先惠技术(688155)公司资料

先惠技术(688155) 核心观点： 投资事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入11.28亿元，同比增长53.45%；归母净利润亏损0.28亿元，同比下降140.18%；扣非净利润亏损0.46亿元，同比下降177.05%。 并表福建东恒提振收入，Q3单季度净利润转正。2022年前三季度，公司实现营业收入11.28亿元，同比增长53.45%；归母净利润亏损0.28亿元，同比下降140.18%。其中，Q3单季度收入7.05亿元，同比增长254.12%；净利润879.73万元，同比增长466.94%。公司第三季度收入和净利润均实现大幅增长，主要原因是1）二季度疫情封控影响消除，公司恢复正常生产经营；2）控股子公司福建东恒作为宁德时代动力电池结构件的主要供应商之一，业绩表现出色，2021年收入/净利润9.04/1.42亿元，三季度起实现并表，有效提振公司整体业绩。 期间费用率较高，盈利能力静待修复。2022年前三季度，公司期间费用率为20.56%，同比上升2.42pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.89%/6.63%/11.41%/0.63，同比-0.53/-1.11/+3.36/+0.7pct。由于二季度业绩受疫情影响严重，2022年前三季度公司毛利率为20.26%，同比下降10.23pct；净利率为-0.12%，同比下降9.90pct。受益生产恢复和福建东恒并表，Q3单季度毛利率环比提升15.28pct至21.46%；净利率转正，为1.25%。未来随着业务规模的不断扩张和利润水平较高的锂电结构件业务的导入，公司盈利水平有望逐步修复。 产能扩张支撑业绩释放，切入锂电结构件打造第二成长曲线。公司凭借领先的技术实力和良好的客户拓展，不断斩获海外内大单，已累计获得宁德时代订单共计10.96亿元，海外市场拓展顺利，分别于4月、5月、7月获得北美和欧洲客户大订单。公司收购的福建东恒是宁德时代某重点国际客户动力电池壳结构件的重点供应商，产品最终服务于奔驰、宝马、特斯拉、大众等知名品牌。通过此次收购福建东恒51%股权，将顺利切入锂电池结构件业务，获得第二业绩增长动能，有利于与模组/pack业务形成业务协同，加强对下游客户的服务能力，进一步加深与宁德时代的合作。为满足公司订单快速增长和新业务持续拓展需求，公司募资11.35亿元在上海、武汉、福建罗源等地扩建自动化装备和结构件产能，上海、武汉二期工厂达产后将分别形成49条和20条装配线产能，罗源工厂一期年产28,000,000pcs铝型材端板、30,000套新能源设备装配夹具、工装；二期年产2,200,000pcsU型框电池模组、64,000,000pcs侧板。产能的不断落地将支撑未来业绩放量。 盈利预测与投资建议：三季度公司恢复正常生产经营，模组/pack业务受益动力电池厂商扩产潮带动设备需求高增，收购东恒切入锂电结构件，有望构筑第二增长极。我们预计公司2022-2024年将分别实现归母净利润1.06亿元、2.48亿元、3.92亿元，对应EPS为1.39、3.24、5.14元，对应PE为47倍、20倍、13倍，维持推荐评级。 风险提示：新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游电池厂商扩产不及预期。

先惠技术(688155) 投资事件：近日，先惠技术公告，自2022年4月7日至今，公司再获得宁德时代及其控股子公司订单合计约8.07亿元。 2022年上半年公司频获大单，海外业务不断突破。继今年4月7日公司公告累计收到宁德时代及其子公司各类合同和定点通知单合计约2.89亿元后，公司于8月31日再次披露获得宁德时代及其控股子公司订单合计8.07亿元。由此，公司目前累计获得宁德时代订单共计10.96亿元。此外，公司上半年在欧洲市场保持积极开拓，分别于4月、5月、7月获得北美新能源重要订单、欧洲豪车品牌新能源电池大单和欧洲汽车集团巨头大订单。公司作为锂电池模组/pack自动化产线龙头企业，在重点服务宁德时代、孚能科技、上汽集团、一汽集团等国内锂电龙头和高端车企的同时，长期深耕德系汽车供应链，产线自动化率达到世界顶级水平，凭借良好的技术水平和价格优势，公司海外业务不断取得突破。 