嘉和美康(688246) 投资要点 投资事件：公司发布2023年三季报：（1）前三季度收入5.38亿元，同比增长18.10%，归母净利润0.18亿元，同比增长1121.77%，扣非归母净利润为0.12亿元；（2）第三季度收入2.46亿元，同比增长20.82%，归母净利润为0.41亿元，同比增长50.95%，扣非归母净利润为0.40亿元，同比增长52.63%。 公司收入逐季度加速，盈利能力持续提升。报告期内，公司业务快速推进，盈利能力持续提升。2023年前三季度，公司收入达5.38亿元，同比增长18.10%，归母净利润达0.18亿元，同比增长1121.77%，扣非归母净利润达0.12亿元，而去年同期为亏损0.03亿元，扣非归母净利润实现扭亏为盈。从单季度数据来看，公司2023年Q1-Q3收入规模分别为1.08亿元、1.84亿元和2.46亿元，同比增速分别为9.67%、19.86%和20.82%。公司收入呈现逐季度加速，盈利能力持续提升。 继续加大研发投入，侧重医疗AI应用。报告期内，公司继续加大研发投入，2023年前三季度公司研发投入达到1.79亿元，同比增长20.76%，高于收入增速；研发投入占收入比例高达33.35%，同比提升0.73个百分点。今年上半年，公司新申请发明专利26项，主要侧重于医疗数据人工智能领域，并获得发明专利授权4项，软件著作权52项，研发成果丰硕。公司注重医疗AI投入，有望提升公司产品智能化水平，提高产品综合竞争力。 公司拟参与安德医智破产重整，拓展公司AI能力边界。公司拟投入1亿元的资金参与北京安德医智科技有限公司破产重整。安德医智是医疗AI领域的优质企业，主要产品线包括神经系统疾病临床辅助诊疗决策系统、全身放射影像辅助诊断系统和超声影响辅助诊断系统。通过本次破产重组，公司不仅丰富AI产品体系，而且有望将AI能力边界从医学文本领域拓展到医学文本与医学影像结合，提升公司产品核心竞争力。 投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年收入分别为9.36/12.30/16.19亿元，归母净利润分别为1.25/1.80/2.39亿元，对应PE分别为36.0/25.0/18.8倍。考虑公司业务持续高成长性和目前的低估值水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

嘉和美康(688246) 投资要点 投资事件：（1）公司发布股份回购方案，将员工持股计划或股权激励；（2）公司发布2023年半年报：收入达2.92亿元，同比增长15.89%，归母净利润为亏损0.23亿元，同比减亏。 公司发布股份回购计划，用于员工持股计划或股权激励，彰显公司发展信心。近日，公司发布股权回购计划，资金总额为3000万元-5000万元，拟回购价格不超过39.50元/股。若按回购价格39.50元/股计算，此次回购股份数量约为75.95万股至126.58万股，约占总股本0.55%-0.91%。回购股份将用于员工持股计划或股权激励，彰显公司对企业中长期发展信心。 上半年公司业务发展良好，收入持续增长，净利润减亏。2023年上半年，公司营业收入达到2.92亿元，同比增长15.89%，其中自制软件销售收入达1.91亿元，同比增长11.38%，软件开发及技术服务收入达6.87亿元，同比基本持平。随着公司产品竞争力强化以及智慧医院建设进一步深化，2023年上半年公司核心产品电子病历产品实现收入1.02亿元，同比增长27.55%，远高于整体收入增速。在收入增长的同时，公司归母净利润为亏损0.23亿元，同比实现减亏。收入持续呈现良好成长性，净利润减亏，公司业务实现良性发展。 公司加大研发投入，注重医疗AI应用。公司注重技术创新和产品升级，继续加大研发投入。2023年上半年，公司研发投入达1.22亿元，同比增长18.31%，增速高于收入增速。研发投入主要围绕电子病历智能化、专科化以及人工智能方面。上半年，公司新申请发明专利26项，主要侧重于医疗数据人工智能领域，并获得发明专利授权4项，软件著作权52项。