晶丰明源(688368) 核心观点 2023年收入同比增长21%，毛利率回升。公司2023年实现收入13.03亿元(YoY+20.74%)，归母净利润-9126万元，扣非归母净利润-1.46万元，亏损收窄，毛利率由于成本下降提高8.1pct至25.67%，研发费用减少3.08%至2.94亿元，研发费率下降5.5pct至22.54%。其中4Q23营收3.87亿元(YoY+41.95%,QoQ+28.80%)，归母净利润-5630万元，扣非归母净利润-6743万元，毛利率28.60%（YoY+22.4pct，QoQ+4.6pct）。 主要产品线均收入增长，毛利率提高。分产品线看，2023年公司LED照明电源管理芯片收入9.21亿元(YoY+1.62%)，占比71%，毛利率提高6.95pct至22.47%；AC/DC电源管理芯片收入1.90亿元(YoY+58.21%)，占比15%，毛利率提高6.14pct至37.51%；电机驱动与控制芯片收入1.61亿元(YoY+624.22%)，占比12%，毛利率提高11.08pct至37.75%，主要得益于收购了凌鸥创芯控制权；DC/DC电源管理芯片仍处于产品研发阶段，收入287万元(YoY-43.54%)，占比0.2%，毛利率下降33.69pct至30.39%。 AC/DC产品在大小家电领域拓展顺利，收入增长151.77%。2023年公司大小家电领域的AC/DC电源管理芯片收入增长151.77%，其中小家电方面，公司AC/DC芯片已在多家板卡厂实现批量出货，在九阳、小熊、Sharkninja、徕芬等品牌客户中的份额持续提升，并且启动美的、苏泊尔等客户的产品导入工作；大家电方面，AC/DC产品已向麦格米特等板卡厂实现批量出货，同时有多款产品进入一线白电品牌厂商产品验证阶段。 完成21款DC/DC电源芯片研发，部分客户实现小批量出货。2023年公司DC/DC电源芯片产品完成21款产品研发，其中应用于PC、服务器、数据中心、基站等领域的多相控制器已有多款实现量产；Drmos全系列产品进入客户送样阶段；POL芯片和EFUSE进入客户导入阶段，部分POL产品量产。另外，公司已取得多家国际、国内客户的授权协议，部分客户实现小批量出货。 投资建议：新产品拓展顺利，维持“买入”评级 由于产品价格下跌后短期较难上涨，我们下调公司2024-2025年收入至16.50/19.74亿元（前值18.08/20.51亿元），下调归母净利润至0.85/1.54亿元（前值1.01/1.80亿元），预计2026年收入为22.33亿元，归母净利润为1.95亿元，对应2024年4月19日股价的PE分别44/24/19x。公司新产品拓展顺利，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

晶丰明源(688368) 2023Q4营收稳步增长，毛利率同环比显著修复，维持“买入”评级 2023年公司实现营收13.03亿元，同比+20.74%；归母净利润-0.91亿元，同比+1.15亿元；毛利率25.67%，同比+8.09pcts。2023Q4单季度实现营收3.87亿元，同比+41.95%，环比+28.8%；归母净利润-0.56亿元，同比-0.51亿元，环比-1.11亿元；毛利率28.6%，同比+22.38pcts，环比+4.65pcts。考虑短期行业复苏不及预期因素，我们下调公司2024-2025年归母净利润至1.01/2.16亿元（前值为1.73/3.17亿元）并新增2026年盈利预测2.93亿元，对应EPS为1.61/3.43/4.66元，当前股价对应PE为36.5/17.1/12.6倍，随着周期逐渐回暖，以及各业务的稳步发展，公司业绩有望逐步回升，我们看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。 多项业务齐头并进，收购子公司协同作用显著 分产品看，2023年LED照明业务实现营收9.21亿元，同比+1.62%。