收购宁德东恒切入锂电结构件，有望打造二次成长曲线。宁德东恒主要产品为动力电池模组侧板、端板等外壳结构件，宁德时代作为其主要下游客户，收入占比超过90%。此外，宁德东恒是宁德时代某重点国际客户动力电池壳结构件的重点供应商，产品最终服务于奔驰、宝马、特斯拉、大众等知名品牌。2021年宁德东恒实现营业收入9.04亿元，同比增长118.23%；实现净利润1.42亿元，同比增长130.00%；综合毛利率为28.93%。公司通过收购宁德东恒51%股权，将顺利切入锂电池结构件业务，获得第二业绩增长动能，并与模组/pack业务形成业务协同，加强对下游客户的服务能力，进一步加深与宁德时代的合作。 拟定增募资11.35亿元扩建产能，有力支撑业务增长。2022年8月31日，公司发布定增预案，拟募集资金11.35亿元用于在上海、武汉扩建自动化装备产能，以及在福建罗源扩建结构件产能。项目建成后，上海工厂将增加面积4.2万平方米，2026年达产后形成年产49条装配线产能；武汉二期工厂面积1.5万平方米，年产能20条线，年收入预计达到2.8亿元；罗源工厂面积18.3万平方米，一期年产28,000,000pcs铝型材端板、30,000套新能源设备装配夹具、工装；二期年产2,200,000pcsU型框电池模组、64,000,000pcs侧板。新能源车渗透率提升带动动力电池需求快速增长，叠加设备自动化率的提升，公司订单有望快速增加，产能提升将有效支撑公司业绩放量。 盈利预测与投资建议：受二季度上海疫情导致的停工停产影响，公司阶段性收入确认较少，我们认为受益下游电池厂商持续扩产，设备需求高增，公司服务高端优质客户，海外市场不断突破，锂电结构件业务将为公司带来业绩增量。预计公司2022-2024年将分别实现归母净利润1.06亿元、2.48亿元、3.92亿元，对应EPS为1.39、3.24、5.14元，对应PE为55倍、23倍、15倍，首次覆盖给予推荐评级。 风险提示：新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游电池厂商扩产不及预期。

先惠技术(688155) 投资要点 事件： 据官方公众号，公司再获欧洲汽车集团巨头大订单，欧洲发展再下一城。 再获欧洲汽车巨头新能源电池大单，欧洲板块实力再上台阶公司作为模组pack自动化设备龙头企业，多年深耕德系汽车供应链，产线自动化率达到世界先进水平。继5月德国子公司收获欧洲豪车品牌新能源订单后，再获欧洲汽车巨头的新能源电池大单。在此次的项目竞标过程中，公司作为唯一一家入选的中国企业，经过多轮竞争，最终取得订单。 收购宁德东恒机械，切入锂电池模组结构件，新产品布局取得重大突破 东恒机械主营锂电池精密结构件，广泛用于动力电池模组的外壳结构。2021年对宁德时代收入占比93%，为宁德时代某重点国际客户动力电池壳结构件的重点供应商，公司产品最终服务于特斯拉、奔驰、宝马、大众等知名汽车品牌。宁德东恒曾多次获得“CATL优秀供应商”、“CATL投产贡献奖”等认证。并购完成后，双方能够在客户开拓、资源维护、内部生产效率提升等各方面产生协同效应，有利于进一步拓展产品线、拓展新的业务增长点。 股权激励计划授予完成，彰显管理层信心 2022年股权激励计划共授予限制性股票100万股，授予价格为108元，授予对象公司董事、高管以及业务骨干等合计148人，彰显管理层信心。 新能源车模组/PACK装备龙头，五因素驱动业绩提速 五因素分别为：1）新能源车增长；2）设备的自动化率提升；3）国产替代；4）全球化；5）新产品和新领域突破。 预计国内2025年模组/PACK线市场达113亿元，2021-2025年复合增速19%。增长驱动力：1）锂电设备需求持续增长；2）模组/PACK自动化率提升。 从国产替代到供应全球。1）公司2020年国内市场份额25%左右，还有进一步提升空间。2）欧美新能源汽车快速增长，预计2025年欧洲/美国模组/PACK线市场规模将分别达到83/53亿元，2021-2025年的复合增速将达20%/67%。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.7/4.6/6.3亿元，同比增速分别为281%/73%/36%；对应2022-2024年PE分别为34/20/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，新品拓展不及预期，资产重组进度不及预期。

