盟升电子(688311) 投资要点 事件：2024年4月27日，盟升电子发布2023年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入3.31亿元，同比减少30.81%，实现归母净利润-0.56亿元，同比减少315.20%；2024Q1，公司实现营业收入0.14亿元，同比减少65.47%，实现归母净利润-0.22亿元。 2023+2024Q1业绩波动系项目延期，2023毛利率有所改善。2023年盟升电子实现营业收入3.31亿元，同比下降30.81%；实现归母净利润-0.56亿元，同比下降315.20%，主要系公司客户主要为大型军工集团下属单位，产品主要应用于特种领域，受行业环境影响，部分项目验收延迟、项目采购计划延期、新订单下发放缓等原因，公司收入同比下降，同时，公司各项期间费用增加较大。报告期内，公司的两大主营业务卫星导航和卫星通信领域分别达到57.53%/29.90%的毛利率水平，同比增加3.55pct/0.28pct，毛利率水平有所改善。2024Q1，公司实现营业收入0.14亿元，同比减少65.47%，实现归母净利润-0.22亿元，主要系报告期内受行业特殊因素影响，公司部分项目未能按计划推进、交付延迟所致。 持续专注卫星应用技术领域，加大研发投入巩固自主创新根基。公司持续专注于卫星导航和卫星通信终端设备研发、制造、销售和技术服务，始终坚持走军民并重的发展路线，不断推进自主技术创新，加大相控阵天线在低轨卫星应用的研发，目前公司已经在卫星导航和卫星通信终端设备制造领域成为国内主要的供应商之一。报告期内，公司研发费用为0.85亿元，同比增加5.87%，研发人员195人，占公司总人数的39.24%。卫星导航方面，公司掌握了卫星导航的多项关键核心技术，产品已经广泛应用于国防武器平台，报告期内，公司卫星导航产品技术特性不断提升，产品由模块向整机配套再到系统配套的方向发展。此外，公司是国内少数几家自主掌握导航天线、微波变频、信号与信息处理等环节的核心技术的厂商之一，具备全国产化设计能力。卫星通信方面，公司从信标机、单脉冲跟踪接收机等组件研发起步，逐步向整机研发开拓，目前已成功研发出了涵盖机载、船载和车载多个平台，覆盖L频段、S频段、Ku频段和Ka频段等主流通信频段的动中通产品，是行业内产品系列化最完整的厂家之一。 机载卫星通信优势显现，延伸民航应用场景带动需求。公司持续对卫星通信领域进行投入，目前已形成了涵盖机载、船载和车载多个平台，覆盖多个频段，且在民航、海洋渔业领域积累了成熟的商业化经验，形成了一定的先动优势。2023年1月，公司KU单频机载卫星通信终端产品已在山东航空完成波音B737-800适航认证，目前已完成首飞。另外，公司KA/KU双频机载卫星通信天线在波音737-NG、波音737-MAX，以及KU单频机载卫星通信天线在空客320也均已完成DO160认证试验，正在办理适航认证。公司已与国内主要集成商达成合作意向，积极洽谈装机计划。随着民航市场发展和对卫星通信需求的逐步成熟，公司机载卫星业务或迎来长期发展机遇。 拓展电子对抗新领域，打造业务第二增长曲线。报告期内，公司向不特定对象发行可转换公司债券，募集2.5亿资金主要用于电子对抗装备科研及生产中心建设项目，项目的实施有助于公司充分发挥产业链优势，丰富和完善公司的产品结构，实现公司业务在电子对抗领域的拓展和延伸。随着我国逐渐由军事大国走向军事强国，对于自身“海、陆、空、天”多维一体综合防御需求也相应提升，电子对抗正逐渐成为现代信息化战争的关键、信息作战的核心。公司已在数年前即启动了电子对抗装备相关技术科研工作，同时不断引进行业专业人才，目前已经实现了多项技术突破并且通过实验验证，进一步提升了核心竞争力。同时，公司通过招投标进入多个项目型号配套序列中，未来电子对抗有望成为公司新的业务增长点。 投资建议：公司是国内卫星导航和卫星通信终端设备领域的核心参与者，当前国内低轨卫星互联网即将启动，公司卫星导航、卫星通信及电子对抗业务将迎来发展新机遇。