思林杰(688115) 事件描述 公司发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入6838.16万元，同比减少59.59%；实现归母净利润-987.00万元，同比减少118.91%；实现扣非归母净利润-1047.38万元，同比减少122.86%；基本每股收益为-0.15元，同比减少116.85%。 事件点评 2023H1公司营业收入较去年同期有所下降，主要原因是去年同期基数较高、下游消费需求尚未恢复。去年同期基数较高的原因是2022年上半年公司嵌入式智能仪器模块检测方案从原主要应用在PCBA功能检测环节拓展到模组检测环节，新产品锂电池保护板测试仪在模组检测环节实现规模销售，营业收入增长较快。下游消费需求尚未恢复主要还是因为去年四季度开始下游消费电子领域景气度下滑，客户采购减少、采购节奏推迟，虽然目前需求端已经出现温和回暖迹象，但总体恢复仍需要时间。 2023H1公司净利润同比由盈转亏，主要系销售产品结构调整、产线升级生产成本增加、研发费用及销售费用增加所致。为保持自身行业发展地位，公司持续进行产品技术升级以满足更多行业的客户检测需求，并积极拓展新的行业与应用场景；同时公司坚持以研发创新作为发展的核心驱动力，引入高级研发人才并稳步推进多项在研项目。2023H1公司销售费用率和研发费用率分别为11.44%和41.08%，较去年同期分别增长6.31、22.58个百分点。 公司新客户拓展取得显著进展，大客户对于公司经营的影响预期会逐步减弱。在现有消费电子行业客户的基础，公司不断寻求与新客户合作，逐步扩大自身销售范围并拓宽业务领域，为通信行业客户提供测试方案和产品，机器视觉产品的应用也有所拓展。同时，公司积极推进与专业的高端仪器设备厂商进行项目合作，为客户提供数据采集等关键测量模组。例如公司数字万用表用模块应用于飞针测试设备、高速数据采集模块及信号处理模块应用于激光测风雷达设备。 投资建议 预计公司2023-2025年分别实现营收2.56、3.33、4.09亿元（原值为2.86、3.72、4.57亿元），同比变动5.7%、30.1%、22.6%；分别实现净利润0.53、0.64、0.80亿元（原值为0.60、0.75、0.91亿元），同比变动-1.2%、20.7%、24.5%；对应EPS分别为0.80、0.97、1.20元（原值为0.89、1.13、1.36元），以9月4日收盘价32.00元计算，对应PE分别为40.0X、33.1X、26.6X。考虑到公司对苹果产业链依赖度较高且消费电子市场需求恢复仍有较大的不确定性，故调整评级为“增持-B”。 风险提示 对苹果产业链依赖度较高的风险；在收入规模、技术等方面与国外模块化检测方案提供商存在较大差距的风险；模块化检测仪器与传统仪器仪表存在差异化竞争的风险；芯片供应短缺风险；下游消费电子市场需求恢复有较大不确定性的风险。

思林杰(688115) 嵌入式智能仪器模块龙头，深耕测试测量市场。思林杰是一家专注于测试测量技术与解决方案提供商，覆盖研发、验证、生产全过程的测试测量模块化仪器与综合测试仪，涵盖基于FPGA的控制器、信号处理与算法加速器以及高精密、高速射频信号测试测量等技术。公司成立于2005年，目前已与多家世界一流的科技公司的达成深度合作并成为其自动化测试测量仪器供应商。 模块化仪器大势所趋，应用场景不断打开。随着半导体、通信技术的不断发展以及客户测量需求的多元化，模块化仪器在上世纪90年底逐渐得到更多应用，并在部分应用领域对台式测量仪器形成替代。目前，部分重点客户积极推进在各个检测环节的模块化方案。公司作为模块化仪器的国内先行者，有望充分受益于行业的成长趋势。 积极拓展产品线，锂电池保护板模组检测贡献收入增量。公司主力产品为嵌入式智能仪器模块。2022年，公司嵌入式智能仪器模块产品实现销售收入2.07亿元，同比增长17.39%，销售占比85.5%。2022年，3C行业景气度整体有所下行，因此公司PCBA检测业务有所下降。期间公司积极拓展自身产品线，在锂电池保护板模组检测领域实现了业务突破，对公司整体收入起到正向拉动作用。 一季度收入降幅较大，费用增加导致亏损。公司2023Q1归母净利润率以及扣非归母净利润率为同比转负；期间费用率为87.45%，同比+47.11pct。公司整体利润指标有所下滑，主要系公司新增人员招聘和设备采购导致费用加大，因此一季度出现亏损。 