敏芯股份(688286) 公司发布2024年业绩预告，预计全年实现营业收入4.80~5.10亿元，同比增加28.8%~36.9%，归母净利润-0.45~0.30亿元，同比减亏55.8%~70.5%，主要系压力产品突破带动营收和毛利率提升、公司降本增效措施现成效。随着AI端侧产品落地和气压计、汽车、人形机器人等领域新产品突破，公司成长动力充足，维持买入评级。 支撑评级的要点 2024Q4单季度首次转盈利。根据公司此次公告，预计2024年营收为4.80亿元至5.10亿元，归母净利润为-0.45亿元至-0.30亿元。我们测算2024Q4单季度营收为1.43亿元至1.73亿元，同比增长25.4%至51.8%，环比增长9.2%至32.1%；2024Q4单季度归母净利润为0.03亿元至0.18亿元，同比增长115.0%至190.0%，环比增长123.1%至238.5%。公司经营业绩变动原因为：①压力类产品的营收入较去年同期大幅增长；②公司销售额增长带动规模效应；③压力类产品的毛利率较高，拉动整体毛利率；④公司降本增效具有成效，降低了产品的单位成本。 AI手机向语音助手方向迭代，公司有望受益高信噪比硅麦产品需求提升趋势。高信噪比麦克风课提高语音类AI交互体验，因自然语言处理的声音采集必须尽可能准确地捕捉到纯净的语音信号，同时将背景噪声、杂音和其他外部影响降至最低，高信噪比的MEMS麦克风拥有高性能和低功耗的优点，且外形小巧，具备较大优势。国内智能手机厂商对高信噪比硅麦的需求明确，公司已有高信噪比的硅麦产品得到头部客户测试认证通过。我们预计随着安卓系AI手机逐渐放量，公司或将受益于硅麦的升规趋势。 多款新产品均有较佳前景，2025年公司有望在气压计、汽车、机器人、IMU等领域有新收获。气压计产品在国内客户获得突破后，逐渐向其他品牌渗透消费级IMU产品随下游客户的导入和测试，将带来量订单；汽车业务方面，公司产品主要是用在底盘刹车控制的液压传动方面，目前已于知名Tier1厂商小批量出货，未来还可以拓展至车辆的空调热泵；人形机器人业务方面，据公司2024年中报披露，公司已在研多款传感器产品，可应用于机器人整机的指关节、腕部和踝部、皮肤以及机器人的平衡、姿态控制、导航等场景，具体产品包括MEMS三维力、六维力/力矩传感器、手套型压力传感器、温度传感器以机器人用IMU等，我们预计随着人形机器人产业逐渐成熟，公司业务或将获得有效拓展。 估值 公司实际业绩低于我们此前预期，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益-0.64/0.70/1.99元，对应2025/2026年市盈率为99.9/35.0倍。公司短期景气度低于预期，无碍长期发展趋势。我们看好公司在气压计汽车、人形机器人等业务的卡位和空间，维持买入评级。 评级面临的主要风险 业绩下滑或亏损的风险、新产品研发风险、技术复制或泄露风险、产品结构风险、毛利率下降风险、技术人才流失风险、宏观经济风险。

敏芯股份(688286) 投资要点： 国内MEMS龙头，多赛道多产品线全面布局：公司成立于2007年9月，是国内MEMS产业的拓荒者之一。公司自主研发能力优秀，在MEMS传感器芯片的设计、晶圆制造、封装和测试等各环节都拥有自主研发能力和核心技术，其产品以消费类电子（如手机、电脑、耳机、智能家居等）为主，积极拓展并布局工业控制、汽车、医疗等下游市场。除传感器产品类型外，公司还着力开发适用于车用、工业控制领域的各类压力模组、惯导模组和激光雷达模组等系统性模组。 MEMS声学传感器：出货量全球前列，研发优势明显。根据英飞凌，2023年全球MEMS麦克风市场规模达到9.7亿美元，而2028年市场规模有望达20.9亿美元，MEMS声学传感器仍有巨大发展空间。2021年公司MEMS麦克风芯片出货量全球第三，居全球前列。目前公司MEMS声学传感器芯片产品的尺寸、灵敏度、灵敏度公差等指标均处于行业先进水平，并积极向高信噪比的数字硅麦布局，在行内率先推出采用核心技术生产的最小尺寸商业化三轴加速计。公司声学业务下游以消费电子为主，目前已和华为、传音、小米、三星、OPPO、联想等众多知名公司达成密切合作。 MEMS压力传感器：营收占比快速增长，应用场景不断丰富。公司压力传感器成长迅速，24上半年压力传感器业务实现营业收入7977万元，营业收入占比38.8%，同比增长149%，发展迅速。