XD卓越新(688196)公司资料

卓越新能(688196) 生物柴油龙头朝百万产能进发，减碳背景下成长可期 卓越新能是国内生物柴油行业龙头企业，并逐步形成以生物柴油为主销产品，工业甘油、生物酯增塑剂、水性醇酸树脂、脂肪醇等产业链深加工产品为辅的业务模式，实现对产业链产品的高效分级利用，将产品朝高附加值领域延伸，不断提高公司综合竞争力。未来公司生物柴油产能有望超百万吨，在全球碳减排背景下成长可期。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.86、5.30、8.44亿元，EPS分别为3.21、4.41、7.03元，2025年6月6日股价对应PE分别为14.21、10.35、6.49倍，首次覆盖给予“买入”评级。 生物柴油：中国以UCO为原料的生物柴油降碳属性凸显，未来需求空间广阔产能布局方面，2024年底公司生物柴油产能50万吨/年，未来将在新加坡、沙特、泰国等海外国家进行产能布局，推动公司生物柴油产能超百万吨，扩大公司竞争力。销售渠道布局方面，公司通过荷兰子公司完成对欧洲市场的销售渠道布局，以现货方式与下游客户进行交易，提高公司产品议价能力。尽管欧盟向中国生物柴油产品征收较高的反侵销税，但由于欧盟境内菜籽油原料不足、中国UCO制备生物柴油减碳属性凸显，且中国为全球具备大量生物柴油出口能力的国家，未来中国生物柴油仍有向欧盟出口的可能。此外在全球碳减排背景下，尤其是未来随着各国陆续推行船舶降碳、SAF掺混政策，生物柴油需求有望持续增长。待公司百万吨生物柴油产能落地后，叠加海外产能及销售渠道布局逐步完善，公司未来成长动力充足。 深加工产品：脂肪醇、甘油等产品景气向上，助力公司业绩增长 甘油、脂肪醇产品价格走势均与棕榈油价格走势具有一定相关性，未来随着印尼推行B40生物柴油政策，印尼国内需求增加从而减少棕榈油出口，棕榈油价格有望高位维持，推动甘油、脂肪醇价格高位维持。公司的甘油是生物柴油生产过程中的副产品、脂肪醇采用价格较低的生物柴油作为原料，因此公司的甘油、脂肪醇产品具有较强成本优势，进而推动公司业绩增长。 风险提示：国际贸易摩擦增强、政策落地不及预期、原料价格大幅波动等。

卓越新能(688196) 事件：公司近期发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营业收入35.63亿元，同比增长26.73%；归属于上市公司股东的净利润为1.49亿元，同比增长89.57%；拟每股派0.5元（含税），合计派发现金红利6000万元。2025年第一季度实现营收7.09亿元，同比下降18.39%；归母净利润6131.22万元，同比增长111.22%。 欧盟终止反规避调查，2024年及2025Q1业绩持续改善。2023-2024年期间，受到欧盟委员会对中国生物柴油启动反规避、反倾销调查影响，行业经营承压。2024年5月7日，欧盟终止反规避调查；2025年2月11日，欧盟公布反倾销调查终裁结果，决定对中国生物柴油产品（不包括SAF）征收10.0%-35.6%不等的反倾销税，其中公司及下属子公司厦门卓越的产品适用的反倾销税率为23.4%。该措施自2025年2月12日起生效，实施期限为5年。2024年，公司生物柴油销售量37.60万吨，实现营收33.14亿元，同比增长27.31%。2024年公司销售净利率4.18%，较2023年的2.80%明显修复；2025Q1销售净利率8.65%，呈持续改善趋势。 持续推进“生物质能化一体化”产能布局，新建项目陆续投产。公司已构建以“废弃油脂资源-生物能源-生物基材料”为核心的“生物质能化一体化”的产能布局，其中生物柴油产能50万吨/年，生物基材料（生物酯增塑剂、工业甘油、环保型醇酸树脂、天然脂肪醇）产能14万吨/年，产品可应用于清洁燃料、塑料制品、塑胶跑道、表面活性剂等多种领域。在新建项目方面，年产5万吨天然脂肪醇项目于2024年底竣工，并在2025年4月开始调试生产；年产10万吨烃基生物柴油项目已进入建筑施工阶段；新加坡年产10万吨生物柴油生产线项目已完成物业交割，正在进行施工改造工作。2024年9月，在泰国成立泰国卓越公司，目前已获得BOI批准，正在开展项目前期工作。随着海外项目的逐步建成，将进一步完善公司全球产能布局。 投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为3.32/4.54/5.98亿元，对应当前股价PE分别为15/11/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

