天奈科技(688116) 事件描述 10月28日，天奈科技发布第三季度报告，公司前三季度实现营业收入10.6亿元，同比-26.6%，归母净利润1.6亿元，同比-50.7%；公司第三季度实现营业收入4.2亿元，同比-16.7%，环比+15.2；归母净利润0.7亿元，同比-42.1%，环比+42.9%。 事件点评 第三季度业绩略超预期，盈利能力环比改善。前三季度，前三季度实现营收10.6亿元，同比-26.6%，Q3实现营收4.2亿元，同比-16.7%。前三季度实现归母净利润1.6亿元，同比-50.7%，Q3实现归母净利润4.2亿元，同比-16.7%。经营活动产生的现金流量金额为1.9亿元，回款增加、经营活动现净流出同比减少。公司重视研发，前三季度研发投入0.7亿元，同比增长13.5%，占营收比重6.6%。公司盈利能力提升，Q3毛利率达34.4%，净利率为17.3%，而Q2毛利率为32.1%，净利率为14.0%。公司第三季度业绩略超预期。 预计全年碳纳米管浆料出货量约6万吨，Q3单吨盈利改善。前三季度出货约4.2万吨，我们估计Q3公司碳纳米管浆料出货量约为1.65万吨，环比增长约10%，同比增长约20%。公司Q3调整出货结构，二三代产品占比提升，叠加公司持续降本，带来公司盈利能力提升，我们测算Q3公司碳纳米管导电浆料单吨营收约为2.44万元/吨，单吨毛利由H1的0.75万元/吨左右提升至Q3的0.83万元/吨左右，单吨净利由H1的0.33万元/吨左右提升至Q3的0.42万元/吨左右，盈利能力明显改善。 第三代产品份额有望提升，单壁碳管有望成为业绩增长点。公司不断研发新品，第二代、第三代产品碳纳米管产品的相关性能已经处于国内领先水平，进一步提升了碳纳米管长径比，增加导电性能。公司积极将第三代产品推向市场，当前一代二代三代产品的销量占比较为接近，我们预计第三代产品占公司碳纳米管的份额将持续提升。公司单壁碳管具有更小的管径、更高的比表面积、更好的石墨化程度等优异的电学、力学、热学性能，制备难度高，公司规划100吨单壁纳米导电功能性材料以及7000吨单壁纳米导电浆料项目，现已实现小批量出货，随着下游客户拓展，有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议 预计公司2023-2025年净利润分别为2.3\2.8\3.5亿元，对应公司11月6日收盘价30.08元，2023-2025年PE分别为42.5\34.6\28.1，我们认为公司产品竞争力国内领先，不断拓展下游客户，未来有望继续提升市场份额，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期。下游锂离子电池需求如果不及预期，将影响公司销量下滑；（2）行业竞争加剧。若未来竞争者增加，产品价格可能出现下滑，公司盈利能力将受到影响；（3）原材料价格波动超预期。若未来公司原材料价格大幅波动，将对公司的业绩产生不利影响；（4）投产进度不及预期。如果公司投产进度不及预期，则业绩可能不及预期。

天奈科技(688116) 核心观点 公司2023Q3实现净利润0.72亿元，同比-42%。公司2023年前三季度实现营收10.58亿元，同比-27%；实现归母净利润1.62亿元，同比-51%。公司2023Q3实现营收4.17亿元，同比-17%、环比+15%；实现归母净利润0.72亿元，同比-42%、环比+44%；毛利率为34.36%，同比-1.82pct、环比+2.24pct；净利率为17.28%，同比-7.77pct、环比+3.26pct。 公司Q3碳纳米管浆料销量稳定增长，盈利能力环比小幅提升。我们估计2023Q3公司碳纳米管浆料出货量约为1.65万吨，环比增长近10%。我们估计2023Q3公司碳纳米管浆料吨净利超0.4万元，环比增长近0.1万元；盈利能力提升或因为公司出货产品结构优化、二三代产品出货占比提升所致。展望全年，伴随动力储能电池需求持续增长，我们预计公司碳纳米管浆料销量有望达到6万吨左右，同比增长近30%。 公司单壁碳管有望成为新的业绩增长点。单壁碳管具有更优的电化学、力学性能，有望在硅负极体系、高端动力电池等领域实现广泛应用。公司现已具备吨级以上单壁碳管量产能力，且已经实现小批量出货；未来伴随下游客户的持续拓展，该业务有望成为公司新的业绩增长点。 公司积极布局磷酸锰铁锂等新型正极业务，拓宽业务布局。6月公司与锦源晟等共同投资的天奈锦城（天奈科技持股70%）正极项目正式开工，首期2万吨项目将于2024年正式量产。