公司研发投入成果丰硕，提升公司产品竞争力。 投资建议：由于宏观经济形势变化以及公司加大AI等新技术研发投入等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2023/2024年收入分别为12.71/17.48亿元，归母净利润分别为1.51/2.16亿元。调整后，我们预计公司2023/2024/2025年收入分别为9.36/12.30/16.19亿元，归母净利润分别为1.25/1.80/2.39亿元，对应PE分别为35.5/24.6/18.5倍。考虑公司业务持续高成长性和目前的低估值水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

嘉和美康(688246) 核心观点： 事件：2023年8月28日，嘉和美康发布2023年半年度报告，报告期内公司实现营业收入2.92亿元，同比增长15.89%；归属于上市公司股东的净利润亏损0.23亿元；归属于上市公司股东的扣非净利润亏损0.28亿元。 Q2业绩有所改善，毛利率短期承压。报告期内，公司实现营业收入2.92亿元，同比增长15.89%；Q2单季度实现营业收入1.84亿元，较上年同期增长19.86%，环比增长71.58%，公司营业收入存在一定的季节性波动，一般第四季度确认收入更多。归属于上市公司股东的净利润亏损0.23亿元；归属于上市公司股东的扣非净利润亏损0.28亿元，归母净利润与扣非归母净利润亏损均同比收窄。报告期内公司综合毛利率为45.52%，较上年同期-3.56pct，系个别体量较大的解决方案类项目在报告期内完成验收，这些项目受外部因素影响实施交付周期延长，交付周期超过两年，导致项目成本增加。 研发投入不断加大，持续关注重点产品。公司继续加大研发投入，报告期内，从事研发工作人员总计701人，同比持平，较2022年末增长2.04%。本期研发投入达1.2亿元，同比增加18.31%；其中资本化研发支出2713.50万元，费用化研发支出9497.68万元。公司重点关注电子病历智能化、专科化方向及人工智能方向，同时加快产品体系完善，改进实施交付管理，进一步提升毛利空间，组建专科产品销售团队，提升专科电子病历及专科科研产品的市场认知度。 电子病历产品功能不断丰富，市场份额稳居第一。公司自2006年开始针对电子病历系统进行深入研究和开发，多年来，公司积累了大量的电子病历开发实践经验，产品的功能、流程设计等方面成为该行业的参考标准，是电子病历系统研发推广先行者。报告期内，公司电子病历平台软件销售收入保持了良好的增长态势，新产品成熟度不断增加，毛利率达到53.07%，较去年同期+2.48pct，实现收入1.02亿元，同比增长27.55%，根据IDC数据，公司2022年在电子病历细分市场中以17.7%的份额排名第一，连续九年（2014年-2022年）保持该态势。 积极布局人工智能，依托医院数据中心打造智慧医疗解决方案。公司是国内最早采用大数据技术在大型医院成功落地数据中心产品的公司之一，在国内医疗大数据方面具有丰富的技术与储备。报告期内，公司新申请发明专利26项，主要关注于医疗数据人工智能领域。未来公司将以人工智能技术为核心驱动，以嘉和医院数据为基础，实现诊前-诊中-诊后智慧医疗服务闭环，为医疗机构、科研院校、卫生主管部门等提供数字化、智能化、精细化的智慧医疗创新服务与解决方案。 投资建议：我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入8.60/10.52/13.01亿元，同比增长20.00%/22.34%/23.56%；归母净利润分别为0.85/1.18/1.61亿元，同比增长25.55%/38.13%/36.50%；EPS分别为0.62/0.85/1.16元/股；当前股价对应PE分别为50/36/27倍。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

