先惠技术(688155) 核心观点： 投资事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入11.28亿元，同比增长53.45%；归母净利润亏损0.28亿元，同比下降140.18%；扣非净利润亏损0.46亿元，同比下降177.05%。 并表福建东恒提振收入，Q3单季度净利润转正。2022年前三季度，公司实现营业收入11.28亿元，同比增长53.45%；归母净利润亏损0.28亿元，同比下降140.18%。其中，Q3单季度收入7.05亿元，同比增长254.12%；净利润879.73万元，同比增长466.94%。公司第三季度收入和净利润均实现大幅增长，主要原因是1）二季度疫情封控影响消除，公司恢复正常生产经营；2）控股子公司福建东恒作为宁德时代动力电池结构件的主要供应商之一，业绩表现出色，2021年收入/净利润9.04/1.42亿元，三季度起实现并表，有效提振公司整体业绩。 期间费用率较高，盈利能力静待修复。2022年前三季度，公司期间费用率为20.56%，同比上升2.42pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.89%/6.63%/11.41%/0.63，同比-0.53/-1.11/+3.36/+0.7pct。由于二季度业绩受疫情影响严重，2022年前三季度公司毛利率为20.26%，同比下降10.23pct；净利率为-0.12%，同比下降9.90pct。受益生产恢复和福建东恒并表，Q3单季度毛利率环比提升15.28pct至21.46%；净利率转正，为1.25%。未来随着业务规模的不断扩张和利润水平较高的锂电结构件业务的导入，公司盈利水平有望逐步修复。 产能扩张支撑业绩释放，切入锂电结构件打造第二成长曲线。公司凭借领先的技术实力和良好的客户拓展，不断斩获海外内大单，已累计获得宁德时代订单共计10.96亿元，海外市场拓展顺利，分别于4月、5月、7月获得北美和欧洲客户大订单。公司收购的福建东恒是宁德时代某重点国际客户动力电池壳结构件的重点供应商，产品最终服务于奔驰、宝马、特斯拉、大众等知名品牌。通过此次收购福建东恒51%股权，将顺利切入锂电池结构件业务，获得第二业绩增长动能，有利于与模组/pack业务形成业务协同，加强对下游客户的服务能力，进一步加深与宁德时代的合作。为满足公司订单快速增长和新业务持续拓展需求，公司募资11.35亿元在上海、武汉、福建罗源等地扩建自动化装备和结构件产能，上海、武汉二期工厂达产后将分别形成49条和20条装配线产能，罗源工厂一期年产28,000,000pcs铝型材端板、30,000套新能源设备装配夹具、工装；二期年产2,200,000pcsU型框电池模组、64,000,000pcs侧板。产能的不断落地将支撑未来业绩放量。 盈利预测与投资建议：三季度公司恢复正常生产经营，模组/pack业务受益动力电池厂商扩产潮带动设备需求高增，收购东恒切入锂电结构件，有望构筑第二增长极。我们预计公司2022-2024年将分别实现归母净利润1.06亿元、2.48亿元、3.92亿元，对应EPS为1.39、3.24、5.14元，对应PE为47倍、20倍、13倍，维持推荐评级。 风险提示：新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游电池厂商扩产不及预期。

先惠技术(688155) 投资事件：近日，先惠技术公告，自2022年4月7日至今，公司再获得宁德时代及其控股子公司订单合计约8.07亿元。 2022年上半年公司频获大单，海外业务不断突破。继今年4月7日公司公告累计收到宁德时代及其子公司各类合同和定点通知单合计约2.89亿元后，公司于8月31日再次披露获得宁德时代及其控股子公司订单合计8.07亿元。由此，公司目前累计获得宁德时代订单共计10.96亿元。此外，公司上半年在欧洲市场保持积极开拓，分别于4月、5月、7月获得北美新能源重要订单、欧洲豪车品牌新能源电池大单和欧洲汽车集团巨头大订单。