杰华特(688141) 事件： 近日， 杰华特在投资者互动平台表示，公司汽车电子方面现有产品可完整覆盖车载互联、智能驾驶、三电、智能座舱等应用场景。 车规产品布局丰富， 下游蓄势待发。 公司汽车电子产品包含 DC-DC、 LDO、BMS、高低边开关、车灯驱动等一系列较为完善的电源管理产品，应用于自动驾驶、智能座舱、车身域控、车载充电、车灯等场景。 尤其在 DCDC 产品方面，公司已满足 AECQ100 的 5~100V 完整的产品矩阵，已陆续导入知名车厂或一级供应商的供应链体系。 同时公司还在研汽车 BMS AFE 等。凭借丰富的产品布局，有望充分把握未来汽车国产替代机会。 IMVP9.1 电源方案获 Intel 官方认证并进入 PCL list， PC 电源管理再下一城。 在 PC 领域，公司可完整供应从多相控制器+Drmos、 DCDC 到 charger、负载和 USB 限流开关，以及笔记本电池包里面的 gauge 和二级保护芯片的一站式解决方案，是国内 PC 领域为数不多可提供多种电源管理芯片的领先公司。且公司于 2023 年 11 月 15 日，在英特尔大湾区科技创新中心举办了 IMVP9.1Vcore 电源解决方案发布会， 该产品可为 Intel 第 12 和 13 代酷睿处理器提供整体的 Vcore 解决方案， 整套方案通过 Intel 官方认证并进入 PCL list。目前公司 30A~70A 多款 DrMOS 已经实现量产， 6、 8 相等多相控制器已经量产， 预计 2024 年年底在 PC-服务器-AI-自动驾驶等应用领域会形成完整的DRMOS+多相的产品矩阵。 投资建议： 我们预计公司 2023/24/25 年营收 13.60/18.10/24.52 亿元， 归母净利润分别为-4.41/-1.91/0.80 亿元，对应现价 PS 分别为 7.3/5.5/4.0 倍。 公司作为国内电源管理领域核心企业，产品线布局丰富，且虚拟 IDM 模式打造独特优势。展望未来，汽车模拟芯片、服务器多相控制器+Drmos 等产品放量空间广阔，我们看好公司长期成长。 维持“推荐”评级。 风险提示： 行业复苏不及预期的风险； 产品研发不及预期的风险；半导体行业周期性及政策变化波动风险

杰华特(688141) 事项： 公司发布符合IntelSVID协议及IMVP9.1规格的Vcore电源解决方案（多相控制器和智能功率级DrMOS），并在第二届全球数字贸易博览会上展示多款数字化创新专利产品（多相控制器和DrMOS、模拟前端AFE、大电流电子保险丝芯片等）。 国信电子观点：1）多相控制器和DrMOS是与CPU/GPU等主芯片配套的电源管理芯片，在AI以及汽车自动化等对算力需求增加的背景下，我们认为市场规模有望增加；2）公司依靠虚拟IDM经营模式下的工艺优势，在多种依赖进口的高端模拟芯片领域取得突破，包括多相控制器、DrMOS、AFE、大电流电子保险丝芯片等。由于通讯和工业需求仍然较弱，叠加客户去库存的需求，我们下调公司业绩预期，预计2023-2025年收入14/17/21亿元(前值16/20/24亿元），归母净利润-3.91/-1.85/+0.34亿元(前值-3.18/-1.67/+0.79亿元)，对应2023年12月7日股价的PS分别为10.2/8.2/6.7x。虽然公司短期盈利受行业周期和大额研发投入影响，但我们看好公司自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力，维持“买入”评级。 评论： 可提供英特尔IMVP9.1/9以及VR14/13.HC VRM整体解决方案，6相和8相控制器已通过英特尔测试 11月15日，公司在英特尔大湾区科技创新中心举办了IMVP9.1Vcore电源解决方案发布会，可为英特尔第12和13代酷睿处理器提供整体的VRM解决方案。其中多相控制器JWH6396是符合英特尔IMVP9.1/9SVID协议规范的双路6相控制器，已通过英特尔测试并进入到PCL列表；与之配套的JWH7030是兼容业界主流封装的22V/30A智能功率级。 