中科蓝讯(688332) 事件 公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入14.47亿元，同比增长33.98%；实现归母净利润2.52亿元，同比增加78.64%。23Q4单季度，公司实现营业收入3.97亿元，同比增长30.91%，环比增长0.21%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长139.15%，环比减少35.86%。 投资要点 持续加码研发，优化产品结构。公司持续加大研发投入，积极拓展产品品类、提升高端芯片收入占比，股份支付费用、光罩费用及物料消耗同比去年有较大提升。2023年全年公司研发投入1.64亿元，同比增加49.30%，研发人员数量由169人增长至216人，同比增长27.81%，占公司员工总数78.55%。公司积极培育新兴市场，不断优化产品结构，高端产品占比提升，盈利能力大幅提升，产品销售量、综合毛利率双增，净利润大幅增长，公司全年实现毛利率22.56%，同比增长1.64个百分点；净利率17.39%，同比增长4.34个百分点。 依托高端芯片逐步渗透品牌客户，丰富产品矩阵触达广泛智能终端。公司已推出包括BT893x系列、AB202x系列、AB568X系列在内的多款性能均衡全面、综合性价比优势明显的芯片产品，未来将基于现有的白牌市场优势地位，通过“蓝讯迅龙”系列高端芯片向终端品牌市场渗透，逐步形成以“知名手机品牌+专业音频厂商+电商及互联网公司”为核心终端客户的更完整的品牌和市场布局。此外，公司深耕蓝牙、Wi-Fi等通信技术，陆续推出讯龙二代+、讯龙四代、Wi-Fi芯片并快速响应市场需求，目前已形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、AIoT芯片、AI语音识别芯片八大产品线为主的产品架构，将逐步实现在智能耳机、智慧家居、智能可穿戴设备、高性能物联网等领域更立体的布局。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入18.89/24.14/30.47亿元，实现归母净利润分别为3.45/4.53/5.81亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为19倍、15倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期；新产品市场拓展不及预期；市场竞争加剧等

中科蓝讯(688332) 事件 中科蓝讯发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入144,688.74万元，较2022年同期增长33.98%；归母净利润为25,169.32万元，较2022年同期增长78.64%；扣非净利润为17,384.79万元，较2022年同期增长55.02%。 投资要点 拓展产品品类促进销量与毛利双增，2023年净利率实现大幅增长 公司在2023年实现归母净利润25,169.32万元，较2022年同期增长78.64%。2023年公司持续加强研发投入，促进原有芯片的迭代升级，不断提高芯片的性能、综合性价比优势和市场竞争力，成功推出具备出色性能和性价比优势的“蓝讯讯龙”系列高端蓝牙芯片BT889X、BT892X、BT893X和BT895X。同时，公司以市场需求为导向规划新产品研发，在深耕无线音频芯片领域的基础上不断优化产品结构并拓展产品应用范围，2023年公司完成了OWS耳机芯片、智能手表芯片、无线麦克风芯片、数传BLE SoC芯片的量产上市，并持续升级智能蓝牙音频芯片、可穿戴芯片及各类算法方案。通过推动技术升级、拓展公司产品品类，公司2023年高端产品的销售占比得以提升，产品销售量和综合毛利率双增，从而促进了净利润的大幅增长。 充分挖掘现有市场潜力，更好适应终端品牌客户需求 2023年公司的无线音频芯片销量超14亿颗，占据了较高的市场份额。TWS、非TWS蓝牙耳机和蓝牙智能音箱等电子产品性能的不断提升、成本降低以及产品形态、适用场景的差异化设计有利于刺激用户换购新产品，提高换购率和人均持有量，终端品牌方开始加入中低端高性价比市场的竞争，用户购买门槛进一步降低。