杰华特(688141) 事件：8月30日，公司发布2023年中报。1）2023年上半年：收入6.49亿元，同比-7.47%，归母净利润-1.91亿元，同比转亏。2）2023Q2：收入3.48亿元，环比+15.3%，同比-4.6%；毛利率30.6%，环比-2.2pct，同比-9.4pct；归母净利润-1.34亿元，同比由盈转亏，环比亏损幅度有所扩大，主要系二季度资产减值损失（对存货计提跌价准备）环比一季度增加6276万元；二季度末存货9.27亿元，相比一季度末增加5.9%。 二季度收入实现环比增长，需求疲软导致利润承压。2023年上半年，市场消费疲软，各终端需求不足，另由于行业及终端市场前期有较多备货，有消化自身库存的需求，以致下游对公司产品需求有所下降，另外上半年公司持续加大研发投入，期间费用上升，以及公司产品毛利率下降等原因，导致公司净利润同比下滑较多。在整体需求疲软的情况下，公司持续完善产品线，推出新产品，二季度收入实现环比增长15.3%。 产品线不断完善，产品品类持续丰富。公司紧盯市场需求、继续发挥自身的技术优势，上半年信号链方向新增了时钟产品和线性产品线，产品线进一步完善，既有产品线方面，不断推出新品丰富料号：1）DC-DC：发布了多款可应用于汽车电子的降压产品，产品覆盖5V、36V、60V应用，高性能计算应用方面，深化与英特尔的合作，推出了电压调节模块整体解决方案；2）AC-DC：持续推出新品，产品组合已包括PFC、AHB（国际领先）、ACF（国际领先）、ZVS、QR、PSR的控制器、GaN合封芯片以及协议芯片等；3）线性电源：开发多款汽车级LDO,可应用于智能座舱和辅助驾驶等领域，另外上半年推出一款业界领先水平的18V/50A功率管集成电子保护开关（eFuse），获得计算领域客户广泛好评；4）BMS：推出13串低系统成本模拟前端芯片，在性能和成本之间取得较好的平衡，可应用于电动工具和二轮车市场，已获得多家客户的认可。 继续保持高研发投入，推出股权激励加强人才梯队建设。2023上半年公司研发费用2.4亿元，同比+69.88%，占公司营业收入的37.57%，截止二季度末，公司研发人员数量增加至461人，同比增长35.19%，研发技术人员占公司员工总数61.30%，同时公司上半年推出新的股权，截至二季度末已激励员工占比达到54.39%，公司中长期发展所需的技术储备和人才基础进一步夯实。 投资建议：考虑到目前半导体行业处于下行周期和模拟IC国内竞争趋紧，公司短期业绩承压，预计公司2023-2025年归母净利润为-2.65、0.62、2.78亿元（此前为0.03/0.98/2.62），2023/9/4收盘价对应PE为-54、228、51倍，剔除股份支付影响后预计公司2023-2025年归母净利润为分别为-1.83、1.87、3.44亿元，2023/9/4收盘价对应剔除股份影响后的PE为-78、76、41倍。考虑到公司虚拟IDM模式在国内模拟IC生态中的独特卡位，我们看好公司大电流DC-DC、BMS为代表的众多新产品的未来增长前景，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游景气度修复不及预期；新产品导入进度不及预期

杰华特(688141) 核心观点 二季度收入环比增长 15%， 毛利率下降。 公司 1H23 实现收入 6.49 亿元(YoY-7.47%)， 归母净利润-1.91 亿元(YoY -303%)， 扣非归母净利润-2.06 亿元(YoY -398%)。 其中 2Q23 营收 3.48 亿元(YoY -4.6%, QoQ +15.3%)， 归母净利润-1.34 亿元(YoY -415%， QoQ -134%)， 扣非归母净利润-1.49 亿元(YoY-316%， QoQ -162%)。 从盈利能力看， 上半年毛利率同比下降 10.6pct 至31.63%， 净利率下降 42.9pct 至-29.51%， 研发费率同比提高 17.1pct 至37.57%； 2Q23 毛利率为 30.60%(YoY -9.4pct,QoQ -2.2pct)， 净利率为-38.65%(YoY -50.2pct,QoQ -19.7pct)。 