杰华特(688141) 事件：公司发布业绩预告：预计24年年度营业收入16.20-17.20亿元，同比增长24.93%-32.64%；归母净利润亏损5.10-6.10亿元；扣非归母净利润亏损5.40-6.50亿元。 四季度收入规模持续扩张，盈利能力显著改善。公司预计24Q4单季度营业收入4.28-5.28亿元，同比增长46.58%-80.82%，环比-2.95%-19.73%；归母净利润亏损0.03-1.03亿元，环比减亏0.67-1.67亿元；扣非归母净利润亏损0.07-1.17亿元，环比减亏0.56-1.66亿元。公司营收同比增长，主要由于下游市场去库存，部分客户开始正常采购，同时公司拓展新兴应用领域，在服务器、新能源、计算、汽车等下游市场份额扩张。全年业绩承压，四季度亏损显著缩窄，主要由于公司产品研发、市场开拓、精细化管理等投入增加。 服务器+基站+汽车领域积极拓展，打开蓝海市场。公司在PC-服务器-AI-自动驾驶等应用领域已形成完整DrMOS+多相的产品矩阵，整体性能处于行业领先水平，其中30A~90A DrMOS及6相、8相、12相等多相控制器均已实现量产爬坡。同时，公司在汽车电子领域持续深耕，推出50ADrMOS、高低边驱动芯片、DC-DC、LDO、PMU、车灯驱动、运放、BMS等产品，有望受益大客户需求增长。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为16.83、20.20、25.46亿元，同比增速分别为29.79%、20.02%、26.04%；归母净利润分别为-5.55、-1.42、0.88亿元，同比增速分别为-4.51%、74.44%、161.65%，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

杰华特(688141) DrMOS实现量产爬坡,构建完整AI电源体系 2024上半年,杰华特推出了65V大电流MOSFET集成降压芯片、100V大电流降压控制器芯片,以及用于CPU供电且具有极好兼容性的、单芯片可支持60A以上输出电流的智能功率级(DrMOS,Integrated Driver&MOSFET,集成驱动器MOS)和多相控制器系列芯片,新发布的90A DrMOS大电流产品,效率高、可靠稳定,整体性能处于行业领先水平。 AI服务器计算能力快速提升,其功率密度也随之增长,所以服务器对散热和能耗产生更高要求。DrMOS+多相控制器的方案相较于分立方案,能够降低高能耗问题,因此DrMOS在AI服务器领域的需求将不断扩大。据杰华特2024年Q3交流纪要,公司大电流产品主要应用于PC、汽车及服务器等。30A、50A、70A、90A的DrMOS都已在客户端实现量产爬坡,多相控制器产品也会陆续补全,构建完整的产品矩阵。 虚拟IDM模式日趋完善,夯实研发根基 公司采用虚拟IDM模式,依托自身工艺与芯片设计双重优势,根据全模拟类产品的应用场景进行整体系统优化。公司已在国内主要晶圆厂建立了0.18微米的7至55V中低压BCD工艺(部分电压段已延展至90纳米)、0.18微米的10至200V高压BCD工艺、以及0.35微米的10至700V超高压BCD工艺等三大类工艺平台,各条线均已迭代一至三代,初步形成了自研工艺体系。2024上半年,公司已经延展到12寸晶圆90nm及以下工艺,通过加强更低功耗、更高集成度、更高功率密度的工艺技术研发,为更多差异化产品的研发奠定基础。 投资建议 公司的产品矩阵日益丰富,研发能力持续提升,看好公司在国内高性能服务器领域的发展前景。预计2024-2026年分别实现销售收入15.46亿元、19.80亿元、24.78亿元。当前股价对应PS分别为7.18、5.61、4.48倍,维持“买入”评级。 风险提示 研发进度不及预期的风险;关键技术人员流失的风险;存货规模较大及跌价风险;国际贸易摩擦加剧的风险