嘉和美康(688246) 需求环境影响下，公司营收和业绩的韧性彰显。 公司发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入7.17亿元，同比增长9.97%；实现归母净利润0.68亿元，同比增长37.13%；实现扣非归母净利润0.54亿元，同比增长37.00%。2023Q1公司实现营收1.08亿元，同比增长9.67%；实现归母净利润-0.23亿元，2022Q1同期为-0.28亿元。现金流端，2022年公司经营性现金流净额-2.59亿元，2021年同期为-1.97亿元。2023Q1公司实现经营性现金流净额-1.47亿元，2022Q1同期为-1.57亿元。 综合电子病历保持较高增速，专科电子病历提供增长新动能。 分产品来看，1）电子病历平台：2022年电子病历平台软件销售收入2.10亿元，同比增长13.19%。其中，专科电子病历销售增长加快，实现营收0.61亿元，同比增长41.04%，毛利率可达61.54%，同比提高9.47pct。2）数据中心：截至2022年末，累计助力50家医疗机构通过互联互通高级别测评，产品成熟度不断提升。3）智慧医疗产品：2022年公司智慧医疗产品增速明显，实现收入0.67亿元，同比增长20.05%。 费控表现良好，加码研发投入构建核心技术护城河。 公司2022年销售费用、管理费用及财务费用分别为0.97亿元、0.82亿元和-0.12亿元，同比变动-6.93%、27.04%及-352.60%。公司为尽快完善产品布局，增强竞争优势，加快募投项目研发节奏，加大研发投入，重点关注电子病历智能化、专科化方向及数据利用方向，2022年研发投入1.77亿元，同比增长41.24%，其中研发费用为1.59亿元，同比增长26.60%。公司持续对医疗自然语言分析技术、实时临床数据搜索及文本搜索引擎、智能医疗决策引擎、医疗数据特定场景计算模型构建技术、时序性医疗数据加工处理技术等AI智能核心技术进行深化和完善，在更多业务场景实践和改进，形成竞争门槛。 投资建议：公司综合电子病历和专科电子病历等产品加速客户突破，受交付影响略下调收入预期，调整公司2023-2024年收入预测为9.60/12.66（原预测2023-2024年10.80/14.12亿元），新增2025年收入预测为16.53亿元，鉴于公司费控表现良好，调整公司2023-2024归母净利润预测为1.19/1.89（原预测2023-2024年1.01/1.58亿元），新增2025年收入预测为2.45亿元，维持“买入”评级。 风险提示：电子病历等政策落地不及预期；专科电子病历市场容量有限

嘉和美康(688246) 事件 公司发布2022年度业绩快报，公司2022年度实现营收69,570.09万元，较上年同期增长6.71%；实现归母净利润6,431.68万元，较上年同期增长29.57%；实现扣非归母净利润5,435.90万元，较上年同期增长38.24%。 业绩快报低于预期，主要是受疫情影响较大，且保持高研发投入。2022Q4单季度公司实现营业收入2.40亿元，同比下降10.35%；实现归母净利润6284万元，同比下降12.99%。疫情对公司业务的负面影响超出预期，具体表现为部分项目招标延迟、新订单签署推后、项目实施及验收周期增加。Q4项目验收对营收影响较大，主要是由于公司主要客户为采用预算管理的公立医疗机构，因此收入存在较为明显的季节性差异，下半年尤其是第四季度新增订单、收入确认及回款在全年中占比较高。 另一方面，公司继续加大研发投入，全年研发投入17,651.56万元，同比增加40.73%，其中资本化开发支出占比10.42%。公司重点关注专科电子病历及数据智慧化利用方向，报告期内公司在智慧医疗等产品方向研发投入7,978.91万元，占全部研发投入45.20%，占比有较大提升。 疫情因素缓解，市场多重催化，公司业务有望强劲恢复。一方面疫情放开利好公司业务开展，另一方面财政支持逐步到位，2月20日财政部、国家卫健委发布通知，2023年中央财政支持公立医院改革与高质量发展示范项目申报工作启动，补助范围包括“着力加强智慧医院建设，推进电子病历、智慧服务、智慧管理‘三位一体’的智慧医院建设和医院信息标准化建设”。