考虑到行业环境波动对公司业绩影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收分别为4.31/5.81/7.88亿元（24-25年预测前值为11.84/15.46亿元），同比增长30.1%/34.8%/35.6%，归母净利润分别为0.14/0.65/1.35亿元（24-25年预测前值为3.34/4.25亿元），同比增长125.0%/358.8%/109.4%，对应EPS为0.09/0.40/0.84元，PE为326.8/71.2/34.0，维持增持-B建议。 风险提示：新产品研发不及预期；业务拓展不及预期；市场竞争加剧等；项目订单及实施进度不及预期。

盟升电子(688311) 【投资要点】 2023年第三季度，公司实现营业收入3999万元，前三季度实现营业收入2.74亿元，同比增长17.74%，实现归属于上市公司股东的净利润1156万元，同比增长16.75%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润315.44万元，同比增长42.28%。 机载卫星通信领域优势显著,客舱互联市场需求迫切。国内存量飞机改装以实现机载Wi-Fi功能的市场规模较大。根据2022年民航行业发展统计公报数据，截至2022年底，民航全行业运输飞机在册架数为4165架。公司在此领域具有显著的先行优势,卫星通信机载终端系统产品在国内已率先通过EASA（欧洲航空安全局）、FAA（美国联邦航空管理局）和CAAC（中国民用航空局）三边适航认证（STC补充型号核准），并且已在A321/320和波音B737/B777机型上进行了批量安装并经长航时飞行验证，使用效果良好。公司KU单频机载卫星通信终端产品已在山东航空完成波音B737-800适航认证，并已于今年完成首飞。随着海外市场的逐步复苏以及国内民航卫星通信系统加改装需求提速，我们认为公司民用业务会有持续的长期发展。 开拓电子对抗新业务,打造第二增长曲线。公司募资3亿元发行可转债,主要用于持续拓展国防信息化业务以及开辟电子对抗业务。由于现代战争主要依靠自动化指挥系统进行辅助指挥控制，战场上的信息采集、传输和利用主要依靠电磁频谱和军用电子信息装备。由此可见，对于电磁频谱的争夺便显得尤为重要，电子对抗正逐渐成为现代信息化战争的关键、信息作战的核心。公司电子对抗装备科研及生产中心建设项目所形成产品的具体形态主要是在雷达对抗领域的重要目标末端防护装备、诱饵弹、雷达模拟设备等产品,客户主要集中在各大科研院所及其下属子公司。目前公司已有多个项目处于不同阶段，同时公司与客户保持沟通，共同推进项目进度，我们预计电子对抗业务发展空间较好。 【投资建议】 公司是卫星导航和卫星通信的民营核心供应商，在技术上深耕,具有较强的技术积累。公司在保持原有业务优势的基础上积极布局电子对抗，打造新的利润增长点。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为6.21/7.99/10.28亿元,归母净利润分别为1.40/1.92/2.56亿元，EPS分别为0.87/1.19/1.60,对应PE分别为57.91x/42.35x/31.67x,首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 订单落地不及预期； 募投项目进展不及预期。

盟升电子(688311) 事件：公司10月24日发布2023年三季报，1~3Q23实现营收2.74亿元，YoY+17.7%；归母净利润1156万元，YoY+16.7%；扣非净利润315万元，YoY+42.3%。业绩表现略低于此前市场预期，主要原因是公司受到行业整体需求节奏放缓影响。但同时我们应注意到，公司存货3Q23增长较多，或反映公司需求开始出现变化或交付增长较多。 3Q23毛利率提升明显。1）单季度：3Q23实现营收3999万元，YoY-61.5%；归母净利润-1952万元，去年同期为-16万元；扣非净利润-2041万元，去年同期为-180万元。