另外，在11月23日至27日举行的第二届全球数字贸易博览会上，公司还在展示了基于JWH6375+JWH7067/7069的Intel？VR14/13.HC VRM整体解决方案，可为英特尔第四代至强可扩展处理器提供整体的VRM解决方案。其中JWH6375是符合英特尔VR14/13.HC SVID协议规范的双路8相控制器，目前已通过英特尔的测试；JWH7067是兼容业界主流封装的16V/70A智能功率级，JWH7069是兼容业界主流封装的16V/90A智能功率级。 预计明年年底在PC-服务器-AI-自动驾驶等应用领域形成完整的多相+DrMOS产品矩阵 多相控制器方面，除前面提到的已量产6相/8相产品外，另有多款产品在客户验证或开发中。DrMOS方面，公司采用单芯片方案，产品覆盖从服务器的60A/70A/90A，到车规的50A，再到PC的30A，其中30A至70A的产品已经量产。 根据MPS公司的测算，其在服务器板级电源方案的可服务市场规模为15亿美元，在计算领域的可服务市场规模超过40亿美元。 工业级AFE已量产，汽车级AFE正在研发中 AFE产品涉及高压、高精度、供应链、基准、低噪声等多种因素，最大的难点是对AFE复杂应用场景的理解，公司目前已量产工业级AFE，汽车级AFE正在研发中。 公司在第二届全球数字贸易博览会上展示的AFE产品JW3376适用于11-16串锂离子、锂聚合物和磷酸铁锂电池组。通过SPI通信，主机控制器可以使用该产品执行多种电池组管理功能，比如监视（电池电压、电池组电流、电池组温度）、保护（控制充电/放电FET）以及均衡功能；芯片内集成的模数转换器ADC可实现对关键系统参数的纯数字读取。该产品具有采样精度高、保护全、功耗低、可靠性高的特点，广泛应用于二轮车、储能等场景。 投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“买入”评级 由于通讯和工业需求仍然较弱，叠加客户去库存的需求，我们下调公司业绩预期，预计2023-2025年收入14/17/21亿元(前值16/20/24亿元），归母净利润-3.91/-1.85/+0.34亿元(前值-3.18/-1.67/+0.79亿元)，对应2023年12月7日股价的PS分别为10.2/8.2/6.7x。虽然公司短期盈利受行业周期和大额研发投入影响，但我们看好公司自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力，维持“买入”评级。 风险提示 产品研发不及预期，客户导入不及预期，需求不及预期，竞争加剧的风险，限售股解禁后减持的风险。

杰华特(688141) 投资要点 事件：10月27日，公司发布2023年三季报。1）2023年前三季度：收入10.0亿元，同比-3.4%，归母净利润-3.6亿元，同比转亏，毛利率28.74%，同比-11.97pct；2） 2023第三季度：收入3.55亿元，环比+2.2%，同比+5.0%；毛利率30.6%，环比-7.1pct，同比-14.2pct；归母净利润-1.73亿元，同比由盈转亏，环比亏损幅度有所扩大，主要系毛利率环比下降、股份支付和存货跌价影响；三季度末存货9.1亿元，相比二季度末下降1.8%。 Q3消费类市场表现较好，其收入占比提升影响综合毛利率。公司目前主要下游应用包括消费电子、通讯与计算、工业和汽车等，2023年三季度各领域收入占比如下：消费类约40%，通讯和计算约40%，工业和汽车约15%，其他约5%。由于消费类市场相比其他下游领域复苏较早，三季度收入占比环比二季度增幅较大，而消费类市场毛利率较低，导致公司三季度综合毛利率承压。公司将持续关注成本端，通过自身的技术迭代以及与上游供应链洽谈尽可能降低成本，逐步改善毛利率。 高研发投入、存货跌价、股份支付等致使盈利能力暂时承压。除收入结构变化影响综合毛利率，研发投入、存货跌价、股份支付等亦对公司净利润造成一定影响，三季度公司研发费用1.54亿元，同比增长97.1%，环比增长12.2%，三季研发费用率43.4%，同比+20.3pct，环比+3.9pct，公司研发投入持续高增长；三季公司资产减值损失3191万元，规模环比缩小；股份支付方面，公司上半年推出股权激励计划，6月26日正式首次授予，根据相关公告，2023年预计摊销股份支付费用8418万元。 