杰华特(688141)公司资料

杰华特(688141) 投资要点 事件：10月27日，公司发布2023年三季报。1）2023年前三季度：收入10.0亿元，同比-3.4%，归母净利润-3.6亿元，同比转亏，毛利率28.74%，同比-11.97pct；2） 2023第三季度：收入3.55亿元，环比+2.2%，同比+5.0%；毛利率30.6%，环比-7.1pct，同比-14.2pct；归母净利润-1.73亿元，同比由盈转亏，环比亏损幅度有所扩大，主要系毛利率环比下降、股份支付和存货跌价影响；三季度末存货9.1亿元，相比二季度末下降1.8%。 Q3消费类市场表现较好，其收入占比提升影响综合毛利率。公司目前主要下游应用包括消费电子、通讯与计算、工业和汽车等，2023年三季度各领域收入占比如下：消费类约40%，通讯和计算约40%，工业和汽车约15%，其他约5%。由于消费类市场相比其他下游领域复苏较早，三季度收入占比环比二季度增幅较大，而消费类市场毛利率较低，导致公司三季度综合毛利率承压。公司将持续关注成本端，通过自身的技术迭代以及与上游供应链洽谈尽可能降低成本，逐步改善毛利率。 高研发投入、存货跌价、股份支付等致使盈利能力暂时承压。除收入结构变化影响综合毛利率，研发投入、存货跌价、股份支付等亦对公司净利润造成一定影响，三季度公司研发费用1.54亿元，同比增长97.1%，环比增长12.2%，三季研发费用率43.4%，同比+20.3pct，环比+3.9pct，公司研发投入持续高增长；三季公司资产减值损失3191万元，规模环比缩小；股份支付方面，公司上半年推出股权激励计划，6月26日正式首次授予，根据相关公告，2023年预计摊销股份支付费用8418万元。 关注PC和服务器市场未来机遇。以PC和服务器为代表的高性能计算领域，在AI时代有着广阔市场前景，公司在相关产品的布局国内领先。在PC市场，公司能够提供完整的PC电源方案，包括DC-DC、功率开关、CPU电源等，目前已进入各大知名终端品牌的供应链体系；目前公司推出的30A~70A多款DrMOS已经实现量产，主要应用于PC和服务器，更多产品在客户验证或开发阶段；推出的6相、8相等多相控制器已经量产，更多产品在客户验证或开发中。 投资建议：考虑到目前半导体行业处于下行周期和模拟IC国内竞争趋紧，公司短期业绩承压，预计公司2023-2025年归母净利润为-4.49、-0.96、2.40亿元（此前为-2.65、0.62、2.78亿元），2023/11/3日收盘价对应PE为-34、-158、63倍，剔除股份支付影响后预计公司2023-2025年归母净利润为分别为-3.65、0.29、3.06亿元，2023/11/3收盘价对应剔除股份影响后的PE为-42、527、50倍。考虑到公司虚拟IDM模式在国内模拟IC生态中的独特卡位，我们看好公司大电流DC-DC、BMS为代表的众多新产品的未来增长前景，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游景气度修复不及预期；新产品导入进度不及预期

杰华特(688141) 事件：8月30日，公司发布2023年中报。1）2023年上半年：收入6.49亿元，同比-7.47%，归母净利润-1.91亿元，同比转亏。2）2023Q2：收入3.48亿元，环比+15.3%，同比-4.6%；毛利率30.6%，环比-2.2pct，同比-9.4pct；归母净利润-1.34亿元，同比由盈转亏，环比亏损幅度有所扩大，主要系二季度资产减值损失（对存货计提跌价准备）环比一季度增加6276万元；二季度末存货9.27亿元，相比一季度末增加5.9%。 二季度收入实现环比增长，需求疲软导致利润承压。2023年上半年，市场消费疲软，各终端需求不足，另由于行业及终端市场前期有较多备货，有消化自身库存的需求，以致下游对公司产品需求有所下降，另外上半年公司持续加大研发投入，期间费用上升，以及公司产品毛利率下降等原因，导致公司净利润同比下滑较多。在整体需求疲软的情况下，公司持续完善产品线，推出新产品，二季度收入实现环比增长15.3%。 产品线不断完善，产品品类持续丰富。