为更好适应终端品牌客户主打性价比系列产品的需求，公司在确保综合性价比的前提下，进一步提升主控芯片集成度、功耗、连接、传输等方面的性能，完善智能蓝牙音频芯片系统软硬件设计方案，更好满足智能蓝牙应用，使公司产品可以持续向终端品牌客户渗透。截至2024年4月，公司产品已进入小米、万魔、realme真我、倍思、漫步者、腾讯QQ音乐、传音、魅蓝、飞利浦、NOKIA、摩托罗拉、联想、铁三角、喜马拉雅、boAt、Noise、沃尔玛、科大讯飞、TCL等终端品牌供应体系。 开拓新市场领域，扩大下游应用场景 公司在夯实现有TWS、非TWS蓝牙耳机和蓝牙智能音箱业务的基础上，利用自身优势和客户资源不断孵化新产品、新技术，开拓新的市场领域，拓宽销售渠道，扩大下游应用场景。公司紧跟市场发展态势，把握物联网IoT发展机遇，通过“物联网芯片产品研发及产业化项目”和“Wi-Fi蓝牙一体化芯片研发及产业化项目”来逐步实现新一代蓝牙物联网芯片、Wi-Fi芯片和Wi-Fi蓝牙一体化芯片的规模化生产，大幅优化并提升公司相关芯片的性能和智能化程度，可以有效满足不同物理节点的无线连接和智能控制，适应室外环境广播、公共场所广播、智能家居等多种不同应用场景。随着公司募集资金投资项目的顺利进行，未来公司产品线将进一步向横纵拓展，下游应用场景和客户范围也会随之扩大。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为18.67、23.50、29.35亿元，EPS分别为2.88、3.80、4.69元，当前股价对应PE分别为19.4、14.7、11.9倍，公司通过持续加强研发投入促进了原有芯片的迭代升级和产品品类的拓展，使公司2023年的产品销售量和综合毛利率双增，促进了净利润的大幅增长，同时公司充分挖掘现有市场潜力，更好满足终端品牌客户主打性价比系列产品的需求，并通过布局培育物联网IoT市场，扩大下游应用场景，维持“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争加剧风险，新产品放量不及预期风险，下游市场需求恢复不及预期风险，技术迭代风险。

中科蓝讯(688332) 报告摘要 事件：公司发布2023年年度业绩报告，业绩期内实现营业收入14.47亿元，同比增长33.98%，实现归母净利润2.52亿元，同比增长78.64%，扣非归母净利润1.74亿元，同比增长55.02%。公司基本每股收益为2.10元/股，同比增长53.28%，稀释每股收益为2.09元/股，同比增长52.55%；扣除非经常性损益后的基本每股收益1.45元/股，同比增长33.03%。 Q4保持增长势头，全年业绩高增。Q4单季度公司实现营业收入3.97亿元，同比增长30.91%，环比增长0.2%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长139.15%，环比下滑35.87%。四季度业绩保持增长势头，带动全年高增。随下游消费电子行业回暖，需求逐步提升，公司产品线横向拓宽，纵向更新迭代，产品种类日益丰富，高端产品占比提升，带动盈利水平不断增长，公司2023年毛利率22.56%，同比增长1.64pct，净利率17.39%，同比增长4.34pct。公司全年研发费用1.64亿元，同比增长49%，2023年，公司研发人员数量由169人增长至216人，同比增长27.81%，占公司员工总数78.55%。 公司多产品线发展，中低阶稳步增长，高阶渗透率逐步提升。公司高度重视技术研发及产品迭代升级。业绩期内分产品看，1）智能穿戴：公司基于“蓝讯讯龙”二代和三代，研发了可穿戴智能手表、手环产品技术平台，已完成中低阶AB568X系列到高阶BT895X系列的全面产品布局，全方位满足下游客户差异化需求，其中AB568X系列已在印度等国家与智能手表品牌客户合作；2）物联网：公司的BLE产品线，已经实现了电容笔、语音遥控器、无线控制等领域批量出货；3）Wi-Fi：Wi-Fi/BT/音频三合一的Combo适用于智能家居场景，公司在Wi-Fi芯片领域持续投入有望打造新的业绩增长点。 