上半年 DC-DC 芯片、 AC-DC 芯片、 电池管理芯片收入同比增长。 上半年公司电源管理芯片收入 6.26 亿元(YoY -9.24%)， 占比 96%， 其中 DC-DC 芯片收入3.67 亿元(YoY +9.37%)， 占比 56%； AC-DC 芯片收入 1.66 亿元(YoY +13.74%)，占比 26%； 线性电源芯片收入 0.84 亿元(YoY -58.72%)， 占比 13%； 电池管理芯片收入 953 万元(YoY +66.00%)， 占比 1%。 信号链芯片收入 605 万元(YoY-48.54%)， 占比 1%， 新增时钟产品和线性产品， 其中已量产的数款时钟芯片主要用于无线基础设施、 OTN 设备、 服务器计算领域和测试测量设备等， 已量产的放大器、 比较器、 模拟开关等多款线性产品可应用于新能源、 工业控制、 通信设备、 消费电子等领域。 发布多款可应用于汽车电子的降压产品， 推出 Intel IMVP9.1/9 VRM 整体解决方案。 上半年公司在 DC-DC 产品方向上发布了多款可应用于汽车电子的降压产品， 覆盖 5V、 36V、 60V 应用； 在计算应用上深化与英特尔的合作，推出 Intel IMVP9.1/9 VRM 整体解决方案， 该方案通过严苛的测试， 具备多重故障保护， 具有高可靠、高效率、高精度特点； 同时向市场推出多款 DrMOS和多款多相控制器产品。 线性电源产品方面， 开发多款可应用于智能座舱、辅助驾驶等领域的汽车级 LDO， 推出多款可应用于通信和服务器的超低噪声高性能大电流 LDO； 推出一款 18V/50A 功率管集成产品， 具有导通功耗小、启动电流能力大、 恶劣情况下保护性能强等优点。 投资建议： 自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出， 维持“买入” 评级我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 收 入 16/20/24 亿 元 ， 归 母 净 利 润-3.18/-1.67/+0.79 亿元； 对应 2023 年 8 月 31 日股价的 PS 分别为9.0/7.2/5.9x。 公司采用虚拟 IDM 经营模式， 看好其自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力， 维持“买入” 评级。 风险提示： 需求不及预期， 产品研发不及预期， 客户导入不及预期。

杰华特(688141) 事件：5月29日，公司发布2023年限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予1463.551万股限制性股票，约占股本总额44688万股的3.28%，其中首次授予80%、预留20%，首次授予和预留股票的授予价格均为14.61元/股；业绩考核目标为，以2022年营业收入为基数，2023-2026年营业收入增速分别不低于10%/20%/30%/40%；以5月29日收盘价作为公允价值，首次授予需摊销的总费用为3.17亿元，2023-2026年分别为0.82/1.25/0.67/0.34/0.10亿元。 本次激励覆盖广，有助于吸引和留住优秀人才。首次授予的激励对象共计418人，约占公司全部职工人数的64.61%，包括公司公告激励计划时在公司任职的高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干。作为上市后首次股权激励，本次激励覆盖了超过一半的员工，有助于进一步建立健全公司的长效激励与约束机制，吸引和留住优秀人才，充分调动核心团队的积极性。 继续夯实模拟IC虚拟IDM独特卡位。