杰华特(688141) 事件 2024年前三季度，公司实现营业收入11.92亿元，同比增加18.62%；归母净利润-5.07亿元。 投资要点 下游去库存周期结束，毛利率逐步修复。2024年前三季度，公司实现营业收入11.92亿元，同比增加18.62%；归母净利润-5.07亿元综合毛利率28.03%，同比下降0.69%；单季度来看，Q3实现营业收入4.41亿元，环比增加4.70%，归母净利润-1.7亿元，综合毛利率28.45%，环比提升0.58%，主要系终端价格见底，随着后续产品结构调整，毛利率有望持续修复。公司以客户需求为导向，持续加大研发投入与业务开拓，前三季度研发费用4.90亿元，占营业收入41.14%短期影响利润，长期来看新品研发将支撑未来公司成长。 新品稳步推进，多型号DrMOS、多相实现量产。在服务器领域，公司的DrMOS和多相业务在持续推进中，其中30A~90A DrMOS及6相、8相、12相等多相控制器均已实现量产，其他相数的多相控制器的研发目前在稳步推进；在汽车领域，公司推出了满足AECQ100的5~100V完整的DC-DC产品矩阵，陆续导入知名车厂或一级供应商的供应链体系；在笔电领域，公司能够提供完整的PC电源方案，是多家全球头部笔记本代工厂的合格供应商，多个DC-DC产品系列已进入知名终端客户的供应链体系。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润-5.5/-1.4/0.7亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 产品研发及技术创新不及预期；行业竞争格局加剧风险；产品推广不及预期。

杰华特(688141) 核心观点 前三季度收入同比增长18.62%，单三季度收入创新高。公司2024年前三季度实现收入11.92亿元(YoY+18.62%)，归母净利润-5.07亿元，扣非归母净利润-5.33亿元。3Q24实现收入4.41亿元(YoY+24.15%，QoQ+4.7%)，创季度新高；实现归母净利润-1.70亿元，扣非归母净利润-1.73亿元。 三季度毛利率同环比提高，期间费率同环比下降。公司2024年前三季度毛利率为28.03%，相比去年同期下降0.7pct，其中3Q24毛利率为28.45%，同比提高5.0pct，环比提高0.6pct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长23.08%至4.90亿元，研发费率同比提高1.5pct至41.14%；管理费率同比下降1.4pct至7.65%，销售费率同比下降0.7pct至7.44%，财务费率同比提高1.7pct至1.55%。其中3Q24研发费率、销售费率同环比均下降，管理费率同比下降，环比提高，财务费率同环比均提高，四个期间费率合计同比下降7.8pct，环比下降3.1pct。 下游分布广泛，多款多相控制器和DrMOS量产。公司产品可广泛应用于众多下游领域，2024年上半年收入中消费类占比约40%，工业与计算类占比约22%，通讯电子类和汽车类占比约35%，其他占比约3%。目前，公司多相控制器和DrMOS业务推进顺利，6/8/12相和30-90A DrMOS均已实现量产，其他相数的多相控制器研发在稳步推进中。其中50A DrMOS应用于汽车中，除此之外，公司也积极布局其他汽车模拟芯片，包括高低边驱动芯片、DC-DC、LDO等，将受益于汽车模拟芯片国产化趋势。另外，公司电源模块、DC-DC等产品可应用于光模块，大电流多相电源、DC-DC、LDO、热插拔控制器、E-fuse、限流/负载开关、时钟缓冲器、PSE控制器等产品可应用于交换机。投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“优于大市”评级由于继续加大研发投入，我们下调公司2024-2026年归母净利润至-5.11/-0.65/+0.78亿元（前值为-3.10/+0.03/1.04亿元），对应2024年10月30日股价的PS分别为5.7/4.5/3.7x。公司采用虚拟IDM经营模式，虽然短期利润承压，但长期看好其自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。

杰华特(688141) 核心观点 二季度收入同环比增长，亏损幅度收窄。公司2024上半年实现收入7.51亿元（YoY+15.60%），归母净利润-3.37亿元，扣非归母净利润-3.60亿元，同比亏损幅度增大；毛利率同比下降3.8pct至27.79%，研发费用同比增长31%至3.21亿元，研发费率同比提高5.1pct至42.71%。其中2Q24实现收入4.21亿元(YoY+21%，QoQ+28%)，创季度新高，归母净利润-1.28亿元，扣非归母净利润-1.47亿元，亏损幅度同比环比均收窄；毛利率为27.87%（YoY-2.7pct，QoQ+0.2pct）。截至2024年中，公司研发人员为635人，较2023年底的544人增加91人。 上半年电源管理芯片收入增长17.85%，其中电池管理芯片翻倍以上增长。