正弦电气(688395) 投资要点 事件：公司2023年实现营业收入3.7亿元，同比增长7.4%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长11.5%；扣非归母净利润0.4亿元，同比增长46.6%。2023年第四季度公司实现营收0.8亿元，同比下降0.9%；实现归母净利润624万元，同比增长79.7%；扣非归母净利润466万元，同比增长292.5%。 盈利能力有所提升，研发投入维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为32.9%/13.7%，同比增长4.3pp/0.5pp；单Q4毛利率/净利率分别为39%/8.9%，分别同比+7.3/-0.4pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为8.2%/4.9%/-0.9%，分别同比+0.5pp/-0.4pp/+0.6pp，其中销售费用率增长主要系营销人员增加和新增股权激励费用；财务费用率增加主要系报告期汇兑收益减少。公司2023年研发费用率为8.9%，同比提升1.4pp，高研发投入稳固竞争优势。 深耕工业自动化行业多年，各业务盈利能力均实现提升。2023年，公司通用变频器/行业专机/伺服系统分别实现收入2/0.5/1.3亿元，同比+2.7%/-29.8%/+48.3%，毛利率分别为39.4%/33.6%/22.5%，分别同比增长5.6pp/5.9pp/4.3pp，主要系原材料IC芯片、IGBT模块、电容等采购价格同比有所回落导致采购成本降低，以及公司新开发EM760高性能系列和EM730通用系列变频器等产品的迭代降本所致。公司产品下游应用领域持续拓展，包括物流设备、石油化工、空压机、金属压延、风机水泵等，多元布局支撑稳定增长。 储能业务实现0到1突破，受益下游需求增长有望产品放量。2023年，公司电源业务实现收入56万元，毛利率为32.1%。公司该板块主要为储能业务产品。SGE100系列微储能系统主要应用于48V直流微网储能场景，目前多储能项目在研，包括液流电池控制器、M-Block储能系统等，有望带来业绩新增量。 海外工控业务盈利性更强，公司布局加快。2023年公司海外业务实现收入940万元，同比增长42.4%，毛利率为44.1%，同比增长7.5pp，海外业务相较于国内高11.6pp。公司2023年组建海外销售部，初步形成小规模团队，在市场端部分区域成交了小批量及批量订单，包括东南亚、印度、独联体、南美等地区。海外工控市场空间广阔，目前国内企业处于出海快速增长期，有望实现量利双增。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为4.6亿元、5.5亿元、6.4亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为43.9%/28%/20.9%。公司产品完善，一体化解决方案增强客户粘性，“海外+储能”齐头并进，推动公司业绩向好，给予公司2024年25倍PE，对应目标价21.50元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧导致产品价格下降的风险；高性能系列产品占比较低的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动影响海外业务营收的风险。

正弦电气(688395) 投资要点 业绩总结：公司2023年前三季度实现营业收入2.9亿元，同比增长9.9%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长5.9%；扣非归母净利润0.4亿元，同比增长36.6%。2023年第三季度公司实现营收0.9亿元，同比增长15.4%；实现归母净利润0.1亿元，同比下降15.7%；扣非归母净利润949万元，同比增长96%。 前三季度毛利率同比提升，净利率受费用支出短期承压。2023年前三季度公司销售毛利率/净利率分别为32.4%/15.3%，同比+3.2/-0.6pp；单Q3毛利率/净利率分别为31.8%/11.8%，分别环比下降3.6/4.7pp，其中净利率下滑幅度较大的原因主要系报告期公司实行股权激励增加费用约335万，同时2022年第三季度公司获得深圳市企业补贴500万导致2022Q3基数较高。费用端：公司前三季度销售/管理（含研发）/财务费用率分别为6.8%/11.9%/-0.8%，分别同比-0.4pp/+0.11pp/+0.7pp。 研发费用率进一步高增位于历史高位，拓宽产品竞争“护城河”。2023年前三季度，公司研发费用率为7.9%，同比提升0.8pp。