公司作为锂电池模组/pack自动化产线龙头企业，在重点服务宁德时代、孚能科技、上汽集团、一汽集团等国内锂电龙头和高端车企的同时，长期深耕德系汽车供应链，产线自动化率达到世界顶级水平，凭借良好的技术水平和价格优势，公司海外业务不断取得突破。 收购宁德东恒切入锂电结构件，有望打造二次成长曲线。宁德东恒主要产品为动力电池模组侧板、端板等外壳结构件，宁德时代作为其主要下游客户，收入占比超过90%。此外，宁德东恒是宁德时代某重点国际客户动力电池壳结构件的重点供应商，产品最终服务于奔驰、宝马、特斯拉、大众等知名品牌。2021年宁德东恒实现营业收入9.04亿元，同比增长118.23%；实现净利润1.42亿元，同比增长130.00%；综合毛利率为28.93%。公司通过收购宁德东恒51%股权，将顺利切入锂电池结构件业务，获得第二业绩增长动能，并与模组/pack业务形成业务协同，加强对下游客户的服务能力，进一步加深与宁德时代的合作。 拟定增募资11.35亿元扩建产能，有力支撑业务增长。2022年8月31日，公司发布定增预案，拟募集资金11.35亿元用于在上海、武汉扩建自动化装备产能，以及在福建罗源扩建结构件产能。项目建成后，上海工厂将增加面积4.2万平方米，2026年达产后形成年产49条装配线产能；武汉二期工厂面积1.5万平方米，年产能20条线，年收入预计达到2.8亿元；罗源工厂面积18.3万平方米，一期年产28,000,000pcs铝型材端板、30,000套新能源设备装配夹具、工装；二期年产2,200,000pcsU型框电池模组、64,000,000pcs侧板。新能源车渗透率提升带动动力电池需求快速增长，叠加设备自动化率的提升，公司订单有望快速增加，产能提升将有效支撑公司业绩放量。 盈利预测与投资建议：受二季度上海疫情导致的停工停产影响，公司阶段性收入确认较少，我们认为受益下游电池厂商持续扩产，设备需求高增，公司服务高端优质客户，海外市场不断突破，锂电结构件业务将为公司带来业绩增量。预计公司2022-2024年将分别实现归母净利润1.06亿元、2.48亿元、3.92亿元，对应EPS为1.39、3.24、5.14元，对应PE为55倍、23倍、15倍，首次覆盖给予推荐评级。 风险提示：新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游电池厂商扩产不及预期。

先惠技术(688155) 投资要点 事件： 据官方公众号，公司再获欧洲汽车集团巨头大订单，欧洲发展再下一城。 再获欧洲汽车巨头新能源电池大单，欧洲板块实力再上台阶公司作为模组pack自动化设备龙头企业，多年深耕德系汽车供应链，产线自动化率达到世界先进水平。继5月德国子公司收获欧洲豪车品牌新能源订单后，再获欧洲汽车巨头的新能源电池大单。在此次的项目竞标过程中，公司作为唯一一家入选的中国企业，经过多轮竞争，最终取得订单。 收购宁德东恒机械，切入锂电池模组结构件，新产品布局取得重大突破 东恒机械主营锂电池精密结构件，广泛用于动力电池模组的外壳结构。2021年对宁德时代收入占比93%，为宁德时代某重点国际客户动力电池壳结构件的重点供应商，公司产品最终服务于特斯拉、奔驰、宝马、大众等知名汽车品牌。宁德东恒曾多次获得“CATL优秀供应商”、“CATL投产贡献奖”等认证。并购完成后，双方能够在客户开拓、资源维护、内部生产效率提升等各方面产生协同效应，有利于进一步拓展产品线、拓展新的业务增长点。 股权激励计划授予完成，彰显管理层信心 2022年股权激励计划共授予限制性股票100万股，授予价格为108元，授予对象公司董事、高管以及业务骨干等合计148人，彰显管理层信心。 新能源车模组/PACK装备龙头，五因素驱动业绩提速 五因素分别为：1）新能源车增长；2）设备的自动化率提升；3）国产替代；4）全球化；5）新产品和新领域突破。 预计国内2025年模组/PACK线市场达113亿元，2021-2025年复合增速19%。增长驱动力：1）锂电设备需求持续增长；2）模组/PACK自动化率提升。 从国产替代到供应全球。1）公司2020年国内市场份额25%左右，还有进一步提升空间。2）欧美新能源汽车快速增长，预计2025年欧洲/美国模组/PACK线市场规模将分别达到83/53亿元，2021-2025年的复合增速将达20%/67%。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.7/4.6/6.3亿元，同比增速分别为281%/73%/36%；对应2022-2024年PE分别为34/20/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，新品拓展不及预期，资产重组进度不及预期。