得益于销量的大幅提升，公司该产品库存去化顺利，毛利率修复至正常水平，同比+6.95pcts。同时，应用于商业照明领域的高性能灯具产品发展迅速，突破多家高端客户，全年实现收入1.42亿元，同比+47.51%；AC/DC业务全年实现营收1.90亿元，同比+58.21%。其中，应用于大、小家电领域的AC/DC电源产品营收同比提升151.77%/147.85%，规模迅速扩大。具体来看，小家电业务已在多家板卡厂实现批量出货，在九阳、小熊、Sharkninja等品牌客户中的销售份额持续提升。大家电业务则已向麦格米特等板卡厂实现批量出货，同时有多款产品进入一线白电品牌产品验证阶段，后续有望贡献营收增量；DC/DC业务方面，EFUSE和POL芯片（部分产品已量产）已进入客户导入阶段；应用于PC、服务器、数据中心等领域的多相控制器已有多款实现量产；DrMOS全系列产品也已进入客户送样阶段，公司该业务多项产品齐同发力，未来有望加速放量；子公司方面，2023年凌鸥创芯实现营收1.76亿元，净利润0.53亿元。子公司的MCU产品与公司AC/DC品形成组合方案，在大、小家电方面均有实质性突破，协同作用显著。 风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

晶丰明源(688368) 事件 晶丰明源发布2023年第三季度报告：2023年前三季度，公司实现营收9.16亿元，同比增长13.56%；归母净利润亏损0.35亿元，同比减亏。经计算，2023年Q3单季度，公司实现营收3.01亿元，同比增长39.79%，环比减少14.15%；实现归母净利润0.54亿元，同/环比均扭亏为盈。 投资要点 2023年Q3业绩同比大幅增长，利润端表现亮眼 2023年第三季度，受益于产品结构优化及产品销量增加，公司实现营收3.01亿元，同比增长39.79%。在利润端，库存结构有所优化，单季度毛利率同比增长23.28pct，同时第三季度公司冲回股份支付费用1.76亿元，单季度归母净利润自2022年以来首次转正，为0.54亿元。 多领域拓展，AC/DC+电机驱动与控制芯片打造第二增长曲线 在LED主业稳定的情况下，公司积极拓展AC/DC、DC/DC、电机驱动与控制芯片领域。（1）AC/DC电源管理芯片领域，上半年共推出25款新品，目前已实现头部客户突破，在部分客户已实现量产。（2）DC/DC电源管理芯片领域，今年上半年共27款产品进入研发阶段、14款产品完成研发；公司推出的16相多相控制器产品已完成客户送样，应用于个人电脑和服务器的40A、50A、70A及90A等多款DrMOS产品均已完成内部评估，进入客户送样阶段，1颗DrMOS已经通过客户测试。（3）今年4月，公司收购凌鸥创芯38.87%股权，协同发展“AC/DC电源管理芯片+MCU”业务，目前已完成在大、小家电电机控制业务方面的产品组合方案设计并进入市场验证阶段。前三季度，AC/DC电源管理芯片、电机驱动与控制芯片作为公司第二增长曲线，销售数量及收入均大幅增加。 发行可转债，深化高端电源业务布局 今年上半年，公司推出向不特定对象发行可转换公司债券预案，计划募集资金不超过7.09亿元，用于投入高端电源管理芯片产业化项目、研发中心建设项目及补充公司流动资金。上述研发项目的开发，将有利于公司扩大电源管理芯片业务规模，深化公司在AC/DC及DC/DC领域的业务布局，有效提高公司的盈利能力及市场占有率，进一步提升公司市场竞争力。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为14.22、18.23、22.66亿元，EPS分别为-0.23、1.74、3.30元，当前股价对应PE分别为-490、64、34倍。我们看好公司“LED照明+AC/DC电源管理+电机驱动与控制+DC/DC电源管理”的业务布局，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 新产品研发风险，商誉减值风险，募投项目进展不及预期风险等。

