杰华特(688141)公司资料

杰华特(688141) 事件 2024年前三季度，公司实现营业收入11.92亿元，同比增加18.62%；归母净利润-5.07亿元。 投资要点 下游去库存周期结束，毛利率逐步修复。2024年前三季度，公司实现营业收入11.92亿元，同比增加18.62%；归母净利润-5.07亿元综合毛利率28.03%，同比下降0.69%；单季度来看，Q3实现营业收入4.41亿元，环比增加4.70%，归母净利润-1.7亿元，综合毛利率28.45%，环比提升0.58%，主要系终端价格见底，随着后续产品结构调整，毛利率有望持续修复。公司以客户需求为导向，持续加大研发投入与业务开拓，前三季度研发费用4.90亿元，占营业收入41.14%短期影响利润，长期来看新品研发将支撑未来公司成长。 新品稳步推进，多型号DrMOS、多相实现量产。在服务器领域，公司的DrMOS和多相业务在持续推进中，其中30A~90A DrMOS及6相、8相、12相等多相控制器均已实现量产，其他相数的多相控制器的研发目前在稳步推进；在汽车领域，公司推出了满足AECQ100的5~100V完整的DC-DC产品矩阵，陆续导入知名车厂或一级供应商的供应链体系；在笔电领域，公司能够提供完整的PC电源方案，是多家全球头部笔记本代工厂的合格供应商，多个DC-DC产品系列已进入知名终端客户的供应链体系。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润-5.5/-1.4/0.7亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 产品研发及技术创新不及预期；行业竞争格局加剧风险；产品推广不及预期。

杰华特(688141) 核心观点 前三季度收入同比增长18.62%，单三季度收入创新高。公司2024年前三季度实现收入11.92亿元(YoY+18.62%)，归母净利润-5.07亿元，扣非归母净利润-5.33亿元。3Q24实现收入4.41亿元(YoY+24.15%，QoQ+4.7%)，创季度新高；实现归母净利润-1.70亿元，扣非归母净利润-1.73亿元。 三季度毛利率同环比提高，期间费率同环比下降。公司2024年前三季度毛利率为28.03%，相比去年同期下降0.7pct，其中3Q24毛利率为28.45%，同比提高5.0pct，环比提高0.6pct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长23.08%至4.90亿元，研发费率同比提高1.5pct至41.14%；管理费率同比下降1.4pct至7.65%，销售费率同比下降0.7pct至7.44%，财务费率同比提高1.7pct至1.55%。其中3Q24研发费率、销售费率同环比均下降，管理费率同比下降，环比提高，财务费率同环比均提高，四个期间费率合计同比下降7.8pct，环比下降3.1pct。 下游分布广泛，多款多相控制器和DrMOS量产。公司产品可广泛应用于众多下游领域，2024年上半年收入中消费类占比约40%，工业与计算类占比约22%，通讯电子类和汽车类占比约35%，其他占比约3%。目前，公司多相控制器和DrMOS业务推进顺利，6/8/12相和30-90A DrMOS均已实现量产，其他相数的多相控制器研发在稳步推进中。其中50A DrMOS应用于汽车中，除此之外，公司也积极布局其他汽车模拟芯片，包括高低边驱动芯片、DC-DC、LDO等，将受益于汽车模拟芯片国产化趋势。另外，公司电源模块、DC-DC等产品可应用于光模块，大电流多相电源、DC-DC、LDO、热插拔控制器、E-fuse、限流/负载开关、时钟缓冲器、PSE控制器等产品可应用于交换机。投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“优于大市”评级由于继续加大研发投入，我们下调公司2024-2026年归母净利润至-5.11/-0.65/+0.78亿元（前值为-3.10/+0.03/1.04亿元），对应2024年10月30日股价的PS分别为5.7/4.5/3.7x。公司采用虚拟IDM经营模式，虽然短期利润承压，但长期看好其自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。

杰华特(688141) 核心观点 二季度收入同环比增长，亏损幅度收窄。公司2024上半年实现收入7.51亿元（YoY+15.60%），归母净利润-3.37亿元，扣非归母净利润-3.60亿元，同比亏损幅度增大；毛利率同比下降3.8pct至27.79%，研发费用同比增长31%至3.21亿元，研发费率同比提高5.1pct至42.71%。其中2Q24实现收入4.21亿元(YoY+21%，QoQ+28%)，创季度新高，归母净利润-1.28亿元，扣非归母净利润-1.47亿元，亏损幅度同比环比均收窄；毛利率为27.87%（YoY-2.7pct，QoQ+0.2pct）。截至2024年中，公司研发人员为635人，较2023年底的544人增加91人。 上半年电源管理芯片收入增长17.85%，其中电池管理芯片翻倍以上增长。上半年公司电源管理芯片收入7.38亿元(YoY+17.85%)，占比98.3%，毛利率为27.68%，其中DC-DC芯片收入3.69亿元(YoY+0.55%)，占比49%，毛利率25.24%；AC-DC芯片收入2.27亿元(YoY+36.27%)，占比30%，毛利率24.51%；线性电源芯片收入1.20亿元(YoY+43.65%)，占比16%，毛利率40.58%；电池管理芯片收入2245万元(YoY+135%)，占比3%，毛利率30.62%。信号链芯片收入689万元(YoY+13.86%)，占比0.9%，毛利率20.61%。 针对新兴市场推出多款新产品，同时积极开展外延式发展。上半年公司发布了高集成度DC-DC模块、升降压DC-DC、放大器、比较器、模拟开关等多款产品，在新能源、汽车等领域得到了客户的肯定；在电子保护开关品类，公司推出多款功率管集成产品，获得计算领域客户的好评；在网通和安防领域，公司推出多款PoE以太网供电芯片，包括高集成4路PSE供电芯片，PD受电端协议和功率全集成芯片，已通过多家头部客户的测试。另外，公司推出了多款汽车应用的高低边驱动芯片，并基本完成了汽车LDO的布局。另外，公司采取积极的外延式发展战略，上半年先后将无锡宜欣公司、艾芯泽及浙江芯塔纳入合并报表范围，通过优势互补进一步提升公司的竞争力。 投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“优于大市”评级由于高研发投入，我们下调公司2024-2026年归母净利润至-3.10/+0.03/1.04亿元（前值为-2.30/+0.19/1.11亿元），对应2024年8月30日股价的PS分别为3.9/3.1/2.6x。公司采用虚拟IDM经营模式，虽然短期利润承压，但长期看好其自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。