先惠技术(688155) 事件： 2022 年 5 月 22 日晚公司公告拟以 8.16 亿元价格从石增辉等人手中现金收购宁德东恒 51%股权，成为其控股股东，此次收购构成重大资产重组，宁德东恒 2022-2024年度承诺净利润不低于 1.5/1.6/1.7 亿元（以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据）。投资要点 产品角度：宁德东恒主营动力电池精密结构件，收购利于双方开拓新业务： 宁德东恒主营动力电池精密金属结构件，其产品广泛应用于动力电池模组的外壳结构，如侧板、端板和特殊结构需求。（ 1）对先惠技术而言： 先惠技术主营属于项目制，单体项目投入大，存在项目建设周期长，项目验收、回款慢等特点；而宁德东恒产品属于动力电池配套必备零部件，随着动力电池生产线的逐渐投产，其产品需求量更大且产品周转快、回款更加及时，此次收购有利于降低设备业务回款周期波动影响，丰富先惠技术产品品类，形成自动化产线+模组结构件双轮驱动，进一步打开公司成长空间， 我们预计到 2025 年全球新能源汽车模组结构件需求量将超 260 亿元。 （ 2） 对宁德东恒而言： 目前 CTC/CTP/CTB 等新技术兴起，东恒可以借助先惠技术在汽车底盘领域的技术储备，开发更多新产品。 客户拓展角度：宁德东恒与 CATL 合作紧密，收购利于提升双方客户服务能力： 宁德东恒与 CALT 长期稳定合作，从 2014 年设立之初，一直围绕主要客户 CATL 进行相关电池结构件服务， CATL 在宁德东恒 2020/2021 年营收中占比分别为 88%、93%。 （ 1）对先惠技术而言：先惠技术确立了新能源汽车行业的战略目标，服务于CATL 等动力电池厂，收购宁德东恒利于共同服务 CATL 等客户；此外由于生产线天然需要与零部件进行后期匹配，二者能够为客户提供整体解决方案，提升服务能力。（ 2）对宁德东恒而言：先惠技术客户丰富，汽车整车类客户包括华晨宝马、上汽大众系、德国大众系等，汽车零部件类客户包括宁德时代、上汽集团系等， 欧美扩张加速， 宁德东恒在满足 CATL 发展的基础上，能够借助先惠技术的客户群，协同开拓国内外优质客户，逐步降低对单一客户的依赖风险。 盈利能力角度：宁德东恒规模较大，收购利于提升双方盈利能力： 2021 年宁德东恒营业收入为 9 亿元，同比+118%， 分产品来看侧板产品占主导地位：侧板产品营收占比约 70%；端板产品占比约 14%。 2021 年宁德东恒归母净利润为 1.4 亿元，同比+130%，归母净利率约 15.6%； 2021 年宁德东恒毛利率为 28.9%，同比-0.7pct，主要系原材料上涨使得毛利率略有下降， 宁德东恒毛利率水平较高，高于同行可比公司科达利（ 26.3%）等；分产品来看，相较于端板，侧板产品技术要求水平更高，侧板利用了绝缘技术如模组侧板贴膜绝缘工艺、侧板接结构等，故侧板毛利率为 33%、端板为 9%、设备工装为 23%，侧板毛利率水平最高。 （ 1）对先惠技术而言： 收购完成后，先惠技术业绩将得到显著增厚，公司 2021 营业收入由 11 亿元增长至 20 亿元，同比+82%；归母净利润由 0.7 亿元增长至 1.4 亿元，同比+101%； EPS 由 0.93元/股增长至 1.86 元/股，同比+100%。 （ 2）对宁德东恒而言： 可利用先惠技术智能化生产线经验积累， 将有效降低人工需求，提升产品交付能力， 提高产品良率，提升运营与生产效率，进一步增强宁德东恒的盈利能力及综合竞争力。 盈利预测与投资评级： 暂未考虑收购东恒后对公司业绩的增厚，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为 1.97/3.15/4.70 亿元，对应当前股价 PE 为 30/19/13 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 电动车销量低于预期；模组 PACK 自动化率提升低于预期。