关注PC和服务器市场未来机遇。以PC和服务器为代表的高性能计算领域，在AI时代有着广阔市场前景，公司在相关产品的布局国内领先。在PC市场，公司能够提供完整的PC电源方案，包括DC-DC、功率开关、CPU电源等，目前已进入各大知名终端品牌的供应链体系；目前公司推出的30A~70A多款DrMOS已经实现量产，主要应用于PC和服务器，更多产品在客户验证或开发阶段；推出的6相、8相等多相控制器已经量产，更多产品在客户验证或开发中。 投资建议：考虑到目前半导体行业处于下行周期和模拟IC国内竞争趋紧，公司短期业绩承压，预计公司2023-2025年归母净利润为-4.49、-0.96、2.40亿元（此前为-2.65、0.62、2.78亿元），2023/11/3日收盘价对应PE为-34、-158、63倍，剔除股份支付影响后预计公司2023-2025年归母净利润为分别为-3.65、0.29、3.06亿元，2023/11/3收盘价对应剔除股份影响后的PE为-42、527、50倍。考虑到公司虚拟IDM模式在国内模拟IC生态中的独特卡位，我们看好公司大电流DC-DC、BMS为代表的众多新产品的未来增长前景，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游景气度修复不及预期；新产品导入进度不及预期

杰华特(688141) 事件：8月30日，公司发布2023年中报。1）2023年上半年：收入6.49亿元，同比-7.47%，归母净利润-1.91亿元，同比转亏。2）2023Q2：收入3.48亿元，环比+15.3%，同比-4.6%；毛利率30.6%，环比-2.2pct，同比-9.4pct；归母净利润-1.34亿元，同比由盈转亏，环比亏损幅度有所扩大，主要系二季度资产减值损失（对存货计提跌价准备）环比一季度增加6276万元；二季度末存货9.27亿元，相比一季度末增加5.9%。 二季度收入实现环比增长，需求疲软导致利润承压。2023年上半年，市场消费疲软，各终端需求不足，另由于行业及终端市场前期有较多备货，有消化自身库存的需求，以致下游对公司产品需求有所下降，另外上半年公司持续加大研发投入，期间费用上升，以及公司产品毛利率下降等原因，导致公司净利润同比下滑较多。在整体需求疲软的情况下，公司持续完善产品线，推出新产品，二季度收入实现环比增长15.3%。 产品线不断完善，产品品类持续丰富。公司紧盯市场需求、继续发挥自身的技术优势，上半年信号链方向新增了时钟产品和线性产品线，产品线进一步完善，既有产品线方面，不断推出新品丰富料号：1）DC-DC：发布了多款可应用于汽车电子的降压产品，产品覆盖5V、36V、60V应用，高性能计算应用方面，深化与英特尔的合作，推出了电压调节模块整体解决方案；2）AC-DC：持续推出新品，产品组合已包括PFC、AHB（国际领先）、ACF（国际领先）、ZVS、QR、PSR的控制器、GaN合封芯片以及协议芯片等；3）线性电源：开发多款汽车级LDO,可应用于智能座舱和辅助驾驶等领域，另外上半年推出一款业界领先水平的18V/50A功率管集成电子保护开关（eFuse），获得计算领域客户广泛好评；4）BMS：推出13串低系统成本模拟前端芯片，在性能和成本之间取得较好的平衡，可应用于电动工具和二轮车市场，已获得多家客户的认可。 继续保持高研发投入，推出股权激励加强人才梯队建设。2023上半年公司研发费用2.4亿元，同比+69.88%，占公司营业收入的37.57%，截止二季度末，公司研发人员数量增加至461人，同比增长35.19%，研发技术人员占公司员工总数61.30%，同时公司上半年推出新的股权，截至二季度末已激励员工占比达到54.39%，公司中长期发展所需的技术储备和人才基础进一步夯实。 投资建议：考虑到目前半导体行业处于下行周期和模拟IC国内竞争趋紧，公司短期业绩承压，预计公司2023-2025年归母净利润为-2.65、0.62、2.78亿元（此前为0.03/0.98/2.62），2023/9/4收盘价对应PE为-54、228、51倍，剔除股份支付影响后预计公司2023-2025年归母净利润为分别为-1.83、1.87、3.44亿元，2023/9/4收盘价对应剔除股份影响后的PE为-78、76、41倍。考虑到公司虚拟IDM模式在国内模拟IC生态中的独特卡位，我们看好公司大电流DC-DC、BMS为代表的众多新产品的未来增长前景，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游景气度修复不及预期；新产品导入进度不及预期

