卓越新能(688196) 事件：2025年8月29日晚，卓越新能发布2025年半年度报告，2025上半年，公司实现营收13.12亿元，同比-32.12%；实现归母净利润1.17亿元，同比+16.01%；扣非后归母净利润1.08亿元，同比+13.44%。实现基本每股收益0.98元，同比+16.67%。实现经营现金流净额-0.31亿元，同比+9.43%。 2025年第二季度，公司单季度营业收入6.03亿元，同比下降43.34%，环比下降14.96%；单季度归母净利润0.56亿元，同比下降22.30%，环比下降8.58%；单季度扣非后净利润0.51亿元，同比下降27.75%。 点评： 上半年公司利润实现同比增长，主要原因考虑两方面：1）公司考虑效益优先进行销售以及合理控制原料采购成本，H1生物柴油板块毛利率为8.1%，去年同期约为5.6%。H1生物柴油福建出口加权均价同比微增至7913元/吨，我们计算H1公司销售生物柴油平均价格同比-710元/吨至8534元/吨，但在成本费用合理控制下，公司生柴单吨毛利在688元，同比实现+174元。2）公司年产5万吨天然气脂肪醇产线4月投产。H1该板块毛利率为29.74%，我们计算单吨产品售价在2万元以上，单吨毛利约6100元，为公司新的利润增长点。 Q2单季公司实现利润同环比出现下滑，主要是生物柴油销售量下降所致。H1公司生物柴油销量12.50万吨，同比-37.55%。同花顺iFinD数据显示，H1福建生物柴油出口量为12.26万吨，同比-41%，其中Q2单季出口量为5.12万吨，同比-51%，环比-28%。 新项目稳步推进。在建项目进展方面，国内年产10万吨烃基生物柴油（SAF/HVO）生产线完成大型设备主体安装，已进入管道安装阶段。泰国生物柴油生产线项目完成土地租赁合同的签署，已完成土地勘探并进行施工图设计工作。目前公司拥有酯基产能50万吨，未来预计生物柴油能够扩产到130万吨（包括酯基国内50+新加坡20+泰国30万吨，烃基国内20+泰国10万吨），能够为公司收入和利润增长带来持续贡献。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.32、4.86和5.91亿元，同比增速分别为122.8%、46.3%、21.7%，EPS分别为2.77、4.05和4.93元/股，按照2025年9月1日A股收盘价对应的PE分别为16.80、11.48和9.44倍，PB分别为1.86、1.67、1.49倍。考虑到公司海内外产能扩展计划，2025-2027年公司有望实现较大业绩增长空间，我们维持对公司的“买入”评级。 风险因素：政策风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；产能扩张风险。

卓越新能(688196) 脂肪醇放量推动毛利提升，新项目落地或推动公司成长，维持“买入”评级据公司公告，公司2025年H1实现营业收入13.12亿元，同比-32.12%；归母净利润1.17亿元，同比+16.01%。Q2公司实现营业收入6.03亿元，同比-43.34%、环比-14.96%；归母净利润5605万元，同比-22.3%、环比-8.58%。2025年H1公司生物柴油销量同比下降带动营收下降，但公司高毛利率的天然脂肪醇项目投产带动公司毛利率同比+3.83pcts。我们小幅调整前期盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.64(-0.22)、5.30、8.44亿元，EPS分别为3.03、4.41、7.03元，对应PE分别为15.7、10.8、6.8倍，维持公司“买入”评级。 生物柴油及天然脂肪醇景气有望持续向上，公司有望持续受益 生物柴油方面，据隆众资讯数据，2025年8月29日中国生物柴油FOB价格为1175美元/吨，较2024年同期+22%，生物柴油价格保持稳步增长趋势。未来生物船燃需求渐起，对生物燃料的需求增量可期，公司作为生物柴油行业龙头企业有望受益。