公司紧盯市场需求、继续发挥自身的技术优势，上半年信号链方向新增了时钟产品和线性产品线，产品线进一步完善，既有产品线方面，不断推出新品丰富料号：1）DC-DC：发布了多款可应用于汽车电子的降压产品，产品覆盖5V、36V、60V应用，高性能计算应用方面，深化与英特尔的合作，推出了电压调节模块整体解决方案；2）AC-DC：持续推出新品，产品组合已包括PFC、AHB（国际领先）、ACF（国际领先）、ZVS、QR、PSR的控制器、GaN合封芯片以及协议芯片等；3）线性电源：开发多款汽车级LDO,可应用于智能座舱和辅助驾驶等领域，另外上半年推出一款业界领先水平的18V/50A功率管集成电子保护开关（eFuse），获得计算领域客户广泛好评；4）BMS：推出13串低系统成本模拟前端芯片，在性能和成本之间取得较好的平衡，可应用于电动工具和二轮车市场，已获得多家客户的认可。 继续保持高研发投入，推出股权激励加强人才梯队建设。2023上半年公司研发费用2.4亿元，同比+69.88%，占公司营业收入的37.57%，截止二季度末，公司研发人员数量增加至461人，同比增长35.19%，研发技术人员占公司员工总数61.30%，同时公司上半年推出新的股权，截至二季度末已激励员工占比达到54.39%，公司中长期发展所需的技术储备和人才基础进一步夯实。 投资建议：考虑到目前半导体行业处于下行周期和模拟IC国内竞争趋紧，公司短期业绩承压，预计公司2023-2025年归母净利润为-2.65、0.62、2.78亿元（此前为0.03/0.98/2.62），2023/9/4收盘价对应PE为-54、228、51倍，剔除股份支付影响后预计公司2023-2025年归母净利润为分别为-1.83、1.87、3.44亿元，2023/9/4收盘价对应剔除股份影响后的PE为-78、76、41倍。考虑到公司虚拟IDM模式在国内模拟IC生态中的独特卡位，我们看好公司大电流DC-DC、BMS为代表的众多新产品的未来增长前景，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游景气度修复不及预期；新产品导入进度不及预期

杰华特(688141) 核心观点 二季度收入环比增长 15%， 毛利率下降。 公司 1H23 实现收入 6.49 亿元(YoY-7.47%)， 归母净利润-1.91 亿元(YoY -303%)， 扣非归母净利润-2.06 亿元(YoY -398%)。 其中 2Q23 营收 3.48 亿元(YoY -4.6%, QoQ +15.3%)， 归母净利润-1.34 亿元(YoY -415%， QoQ -134%)， 扣非归母净利润-1.49 亿元(YoY-316%， QoQ -162%)。 从盈利能力看， 上半年毛利率同比下降 10.6pct 至31.63%， 净利率下降 42.9pct 至-29.51%， 研发费率同比提高 17.1pct 至37.57%； 2Q23 毛利率为 30.60%(YoY -9.4pct,QoQ -2.2pct)， 净利率为-38.65%(YoY -50.2pct,QoQ -19.7pct)。 上半年 DC-DC 芯片、 AC-DC 芯片、 电池管理芯片收入同比增长。 上半年公司电源管理芯片收入 6.26 亿元(YoY -9.24%)， 占比 96%， 其中 DC-DC 芯片收入3.67 亿元(YoY +9.37%)， 占比 56%； AC-DC 芯片收入 1.66 亿元(YoY +13.74%)，占比 26%； 线性电源芯片收入 0.84 亿元(YoY -58.72%)， 占比 13%； 电池管理芯片收入 953 万元(YoY +66.00%)， 占比 1%。 信号链芯片收入 605 万元(YoY-48.54%)， 占比 1%， 新增时钟产品和线性产品， 其中已量产的数款时钟芯片主要用于无线基础设施、 OTN 设备、 服务器计算领域和测试测量设备等， 已量产的放大器、 比较器、 模拟开关等多款线性产品可应用于新能源、 工业控制、 通信设备、 消费电子等领域。 发布多款可应用于汽车电子的降压产品， 推出 Intel IMVP9.1/9 VRM 整体解决方案。 上半年公司在 DC-DC 产品方向上发布了多款可应用于汽车电子的降压产品， 覆盖 5V、 36V、 60V 应用； 在计算应用上深化与英特尔的合作，推出 Intel IMVP9.1/9 VRM 整体解决方案， 该方案通过严苛的测试， 具备多重故障保护， 具有高可靠、高效率、高精度特点； 同时向市场推出多款 DrMOS和多款多相控制器产品。 