智洋创新(688191) 本报告导读： 公司是人工智能企业，在电力、水利等领域成功实现商业化落地，并推出卫星拒止空间无人机，预计将打开成长空间。 投资要点： 维持“优于大市”评级。智洋创新在电力、水利等领域落地AI技术并推出无人机新品，预计将打开成长空间。我们预测公司2025-2027年EPS分别为0.28、0.37、0.49元。我们结合PE和PS估值方法，参考可比公司，目标价55.54元。 智洋创新是一家助力行业数字化、智能化转型升级的人工智能企业。①经过多年积累，公司已经形成了一站式AI平台、大数据及数字孪生平台、智洋工业大模型技术平台、AI智能体（AIAgent）技术平台、AI终端技术平台、具身智能无人机技术平台六大基础技术平台。②公司自电力行业拓展人工智能解决方案起步，经过多年的积累和发展，逐步拓展至水利、轨道交通、新能源、应急管理等多行业领域。③过去5年营收、研发持续保持增长。 人工智能发展已到战略拐点，公司在电力等领域商业化落地。①当前，人工智能行业已迈入“技术深化与场景融合”双轮驱动阶段。②人工智能下游的应用领域众多，未来市场空间较大。公司作为人工智能行业的参与者之一，一方面不断加大人工智能技术的研发投入；另一方面将人工智能在行业商业化应用的成功模式横向延展，积极拓展新的场景领域，持续拓展市场份额和增强竞争地位。③公司人工智能解决方案已在电力、水利、轨道交通、新能源、应急管理等行业或领域成功商业化落地。 智洋创新正式推出星隼SF-X1卫星拒止空间具身智能无人机。①该产品以“巡检无界智守万物”为定位，凭借多模态核心技术与工业级可靠性能，突破卫星拒止环境作业限制，为基础设施巡检、高危场景探索、特种场景检测等领域注入智能新动能。②应用场景适用于桥梁、隧道管廊、供电站房等卫星拒止空间的巡检作业，地下矿洞、地下管线涵洞、管廊等密闭空间的测绘作业，大型船体、大型筒仓等特种场景的检测作业，基于具身智能技术实现无人机自动化作业，全流程无需人工干预。③具身大脑+运控小脑构建飞行智能体，具备三维态势感知，具身规划决策，运动控制执行能力。基于Dynamic系列软件处理业务更加高效。 风险提示：电力IT竞争加剧；技术迭代、产品商业化不及预期。

智洋创新(688191) 2023年营收利润双增，扣非归母净利润高速增长 1月31日，公司发布2023年业绩预报。2023年年度预计实现营业收入为7.9亿元到8.1亿元，同比增长17.69%到20.67%。归母净利润为0.40亿元到0.43亿元，同比增长42.89%到53.61%左右。扣非归母净利润为0.23亿元到0.26亿元，同比增长343.40%到401.23%左右。公司业绩增长的原因在于：（1）公司持续加大研发投入及新业务领域的营销投入，公司在电力领域的业务得到持续稳定增长，水利领域、轨道交通领域业绩实现较快增长。（2）公司实行一系列管控及考核措施，深化降本增效，公司综合毛利率较上期有所增长。（3）持续加强应收账款及存货管理，应收账款及存货本期减值损失较去年同期有所下降。 华为昇腾万里合作伙伴 2019年，公司与华为推出了电力场景AI应用联合解决方案，公司部分产品搭载了华为Atlas200AI加速模块，实现了该加速模块在电力行业的落地应用。同年，公司获得“2019华为开发者大赛Atlas赛道（商业组）”一等奖。2021年7月，作为华为昇腾生态体系的战略合作伙伴之一，公司受邀参加了2021世界人工智能大会（WAIC）昇腾人工智能高峰论坛。2022年6月30日，智洋创新与华为在淄博签署合作协议，正式加入昇腾万里合作伙伴计划。2023年，公司成为华为昇腾万里伙伴计划优选级应用软件伙伴。未来双方将基于昇腾AI打造行业智能运维管理平台，致力于为输电、变电、配电等电网环节和新能源发电、水利、轨道交通、应急管理等行业场景提供智能可视化巡视、隐患识别分析和运维管理等一系列智能化解决方案。 国常会发起新一轮“设备更新”，有望带来订单增长 去年底，中央经济工作会议在“着力扩大国内需求”的工作部署中，就提出“要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新”。