天然脂肪醇方面，据隆众资讯数据，截至8月29日，中碳脂肪醇价格为2.46万元/吨，较2024年同期+42%。印尼棕榈仁油产量基本稳定而下游日化需求向好，棕榈仁油价格或进一步上涨。而公司以棕榈仁油等加工过程中的废油脂为原料生产脂肪醇，成本优势突出，公司有望持续受益于脂肪醇价格上涨。 公司海外基地建设持续推进，公司未来成长动力充足 国内方面，10万吨/年HVO/SAF生产线完成大型设备主体安装，已进入管道安装阶段。新加坡方面，公司规划建设20万吨/年一代生物柴油产能，其中先进行一期产能10万吨/年的建设。泰国方面，泰国项目已完成土地勘探并进行施工图设计工作，预计一期建设30万吨/年一代生物柴油产能。此外，公司后续还规划在沙特进行生物柴油项目建设。综上，我们预计未来公司生物柴油产能有望超百万吨，生物柴油全球布局提升公司产品竞争力，持续助力公司成长。 风险提示：国际贸易摩擦增强、产能投放不及预期、原料价格大幅波动等。

卓越新能(688196) 本期内容提要: 【公司层面】卓越新能是国内第一家专业从事废油脂制取生物柴油技术研发生产的企业，也是国内酯基生物柴油生产龙头企业。我们认为当下时点公司具备投资价值，主要有3点原因：1）业绩表现长期行业领先，并且在极端关税政策背景下仍保持盈利：基于公司优秀的成本管控能力、上游供应商管理和下游销售渠道拓展能力，公司盈利能力和抗风险能力均优于同行，在2023-2024年欧盟反倾销调查最为严峻的时刻，公司仍然未出现亏损。且在产能扩张计划下，未来业绩增长潜力较大。2）海内外产能持续扩张：目前公司拥有酯基产能近50万吨，我们预计生物柴油能够扩产到近130万吨（包括酯基国内近50万吨+新加坡20万吨+泰国30万吨，烃基国内20万吨+泰国10万吨），为公司收入和利润增长带来显著贡献。3）外部负面影响落地且逐步削弱：公司受欧盟反倾销税的负面影响好于预期，公司通过荷兰子公司直销保障生物柴油销售量和价格稳定，且通过保税形式能较大程度规避负面影响。长期看，公司受外部负面影响正在削弱，新加坡、泰国以及中东等海外生物柴油基地建设和国内生物航煤产线将为公司提供更大基数的非税销售来源。 【行业层面】我们认为，生物燃料行业发展前景广阔，且存在重大投资机会，主要原因包括：1）国内外政策推动需求增长且当前处于提升渗透率的早期阶段：欧盟是全球生物柴油最大消费地，也是中国生物柴油最大出口地。当前欧盟对华虽设有政策阻挠，但我国企业短期内可通过出口到非欧盟但高需求地区比如英国、或贸易中转地区如新加坡、马来西亚等进行国际海运或航运线的生物燃料掺混等解决；长期可通过直接在海外非税地区建厂和国内生产出口SAF产品等方式应对欧盟反倾销税政策，而欧盟对包括UCOME在内的先进生物燃料和SAF需求会持续增长。另一方面，国内政策也在不断完善推动需求增加，包括进行SAF试点机场加注以及出台生物柴油推广应用试点名单等。2）碳价加成和边际成本改善带来的盈利机会：虽然生柴的价格和原料成本均高于传统柴油，但从碳减排角度和欧盟碳交易市场考虑，生物柴油的经济性高于传统柴油，随着未来国际、国内碳市场或碳税政策的持续推进或出台，生物燃料的外部收益有望较快实现内部化，全生命周期经济性将进一步凸显。另外，2024年我国已经取消生物柴油主要原料UCO出口退税，中美关税问题导致2025年对美出口UCO数量下降，原料油回流或可使得成本端有所改善。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年的营业收入将分别达到48.07、73.04和85.29亿元，同比增速分别为34.9%、51.9%和16.8%。2025-2027年归母净利润分别为3.60、6.19和7.74亿元，同比增速分别为141.6%、71.8%、25.2%，EPS分别为3.00、5.15和6.45元/股。根据最新收盘价，我们预测，2025-2027年公司PE分别为15.37/8.95/7.15倍，PB分别为1.84/1.59/1.38倍。结合公司海外销售渠道拓展能力强，保障生物柴油价格和销量稳定，降低欧盟反倾销税影响，以及海内外产能扩展计划带来的业绩成长空间大，我们认为卓越新能具备较大业绩增长潜力和估值提升空间，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 股价催化剂：海内外新产能投产；原料油成本下降；国内政策推动需求增长提速。 风险因素：政策风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；产能扩张风险。