线性电源产品方面， 开发多款可应用于智能座舱、辅助驾驶等领域的汽车级 LDO， 推出多款可应用于通信和服务器的超低噪声高性能大电流 LDO； 推出一款 18V/50A 功率管集成产品， 具有导通功耗小、启动电流能力大、 恶劣情况下保护性能强等优点。 投资建议： 自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出， 维持“买入” 评级我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 收 入 16/20/24 亿 元 ， 归 母 净 利 润-3.18/-1.67/+0.79 亿元； 对应 2023 年 8 月 31 日股价的 PS 分别为9.0/7.2/5.9x。 公司采用虚拟 IDM 经营模式， 看好其自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力， 维持“买入” 评级。 风险提示： 需求不及预期， 产品研发不及预期， 客户导入不及预期。

杰华特(688141) 事件：5月29日，公司发布2023年限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予1463.551万股限制性股票，约占股本总额44688万股的3.28%，其中首次授予80%、预留20%，首次授予和预留股票的授予价格均为14.61元/股；业绩考核目标为，以2022年营业收入为基数，2023-2026年营业收入增速分别不低于10%/20%/30%/40%；以5月29日收盘价作为公允价值，首次授予需摊销的总费用为3.17亿元，2023-2026年分别为0.82/1.25/0.67/0.34/0.10亿元。 本次激励覆盖广，有助于吸引和留住优秀人才。首次授予的激励对象共计418人，约占公司全部职工人数的64.61%，包括公司公告激励计划时在公司任职的高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干。作为上市后首次股权激励，本次激励覆盖了超过一半的员工，有助于进一步建立健全公司的长效激励与约束机制，吸引和留住优秀人才，充分调动核心团队的积极性。 继续夯实模拟IC虚拟IDM独特卡位。公司目前已在国内主要晶圆厂构建0.18微米的7-55V中低压BCD工艺、0.18微米的10-200V高压BCD工艺、以及0.35微米的10-700V超高压BCD工艺等三大类工艺平台，各工艺条线均已迭代一至三代，初步形成了系统的自研工艺体系。通过本次股权激励，持续吸引、激励、壮大工艺团队，开发特色工艺，在高压大电流模拟IC产品开发方面发挥独特优势。 全品类布局夯实长期增长基础。公司立足电源管理，逐步拓展信号链及其他产品，目前电源管理包括AC-DC、DC-DC、线性电源、BMS等并拥有40余条子线，信号链芯片包括线性芯片、转换器芯片、接口芯片、时钟芯片等差异化高端产品。通过本次股权激励，持续吸引和激励模拟IC各细分方向优秀人才，为公司进行全品类拓展。 大陆大电流DC-DC领先玩家，关注AI浪潮带来服务器等高端市场机遇。公司通用DC-DC应用于笔电、通讯、服务器客户，除此以外还重点布局了用于给服务器、基站、交换机、PC等CPU供电的大电流DC-DC，该类产品难度大、壁垒高，有助于公司进行差异化竞争。公司目前大电流DC-DC出货量持续放大，DrMOS推出多个料号，开始大批量供应。 投资建议：考虑到目前半导体处于下行周期和模拟IC国内竞争趋紧，公司短期业绩承压，预计公司2023-2025年归母净利润为0.03/0.98/2.62亿元，2023/6/1收盘价对应PE为6423/200/75倍，剔除股份支付影响后预计公司2023-2025年归母净利润为分别为0.85/2.23/3.28亿元，2023/6/1收盘价对应剔除股份影响后PE为231/88/60倍。考虑到公司虚拟IDM模式在国内模拟IC生态中的独特卡位，我们看好公司服务器大电流DC-DC为代表的众多新产品的未来增长前景，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游景气度修复不及预期；新产品导入进度不及预期