3Q23亏损主要系下游需求不及预期所致。2）盈利能力：3Q23毛利率同比提升19.5ppt至64.4%；净利率-44.4%（参考意义不大）；1~3Q23毛利率同比下滑1.3ppt至52.0%；净利率同比提升0.5ppt至4.5%。 费用管控能力提升；存货较2Q23末增长46%。1~3Q23期间费用率同比减少2.3ppt至55.5%：1）销售费用率同比减少1.0ppt至7.3%；2）管理费用率同比增加0.5ppt至26.5%；3）财务费用率为1.5%，去年同期为-0.2%；4）研发费用率同比减少3.5ppt至20.3%；研发费用同比增加0.3%至0.56亿元。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据7.40亿元，较2Q23末减少2.6%；2）预付款项0.20亿元，较2Q23末减少27.1%；3）存货3.52亿元，较2Q23末增加46.2%；4）合同负债0.03亿元，较2Q23末增加16.7%。1~3Q23经营活动净现金流为-1.19亿元，去年同期为-1.39亿元。 发行可转债募资3亿元；布局电子对抗打造新增长点。10月17日，公司可转债上市，募资3亿元主要用于电子对抗装备科研及生产中心建设。公司将电子对抗作为战略发展方向，成立电子对抗事业部，旨在实现“立足卫星导航及通信领域，积极拓展电子对抗业务，适当探索民品新应用”战略目标。项目实施主体为全资子公司盟升科技，建设期为3年，建成后2年产能达到100%，预计达产年可实现营收3.5亿元，净利润1.0亿元。借助公司整体技术实力与在电子对抗特定领域以先发优势形成的技术储备，公司已通过公开竞标比选的方式赢得了多个电子对抗装备型号的研制订单，且将逐渐实现产品定型及量产；与此同时，公司参与多个项目论证、研究，代表公司电子对抗技术具有明显市场竞争力。 投资建议：公司是卫星导航民营核心供应商，需求有望实现快速增长；同时积极布局电子对抗，有望打造新的利润增长点。公司于2022年实施股权激励，彰显长期发展信心。考虑到下游需求释放节奏，我们调整盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别是1.21亿元、3.54亿元、5.08亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别是59x/20x/14x。我们考虑到公司的竞争力优势和成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期、原材料价格波动、订单低于预期等。

盟升电子(688311) 【内容摘要】 事件：公司8月15日公告，2023年上半年实现营收（2.34亿元，+81.61%)，归母净利润（0.31亿元，+208.91%)，扣非归母净利润（0.24亿元，+486.44%），毛利率（49.87%，-10.27pcts)，净利率（12.81%，+4.77pcts)。 公司收入高速增长，卫星导航业务收入增长显著。公司营业收入创下历史新高，归母净利润大幅增长，净利率也有所上升。毛利率下滑明显，主要系盟升科技园于报告期内投入使用导致固定资产折旧及运营费用增加、新增生产研发设备折旧导致营业成本增加所致。 持续加大研发投入，有望为公司未来业绩带来新的增量空间。报告期内公司研发投入与研发人员数量保持快速增长，结合公司在研项目来看，公司的研发投入集中在通信技术、电子对抗、通导一体化等领域，我们认为，研发费用与研制人员的增多均预示公司的产品品类拓展有望取得新的进展，同时公司存货及应收账款等稳定增长，未来有望逐步兑现至利润表。 专注卫星应用技术领域，卫星导航有望成为公司主要收入增长核心驱动力。公司近年来多款卫星导航产品已经完成了定型并进入批量生产阶段，我们判断，“十四五”期间公司卫星导航产品将是确定性较强的收入增长点。卫星通信方面，国内航空和海洋卫星互联网领域市场迎来早期应用落地，从中长期来看，伴随国内民航等市场复苏，海洋和航空卫星互联网服务市场有望迎来快速发展。 