卓越新能(688196) 生物柴油龙头朝百万产能进发，减碳背景下成长可期 卓越新能是国内生物柴油行业龙头企业，并逐步形成以生物柴油为主销产品，工业甘油、生物酯增塑剂、水性醇酸树脂、脂肪醇等产业链深加工产品为辅的业务模式，实现对产业链产品的高效分级利用，将产品朝高附加值领域延伸，不断提高公司综合竞争力。未来公司生物柴油产能有望超百万吨，在全球碳减排背景下成长可期。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.86、5.30、8.44亿元，EPS分别为3.21、4.41、7.03元，2025年6月6日股价对应PE分别为14.21、10.35、6.49倍，首次覆盖给予“买入”评级。 生物柴油：中国以UCO为原料的生物柴油降碳属性凸显，未来需求空间广阔产能布局方面，2024年底公司生物柴油产能50万吨/年，未来将在新加坡、沙特、泰国等海外国家进行产能布局，推动公司生物柴油产能超百万吨，扩大公司竞争力。销售渠道布局方面，公司通过荷兰子公司完成对欧洲市场的销售渠道布局，以现货方式与下游客户进行交易，提高公司产品议价能力。尽管欧盟向中国生物柴油产品征收较高的反侵销税，但由于欧盟境内菜籽油原料不足、中国UCO制备生物柴油减碳属性凸显，且中国为全球具备大量生物柴油出口能力的国家，未来中国生物柴油仍有向欧盟出口的可能。此外在全球碳减排背景下，尤其是未来随着各国陆续推行船舶降碳、SAF掺混政策，生物柴油需求有望持续增长。待公司百万吨生物柴油产能落地后，叠加海外产能及销售渠道布局逐步完善，公司未来成长动力充足。 深加工产品：脂肪醇、甘油等产品景气向上，助力公司业绩增长 甘油、脂肪醇产品价格走势均与棕榈油价格走势具有一定相关性，未来随着印尼推行B40生物柴油政策，印尼国内需求增加从而减少棕榈油出口，棕榈油价格有望高位维持，推动甘油、脂肪醇价格高位维持。公司的甘油是生物柴油生产过程中的副产品、脂肪醇采用价格较低的生物柴油作为原料，因此公司的甘油、脂肪醇产品具有较强成本优势，进而推动公司业绩增长。 风险提示：国际贸易摩擦增强、政策落地不及预期、原料价格大幅波动等。

卓越新能(688196) 事件：公司近期发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营业收入35.63亿元，同比增长26.73%；归属于上市公司股东的净利润为1.49亿元，同比增长89.57%；拟每股派0.5元（含税），合计派发现金红利6000万元。2025年第一季度实现营收7.09亿元，同比下降18.39%；归母净利润6131.22万元，同比增长111.22%。 欧盟终止反规避调查，2024年及2025Q1业绩持续改善。2023-2024年期间，受到欧盟委员会对中国生物柴油启动反规避、反倾销调查影响，行业经营承压。2024年5月7日，欧盟终止反规避调查；2025年2月11日，欧盟公布反倾销调查终裁结果，决定对中国生物柴油产品（不包括SAF）征收10.0%-35.6%不等的反倾销税，其中公司及下属子公司厦门卓越的产品适用的反倾销税率为23.4%。该措施自2025年2月12日起生效，实施期限为5年。2024年，公司生物柴油销售量37.60万吨，实现营收33.14亿元，同比增长27.31%。2024年公司销售净利率4.18%，较2023年的2.80%明显修复；2025Q1销售净利率8.65%，呈持续改善趋势。 持续推进“生物质能化一体化”产能布局，新建项目陆续投产。