杰华特(688141) 核心观点 二季度收入环比增长 15%， 毛利率下降。 公司 1H23 实现收入 6.49 亿元(YoY-7.47%)， 归母净利润-1.91 亿元(YoY -303%)， 扣非归母净利润-2.06 亿元(YoY -398%)。 其中 2Q23 营收 3.48 亿元(YoY -4.6%, QoQ +15.3%)， 归母净利润-1.34 亿元(YoY -415%， QoQ -134%)， 扣非归母净利润-1.49 亿元(YoY-316%， QoQ -162%)。 从盈利能力看， 上半年毛利率同比下降 10.6pct 至31.63%， 净利率下降 42.9pct 至-29.51%， 研发费率同比提高 17.1pct 至37.57%； 2Q23 毛利率为 30.60%(YoY -9.4pct,QoQ -2.2pct)， 净利率为-38.65%(YoY -50.2pct,QoQ -19.7pct)。 上半年 DC-DC 芯片、 AC-DC 芯片、 电池管理芯片收入同比增长。 上半年公司电源管理芯片收入 6.26 亿元(YoY -9.24%)， 占比 96%， 其中 DC-DC 芯片收入3.67 亿元(YoY +9.37%)， 占比 56%； AC-DC 芯片收入 1.66 亿元(YoY +13.74%)，占比 26%； 线性电源芯片收入 0.84 亿元(YoY -58.72%)， 占比 13%； 电池管理芯片收入 953 万元(YoY +66.00%)， 占比 1%。 信号链芯片收入 605 万元(YoY-48.54%)， 占比 1%， 新增时钟产品和线性产品， 其中已量产的数款时钟芯片主要用于无线基础设施、 OTN 设备、 服务器计算领域和测试测量设备等， 已量产的放大器、 比较器、 模拟开关等多款线性产品可应用于新能源、 工业控制、 通信设备、 消费电子等领域。 发布多款可应用于汽车电子的降压产品， 推出 Intel IMVP9.1/9 VRM 整体解决方案。 上半年公司在 DC-DC 产品方向上发布了多款可应用于汽车电子的降压产品， 覆盖 5V、 36V、 60V 应用； 在计算应用上深化与英特尔的合作，推出 Intel IMVP9.1/9 VRM 整体解决方案， 该方案通过严苛的测试， 具备多重故障保护， 具有高可靠、高效率、高精度特点； 同时向市场推出多款 DrMOS和多款多相控制器产品。 线性电源产品方面， 开发多款可应用于智能座舱、辅助驾驶等领域的汽车级 LDO， 推出多款可应用于通信和服务器的超低噪声高性能大电流 LDO； 推出一款 18V/50A 功率管集成产品， 具有导通功耗小、启动电流能力大、 恶劣情况下保护性能强等优点。 投资建议： 自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出， 维持“买入” 评级我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 收 入 16/20/24 亿 元 ， 归 母 净 利 润-3.18/-1.67/+0.79 亿元； 对应 2023 年 8 月 31 日股价的 PS 分别为9.0/7.2/5.9x。 公司采用虚拟 IDM 经营模式， 看好其自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力， 维持“买入” 评级。 风险提示： 需求不及预期， 产品研发不及预期， 客户导入不及预期。