晶丰明源(688368) 事件概述 8月30日晚，公司发布2023年半年报，23H1实现营收6.15亿，同比+4.03%；归母净利润-0.89亿元，同比-44.24%。23Q2公司实现营收3.5亿元，同比+20.91%，环比+32.12%；归母净利润-0.29亿元，同比+41.98%，环比+51.27%；23Q2毛利率25.79%，环比+2.59pct。 分析与判断 传统LED照明业务迎来修复，库存去化已见成效。23H1公司LED照明电源管理芯片实现营收4.78亿元，同比-6.89%，其中23Q2实现营收2.62亿元，环比+21.07%，出货量环比+22.93%。公司LED照明电源管理芯片库存水位整体保持稳定，且伴随公司批量导入第五代BCD700V高压工艺平台，成本端持续优化，23Q2产品毛利率环比+2.53pct。 “第二成长曲线”进展顺利，多款新品获得客户认可，业绩有望进入持续释放期。1）AC/DC：23H1实现收入0.79亿元，同比+60.29%，其中大家电产品已经进入格力、海尔、美的等头部客户供应商名单；部分小家电产品在九阳、小熊等厂商实现量产，此外美的、苏泊尔等客户正在快速导入；应用于充电器、适配器的外置AC/DC产品已经在联想、传音、倍思等手机客户中实现量产。2）DC/DC：公司推出的16相多相控制器已完成客户送样，应用于个人电脑和服务器的40A、50A、70A及90A等多款DrMOS产品已完成内部评估，进入客户送样阶段，1颗DrMOS已经通过客户测试。 外延并购加速公司发展。2023年4月公司使用自有资金收购凌欧创芯38.87%股权，使其成为控股子公司。凌欧创芯与公司完成了在大、小家电电机控制业务方面的产品组合方案设计并进入市场验证阶段，此外凌欧在电动自行车、电动工具等业务实现了头部客户突破并大力发展车规产品。23H1凌欧创芯实现营收0.71亿元，同比增长39.16%。 投资建议 维持“买入”评级。我们预计公司23-25年归母净利润分别为-0.55/1.14/2.24亿元，同比+73.2%/+305.9%/+97.2%，对应EPS为-0.88/1.81/3.56元，24-25年对应PE估值分别为65/33倍。 风险提示 国产化替代不及预期、募投项目不及预期、下游需求不及预期。

晶丰明源(688368) 核心观点 二季度收入同比环比均增长，毛利率环比提高。公司1H23实现收入6.15亿元(YoY+4.03%)，归母净利润-0.89亿元(YoY-44.24%)，扣非归母净利润-1.40亿元(YoY-35.29%)。其中2Q23营收3.50亿元(YoY+20.9%,QoQ+32.1%)，归母净利润-2924万元(YoY+42%，QoQ+51%)，扣非归母净利润-6245万元(YoY+6.7%，QoQ+19.4%)。从盈利能力看，上半年毛利率同比下降4.3pct至24.67%，净利率下降3.7pct至-14.2%；2Q23毛利率为25.79%(YoY-2.3pct,QoQ+2.6pct)，净利率为-7.74%(YoY+9.7pct,QoQ+14.9pct)。 上半年LED照明管理芯片销量同比增长41%，毛利率回归常态水平。上半年公司LED照明电源管理芯片的销量同比增长40.95%，但由于去年同期价格较高，收入同比下降6.89%至4.78亿元，占公司总收入的78%。二季度公司该产品线各项财务指标基本回到常态化水平，销量环比增加22.93%，收入环比增加21.07%，毛利率环比增加2.53pct，毛利率提高部分得益于批量导入第五代BCD-700V高压工艺平台带来的成本优化。 AC/DC电源管理芯片进入市场拓展阶段，上半年收入同比增长60%。上半年公司AC/DC电源管理芯片产品共推出25款新品，实现收入7944万元，同比增长60.29%。