公司目前已在国内主要晶圆厂构建0.18微米的7-55V中低压BCD工艺、0.18微米的10-200V高压BCD工艺、以及0.35微米的10-700V超高压BCD工艺等三大类工艺平台，各工艺条线均已迭代一至三代，初步形成了系统的自研工艺体系。通过本次股权激励，持续吸引、激励、壮大工艺团队，开发特色工艺，在高压大电流模拟IC产品开发方面发挥独特优势。 全品类布局夯实长期增长基础。公司立足电源管理，逐步拓展信号链及其他产品，目前电源管理包括AC-DC、DC-DC、线性电源、BMS等并拥有40余条子线，信号链芯片包括线性芯片、转换器芯片、接口芯片、时钟芯片等差异化高端产品。通过本次股权激励，持续吸引和激励模拟IC各细分方向优秀人才，为公司进行全品类拓展。 大陆大电流DC-DC领先玩家，关注AI浪潮带来服务器等高端市场机遇。公司通用DC-DC应用于笔电、通讯、服务器客户，除此以外还重点布局了用于给服务器、基站、交换机、PC等CPU供电的大电流DC-DC，该类产品难度大、壁垒高，有助于公司进行差异化竞争。公司目前大电流DC-DC出货量持续放大，DrMOS推出多个料号，开始大批量供应。 投资建议：考虑到目前半导体处于下行周期和模拟IC国内竞争趋紧，公司短期业绩承压，预计公司2023-2025年归母净利润为0.03/0.98/2.62亿元，2023/6/1收盘价对应PE为6423/200/75倍，剔除股份支付影响后预计公司2023-2025年归母净利润为分别为0.85/2.23/3.28亿元，2023/6/1收盘价对应剔除股份影响后PE为231/88/60倍。考虑到公司虚拟IDM模式在国内模拟IC生态中的独特卡位，我们看好公司服务器大电流DC-DC为代表的众多新产品的未来增长前景，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游景气度修复不及预期；新产品导入进度不及预期

杰华特(688141) 事件：4.28日公司发布2022年报及23年一季报：1）2022年：营收14.48亿元，同比+38.99%，归母净利润1.37亿元，同比-3.43%，扣非归母净利润0.96亿元，同比-29.55%，非经常性损益主要为政府补助0.44亿元：2）22Q4：营收4.08亿元，同比+8.1%，环比+20.4%，归母净利润0.28亿元，同比-61.8%，环比+85%，扣非归母净利润0.17亿元，同比-76%，环比+78%；3）23Q1：营收3.02亿元，同比-11%，环比-26%，归母净利润-0.57亿元，同比-211%，环比-304%，扣非归母净利润-0.57亿元，同比-228%，环比-431%。 DC-DC推动2022收入高增长。22年公司AC-DC、DC-DC、线性电源、电池管理、信号链芯片收入分别为2.67、7.58、3.41、0.15、0.27亿元，同比分别-27%、+102%、+28%、+45%、+22%，其中DC-DC增长较为突出，2022年实现翻倍增长，AC-DC收入出现下滑，主要系公司AC-DC主要用于LED照明，2022年LED照明行业需求疲软、景气度下行，导致公司相关收入出现下滑。 毛利率下滑叠加高研发投入，盈利能力暂时承压。公司2022年和23Q1归母净利润同比下滑主要系：1）22年/23Q1毛利率同比-2.2pct/-11.7pct，其中22年AC-DC芯片毛利率同比-15.29pct；2）既有产品线升级选代、DrMOS和多项控制器等项目研发投入加大，22年/23Q1研发费用率分别为21%/35.3%，同比+2pct/+17pct。未来随着行业需求修复、高毛利产品DrMOS和多项控制器等放量，公司整体毛利率有望逐步回升，同时随着收入规模效应显现，研发费用率有望回落，盈利能力有望逐渐恢复。 坚定虚拟IDM和全品类布局芬实成长基础。1）虚拟IDM：已在国内主要晶圆厂构建0.18微米的7-55V中低压BCD工艺、0.18微米的10-200V高压BCD工艺、以及0.35微米的10-700V超高压BCD工艺等三大类工艺平台，各工艺条线均已选代一至三代，初步形成了系统的自研工艺体系；2）全品类布局：立足电源管理，逐步拓展信号链及其他产品，目前电源管理包括AC-DC、DC-DC、线性电源、BMS等并拥有40余条子线，信号链芯片包括线性芯片、转换器芯片、接口芯片、时钟芯片等差异化高端产品。 