根据公司2023年半年度报告披露在研项目情况：①一体化布局工控产业链进度加快，拓展多种品类伺服驱动器及运动控制器，并开发伺服瑞萨芯片替代项目，后续有望降本同时提高EtherCAT机器的同步实时性。② TE系列储能变流器结项，完成PCS/BMS等核心技术模块的开发，有望受益储能行业装机高增长带来新增长点。 工控下游传统行业复苏趋势渐显，变频器竞争格局好，出口节奏相对快，公司有望迎高弹性增长。宏观层面，2023年9月全球制造业PMI为48.7%,环比上升0.4pp,连续3个月环比上升；中国为50.2%,环比上升0.5pp,重返扩张区间。 中观层面，根据行业月度订单数据统计，5月以来国内传统行业需求有稳步向上态势。变频器已渡过国内行业尾部出清阶段，出口步伐较快，产品价格及盈利能力有望稳定。微观层面，公司深耕变频器多年，具备丰富的技术经验。根据公司投资者交流公告，公司海外市场目前正在逐步完善建立经销商渠道网络，未来1-2年将在东南亚、中东、非洲、独联体、拉丁美洲等市场重点投入资源，并同步在发达市场地区开展调研活动，稳步推进海外销售业务。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为4.4亿元、5.9亿元、8.1亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为54.3%/39.3%/45.1%。公司产品结构完善，一体化解决方案增强客户粘性，“海外+多领域”齐头并进，推动公司业绩向好，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧导致产品价格下降的风险；高性能系列产品占比较低的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动影响海外业务营收的风险。

正弦电气(688395) 投资要点 事件：公司2023年上半年实现营业收入2亿元，同比增长7.5%，其中公司产品应用在物流行业订单逐步恢复，客户需求增长，公司销量增加；实现归母净利润0.3亿元，同比增长15.2%；扣非归母净利润0.3亿元，同比增长24.7%。2023年第二季度公司实现营收1亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润0.2亿元，同比增长12%。 毛利率修复向上，费用率管控较好。2023年上半年公司销售毛利率为32.7%，同比增长3pp；销售净利率为16.9%，同比增长1.1pp，主要系产品材料IC芯片、IGBT模块、电容等采购价格同比有所回落，使得公司产品成本同比降低所致。费用方面，公司销售费用率/管理费用率（含研发费用）/财务费用率分别为5.9%/10.7%/-0.9%，分别同比-0.4pp/+0.5pp/+0.4pp。 国内下游传统复苏驱动业绩向好，海外市场成为后续增量。伴随2023Q1去库存现象逐步出清后，工控厂商订单恢复趋势明显，公司持续拓展市场业务，发展趋势向好。公司目前已在机床、油田、空压机等行业取得较好过程业绩，且公司发展重心已同步调整到客户端，由需求决定业务流程、资源分配等，受益核心大客户需求放量。此外，我们认为在工控产品国产化率逐步提升的趋势下，内资出海为行业下一阶段发展方向，伴随公司在海外逐步实现区域+客户数量的扩张，海外业务有望打开公司新增长空间。 研发投入持续加大，支撑长期可持续性发展。2023年上半年，公司研发费用率为7.3%，同比增长0.9pp；研发人数为111人，同比增长19.4%。公司目前多项目在研，伺服：填补大功率品类空缺，完善在半导体、机器人、智能汽车、金属加工机床等场景应用。变频器：填补中功率范围，完善应用于冶金、电力、石油、化工等项目型市场的产品机型和技术。储能变流器：公司TE系列产品项目已结项，完成光储充检一体化相关技术验证及产品化工作，PCS/BMS达到国内主流厂家业务水平，未来有望受益下游需求高景气驱动业务放量。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为4.8亿元、6.6亿元、8.9亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为67.9%/39.8%/46.1%。公司产品结构完善，一体化解决方案增强客户粘性，“海外+多领域”齐头并进，推动公司业绩向好，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧导致产品价格下降的风险；高性能系列产品占比较低的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动影响海外业务营收的风险。