3C行业景气度将触底，MR新品有望拉动公司业绩。公司在产品种类上不断拓展突破，除原先擅长的PCBA检测领域以外，目前在其他品类的模组模块化检测上亦取得突破，目前电池保护板模组模块化检测已经率先放量，未来其他模组亦有望取得突破。此外，重要客户MR新品发布在即，公司有望延续多年的合作关系，获取相应的模块化检测订单，对公司业绩起到拉到作用。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为2.90/3.67/4.78亿元，同比+19.55%/26.68%/30.38%;归母净利润分别为0.67/0.88/1.18亿元，同比+23.56%/31.82%/34.58%；EPS分别为1.00/1.32/1.78元，对应PE为35/27/20倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：新产品和技术开发风险；宏观经济波动风险；原材料价格波动风险

思林杰(688115) 事件描述 公司发布2022年年报，2022全年公司实现营业收入2.42亿元，同比增长9.01%；实现归母净利润5403.22万元，同比减少18.18%；实现扣非归母净利润4420.06万元，同比减少30.73%；基本每股收益为0.86元，同比减少36.76%。 事件点评 2022年公司营业收入实现稳步增长，主要原因是模组检测环节拓展顺利。2022年上半年，随着公司对工业自动化检测产线的场景和需求的理解逐步加深，公司嵌入式智能仪器模块检测方案从原主要应用在PCBA功能检测环节拓展到模组检测环节，新产品锂电池保护板测试仪在模组检测环节实现规模销售，带来营业收入增长。进入第四季度后，新冠疫情反复，全球经济衰退，消费电子市场需求疲软，下游客户对检测设备采购计划延后，公司产品销售及新领域拓展均不及预期。但从全年情况来看，公司营收仍保持稳步增长。 2022年公司净利润明显回落，主要系电子材料缺货及价格上涨叠加投入增加所致。一方面，面对电子材料缺货及价格上涨、新冠疫情反复等挑战，为保障订单如期交付，公司从现货市场采购较多的电子原材料，并为生产工人提供疫情及加班补贴，产品毛利率有所下降。另一方面，为了持续提高公司产品技术水平和竞争力，公司仍保持加大研发技术投入和市场拓展，培育新业务，引入高级研发人才、补充销售团队，因此在研发和市场营销方面投入有较大的增长。 公司高度重视研发投入与管理，新品锂电池保护板测试仪性能较为优越。为持续提高产品技术水平和核心竞争力，巩固公司在行业内的领先地位，公司仍保持加大研发技术投入和市场拓展，培育新业务，引入高级研发人才。公司新推出的用于模组检测的锂电池保护板测试仪，是一款高精度测量仪器，主要用于锂电池保护板基本特性和保护特性测试，具备高精度、高可靠性、高集成度、体积小巧的特性。该产品基于公司原有产品和核心技术，在精度、指标性能、可靠性等方面有了较大的升级。 投资建议 预计公司2023-2025年分别实现营收2.86、3.72、4.57亿元，同比增长17.8%、30.4%、22.7%；分别实现净利润0.60、0.75、0.91亿元，同比增长10.2%、26.2%、20.4%；对应EPS分别为0.89、1.13、1.36元，以4月7日收盘价41.06元计算，对应PE分别为46.0X、36.4X、30.2X，维持“买入-B”评级。 风险提示 对苹果产业链依赖度较高的风险；在收入规模、技术等方面与国外模块化检测方案提供商存在较大差距的风险；模块化检测仪器与传统仪器仪表存在差异化竞争的风险；芯片供应短缺风险。

思林杰(688115) 【事项】 近日公司公告了2022年度业绩快报，报告期内，公司实现营业收入2.42亿元，同比增长9%；实现利润总额5689万元，同比下降22%；实现归母净利润5403万元，同比下降18%；扣非归母净利润4420万元，同比下降31%。 【评论】 短期业绩承压。2022年上半年，公司对工业自动化检测产线的场景和需求的理解逐步加深，嵌入式智能仪器模块检测方案从原主要应用在PCBA功能检测环节拓展到模组检测环节，新产品锂电池保护板测试仪在模组检测环节实现规模销售，带来营业收入增长。但是第四季度新冠疫情反复，全球经济衰退，消费电子市场需求疲软，下游客户对检测设备采购计划延后，公司产品销售比预期减少。