服务器电源等众多强竞争力新品开启新增长。1）AC-DC：推出高性能原边控制器和通用原边控制器、控制器和驱动及氮化锌多合一芯片、新一代MOS集成同步整流芯片等： 2）DC-DC：通用DC-DC选代成功，进一步扩大市占率：大电流DC-DC出货量进一步放大：DrMOS推出多个料号，开始大批量供应；首颗车规产品量产，应用于智能座舱和辅助驾驶：3）其他：运放、模拟开关、时钟等陆续推向市场；支持IEEE802.3bt的以太网供电PSE芯片开发成功：工业级BMSAFE开始逐步放量：多款电池管理和保护芯片进入客户试样阶段，多款低噪声LDO进入市场送样阶段。 投资建议：上一轮周期受2020疫情后半导体周期上行、缺货潮和国产化浪潮影响，模拟CC供不应求，登加公司不断推出新产品，收入呈现高增长，整体毛利率上行，考虑到目前半导体处于下行周期和模拟IC国内竞争超紧，公司2023年收入增速和毛利率承压，同时考虑公司坚持长期目标，维持较高的研发投入，综上预计公司2023-2025年归母净利润为0.85/2.06/3.22亿元（此前预测2023-2024归母净利润分别为2.8/5.08亿元），2023/5/5收盘价对应PE为208/85/55倍。考虑到公司虚拟IDM模式在国内模拟1C生态中的独特卡位，我们看好公司在模拟1C市场的全品类布局以及众多新产品的未来增长前景，维持“买入”评级 风险提示事件：下游景气度修复不及预期：新产品导入进度不及预期

杰华特(688141) 核心观点 2022年收入同比增长39%，归母净利润同比减少3%。公司2022年营收为14.48亿元(YoY+38.99%)，归母净利润为1.37亿元(YoY-3.39%)，扣非归母净利润0.96亿元(YoY-29.55%)。全年毛利率下降2.2pct至39.93%，研发费用增长53.46%至3亿元，研发费率提高2.0pct至21.05%，管理费率提高0.6pct至4.99%，销售费率下降0.8pct至4.32%，净利率下降4.2pct至9.43%。 一季度收入同比环比均减少，毛利率承压。公司1Q23营收3.02亿元(YoY-10.55%,QoQ-26.01%)，归母净利润-5713万元(YoY-211%,QoQ-304%)，扣非归母净利润-5689万元(YoY-228%,QoQ-431%)。1Q23毛利率为32.83%(YoY-11.7pct,QoQ-5.1pct)，期间费率同比提高22.2pct至52.15%，存货相比2022年底增加0.9亿元至8.75亿元。 2022年DC-DC芯片收入翻倍增长，占比超过50%。2022年公司电源管理芯片收入13.81亿元(YoY+35.50%)，占比95%，毛利率38.65%(-3.2pct)，其中DC-DC芯片收入7.58亿元(YoY+102.39%)，占比52%，毛利率38.40%(+0.7pct)；线性电源芯片收入3.41亿元(YoY+27.89%)，占比24%，毛利率51.41%(-1.2pct)；AC-DC芯片收入2.67亿元(YoY-27.42%)，占比18%，毛利率23.34%(-15.3pct)；电池管理芯片收入1519万元(YoY+45.33%)，占比1%，毛利率33.77%(+3.2pct)。信号链芯片收入2676万元(YoY+21.76%)，占比2%，毛利率66.83%(+11.5pct)。 DrMOS在计算和服务器领域开始大批量供应，量产首颗车规级产品。2022公司推出众多具有竞争力的新产品，其中大电流DC-DC在计算和通信等领域获得更多客户的认可，出货量进一步放大；DrMOS系列继续推出多个料号，在计算和服务器领域获得客户的认可，开始大批量供应；首颗车规级产品量产，应用于智能座舱和辅助驾驶；支持IEEE802.3bt的以太网供电PSE芯片开发成功；工业级BMSAFE产品开始逐步放量；多款新推出的电池管理和保护芯片进入客户试样阶段，多款低噪声LDO产品开发成功，进入市场送样阶段。 