先惠技术(688155) 事件 公司发布重大资产购买报告书（草案） ： 公司以支付现金的方式收购宁德东恒机械 51%的股权，交易金额为 8.16 亿元。 投资要点 东恒深度绑定 CATL， 公司加码锂电金属结构件 宁德东恒主营业务为动力电池精密金属结构件，产品广泛应用于动力电池模组的外壳结构，如侧板、端板，掌握切割、延压、 贴膜、 喷涂、焊接等工艺，是 CATL 某重点国际客户动力电池壳结构件的重点供应商。 宁德东恒 2021 年收入达9.04 亿元， 同比增长 118%；净利润达 1.42 亿元，同比增长129%。 公司与 CATL 深度绑定， 2021 年对 CATL 销售额为8.41 亿元， 营收占比达 93.0%， 保持高速增长并将持续享受CATL 快速发展。 此外， 宁德东恒原大股东承诺 2022-2024年净利润分别不低于 1.5/1.6/1.7 亿元，将显著增强公司利润， 并将形成设备和结构件双轮驱动。 收购完成后， 公司业务从新能源电池生产线领域扩展到新能源电池零部件领域，从客户协同、生产效率优化、技术协作等方面加码新能源动力电池产业，成为未来公司业务一大增长点。 海内外深耕新能源汽车行业战略目标 在“碳中和”背景下， 随着车企停止销售燃油车计划的逐步推出与各国碳中和政策的陆续实施，新能源汽车成为未来汽车行业的发展方向。 从海外市场看， 欧盟 2021 年起对所有新车实施二氧化碳排放量不超过 95g/km 的规定；同时计划新车和货车的排放量从 2030 年起下降 65%， 2035 年开始下降 100%； 欧洲各大车企最迟将于 2035 年前停止销售燃油车型。国内方面， 我国 2021 年新能源汽车销量达 352 万辆，同比增长 160%。随着国家政策的持续推动、行业技术的不断进步及充电配套设施的完善，新能源汽车市场发展空间巨大。 据 GGII 预测， 预计全球动力和储能锂电池 2025 年需求接近 1.9TWh， 2020 至 2025 年复合增长达 63%。 在动力电池领域， 2021 年全球新能源汽车动力电池需求约为 289GWh，根据预测， 2025 年全球新能源汽车动力电池需求有望达到1380GWh，行业将进入 TWh 时代。 公司产品主要面向方形电池， SNEResearch 预测， 2025 年全球方形电池结构件市场规模将达到 307 亿元，公司市场空间庞大。 在锂电池需求确定性增长的背景下，动力电池相关原材料以及结构件产品也呈现快速增长， 公司将充分受益并打开盈利空间。 盈利预测 考虑收购宁德东恒 51%股权并表的影响， 预计公司 2022-2024 年收入分别为 28.6 亿元、 37.2 亿元、 47.1 亿元；归母净利润分别为 2.75 亿元、 4.07 亿元、 5.35 亿元， 当前股价对应动态 PE 分别为 24、 16、 12 倍。 首次覆盖，给予“推荐” 评级。 风险提示 宏观形势及行业发展风险； 市场竞争加剧带来的风险； 原材料价格波动风险； 产品价格下降的风险； 劳动力成本上升风险等。

先惠技术(688155) 事件： 公司发布重大资产购买报告书（草案），标的资产为宁德东恒机械51%股权，交易金额为8.16亿元。标的公司2021年收入/净利润分别9.04/1.42亿元。 收购宁德东恒机械，切入锂电池模组结构件，新产品布局取得重大突破 东恒机械主营锂电池精密结构件，广泛用于动力电池模组的外壳结构，如侧板、端板等，2021年对宁德时代收入占比93%，为宁德时代某重点国际客户动力电池壳结构件的重点供应商，公司产品最终服务于特斯拉、奔驰、宝马、大众等知名汽车品牌。宁德东恒曾多次获得“CATL优秀供应商”、“CATL投产贡献奖”等认证。并购完成后，双方能够在客户开拓、资源维护、内部生产效率提升等各方面产生协同效应，有利于进一步拓展产品线、拓展新的业务增长点。 