其中应用于大家电的产品已进入格力、海尔、美的等头部客户合格供应商名单，在视源、麦格米特等板卡厂实现量产；小家电领域以“集成VCC电容”的方案实现客户突破，在九阳、小熊等厂商实现部分产品量产，同时完成美的、苏泊尔等客户导入，在瑞德智能、朗科智能等板卡厂实现批量出货；外置AC/DC产品已经在联想、传音、倍思等手机客户中实现量产。 16相多相控制器已完成客户送样，1颗DrMOS通过客户测试。上半年公司DC/DC电源管理芯片产品线共27款产品进入研发阶段、14款产品完成研发，其中16相多相控制器产品已完成客户送样，应用于个人电脑和服务器的40A、50A、70A及90A等多款DrMOS产品均已完成内部评估，进入客户送样阶段，1颗DrMOS已经通过客户测试。 投资建议：原业务逐渐恢复，新产品拓展顺利，维持“买入”评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润-1.20/+1.01/+1.80亿元，同比增速+42/+185/+78%；EPS为-1.90/+1.60/+2.85元，对应2023年8月31日股价的PE(2024)为71x。公司原业务逐渐恢复，新产品拓展顺利，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

晶丰明源(688368) 2023H1公司业绩承压，短期扰动不改长期成长，维持“买入”评级 2023H1公司实现营收6.15亿元，同比+4.03%；归母净利润-0.89亿元，同比-0.27亿元；扣非归母净利润-1.4亿元，同比-0.36亿元；毛利率24.67%，同比-4.29pcts。计算得2023Q2单季度实现营收3.50亿元，同比+20.91%，环比+32.12%；归母净利润-0.29亿元，同比+0.21亿元，环比+0.31亿元；扣非归母净利润-0.62亿元，同比+0.04亿元，环比+0.15亿元，毛利率25.79%，同比-2.33pcts，环比+2.59pcts。受下游消费电子需求疲软等影响，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为-0.09/1.73/3.17亿元（前值为0.83/2.27/3.65亿元），对应EPS为-0.14/2.75/5.04元（前值为1.32/3.61/5.81元），当前股价对应PE为-804.4/41.4/22.5倍，我们看好公司未来渗透率的不断提高，维持“买入”评级。 多项业务协同发力，公司成长动力充足 分产品看，LED照明电源管理芯片方面，2023H1公司通过批量导入第五代BCD-700V高压工艺平台，进一步优化了产品成本。AC/DC电源管理芯片方面，大家电方向产品已进入格力、海尔等头部客户供应商名单，在视源、麦格米特等板卡厂实现量产，小家电方向产品以“集成VCC电容”的技术方案实现客户突破，在九阳、小熊等厂商实现部分产品量产；DC/DC电源管理芯片方面，2023H1公司共有27款产品进入研发阶段、14款产品完成研发，公司推出的16相多相控制器产品已完成客户送样，应用于个人电脑和服务器的多款DrMOS产品均已完成内部评估，进入客户送样阶段，1颗DrMOS已经通过客户测试。 收购凌鸥创芯股份，大力开展“电源+MCU”组合方案 2023H1，公司收购凌鸥创芯38.87%股权，凌鸥创芯成为公司控股子公司。收购完成后，公司加大了与子公司在“AC/DC电源管理芯片+MCU”业务方面的协同，完成了在大、小家电电机控制业务方面的产品组合方案设计并进入市场验证阶段。在未来，凌鸥创芯也将大力开展车规产品的研发及客户导入工作。 风险提示：新产品进展不及预期；行业竞争加剧；技术研发不及预期。