我们测算，十四五期间整个电子病历+数据中心的建设空间达到1300亿，而且对医疗IT厂商的临床信息化技术门槛提升很多，公司作为龙头深度受益；长期来看，医疗IT向专科化、智能化发展，专科电子病历市场空间潜力巨大。 投资建议 我们预测公司2022-2024年营收分别为6.96/12.23/15.87亿元，对应增速分别为6.71%/75.73%/29.78%，归母净利润分别为0.64/1.36/1.79亿元，对应增速分别为29.58%/111.22%/31.69%，EPS分别为0.47/0.99/1.30，对应PE分别为82x/39x/29x，维持“推荐”评级。 风险提示 疫情影响超预期的风险；行业竞争加剧的风险。

嘉和美康(688246) 投资要点 电子病历龙头，充分受益政策利好 近期国家卫健委、国家中医药局、国家疾控局联合发布的《“十四五”全民健康信息化规划》提出，到2025年，初步建设形成统一权威、互联互通的全民健康信息平台支撑保障体系，基本实现公立医疗卫生机构与全民健康信息平台联通全覆盖。要求二级以上医院基本实现院内医疗服务信息互通共享，三级医院实现核心信息全国互通共享，未来全员人口信息、居民电子健康档案、电子病历和基础资源等数据库将更加完善。公司作为电子病历领域龙头，长期保持份额第一。此次健康信息化政策有望推动公司产品标准化及平台化，提升公司盈利能力。互联互通标志着公司产品迈入标准化阶段，且未来医疗数据互联互通也为公司带来产品平台化潜力。 医疗互联互通领导者，多项产品领先 公司开发的医疗数据中心产品满足医疗机构对医疗数据交换、存储和治理的数据管理需求，并取得了较广泛的市场认同，推动医疗机构互联互通。另一方面，公司医疗数据中心采用企业服务总线（ESB）和Hadoop等技术，也是国内最早采用Hadoop技术在大型医院成功落地数据中心产品的公司之一。此外，公司是国家互联互通测评标准制订参与者，公司医疗数据中心产品客户中超过40家医院获信息互联互通标准化成熟度测评4甲及以上认证，该数量和规格均处于行业领先地位。 医疗信创景气度向上，率先布局国产化适配改造 公司自2021年初准备国产化版本的研发，并逐步进行各产品内部改造，2022年重点布局适配测试领域。目前公司已有40多项软件产品已经完成国产化操作系统及数据库适配和改造，另外大量产品在适配和认证阶段。未来随着医疗行业信创的推进，行业景气度提升助力公司后期成长。 盈利预测 我们看好公司作为电子病历龙头的发展潜力，预测公司2022-2024年收入分别为8.32、10.8、14.2亿元，EPS分别为0.36、0.76、0.99元，当前股价对应PE分别为91、43、33倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、业绩不及预期风险、毛利率下降风险、信创发展低于预期的风险、疫情反复风险。

嘉和美康(688246) 单三季度利润高增，收入保持相对稳健增速。 2022年单三季度公司实现收入2.03亿元，同比增长16.77%，前三季度实现收入4.55亿元，同比增长18.50%。单三季度实现归母净利润2729.00万元，同比增长497.42%，单三季度实现归母扣非净利润2648.09万元，同比增长482.19%。 研发保持高投入，贴息贷款助力行业需求恢复。 2022年单三季度，公司研发投入同比增长39.19%，前三季度研发投入同比增长54.00%，研发投入占比较去年同期提升7.52pct。在公司研发高投入背景下，公司前三季度综合毛利率提升至49.97%，较去年同期提升2.78pct，显示公司产品化水平不断提升。此外，财政贴息贷款有望为医疗行业带来较大的增量预算支持，我们认为信息化有望在贴息贷款项目中体现，行业需求端恢复，景气度提升有望助力公司后续发展。 前瞻布局医疗信创及重症系统领域，后续业绩成长可期 医疗信创方面，截至2022H1，公司84款软件产品正在进行国产适配和认证，有30款产品已完成国产化操作系统和数据库适配改造工作，其中24款产品已取得相关厂商的适配认证证书。