杰华特(688141) 事件：5月29日，公司发布2023年限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予1463.551万股限制性股票，约占股本总额44688万股的3.28%，其中首次授予80%、预留20%，首次授予和预留股票的授予价格均为14.61元/股；业绩考核目标为，以2022年营业收入为基数，2023-2026年营业收入增速分别不低于10%/20%/30%/40%；以5月29日收盘价作为公允价值，首次授予需摊销的总费用为3.17亿元，2023-2026年分别为0.82/1.25/0.67/0.34/0.10亿元。 本次激励覆盖广，有助于吸引和留住优秀人才。首次授予的激励对象共计418人，约占公司全部职工人数的64.61%，包括公司公告激励计划时在公司任职的高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干。作为上市后首次股权激励，本次激励覆盖了超过一半的员工，有助于进一步建立健全公司的长效激励与约束机制，吸引和留住优秀人才，充分调动核心团队的积极性。 继续夯实模拟IC虚拟IDM独特卡位。公司目前已在国内主要晶圆厂构建0.18微米的7-55V中低压BCD工艺、0.18微米的10-200V高压BCD工艺、以及0.35微米的10-700V超高压BCD工艺等三大类工艺平台，各工艺条线均已迭代一至三代，初步形成了系统的自研工艺体系。通过本次股权激励，持续吸引、激励、壮大工艺团队，开发特色工艺，在高压大电流模拟IC产品开发方面发挥独特优势。 全品类布局夯实长期增长基础。公司立足电源管理，逐步拓展信号链及其他产品，目前电源管理包括AC-DC、DC-DC、线性电源、BMS等并拥有40余条子线，信号链芯片包括线性芯片、转换器芯片、接口芯片、时钟芯片等差异化高端产品。通过本次股权激励，持续吸引和激励模拟IC各细分方向优秀人才，为公司进行全品类拓展。 大陆大电流DC-DC领先玩家，关注AI浪潮带来服务器等高端市场机遇。公司通用DC-DC应用于笔电、通讯、服务器客户，除此以外还重点布局了用于给服务器、基站、交换机、PC等CPU供电的大电流DC-DC，该类产品难度大、壁垒高，有助于公司进行差异化竞争。公司目前大电流DC-DC出货量持续放大，DrMOS推出多个料号，开始大批量供应。 投资建议：考虑到目前半导体处于下行周期和模拟IC国内竞争趋紧，公司短期业绩承压，预计公司2023-2025年归母净利润为0.03/0.98/2.62亿元，2023/6/1收盘价对应PE为6423/200/75倍，剔除股份支付影响后预计公司2023-2025年归母净利润为分别为0.85/2.23/3.28亿元，2023/6/1收盘价对应剔除股份影响后PE为231/88/60倍。考虑到公司虚拟IDM模式在国内模拟IC生态中的独特卡位，我们看好公司服务器大电流DC-DC为代表的众多新产品的未来增长前景，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游景气度修复不及预期；新产品导入进度不及预期

杰华特(688141) 事件：4.28日公司发布2022年报及23年一季报：1）2022年：营收14.48亿元，同比+38.99%，归母净利润1.37亿元，同比-3.43%，扣非归母净利润0.96亿元，同比-29.55%，非经常性损益主要为政府补助0.44亿元：2）22Q4：营收4.08亿元，同比+8.1%，环比+20.4%，归母净利润0.28亿元，同比-61.8%，环比+85%，扣非归母净利润0.17亿元，同比-76%，环比+78%；3）23Q1：营收3.02亿元，同比-11%，环比-26%，归母净利润-0.57亿元，同比-211%，环比-304%，扣非归母净利润-0.57亿元，同比-228%，环比-431%。 DC-DC推动2022收入高增长。22年公司AC-DC、DC-DC、线性电源、电池管理、信号链芯片收入分别为2.67、7.58、3.41、0.15、0.27亿元，同比分别-27%、+102%、+28%、+45%、+22%，其中DC-DC增长较为突出，2022年实现翻倍增长，AC-DC收入出现下滑，主要系公司AC-DC主要用于LED照明，2022年LED照明行业需求疲软、景气度下行，导致公司相关收入出现下滑。 