发行可转债积极布局电子对抗领域，有望构筑第三增长曲线。公司拟募集资金2.50亿元用于投资电子对抗装备科研及生产中心建设项目，计划建设期为18个月，预计税后内部收益率为17.64%，税后静态投资回收期（含建设期）为6.78年。预计达产年可实现营业收入3.50亿元，净利润1.00亿元。 专注卫星应用技术领域，卫星导航有望成为公司主要收入增长核心驱动力。我们的具体观点与判断如下： ①卫星导航方面，公司近年来多款卫星导航产品已经完成了定型并进入批量生产阶段，我们判断，“十四五”期间公司卫星导航产品将是确定性较强的收入增长点。 ②卫星通信方面，国内航空和海洋卫星互联网领域市场迎来早期应用落地，从中长期来看，伴随国内民航等市场复苏，海洋和航空卫星互联网服务市场有望迎来快速发展。 基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为7.97亿元、9.95亿元和12.35亿元，归母净利润分别为2.11亿元、3.01亿元及4.09亿元，EPS分别为1.84元、2.62元、3.56元，我们维持买入评级，目标价为60.00元，分别对应33倍、23倍及17倍PE。

盟升电子(688311) 事件：公司发布2023年中报。2023年上半年实现营收2.34元，同比增长81.61%，实现归母净利润0.31亿元，同比增长208.91%。 投资要点 交付项目增多，2023年上半年营收增长82%：2023年上半年实现营收2.34元，同比增长81.61%。2023Q2实现营收1.93亿元，主要系部分上年度延期交付产品在本期内交付且交付项目增多导致收入、净利润同比增加。2023年上半年实现归母净利润0.31亿元，同比增长208.91%，其中Q2实现归母净利润0.51亿元。因上年同期归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润基数较小，故增长幅度较大。2023上半年公司毛利率49.87%，相较去年同期降低17.08pct。研发费用0.34亿，相比去年增加29.05%，原因为研制任务投入增加及扩大人员规模增加的职工薪酬。 卫星通信产品先动优势带来良好发展机遇：国内卫星通信尚处于起步阶段。公司持续对卫星通信领域进行投入，目前已形成了涵盖机载、船载和车载多个平台，覆盖L频段、S频段、Ku频段和Ka频段等主流通信频段的动中通产品体系，且在民航、海洋渔业领域积累了成熟的商业化经验，形成了一定的先动优势。未来随着高通量卫星等技术变革的推进，卫星通信的收费标准将不断降低，公司将面临着良好的发展机遇。 公司以自主创新为根基，持续加大研发投入。报告期内，公司研发费用约3430万元，同比增长29.05%，占主营业务收入14.70%。报告期末，公司研发人员195人，占公司总人数的36.93%。 公司借力国际展会，推动海外市场。2023年5月、6月，公司分别受邀参加了中东迪拜国际广播电视展览会(CABSAT)、新加坡亚洲通讯展，通过此专业平台与新老客户交流分享卫星通信新产品、新技术与行业应用，充分展示了卫星通信领域的创新技术、产品设计和解决方案，并将卫星通信船载、机载等系列产品展出。 盈利预测与投资评级：考虑到公司在卫星导航的领先地位，以及电子对抗第二增长曲线，预计2023-2025年归母净利润分别为2.52/3.32/4.35亿元；对应PE分别为26/20/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）募投项目建设不及预期；2）原材料价格波动；3）订单低于预期。