开源指令集架构成本优势显著，边缘AIoT下游渗透率提升成长空间广阔。公司产品基于RISC-V指令集架构，开源免费授权，可大幅降低芯片开发成本，成本优势显著。目前公司前期推出的讯龙高端系列芯片已顺利导入下游众多品牌供应体系，未来随讯龙二代、三代产品在下游品牌端持续导入，以及智能手表类单品上量，公司业绩有望进一步提升，盈利水平趋势向上。AIoT方面，ChatGPT等大模型发展推动下游应用逐步成熟，边缘AIoT渗透率逐步提升带动硬件增长，公司产品种类不断丰富，积极布局培育下游新兴市场，成长空间广阔。 投资建议：考虑到公司作为国内智能音视频SoC领域领先厂商，我们预计2024/2025/2026年净利润分别为3.41/4.47/5.65亿元，对应PE为21/16/13倍，公司是大陆智能音视频SoC行业领先厂商之一，在国产化及AI创新大背景下，下游需求逐步修复，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。 风险提示事件：消费电子市场需求及景气度可能不及预期，产品价格下滑风险，上游原材料涨价风险，研报使用信息更新不及时。

中科蓝讯(688332) 事件：4月10日，中科蓝讯发布2023年年度报告。2023年度，公司实现营业收入14.47亿元，同比增长33.98%；归属于母公司所有者的净利润2.52亿元，同比增长78.64%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.74亿元，同比增长55.02%。其中第四季度营业收入3.97亿元，同比增长0.2%，第四季度归母净利润0.54亿元，同比下降35.86%。 业绩稳步增长，公司运营稳健。公司持续推动技术升级，产品种类日益丰富，布局培育新兴市场，加大研发及销售投入，高端产品占比提升，带动净利润大幅增长。2023年公司实现营收14.47亿元，同比增长33.98%；利润来看，2023年公司实现归母净利润2.52亿元，同比增长78.64%，扣非归母净利润同比增长55.02%。盈利能力来看，公司不断改善产品结构，成本把控能力优异，利润率稳步提升，2023年公司毛利率为22.56%，同比提升1.63pct。 研发投入高增长，高端产品放量顺利。2023年度，公司研发投入1.64亿元，同比增加49.30%。公司高度重视技术研发及产品迭代升级，满足下游更新换代速度的需求。TWS耳机方面，高阶BT893X系列，具备Hi-Res小金标双认证和LDAC高清解码，保证高音质+大输出动态范围，目前应用于倍思BowieM2s等多款高阶降噪产品；智能蓝牙音频芯片方面，公司基于“讯龙”芯片，自主研发了单MIC/双MIC DNN AI通话降噪技术，为客户提供有竞争力的算法；物联网芯片方面，第一代蓝牙控制SoC芯片具有超低功耗、丰富的IO接口以及极高的性价比，已有多家客户导入量产，有效扩充公司物联网产品线；可穿戴产品方面，公司基于“讯龙”二代和三代产品研发了可穿戴手表、手环产品技术平台，并推出了在图像处理和渲染效率方面更强的新一代可穿戴SoC。 持续拓宽产品品类，深度绑定终端客户。公司下游产品线持续拓宽，在实现有蓝牙耳机和蓝牙智能音箱业务板块的基础上，不断拓展新的应用场景，目前已形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、AIoT芯片、AI语音识别芯片八大产品线为主的产品架构。客户方面，公司不断完善智能蓝牙音频芯片系统软硬件设计方案，更好适配终端品牌方主打性价比系列产品的需求。公司产品已进入小米、realme真我、漫步者、腾讯QQ音乐、飞利浦、NOKIA、摩托罗拉、联想、铁三角、喜马拉雅、科大讯飞、TCL等终端品牌供应体系。 投资建议：我们预计24/25/26年公司归母净利润分别为3.28/4.22/5.41亿元，同比增长30.2%/28.8%/28.1%，对应现价PE为21/16/13倍。公司业绩稳步增长，产品线不断拓宽，高端产品持续放量，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期风险；新产品放量不及预期的风险；市场竞争加剧风险。