公司已构建以“废弃油脂资源-生物能源-生物基材料”为核心的“生物质能化一体化”的产能布局，其中生物柴油产能50万吨/年，生物基材料（生物酯增塑剂、工业甘油、环保型醇酸树脂、天然脂肪醇）产能14万吨/年，产品可应用于清洁燃料、塑料制品、塑胶跑道、表面活性剂等多种领域。在新建项目方面，年产5万吨天然脂肪醇项目于2024年底竣工，并在2025年4月开始调试生产；年产10万吨烃基生物柴油项目已进入建筑施工阶段；新加坡年产10万吨生物柴油生产线项目已完成物业交割，正在进行施工改造工作。2024年9月，在泰国成立泰国卓越公司，目前已获得BOI批准，正在开展项目前期工作。随着海外项目的逐步建成，将进一步完善公司全球产能布局。 投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为3.32/4.54/5.98亿元，对应当前股价PE分别为15/11/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

卓越新能(688196) 事件描述 2025年4月18日，公司发布《2024年年度报告》及《2025年第一季度报告》，2024全年实现营业总收入35.63亿元，同比+26.73%；实现归母净利润1.49亿元，同比+89.57%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.35亿元，同比+24.80%。2025Q1实现营业总收入7.09亿元，同环比分别-18.39%/+20.32%；实现归母净利润0.61亿元，同环比分别+111.22%/+8.20%，扣非后的归母净利润约为0.57亿元，同环比分别+135.16%/+17.57%。 事件点评 生物柴油产品量价齐升。2024年，公司生物柴油实现收入33.14亿元，同比增长27.31%，实现销量37.6万吨，同比增长6.83%，生物柴油均价8815 元/吨，同比增长19.17%。从盈利水平来看，2024年整体毛利率为7.11%，同比-0.62pct；净利率为4.18%，同比+1.39pct。2025Q1实现毛利率为8.67%，同环比分别+2.16pct/-16.31pct；净利率8.65%，同环比分别+5.31pct/-0.97pct。 政策鼓励，全球生物柴油需求有望在中长期实现稳定增长。生物柴油作为交通运输领域脱碳关键路径，以废弃油脂资源化利用为主的生物能源的减碳优势明显，欧盟、新加坡、中国等国家和地区政策支持仍在持续，船用生物燃料加注、SAF应用及生物基材料的拓展使生物柴油产业将更趋于多元化。截至2024年年报披露日，公司生物柴油产能规模50万吨，生物基材料产能规模14万吨。在政策推动，环保意识逐步提升的背景下，公司有望充分受益于生物柴油市场的发展。 生物质能化一体化布局不断丰富，全球化产能布局稳步推进。（1）公司年产5万吨天然脂肪醇项目于2024年底竣工，并在2025年4月开始调试生产，随着项目的投产，将有效增强公司“生物质能化一体化”产业链的协同 效应；（2）年产10万吨烃基生物柴油项目已进入建筑施工阶段，建设完成后将增加10万吨HVO/SAF的生产能力；（3）新加坡年产10万吨生物柴油生产线项目已完成物业交割，正在进行施工改造工作；（4）2024年9月，在泰国成立泰国卓越公司，目前已获得BOI批准，正在开展项目前期工作。随着20万吨生物柴油（含烃基和酯基）及5万吨天然脂肪醇项目建成投产，将有效增强企业产业链协同效应，完善全球产能布局，特别是新加坡项目及泰国子公司，有望助力公司抢占全球市场，消化国内外产能，实现国际化战略重要突破。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.3/5.6/7.8亿元，对应PE分别为15/9/6倍。生物柴油产品全球需求有望在中长期实现稳定增长，随着公司20万吨生物柴油及5万吨天然脂肪醇项目建成投产，未来业绩增长可期，给予“买入-A”评级。 风险提示 原材料采购风险、贸易摩擦风险、在建项目不及预期等风险。