标的公司原大股东承诺2022/2023/2024年的净利润分别不低于1.5/1.6/1.7亿元。若标的公司承诺期间累计完成净利润金额超额部分的30%计提业绩奖励，且不高于本次交易对价金额的20%。 股权激励计划授予完成，彰显管理层信心；当前股价相对授予价折价19% 2022年股权激励计划共授予限制性股票100万股，授予价格为108元（当前股票价格为87元），授予对象公司董事、高管以及业务骨干等合计148人。 新能源车模组/PACK装备龙头，五因素驱动业绩提速 五因素分别为：1）新能源车增长；2）设备的自动化率提升；3）国产替代；4）全球化；5）新产品和新领域突破。 预计国内2025年模组/PACK线市场达113亿元，2021-2025年复合增速19%。增长驱动力：1）锂电设备需求持续增长；2）模组/PACK自动化率提升。从国产替代到供应全球。1）公司2020年国内市场份额25%左右，还有进一步提升空间。2）欧美新能源汽车快速增长，预计2025年欧洲/美国模组/PACK线市场规模将分别达到83/53亿元，2021-2025年的复合增速将达20%/67%。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.7/4.6/6.3亿元，同比增速分别为281%/73%/36%；对应2022-2024年PE分别为24/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，新品拓展不及预期，资产重组进度不及预期。

先惠技术(688155) 事件： 发布2022年一季报，期间内实现营业收入2.91亿元，同比增长93%；归母净利润为0.21亿元，同比增长20%；扣非归母净利润800万元，同比降低33%。 一季度业绩符合预期：营收大幅增长，毛利率环比改善，订单持续增长 2022年一季度营收大幅增长系新能源汽车自动化设备订单确认。期间内毛利率23.7%，同比降低9.3pct，环比提升1.8pct，盈利能力稳定。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.7%/7.2%/13.3%，同比变动-0.6pct/-2.7pct/3.2pct。公司高度重视研发，单季度研发支出处于较高水平。一季度末存货/合同负债分别4.0/2.4亿元，环比增长21%/26%，表明市场需求旺盛，公司订单增速较快。 收购宁德东恒机械，切入锂电池模组结构件，新产品布局取得重大突破 宁德东恒机械主营锂电池精密结构件，广泛用于动力电池模组的外壳结构。据公告，其主要客户为某重点国际整车企业。 2020-2021年东恒机械营业收入分别4.1/9.0亿元，其锂电池结构件有望与公司新能源汽车自动化设备产生上下游协同，进一步提高公司产能、强化与宁德时代的绑定，实施新能源车设备、产品的双轮驱动发展战略。 股权激励计划授予完成，彰显管理层信心；当前股价相对授予价折价19% 2022年股权激励计划共授予限制性股票100万股，授予价格为108元（当前股票价格为87元），授予对象公司董事、高管以及业务骨干等合计148人。 新能源车模组/PACK装备龙头，五因素驱动业绩提速 五因素分别为：1）新能源车增长；2）设备的自动化率提升；3）国产替代；4）全球化；5）新产品和新领域突破。 预计国内2025年模组/PACK线市场达113亿元，2021-2025年复合增速19%。增长驱动力：1）锂电设备需求持续增长；2）模组/PACK自动化率提升。 从国产替代到供应全球。1）公司2020年国内市场份额25%左右，还有进一步提升空间。2）欧美新能源汽车快速增长，预计2025年欧洲/美国模组/PACK线市场规模将分别达到83/53亿元，2021-2025年的复合增速将达20%/67%。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.7/4.6/6.3亿元，同比增速分别为281%/73%/36%；对应2022-2024年PE分别为21/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品拓展不及预期，资产重组进度不及预期。