24H1占营收比例较去年占比提高18pcts。公司研发成果丰富，产品矩阵快速完善。其中，玻璃微溶压力传感器向汽车级客户供货、防水MSPC600-ADS3气压计应用于华为Watch等产品、MF1600系列气体流量传感器组研发成果并从医疗向多领域推广等，快速拓展下游应用场景。 MEMS惯性传感器：深耕消费电子，把握人形机器人新场景。公司惯性传感器以加速度传感器为主，聚焦于消费电子的屏幕翻转、计步、人机交互等场景，并积极布局车用惯性导航模组IMU，向车规和工控推进。随着人形机器人市场的发展，公司积极研发惯性传感器IMU以实现人形机器人对姿态控制、平衡维持及导航定位的需求，抢占新场景市场先机。 公司作为国内少数掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力的公司，在MEMS传感器芯片设计、制造、封测等环节都具备自主研发能力和核心技术，有望随着研发投入和技术积累，未来在市场中不断提升自身份额。我们预计敏芯股份将在2024年至2026年实现收入4.9/6.5/8.0亿元，归母净利润-0.6/0.1/0.8亿元，对应当前PE估值为-66/308/46倍，对应当前PS估值为8/6/5倍。考虑公司目前声学业务逐渐复苏；压力/惯性传感器作为新兴业务快速发展，24、25年公司业绩仍处于增长期，利润较低，尚未进入稳定盈利阶段，因此采用PS估值，公司PS仍低于可比公司。首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示 消费电子需求波动风险、经营模式风险、人才流失风险

敏芯股份(688286) 投资要点 AI带来声学新增量。公司声学产品的出货量很大，屡创新高，但在当前的技术指标下，现有产品的价格也基本稳定，没有太大的增长空间。但我们在声学领域看到了新的机会，随着最新版本AI大模型的推出，目前的很多下游客户会有产品迭代的需求，比如新型语音助手等，这些新的应用需求将带来更高信噪比的产品指标需求，公司作为业内领先的声学传感器企业，已经提前布局了相关产品系列，并会抓住机遇，后续随着下游客户需求的更新，将迎来新一波的产品提升迭代机会。 汽车等新产品积极布局。公司主营产品出货量增长迅速，新增的高毛利产品表现也不错，其他方面，在医疗、汽车、机器人、IMU等领域也有订单在进来，公司的利润亏损正在逐渐收窄，并已逐渐接近盈亏平衡，公司作为拥有MEMS全产业链研发能力，且具有国内稀缺的多品类MEMS产品研发、生产能力的企业，一直致力于打造全品类的MEMS企业，经过之前的积累，多产品线的产品已陆续在各自的市场领域实现了导入和量产阶段，2024年是公司全面复苏的一年。汽车现在主要的应用方向是液压传动，主要是在底盘刹车控制上的应用，目前通过某知名Tier1厂商那边有小批量出货，进展顺利，未来这个应用还可以用在车辆的空调热泵上。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润-0.2/0.2/0.6亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争格局加剧风险；原材料价格波动；下游需求不及预期；产品研发不及预期。

敏芯股份(688286) 事件：公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入33,665.34万元，同比增长29.95%；2024年第三季度公司实现营业收入13,100.32万元，同比增长26.75%，环比增长11.52%，实现扣非归母净利润-712.05万元，亏损金额同比收窄2,438万元，环比收窄1,359.86万元。 点评：2024年前三季度营业收入以及第三季度单季度营业收入再创历史新高。2024年第三季度，公司实现营业收入13,100.32万元，单季度收入同比、环比均持续增长并创新高，主要原因有二：一方面，2024年前三季度公司在新产品领域的持续投入带来了显著成效，压力产品线收入同比增长156.61%；另一方面，微差压传感器产品成为增长的主要驱动力，其收入同比增长474.65%，尤其是气压计产品在获得国内客户认证后，推动了公司产品结构的优化和营收规模的增长。