投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“买入”评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润2.01/3.25/4.97亿元，同比增速+46.4/+62.1/+52.7%；EPS为0.45/0.73/1.11元，对应2023年4月28日股价的PE分别为93/57/38x。公司采用虚拟IDM经营模式，看好其自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。

杰华特(688141) 本土模拟芯片龙头，产品结构升级打开成长空间 杰华特是一家以虚拟 IDM 为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，公司产品分为电源管理芯片和信号链芯片两大类。公司凭借自研工艺平台，相继研发出多类具有国内首创性的芯片产品，产品结构不断升级，逐步从面向消费电子领域为主，向工业应用、计算及存储、通讯电子等领域扩展。 2022 年上半年公司营业收入为 7.02 亿元，较去年同期同比增长 93.08%，公司盈利能力有望持续提高。 虚拟 IDM 助力产品高端化，有望打入 Intel VRM14 体系 公司自设立以来一直采用虚拟 IDM 模式进行模拟集成电路的研发与销售， 为公司持续提升工艺平台性能、与晶圆厂深度合作奠定了基础。 随着社会发展与工业体系的完善提升，中国市场对模拟集成电路的需求量逐步扩大。杰华特经过多年研发， 且与 Intel 深度合作， 未来有望进入 VRM13.5 和 14.0体系。随着国内 CPU 厂商的日渐崛起，其对于计算电源产品也提出了需求， 凭借与 Intel 合作的先发优势， 公司未来有望优先打入国产供应链体系。 创始人背景深厚，工业领域空间广阔 公司创始人具备深厚专业教育背景，拥有长期在国际领先的模拟集成电路厂商工作的经验，为创始团队对公司产品的研发与设计积累了深刻的理解。公司高度重视研发投入， 近三年平均研发费率达 20%，公司通过持续的研发投入，逐步提升自身设计研发水平，所研发的产品具有广阔的应用空间，覆盖存储、服务器、 PC、工业应用、汽车等多个领域。目前公司正加速对新兴市场的布局，未来公司发展前景广阔。投资建议 我们认为公司近几年公司产品结构正在发生较大变化，从AC/DC 逐渐向 DC/DC 和 LDO 方向布局，同时不断拓展锂电池管理和信号链等产品。从下游应用角度来看，公司也正在从消费电子领域向服务器、工业和汽车等领域做切换。 1.AC-DC 业务 公司 AC-DC 芯片业务包括 AC-DC 同步整流产品、 AC-DC 初级侧调节器、高频 GaN 控制和驱动器、去频闪照明产品等，广泛应用于照明、快充、智能电表等行业细分市场。随着快充、 GaN 等产品渗透率的不断提升，我们看好公司未来 AC/DC业务持续发展，产品单价也有望进一步提升。 2.DC-DC 业务 公司 DC-DC 芯片业务包括降压转换器、升压转换器、升降压转换器、多相控制器和智能功率级模块等，广泛应用于通讯和服务器、笔记本电脑、安防、电视机、 STB/OTT 盒子、光调制解调器、路由器等细分市场。公司目前大力发展 DC-DC 业务，随着 Drmos 以及各类工业开关电源类产品持续放量和投产，我们认为公司收入结构将发生变化， DC-DC 收入占比将进一步提高，毛利率也将提升。 3.线性电源类产品 公司在线性电源芯片领域相继研发的多系列特色产品，推出市场后具有较强的市场竞争力。公司在服务器、笔记本等产品中，需要大量稳压电源类产品，公司凭借渠道、股东和技术三大优势，快速打入新市场， 未来也将成为公司收入中占比较高的产品。 综上我们看好公司未来发展，预计公司 2022 年-2024 年分别实现收入为 14.84 亿、 22.63 亿和 34.13 亿元， 分别实现归母净利润为 2.12 亿元、 3.19 亿元和 5.69 亿元， 对应 EPS 分别为 0.47 元、 0.71 元和 1.27 元，对应 2023 年 3 月 23 日收盘价52.79 元， PE 分别为 111 倍、 74 倍、 41 倍。 首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 美联储加息超预期；公司新品研发不及预期；行业竞争加剧；公司客户导入新供应链不及预期；上游涨价超预期

