晶丰明源(688368)公司资料

晶丰明源(688368) 晶丰明源：聚焦电源管理芯片和控制驱动芯片。晶丰明源是国内领先的电源管理芯片及控制驱动芯片设计企业之一，公司业务聚焦于电源管理芯片与控制驱动芯片两大板块，具体涵盖LED照明驱动芯片、电机控制驱动芯片、AC/DC电源芯片及高性能计算电源芯片四大产品线。2023年之前，公司主要收入贡献以LED照明驱动芯片为主，因此呈现出比较明显的跟随行业周期波动的特点。随着公司内生外延不断扩充产品线，公司穿越行业周期，开启成长新阶段，2022年Q3以来公司库存去化、产品结构优化等措施成效凸显，2023年公司实现营收13.03亿，同比增长20.74%，归母净利润显著减亏。2024年公司实现营收15.04亿元，同比增长15.38%，扣非归母净利润-0.09亿元，接近扭亏。 高性能计算电源芯片：布局AI时代，国内引领突破。多相电源是一种将电能转换成更高或更低电压、电流或功率的电源管理芯片，其主要为CPU/GPU等大负载主芯片供电需求而生，目前已成为CPU/GPU供电主流方案，随着AI应用增长，多相电源芯片市场空间广阔。我们从应用最广泛的PC主板、独立显卡、服务器等主要应用市场出发，详解多相电源的下游应用和行业成长性。多相电源由于进入壁垒和技术难度较高，因此市场由TI、英飞凌、MPS等海外龙头长期主导，晶丰明源从2021年开始集中研发资源在高性能计算电源芯片领域发力，目前，公司高性能计算产品线实现多相控制器、DrMOS、POL及Efuse全系列产品量产，实现部分国际、国内客户业务破局，进入规模销售阶段，2024年实现收入0.43亿元，同比增长1402.25%。公司产品已获得国际、国内多家CPU/GPU芯片厂商认证，成为首家进入NVIDIA推荐供应商名单的国内电源芯片企业。 立足LED照明驱动芯片，外延内生打造第二增长曲线。公司是国内领先的LED照明驱动芯片厂商，2019年科创板上市以后加快了内生和外延成长速度。2020年公司开启对AC/DC电源芯片的布局；2021年开始集中力量研发高性能计算电源芯片，突破我国在大电流DC/DC行业的技术空白；2023年完成对南京凌鸥创芯控股权的收购，完善了公司在电机控制芯片领域的布局，并增强了行业竞争力；2025年4月，公司发布公告称，拟通过发行股份及支付现金方式收购易冲科技100%股权，交易对价32.83亿元，进一步完善在高性能模拟芯片及数模混合芯片领域的布局。 投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.12/1.80/2.78亿元，对应现价2025-2027年PE为73/46/30倍。公司是高性能计算电源芯片的先行者，依靠高强度研发和强大产品线铸就高竞争壁垒，我们看好公司长期成长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产品研发迭代不及预期；下游需求不及预期；市场竞争风险。

晶丰明源(688368) 核心观点 2024年收入同比增长15%，4Q24归母净利润扭亏为盈。公司2024年实现收入15.04亿元(YoY+15.38%)，归母净利润-3305万元，扣非归母净利润-901万元，亏损收窄，毛利率由于产品结构优化和成本下降提高11.45pct至37.12%，研发费用增长36.04%至4.00亿元，研发费率提高4.0pct至26.58%。其中4Q24营收4.16亿元(YoY+7.32%,QoQ+17.63%)，归母净利润2125万元，扣非归母净利润1412万元，毛利率39.77%（YoY+11.2pct，QoQ+2.2pct）。 各产品线毛利率均提高，LED照明驱动芯片收入占比下降。分产品线看，2024年公司LED照明驱动芯片收入8.69亿元(YoY-7.82%)，占比58%，毛利率提高10.04pct至31.40%；AC/DC电源芯片收入2.73亿元(YoY+39.64%)，占比18%，毛利率提高5.24pct至42.17%；电机控制驱动芯片收入3.18亿元(YoY+95.67%)，占比21%，毛利率提高8.19pct至45.17%；高性能计算电源芯片收入4313万元(YoY+1402%)，占比2.9%，毛利率提高30.81pct至61.19%。 高性能计算电源芯片已规模量产，进入英伟达推荐供应商名单。2024年公司高性能计算产品线实现多相控制器、DrMOS、POL及Efuse全系列产品量产，实现部分国际、国内客户业务破局，进入规模销售阶段。公司产品已获得国际、国内多家CPU/GPU芯片厂商认证，其中16相双轨数字PWM控制器BPD93136、4相PWMVID数字PWM控制器BPD93204以及集成智能集成功率器件BPD80350E产品组合方案符合NVIDIA最新的OpenVReg电源规范OVR16和OVR422，成为首家进入NVIDIA推荐供应商名单的国内电源芯片企业。 工艺技术持续迭代，增强产品性能和成本优势。公司对高压BCD-700V工艺平台进行技术升级，第五代高压工艺实现全面量产，第六代高压工艺平台的研发已经完成，预计实现20%成本优化，该工艺可覆盖LED照明驱动芯片、AC/DC电源芯片和电机驱动芯片产品。高性能计算电源芯片方面，公司自研的第一代0.18μmBCD工艺平台已实现量产，正在推进第二代0.18μmBCD工艺的测试，更高性价比的65nm LDMOS工艺平台取得阶段性成果，预计2025年进入试产阶段。 投资建议：新产品业务进展顺利，维持“优于大市”评级 我们预计公司2025-2026年归母净利润至1.19/1.92亿元（前值1.17/1.88亿元），预计2027年归母净利润为2.57亿元，对应2025年3月12日股价的PE分别71/44/33x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