今年以来，中央财经委员会第四次会议和近期国务院常务会议审议通过的《行动方案》都在强调“以旧换新”。郑栅洁指出，“以旧换新”将重点实施设备更新行动，聚焦工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等7个领域。将围绕节能降碳、超低排放、安全生产、数字化转型、智能化升级等方向，推进重点行业设备更新改造。公司业务所处的电力、水利、轨交行业均有大规模设备更新换代需求，有望带来订单增长。 数字电网领军者，智慧水利、轨交开启第二增长级 公司聚焦主营业务、稳固经营优势，全面推进AI+行业数字化转型战略，在电力、水利、轨道交通等领域，承担多项重点项目。据IDC预测，智慧水利建设在未来几年将进入信息化投资加速期，预计在2025年信息化投资占比达到2.2%，市场空间超200亿元。公司积极响应水利部门相关政策，以人工智能、数字孪生、无人机等技术为核心，自主研发具有预报、预警、预演、预案“四预”功能的数字孪生智慧水利四预系统产品体系，涵盖“2+N”水利智能业务应用体系，实现人工智能、数字孪生、无人机等新一代信息技术与水利业务的深度融合。公司在滨州打造水利数字化标杆项目，成果获水利部重点推广。 轨交领域，公司响应建设现代化铁路强国的发展战略，在构建轨道交通智能化运维管控方面积极探索，已储备铁路线路安全环境智能管控、铁路电力站所智能运维辅助监控、铁路货车货物装载状态高清监测、铁路防洪防灾智能预报警监测等系统。公司2023年度水利、轨道交通领域预计合计实现营业收入超0.65亿元，较去年增长超1,200%。 投资建议 预计公司2023-2025年的EPS分别为0.28、0.50、0.77元，当前股价对应的PE分别为56.97、31.39、20.48。公司传统主业电力业务持续增长，新业务受益于水利信息化、设备更新换代等相关政策，市场潜力巨大，打开第二增长曲线，业绩有望保持高速增长。维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期；市场竞争加剧；技术落地不及预期；政策不及预期等风险。

智洋创新(688191) 营收利润双增，毛利率维持较高水平 公司发布 2023 年第三季度报告。根据三季报， 公司前三季度实现营业总收入 5.63 亿元，同比增长 21.50%；实现归母净利润 0.33 亿元，同比增长 28.52%。其中， Q3 单季度实现营收 1.86 亿元，同比增长 24.26%； 实现归母净利润 0.10 亿元，同比增长 11.36%。 公司营收增长的原因在于（1）电力板块业务持续稳定增长、新业务板块收入同比增幅明显；（2）公司加强项目交付管理，交付效率有所提升。 前三季度公司整体毛利率为 34.40%，保持较高水平，相比去年 31.96%提升 2.44 个百分点。 华为昇腾万里合作伙伴 2019 年，公司与华为推出了电力场景 AI 应用联合解决方案，公司部分产品搭载了华为 Atlas200AI 加速模块，实现了该加速模块在电力行业的落地应用。同年，公司获得“2019 华为开发者大赛 Atlas赛道（商业组） ”一等奖。 2021 年 7 月，作为华为昇腾生态体系的战略合作伙伴之一，公司受邀参加了 2021 世界人工智能大会（WAIC）昇腾人工智能高峰论坛。 2022 年 6 月 30 日，智洋创新与华为在淄博签署合作协议，正式加入昇腾万里合作伙伴计划。 2023 年，公司成为华为昇腾万里伙伴计划优选级应用软件伙伴。未来双方将基于昇腾 AI打造行业智能运维管理平台，致力于为输电、变电、配电等电网环节和新能源发电、水利、轨道交通、应急管理等行业场景提供智能可视化巡视、隐患识别分析和运维管理等一系列智能化解决方案。 智慧水利构建第二增长曲线 据新华社报道，中央财政将在今年四季度增发 2023 年国债 1 万亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方。 