杰华特(688141) 核心观点 2022年收入同比增长38.94%，归母净利润同比增长13.28%。公司2022年营收14.47亿元(YoY+38.94%)，处于预告值14-16亿元中值偏下；归母净利润1.61亿元(YoY+13.28%)，处于预告值1.36-1.90亿元中值附近；扣非归母净利润1.20亿元(YoY-11.65%)，处于预告值0.9-1.2亿元上限。其中4Q22营收4.07亿元(YoY+8%,QoQ+20%)，归母净利润0.52亿元(YoY-30%,QoQ+241%)。截至2022年底，公司研发人员数量同比增长44.84%，2022年度研发费用同比增加50.48%。 产品多元化布局，工艺平台助力公司实现多款高端模拟芯片的国产突破。公司整体思路是产品多元化布局，为客户提供全套的解决方案，目前包括DCDC芯片、电源管理芯片、ACDC芯片、电池管理芯片和信号链芯片等，2022年上半年收入占比分别为47.77%、28.89%、20.83%、0.82%和1.68%。除了多产品线，公司在创立时还确立了虚拟IDM的经营模式。虚拟IDM模式，即公司利用晶圆厂设备，基于自有工艺技术进行产品设计，优势在于量产成本、产品性能、参与度、技术领先度上都更好，并与上下游结合也更紧密。经过多年工艺平台的研发，公司工艺平台先进性逐渐体现出优势，助力公司在DrMOS、高压平台的汽车通信产品方面处于领先地位。 发力计算存储和汽车，多相电源和BMSAFE产品进展顺利。从市场领域来看，公司下游涵盖通讯、计算、服务器、新能源、汽车、消费类等，2022年上半年，消费电子、通讯电子收入占比分别为35.3%、33.7%；工业应用、计算和存储收入占比分别为15.1%、15.0%；汽车电子收入占比0.9%。计算机领域的多相电源目前国产化率还很低，公司DrMOS产品2022年已量产出货，多相控制器也已送样；BMSAFE方面，公司在储能、电动车都有产品布局，用于电动车的BMSAFE今年会陆续推出样品。除BMSAFE外，公司计划在汽车场景做全产品线，2023年将推出更多汽车相关料号，包括DCDC、灯的控制器和驱动、高低边开关等。 投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“买入”评级 我们预计公司2022-2024年归母净利润1.61/2.83/4.60亿元，同比增速39/49/41%；EPS为0.36/0.63/1.03元，对应2023年2月24日股价的PE分别为140/80/49x。公司采用虚拟IDM经营模式，看好其自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。

杰华特(688141) 业绩呈现高速增长，高端化发展持续推进 杰华特是一家以虚拟 IDM 为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，其产品广泛应用于汽车电子、通讯电子、计算和存储、工业应用、消费电子等应用领域。 考虑到高端电源芯片尚处客户验证期， 叠加公司产品品类的持续丰富， 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 1.82/2.86/4.82 亿元， 对应 EPS 为 0.41/0.64/1.08元， 当前股价对应 PE 为 120.7/77.1/45.7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 深耕电源管理广阔赛道，完善充电链路方案布局 充电链路主要由 AC/DC、端口保护、充电管理、 BMS、 DC/DC（或 LDO） 五部分构成，其中，杰华特的产品布局覆盖 AC/DC、充电管理、 BMS、 DC/DC（或LDO） 四大环节。 