杰华特(688141) 投资要点 事件：4月29日，公司发布2023年报和2024年一季报。 2023年：收入12.97亿元，同比-10%；归母净利润-5.31亿元，同比转亏；毛利率27.4%，同比-12.5pcts，毛利率下降主要系公司积极提升市场份额，芯片产品销量较上年同期增长较多，但产品价格受到一定承压导致毛利率有所下降。2023年转亏损主要系毛利率下降、计提存货减值以及研发费用等经营费用增加的影响。 2023Q4：收入2.92亿元，同比-28.3%，环比-17.7%；归母净利润-1.67亿元，同比转亏，环比亏损水平相当；毛利率22.8%，同比-10.0pcts，环比-0.7pcts；存货8.74亿元，环比23Q3末下降3.9%。 2024Q1：收入3.29亿元，同比+9.2%，环比+12.7%；归母净利润-2.09亿元，同环比亏损幅度扩大，同比扩大主要系毛利率同比下降、研发费用同比增加、存货跌价带来的资产减值损失增加，环比扩大主要系23Q4有股份支付费用冲回，因此表观来看24Q1的研发费用/销售费用/管理费用环比增加；毛利率27.7%，同比-2.9pcts，环比+4.9pcts；存货8.13亿元，环比23Q4末下降7.0%。 连续三个季度库存去化，毛利率开始回升。2023Q3公司库存开始去化，23Q3、23Q4、24Q1存货分别环比下降1.8%、3.9%、7.0%，随着高价晶圆库存的消耗，以及公司通过产品设计和制程上的优化和持续推出新产品，进一步提升成本竞争力，产品结构的不断优化也对毛利率产生正向影响，24Q1毛利率环比显著回升4.9pcts。 持续推进产品多元化，多款新品推出。公司在电源管理和信号链各主要方向持续推出新产品，2023年发布了100V DC-DC、升降压DC-DC、放大器、比较器、模拟开关等多款产品；电子保护开关（eFuse）方面，推出一款业界领先的50A功率管集成产品，具有导通功耗小、启动电流能力大、恶劣情况下保护性能强等优点，获得计算领域客户广泛好评；LDO方面，2023年公司推出多款汽车级LDO，可应用于智能座舱、辅助驾驶等，并推出了多款应用于通信和服务器的超低噪声高性能大电流LDO。 虚拟IDM卡位加持，DrMos+多相形成完整产品矩阵。虚拟IDM模式下，公司拥有专有工艺技术，能够基于晶圆厂的产线资源进行晶圆制造工艺的开发与优化，优势在于能够更好更快推出高压电源等对工艺要求高的产品，公司30A~90A DrMOS及6相、8相等多相控制器均已实现量产，其中90A的DrMOS为2023年重点推出产品，后续将陆续推出其他相数的控制器产品。目前，在PC-服务器-AI-自动驾驶等应用领域公司已形成完整的DRMOS+多相的产品矩阵。 投资建议：2023年受到毛利率下行、保持高研发投入、存货减值等的影响，公司盈利暂时承压，适当调整前期的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为-3.71/-0.31/+1.93亿元（此前预测2024/2025年为-0.96/+2.40亿元），2024/5/13收盘价对应PE为-17/-204/+33倍。考虑到： 1）模拟IC行业竞争格局随着小公司出清开始缓和，24Q1公司毛利率已经开始显著回升，业内其他主要公司的毛利率也开始回升； 2）公司目前亏损中存货减值影响较大，24Q1公司亏损2.09亿元，因为存货减值导致的资产减值损失则达到1.02亿元，目前公司已经连续三个季度去库存，随着高价晶圆的消耗，存货减值后续有望减少，亏损有望显著收窄； 3）公司虚拟IDM模式的卡位仍然具备独特优势，后续在大电流大电压产品的应用场景有着不错前景，目前DrMos和多项控制器的进度在国内领先，随着AI算力及服务器的国产化推进，公司有望迎来高增长。综合以上因素，维持公司“买入”评级。 风险提示事件：下游景气度修复不及预期；宏观环境波动风险