公司利用先进的碳纳米管制备技术和正极材料相结合，形成新型的复合正极材料，该新型正极材料将会提升锂电池的相关性能，将会是碳纳米管应用的一个重要发展方向。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。基于新能源车销量增速放缓的变化，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润为2.35/3.53/5.38亿元（原预测为4.38/6.99/9.84亿元），同比-45/+50/+52%，EPS分别为0.68/1.03/1.56元，当前PE为42/28/18倍，维持“增持”评级。

天奈科技(688116) 投资要点 2023年Q3公司归母净利润0.7亿元，环比上升43％，略超市场预期。 23年前三季度公司营收11亿元，同减27%，归母净利润1.6亿元，同减51%，其中Q3公司营收4.2亿元，同减17％，环增15%，归母净利0.7亿元，同减42%，环增43%，扣非归母0.65亿元，环增49%；Q3毛利率34.4%，同减1.8pct，环增2.3pct，归母净利率17.2%，同减7.5pct，环增3.3pct，盈利能力环比提升，略超市场预期。 Q3出货环增10%左右，全年出货有望超6万吨。公司前三季度出货4.2万吨+，同增25%左右，其中Q3出货1.65万吨左右，环比增长10%左右，全年出货预计6万吨左右，同增30%。产能方面，随着IPO募投项目的达产、常州一期5万吨建成，年底产能我们预计达8-9万吨，还将筹建美国1万吨，欧洲0.3万吨等海外产能，碳管龙头地位稳固。 产品结构优化，Q3单吨扣非利润提升至0.4万元/吨，Q4预计进一步改善。公司Q3单吨价格2.9万元(含税)，环比微增，对应单吨毛利0.9万元，环增10%+，单吨扣非净利0.4万元左右，环比增长30%+，我们预计一代产品占比从Q2的50%降低至Q3的40%，产品结构优化带动盈利水平提升明显；随着二三代产品占比逐步恢复，我们预计Q4单吨盈利有望进一步提升，全年单吨扣非净利预期0.35-0.4万元。 Q3费用率环比下降，经营性现金流环比提升。23年前三季度费用率14.9%，同增5.8pct，其中Q3期间费用0.5亿元，同增9%，环增3%，费用率12.9%，同环比+3.0/-1.5pct；Q3末存货1.9亿元，较年初下降14%，较Q2末下降7.5%；Q3经营活动现金流净额1.0亿元，环比提升61%。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧后盈利能力承压，我们下调公司23-25年归母净利预测至2.1/3.7/5.1亿元（原预测为2.7/3.8/5.4亿元），同比-50%/+76%/+36%，对应PE43x/25x/18x，考虑到公司作为碳管龙头，产品结构持续改善盈利逐步修复，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设速度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。

天奈科技(688116) 投资要点 Q2营收利润符合预期，同比下滑增速放缓。公司H1营收6.4亿元，同比减少32%，归母净利0.9亿元，同比减少56%；其中，Q2营收3.6亿元，同环比-21％/+30%，归母净利0.5亿元，同环比-52%/+26％，扣非净利0.4亿元，同环比-55%/+36%；Q2毛利率32%，同环比-2.4pct/+1.1pct，归母净利率13.8%，同环比-8.8pct/-0.4pct，相比Q1下滑增速放缓，业绩符合市场预期。 Q2出货环增30%，Q3预计环增10-20%，全年出货超6万吨。公司Q2出货1.5万吨，同环均增长30%左右，下半年看，客户计划采购量超3.6万吨，其中中创新航的需求高增，Q3预计环比增长10-20%，全年出货预计6-6.5万吨，同增30-40%。产能方面，公司23年年中具备产能6.2万吨，随着IPO募投项目的达产、常州一期5万吨建成，年底产能预计达8-9万吨，还将筹建美国1万吨，欧洲0.3万吨等海外产能，碳管龙头地位稳固。 Q2单吨盈利环比持平，随着产品结构优化，H2预计持续改善。公司Q2单吨价格2.8万元(含税)，环比微降，单吨扣非净利0.3万元，环比基本持平，虽一代产品占比提升至50%，但非比亚迪客户开始起量，下游客户结构进一步优化，盈利基本保持稳定。