中科蓝讯(688332) 事件点评： 公司发布 2023 年年度业绩预增公告。 报告期内， 预计公司实现营业收入为 143,000.00 万元到 145,000.00 万元， 同比增加 32.42%到 34.27%； 实现归属于母公司所有者的净利润为 24,000.00 万元到 26,000.00 万元， 同比增加 70.34%到84.53%； 实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 16,000.00 万元到18,000.00 万元， 同比增加 42.67%到 60.51%。 受益于讯龙系列产品起量和市场复苏， 2023 年业绩同比快速增长： 2023 年 3 月29 日， 在我爱音频网主办的 2023（春季） 亚洲智能穿戴展上， 中科蓝讯展出了“蓝讯讯龙” 三代高性能穿戴芯片和标准穿戴芯片， “蓝讯讯龙” 三代基于 22nm 先进低功耗工艺， 支持最新的蓝牙 5.3 LE Audio 协议（已全系通过最新蓝牙低功耗音频标准 LE Audio 规格认证） 及 LC3（低复杂度通信编解码器） 的编解码功能； 内置 RISC-V CPU + HiFi 4 高性能 DSP， 适合复杂神经网络算法及客户定制化音效需求。 根据公司 2023 年 12 月 11 日发布的投资者调研纪要显示， 2023 年前三季度， 公司讯龙系列产品营收占比提升， 品牌客户推进取得重大突破， 一线手机品牌小米、 realme 均有耳机产品使用公司芯片， 二线品牌客户也在持续拓展， 营收占比持续提高。 耳机市场方面， 从全球地区 TWS 总出货量来看， 2023 年 Q3 TWS市场价格段销量占比呈现“哑铃状” 趋势， 高价款及亲民款产品销量占比持续增加。品牌端市场销量集中在三季度释放， 四季度需求逐渐平缓。 结合海外电商对万圣节、圣诞节、 黑色星期五等海外消费节点进行布局， 白牌市场需求依旧强劲。 受益于公司讯龙系列产品持续起量、 印度及非洲等国外 TWS 耳机市场增长和国内市场复苏影响， 公司音频产品销售金额增速较快。 报告期内， 预计公司实现营业收入为143,000.00 万元到 145,000.00 万元， 同比增加 32.42%到 34.27%； 实现归属于母公司所有者的净利润为 24,000.00 万元到 26,000.00 万元， 同比增加 70.34%到84.53%； 实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 16,000.00 万元到 18,000.00 万元， 同比增加 42.67%到 60.51%。 构建核心竞争力， 持续关注产品升级和品类扩张： 公司是业内较早采用 RISC-V 指令集架构作为技术开发路线的芯片设计企业， 基于开源的 RISC-V 指令集架构， 配合开源实时操作系统 RT-Thread， 自主开发出高性能 CPU 内核和 DSP 指令， 实现了各种音频算法。 采用 RISC-V 指令集架构一方面不需要高昂的授权费， 另一方面是指令集相对精简， 而公司基于 RISC-V 指令集架构自研 CPU 内核更是可以使得公司不断优化芯片设计进而持续提升产品的性价比优势， 在中低端市场构建起了较高的护城河。 公司在现有音频芯片的基础上， 围绕蓝牙、 WIFI 两个连接渠道， 利用自身的技术优势及客户资源， 持续孵化新技术、 新产品， 不断开拓新的市场领域和拓宽销售渠道， 培育潜力市场， 扩大下游新的应用场景。 公司逐步形成以蓝牙耳机芯片、 蓝牙音箱芯片、 智能穿戴芯片、 无线麦克风芯片、 数字音频芯片、 玩具语音芯片、 AIoT 芯片、 AI 语音识别芯片八大产品线为主的产品架构， 并不断进行技术迭代和产品升级。 “讯龙二代+” 耳机芯片、 “讯龙三代” 高端音箱芯片、 高性价比手表芯片等将在 2024 年逐步推出。 有望扩大下游应用场景和客户范围， 持续增强公司盈利能力。 投资建议： 考虑到公司 2023 年业绩超预期， 将公司 2023 年至 2025 年营收预测由之前的 14.13 亿元、 18.50 亿元、 25.14 亿元分别上调至 14.44 亿元、 18.93 亿元、25.42 亿元， 将归母净利润由 2.43 亿元、 3.35 亿元、 4.87 亿元分别上调至 2.48 亿元、 3.41 亿元、 4.91 亿元， 对应的 PE 分别为 32.2 倍、 23.4 倍、 16.3 倍， 考虑到公司还处在产品升级和产品线持续拓展期， 维持买入-A 建议。 风险提示： 终端市场发展不及预期的风险、 晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、 新品导入不及预期