资金将重点用于八大方面，其中有 4 处涉及水利建设， 包括重点防洪治理工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动。 统计数据显示， 2022 年我国完成水利建设投资 10893 亿元，同比增长 44%，其中信息化投资约 153 亿元，占比 1.4%。 2023 年前三季度全国落实水利建设投资 10750 亿元，完成水利建设投资 8601 亿元，均创历史同期最高纪录。全国“十四五”计划完成水利投资 5.2 万亿,较“十三五”增长 57%，截至 2023 年 3 季度末已完成 52%， 2024-2025年年均投资也将在万亿以上，持续性强。 据 IDC 预测，智慧水利建设在未来几年将进入信息化投资加速期，预计在 2025 年信息化投资占比达到 2.2%，市场空间超 200 亿元。 公司积极响应水利部门相关政策，以人工智能、数字孪生、无人机等技术为核心，自主研发具有预报、预警、预演、预案“四预”功能的数字孪生智慧水利四预系统产品体系，涵盖“2+N”水利智能业务应用体系，实现人工智能、数字孪生、无人机等新一代信息技术与水利业务的深度融合。 公司在滨州打造水利数字化标杆项目，成果获水利部重点推广。 投资建议 预计公司 2023-2025 年的 EPS 分别为 0.45、 0.71、 0.98 元，当前股价对应的 PE 分别为 40.22、 25.81、 18.74。公司传统主业电力业务持续增长，新业务受益于水利信息化相关政策，市场潜力巨大，打开第二增长曲线，业绩有望保持高速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期； 下游市场不确定性较高；行业竞争加剧等。

智洋创新(688191) 主要观点： 事件概况 智洋创新于8月22日发布2022年半年报。2022H1公司实现营收3.13亿元，同比增长32.16%；实现归母净利润0.17亿元，同比下降27.30%；扣非归母净利润0.15亿元，同比下降20.53%。 疫情影响短期业绩承压，加总扰动后净利润持续高增 营收端，2022H1公司实现营收3.13亿元，同比增长32.16%，单二季度营收1.89亿元，同比下降7.42%。主要系：1）国家智能电网及电力物联网战略持续推进，输电线路智能运维管理市场需求增加；2）第二季度收疫情影响，公司订单确认有所延期。利润端，2022H1公司实现归母净利润0.17亿万元，同比下降27.30%，单二季度归母净利润0.014亿元，同比下降94.63%。主要系：1）股权激励计划实施，股份支付影响0.045亿元；2）疫情影响交付，计提减值损失0.059亿元，前期投入0.073亿元。加回扰动之后2022H1公司净利润同比增长47%，符合预期。展望未来，短期内公司业务交付延期叠加电网业务收入确认下半年占比较高，公司H2业绩有望明显改善；长期来看一方面公司电力领域业务乘电网投资的景气之风加速发展；另一方面，公司积极布局轨道交通、水利、应急管理、新能源等领域，有望发掘新的增长点。 重视研发投入，多项核心技术落地 2022H1公司持续投入研发，研发费用率达11.7%，同比提升0.55pct，新增发明专利15项，实用新型专利18项，著作权14项。同时完成股票激励计划的预留部分授予，覆盖核心员工119人。具体来看：2022H1公司完成多个领域的核心技术研发，包括电力巡检图像隐患检测算法、基于输电通道隐患的数据挖掘分析技术、智慧工厂预警平台、风力发电全景智慧监控系统v1.0等多个领域的核心技术。 电力行业持续高景气，水利、新能源等新领域取得首单突破 电力行业，“十四五”期间，两网总投资达3万亿，同比增长17%，我们测算智能化投资比例有望达14%，投资额突破4000亿元。同时“十四五”期间，国网规划建设特高压“24交14直”，涉及线路3万余公里；计划新增改造智能变电站达7700座。我们测算智能运维市场静态空间共约700+亿，输电端约300+亿元，变电站端约100亿元，配电室端约300+亿元，行业持续高景气。新布局行业，公司依托于自己的技术等优势积极布局轨道交通、水利、应急管理、新能源等多个领域，包括智慧水利预警系统、智慧化工危化安全生产管理系统、风电场智能巡视系统等落地产品。