下半年看，随着二三代产品占比逐步恢复，新设备成本优势开始体现，H2单吨盈利预计进一步改善，全年单吨利润预期0.3-0.4万元/吨左右。 单壁碳管即将放量，布局新型正极贡献新增长点。单壁碳管性能更优，适配硅碳负极，有望在4680/半固态等领域放量。公司加快2万吨单壁导电浆料+500吨单壁材料产能建设，目前产能10吨左右，预计24年可实现大批量量产，开始贡献利润。此外公司与锦源晟合作开发出将碳管生长在铁锂/锰铁锂中的高电导新型正极，一期规划2万吨新型铁锂正极，预计24年Q1开始形成产能，随着快充/锰铁锂电池的放量，未来有望成为新增长点。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧后盈利能力承压，我们下调公司23-25年归母净利预测至2.7/3.8/5.4亿元（原预测为4.5/6.4/9亿元），同比-36%/+40/+42%，对应PE34/24/17x，考虑到公司作为碳管龙头，产品结构持续改善盈利逐步修复，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设速度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。

天奈科技(688116) 事件概述 公司发布2022年报及2023年一季报：2022全年实现营收18.42亿元，同比增长39.51%；归母净利润4.24亿元，同比增长43.37%；扣非净利润3.95亿元，同比增长50.52%。2023年Q1营收2.79亿元，同比下降41.99%，环比下降30.18%；归母净利润0.40亿元，同比下降60.25%，环比下降58.76%；扣非净利润0.32亿元，同比下降66.06%，环比下降62.58%。 分析判断: 22年业绩快速增长，单吨扣非净利同比提升 受益于下游新能源汽车行业快速发展以及CNT导电浆料对传统导电剂的逐步替代，2022年公司实现营收18.42亿，同比增长39.51%；归母净利润4.24亿，同比增长43.37%。其中，2022Q4实现营收3.99亿元，同比下降2.22%，环比下降20.34%；归母净利润0.96亿元，同比增长4.52%，环比下降22.13%；扣非净利润0.87亿元，同比增长0.17%，环比下降25.19%。 盈利能力方面，2022年公司整体毛利率达34.97%，同比提升1.10pct；其中，22年Q4毛利率达37.49%，全年内呈现逐季提升态势。2022年公司净利率达23.20%，同比提升0.87pct。根据公司公告，2022年公司碳纳米管导电浆料销量为4.64万吨，同比增长近40%；不考虑碳纳米管粉体等销量影响，2022年浆料单吨扣非净利超8500元，较2021年提升约600元。 23Q1业绩承压，优质客户结构+产品迭代推动长期向好 2023Q1公司实现营收2.79亿元，同比下降41.99%，环比下降30.18%；归母净利润0.40亿元，同比下降60.25%，环比下降58.76%。 量：受新能源汽车购置税补贴政策退坡等因素影响，新能源汽车销售同比出现下滑，使得公司主营产品碳纳米管导电浆料销量下降。公司客户涵盖CATL、ATL、比亚迪等优质企业且集中度较高。我们预计，随着碳酸锂价格下探以及新增供给增加等因素带动下游新能源车需求有望逐步回暖，公司也将受益于下游放量。利：随着需求带动产能利用率提升，以及产品结构持续优化，预计后续单吨盈利将较Q1有所改善。 国内市占率超四成，产能持续扩张有望稳固龙头地位 根据GGII，2022年中国碳纳米管导电浆料市场总规模达11.7万吨，公司市场占有率排第一，市场份额为40.3%。公司稳步推进IPO募投项目、可转债募投项目建设，并规划美国、欧洲等海外项目。公司产能持续扩张，有望助力持续巩固锂电池导电剂领域的龙头地位。 单壁技术领先，布局正极材料打造新增长极 相对于多壁碳纳米管，单壁碳纳米管具有更小的管径、更高的比表面积等优异性能。因制备难度更高，目前在全球范围内只有极少数厂商能够规模化生产。公司已掌握单壁碳纳米管规模化制备的工艺技术，并已实现部分出货。 此外，公司将碳纳米管技术延伸至正极领域。2022年9月，公司公告拟投资设立两家合资公司天奈锦城和锦晟天城，分别从事磷酸铁锂、磷酸锰铁锂新型正极材料及锂电池正极材料前驱体业务。2023年4月，公司公告拟投资约30亿元建设年产十万吨锂离子电池高导电新型正极材料生产基地项目。公司将碳纳米管制备技术和正极材料相结合形成新型的复合正极材料，提升锂电池相关性能的同时，有望创造新的盈利增长点。 