上半年公司电源管理芯片收入7.38亿元(YoY+17.85%)，占比98.3%，毛利率为27.68%，其中DC-DC芯片收入3.69亿元(YoY+0.55%)，占比49%，毛利率25.24%；AC-DC芯片收入2.27亿元(YoY+36.27%)，占比30%，毛利率24.51%；线性电源芯片收入1.20亿元(YoY+43.65%)，占比16%，毛利率40.58%；电池管理芯片收入2245万元(YoY+135%)，占比3%，毛利率30.62%。信号链芯片收入689万元(YoY+13.86%)，占比0.9%，毛利率20.61%。 针对新兴市场推出多款新产品，同时积极开展外延式发展。上半年公司发布了高集成度DC-DC模块、升降压DC-DC、放大器、比较器、模拟开关等多款产品，在新能源、汽车等领域得到了客户的肯定；在电子保护开关品类，公司推出多款功率管集成产品，获得计算领域客户的好评；在网通和安防领域，公司推出多款PoE以太网供电芯片，包括高集成4路PSE供电芯片，PD受电端协议和功率全集成芯片，已通过多家头部客户的测试。另外，公司推出了多款汽车应用的高低边驱动芯片，并基本完成了汽车LDO的布局。另外，公司采取积极的外延式发展战略，上半年先后将无锡宜欣公司、艾芯泽及浙江芯塔纳入合并报表范围，通过优势互补进一步提升公司的竞争力。 投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“优于大市”评级由于高研发投入，我们下调公司2024-2026年归母净利润至-3.10/+0.03/1.04亿元（前值为-2.30/+0.19/1.11亿元），对应2024年8月30日股价的PS分别为3.9/3.1/2.6x。公司采用虚拟IDM经营模式，虽然短期利润承压，但长期看好其自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。

杰华特(688141) 投资要点 事件：4月29日，公司发布2023年报和2024年一季报。 2023年：收入12.97亿元，同比-10%；归母净利润-5.31亿元，同比转亏；毛利率27.4%，同比-12.5pcts，毛利率下降主要系公司积极提升市场份额，芯片产品销量较上年同期增长较多，但产品价格受到一定承压导致毛利率有所下降。2023年转亏损主要系毛利率下降、计提存货减值以及研发费用等经营费用增加的影响。 2023Q4：收入2.92亿元，同比-28.3%，环比-17.7%；归母净利润-1.67亿元，同比转亏，环比亏损水平相当；毛利率22.8%，同比-10.0pcts，环比-0.7pcts；存货8.74亿元，环比23Q3末下降3.9%。 2024Q1：收入3.29亿元，同比+9.2%，环比+12.7%；归母净利润-2.09亿元，同环比亏损幅度扩大，同比扩大主要系毛利率同比下降、研发费用同比增加、存货跌价带来的资产减值损失增加，环比扩大主要系23Q4有股份支付费用冲回，因此表观来看24Q1的研发费用/销售费用/管理费用环比增加；毛利率27.7%，同比-2.9pcts，环比+4.9pcts；存货8.13亿元，环比23Q4末下降7.0%。 连续三个季度库存去化，毛利率开始回升。2023Q3公司库存开始去化，23Q3、23Q4、24Q1存货分别环比下降1.8%、3.9%、7.0%，随着高价晶圆库存的消耗，以及公司通过产品设计和制程上的优化和持续推出新产品，进一步提升成本竞争力，产品结构的不断优化也对毛利率产生正向影响，24Q1毛利率环比显著回升4.9pcts。 持续推进产品多元化，多款新品推出。公司在电源管理和信号链各主要方向持续推出新产品，2023年发布了100V DC-DC、升降压DC-DC、放大器、比较器、模拟开关等多款产品；电子保护开关（eFuse）方面，推出一款业界领先的50A功率管集成产品，具有导通功耗小、启动电流能力大、恶劣情况下保护性能强等优点，获得计算领域客户广泛好评；LDO方面，2023年公司推出多款汽车级LDO，可应用于智能座舱、辅助驾驶等，并推出了多款应用于通信和服务器的超低噪声高性能大电流LDO。 虚拟IDM卡位加持，DrMos+多相形成完整产品矩阵。虚拟IDM模式下，公司拥有专有工艺技术，能够基于晶圆厂的产线资源进行晶圆制造工艺的开发与优化，优势在于能够更好更快推出高压电源等对工艺要求高的产品，公司30A~90A DrMOS及6相、8相等多相控制器均已实现量产，其中90A的DrMOS为2023年重点推出产品，后续将陆续推出其他相数的控制器产品。目前，在PC-服务器-AI-自动驾驶等应用领域公司已形成完整的DRMOS+多相的产品矩阵。 