晶丰明源(688368) 【投资要点】 全年综合毛利率大幅下滑，Q4业绩环比回暖。公司近期发布2022年度报告，全年实现营业收入10.79亿元，同比2021年减少53.12%。公司2022年实现归属上市公司股东净利润-2.06亿元，同比减少130.39%，扣除非经常性损益后净利润为-3.07亿元，同比减少153.06%。公司2022年度全年综合毛利率为17.58%，同比大幅下滑30.35pcts。公司2022年Q4单季度实现营收2.73亿元，同比降低42.89%，但是环比提升26.85%；Q4归母净利润为-0.05亿元，同比降低104.92%，但是环比提升96.32%，亏损幅度大幅缩窄。 LED照明驱动芯片领先者，行业地位稳固。公司为国际领先的LED照明驱动芯片设计企业之一，并多次引领细分行业技术革新。公司在LED照明驱动领域不断推动优势产品进一步打开市场，成为照明产品线的新增长点。同时，公司通过工艺升级、改善封装技术等手段降低通用产品成本；持续投入研发，开发智能照明全新应用场景；不断满足客户需求，提升公司竞争优势，通过产品领先和高效运营，夯实公司的市场领先地位。 电源芯片领域持续投入，打造新增长曲线。公司AC/DC电源芯片产品线推出的磁耦方案产品及DC/DC电源芯片产品线推出的多相控制器、POL产品都具有强大的技术优势。在AC/DC电源芯片领域，公司以持续迭代创新为动力，以工业级产品质量实现大、小家电和快充业务的全面突破；在外置AC/DC电源芯片领域，公司18W-120W功率范围快充产品陆续已有产品推出并逐步开始量产。在高性能计算大电流DC/DC电源芯片领域，目前公司已完成DrMOS研发工作，将产品推向市场，形成应用于CPU/GPU的大电流DC/DC电源产品的整体解决方案，进一步增强国产产品的竞争实力。公司通过不断创新迭代和关键客户突破，为后续的跨越式发展打下坚实基础，为公司业绩开辟了新的增长曲线。 工艺能力不断提升，铸就全新工艺平台。公司持续迭代自有BCD-700V高压工艺平台，第五代BCD-700V高压平台已实现量产，有望进一步降低产品生产成本，并已立项启动第六代工艺技术研发。同时，公司开始研发低压BCD工艺平台，并购买电源管理设计的半导体器件与工艺对应的技术及知识产权，工艺研发实力持续增强，为公司后续DC/DC产品生产提供技术保证。 【投资建议】 我们预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为15.52/22.87/27.82亿元，归母净利润分别为0.50/1.78/3.49亿元，对应EPS分别为0.79/2.83/5.54元，当前股价对应PE分别为214.68/59.92/30.58倍，给予增持评级。 【风险提示】 产品研发进度与量产不及预期； 下游消费需求恢复不及预期； 客户认证与拓展不及预期。

晶丰明源(688368) 事件描述 近期，公司发布 2022 年年报， 2022 全年公司实现营收 10.79亿元，同比下降 53.12%；实现归母净利润-2.05 亿元，同比下降130.39%。扣非后归母净利润为-3.06 亿元，同比下降 153.06%。 投资要点 积极调整经营策略，去库存成效显著。 2022 年，受下游需求萎缩、 上游产能供给增加影响，渠道内库存压力骤增。公司积极调整经营策略，通过优化产品线设置，加大清库存力度。 2022 年Q4 单季实现营收 2.73 亿元，同比-42.89%，环比+26.85%；毛利率 6.22%，环比+5.55pcts。同时 2022 年底库存净值从 2021 年底的 3.91 亿元下降至 2.53 亿元，同减 35.19%，其中库存产品下降64.23%；存货周转天数由 2022 年最高时点的 184 天降低至 130天；下游经销商期末库存也恢复到历年正常水平。 2023 年，公司整体产品毛利率有望得到修复，回归到常态化水平。 业务产品不断提升， DC/DC 实现“零突破”。 LED 照明驱动芯片方面，实现销售收入 9.06 亿元，占比 83.93%，较上年同期下降 54.29%。随着海外市场逐步复苏，公司预期在印度及越南地区的通用 LED 照明驱动产品销售收入较上年同期有较大增长。 