在 AC/DC 方面， 公司产品由 LED 照明驱动向快充领域发展；在 DC/DC 方面，公司产品已在通讯、 PC、服务器领域实现批量供应，并与英特尔形成深度合作；在 LDO 方面， 公司产品注重性价比， 可广泛应用于计算机、通讯和消费类电子领域。 立足工艺长期积累，发力服务器和汽车的高端 DC/DC 在服务器领域，数据中心要求主芯片的算力持续提升，推动了大电流 DC/DC 的需求。 在新能源领域，为了兼顾电机的高功率和热管理，新能源领域的高压化发展趋势明显，推动了高压 DC/DC 的需求。 随着向高压、大电流、高集成度等方向的持续发展，国产电源管理芯片厂商一方面需要提高自身数字算法能力来推出更高集成度的产品，另一方面需要同晶圆厂进行工艺合作来实现产品高性能。 在工艺方面，公司采用虚拟 IDM 模式， 相较于 Fabless 模式，公司能够持续提升工艺平台的性能，使工艺制造水平与芯片开发需求相匹配，以实现芯片最优性能、更高可靠性与效率， 这是公司产品向汽车、服务器领域发展的有力保证。 风险提示： 新产品研发进度存在不确定性； 半导体行业需求存在周期性波动；下游客户拓展速度存在不确定性

杰华特(688141) 稀缺虚拟 IDM 模拟厂商，拥有自研核心工艺。 全球前十大模拟芯片厂商均采用 IDM 模式，通过自有工艺和产线保证产品竞争力，而国内模拟厂商多为 Fabless 且使用代工厂的标准工艺。 公司与主要合作晶圆厂合作开发了国际先进的三大自有 BCD 工艺平台，已实现低中高不同电压等级全覆盖。 公司为国内除矽力杰（台股上市）以外首家采用虚拟 IDM 模拟厂商，在 A 股具备稀缺性。 公司深耕电源类产品并向平台型模拟厂商发展。 公司早期以 AC-DC和 DC-DC 中的通用标准品起家，目前电源类产品已覆盖 AC-DC、DC-DC、线性电源和电池管理四大类，同步扩张信号链产品，拥有1000 款以上可销售和 600 款以上在研产品，并研发出高集成大电流、高压高精度高可靠性功率管理系列等业内首创性产品。 消费电子应用起家， 工业及通讯占比已至 50%。 公司产品下游应用从消费电子向工业应用、计算和存储以及汽车电子、通讯电子领域扩展。 19 年至今来自消费电子的营收占比持续下降，工业及通讯领域的占比从 20%提升至 50%左右，成为最主要的收入来源。汽车电子、光伏储能、云计算和数据中心成为未来三大成长机会。1）汽车电子电气化趋势带动车用芯片量价齐升。 据罗兰贝格，单车电子电气相关 BOM 将从 L1 时代的 3145 美元提升到 L3 时代的7030 美元。 据 ST 和中汽协的数据，单车芯片用量将从燃油车的500 颗提升到新能源车的 1000 颗。 2）光伏储能装机量高增速带动储能 BMS 快速发展，据 GGII， 25 年中国储能 BMS 市场规模 178 亿元， 五年 CAGR 达 47%。 3）云计算和数据中心建设热度不减，海外互联网公司增加 IT 基础设施相关资本支出，拉动服务器配套DrMOS 和多相控制器需求。 盈利预测、估值和评级 2022 年 12 月，公司发行新股 5808 万股，发行价 38.26 元/股， 预计募集总金额 22.22 亿，其中 15.71 亿计划用于高性能电源管理芯片研发及产业化项目、模拟芯片研发及产业化项目、汽车电子芯片研发及产业化项目、先进半导体供应平台开发项目以及划拨 3亿元用于发展与科技储备资金，其余部分为超募资金。 我们预计 22-24 年收入分别为 14.6 亿元、 21.55 亿元和 29.99 亿元，归母净利润分别为 1.77 亿元、 2.73 亿元、 4.75 亿元， 采用PE 估值法，给予 23 年 80 倍 PE，市值为 218.4 亿元，对应目标价为 48.88 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；经营现金流为负；客户集中度提高的风险；财务投资者减持风险