卓越新能(688196) 事件：2025年4月19日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年全年，公司实现营业总收入35.63亿元，同比+26.73%；归母净利润1.49亿元，同比+89.57%；扣非净利润1.35亿元，同比+24.70%；销售毛利率7.11%，销售净利率4.18%。2025Q1单季度实现营业总收入7.09亿元，同比-18.39%；归母净利润0.61亿元，同比+111.22%；扣非净利润0.57亿元，同比+135.16%；单季度销售毛利率8.67%，销售净利率8.65%。 2024年生物柴油保持稳定出货，海外基地积极推进中。2023-2024年期间，受到欧盟委员会对中国生物柴油启动反规避、反倾销调查影响，行业经营承压，在欧盟的贸易打击下，公司2024年仍实现37.60万吨生物柴油销售，已连续多年位列全国出口量第一，彰显了公司突出的市场竞争力。同时，公司积极开拓新的贸易思路：1）生产基地方面，卓越新能2024年7月26日发布公告称新加坡卓越目前已通过招投标方式，中标购得一家从事生物燃料生产企业物业的使用权，公司将在现有装置基础上，通过工艺装备优化提升等改扩建，形成年产20万吨生物柴油规模，当前新加坡年产10万吨生物柴油生产线项目已完成物业交割，正在进行施工改造工作。且2024年9月，卓越在泰国成立泰国卓越公司，目前已获得BOI批准，项目前期工作稳步推进中；2）业务销售方面，依托欧洲和新加坡公司，公司积极布局非欧盟地区及荷兰、新加坡的船燃市场，在沙特成立区域总部负责中东合作项目的落地，并有效拓展公司生物柴油在高附加值生物基材料领域的应用，为公司销售铸造更安全的“护城河”。 脂肪醇项目顺利投产，构造盈利新驱动。公司年产5万吨天然脂肪醇项目于年底竣工，2025年4月开始调试生产，公司于2025年4月15日公告称其已完成装置联动调试和投料试产工作，已正式投产，产品的各项技术指标符合国家标准，象征了公司采用先进的脂肪酸甲酯加氢工艺技术制备天然脂肪醇工艺的成功，有效拓展了公司生物柴油在生物基化学品领域的应用。公司表示后续计划根据产线运行情况和市场需求择机扩大产能。根据百川盈孚数据，2025年4月18日，国内中碳脂肪醇报价24500元/吨，相比一年前的13500元/吨，年涨幅达81.48%，价格处于周期高位，看好脂肪醇项目在行业高景气的情况下为公司提供新的盈利驱动。 投资建议：基于公司主要业务生物柴油向好发展、积极推进海外基地建设，新产品脂肪醇项目顺利投产，我们看好公司未来业绩增长，预计2025-2027年归母净利润分别为3.79/5.76/7.73亿元，对应EPS分别为3.16/4.80/6.44元，对应现价（2025年4月18日）PE为14/9/7X，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产能投放不及预期，海外市场需要不及预期，产品价格波动。

卓越新能(688196) 事件：1）公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告。2024年，公司实现营收35.63亿元，同比增26.73%，实现归母净利润1.49亿元，同比增89.57%；2025年1-3月，公司实现营收7.09亿元，同比降18.39%，环比增20.32%，实现归母净利润0.61亿元，同比增111.22%，环比增8.2%；2）公司同时发布2024年度利润分配预案及2025年中期现金分红规划的公告，公司2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），合计0.6亿元，占2024年归母净利润的40.26%；另外在符合利润分配的条件下，可以根据实际情况制定并实施中期现金分红方案。中期现金分红金额不超过相应期间归母净利润的60%。 1、2024年海外渠道布局成效已现，征收反倾销税以来业绩不改增长趋势2023-2024年期间，受到欧盟委员会对中国生物柴油启动反规避、反倾销调查影响，行业经营承压。