投资建议：2023年受到毛利率下行、保持高研发投入、存货减值等的影响，公司盈利暂时承压，适当调整前期的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为-3.71/-0.31/+1.93亿元（此前预测2024/2025年为-0.96/+2.40亿元），2024/5/13收盘价对应PE为-17/-204/+33倍。考虑到： 1）模拟IC行业竞争格局随着小公司出清开始缓和，24Q1公司毛利率已经开始显著回升，业内其他主要公司的毛利率也开始回升； 2）公司目前亏损中存货减值影响较大，24Q1公司亏损2.09亿元，因为存货减值导致的资产减值损失则达到1.02亿元，目前公司已经连续三个季度去库存，随着高价晶圆的消耗，存货减值后续有望减少，亏损有望显著收窄； 3）公司虚拟IDM模式的卡位仍然具备独特优势，后续在大电流大电压产品的应用场景有着不错前景，目前DrMos和多项控制器的进度在国内领先，随着AI算力及服务器的国产化推进，公司有望迎来高增长。综合以上因素，维持公司“买入”评级。 风险提示事件：下游景气度修复不及预期；宏观环境波动风险

杰华特(688141) 核心观点 1Q24收入同环比增长，毛利率环比回升。公司2023年全年销量增长26.5%，但由于价格下降，收入同比下降10.43%至12.97亿元；实现归母净利润-5.31亿元（YoY-487%），扣非归母净利润-5.54亿元（YoY-678%）；产品售价承压导致公司毛利率下降12.5pct至27.40%；研发费率提高17.5pct至38.5%，管理费率提高3.4pct至8.4%，销售费率提高2.9pct至7.2%。1Q24营收3.29亿元(YoY+9%，QoQ+13%)，归母净利润-2.09亿元，毛利率为27.68%（YoY-5.2pct，QoQ+4.9pct）。 各产品线毛利率承压，AC-DC芯片和电池管理芯片收入增长。2023年公司电源管理芯片收入12.78亿元(YoY-7.49%)，占比98.5%，毛利率下降11.16pct至27.49%，其中DC-DC芯片收入7.00亿元(YoY-7.68%)，占比54%，毛利率下降9.7pct至28.7%；AC-DC芯片收入3.68亿元(YoY+38.16%)，占比28%，毛利率下降3.63pct至19.71%；线性电源芯片收入1.90亿元(YoY-44.37%)，占比15%，毛利率下降13.47pct至37.94%；电池管理芯片收入1950万元(YoY+28.37%)，占比1.5%，毛利率下降4.22pct至29.55%。信号链芯片收入988万元(YoY-63.08%)，占比0.8%，毛利率下降38.42pct至28.41%。 加大研发投入，产品多元化布局。2023年公司研发费用增长64%至4.99亿元，研发费率提高17.5pct至38.51%，截至2023年底，公司研发人员544人，相比2022年底增加137人。在高研发投入下，2023年公司在产品线方面实现了较大突破，发布了100V DC-DC、升降压DC-DC、放大器、比较器、模拟开关等多款产品；在电子保护开关（eFuse）品类推出了一款50A功率管集成产品，具有导通功耗小、启动电流能力大、恶劣情况下保护性能强等优点；在汽车领域，公司开发了多款汽车级LDO，可应用于智能座舱、辅助驾驶等领域；新发布的90A DrMOS大电流产品效率高、可靠稳定。 投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“买入”评级由于产品价格承压和高研发投入，我们预计公司2024-2026年归母净利润为-2.30/+0.19/1.11亿元（2024-2025年前值为-1.85/+0.34亿元），对应2024年4月30日股价的PS分别为3.8/3.0/2.5x。公司采用虚拟IDM经营模式，虽然短期利润承压，但长期看好其自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。