投资建议 公司为CNT导电剂龙头企业，随着客户的持续开拓、更高性能产品的推出、产能规模的扩张等因素，公司有望保持行业优势地位。考虑下游锂电池行业发展逐步平稳，需求端高速增长态势或有所放缓，我们将2023年营业收入从45.07亿元下调至22.89亿元，预计2024-2025年公司营业收入分别为30.10亿元、36.62亿元；将2023年归母净利润从9.87亿元下调至4.46亿元，预计2024-2025年公司归母净利润分别为6.77亿元、9.09亿元；将2023年EPS从4.90元下调至1.92元，预计2024-2025年公司EPS分别为2.91元、3.91元，对应PE为27X、18X、13X（以2023年4月25日收盘价51.88元计算），下调至“增持”评级。 风险提示 行业政策变化或技术路线发生重大调整；新能源汽车等下游行业发展不达预期，导致碳纳米管导电剂需求不达预期；公司产能释放不达预期；公司订单及出货量释放不达预期；原材料价格大幅波动等。

天奈科技(688116) 22 年：实现收入 18.4 亿元， YOY+40%，归母净利润 4.2 亿元， YOY+43%，扣非净利润 3.9 亿元， YOY+51%，综合毛利率 35%，同比增加 1.1pct，净利率 23%，同比增加 0.9pct，经营活动现金流量净额 1.1 亿元， YOY+270%。23Q1：实现收入 2.8 亿元， YOY-42%， QOQ-30%，归母净利润 0.4 亿元，YOY-60%， QOQ-59%，扣非净利润 0.32 亿元， YOY-66%， QOQ-63%，综合毛利率 31%，同比下降 1.0pct，环比下降 6.4pct，净利率 15%，同比下降6pct，环比下降 10pct，经营活动现金流量净额 0.4 亿元， YOY+617%，QOQ-73%。 22 年公司实现碳纳米管导电浆料销量 4.6 万吨， YOY+40%，收入 18.05 亿元， YOY+38%，碳管浆料单价 3.9 万元/吨， YOY-1%，毛利率 35%，同比提升 1pct，碳粉销量 40 吨， YOY+182%，单价 18 万元/吨， YOY-28%，毛利率 58%，同比下降 17pct。 23Q1 公司收入、毛利率、净利率同环比均下降明显。 公司表示收入明显下滑系新能源汽车购置税补贴政策于上年年末到期，部分购车需求已于去年提前释放，本年一季度消费信心仍处于逐渐恢复的过程，新能源汽车销售较上年同期均出现了一定程度的下滑，从而导致动力锂电池等领域对碳纳米管导电浆料产品的需求出现下滑。利润率的下滑，我们认为原因或系：1）销量下滑带来产能利用率下滑， 影响毛利率； 2）收入下滑+期间费用正常增长，使得期间费用率明显增长。 往后看，单壁管放量可期，有望增强公司盈利能力。 公司通过多年的技术研发积累，已掌握单壁碳纳米管规模化制备的工艺技术，公司将有效提升自身产能，提升产品质量，并实现单壁碳纳米管产品的产业化，有利于进一步加强公司在产品、技术、产能等各方面的优势，稳固自身在碳纳米管材料领域的领先地位。 考虑到公司 23Q1 业绩低于预期，我们下调公司 23 年归母净利润至 4.2亿元（此前预测 12 亿元），预计 24-25 年实现归母净利润 6.5、 10 亿元，同比增长 53%， 61%，维持“买入” 评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，碳纳米管渗透率提升不及预期，行业价格战超预期，新产品放量不及预期

天奈科技(688116) 核心观点 公司2022年实现净利润4.24亿元，同比+43%；2023Q1实现净利润0.40亿元，同比-66%。公司2022年实现营收18.42亿元，同比+40%，对应Q4实现营收3.99亿元，同比-2%，环比-20%。公司2022年实现归母净利润4.24亿元，同比+43%，对应Q4实现归母净利润0.96亿元，同比+5%，环比-22%。公司2023Q1实现营收2.79亿元，同比-42%，环比-30%；实现归母净利润0.40亿元，同比-66%，环比-63%。 公司碳纳米管浆料销量稳步增长，储能场景营收具有较高增速。公司2022年碳纳米管浆料销量为4.63万吨，同比+40%；Q4销量接近1.3万吨，环比略增。2022年公司产品在动力电池场景营收12.86亿元，同比+34%；储能电池场景营收3.29亿元，同比+238%。我们估计2023Q1公司碳纳米管浆料销量约为1.1万吨，环比下降12%以上。