杰华特(688141) 核心观点 公司深耕模拟芯片，致力于打造中国龙头企业。公司通过内延不断拓宽产品品类，形成以 AC-DC 芯片、DC-DC 芯片和线性电源为主的产品矩阵，目前拥有 1000 款以上可供销售、600 款以上在研的产品型号，已成为综合性的模拟芯片供应商。得益于公司技术实力，获得哈勃投资、英特尔、聚芯基金、海康智慧等机构青睐，彰显公司未来发展潜力。公司产品广泛应用于汽车电子、通讯电子、计算和存储、工业应用、消费电子等领域，长期绑定飞利浦、海康威视、中兴、小米等国际知名厂商。2021 年公司切入通信领域大客户产业链，营收实现较大增长，归母净利实现扭亏为盈，随着合作不断深入，公司业绩进入快车道。 模拟芯片下游需求崛起，国产替代稳步前行。模拟芯片应用广泛，通信领域和汽车领域不断扩容，已成为主要市场。 通信领域方面， 5G 基站行业受到政府的高度重视和重点支持，基站数量与日俱增，大量的基站建设将带动基站用模拟芯片需求。汽车领域方面，汽车电动化、智能化发展已经成为主流方向，在各国政策支持下，新能源汽车渗透率不断提升，将带动相应模拟芯片需求。从国内市场来看，中国大陆已经成为全球最大的模拟芯片市场，但 2020 年中国模拟芯片自给率仅为 12%，国产替代空间广阔。在当前国产替代潮流下，公司将享受行业增长和份额扩张的双重红利。 虚拟 IDM 助力发展，实现与晶圆厂双赢。 公司采用虚拟 IDM 模式，不仅专注集成电路设计环节，亦拥有自己专有的工艺技术，要求晶圆厂商配合其导入自有的制造工艺。公司持续提升工艺平台性能，使工艺制造水平与芯片开发需求相匹配，实现芯片最优性能、更高可靠性和效率，形成较为全面的产品覆盖广度；同时，能够更好地进行设计工艺协同优化，加快产品迭代，保持产品先进性，增强市场竞争力；此外，公司与晶圆厂构建了三大类工艺平台，推动晶圆厂提升产线性能，实现上游供应链国产化，同时也保证了晶圆厂的产能利用率，与晶圆厂达到双赢效果，加强与晶圆厂的合作关系。 创始人从业经验丰富，注重技术打造核心竞争力。公司两位创始人师从现代电子电力技术领域创始人之一 Dr. Fred C. Lee，曾供职莫特拉半导体、凌特公司、协能科技等公司担任工程师，从业经历超过 20 年，集成电路设计经验丰富，奠定技术引领发展的基调。公司研发费用支出不断攀高，研发费用率均保持在 20%以上，高于行业平均水平。公司多款产品已达国际水平，部分指标领先国际竞品。 募投项目助力技术升级，行业领先布局提速。本次募投项目总投资金额为 16.51 亿元，主要用于高性能电源管理芯片研发、模拟芯片研发、汽车电子芯片研发、先进半导体工艺平台开发和补充流动资金。其中，高性能电源管理芯片研发项目将紧跟移动设备电源发展方向，进一步提升公司产品技术实力，扩大业务规模和市场份额；模拟芯片研发项目将对原有产品升级改进，并进一步拓展公司产品品类以满足下游厂商国产替代需求；汽车电子芯片研发项目将在多种车规级芯片领域进行布局和投入，实现产品核心技术和产业化突破，有助于拓展市场空间，进一步提高市场占有率；先进半导体工艺平台开发项目将有助于公司结合自有工艺，提升高性能产品的研发能力和效率，实现公司技术及产品差异化，并在新兴应用领域进行突破，进一步提升设计与工艺协同能力，提升公司核心竞争优势。 投资建议 公司持续丰富产品种类，优化产品结构，产品导入进展顺利，公司积极布局新能源汽车黄金赛道，叠加募投项目产能扩充满足下游国产化替代需求。我们预计 2022/2023/2024 年公司营收分别为 14.16/21.27/30.89亿元，归母净利分别为 1.69/3.02/4.62 亿元，对应 EPS 分别为 0.38/0.68/1.03元/股，2023.1.3 日收盘价为 50.78 元，对应 PE 为 101/57/37 倍。首次覆盖，暂无评级。 风险提示 市场竞争加剧；募投项目进展不及预期；下游需求不及预期。