AC/DC 方面，公司 AC/DC 电源芯片产品销售收入 1.2 亿元，占比 11.14%，较上年下降 46.61%，剔除辅助电源产品影响，较上年同期上升 37.04%。 DC/DC 电源芯片方面， 公司全年实现营收 508.47 万元，占比 0.47%。 历经持续 2 年的研发， 2022年公司向市场推出了两款 DC/DC 电源芯片， 其中应用于 PC、服务器、数据中心、基站等领域的 10 相数字控制电源管理芯片BPD93010 已正式量产， 另一款 12A 的集成同步降压转换器芯片（POL 芯片）也已经进入市场推广阶段。此外，公司筹划并购凌鸥创芯，其电机控制 MCU 业务有望与公司的电源管理芯片和电机控制驱动芯片相辅相成形成整套电机驱动解决方案， 有利于丰富公司产品线， 有望未来为公司打造新的利润增长点。 持续加大研发创新， 打造自主低压 BCD 工艺平台。 2022 年公司累计有 341 名研发人员，较上年同期增加 25.37%。当年共投入研发费用 30,315 万元，较上年同期上涨 1.42%；剔除股份支付费用影响后的研发费用为 27,997 万元，较上年同期上涨 60.68%。 公司在 AC/DC 电源芯片及 DC/DC 电源芯片方面继续保持大力度投入。 2022 年，公司第五代高压 BCD-700V 工艺平台研发成功，进一步降低主芯成本。随着公司原材料采购逐步恢复，预计其降本效果将会进一步体现。同时， 公司立项开始自研打造低压 BCD工艺平台，并向力来托半导体购买了电源管理设计的相应技术及知识产权，预计有望通过自研结合工艺技术的引进进一步推动及加快公司自有低压 BCD 工艺平台的建设， 提升公司 DC/DC 电源芯片产品工艺能力。 投资建议 我 们 预 计 公 司 2023/2024/2025 年 分 别 实 现 收 入15.29/20.52/26.68 亿元， 实现归母净利润分别为 0.41/1.70/3.58 亿元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 255 倍、 62 倍、 30 倍， 给予“买入” 评级。 风险提示 下游需求不及预期，市场竞争加剧，产品推广不及预期，国际贸易环境变化等。

晶丰明源(688368) 核心观点 2022年收入同比减少53%，四季度收入环比增长。公司2022年营收为10.79亿元(YoY-53.12%)，归母净利润为-2.06亿元(YoY-130.39%)，扣非归母净利润-3.07亿元(YoY-153.06%)。其中4Q22营收2.73亿(YoY-43%,QoQ27%)，归母净利润-511万元，扣非归母净利润-3618万元，亏损幅度环比收窄。从盈利能力来看，2022年毛利率下降30pct至17.58%，其中4Q22毛利率为6.22%(YoY-38pct,QoQ+5.5pct)；全年研发费用增长1.42%至3.03亿元，研发费率提高15.1pct至28.09%，管理费率提高5.4pct至9.87%，销售费率提高0.9pct至2.94%，净利率下降50pct至-19.07%。 DC/DC电源芯片首次实现收入，拟收购凌鸥创芯股权。2022年LED照明驱动芯片收入9亿元(YoY-54%)，占比84%，毛利率15.52%(-31.6pct)，共推出29款通用产品，31款智能产品；AC/DC电源芯片收入1.20亿元(YoY-46.61%)，占比11%，毛利率31.37%(-22.5pct)，共推出14款外置电源产品；电机控制芯片收入2225万元(YoY-41.66%)，占比2.1%，毛利率26.67%(-15.3pct)；DC/DC电源芯片首次实现收入508万元，占比0.5%，毛利率64.08%。另外，公司拟以自有资金2.50亿元收购凌鸥创芯38.87%的股权，收购后将成为并表子公司，凌鸥创芯为家电、电动车辆等提供MCU，收购后有利于扩产公司产品线，发挥产品、技术、研发等方面的业务协同性。 DC/DC电源芯片是研发投入重点，拟打造自主低压工艺平台。