展望2023年，我们预计公司碳纳米管浆料销量有望达到7万吨以上，同比增长超50%。 公司2022Q4以来降价策略导致盈利能力明显下滑。2022年公司碳纳米管浆料吨净利约为0.91万元，同比+0.02万元；Q4碳纳米管浆料吨净利约为0.77万元，环比下降0.2万元以上。我们估计2023Q1公司碳纳米管浆料吨净利约为0.36万元，环比下滑明显。展望2023后续季度，伴随二三代产品销售占比回升，我们预计公司2023年浆料单吨净利有望达到近0.5万元/吨。 公司单壁碳管量产在即，有望成为新的业绩增长点。单壁碳管具有更优的电化学、力学性能，有望在硅负极体系、高端动力电池等领域广泛应用。公司是全球极少数具备单壁碳管量产能力的企业之一，目前已经实现部分出货，并有望在2023Q3开始大批量供应，该业务有望成为公司新的业绩增长点。公司积极布局磷酸锰铁锂等新型正极业务，拓宽业务布局。4月20日，公司控股子公司四川天奈锦城（持股70%）投资30亿元建设年产10万吨正极基地，一二期分别规划2/8万吨。公司将碳纳米管制备技术和正极材料相结合，形成新型复合正极材料，进而提升锂电池性能，以此拓宽碳纳米管发展方向。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。基于新能源车销量增速放缓的变化，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为4.38/6.99/9.84亿元（原预测2023-2024年净利润为8.73/13.98亿元），同比+3/+60/+41%，EPS分别为1.88/3.01/4.23元，当前PE为29/18/13倍，维持“增持”评级。

天奈科技(688116) 公司年报符合预期、一季报低于预期。公司22年营收18亿元，同增40%，归母净利4亿元，同增43%，扣非净利4亿元，同增51%，毛利率35%，同增1.1pct；其中Q4营收4亿元，环减20%；归母净利1亿元，环减20%，毛利率37%，环增1.3pct，与业绩快报基本一致，符合市场预期；23年Q1营收2.8亿元，同减42%，归母净利0.4亿元，同减60%，扣非净利0.3亿元，同减66%，毛利率31%，低于市场预期。 22年出货同增40%、23年预计增长50%+、单位盈利承压。公司22年浆料出货4.6万吨，同增40%，其中Q4出货近1.3万吨，环比微增，23年Q1出货1.1万吨，环比下降5-10%，全年出货预计7-8万吨，同增50%+。盈利方面，22年单吨价格3.9万元(含税)，同比微降，单吨扣非净利0.85万元，同增7%，其中Q4单吨扣非净利0.6-0.7万元，环降20%，主要受产品降价影响。公司Q1由于比亚迪需求好于行业，一代产品收入占比提升至40%，导致Q1单吨价格环降18%，达2.9万吨(含税)，且产能利用率低，单吨扣非净利0.3万元，环降60%。随二三代产品占比恢复，预计Q2起盈利预计逐步恢复，全年单吨利润预期0.5万元/吨+。 单壁碳管即将放量、布局新型正极贡献新增长点。单壁碳管性能更优，适配硅碳负极，22年公司单壁碳纳米管及其相关产品已实现部分出货，目前将加快2万吨单壁导电浆料+500吨单壁材料产能建设，预计24年可大批量量产，开始贡献利润。同时公司开发出将碳纳米管生长在磷酸铁锂、磷酸锰铁锂中形成新型正极材料，拟与上海锦源晟、国城矿业合资规划10万吨产能，总投资30亿元，公司持股70%，其中一期2万将于1H24年投产，未来有望成为新增长点。 22年经营性现金流高增、存货维持高位。22年公司期间费用1.9亿元，期间费用率10%，同增1.5pct。22年底存货2.2亿元，较Q3末增长42%，公司22年年底粉体库存0.1万吨，浆料库存0.37万吨，整体维持高位；应收账款3.9亿元，较22年初减少16%；22年经营活动净现金流净额1亿元，同增270%，其中Q4经营性现金流1.5亿元，同增1938%。23年Q1公司期间费用0.5亿元，期间费用率18%，同增10pct，经营活动净现金流净额0.4亿元，同增617%。 盈利预测与投资评级：由于市场竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利预测至4.5/6.4/9亿元（原23-24年预测5.0/9.1亿元），同比+6%/42%/42%，4月19日收盘价对应35/25/17xPE，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求不及预期；2）产品竞争加剧；3）新技术进展不及预期。