同时，其他领域拓展慢于预期。 面对电子材料缺货及价格上涨、新冠疫情反复等挑战，为保障订单如期交付，公司从现货市场采购较多的电子原材料，并为生产工人提供疫情及加班补贴，导致毛利率有所下降。此外，基于持续提高产品技术水平和核心竞争力，公司仍继续加大研发投入，引入高级研发人才、补充销售团队，因此在研发和市场营销方面投入有较大的增长。上述因素导致公司短期业绩承压。 消费电子传统市场需求中长期向好。公司产品嵌入式智能仪器模块目前主要应用在消费电子产品的自动化检测，主要客户是苹果产业链上的检测设备系统集成商等。相比标准通用仪器的指标、量程等各项参数的全面性，对消费电子产线测试场景，其存在成本高、测试效率较低、功能指标冗余浪费等问题。而模块化仪器专注于工业自动化的产线测试，针对量产检测痛点需求如检测效率、速度以及成本，节约标准仪器仪表堆叠使用的生产场地和空间，支持并发式多通道的检测提高效率。能更好的帮客户解决降本增效的痛点需求。中长期看，在消费电子产业链内，公司嵌入式智能仪器模块检测方案从PCBA功能检测（FCT），逐步拓展到部分模组检测、整体产品功能检测环节等，市场空间持续扩大。随着消费周期复苏，预计新一轮客户资本开支周期中公司有望受益。 中长期成长逻辑清晰。公司长期战略清晰，首先深耕消费电子领域，将公司成熟的嵌入式智能仪器检测解决方案向更多的检测环节进行拓展。同时探索通过新的渠道和方式，将嵌入式智能仪器检测解决方案向消费电子领域以外的更多的行业客户拓展。公司持续加大中高端仪器仪表产品的研发投入，主要方向包括精密测量、高速信号测量、微射频测试等，拓展公司模块化仪器的应用行业和领域。海外对标公司美国国家仪器的模块化检测仪器覆盖了包括半导体和电子、通信、国防与航空航天、汽车电子等多项领域，且在集成芯片测试、射频信号测试等技术要求较高的检测环节也有涉及。公司未来拓展空间巨大。 【投资建议】 公司专注于模块化仪器赛道，解决客户自动化量产线痛点问题，帮助其降本增效。中长期从消费电子PCBA向更多环节，向半导体、通信、国防航空、汽车电子等更多领域不断拓展的空间可观，路径清晰。预计公司2022-2024年营业收入分别为2.42/3.02/3.74亿元，归母净利润分别为0.54/0.77/1.02亿元，对应EPS分别为0.81/1.15/1.53元，对应PE分别为52/36/27倍，给予“增持”评级。

思林杰(688115) 投资要点： 公司是国内嵌入式智能仪器模块稀缺标的，深度绑定苹果产业链。公司对标美国国家仪器，主要从事嵌入式智能仪器模块等工业自动化检测产品的设计、研发、生产及销售。公司深度绑定苹果产业链，2018-2021H1公司销售产品最终用于苹果公司产品检测的收入占营业收入的比例为94.72%、85.03%、90.85%、91.97%。除苹果外，公司也是安费诺、脸书、东京电子、所乐等公司的合格供应商。 模块化检测仪器下游应用空间广阔且赛道内竞争者较少利好公司发展。 ①从市场空间来看，随着软硬件及核心算法等各类技术不断提升，模块化检测仪器除应用于半导体和电子、通信、国防与航空航天、汽车电子等领域外，还可以作为核心检测模块嵌入到其它的行业专用仪器内，比如化学分析仪器、生物医疗仪器等。②从竞争格局来看，美国国家仪器是行业龙头，是德科技、罗德与施瓦茨等国外传统仪器企业正在向模块化仪器转型；国内从事模块化检测仪器行业的企业相对较少、规模亦普遍偏小，而公司经过多年技术积累已形成一定的技术壁垒，发展前景良好。 针对苹果业务，公司将持续拓展产业链其他环节市场份额。公司于2017年11月正式成为苹果公司合格供应商，目前已通过苹果公司认证的产品包括控制器系列、数字采样系列、数字万用表系列、电源系列、电子负载系列、音频检测系列等多达数十种，并且合作的产品线已经基本覆盖苹果公司消费电子产品的全部类型。但是公司产品在苹果产业链内主要应用在PCBA功能检测环节，下一步公司将持续拓展苹果产业链其他环节：公司已涉足整机产品功能检测、模组检测、半导体与集成电路检测等环节，并且针对PCBA在线检测（ICT）、分立电子元器件及PCB检测、射频检测等检测环节也进行了相关技术研发和技术储备。 针对非苹果业务，公司也进行了技术储备并积累了优质客户，未来发展可期。除消费电子外，汽车电子、医疗电子、航空航天及国防产品、高端装备制造行业、通信与网络等领域对嵌入式模块化检测方案均具有较高的市场需求。