第三季度单季度毛利率23.01%，创近两年单季度新高，同比增加10.58pct，环比增加2.06pct，单季度扣非归母净利润亏损金额同比收窄2438万元，环比收窄1359.86万元，主要得益于高毛利新产品收入占比提升；随着公司新产品顺利扩张，叠加产品盈利能力改善，看好公司业绩快速增长。 多品类MEMS芯片设计和制造领军者，公司持续高研发投入高筑技术壁垒，多个在研项目累计投入已超预计总投资规模。公司是国内少数在MEMS声学传感器、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器领域均具有芯片自主设计能力的公司，是MEMS全产业链研发与本土化的践行者，致力于成为全球领先的MEMS解决方案提供者。2024年前三季度，公司保持了高强度的研发投入，坚持技术创新，不断加强新产品、新技术和新工艺的研发力度，研发费用投入达到5,833.48万元，创下历史新高。 消费电子市场稳定，新兴微差压产品需求增长，敏芯凭借声学MEMS出货量领先和全产业链研发能力，有望在AI技术推动的产业升级中获得新机遇。当前消费电子市场如手机和耳机的景气度保持稳定，而在微差压产品等新兴领域，需求增长迅速。特别是气压计产品，在通过国内知名客户的认证后，正在向其他品牌扩展。IMU产品随着下游客户的引入和测试，预计将迎来批量订单。随着人工智能的快速发展，语音交互将成为主要的交互方式，这将增加声学传感器的应用范围和技术升级需求。作为声学MEMS出货量领先的厂商，敏芯拥有全产业链研发能力，有望在AI推动的产业升级中获得新的市场机遇。 发布股权激励计划，彰显后续发展信心，首次授予部分第一个行权期自主行权已实施。2024年4月25日，公司股权激励计划首次授予部分第一个行权期行权条件达成。符合行权条件的激励对象共28名；截至2024年9月30日，第三季度累计行权并完成股份登记的数量为6,488股，占可行权总量的6.26%，而从年初至该日期累计行权并完成登记的数量达到87,794股，占可行权总量的84.72%。 投资建议：由于公司新产品业绩表现良好，叠加AI应用下游需求，我们上调盈利预测，预计2024/2025/2026公司归母净利润由-13.49/32.90/60.44百万元上调至-4.22/38.43/66.16百万元，维持公司“持有”评级。 风险提示：技术迭代及替代风险、下游需求不及预期、市场竞争导致毛利率下降、研发技术人员流失

敏芯股份(688286) 事件：10月30日，敏芯股份发布2024年三季报，公司2024前三季度实现营业总收入3.37亿元，同比+29.95%；实现归母净利润-0.48亿元；扣非归母净利润为-0.44亿元。其中，单Q3实现营业收入1.31亿元，同比+26.75%，环比+11.52%；归母净利润为-0.13亿元；扣非归母净利润为-0.07亿元。 三季度营收稳步增长，归母净利亏损持续收窄。24Q3公司实现营业收入1.31亿元，同比+26.75%，环比+11.52%；归母净利润-0.13亿元，环比减亏0.08亿元，公司2024年第三季度单季度营业收入再创历史新高。分业务来看，2024年前三季度，得益于公司在新产品领域的持续发力，压力产品线收入同比+156.61%。压力产品线增长主要得益于新品类微差压传感器产品的贡献，微差压产品收入同比+474.65%。其中，气压计产品在获得国内知名客户突破认证使用后，逐渐向其他品牌扩展渗透。盈利能力方面，随着2024年下半年消费类市场需求的逐渐回暖以及公司高毛利新产品的逐渐起量，公司24Q3产品毛利率为23.01%，创近两年单季度新高，同比增加10.58pct，环比增加2.06pct，复苏势头明显。 新产品持续推出，新市场打开新空间。公司确保主业市场份额的同时，持续开拓新业务。微差压传感器方面，公司持续将MEMS微差压传感器技术在电子雾化器产品中推广运用，实现向品牌客户大批量出货，开辟了潜在第二增长曲线；气压计方面，公司开发的用于可穿戴和运动产品市场的防水气压计类产品，在智能手表市场已获得国内头部客户认可并建立良好的合作关系，实现批量出货，并逐步往其他客户及ODM市场推广；加速度计方面，公司不断优化加速度计芯片的工艺，提高了加速度计芯片的良率，增加了产能，提高了产品出货量，后续力争在品牌客户中取得突破性进展。 高度重视研发，全产业链技术积累深厚。