2025年2月11日，欧盟公布对中国生物柴油反倾销调查终裁结果，决定对中国生物柴油产品（不包括SAF）征收10.0%～35.6%不等的反倾销税，其中公司及下属子公司厦门卓越的产品适用的反倾销税率为23.4%，该措施自2月12日起生效，实施期限为5年。公司为应对外部环境变化，近年来积极布局海外渠道，荷兰卓越和新加坡卓越已成为公司海外供应链的重要直销平台。同时，公司在新加坡启动生物柴油生产基地的建设，并在泰国成立泰国卓越公司开展项目前期工作。未来，公司将持续保障研发投入，完善产业链布局，整合资源和优势，通过国际化运营体系拓宽销售渠道和应用场景。从结果来看，公司业绩自24Q4单季度已实现扭亏，25Q1继续保持高速增长。 2、2025年紧抓国内外绿色能源与材料需求机遇，新产能有序释放进行时 绿色航运和航空业的需求（如船用生物燃料、SAF）推动了废弃油脂基生物柴油的需求增长。在航运方面，国际海事组织推出的“船舶温室气体(GHG)减排战略”、欧洲“海事倡议”均提出要降低温室气体排放强度并制定了目标，而生物燃料和电气化已被确定为航运业实现减排目标最可行的能源选择，其中生物燃料（特别是酯基生物柴油）在多方面表现尤为出色；在航空方面，生物航煤属于可持续航空燃料之一，是航空业减排二氧化碳的核心减排方式。根据国际航空运输协会的分析，到2050年，航空领域65%的减排将通过使用生物航煤来实现。欧洲、美国、新加坡和中国都推出了生物航煤目标。公司紧抓国内外废弃油脂资源化利用机遇，在能源方面，公司年产10万吨烃基生物柴油项目已进入建筑施工阶段；新加坡年产10万吨生物柴油生产线项目已完成物业交割，正在进行施工改造工作；在材料方面，公司年产5万吨天然脂肪醇项目已于2025年4月开始调试生产。 3、盈利预测&投资建议：根据24年报&25年一季报，我们根据公司新产能释放节奏更新25-27年盈利预测：2025-2027年，公司实现营收45.82/63.91/78.50亿元，归母净利润3/5.33/7.06亿元（其中2025-26年前值为3.28/6.77亿元），对应EPS2.5/4.44/5.88元/股，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易风险；主要产品价格变动风险；募投项目进展不及预期。

卓越新能(688196) 事项： 公司公告：2025年4月14日，公司公告“年产5万吨天然脂肪醇项目”投产。 国信化工观点： 1）公司“年产5万吨天然脂肪醇项目”投产，有望大幅增厚公司业绩。公司采用脂肪酸甲酯加氢工艺技术制备天然脂肪醇，已完成装置联动调试和投料试产工作，产品的各项技术指标符合国家标准。天然脂肪醇作为生物基表面活性剂主要原料之一，可广泛应用于洗涤剂、化妆品、医药等领域，该项目投产将进一步拓展公司生物柴油在生物基化学品领域的应用，实现了国产替代。脂肪醇传统原料为棕榈仁油，目前价格2100美元/吨，公司原料为废弃油脂，原料价格在1000-1300美元/吨，根据单耗测算，成本优势在5000元/吨以上，二季度有望增厚公司利润，公司计划根据产线运行情况和市场需求择机扩大产能； 2）一代生物柴油供需格局好转，公司2024年利润触底回升。2023年12月欧盟委员会对原产于中国的生物柴油发起反倾销调查，并于2025年2月作出反倾销肯定性终裁，征收10.0%—35.6%反倾销税。我国90%以上的一代生物柴油出口欧盟，出口量由2023年初超过20万吨/月下降至目前6-7万吨/月。2024年以来公司的出口模式主要通过荷兰卓越公司在欧洲以当地价格直接销售生物柴油，目前国内主要产能仅有公司维持满负荷开工。根据公司业绩快报，2024全年营收36.1亿元（同比+28.4%），归母净利润1.6亿元（同比+100.4%），扣非归母净利润1.4亿元（同比+31.6%）。其中2024年第四季度营收为6.4亿元（同比+132.5%环比-38.9%），归母净利润为0.7亿元（同比+187.6%，环比+839.7%）。需求端欧盟车用混掺需求稳定，全球船燃新增需求不断增长，看好一代生物柴油价格回暖。 