中科蓝讯(688332) 核心观点： 事件 公司发布 2023 年业绩预增公告，预期公司 2023 年实现营业收入14.3-14.5 亿元， yoy： +32.4%-34.3%，净利润 2.4-2.6 亿， yoy： +70.34%-84.53%;从单季度表现来看， 23Q4 实现收入 3.81-4.01 亿元， yoy： +25.33-31.91，环比保持稳定， 23Q4 净利润实现 0.43-0.63 亿元， yoy： +86-173%，qoq： -49%到-25.88%，业绩全年高速增长，符合预期。 净利率持续提升， 23Q4 业绩扣除投资收益保持稳定。 公司 23Q1-23Q3 毛利 率 水 平 持 续 提 升 ， 公 司 23Q1-23Q3 毛 利 率 分 别 为 19.58%/24.34%/24.43%，毛利环比持续提升主要系新产品不断迭代叠加公司晶圆成本下降等因素； 预期公司 2023 年净利率水平为 17.36%， 23Q4 单季度净利率水平下滑主要系 23Q4 相关人员费用支出较多，剔除相关费用后， 单季度净利润水平环比仍有提升。 品牌力持续提升， 长期看好公司出海业务持续高增长。 公司在 2023 年持续提升品牌力， 年中发布“讯龙 3 代” 产品，讯龙系列在终端品牌产品的应用销售占比持续提升；产品功能性逐步提升，在降噪、协议、功耗等性能进行不断改进，降低芯片整体面积，提升公司产品性价比。同时公司与上游各供应商建立了长期、稳定的深度合作关系， 2023 年逐季增加备货，面对下游市场需求增长和新产品备货需求，保证产能供应充足。公司在海外布局印度、非洲等可穿戴市场，基于 BLE\WIFI 广泛拓展 AIOT 等领域，紧抓新兴市场 AIOT 的发展机遇。 投资建议 我们预期公司 2023-2025 营收分别为 14.42/19.40/24.63 亿元，同比增长 33.53%/34.54%/26.96%，归母净利润为 2.45/3.40/4.57 亿元， 同比增长 74.19%/38.59%/34.50%，对应 PE 分别为 35.43X/25.56X/19.01X。 上调公司整体盈利预测，给与“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险。

中科蓝讯(688332) 事件 公司发布2023年三季报。2023年1-9月份，公司实现营业收入10.50亿元，同比增长35.19%；实现归母净利润1.97亿元，同比增加66.97%。23Q3单季度，公司实现营业收入3.96亿元，同比增长69.11%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长242.42%；实现扣非净利润0.55亿元，同比增长245.29%。 投资要点 Q3单季利润同比超预期，需求稳步增加叠加传统旺季。23Q3单季度，公司实现营业收入3.96亿元，同比增长69.11%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长242.42%；实现扣非净利润0.55亿元，同比增长245.29%。受益于合讯龙系列占比提升、现有产品更新迭代、产品种类日益丰富、供应商保障供给等因素。23Q3单季度毛利率24.43%，环比上升0.09个pct；Q3净利率达21.41%，环比上升3.22个pcts。受益于讯龙系列占比提升，现有产品更新迭代，合理安排供应商采购活动，把控晶圆及封测成本等因素。 讯龙系列占比提升，成本把控力度加强。截至报告期末，讯龙系列已加入小米、Realme、Fill斐耳、倍思、万魔、漫步者、noise、boAt等品牌供应体系，2023Q3讯龙系列占主营收入比例持续提升。