天奈科技(688116) 核心观点 国内导电剂领跑者，积极开拓国际市场。天奈科技是具有自主研发和创新能力的高新技术企业。其主营产品碳纳米管已经凭借其优越的导电性能被锂电池生产企业所广泛使用。目前公司是中国最大的碳纳米管生产企业之一，在碳纳米管及其相关复合材料领域处于行业领先水平。公司客户涵盖比亚迪、ATL、宁德时代、天津力神、孚能科技、欣旺达、珠海光宇、亿纬锂能、卡耐新能源、中航锂电、万向等国内一流锂电池生产企业，改变了锂电池企业导电剂依赖进口的局面。 纤维状导电剂带来新一轮技术迭代，碳纳米管带来新优势。导电剂是电池产业链重要环节。碳纳米管具有非常优异的力学、电学、热学等性能。在力学上，它具有极高的强度和极大的韧性；在电学上，导电性能优异；在热学上，热传导效率极高，导热性能突出；并且，其化学性质稳定，具有耐酸性和耐碱性。碳纳米管导电性能更好。新型导电剂材料性能优于传统材料，碳纳米管+石墨烯复合导电剂阻抗最低，在单一材料导电剂里碳纳米管导电剂性能最优。同时也可发现石墨烯配合颗粒状或线状导电剂使用时导电性能得到大大加强。 多重优势共振，龙头地位难撼。公司整体研发投入持续增长、海内外专利助力产品新升级。管理层具有良好的海内外教育背景，行业积累深厚。公司市占率遥遥领先，且积极布局产能巩固龙头地位。公司大客户比重提升，结构不断优化。2016和2017年客户主要为沃特玛、比亚迪；2018年沃特玛影响消除，比亚迪放量，ATL上量；2019年宁德时代翻倍增长，星恒能源起量；2020年ATL放量、宁德时代稳定增长；2021年开始宁德时代和比亚迪迸发，中航锂电放量。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为2.25、3.37、5.09元，结合锂电可比公司23年26倍估值水平，考虑碳纳米管渗透率提升带来的高增速，公司24年业绩增速为51%，而可比公司业绩增速平均值在42%，给予公司20%估值溢价，即2023年31倍PE，公司合理总市值242.91亿，对应公司整体目标价104.47元，首次给予买入评级。 风险提示 下游锂电池需求不及预期；碳纳米管导电浆料技术迭代和市场应用风险；原材料价格波动的风险；估值下修风险；假设条件变化影响测算结果。

天奈科技(688116) 核心观点 公司2022Q3实现利润1.24亿元，同比+49%，环比+19%。公司公告2022Q3实现营收5.01亿元，同比+29%，环比+9%；实现归母净利润1.24亿元，同比+49%，环比+19%。公司2022年前三季度公司实现营收14.42亿元，同比+58%；实现归母净利润3.28亿元，同比+61%。 公司碳纳米管浆料销量稳步增长。2022Q3我们估计公司碳纳米管浆料销量达到1.3万吨左右，环比提升超16%；单吨售价约为3.8万元/吨，环比降低0.25万元/吨左右。公司产品价格下降原因预计主要为：1）原材料价格NMP价格下降，2）公司为后续产量大幅增长做准备，对高代产品降价。展望全年，公司碳纳米管浆料出货量有望超过5.5万吨，2023年公司浆料销量有望突破9万吨。 公司产品盈利能力稳步提升，2022Q3公司单吨净利约为0.95万元，环比略增0.02万元/吨。公司产品单位盈利能力环比提升主要系高代产品销量占比提升。展望后续季度及明年，伴随新增产能持续投放下规模效应推动以及高代产品出货占比提升，公司单吨盈利能力有望保持相对稳定。 公司技术优势显著，有望享受单壁碳管率先量产的技术红利。目前公司已成功研发出单壁碳纳米管产品，预计20吨产能将在2022年底建成投产。单壁碳管导电性和机械性能更加突出，能够良好适配于硅负极等材料体系，海外客户对公司单壁碳纳米管认可度高，有较强的采购意愿。公司有望成为国内率先量产单壁碳纳米管的企业，或将充分享受领先技术带来的红利。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期。 投资建议：由于疫情等外部因素对公司产能和下游需求存在潜在负面影响，基于审慎性原则，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润为5.02/8.73/13.98亿元（原预测为5.84/11.44/18.63亿元），同比增速为70/74/60%，EPS分别为2.16/3.76/6.02元，对应PE分别为46/27/17倍，维持“增持”评级。