毛利率下滑叠加高研发投入，盈利能力暂时承压。公司2022年和23Q1归母净利润同比下滑主要系：1）22年/23Q1毛利率同比-2.2pct/-11.7pct，其中22年AC-DC芯片毛利率同比-15.29pct；2）既有产品线升级选代、DrMOS和多项控制器等项目研发投入加大，22年/23Q1研发费用率分别为21%/35.3%，同比+2pct/+17pct。未来随着行业需求修复、高毛利产品DrMOS和多项控制器等放量，公司整体毛利率有望逐步回升，同时随着收入规模效应显现，研发费用率有望回落，盈利能力有望逐渐恢复。 坚定虚拟IDM和全品类布局芬实成长基础。1）虚拟IDM：已在国内主要晶圆厂构建0.18微米的7-55V中低压BCD工艺、0.18微米的10-200V高压BCD工艺、以及0.35微米的10-700V超高压BCD工艺等三大类工艺平台，各工艺条线均已选代一至三代，初步形成了系统的自研工艺体系；2）全品类布局：立足电源管理，逐步拓展信号链及其他产品，目前电源管理包括AC-DC、DC-DC、线性电源、BMS等并拥有40余条子线，信号链芯片包括线性芯片、转换器芯片、接口芯片、时钟芯片等差异化高端产品。 服务器电源等众多强竞争力新品开启新增长。1）AC-DC：推出高性能原边控制器和通用原边控制器、控制器和驱动及氮化锌多合一芯片、新一代MOS集成同步整流芯片等： 2）DC-DC：通用DC-DC选代成功，进一步扩大市占率：大电流DC-DC出货量进一步放大：DrMOS推出多个料号，开始大批量供应；首颗车规产品量产，应用于智能座舱和辅助驾驶：3）其他：运放、模拟开关、时钟等陆续推向市场；支持IEEE802.3bt的以太网供电PSE芯片开发成功：工业级BMSAFE开始逐步放量：多款电池管理和保护芯片进入客户试样阶段，多款低噪声LDO进入市场送样阶段。 投资建议：上一轮周期受2020疫情后半导体周期上行、缺货潮和国产化浪潮影响，模拟CC供不应求，登加公司不断推出新产品，收入呈现高增长，整体毛利率上行，考虑到目前半导体处于下行周期和模拟IC国内竞争超紧，公司2023年收入增速和毛利率承压，同时考虑公司坚持长期目标，维持较高的研发投入，综上预计公司2023-2025年归母净利润为0.85/2.06/3.22亿元（此前预测2023-2024归母净利润分别为2.8/5.08亿元），2023/5/5收盘价对应PE为208/85/55倍。考虑到公司虚拟IDM模式在国内模拟1C生态中的独特卡位，我们看好公司在模拟1C市场的全品类布局以及众多新产品的未来增长前景，维持“买入”评级 风险提示事件：下游景气度修复不及预期：新产品导入进度不及预期

杰华特(688141) 核心观点 2022年收入同比增长39%，归母净利润同比减少3%。公司2022年营收为14.48亿元(YoY+38.99%)，归母净利润为1.37亿元(YoY-3.39%)，扣非归母净利润0.96亿元(YoY-29.55%)。全年毛利率下降2.2pct至39.93%，研发费用增长53.46%至3亿元，研发费率提高2.0pct至21.05%，管理费率提高0.6pct至4.99%，销售费率下降0.8pct至4.32%，净利率下降4.2pct至9.43%。 一季度收入同比环比均减少，毛利率承压。公司1Q23营收3.02亿元(YoY-10.55%,QoQ-26.01%)，归母净利润-5713万元(YoY-211%,QoQ-304%)，扣非归母净利润-5689万元(YoY-228%,QoQ-431%)。1Q23毛利率为32.83%(YoY-11.7pct,QoQ-5.1pct)，期间费率同比提高22.2pct至52.15%，存货相比2022年底增加0.9亿元至8.75亿元。 2022年DC-DC芯片收入翻倍增长，占比超过50%。