杰华特(688141) 事件： 近日， 杰华特在投资者互动平台表示，公司汽车电子方面现有产品可完整覆盖车载互联、智能驾驶、三电、智能座舱等应用场景。 车规产品布局丰富， 下游蓄势待发。 公司汽车电子产品包含 DC-DC、 LDO、BMS、高低边开关、车灯驱动等一系列较为完善的电源管理产品，应用于自动驾驶、智能座舱、车身域控、车载充电、车灯等场景。 尤其在 DCDC 产品方面，公司已满足 AECQ100 的 5~100V 完整的产品矩阵，已陆续导入知名车厂或一级供应商的供应链体系。 同时公司还在研汽车 BMS AFE 等。凭借丰富的产品布局，有望充分把握未来汽车国产替代机会。 IMVP9.1 电源方案获 Intel 官方认证并进入 PCL list， PC 电源管理再下一城。 在 PC 领域，公司可完整供应从多相控制器+Drmos、 DCDC 到 charger、负载和 USB 限流开关，以及笔记本电池包里面的 gauge 和二级保护芯片的一站式解决方案，是国内 PC 领域为数不多可提供多种电源管理芯片的领先公司。且公司于 2023 年 11 月 15 日，在英特尔大湾区科技创新中心举办了 IMVP9.1Vcore 电源解决方案发布会， 该产品可为 Intel 第 12 和 13 代酷睿处理器提供整体的 Vcore 解决方案， 整套方案通过 Intel 官方认证并进入 PCL list。目前公司 30A~70A 多款 DrMOS 已经实现量产， 6、 8 相等多相控制器已经量产， 预计 2024 年年底在 PC-服务器-AI-自动驾驶等应用领域会形成完整的DRMOS+多相的产品矩阵。 投资建议： 我们预计公司 2023/24/25 年营收 13.60/18.10/24.52 亿元， 归母净利润分别为-4.41/-1.91/0.80 亿元，对应现价 PS 分别为 7.3/5.5/4.0 倍。 公司作为国内电源管理领域核心企业，产品线布局丰富，且虚拟 IDM 模式打造独特优势。展望未来，汽车模拟芯片、服务器多相控制器+Drmos 等产品放量空间广阔，我们看好公司长期成长。 维持“推荐”评级。 风险提示： 行业复苏不及预期的风险； 产品研发不及预期的风险；半导体行业周期性及政策变化波动风险

杰华特(688141) 事项： 公司发布符合IntelSVID协议及IMVP9.1规格的Vcore电源解决方案（多相控制器和智能功率级DrMOS），并在第二届全球数字贸易博览会上展示多款数字化创新专利产品（多相控制器和DrMOS、模拟前端AFE、大电流电子保险丝芯片等）。 国信电子观点：1）多相控制器和DrMOS是与CPU/GPU等主芯片配套的电源管理芯片，在AI以及汽车自动化等对算力需求增加的背景下，我们认为市场规模有望增加；2）公司依靠虚拟IDM经营模式下的工艺优势，在多种依赖进口的高端模拟芯片领域取得突破，包括多相控制器、DrMOS、AFE、大电流电子保险丝芯片等。由于通讯和工业需求仍然较弱，叠加客户去库存的需求，我们下调公司业绩预期，预计2023-2025年收入14/17/21亿元(前值16/20/24亿元），归母净利润-3.91/-1.85/+0.34亿元(前值-3.18/-1.67/+0.79亿元)，对应2023年12月7日股价的PS分别为10.2/8.2/6.7x。虽然公司短期盈利受行业周期和大额研发投入影响，但我们看好公司自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力，维持“买入”评级。 评论： 可提供英特尔IMVP9.1/9以及VR14/13.HC VRM整体解决方案，6相和8相控制器已通过英特尔测试 11月15日，公司在英特尔大湾区科技创新中心举办了IMVP9.1Vcore电源解决方案发布会，可为英特尔第12和13代酷睿处理器提供整体的VRM解决方案。其中多相控制器JWH6396是符合英特尔IMVP9.1/9SVID协议规范的双路6相控制器，已通过英特尔测试并进入到PCL列表；与之配套的JWH7030是兼容业界主流封装的22V/30A智能功率级。 另外，在11月23日至27日举行的第二届全球数字贸易博览会上，公司还在展示了基于JWH6375+JWH7067/7069的Intel？VR14/13.HC VRM整体解决方案，可为英特尔第四代至强可扩展处理器提供整体的VRM解决方案。其中JWH6375是符合英特尔VR14/13.HC SVID协议规范的双路8相控制器，目前已通过英特尔的测试；JWH7067是兼容业界主流封装的16V/70A智能功率级，JWH7069是兼容业界主流封装的16V/90A智能功率级。 预计明年年底在PC-服务器-AI-自动驾驶等应用领域形成完整的多相+DrMOS产品矩阵 多相控制器方面，除前面提到的已量产6相/8相产品外，另有多款产品在客户验证或开发中。DrMOS方面，公司采用单芯片方案，产品覆盖从服务器的60A/70A/90A，到车规的50A，再到PC的30A，其中30A至70A的产品已经量产。 根据MPS公司的测算，其在服务器板级电源方案的可服务市场规模为15亿美元，在计算领域的可服务市场规模超过40亿美元。 