公司结合自身掌握的技术特点，在电信号检测、视觉检测方面开展长期持续的技术研发工作，形成了多领域具有自主知识产权的技术储备。与此同时，公司也陆续与VIVO、脸书、所乐、东京电子、亚马逊等非苹果客户建立了合作关系。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022~2024年营业收入分别为2.89、3.91、5.05亿元，增速分别为29.9%、35.4%、29.3%，净利润分别为0.87、1.18、1.50亿元，增速分别为31.1%、36.1%、27.1%，对应EPS分别为1.30、1.77、2.25元，以12月16日收盘价41.40元计算，对应PE分别为31.9X、23.4X、18.4X。考虑到1）模块化检测仪器下游应用空间广阔且赛道内竞争者较少利好公司发展；2）公司深度绑定苹果产业链，并持续拓展VIVO、脸书、所乐、东京电子、亚马逊等非苹果客户；3）公司是国内嵌入式智能仪器模块稀缺标的；我们看好公司未来的发展，但考虑到公司业绩受苹果影响较大，对公司首次覆盖，给予公司“买入-B”的评级。 风险提示：对苹果产业链依赖度较高的风险；在收入规模、技术等方面与国外模块化检测方案提供商存在较大差距的风险；模块化检测仪器与传统仪器仪表存在差异化竞争的风险；芯片供应短缺风险。

思林杰(688115) 本期共一家公司询价，2月28日（下周一）科创板上市公司“思林杰”将询价。 思林杰（688115）：公司是一家专注于工业自动化检测领域的高新技术企业，主要从事嵌入式智能仪器模块等工业自动化检测产品的设计、研发、生产及销售，为下游客户智能制造系统、工业自动化检测体系提供定制化专业解决方案。经过多年发展，公司自主研发的嵌入式智能仪器模块检测方案已经得到海内外众多知名企业认可，服务客户包括运泰利、振云精密、精实测控、广达集团、鸿海集团、VIVO等国内知名企业，并成为全球知名品牌苹果、安费诺、脸书、东京电子、所乐等公司的合格供应商。公司2019-2021年分别实现营业收入1.19亿元/1.89亿元/2.22亿元，2019-2021年YOY依次为-2.28%/59.11%/17.78%,三年营业收入的年复合增速22.3%；实现归母净利润0.30亿元/0.63亿元/0.66亿元，2019-2020年YOY依次为-34.4%/112.36%/5.1%，三年归母净利润的年复合增速13.6%。根据公司预测，2022年一季度净利润较21年同期同比增长655.46%至937.09%。 投资亮点：1、公司是国内模块化检测仪器细分行业先行者，将充分受益于电子检测仪器模块化发展趋势，替代属性较强。随着科技发展，相应的自动化检测应用需求不断延伸，传统检测方案存在的检测效率低、综合成本高、兼容性和扩展性不足、工程维护复杂等问题开始显现；比较而言，公司提供的嵌入式智能仪器模块检测方案具有微型化、集约化、成本低、配置灵活、检测效率高等多种优点，更符合下游产业技术迭代快、客户个性化需求多样等特点。2、从公司服务的主要下游客户苹果来看，模块化检测在整个检测应用中占比依旧较低，伴随着公司技术和应用突破，依旧具有较广的扩容空间。现阶段苹果产业链检测领域中传统仪器仪表仍占有主要市场份额，伴随着公司业务开始涉足整机产品功能检测、模组检测、半导体与集成电路检测等环节，同时针对PCBA在线检测、分立电子元器件及PCB检测、射频检测等检测环节进行研发和技术储备，公司产品应用扩容空间依旧较大。3、公司拓展苹果之外的市场，新客户有望带来新增长。报告期公司对苹果公司及其产业链企业销售产品及提供服务取得的收入占比基本都在九成左右。近年，公司已向华为、VIVO、脸书、所乐、东京电子、亚马逊等客户提供了基于嵌入式智能仪器模块的检测解决方案，并逐渐得到了上述国内外众多知名企业的认可，预计将为公司开辟新的增长空间。 同行业上市公司对比：公司国内同行业上市（拟上市）公司主要有鼎阳科技、普源精电等；其中，上市公司仅鼎阳股份一家，其PE-TTM约为84X。比较两家公司，公司与鼎阳科技收入体量较为相当，但2021年已公布的业绩增速大概率会低于鼎阳；同时，或是由于鼎阳科技产品形态及销售模式均与公司有较大差异，公司毛利率会显著更高一些。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。