卓越新能(688196) 事件描述 2025年4月18日，公司发布《2024年年度报告》及《2025年第一季度报告》，2024全年实现营业总收入35.63亿元，同比+26.73%；实现归母净利润1.49亿元，同比+89.57%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.35亿元，同比+24.80%。2025Q1实现营业总收入7.09亿元，同环比分别-18.39%/+20.32%；实现归母净利润0.61亿元，同环比分别+111.22%/+8.20%，扣非后的归母净利润约为0.57亿元，同环比分别+135.16%/+17.57%。 事件点评 生物柴油产品量价齐升。2024年，公司生物柴油实现收入33.14亿元，同比增长27.31%，实现销量37.6万吨，同比增长6.83%，生物柴油均价8815 元/吨，同比增长19.17%。从盈利水平来看，2024年整体毛利率为7.11%，同比-0.62pct；净利率为4.18%，同比+1.39pct。2025Q1实现毛利率为8.67%，同环比分别+2.16pct/-16.31pct；净利率8.65%，同环比分别+5.31pct/-0.97pct。 政策鼓励，全球生物柴油需求有望在中长期实现稳定增长。生物柴油作为交通运输领域脱碳关键路径，以废弃油脂资源化利用为主的生物能源的减碳优势明显，欧盟、新加坡、中国等国家和地区政策支持仍在持续，船用生物燃料加注、SAF应用及生物基材料的拓展使生物柴油产业将更趋于多元化。截至2024年年报披露日，公司生物柴油产能规模50万吨，生物基材料产能规模14万吨。在政策推动，环保意识逐步提升的背景下，公司有望充分受益于生物柴油市场的发展。 生物质能化一体化布局不断丰富，全球化产能布局稳步推进。（1）公司年产5万吨天然脂肪醇项目于2024年底竣工，并在2025年4月开始调试生产，随着项目的投产，将有效增强公司“生物质能化一体化”产业链的协同 效应；（2）年产10万吨烃基生物柴油项目已进入建筑施工阶段，建设完成后将增加10万吨HVO/SAF的生产能力；（3）新加坡年产10万吨生物柴油生产线项目已完成物业交割，正在进行施工改造工作；（4）2024年9月，在泰国成立泰国卓越公司，目前已获得BOI批准，正在开展项目前期工作。随着20万吨生物柴油（含烃基和酯基）及5万吨天然脂肪醇项目建成投产，将有效增强企业产业链协同效应，完善全球产能布局，特别是新加坡项目及泰国子公司，有望助力公司抢占全球市场，消化国内外产能，实现国际化战略重要突破。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.3/5.6/7.8亿元，对应PE分别为15/9/6倍。生物柴油产品全球需求有望在中长期实现稳定增长，随着公司20万吨生物柴油及5万吨天然脂肪醇项目建成投产，未来业绩增长可期，给予“买入-A”评级。 风险提示 原材料采购风险、贸易摩擦风险、在建项目不及预期等风险。

卓越新能(688196) 事件：2025年4月19日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年全年，公司实现营业总收入35.63亿元，同比+26.73%；归母净利润1.49亿元，同比+89.57%；扣非净利润1.35亿元，同比+24.70%；销售毛利率7.11%，销售净利率4.18%。2025Q1单季度实现营业总收入7.09亿元，同比-18.39%；归母净利润0.61亿元，同比+111.22%；扣非净利润0.57亿元，同比+135.16%；单季度销售毛利率8.67%，销售净利率8.65%。 2024年生物柴油保持稳定出货，海外基地积极推进中。2023-2024年期间，受到欧盟委员会对中国生物柴油启动反规避、反倾销调查影响，行业经营承压，在欧盟的贸易打击下，公司2024年仍实现37.60万吨生物柴油销售，已连续多年位列全国出口量第一，彰显了公司突出的市场竞争力。同时，公司积极开拓新的贸易思路：1）生产基地方面，卓越新能2024年7月26日发布公告称新加坡卓越目前已通过招投标方式，中标购得一家从事生物燃料生产企业物业的使用权，公司将在现有装置基础上，通过工艺装备优化提升等改扩建，形成年产20万吨生物柴油规模，当前新加坡年产10万吨生物柴油生产线项目已完成物业交割，正在进行施工改造工作。且2024年9月，卓越在泰国成立泰国卓越公司，目前已获得BOI批准，项目前期工作稳步推进中；2）业务销售方面，依托欧洲和新加坡公司，公司积极布局非欧盟地区及荷兰、新加坡的船燃市场，在沙特成立区域总部负责中东合作项目的落地，并有效拓展公司生物柴油在高附加值生物基材料领域的应用，为公司销售铸造更安全的“护城河”。 脂肪醇项目顺利投产，构造盈利新驱动。公司年产5万吨天然脂肪醇项目于年底竣工，2025年4月开始调试生产，公司于2025年4月15日公告称其已完成装置联动调试和投料试产工作，已正式投产，产品的各项技术指标符合国家标准，象征了公司采用先进的脂肪酸甲酯加氢工艺技术制备天然脂肪醇工艺的成功，有效拓展了公司生物柴油在生物基化学品领域的应用。公司表示后续计划根据产线运行情况和市场需求择机扩大产能。根据百川盈孚数据，2025年4月18日，国内中碳脂肪醇报价24500元/吨，相比一年前的13500元/吨，年涨幅达81.48%，价格处于周期高位，看好脂肪醇项目在行业高景气的情况下为公司提供新的盈利驱动。 投资建议：基于公司主要业务生物柴油向好发展、积极推进海外基地建设，新产品脂肪醇项目顺利投产，我们看好公司未来业绩增长，预计2025-2027年归母净利润分别为3.79/5.76/7.73亿元，对应EPS分别为3.16/4.80/6.44元，对应现价（2025年4月18日）PE为14/9/7X，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产能投放不及预期，海外市场需要不及预期，产品价格波动。