2022年公司电源管理芯片收入13.81亿元(YoY+35.50%)，占比95%，毛利率38.65%(-3.2pct)，其中DC-DC芯片收入7.58亿元(YoY+102.39%)，占比52%，毛利率38.40%(+0.7pct)；线性电源芯片收入3.41亿元(YoY+27.89%)，占比24%，毛利率51.41%(-1.2pct)；AC-DC芯片收入2.67亿元(YoY-27.42%)，占比18%，毛利率23.34%(-15.3pct)；电池管理芯片收入1519万元(YoY+45.33%)，占比1%，毛利率33.77%(+3.2pct)。信号链芯片收入2676万元(YoY+21.76%)，占比2%，毛利率66.83%(+11.5pct)。 DrMOS在计算和服务器领域开始大批量供应，量产首颗车规级产品。2022公司推出众多具有竞争力的新产品，其中大电流DC-DC在计算和通信等领域获得更多客户的认可，出货量进一步放大；DrMOS系列继续推出多个料号，在计算和服务器领域获得客户的认可，开始大批量供应；首颗车规级产品量产，应用于智能座舱和辅助驾驶；支持IEEE802.3bt的以太网供电PSE芯片开发成功；工业级BMSAFE产品开始逐步放量；多款新推出的电池管理和保护芯片进入客户试样阶段，多款低噪声LDO产品开发成功，进入市场送样阶段。 投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“买入”评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润2.01/3.25/4.97亿元，同比增速+46.4/+62.1/+52.7%；EPS为0.45/0.73/1.11元，对应2023年4月28日股价的PE分别为93/57/38x。公司采用虚拟IDM经营模式，看好其自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。

杰华特(688141) 本土模拟芯片龙头，产品结构升级打开成长空间 杰华特是一家以虚拟 IDM 为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，公司产品分为电源管理芯片和信号链芯片两大类。公司凭借自研工艺平台，相继研发出多类具有国内首创性的芯片产品，产品结构不断升级，逐步从面向消费电子领域为主，向工业应用、计算及存储、通讯电子等领域扩展。 2022 年上半年公司营业收入为 7.02 亿元，较去年同期同比增长 93.08%，公司盈利能力有望持续提高。 虚拟 IDM 助力产品高端化，有望打入 Intel VRM14 体系 公司自设立以来一直采用虚拟 IDM 模式进行模拟集成电路的研发与销售， 为公司持续提升工艺平台性能、与晶圆厂深度合作奠定了基础。 随着社会发展与工业体系的完善提升，中国市场对模拟集成电路的需求量逐步扩大。杰华特经过多年研发， 且与 Intel 深度合作， 未来有望进入 VRM13.5 和 14.0体系。随着国内 CPU 厂商的日渐崛起，其对于计算电源产品也提出了需求， 凭借与 Intel 合作的先发优势， 公司未来有望优先打入国产供应链体系。 创始人背景深厚，工业领域空间广阔 公司创始人具备深厚专业教育背景，拥有长期在国际领先的模拟集成电路厂商工作的经验，为创始团队对公司产品的研发与设计积累了深刻的理解。公司高度重视研发投入， 近三年平均研发费率达 20%，公司通过持续的研发投入，逐步提升自身设计研发水平，所研发的产品具有广阔的应用空间，覆盖存储、服务器、 PC、工业应用、汽车等多个领域。目前公司正加速对新兴市场的布局，未来公司发展前景广阔。投资建议 我们认为公司近几年公司产品结构正在发生较大变化，从AC/DC 逐渐向 DC/DC 和 LDO 方向布局，同时不断拓展锂电池管理和信号链等产品。从下游应用角度来看，公司也正在从消费电子领域向服务器、工业和汽车等领域做切换。 1.AC-DC 业务 公司 AC-DC 芯片业务包括 AC-DC 同步整流产品、 AC-DC 初级侧调节器、高频 GaN 控制和驱动器、去频闪照明产品等，广泛应用于照明、快充、智能电表等行业细分市场。随着快充、 GaN 等产品渗透率的不断提升，我们看好公司未来 AC/DC业务持续发展，产品单价也有望进一步提升。 