2024年Q1-Q3，公司持续保持高强度的研发投入，坚持技术创新，不断加强新产品、新技术、新工艺的研发，研发投入0.58亿元，创历史新高。2023年12月，公司通过简易程序再融资完成募资1.23亿元（净额），用于“年产车用及工业级传感器600万只生产研发项目”和“微差压传感器研发生产项目“，推动公司跨越式发展。公司新赛道比如微差压产品、气压计产品等上量较快，需求旺盛。IMU、汽车压力模组等产品随着下游客户的导入和测试，也将持续带来量产订单。 投资建议：我们预计公司24/25/26年营业收入为5.04/6.71/9.11亿元，对应PB为2.6/2.5/2.3倍。公司是国内少数在MEMS传感器芯片设计、制造、封测等环节都具备自主研发能力和核心技术的标的，预计未来三年将保持收入持续增长，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

敏芯股份(688286) 公司发布2024年中报，上半年实现营业收入2.06亿元，同比+32.07%，归母净利润-0.35亿元，同比减亏34.23%，因终端市场回暖及新产品市场的拓展顺利所致。随着AI端侧落地和人形机器人市场增长，公司MEMS声学传感器和MEMS传感器三维力、六维力/力矩传感器等产品市场需求有望进一步增长，维持买入评级。 支撑评级的要点 2024年上半年营收同比增长，归母净利润亏损收窄。2024H1，公司实现营业收入2.06亿元，同比+32.07%，归母净利润-0.35亿元，同比减亏34.23%，扣非归母净利润-0.37亿元，同比减亏35.07%，毛利率21.43%，同比+5.7pcts，净利率-17.42%，同比+17.19pcts。2024Q2，公司实现营业收入1.17亿元，同比+30.34%/环比+33.21%，归母净利润-0.21亿元，同比减亏37.05%/环比亏损扩大43.36%，扣非归母净利润-0.21亿元，同比减亏36.21%/环比亏损亏大27.03%，毛利率20.95%，同比+10.14pcts/环比-1.13pcts，净利率-18.01%，同比+18.72pcts/环比-1.38pcts。 传统业务：亏损收窄受益于终端回暖等因素，压力传感器增长明显。2024H1归母净利润较上年同期亏损减少1,829.67万元，主要原因系终端市场回暖及新产品市场的顺利拓展，同时，降本措施有效实施，使公司上半年毛利率较同比+5.7pcts。新产品市场方面，公司在压力传感器领域增长比较明显，压力传感器占公司营收收入比重为38.79%，较去年同期增长18.18个百分点，防水气压计等产品在头部客户产品中实现了进口替代，微差压传感器出货量增长显著并占据市场同类产品绝大部分份额，车用EHB压力模组已实现知名Tier1客户的小批量订单开始逐渐上量装车。 增长动力一：端侧AI带动MEMS麦克风量价齐升，公司高信噪比数字硅麦进展佳。AI手机、AI PC迅速渗透，根据Canalys的预测，2024年AIPC出货量预计将占全球PC总出货量的19%，2027年预计占比为60%；2024年全球智能手机出货量中预计16%为AI手机，这一比例到2028年预计将快速提升至54%。AI手机需要更智能化的语音识别和处理能力，声学传感器作为语音输入的第一入口，将迎来技术指标的大幅升级，更好的信噪比将是关键的规格升级，这一轮技术替代的需求，将给声学传感器带来新的一轮价值量和用量双双提升的市场机会。2024年，公司积极拓展高信噪比数字硅麦市场，目前已有一款高信噪比数字硅麦产品经头部客户测试认证通过。 增长动力二：人形机器人逐渐进入小规模量产阶段，公司在研多款传感器产品，前景展望乐观。据高工机器人产业研究所（GGII)预测，2024年中国人形机器人市场规模将为21.58亿元，到2030年达到近380亿元，2024-2030年复合增长率将超过61%，中国人形机器人销量将从0.40万台左右增长至27.12万台。公司在研多款传感器产品未来可应用于机器人整机的指关节、腕部和踝部、皮肤以及机器人的平衡、姿态控制、导航，包括MEMS三维力、六维力/力矩传感器、手套型压力及温度传感器以及机器人用IMU等产品。 估值 因公司盈利能力出现向好趋势，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益0.57/1.36/2.01元，对应市盈率为64.9/27.1/18.3倍，维持买入评级。评级面临的主要风险 业绩下滑或亏损的风险、新产品研发风险、技术复制或泄露风险、产品结构风险、毛利率下降风险、技术人才流失风险、宏观经济风险。