先惠技术(688155) 事件： 2022 年 5 月 22 日晚公司公告拟以 8.16 亿元价格从石增辉等人手中现金收购宁德东恒 51%股权，成为其控股股东，此次收购构成重大资产重组，宁德东恒 2022-2024年度承诺净利润不低于 1.5/1.6/1.7 亿元（以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据）。投资要点 产品角度：宁德东恒主营动力电池精密结构件，收购利于双方开拓新业务： 宁德东恒主营动力电池精密金属结构件，其产品广泛应用于动力电池模组的外壳结构，如侧板、端板和特殊结构需求。（ 1）对先惠技术而言： 先惠技术主营属于项目制，单体项目投入大，存在项目建设周期长，项目验收、回款慢等特点；而宁德东恒产品属于动力电池配套必备零部件，随着动力电池生产线的逐渐投产，其产品需求量更大且产品周转快、回款更加及时，此次收购有利于降低设备业务回款周期波动影响，丰富先惠技术产品品类，形成自动化产线+模组结构件双轮驱动，进一步打开公司成长空间， 我们预计到 2025 年全球新能源汽车模组结构件需求量将超 260 亿元。 （ 2） 对宁德东恒而言： 目前 CTC/CTP/CTB 等新技术兴起，东恒可以借助先惠技术在汽车底盘领域的技术储备，开发更多新产品。 客户拓展角度：宁德东恒与 CATL 合作紧密，收购利于提升双方客户服务能力： 宁德东恒与 CALT 长期稳定合作，从 2014 年设立之初，一直围绕主要客户 CATL 进行相关电池结构件服务， CATL 在宁德东恒 2020/2021 年营收中占比分别为 88%、93%。 （ 1）对先惠技术而言：先惠技术确立了新能源汽车行业的战略目标，服务于CATL 等动力电池厂，收购宁德东恒利于共同服务 CATL 等客户；此外由于生产线天然需要与零部件进行后期匹配，二者能够为客户提供整体解决方案，提升服务能力。（ 2）对宁德东恒而言：先惠技术客户丰富，汽车整车类客户包括华晨宝马、上汽大众系、德国大众系等，汽车零部件类客户包括宁德时代、上汽集团系等， 欧美扩张加速， 宁德东恒在满足 CATL 发展的基础上，能够借助先惠技术的客户群，协同开拓国内外优质客户，逐步降低对单一客户的依赖风险。 盈利能力角度：宁德东恒规模较大，收购利于提升双方盈利能力： 2021 年宁德东恒营业收入为 9 亿元，同比+118%， 分产品来看侧板产品占主导地位：侧板产品营收占比约 70%；端板产品占比约 14%。 2021 年宁德东恒归母净利润为 1.4 亿元，同比+130%，归母净利率约 15.6%； 2021 年宁德东恒毛利率为 28.9%，同比-0.7pct，主要系原材料上涨使得毛利率略有下降， 宁德东恒毛利率水平较高，高于同行可比公司科达利（ 26.3%）等；分产品来看，相较于端板，侧板产品技术要求水平更高，侧板利用了绝缘技术如模组侧板贴膜绝缘工艺、侧板接结构等，故侧板毛利率为 33%、端板为 9%、设备工装为 23%，侧板毛利率水平最高。 （ 1）对先惠技术而言： 收购完成后，先惠技术业绩将得到显著增厚，公司 2021 营业收入由 11 亿元增长至 20 亿元，同比+82%；归母净利润由 0.7 亿元增长至 1.4 亿元，同比+101%； EPS 由 0.93元/股增长至 1.86 元/股，同比+100%。 （ 2）对宁德东恒而言： 可利用先惠技术智能化生产线经验积累， 将有效降低人工需求，提升产品交付能力， 提高产品良率，提升运营与生产效率，进一步增强宁德东恒的盈利能力及综合竞争力。 盈利预测与投资评级： 暂未考虑收购东恒后对公司业绩的增厚，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为 1.97/3.15/4.70 亿元，对应当前股价 PE 为 30/19/13 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 电动车销量低于预期；模组 PACK 自动化率提升低于预期。