盟升电子(688311) 上半年部分延期订单顺利交付，业绩实现恢复性增长。卫导需求高景气，公司产能扩充，未来可期；战略布局电子对抗，打造新的业绩增长点。 上半年部分延期订单顺利交付，业绩实现恢复性增长 上半年营收2.34亿元，同比增长82%；归母净利润0.31亿元，同比增长209%；扣非归母净利润0.24亿元，同比增长486%。23Q2单季营收1.93亿元，同比增长66%;归母净利润0.51亿元，同比增长125%;扣非归母净利润0.48亿，同比增长119%。部分延期交付产品在23H1交付，推动营收和净利润高速增长。 上半年公司综合毛利率49.87%，同比下降10.27pct，主要由于盟升科技园转固带来折旧成本增加。销售、管理、研发、财务费用率为5.72%、21.49%、14.64%、1.09%，同比分别-0.44pct、-4.81pct、-5.96pct、1.79pct，期间费用率优化。 弹载卫导高景气，卫通渗透率有望提升 需求端：国防支出向信息化和智能化方向倾斜，公司卫导产品主要面向导弹、战机等武器装备平台，行业需求确定性强，景气度高。卫星通信能消除地面通信的盲点，应用于海洋和航空场景，渗透率和国产化率有望持续提升。 供给端：卫导方面，公司是国内少数几家自主掌握导航天线、微波变频、信号与信息处理等环节核心技术的厂商之一，具备全国产化设计能力。卫通方面，公司研发出涵盖机载、船载和车载多个平台产品，处于行业领先水平。 战略发展电子对抗，打造新的业绩增长点 电子对抗已成为现代信息化战争的关键之一，国内外近年正逐步加强对电子对抗装备部署的重视，全球电子对抗行业正步入新一轮“创造性需求”。 2021年公司成立电子对抗事业部，将电子对抗作为战略发展方向。产品主要包括末端防御类产品、电子进攻类产品、训练及试验类产品，主要运用于各个领域及平台的末端防御、欺骗干扰和模拟训练需求。公司已通过公开竞标比选的方式，赢得多个电子对抗装备型号的研制订单，并逐渐实现产品定型及量产，同时公司参与多个项目论证研究，进一步提升公司电子对抗相关技术的市场竞争力。 投资建议 公司是国内卫导卫通核心供应商之一，产业链地位稀缺，具备核心技术和客户优势布局电子对抗打造第二成长曲线，股权激励彰显长期发展信心。考虑到疫情对交付造成的影响，我们调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.25亿元/3.15亿元/4.48亿元，对应PE分别为29x/21x/15x，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧导致毛利率降低；客户拓展和订单获取不及预期等。

盟升电子(688311) 投资要点 事件：2023年8月15日，盟升电子发布2023年半年度报告。2023上半年实现营业收入2.34亿元，同比上升81.61%；实现归母净利润0.31亿元，同比上升208.91%；实现扣非归母净利润0.24亿元，同比上升486.44% 专注卫星应用领域，坚持军民并重发展。公司专注于卫星应用技术领域相关产品的研发及制造，主要产品包括卫星导航、卫星通信等系列产品。公司卫星导航产品主要为基于北斗卫星导航系统的导航终端设备以及核心部件产品，如卫星导航接收机、组件、专用测试设备等，目前主要应用于国防军事领域；卫星通信产品主要为卫星通信天线及组件，包括动中通天线、信标机和跟踪接收机等产品，目前主要应用于海事、航空市场。紧跟市场发展趋势、以点带面的的业务产品布局助力公司交付项目增多，业绩持续增长。2023年H1实现实现营业收入2.34亿元，同比上升81.61%；实现归母净利润0.31亿元，同比上升208.91%；实现扣非归母净利润0.24亿元，同比上升486.44%。 持续加强研发投入，铸就核心技术优势。公司持续加强研发投入，建立了完善的研发体系和强大的科研团队，2023年H1研发人员达195人，占公司总人数比例达36.93%；研发费用达0.34亿元，同比上升29.05%。高强度的研发投入使得公司已掌握了卫星导航和卫星通信终端设备中的多项核心技术，积累了丰富的项目经验和质量管理经验，并已经在卫星导航和卫星通信终端设备制造领域成为国内主要的供应商之一，被评定为国家级专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业、优秀高新技术企业、四川省级工程研究中心和工程实验室、四川省企业技术中心、成都市企业技术中心、成都市院士（专家）创新工作站、“十三五”四川省“专精特新”中小企业。 