敏芯股份(688286) 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年度实现营业收入2.06亿元，同比增长32.07%；实现归母净利润-0.35亿元，亏损金额同比收窄2000.01万元，环比收窄1323.52万元。其中2024Q2实现营业收入1.17亿元，同比增长30%。 点评：2024年半年度和二季度营收均创历史新高，主要系原有产品的终端市场逐步回暖和新产品市场拓展，使产品销售量增加。归属于上市公司股东的净利润较上年同期亏损减少1,829.67万元，主要原因有两方面：一是随着终端市场回暖及新产品市场的顺利拓展，上半年销售额较去年同期增长32.07%，二是产量增加及降本措施的有效实施使得24H1毛利率同比提升5.7pct。上半年公司扩大产量和销售量，增加存货库存，经营活动产生的现金流量净额较上年同期净流出增加2,905.43万元。随着终端市场回暖及新产品市场的顺利拓展，叠加公司营收创新高，看好公司业绩快速增长。 多品类MEMS芯片设计和制造领军者，公司持续高研发投入高筑技 术壁垒，多个在研项目累计投入已超预计总投资规模。公司是国内少数在MEMS声学传感器、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器领域均具有芯片自主设计能力的公司，是MEMS全产业链研发与本土化的践行者，致力于成为全球领先的MEMS解决方案提供者。公司注重研发人员的培养和研发技术的积累，在人员薪酬和新项目投入上均有投入。截至2024年6月30日，公司已获得129项发明专利和307项实用新型专利，另有249项发明专利和379项实用新型专利正在申请中。公司自主研发的MEMS声学传感器在尺寸、灵敏度及公差等关键性能指标上领先行业，并率先推出最小尺寸的商业化三轴加速度计，彰显了公司在高精度传感器领域的技术优势。 MEMS传感器作为关键技术组件，目前已在消费电子、汽车、工业、医疗和通信等多个领域广泛应用，同时在未来AI与物联网应用中前景广阔。随着AI和物联网技术的发展，其应用场景不断扩展，特别是在智能家居、VR/AR、工业互联网、车联网、智能城市和人形机器人等新兴领域。作为AI底层硬件，MEMS传感器通过提供精确数据，优化AI功能。物联网的增长需求推动了对智能传感器数量和智能化的更高要求。MEMS传感器的未来市场潜力较大，其应用不会局限于可穿戴设备，也将成为在医疗、AI和汽车电子等领域的底层技术。在人工智能和物联网的背景下，5G技术的高传输速度将加速 物联网应用的实施，进而增加对感知层传感器的需求。随着公司业 务布局的不断优化和这些领域的快速发展，公司的MEMS声学传感器作为声音感知的关键器件，预期将增加市场份额。同时，公司其他传感器产品，负责感知外界的压力、高度、姿态等，也预计在客户结构的演变中实现销量增长。随着AI技术的快速发展，AI手机和PC市场或将迎来显著增长，推动对高性能声学传感器的需求，公司凭借在高信噪比产品领域的较早布局，有望在新一轮技术升级中获得市场机会。同时，人形机器人市场的快速增长也将为公司的传感器产品带来新的应用场景和市场潜力。 发布股权激励计划，彰显后续发展信心，首次授予部分第一个行权期自主行权已实施。2022年公司推出新一期股票期权激励计划，旨在进一步完善公司的法人治理结构，健全公司激励机制，增强公司管理团队和核心骨干的责任感、使命感，确保公司发展战略和经营目标的实现，同时为稳定和吸引优秀人才提供一个良好的激励平台，股权激励对应2023/2024年营业收入增长率考核目标触发值分别为15%/15%，目标值分别为30%/30%。2024年4月25日，公司本激励计划首次授予部分第一个行权期行权条件达成。符合行权条件的激励对象共28名；本激励计划首次授予部分第一个行权期可行权的股票期权为首次授予股票期权数量的50%，且公司层面行权比例为91.14%，因此本次可行权数量为103,625份，占公司目前总股本的0.19%。2024年第二季度累计行权并完成股份登记数量为81,306股，占本次可行权总量的78.46%，获得募集资金3,416,478.12元，该项募集资金将用于补充公司流动资金。 投资建议：由于公司产品价格受到行业竞争激烈影响，我们下调盈利预测，预计2024/2025/2026公司归母净利润由14.17/54.85/100.01百万元下调至-13.49/32.90/60.44百万元，维持公司“持有”评级。 风险提示：技术迭代及替代风险、下游需求不及预期、市场竞争导致 毛利率下降、研发技术人员流失