同时，根据Canalys发布的2023Q2全球个人智能音频设备报告，TWS耳机的出货量达6,816万部，同比增长8%，考虑到市场需求复苏需要和新产品需求增加，公司自2022年第四季度起，主动增加晶圆库存，2023年逐季提高存货，并且根据晶圆厂产能和预判未来晶圆价格的走势情况适当增加备货来优化采购成本。在基于蓝牙、WIFI两个连接，深耕无线音频领域的同时，公司广泛布局IoT、AIoT领域，抓住物联网、人工智能等下游新兴市场发展机遇，布局培育新兴市场。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入14.02/18.56/24.37亿元，实现归母净利润分别为2.37/3.11/4.52亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为38倍、29倍、20倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期；新产品市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

中科蓝讯(688332) 投资摘要 事件概述 10月30日晚，公司发布2023年三季度报，前三季度公司实现营收10.50亿元，同比+35.19%，归母净利润1.97亿元，同比+66.97%。 分析与判断 受益于国内外市场需求稳步提升叠加传统旺季，公司业绩表现优异。 23Q3公司实现营收3.96亿元，同比+69.11%，环比+14.58%；归母净利润0.85亿元，同比+242.42%，环比+34.87%。据海关总署数据，23Q3年无线耳机、无线耳塞出货约1.9亿个，环比+22.86%，其中7-月分别实现出货0.57、0.67、0.67亿个，4-6月分别出货0.49、0.51、0.55亿个。 毛利率稳中有升，降本增效持续推进。23Q3公司毛利率24.43%，同比+5.56pct，环比+0.09pct。此外营业净利率创年内新高，23Q3公司营业净利率为21.41%，同比+10.88pct，环比+3.22pct。公司适当提前备货来优化采购成本并积极把控期间费用（23Q3公司期间费用率为9.36%，环比-2.6pct），对现有产品进行升级迭代，缩小了芯片面积，使得同一片晶圆可切割更多颗芯片，降低了单颗芯片成本、提升芯片性能的同时可有效减少芯片功耗。 讯龙新品放量动能充沛，新兴市场静待花开。公司大力推广迅龙系列产品品牌端应用，目前已经进入小米、Realme、倍思、漫步者、boAt等供应体系，23Q3讯龙系列占主营收入比例持续提升。公司基于蓝牙、WIFI两个连接，在深耕无线音频领域的同时广泛布局IOT、AIOT领域，相继推出了智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、玩具语音芯片等产品。我们认为伴随公司持续培育新兴市场，产品有望逐步进入放量期，未来成长空间广阔。 投资建议 给予“买入”评级。我们预计23-25年公司归母净利为2.44/3.16/4.37亿元，同比+73.0%/+29.7%/+38.1%，对应EPS分别为2.03/2.63/3.64元，PE为36/27/20。 风险提示 下游终端需求复苏不及预期、行业竞争加剧、研发进度不及预期

中科蓝讯(688332) 主要观点： 事件 公司发布2023年三季报，根据公告，公司23年前三季度实现收入10.50亿元，同比增长35.19%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长66.97%；毛利率22.98%，净利率18.79%。 23Q3，公司实现单季度收入3.96亿元，同比增长69.11%，环比增长14.45%；实现单季度归母净利润0.85亿元，同比增长242.42%，环比增长34.92%；毛利率24.43%，环比增长0.09pct，净利率21.41%。 海内外下游需求稳步增长叠加传统旺季，促进公司收入同环比持续增长 伴随宏观经济形势在变化中步入稳定，消费电子行业逐步回暖，国内外下游及终端需求稳步复苏，叠加传统旺季，公司23Q3单季度收入环比继续增长。并且，公司讯龙系列产品持续起量，使得公司音频产品销售金额实现了快速增长。 