晶丰明源(688368) 事件 晶丰明源发布2024年第三季度报告：2024年第三季度公司实现营业收入3.53亿元，同比增长17.51%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.24亿元，同比下降143.82%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-0.05亿元，同比下降108.68%。 投资要点 产品结构持续优化，积极发展第二增长曲线 2024年第三季度，公司销售收入同比增长17.51%，其中，公司不断夯实LED照明电源芯片市场份额，LED照明电源芯片实现销售收入1.99亿元，同时积极发展第二增长曲线，AC/DC电源芯片销售收入0.64亿元、电机控制驱动芯片销售收入0.76亿元，在整体业务中占比持续提升。另外DC/DC电源芯片基于40V BCD工艺平台成功量产，销售收入逐步提升。 毛利率稳中有升，剔除股份支付费用后同比减亏 公司主营业务产品综合毛利率37.52%，同比增长13.58个百分点，源于公司成熟市场产品技术迭代，毛利率较高的第二曲线收入占比提升，以及供应链成本下降多重因素叠加。公司前三季度实现归母净利润-0.54亿元，同比增亏55.32%，其中第三季度实现归母净利润-0.24亿元，同比下降143.82%，因预期无法达到业绩考核指标，公司冲回股份支付费用1.76亿元，剔除股份支付费用后，前三季度归母净利润同比减亏85.10%，第三季度同比减亏87.48%。 拟收购四川易冲，业务协同优势互补 公司近期筹划以发行股份、发行定向可转换公司债券及支付现金方式购买四川易冲科技有限公司控制权，同时拟募集配套资金。本次拟并购的四川易冲成立于2016年，是一家无线充电芯片和解决方案服务商，主要产品是无线充电芯片和智能硬件，主要客户包括来自欧、美、日、韩和中国本土的多家知名企业，其无线充电解决方案曾被丰田汽车、谷歌、微软、索尼、泽宝、海尔等公司采用，有望在收购后和公司现有产品线形成业务协同效应。 盈利预测 基于审慎性考虑，暂不考虑收购对公司业绩的影响，预测公司2024-2026年收入分别为15.41、19.02、23.94亿元，EPS分别为-0.17、1.22、2.41元，当前股价对应PE分别为-617、86、44倍。由于2024年LED行业景气度恢复不及预期、行业竞争加剧，公司通用LED照明产品销量不及产品单价下降幅度，利润承受压力，我们下调2024年的盈利预测。2024年以来，公司持续调整产品销售结构，同时导入新一代工艺批量带来成本下降，毛利率持续得到修复，盈利能力持续改善，维持“增持”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，并购重组的风险，收购进展不及预期的风险，收购后协同效应不及预期的风险。

晶丰明源(688368) 核心观点 前三季度收入同比增长19%，剔除股份支付费用后同比减亏。公司2024年前三季度实现收入10.88亿元(YoY+18.78%)，归母净利润-5430万元，扣非归母净利润-2313万元，去年同期扣非归母净利润为-7891万元，剔除股份支付影响，实现归母净利润-0.16亿元，较上年同期减亏85.10%，实现扣非归母净利润-0.13亿元，较上年同期减亏91.10%。其中3Q24实现收入3.53亿元(YoY+17.5%，QoQ-15.1%)，归母净利润-2379万元，扣非归母净利润-530万元，剔除股份支付费用影响，实现归母净利润-0.10亿元，较上年同期减亏87.48%，实现扣非归母净利润-0.20亿元，较上年同期减亏72.46%。 三季度毛利率同环比提高，LED照明电源管理芯片收入占比下降。公司2024年前三季度毛利率为36.11%，同比提高11.7pct，其中3Q24毛利率为37.52%，同比提高13.6pct，环比提高0.8pct。三季度毛利率提高主要得益于公司成熟市场产品技术迭代，毛利率较高的第二曲线收入占比提升，以及供应链成本下降等多重因素。从三季度收入构成来看，LED照明电源管理芯片收入1.99亿元，占比56.4%；AC/DC电源管理芯片收入0.64亿元，占比18.1%；电机控制驱动芯片收入0.76亿元，占比21.5%；DC/DC电源管理芯片收入0.14亿元，占比4.0%。相比上半年，LED照明电源管理芯片收入占比下降约4pct。 16相多相控制器实现量产，自研工艺助力多款DrMOS批量出货。公司DC/DC电源芯片产品已获得两家国外知名主芯片厂商以及国内多家主芯片厂商认证，在AIC、PC、服务器等领域实现量产。同时，公司自研低压工艺成熟度的提升已助力多款DrMOS产品批量出货；推出高功率密度电源模块产品并同步量产；可适配国内外多家GPU客户产品的16相多相控制器实现量产。 筹划重大资产重组，购买四川易冲控制权。公司正在筹划以发行股份、发行定向可转换公司债券及支付现金方式购买四川易冲控制权，同时拟募集配套资金，预计将构成重大资产重组及关联交易。四川易冲成立于2016年，产品包括无线充电芯片、协议芯片、模拟电源以及汽车前装无线充电器等。 投资建议：新产品拓展顺利，维持“优于大市”评级 前三季度公司研发投入同比增长61%至2.93亿元，考虑到研发投入的增加，我们下调公司2024-2026年归母净利润至0.51/1.17/1.88亿元(前值0.71/1.25/1.91亿元)，对应2024年10月21日股价的PE分别181/79/49x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。