先惠技术(688155) 事件 ： 2022 年 4 月 29 日晚间公司发布 2022 一季报。 投资要点 营收高增，快速扩产费用前置致短期净利润承压： 2022Q1 公司实现营业收入 2.91 亿元，同比+93%；归母净利润 0.21 亿元，同比+20%；扣非归母净利润为 0.08 亿元，同比-33%。受益于动力电池厂高速扩产及在手订单逐步确认，公司营收快速增长；净利润承压主要系快速扩产费用前置所致， 2022 年公司产能仍处于高速扩张中，目前工厂总面积达 7.2万平米，现有总产能达 20 亿，我们预计 2022 年底公司总面积达 14 万平米，产能达 40 亿元。我们认为未来伴随新厂区产能逐步释放，规模效应下公司将恢复到合理的盈利水平迎业绩释放期。 规模增长驱动期间费用率下降，静待盈利能力修复： 公司 2022Q1 毛利率为 23.7%，同比-9pct，环比+2pct；净利率为 6.7%，同比-5pct，环比+7pct。未来随公司高自动化产线议价能力提升，公司毛利率水平有望迎来拐点。规模增长驱动期间费用率下降，期间费用率为 22.2%，同比-0.6pct，其中销售费用率为 1.7%，同比-0.6pct，管理费用率（含研发）为 20.5%，同比+0.5pct，财务费用率为-0.03%，同比-0.5pct。 合同负债&存货大幅增长，订单充足保障业绩确定性： 截至 2022Q1 公司合同负债为 2.37 亿元，同比+409%；存货为 3.96 亿元，同比+160%，表明公司订单充足， 2021 年公司新签订单达 21 亿元； 2022 年 4 月 6日，公司再次公告与宁德时代 2.89 亿元（不含税）大订单。 2022Q1 经营活动净现金流为-0.83 亿元，主要系扩张导致员工人数增长使得薪酬、费用增长较多所致，为了匹配公司产能扩张，截至 2022 年 3 月底公司员工数量超过 3000 人。 拟收购宁德东恒机械，实现产品拓品类&深化宁德合作： 先惠拟收购宁德东恒机械有限公司 51%的股权，切入锂电池模组结构件业务，形成“锂电池模组结构件+自动化产线”双轮驱动的产品布局，进一步彰显自动化优势；同时有助于进一步深化先惠与宁德的合作关系。 盈利预测与投资评级： 公司产能处于高速扩张中，我们维持公司 2022-2024 年归母净利润为 1.97/3.15/4.70亿元，当前股价对应动态PE28/18/12倍，维持“增持”评级。 风险提示： 新能源车销量低于预期；模组+PACK 线自动化率提升进展低于预期。

先惠技术(688155) 事件： 1、公司互动平台表示：已在美国成立了全资子公司，随着北美新能源市场需求的不断扩大，公司已取得了美国客户的重要订单。 2、发布重大资产重组补充公告：披露东恒机械部分业务及财务信息。 收获北美动力电池企业重要锂电设备订单，国际化工作取得重要进展 4月15日，公司收获自2019年美国子公司成立以来最为重要的北美新能源订单，标志着国际化工作取得重要进展，同时也标志公司作为全球模组/PACK自动化设备的龙头企业，未来将持续伴随国内龙头动力电池厂商进军海外市场。 收购宁德东恒机械，切入锂电池模组结构件，新产品布局取得重大突破 宁德东恒机械主营锂电池精密结构件，广泛用于动力电池模组的外壳结构，如侧板、端板及特殊结构需求。据公告，公司先进技术工艺满足其主要客户（某重点国际整车企业）特殊的结构要求，成为其国内重要供应商。 2020-2021年东恒机械营业收入分别4.1/9.0亿元，其锂电池结构件有望与公司新能源汽车自动化设备产生上下游协同，进一步提高公司产能、强化与宁德时代的绑定，实施新能源车设备、产品的双轮驱动发展战略。 股权激励计划授予完成，彰显管理层信心；当前股价相对授予价折价19%2022年股权激励计划共授予限制性股票100万股，授予价格为108元（当前股票价格为87元），授予对象公司董事、高管以及业务骨干等合计148人。 新能源车模组/PACK装备龙头，五因素驱动业绩提速 五因素分别为：1）新能源车增长；2）设备的自动化率提升；3）国产替代；4）全球化；5）新产品和新领域突破。 预计国内2025年模组/PACK线市场达113亿元，2021-2025年复合增速19%。