公司2022年研发投入中，DC/DC电源芯片占比49.46%，AC/DC电源芯片占比25.92%，LED照明驱动芯片占比18.40%，电机驱动芯片占比6.22%。DC/DC电源芯片是公司近年研发重点，2022年推出2款产品，其中，应用于PC、服务器、数据中心、基站等领域的10相数字控制电源管理芯片BPD93010已正式量产；另一款12A的POL芯片也已进入市场推广阶段。同时，为提升公司DC/DC电源芯片产品工艺能力，公司立项开始自研打造低压BCD工艺平台，并向力来托购买了相关技术及知识产权，希望通过自研结合工艺技术的引进，进一步推动及加快公司自有低压BCD工艺平台的建设。 投资建议：内生外延开拓新产品线，维持“买入”评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润0.51/1.75/2.91亿元，同比增速+124.7/+243.3/+66.7%；EPS为0.81/2.78/4.63元，对应2023年4月10日股价的PE分别为203/59/35x。公司通过内生外延开拓新产品线，DC/DC电源芯片实现零突破，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

晶丰明源(688368) 事件：4月8日，晶丰明源发布2022年年报，公司全年实现营收10.79亿元，同比下降53.12%；归母净利-2.06亿元，同比下降130.39%；扣非归母净利-3.07亿元，同比下降153.06%。 Q4库存水位回归良性，后续毛利率有望重回常态化。22年Q4公司实现营收2.73亿元，YoY-42.89%，QoQ+26.85%，归母净利-511.35万元，YoY-104.92%，QoQ-96.32%。Q3为公司22年业绩的至暗时刻，Q4整体需求有所回温，且经过行业前期激进去库存后，供需状况明显改善，公司作为行业龙头，毛利率也得以回升，Q4毛利率达6.22%，环比增长5.55pct。从账上库存看，公司22年底存货降至2.53亿元，环比三季度进一步下降0.95亿元，已回归良性状态。展望后期，随着公司产品价格好转，上游晶圆成本下行，毛利率有望回归常态化水平。 ACDC品类持续突破，拓展DC/DC迈向服务器星辰大海。DC/DC方面，公司22年营收508.47万元，实现“零”突破。目前公司已覆盖4相-16相系列产品，10相数字控制电源管理芯片BPD93010已正式量产，12A的POL芯片也已经进入市场推广阶段；且公司50A、70A、90ADrMOS也已处于产品研发阶段，并开始自研低压BCD工艺平台。AC/DC方面，外置电源产品总共有14款产品推向市场，推出IGBT结构复合功率管20W快充与磁耦65w快充产品，为国内首批量产，并研发第五代高压BCD-700V工艺平台降低成本；内置电源，小家电产品基本完成品类扩展研发，覆盖大部分的生活电器、护理电器和部分厨电。大家电产品在重点客户麦格米特的份额继续扩大，并成功在美的冰箱、TCL空调、创维洗衣机取得突破。 收购凌鸥创芯，布局家电与车规级市场。公司看好凌鸥在MCU领域的发展前景，拟对其进行收购，有利于丰富公司产品线。且双方具有较高业务协同性，能够联合研发IPM等电机驱动芯片。凌鸥具有丰富的电机控制领域MCU设计经验，已在国内知名大家电客户中有明确进展，未来将与公司共同开发大家电领域产品方案；且凌鸥也在进军车规级市场，2022年7月凌鸥车规级产品取得AEC-Q100Grade1认证证书，多款产品已完成了可靠性考核，车规级产品已经量产出货。并购完成后，大家电与车规方面是公司重点布局的两个方向。 投资建议：我们预计公司2023/24/25年归母净利润分别为0.24/1.83/3.47亿元，对应现价PE分别为418/56/29倍，我们看好公司产品高端化跃迁，快充+家电ACDC产品持续升级，DCDC研发稳步推进。维持“推荐”评级。 风险提示：技术研发不及预期的风险；行业景气度变化的风险；DC/DC营收增长不及预期的风险