自主研发瞄准市场痛点，高质产品构筑行业地位。公司卫星导航产品主要应用于国防军事领域，由于国外应用于军工行业的抗干扰、高精度、高动态卫星导航技术限制向我国出口和转让，因此国内早期自主研发主要以军工科研院所为主；而在卫星通信领域，我国卫星通信尚处于行业起步阶段，由于受到资金、技术、人力资源、研发力量、品牌等方面的限制，我国卫星通信天线市场主要被日韩、欧美等国外产品所占据。公司瞄准卫星导航及卫星通信赛道国内产品发育不完全的特点，积极开展技术创新，卫星导航领域，其产品具备温度范围宽，定位、测速精度高，抗过载、冲击、振动能力强，集成度高等优点；卫星通信领域，研发出了涵盖多个平台，覆盖L频段、S频段等主流通信频段的动中通产品，是行业内产品系列化最完整的厂家之一，产品竞争力强，行业地位高。 积极布局电子对抗，谋求业绩新增长极。电子对抗已成为现代信息化战争的关键之一，国内外近年正逐步加强对于电子对抗装备部署的重视，全球电子对抗行业正步入新一轮“创造性需求”。公司借助电子对抗领域所涉技术与当前卫星导航、卫星通信同源且具有延伸性的特点，早年启动了电子对抗装备技术科研工作，不断引进专业人才，形成了独特达到先发优势，并通过公开竞标比选的方式，赢得了多个电子对抗装备型号的研制订单，且将逐渐实现产品定型及量产；同时，公司紧跟行业发展需求，参与电子对抗多个项目论证、研究，产品市场竞争力较强，未来有望成为公司新的业绩增长极。 投资建议：公司是国内卫星导航和卫星通信终端设备领域的核心参与者，当前国内低轨卫星互联网即将启动，公司卫星导航、卫星通信及电子对抗业务将迎来发展新机遇。我们维持盈利预测，预计公司2023年至2025年实现营收分别为8.53/11.84/15.46亿元，同比增长78.1%/38.8%/30.6%，归母净利润分别为2.43/3.34/4.25亿元，同比增长835.5%/37.2%/27.2%，对应EPS为2.12/2.90/3.70元，PE为24.7/18.0/14.1，维持增持-B建议。 风险提示：主营业务成本上升；卫星通信业务发展不及预期；市场竞争持续加剧。

盟升电子(688311) 事件：公司8月14日发布2023年中报，上半年实现营收2.3亿元，YoY+81.6%；归母净利润3107万元，YoY+208.9%；扣非净利润2357万元，YoY+486.4%。业绩表现超出此前市场预期。公司部分2022年延期交付产品在1H23实现交付，1H23同比实现较快增长。 2Q23业绩同比增长125%；净利率改善明显。1）单季度：2Q23实现营收1.9亿元，YoY+65.5%；归母净利润5056万元，YoY+124.9%；扣非净利润4802万元，YoY+118.7%。2Q23开始进入业绩快速释放阶段。2）盈利能力：2Q23毛利率同比下滑9.1ppt至51.6%；净利率同比提升6.8ppt至26.4%；1H23毛利率同比下滑10.3ppt至49.9%；净利率同比提升4.8ppt至12.8%。 核心业务卫星导航营收增长93%；在研项目充足。1H23，分产品看：1）卫星导航：实现营收2.03亿元，YoY+93.3%，占总营收87%；2）卫星通信：实现营收0.30亿元，YoY+26.1%。公司借力国际展会推动海外市场，2023年5月、6月分别参加中东迪拜国际广播电视展览会、新加坡亚洲通讯展，充分展示自身在卫星通信领域的创新技术、产品设计和解决方案，并展出卫星通信船载、机载等系列产品。分地区看：1）国内：实现营收2.33亿元，YoY+87.0%，占总营收99%；2）国外：实现营收0.01亿元，YoY-70.2%。截至2Q23末，公司在研项目合计17项，布局通导一体化、电子对抗、数传系统等方向，在研项目均处于国内领先水平，当前均在工程研制或技术开发阶段。预计总投资规模为1.84亿元，1H23投入3430万元，累计投入1.35亿元。 费用管控能力提升；经营活动现金流改善明显。