敏芯股份(688286) 投资要点 全球电子烟市场不断扩容，中国作为重要出口方，有望充分受益 2023年全球电子烟市场销售额为793.9亿元，预计2030年将达到2935.3亿元，CAGR为20.54%。中国作为全球电子烟重要出口国，2023年我国电子烟产品出口总额达110.8亿美元，同增12.48%，未来中国电子烟市场有望随全球市场发展而实现进一步增长。 技术迭代下，电子烟MEMS咪头渗透率快速提升 相较于传统驻极体咪头，MEMS咪头在耐高温、防水防油、防挥发等方面性能得到了全面升级，解决了驻极体咪头的普遍痛点；同时MEMS咪头在生产良率、一致性等方面也具有优势。因此伴随电子烟市场的日益内卷以及消费者对产品体验要求的不断提高，许多头部及中小电子烟厂商都开始大规模应用MEMS咪头，预计到2024下半年电子烟行业将实现50%以上的MEMS咪头覆盖率。 公司掌握核心技术，率先布局MEMS微差压产品 公司从2019年开始进行MEMS微差压传感器的研发，可为客户提供定制化芯片开发、应用结构设计等全方位支持，面向全球客户实现大批量出货。截至2024年3月，公司MEMS微差压传感器已累计出货超过1亿只，出货种类主要为：MEMS开关咪、MEMS空咪(MEMS only)、MEMS方案模组；同时为应对业内头部客户的市场需求，公司已经具备每月超过5000万只的封测产能，并将在2024年内根据客户需求，持续提升封测产能至每月1亿只。未来公司将加大投入，进一步配合市场的需求以及产品转型，为电子雾化市场提供性能更优可靠性更强的MEMS产品。 盈利预测 预测公司2024-2025年收入分别为4.85、6.28、8.20亿元，EPS分别为-0.30、0.43、0.72元，当前股价对应PE分别为-141、100、60倍。公司作为全球先进的MEMS传感器制造商，已在声学领域颇有建树，考虑到公司利用MEMS平台型企业的技术叠加优势，将有望在MEMS微差压市场逐步提升份额；首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 电子烟行业发展不及预期；电子烟监管政策收紧；MEMS咪头渗透率不及预期；MEMS咪头竞争激烈等。

敏芯股份(688286) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年全年，公司实现营业收入3.7亿元，同比增长27.3%，实现归母净利润-1亿元。24年第一季度，公司实现营收0.9亿元，同比增长34.4%；实现归母净利润-0.1亿元。 下游需求转暖，业绩拐点显现。23年Q4、24Q1单季度公司营收分别同比增长52.2%、34.4%，归母净利润均实现减亏，主要原因系23年下半年智能手机市场需求逐渐回暖，库存水位降低复苏势头迅猛，以及公司持续推进份额提升战略以及募投产能释放。23年全年公司MEMS声学传感器/压力传感器/惯性传感器销售量分别实现了43.7%、192.3%、39.9%的增长，随着全球经济回暖以及下游库存水位下降，需求有望保持增长态势。 毛利率环比向上，费用控制良好。23年传感器行业竞争较为激烈，因此公司整体毛利率较历史高位有所下滑，全年实现毛利率16.8%，24Q1实现毛利率22.1%。但随着23下半年消费电子市场需求回暖以及公司高毛利率产品销售占比提升，公司毛利率有所回暖，23Q3、Q4单季度公司毛利率分别环比增长1.6pp、9.8pp，回升趋势明显。费用方面，23年公司四项综合费用率为39.1%，同比下降1.6pp，其中研发费用率20.9%，同比下降2.9pp。截至2023年底，公司共拥有境内外发明专利93项、实用新型专利300项，在保证持续的研发投入的同时，展现了较好的费用控制能力。 新产品推广成效显现，有望成为新增长点。