工业级AFE已量产，汽车级AFE正在研发中 AFE产品涉及高压、高精度、供应链、基准、低噪声等多种因素，最大的难点是对AFE复杂应用场景的理解，公司目前已量产工业级AFE，汽车级AFE正在研发中。 公司在第二届全球数字贸易博览会上展示的AFE产品JW3376适用于11-16串锂离子、锂聚合物和磷酸铁锂电池组。通过SPI通信，主机控制器可以使用该产品执行多种电池组管理功能，比如监视（电池电压、电池组电流、电池组温度）、保护（控制充电/放电FET）以及均衡功能；芯片内集成的模数转换器ADC可实现对关键系统参数的纯数字读取。该产品具有采样精度高、保护全、功耗低、可靠性高的特点，广泛应用于二轮车、储能等场景。 投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“买入”评级 由于通讯和工业需求仍然较弱，叠加客户去库存的需求，我们下调公司业绩预期，预计2023-2025年收入14/17/21亿元(前值16/20/24亿元），归母净利润-3.91/-1.85/+0.34亿元(前值-3.18/-1.67/+0.79亿元)，对应2023年12月7日股价的PS分别为10.2/8.2/6.7x。虽然公司短期盈利受行业周期和大额研发投入影响，但我们看好公司自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力，维持“买入”评级。 风险提示 产品研发不及预期，客户导入不及预期，需求不及预期，竞争加剧的风险，限售股解禁后减持的风险。

杰华特(688141) 投资要点 事件：10月27日，公司发布2023年三季报。1）2023年前三季度：收入10.0亿元，同比-3.4%，归母净利润-3.6亿元，同比转亏，毛利率28.74%，同比-11.97pct；2） 2023第三季度：收入3.55亿元，环比+2.2%，同比+5.0%；毛利率30.6%，环比-7.1pct，同比-14.2pct；归母净利润-1.73亿元，同比由盈转亏，环比亏损幅度有所扩大，主要系毛利率环比下降、股份支付和存货跌价影响；三季度末存货9.1亿元，相比二季度末下降1.8%。 Q3消费类市场表现较好，其收入占比提升影响综合毛利率。公司目前主要下游应用包括消费电子、通讯与计算、工业和汽车等，2023年三季度各领域收入占比如下：消费类约40%，通讯和计算约40%，工业和汽车约15%，其他约5%。由于消费类市场相比其他下游领域复苏较早，三季度收入占比环比二季度增幅较大，而消费类市场毛利率较低，导致公司三季度综合毛利率承压。公司将持续关注成本端，通过自身的技术迭代以及与上游供应链洽谈尽可能降低成本，逐步改善毛利率。 高研发投入、存货跌价、股份支付等致使盈利能力暂时承压。除收入结构变化影响综合毛利率，研发投入、存货跌价、股份支付等亦对公司净利润造成一定影响，三季度公司研发费用1.54亿元，同比增长97.1%，环比增长12.2%，三季研发费用率43.4%，同比+20.3pct，环比+3.9pct，公司研发投入持续高增长；三季公司资产减值损失3191万元，规模环比缩小；股份支付方面，公司上半年推出股权激励计划，6月26日正式首次授予，根据相关公告，2023年预计摊销股份支付费用8418万元。 关注PC和服务器市场未来机遇。以PC和服务器为代表的高性能计算领域，在AI时代有着广阔市场前景，公司在相关产品的布局国内领先。在PC市场，公司能够提供完整的PC电源方案，包括DC-DC、功率开关、CPU电源等，目前已进入各大知名终端品牌的供应链体系；目前公司推出的30A~70A多款DrMOS已经实现量产，主要应用于PC和服务器，更多产品在客户验证或开发阶段；推出的6相、8相等多相控制器已经量产，更多产品在客户验证或开发中。 投资建议：考虑到目前半导体行业处于下行周期和模拟IC国内竞争趋紧，公司短期业绩承压，预计公司2023-2025年归母净利润为-4.49、-0.96、2.40亿元（此前为-2.65、0.62、2.78亿元），2023/11/3日收盘价对应PE为-34、-158、63倍，剔除股份支付影响后预计公司2023-2025年归母净利润为分别为-3.65、0.29、3.06亿元，2023/11/3收盘价对应剔除股份影响后的PE为-42、527、50倍。考虑到公司虚拟IDM模式在国内模拟IC生态中的独特卡位，我们看好公司大电流DC-DC、BMS为代表的众多新产品的未来增长前景，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游景气度修复不及预期；新产品导入进度不及预期