1H23期间费用率同比减少9.4ppt至42.9%：1）销售费用率同比减少0.4ppt至5.7%；2）管理费用率同比减少4.8ppt至21.5%；3）研发费用率同比减少6.0ppt至14.6%；研发费用同比增加29.0%至0.34亿元。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据7.6亿元，较1Q23末增加18.3%；2）预付款项0.3亿元，较1Q23末增加19.6%； 3）存货2.4亿元，较1Q23末减少16.0%；4）合同负债0.03亿元，较1Q23末增加12.8%。1H23经营活动净现金流为-0.7亿元，1H22为-1.5亿元，主要系部分应收票据到期兑付收款及销售回款增加所致。 投资建议：公司是卫星导航民营核心供应商，需求有望实现快速增长；公司积极布局电子对抗，打造未来第二增长极；同时于2022年实施股权激励，彰显长期发展信心。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是2.37亿元、3.49亿元、4.74亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别是25x/17x/13x。我们考虑到公司的竞争力优势和成长空间，给予2023年30倍PE，2023年EPS为2.06元/股，对应目标价61.80元。维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期、原材料价格波动、订单低于预期等。

盟升电子(688311) 事件：公司4月28日发布2022年报，全年实现营收4.79亿元，YoY+0.65%，归母净利润0.26亿元，YoY-80.67%。同时发布2023年一季报，1Q23实现营收0.41亿元，YoY+232.11%；归母净利润-0.19亿元，去年同期为-0.12亿元。业绩表现低于市场预期，部分项目和产品延期交付系主要原因。 项目进度滞后影响收入确认；费用增加影响利润率。1）4Q22实现营收2.5亿元，YoY+1.9%；归母净利润0.2亿元，YoY-80.7%。4Q22毛利率同比下滑14.7ppt至44.3%；净利率同比下滑27.1ppt至7.3%。公司研制项目技术交流、联合实验受阻，后续订单未能按期实施；批产项目受供应链、验收等影响未能正常推进。2）2022年毛利率同比下滑10.9ppt至48.7%；净利率同比下滑22.6ppt至5.7%。毛利率下降、天府新区科技园投用增加固定资产折旧等致净利润下降。1Q23毛利率同比下滑13.2ppt至41.7%；净利率同比提升49.1ppt至-50.5%。 产品结构变化致毛利率下滑；订单稳定增长。2022年，分产品：1）卫星导航：营收3.7亿元，YoY+0.8%，占总营收78%，毛利率同比下滑12.88ppt至54.0%，产品结构变化、国产替代致原材料涨价系下滑主因；2）卫星通信：营收1.0亿元，YoY-0.3%，毛利率同比下滑4.55ppt至29.6%，产品结构和数量变化系下滑主因。分行业：1）国内：营收4.7亿元，YoY-0.3%，占总营收99%，毛利率同比下滑11.60ppt至48.1%；2）国外：营收0.1亿元，YoY+219.1%，毛利率同比提升57.29ppt至94.3%，公司售后服务附加值高系提升主因。产销量：1）卫星导航：产量同比减少2.8%至4376台/套；销量同比减少21.4%至3113台/套。2）卫星通信：产量同比增加69.0%至5701台/套；销量同比增加1.5%至3367台/套。订单增加但部分产品未能交付致库存量增加。 费用增加影响利润率；确认激励费用501万元。2022年期间费用率同比增加13.7ppt至42.4%：1）销售费用率同比增加1.5ppt至6.1%；2）管理费用率同比增加6.4ppt至19.5%；3）研发费用率同比增加3.6ppt至16.8%。2022年确认股份支付费用501万元。