已认证产品涉及7款国产操作系统、8款国产数据库，覆盖市场中大部分国产操作系统和数据库。重症系统领域，近年来医院加强了重症病区建设、急救平台以及医院急诊科室建设，配套的信息化系统需求同步增加，有望助力公司后期成长。 投资建议：鉴于医院受疫情影响预算及项目执行有所延后，调整公司2022-2024年收入预测为8.04/10.80/14.12亿元（原预测2022-2023年收入9.03/13.04亿元），调整公司2022-2024年归母净利润预测为0.67/1.01/1.58亿元（原预测2022-2023年归母净利润1.04/1.77亿元），维持“买入”评级。 风险提示：医院信息化支出不及预期；数据中心产品推广不及预期；销售渠道下沉拓展不及预期；经营性现金流不及预期；盈利能力较弱风险。

嘉和美康(688246) 投资要点 投资事件：公司发布 2022 年三季报：（1）公司前三季度收入达 4.55 亿元，同比增长18.50%，归母净利润达 147.59 万元；（2）公司第三季度收入达 2.03 亿元，同比增长 16.77%，归母净利润达 2729 万元，同比增长 497.42%。 疫情影响下，公司业绩依然稳定增长。疫情防控对公司项目实施以及最终项目验收都造成一定的负面影响。疫情影响下，公司收入规模达到 4.55 亿元，依然实现 18.50%的增速。 我们预计高毛利率的自制软件销售及软件开发技术服务业务的收入占比提升，公司综合毛利率达到 49.97%，同比提升 2.78 个百分点。在收入稳定增长，毛利率提升情况下，前三季度公司净利润实现扭亏为盈，报告期内公司归母净利润为 147.59 万元，而去年同期为亏损 2258 万元，公司第三季度净利润规模达到 2729 万元，同比实现 497.42%高速增长。数据表明，公司业绩稳定增长，盈利能力不断优化。 围绕临床应用继续加大研发投入力度，提升产品综合竞争力。报告期内，公司研发投入侧重电子病历智能化、专科化方向、数据利用以及底层框架基础技术方向，公司继续加大临床应用产品的研发力度。除丰富产品度之外，公司还继续加大产品国产化替代进度，多款产品完成国产适配和认证工作。2022 年前三季度，公司研发投入 1.49亿元，同比增速 54.00%，研发投入占收入比例高达 32.62%，同比提升 7.52 个百分点。公司继续加大研发投入，产品竞争力不断提升。 下游需求旺盛，行业维持高景气度。目前国家关于医共体、千县工程、推动公立医院高质量发展等政策频发，加速推动医疗机构加大信息化建设力度，比如新建医共体信息系统，电子病历系统升级，新建智慧临床系统等，下游需求依然高企。随着需求逐步释放，医疗 IT 行业依然维持高景气度。 投资建议： 我们预计 2022/2023/2024 年收入分别为 9.12/12.71/17.48 亿元，归母净利润分别为 0.95/1.51/2.15 亿元，对应 PE 41.8/26.1/18.4 倍。考虑公司业务持续高成长性和目前的低估值水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

嘉和美康(688246) 投资事件：公司发布2022年中报：营业收入2.52亿元，同比增长19.94%，归母净利润-2,581.41万元，扣非归母净利润-2,928.22万元。 医疗软件及技术服务高增长，电子病历与智慧医疗产品需求依然旺盛。报告期内，公司医疗信息化收入规模达2.49亿元，去年同期为2.05亿元，同比增长21.62%；由于公司战略性收缩医疗器械业务，医疗器械收入规模为273万元，同比下降49.69%。医疗信息化业务中，自制软件收入为1.71亿元，软件开发技术服务收入0.68亿元，外购软硬件收入940万元。高毛利率的自制软件销售及软件开发技术服务业务收入达到2.39亿元，同比增长31.96%，明显高于总收入增速。公司自制软件中电子病历平台收入7,967.66万元，同比增长41.89%；专科电子病历收入3,017.91万元，同比增长278.64%；智慧医疗软件产品收入3,107.72万元，同比增长128.09%。