2.DC-DC 业务 公司 DC-DC 芯片业务包括降压转换器、升压转换器、升降压转换器、多相控制器和智能功率级模块等，广泛应用于通讯和服务器、笔记本电脑、安防、电视机、 STB/OTT 盒子、光调制解调器、路由器等细分市场。公司目前大力发展 DC-DC 业务，随着 Drmos 以及各类工业开关电源类产品持续放量和投产，我们认为公司收入结构将发生变化， DC-DC 收入占比将进一步提高，毛利率也将提升。 3.线性电源类产品 公司在线性电源芯片领域相继研发的多系列特色产品，推出市场后具有较强的市场竞争力。公司在服务器、笔记本等产品中，需要大量稳压电源类产品，公司凭借渠道、股东和技术三大优势，快速打入新市场， 未来也将成为公司收入中占比较高的产品。 综上我们看好公司未来发展，预计公司 2022 年-2024 年分别实现收入为 14.84 亿、 22.63 亿和 34.13 亿元， 分别实现归母净利润为 2.12 亿元、 3.19 亿元和 5.69 亿元， 对应 EPS 分别为 0.47 元、 0.71 元和 1.27 元，对应 2023 年 3 月 23 日收盘价52.79 元， PE 分别为 111 倍、 74 倍、 41 倍。 首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 美联储加息超预期；公司新品研发不及预期；行业竞争加剧；公司客户导入新供应链不及预期；上游涨价超预期

杰华特(688141) 核心观点 2022年收入同比增长38.94%，归母净利润同比增长13.28%。公司2022年营收14.47亿元(YoY+38.94%)，处于预告值14-16亿元中值偏下；归母净利润1.61亿元(YoY+13.28%)，处于预告值1.36-1.90亿元中值附近；扣非归母净利润1.20亿元(YoY-11.65%)，处于预告值0.9-1.2亿元上限。其中4Q22营收4.07亿元(YoY+8%,QoQ+20%)，归母净利润0.52亿元(YoY-30%,QoQ+241%)。截至2022年底，公司研发人员数量同比增长44.84%，2022年度研发费用同比增加50.48%。 产品多元化布局，工艺平台助力公司实现多款高端模拟芯片的国产突破。公司整体思路是产品多元化布局，为客户提供全套的解决方案，目前包括DCDC芯片、电源管理芯片、ACDC芯片、电池管理芯片和信号链芯片等，2022年上半年收入占比分别为47.77%、28.89%、20.83%、0.82%和1.68%。除了多产品线，公司在创立时还确立了虚拟IDM的经营模式。虚拟IDM模式，即公司利用晶圆厂设备，基于自有工艺技术进行产品设计，优势在于量产成本、产品性能、参与度、技术领先度上都更好，并与上下游结合也更紧密。经过多年工艺平台的研发，公司工艺平台先进性逐渐体现出优势，助力公司在DrMOS、高压平台的汽车通信产品方面处于领先地位。 发力计算存储和汽车，多相电源和BMSAFE产品进展顺利。从市场领域来看，公司下游涵盖通讯、计算、服务器、新能源、汽车、消费类等，2022年上半年，消费电子、通讯电子收入占比分别为35.3%、33.7%；工业应用、计算和存储收入占比分别为15.1%、15.0%；汽车电子收入占比0.9%。计算机领域的多相电源目前国产化率还很低，公司DrMOS产品2022年已量产出货，多相控制器也已送样；BMSAFE方面，公司在储能、电动车都有产品布局，用于电动车的BMSAFE今年会陆续推出样品。除BMSAFE外，公司计划在汽车场景做全产品线，2023年将推出更多汽车相关料号，包括DCDC、灯的控制器和驱动、高低边开关等。 投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“买入”评级 我们预计公司2022-2024年归母净利润1.61/2.83/4.60亿元，同比增速39/49/41%；EPS为0.36/0.63/1.03元，对应2023年2月24日股价的PE分别为140/80/49x。公司采用虚拟IDM经营模式，看好其自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。