截至1Q23末：1）应收账款及票据6.4亿元，较年初减少2.1%；2）预付款项0.2亿元，较年初增加36.4%；3）存货2.9亿元，较年初增加8.3%；4）合同负债0.02亿元，较年初减少9.7%。 投资建议：公司是卫星导航民营核心供应商，需求有望快速增长。积极布局电子对抗打造第二增长极。2022年实施股权激励彰显长期发展信心。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是2.40亿元、3.43亿元、4.76亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别是32x/23x/16x。我们考虑到公司的竞争力优势和成长空间，给予2023年40倍PE，2023年EPS为2.09元/股，对应目标价83.60元。维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期、原材料价格波动、订单低于预期等。

盟升电子(688311) 深耕制导装备导航系统配套，已做股权激励彰显发展信心。公司成立于2013年，经历从模块配套到整机配套再到系统配套的发展路线，产品覆盖特种和民用领域。2020年7月，公司在科创板上市；2021年，公司成立电子对抗事业部，将其作为业务的重点战略发展方向；2022年4月，公司实施股权激励，业绩考核以2021年为基数，2022~2024年净利润增长率分别不低于40%、90%、150%，彰显长期发展信心；2022年5月，公司发布员工持股计划，激发企业经营活力，保持竞争优势。公司已成为国内制导装备导航系统核心配套商。 客户集中度高，受益于下游需求放量；前瞻性布局电子对抗业务。1）公司具备较强的研发设计能力，不断突破技术提高国产化产品装配率。2018~2021年，公司卫星导航业务营收CAGR=44.8%。公司主要客户包括航天科技、航天科工、中电科集团等，2017年以来前五大客户占比超过70%，集中度较高。2）依托于卫星导航技术，公司成功研发出弹载导航数据链一体化终端产品，实现民营企业在该领域的首次突破。3）2021年，公司将电子对抗业务作为新的战略发展方向，前瞻性布局，2021年研发支出中电子对抗方面投入占比约20%。公司在电子对抗领域已取得6项专利，其中实用新型专利4项，外观专利2项，另外还自主设计开发软件著作权7项，用于实现毫米波雷达信号产生、接收、检测识别等功能。公司在电子对抗细分领域的技术优势明显，打造业绩的第二增长极。 成长空间广阔，产品渗透率有望进一步提升。1）我国特种装备信息化市场在需求端牵引下快速发展，规模由2016年的780亿元发展至2020年的1029亿元。随着“十四五”规划将装备信息化建设列为重点发展对象，行业有望持续稳定增长。公司作为民营企业里的龙头公司，在新型号加快列装的情况下，公司产品渗透率和市场份额有望进一步提升。2）电子对抗已成为现代信息化战争的关键之一，公司电子对抗建设项目将解决当前电子对抗装备产品产能限制，应对定型装备产品更大批量的生产需要。2022年9月，公司公告拟发行可转债募资不超过3亿元，用于“电子对抗装备科研及生产中心”建设。 投资建议：公司是卫星导航民营核心供应商，是国防信息化赛道核心标的，配套下游客户集中度较高，需求有望快速增长。公司积极布局电子对抗，有望打造第二增长极。2022年公司实施股权激励，且公告计划实施员工持股计划，彰显长期发展信心。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是0.27亿元、2.41亿元、3.42亿元，当前股价对应2022~2024年PE分别是298x/34x/24x。我们考虑到公司的竞争力优势和较大的成长空间，给予2023年40倍PE，2023年EPS为2.09元/股，对应目标价83.60元。维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期、产品研发不及预期、原材料价格波动、市场需求变化导致订单低于预期等。