公司业绩将持续增长。 投资建议 预计2023-2025年，公司营业收入分别为15.59/22.93/32.03亿元，同比49.6%、47.1%、39.7%；归母净利润分别为1.01/2.12/5.06亿元，同比增长69.3%、108.8%、139.4%，对应EPS为0.25/0.53/1.27元。以2023年4月25日收盘价54.48元计算，2023-2025年PE分别为215.2X/103.0X/43.0X。维持“增持-A”评级。 风险提示 产品研发或产业化不及预期风险；工控领域客户导入不及预期风险；高端产品出货不及预期风险；新兴市场拓展不及预期风险。

安路科技(688107) 投资要点： FPGA市场空间广阔，FPGA软硬件生态系统建立极高的行业壁垒。根据Frost&Sullivan的数据，预计全球FPGA市场规模将从2021年的68.6亿美元增长至2025年的125.8亿美元，年均复合增长率约为16.4%；中国FPGA市场2020年的市场规模约150.3亿元，预计2025年中国FPGA市场规模将达到332.2亿元，复合增速为17.2%。FPGA需要由FPGA芯片、EDA软件及IP方案组成的软硬件生态系统共同支撑实现功能，逻辑容量、制程、SerDes速率等关键指标体现FPGA硬件技术水平，FPGAEDA软件工具非常复杂，FPGA软硬件生态系统建立了极高的行业壁垒。 安路科技为国内FPGA领导者，先发优势明显。根据Frost&Sullivan的数据，以出货量口径统计，2019年公司FPGA芯片在中国市场排名第四，在国产品牌中排名第一。安路科技中低端FPGA产品已可对标海外龙头厂商，并在高端产品领域不断追赶，公司完善的产品矩阵获得客户认可，且拥有国内少数全流程自主开发的FPGA专用软件。安路科技在国内厂商中先发优势明显，由于FPGA软硬件生态体系建立的极高的行业壁垒和用户粘性，未来有望在国内厂商中继续保持优势，成为中国FPGA领域的Xilinx和Intel。 安路科技不断拓展产品品类、规格及下游应用领域，国产替代势如破竹。公司的产品品类从早期的EAGLE、ELF系列拓展PHOENIX、FPSoC系列，目前形成四大产品系列，各产品系列不断研发新规格并持续迭代升级；公司在网络通信、消费电子、工业控制和数据中心等领域均能保持稳健的成长，并不断拓展无人机、自动驾驶、智慧城市等新兴领域，为公司未来的持续高速成长提供重要动力。目前国际贸易冲突加剧，FPGA国产替代需求迫切，安路科技作为国内具有先发优势的FPGA领导企业，国产替代势如破竹。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年营收为10.58/16.00/23.47亿元，同比增长55.89%/51.22%/46.72%；2022-2024年归母净利润为0.60/1.13/2.03亿元，同比增长293.51%/90.06/79.22%。参考可比公司的估值水平，考虑FPGA软硬件生态系统建立极高的行业壁垒，安路科技作为国内FPGA市场领导者，先发优势明显，国产替代空间广阔，未来几年仍处于高速成长期，我们给予公司2023年20倍PS，对应2023年目标价80元，首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示：研发进展不及预期风险，行业竞争加剧风险，客户集中度较高风险，下游需求不及预期风险。

安路科技(688107) 事件：公司发布2022年三季度业绩报告，报告期内实现营收7.97亿元，同比增长60.95%，实现归母净利润0.62亿元，扣非后归母净利润0.32亿元，同比扭亏为盈。 公司三季度业绩符合预期，营收大幅增长，毛利率保持环比提升。公司Q3单季度实现营业收入2.8亿元，YoY+61.7%，QoQ+8.8%；归母净利润0.2亿元，QoQ+19.1%；扣非归母净利润0.1亿元，QoQ+106.7%；毛利率42%，YoY+6.6pct，QoQ+3.7pct；净利率8.5%，YoY+7.5pct，QoQ+0.7pct。季度费用方面，销售费用率为2.2%，YoY-0.2pct，QoQ-0.2pct；管理费用率为4.6%，YoY-0.9pct，QoQ-0.1pct；研发费用率为31.2%，YoY-3.5pct，QoQ+1.4pct；财务费用率为-0.3%，YoY-0.2pct，QoQ+0.6pct。伴随中高端产品出货量不断提升，公司营收稳步增长，毛利率继续保持环比提升。随着明年产能缓解，公司高端400k产品有望在下游放量，将带动整体营收及盈利水平进一步提升，成长空间及增速可期。 产品线不断拓宽，新品稳步推进。公司是国产FPGA行业领先厂商，构建了ELF系列、EAGLE系列、PHOENIX系列以及FPSOC系列FPGA芯片和TangDynasty系列FPGA专用EDA软件的产品生态，产品从几十K的高性价比产品到目前400K的中高端产品全覆盖，客户积累深厚。公司采用软硬件协同模式，软件配套构建良好生态，其自主开发的FPGA专用EDA软件拥有较高技术水平，是国内目前拥有最多客户的国产EDA厂商，可以立足于广大的客户群体，不断反馈完善自身软件和配套的生态体系，打造自身软硬件护城河。 FPGA赛道空间大，格局清晰，看好长期成长逻辑。FPGA民用市场空间广阔，国内市场持续扩大增长，增速远超全球。根据Frost&Sullivan数据，中国FPGA市场从2016年的约65.5亿元增长至2020年的约150.3亿元，年均复合增长率约为23.1%。随着国产替代进程的进一步加速，中国FPGA市场需求量有望持续扩大，预计到2025年，中国FPGA市场规模将达到约332.2亿元。公司作为目前国产FPGA芯片行业的领先厂商，立足FPGA行业快速增长，拥有广阔国产替代空间，提前布局卡位未来竞争优势明显，稀缺性成长性兼备，伴随中高端产品放量，未来成长逻辑清晰。 投资建议：预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为12.08、18.76、27.93亿元，对应PS为23、14、10倍，公司主打民用FPGA市场，在FPGA领域拥有较高技术及客户积累，在下游需求爆发下，有望发挥自身技术优势加速推进国产FPGA替代，行业成长性、稀缺性兼备，维持“买入”评级。 风险提示事件：1）FPGA市场需求及景气度可能不及预期；2）上游原材料涨价风险；3）研报使用信息更新不及时；4）新品研发不及预期；5）行业竞争风险。