正弦电气(688395) 投资要点 业绩总结：公司2022年上半年实现营业收入 1.9亿元，同比下降 20.5%；实现归母净利润 2961.5 万元，同比下降 27%；实现扣非归母净利润 2411.4 万元，同比下降 36.6%；EPS 为 0.34元。2022年二季度实现营收 9716.1万元，同比下降 31.5%；归母净利润 1532.5 万元，同比下降40.6%。 业绩短期承压，费用率管控较好。上半年公司起重机械行业部分客户进入低谷周期，销量下降导致整体营收端承压，叠加原材料芯片价格上涨等因素，公司利润有所下滑。公司 2022H1销售毛利率为 29.7%，同比下降 4.4pp；销售净利率为 15.7%，同比下降 1.4pp。公司费用端管控较好，上半年期间费用率为15.2%，同比下降 0.03pp。其中销售费用率同比增长 0.6pp；管理费用率同比增长 0.2pp；财务费用率同比下降0.8pp，系银行存款增加导致利息增加所致。 工控行业增速放缓，国产替代仍为主旋律。2022年上半年中国自动化整体市场规模达 1574亿元，同比增长 2.9%，其中，低压变频器、伺服系统、PLC市场同比增速分别为 2.5%/0%/6%。综合 2022年经济环境及下游需求因素，睿工业将全年自动化增速预期由 8.5%下调至 3.9%。近年来，国产品牌凭借响应快、成本低、本土化服务强等优势不断缩小与国际品牌在产品方面的差距，国产品牌市场份额由 2009 年的 24.8%增长至 2021 年的 43%（2020 年为 40%），随着国内相关产业研发能力、生产能力的逐步提升，国产替代进程有望加速。 公司一体化布局 PLC产品，出售整体解决方案增强客户粘性。公司总线型 PLC已在 2021年研发完成，可广泛应用于多轴联动或多机协同的场景。由于客户更关注整套解决方案对设备的运行能力，而不仅是单一产品的性能，因此公司在完善控制层产品后可以具备更丰富的一体化解决方案能力，有利于深度绑定客户，支撑业务长期稳定发展。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年营收分别为 5.1亿元、6.2亿元、7.3亿元，未来三年归母净利润将保持 24.2%的复合增长率。公司产品结构完善，一体化解决方案增强客户粘性，推动公司业绩向好，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧导致产品价格下降的风险；高性能系列产品占比较低的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动影响海外业务营收的风险

正弦电气(688395) 业绩总结：公司2021年实现营业收入4.45亿元，同比增长10.55%；实现归母净利润7318.69万元，同比增长4.02%；实现扣非归母净利润6645万元，同比下降0.26%；EPS为0.93元。其中四季度实现营收8449.59万元，同比下降20.4%；归母净利润1379.86万元，同比下降23.26%。 变频器业务稳定增长，盈利有望恢复。2021年公司通用变频器业务实现营收1.94亿元，同比增长11.83%，毛利率为34.86%，同比下降3.75pp；一体化专机实现营收1.43亿元，同比增长4.96%，毛利率为36.14%，同比下降3.34pp，原材料价格上涨带动营业成本增加，进而对公司盈利能力造成影响。量价方面，2021年公司通用变频器销量为22.51万台，同比增加15.95%，产品均价降低至862.60元/台；一体化专机销量为4.82万台，同比降低7.71%，产品均价增长至2974.66元/台。我们认为，尽管公司毛利率暂时下降，但在成本端持续上升的行业大环境下，与竞争对手相比公司仍维持在内资厂商前列水平，且有望凭借技术降本带动盈利水平恢复向上。 伺服产品应用广泛，产品快速迭代巩固优势。2021年公司伺服业务营收为9905.74万元，同比增长17.92%，业务占比提升至22.24%，实现平稳增长。量价方面，伺服产品实现销量9.67万台，同比增长25.36%，均价下降至1024.77元/台。目前公司伺服产品广泛应用于光伏行业得多晶硅多线切割机、智能行车、酿造机器人等新兴产业，下游需求增长助推业务实现放量。此外，公司在研项目的全闭环、高性能伺服系统进入中试阶段，未来，公司产品将广泛适用于精度更高、成本要求更高的场合，产品竞争力有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为6.01亿元、7.19亿元、8.38亿元，未来三年归母净利润将保持26.34%的复合增长率。公司在产品品质、技术水平、运营效率等方面处于行业先进水平，长期来看业绩有望充分兑现，维持“买入”评级。 风险提示：新产品开发的风险；IC芯片、IGBT等电子元器件进口依赖风险。