讯龙占比提升/产品迭代更新/上游成本优化，共同促进盈利能力向好 公司23Q3单季度扣非净利率约13.89%，环比23Q2增长0.31pct。公司盈利能力的提升主要得益于：①讯龙系列占比提升、②现有产品更新迭代（迭代后的产品缩小了芯片所需面积，使得同一片晶圆可切割更多芯片，降低单颗芯片成本）、③优化晶圆及封测成本。除扣非净利率提升外，公司23Q3单季度投资净收益约0.33亿元，环比23Q2增长0.32亿元，亦对公司归母净利润的增长提供一定促进作用。 产品种类日益丰富，积极培育手表/物联网/玩具语音等市场 除耳机外，公司也在积极拓展进行横向拓展。讯龙系列还可用于智能音箱和智能手表应用。此外，公司也推出了无线麦克风芯片、数字音频芯片、IoT芯片、语音识别芯片，并持续研发玩具语音芯片，进行产品应用的多维度拓展。我们认为，随着公司产品线的持续丰富，公司整体收入有望进一步实现增长。 投资建议 我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.42/3.42/4.32亿元，对应PE为35.19/24.92/19.73倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧、新品进度不及预期。

中科蓝讯(688332) 国产领先的音频SoC厂商。公司是国内优秀的智能音视频SoC厂商，专注于低功耗、高性能无线音频SoC芯片的研发、设计与销售，目前主要产品包括TWS蓝牙耳机芯片、非TWS蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、低延时音频芯片、数字音频芯片等，后续将陆续推出物联网芯片、WiFi蓝牙智能芯片等。上半年公司业绩快速增长，Q2持续环比改善。海外市场需求快速增长，无线耳机出口数据呈复苏趋势。根据海关出口数据显示，23H1无线耳机累积出口2.71亿个，YoY+15.86%，其中Q11.17亿，YoY+24.11%，Q21.54亿，YoY+10.27%，QoQ+31.15%，自3月以来出口量显著高于21/22年，3-6月份各月同比增长分别为88.56%、3.14%、13.43%和14.21%。公司是国内智能音频soc领先厂商，随下游需求修复成长空间广阔。 可穿戴下游快速修复，带动公司上半年营收大幅增长。公司2023年上半年实现营收6.53亿元，yoy+20.51%，实现归母净利润1.12亿元，yoy+20.38%，扣非归母净利润0.83亿元，yoy-1.55%；上半年公司研发投入0.72亿元，YoY+184.45%（其中研发人员数量同比增长65%，职工薪酬同比增长52.67%；老产品升级及新产品研发带动光罩费用增长0.15亿元，YoY+2206.64%）。其中单Q2营收3.46亿，yoy+10.69%，qoq+12.68%，归母0.63亿，yoy+18.36%，qoq+27.37%，实现扣非归母净利润0.47亿元，yoy-3.76%，qoq+26.50%。其中Q2毛利率24.34%，环比提升4.76pct。 开源指令集架构成本优势显著，边缘AIoT下游渗透率提升成长空间广阔。公司产品基于RISC-V指令集架构，开源免费授权，可大幅降低芯片开发成本，成本优势显著。目前公司前期推出的讯龙高端系列芯片已顺利导入下游众多品牌供应体系，下半年随讯龙二代、三代产品在下游品牌端持续导入，以及智能手表类单品上量，公司业绩有望进一步提升，盈利水平趋势向上。AIoT方面，ChatGPT等大模型发展推动下游应用逐步成熟，边缘AIoT渗透率逐步提升带动硬件成长空间广阔。 投资建议：考虑到公司作为国内智能音视频SoC领域领先厂商，我们预计2023/2024/2025年净利润分别为2.48/3.33/4.33亿元，对应PE为33.3/24.8/19.1倍,公司是大陆智能音视频SoC行业领先厂商之一，在国产化及AI创新大背景下，下游需求逐步修复，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示事件：消费电子市场需求及景气度可能不及预期，产品价格下滑风险，上游原材料涨价风险，研报使用信息更新不及时。