公司各类MEMS传感器新品持续取得客户端突破：微压差传感器方面，公司将积累的MEMS微差压传感器技术在电子雾化器产品中推广运用，在大烟雾量、高安全性、新法规合规性产品领域，公司特有的数字化产品具有传统产品难以实现的优势，实现向品牌客户大批量出货；气压计方面，公司开发的用于可穿戴和运动产品市场的防水气压计类产品，在智能手表市场已获得国内头部客户认可并建立良好的合作关系，实现批量出货，并逐步往其他客户及ODM市场推广；加速度计方面，公司持续优化加速度计芯片工艺，加速度计芯片良率提升，产品在下游客户中取得了良好的进展，出货量进一步得到提升。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为-0.16元、0.84元、1.79元，对应PE分别为-229倍、45倍、21倍。公司是国内少数掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力的企业，随着新品放量以及募投产能释放，未来业绩有望取得进一步增长，参考可比公司估值，首次覆盖给予公司“持有”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游需求疲软、产品推广不及预期等风险。

敏芯股份(688286) 事件：敏芯股份发布2023年年报，公司2023年实现营收3.73亿元，同比+27.3%；实现归母净利润-1.02亿元。4月29日，公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收0.88亿元，同比+34.4%；实现归母净利润-0.14亿元，扣非归母净利润-0.16亿元。 三、四季度营收稳步增长，归母净利亏损持续收窄。23Q4公司实现营业收入1.14亿元，同比增长52.2%，环比增长10.7%；归母净利润-0.20亿元，环比减亏0.09亿元，公司23年第三、四季度单季度营业收入稳步增长，24Q1营收同比持续提升34%。分业务来看，2023年，MEMS声学传感器实现营收2.56亿元，同比+10.4%，公司在保持原有各大知名消费类品牌以及ODM端市占份额的同时，不断开拓潜在客户；MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器分别实现营收8443.07万元和2422.38万元，分别同比增长107.22%和43.77%。盈利能力方面，随着2023年下半年消费类市场需求的逐渐回暖以及公司高毛利新产品的逐渐起量，公司单季度的产品毛利率已经扭转了不断下滑的颓势，23Q3&23Q4产品毛利率环比分别增长1.62pct、9.84pct，复苏势头明显。 新产品持续推出，新市场打开新空间。公司确保主业市场份额的同时，持续开拓新业务。微差压传感器方面，公司持续将MEMS微差压传感器技术在电子雾化器产品中推广运用，实现向品牌客户大批量出货，开辟了潜在第二增长曲线；气压计方面，公司开发的用于可穿戴和运动产品市场的防水气压计类产品，在智能手表市场已获得国内头部客户认可并建立良好的合作关系，实现批量出货，并逐步往其他客户及ODM市场推广；加速度计方面，公司不断优化加速度计芯片的工艺，提高了加速度计芯片的良率，增加了产能，提高了产品出货量，后续力争在品牌客户中取得突破性进展。 高度重视研发，全产业链技术积累深厚。2023年，公司研发投入7790.71万元，占营收比重达21%。截至2023年底，公司共拥有境内外发明专利93项、实用新型专利300项，正在申请的境内外发明专利241项、实用新型专利364项。此外，公司高度重视技术人才，截至2023年底，公司共有研发人员187人，占公司总人数的比重为34.76%。2023年12月，公司通过简易程序再融资完成募资1.23亿元（净额），用于“年产车用及工业级传感器600万只生产研发项目和“微差压传感器研发生产项目“，推动公司跨越式发展。 投资建议：我们预计公司24/25/26年营业收入为5.04/6.71/9.11亿元，对应PS为4.2/3.1/2.3倍。公司是国内少数在MEMS传感器芯片设计、制造、封测等环节都具备自主研发能力和核心技术的标的，预计未来三年将保持收入持续增长，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。