增长驱动力：1）锂电设备需求持续增长；2）模组/PACK自动化率提升。 从国产替代到供应全球。1）公司2020年国内市场份额25%左右，还有进一步提升空间。2）欧美新能源汽车快速增长，预计2025年欧洲/美国模组/PACK线市场规模将分别达到83/53亿元，2021-2025年的复合增速将达20%/67%。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.7/4.7/6.4亿元，同比增速分别为290%/73%/36%；对应2022-2024年PE分别为24/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品拓展不及预期，资产重组进度不及预期。

先惠技术(688155) 事件 ： 公司于 2022 年 4 月 8 日发布 2021 年报，实现营收 11.02 亿元，同比+119%；归母净利润 7006 万元，同比+15%。 投资要点 2021 年营收高增，高速扩产费用前置致短期净利润承压： 先惠技术 2021 全年实现营收 11.02 亿元，同比+119%；实现归母净利润 7006 万元，同比+15%；扣非归母净利润 5169 万元，同比+8%。 Q4 单季度来看，营收 3.66 亿元，同比+83%，环比+84%；归母净利润 36 万元，同比-99%，环比+115%。 其中新能源业务是公司 2021 年第一大收入来源与收入增长点： 2021 年公司新能源自动化装备营收为 10.31 亿元，同比+178.8%，占 2021 年公司营业收入 94%。受益于新能源电池厂高速扩产以及公司的在手订单逐步确认，公司营收快速增长。 2021 年净利润承压主要系让利客户致毛利率有所下滑，同时高速扩产费用前置所致。 2022 年公司产能仍处于高速扩张中，目前工厂总面积达 72000 平米，现有总产能达 20 亿，我们预计 2022 年底公司总面积达 14 万平米，产能达 40 亿元。我们认为未来伴随新厂区产能逐步释放，规模效应下，公司将恢复到合理的盈利水平迎业绩释放期。 控费能力优异，规模效应下静待盈利能力修复： 2021 年先惠技术综合毛利率为 27.6%，同比-4.3pct；销售净利率为 6.4%，同比-5.7pct。 Q4 单季综合毛利率为 21.9%，同比-8.8pct，环比-7.0pct；销售净利率为-0.26%，同比-15.3pct，环比-0.01pct。综合毛利率下降系公司 2021 年让利重要客户获取高份额所致，未来随公司高自动化产线议价能力提升，毛利率水平有望在 2022年迎来拐点。 规模增长驱动 2021 年公司期间费用率下降。 2021 年公司期间费用率为 17.6%，同比-0.8pct，其中销售费用率为 1.6%，同比-0.3pct；管理费用率（含研发）为 15.9%，同比-1.3pct；财务费用率 0.04%，同比+0.7pct。2021 年公司持续加大研发投入，2021 年研发投入达 0.99 亿元，同比+84.1%，研发费用率为 8.94%，同比-1.7pct。未来规模效应下，我们判断 2022 年公司的期间费用率进一步下降，净利率有望提升至 10%左右。 合同负债&存货大幅增长，在手订单饱满催化业绩高增： 截至 2021 年末，合同负债 1.91 亿元，同比+161%；公司存货 3.33 亿元，同比+171%，体现公司在手订单饱满，主要系 2021 年为下游电池厂高速扩产元年，依托自动化优势，公司新签&在手订单大幅增长。 2021 年公司新签订单达 21 亿元（不含税，其中电池厂 18 亿元、整车厂 2 亿+元、其它不到 1 亿元），约为2020 年收入（5.04 亿元）的 4 倍。 2022 年 4 月 6 日，公司再次公告与宁德时代 2.89 亿元（不含税）大订单。 盈利预测与投资评级： 公司产能处于高速扩张中，我们预计公司 2022-2024年归母净利润为1.97/3.15/4.70亿元，当前股价对应动态PE 33/21/14倍，维持“增持”评级。 风险提示： 新能源车销量低于预期；模组+PACK 线自动化率提升进展低于预期。