3）公司规划产能出海，未来两年产能翻倍增长。公司国内现有一代生物柴油产能50万吨/年，另有10万吨SAF产能有望于2025年下半年投产。公司未来在新加坡、泰国等地规划建设产线，新加坡一期10万吨/年一代生物柴油项目有望于2025年下半年投产，泰国30万吨/年一代生物柴油项目有望于2025-2026年建成，东南亚产能可以有效规避欧盟关税风险，增厚公司利润，公司远期在中东地区也有产能规划，有望达到130万吨生物柴油+10万吨脂肪醇+10万吨甘油的产能规模，长期成长性突出。 4）根据公司业绩快报，以及脂肪醇项目投产情况，我们上调公司2024-2026年归母净利润至1.6/4.4/6.0亿元（前值为1.5/3.2/4.2亿元），对应EPS为1.31/3.63/4.98元，对应PE为34/12/9x，维持“优于大市”评级。 评论： 公司“年产5万吨天然脂肪醇项目”投产，有望大幅增厚公司业绩 公司采用脂肪酸甲酯加氢工艺技术制备天然脂肪醇，已完成装置联动调试和投料试产工作，产品的各项技术指标符合国家标准。天然脂肪醇作为生物基表面活性剂主要原料之一，可广泛应用于洗涤剂、化妆品、医药等领域，该项目投产将进一步拓展公司生物柴油在生物基化学品领域的应用，实现国产替代。 根据卓创资讯数据，2024年我国脂肪醇产能为62万吨，产量为42.9万吨，进口量57.5万吨，表观消费量为100.0万吨。脂肪醇按照碳链长端可分为短碳醇（C10及以下醇）、中碳醇（C12-14醇）和长碳醇（C16及以上醇）。其中中碳醇传统原料为棕榈仁油，由于棕榈仁油产量缩减及库存低位，导致棕榈仁油价格持续高位，目前价格2050-2100美元/吨，较去年同期上涨约800美元/吨；同时脂肪醇由于检修供应缩紧，目前价格24000-24500元/吨，较去年同期上涨约10000元/吨。公司原料为废弃油脂，原料价格在1000-1300美元/吨，其中长碳部分可用于生产生物柴油，中碳部分可用于生产脂肪醇，中碳脂肪醇成本优势突出，项目投产后有望大幅增厚公司业绩。同时，公司计划根据脂肪醇产线运行情况和市场需求择机扩大产能。 一代生物柴油供需格局好转，公司2024年利润触底回升 2023年12月欧盟委员会对原产于中国的生物柴油发起反倾销调查，并于2025年2月作出反倾销肯定性终 裁，征收10.0%—35.6%反倾销税。我国90%以上的一代生物柴油出口欧盟，出口量由2023年初超过20万吨/月下降至目前6-7万吨/月。2024年以来，公司的出口模式主要通过荷兰卓越公司在欧洲以当地价格直接销售生物柴油，目前国内主要产能仅有公司维持满负荷开工。 根据公司业绩快报，2024全年营收36.1亿元（同比+28.4%），归母净利润1.6亿元（同比+100.4%），扣非归母净利润1.4亿元（同比+31.6%）。其中2024年第四季度营收为6.4亿元（同比+132.5%，环比-38.9%），归母净利润为0.7亿元（同比+187.6%，环比+839.7%）。我们认为国内一代生物柴油行业已经经历产能出清，需求端欧盟车用混掺需求稳定，全球船燃新增需求不断增长，看好一代生物柴油价格回暖。 公司规划产能出海，未来两年产能翻倍增长 公司国内现有UCOME产能50万吨/年，另有10万吨SAF产能有望于2025年下半年投产。公司未来在新加坡、泰国等地规划建设产线，新加坡一期10万吨/年项目有望于2025年下半年投产，泰国30万吨/年项目有望于2025-2026年建成，东南亚产能可以有效规避欧盟关税风险，增厚公司利润，公司远期在中东地区也有产能规划，有望达到130万吨生物柴油+10万吨脂肪醇+10万吨甘油的产能规模，长期成长性突出。 投资建议 根据公司业绩快报，以及脂肪醇项目投产情况，我们上调公司2024-2026年归母净利润至1.6/4.4/6.0亿元（前值为1.5/3.2/4.2亿元），对应EPS为1.31/3.63/4.98元，对应PE为34/12/9x，维持“优于大市”评级。 风险提示： 生物柴油价格大幅下跌的风险，欧盟生物柴油需求不及预期的风险，欧盟、中国生物柴油政策变化的风险。