从订单来看，2022H1，公司在各个新领域均实现了订单落地，在水利、新能源领域也完成了首单收入确认；同时，2022年2月，公司成功进入中铁电气化局集团有限公司2022年度物资合格供应商名录。 投资建议 智洋创新深耕电力智能运维领域多年，一方面积累了精湛的技术和丰富的运维经验，实现了输配变智能运维产品的全覆盖，另一方面不断在新领域积极探索，以寻找未来新业绩增长点。我们预计公司2022-2024年分别实现收入9.5/13.8/19.5亿元，同比增长44%/47%/42%；实现归母净利润1.1/1.7/2.5亿元，同比增长59%/51%/46%，维持“买入”评级。 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）项目交付不及预期。

智洋创新(688191) 新型电力系统构建迫在眉睫，电网可视化运维领域前景广阔 “十四五”期间新能源步入平价上网阶段，实现新能源大规模并网最亟需解决的问题由成本变为电网对新能源的消纳能力，其核心在于调度调节能力以及大规模超远距离输电能力。 因此储能、 特高压、 智能微电网、虚拟电厂等新业态发展迅猛，可视化运维需求也接踵而至。 从总量来看，“十四五”期间，两网总投资达 3 万亿， 同比增长 17%， 我们测算智能化投资比例有望达 14%，投资额突破 4000 亿元。 规划方面，“十四五”期间，国网规划建设特高压“ 24 交 14 直”，涉及线路 3 万余公里；计划新增改造智能变电站达 7700 座。 基于以上数据，我们测算智能运维市场静态空间共约700+亿，输电端约 300+亿元，变电站端约 100 亿元，配电室端约 300+亿元。产品硬件寿命约 5-8 年，每年更新换代的动态市场预计超 100 亿。 输变配智能运维产品具备竞争优势，水利、轨交等新领域多点探索 公司主要提供输变配电智能可视化运维管理系统，其中输电环节业务是公司的核心优势产品，营收比例从 17 年 47%提升至 21 年 83%， 输电线路智能运维分析管理系统 2 项相关技术成果被鉴定为“国际领先”水平、 3 项被鉴定为“国内领先”水平。 另一方面公司依托于电力行业的基础积极布局新能源、轨道交通、水利、应急管理等新领域。 水利方面， 据智研咨询统计， 2021 年中国智慧水务市场规模为 140 亿元左右， 公司产品覆盖智慧防汛管理、智慧水库综合管理等业务需求的智能应用平台。 应急管理方面，公司推出智慧化工危化安全生产管理系统，并已成功应用于山东某化工公司。 轨交方面，公司现已推出了配电所智能运维辅助监控等系统。 我们认为，公司在新领域的积极探索，不仅契合行业数字化转型的大趋势，还有望为公司开启第二增长曲线。 电网可视化运维领军企业， 携手华为夯实能源数字化技术基础 公司起家于变电智能运维业务，深耕行业多年积累了深厚的技术 knowhow 和丰富的经验。 2018-2021 年， 公司营收从 2.2 亿元增长至 6.6 亿元， CAGR 达 44%，归母净利润从 0.4 亿元增长至 0.7 亿元。 2019 年开始公司与华为保持深度合作，共同实现人工智能技术在电网数字化中的创新应用， 22 年 6 月 30 日，公司与华为签署合作协议，正式加入昇腾万里合作伙伴计划，共同打造“昇腾智巡”解决方案，推进昇腾 AI 产业持续发展。 我们认为，公司与华为的深度合作， 在人工智能、核心算法等方面有望进一步夯实优势。 投资建议 智洋创新深耕电力智能运维领域多年，一方面积累了精湛的技术和丰富的运维经验，实现了输配变智能运维产品的全覆盖， 另一方面不断在新领域积极探索，以寻找未来新业绩增长点。 我们预计公司 2022-2024 年分别实现收入 9.6/14.3/20.6 亿元，同比增长 46%/49%/45%； 实现归母净利润1.1/1.7/2.6 亿元，同比增长 59%/55%/49%，首次覆盖，给予“买入”评级 风险提示 1）技术研发突破不及预期； 2）政策支持不及预期； 3）下游需求不及预期； 4）核心技术人员流失。