2022年上半年即使受到疫情影响，电子病历与智慧医疗产品需求依然旺盛。 继续加大研发投入，完善产品生态布局。2022年上半年公司继续加大研发投入，重点关注电子病历智能化、专科化方向、数据利用以及底层框架基础技术方向，不断完善和升级公司产品体系。报告期内，公司研发投入规模达1.03亿元，同比增加61.54%，其中费用化研发支出9,516.89万元，同比增长48.94%；截止报告期末，从事研发工作人员总计703人，同比增长10.36%，在优化研发团队情况下，研发人员规模依然实现明显增长。除丰富产品度之外，公司还加大产品国产化替代进度，84款软件产品正在进行国产适配和认证，有30款产品已完成国产化适配改造工作，其中24款产品已取得相关厂商的适配认证证书。 国家利好政策不断，医疗IT需求依然旺盛。受新冠疫情管控影响，上半年医疗机构信息化项目招投标以及项目实施存在一定负面影响。但国家关于电子病历评级、互联互通评测、推动公立医院高质量发展等利好政策不断，推动医疗机构加大电子病历、信息集成平台、医疗数据中心、智慧临床产品等投入。医疗IT需求依然旺盛，行业景气度并未下降。 投资建议：我们预计2022/2023/2024年收入分别为9.12/12.71/17.48亿元，归母净利润分别为0.95/1.51/2.15亿元，对应PE31.5/19.7/13.8倍。考虑公司业务持续高成长性和目前的低估值水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

嘉和美康(688246) 电子病历快速普及+存量升级，带动全院信息化建设。政策持续推动，电子病历升级空间仍然较大：1、DRG/DIP三年行动计划发布，2025年底实现“全覆盖”，DRG/DIP实施要求电子病历系统应用水平需达到5级标准；2、“千县工程”名单确定，要求范围内的1233家县级医院达到三级医院标准，假设单个县医院医疗IT改造平均投入2000万，则十四五期间“千县工程”市场空间将达到246亿。更进一步，电子病历5级以上将带动医疗数据中心需求增长，我国医疗数据中心市场目前规模仍较小，未来几年有望加速增长。电子病历及全院信息化建设打开较大升级增量空间，我们测算出三级医院和二级医院于2022-2025年期间将分别贡献601、482亿元的市场增量，加上千县工程的246亿元增量，总计2022-2025年期间市场空间增量将达到1329亿元。 公司是临床信息化先行者，电子病历领域领头羊。公司电子病历业务稳居行业龙头地位。公司产品布局丰富，以综合电子病历为核心，横向拓展出移动护理、手麻、ICU、急诊、口腔专科、产科专科等专科电子病历产品线，纵向打造医院数据中心，实现了从电子病历系统为主的单一产品模式向智慧医院整体解决方案的综合模式的转变。借鉴美国医疗IT行业发展史，技术领先型公司优势不断扩大，未来电子病历将向专科化、智能化发展，专科电子病历市场空间有望打开，其在整体电子病历市场的结构占比将不断提升。公司在医院数据中心及专科电子病历市场均处于行业领先地位，数据中心和专科电子病历有望成为第二增长极。 多业务增速亮眼，规模效应逐步体现。近年来公司营业收入高速增长，产品化程度较高，毛利率高于可比公司均值，长期呈上升趋势。公司研发费用率多年显著高于行业平均水平。销售及管理费用控制水平逐年提升，营收规模快速扩大有望提效降费，盈利能力有望不断改善。 投资建议：我们预计公司2022-2024分别实现营业收入9.08/12.22/15.86亿元，同比增长39.25%/34.65%/29.78%；实现归母净利润0.97/1.36/1.79亿元，同比增长96.08%/39.25%/31.76%；当前股价对应PE分别为38.42/27.62/20.97倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：疫情影响超预期的风险；医疗信息化政策推进不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。