卓越新能(688196) 事件描述 2025年1月15日，公司发布《2024年年度业绩预告公告》，2024全年预计实现归母净利润1.5亿元，同比+90.81%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.4亿元，同比+29.56%。其中，2024Q4归母净利润约为5764.6万元，扣非后的归母净利润约为5331.9万元，同环比均扭亏，实现利润增长。 事件点评 深耕废弃油脂综合利用领域20余载，规模和技术领先。公司专注于利用废动植物油（如地沟油、酸性油脂）进行生物柴油及其衍生产品研发、生产和销售的资源循环利用，主要产品为生物柴油、工业甘油、生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂。截至2024H1，公司生物柴油产能规模达50万吨，生物基材料产能规模达9万吨，生物柴油产量和出口量连续多年位列国内同类企业前列。且在生物柴油领域具备同时生产烃基生物柴油、生物航空煤油、生物基石脑油等产品的技术路线。公司2024Q1/Q2/Q3净利率分别为3.34%/6.78%/-0.85%，根据业绩预告，2024Q4归母净利润约为5765.6万元，预计净利率环比大幅提升，主要系Q4国际市场生物柴油价格环比回升，公司原料采购成本控制合理。 生物柴油受政策大力支持，具有明显的碳减排优势，需求有望持续增长。据BP统计，2023年全球生物柴油消费量达到2263拍焦耳，同比+17.3%，2016-2023年CAGR为9.0%。作为全球生物柴油主要消费地，欧洲对生物柴油持续推出鼓励政策，生物柴油添加比例在10%左右，《可再生能源指令修正案》（RED III）提出2030年可再生能源在欧盟能源消费总量份额由32%提升至40%，运输燃料中可再生燃料比例由14%提升至26%，同时还允许在计算可再生能源使用比例时进行添加量的双倍计算，具有明显的碳减排优势。在航海领域，国际海事组织（IMO）推出的“船舶温室气体(GHG)减排战略”提到，尽快实现国际航运温室气体排放达峰，2050年实现净零排放。在航空领域，根据国际航空运输协会（IATA）的分析，到2050年，航空领域65%的减排将通过使用生物航煤来实现。欧洲、美国、新加坡和中国都推出了生物航煤目标。在政策推动，环保意识逐步提升的背景下，生物柴油产品全球需求有望在中长期实现稳定增长，前景广阔。 在建项目稳步推进，未来增量可期。（1）新建年产10万吨烃基生物柴油生产线项目，于2024年第三季度开工建设，预计2025年三季度投产。（2）公司对新加坡全资子公司增资2000万美元，用于在新加坡开展生物柴油项目的建设。预计在2025年一季度先行完成首期年产10万吨生物柴油工程并投入生产运营，项目建成后，新增产能将助力公司拓展全球市场，特别是新加坡船用燃料油市场，满足其快速增长的生物能源需求。（3）年产5万吨天然脂肪醇项目：根据公司2024半年报，项目工程累计投入占预算比例66.5%，预计2025年投产。随着20万吨生物柴油（含烃基和酯基）及5万吨天然脂肪醇项目建成投产，有望为公司贡献较大的业绩增量，特别是新加坡生物柴油项目的建设，是公司国际化布局的重要一步。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5/2.4/4.1亿元，对应公司1月17日收盘价34.03元，2024-2026年PE分别为27.7/16.9/9.9倍。生物柴油产品全球需求有望在中长期实现稳定增长，随着公司20万吨生物柴油及5万吨天然脂肪醇项目建成投产，未来业绩增长可期。首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 原材料采购风险：废弃油脂（主要指地沟油、酸化油和泔水油）价格波动是影响公司生产成本的主要因素，其收购涉及原料收集、加工、运输等多个环节，同时也会受到原油、植物油大宗商品价格、回流其它领域等的影响，因而影响因素较多，存在价格风险。