联赢激光(688518) 联赢激光（688518.SH，下称公司）成立于2005年，于2015年挂牌新三板，2020年顺利登陆科创板，并成为“科创板激光焊接第一股”。 公司控股股东为韩金龙，实际控制人为韩金龙和牛增强，第三大股东李瑾为韩金龙配偶。 公司股权结构较为分散。截至2024年三季度末，实控人合计持有上市公司12.22%的股份。 韩金龙和牛增强分别为公司董事长、副董事长，牛增强博士在创业之前曾长期在深圳大学担任讲师。 自成立以来，公司一直专注于激光焊接领域，主要产品为激光焊接自动化成套设备，还包括工作台、激光器及激光焊接机，产品以定制化为主。 激光焊接与激光切割、激光打标共同构成激光加工技术的三驾马车，相比于后两者，激光焊接的发展时间较短，工艺难度也相对更高。 公司产品广泛应用于动力电池、汽车制造、消费电子、光通讯等领域，客户包括宁德时代、比亚迪、欣旺达、国轩高科、泰科电子、松下、三星等。

联赢激光(688518) 2024年H1：1）实现营收14.56亿元，同比-14.36%；实现归母净利润0.51亿元，同比-74.26%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同比-78.48%。2）毛利率30.61%，同比-5.04pct；归母净利润率3.51%，同比-8.18pct；扣非归母净利润率2.64%，同比-7.86pct。3）期间费用率为27.99%，同比+3.79pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%、15.36%、7.78%、0.16%，同比分别变动+0.89、+0.77、+1.57、+0.56pct。 2024Q2单季度：1）实现营收7.28亿元，同比-22.04%，环比+0.03%；实现归母净利润0.23亿元，同比-79.46%，环比-19.87%；实现扣非归母净利润0.15亿元，同比-86.43%，环比-38.08%。2）Q2单季度毛利率31.98%，同比-3.36pct，环比+2.75pct；归母净利润率3.13%，同比-8.74pct，环比-0.78pct；扣非归母净利润率2.02%，同比-9.57pct，环比-1.24pct。 分产品来看：1）激光焊接自动化成套设备：24H1收入9.24亿元，同比-22%，毛利率27.19%；2）工作台：24H1收入2.40亿元，同比-15%，毛利率15.75%；3）激光器及激光焊接机：24H1收入1.16亿元，同比+7%，毛利率46.31%。 1）持续推进锂电池厂设备升级，订单改造提质增效：挖掘锂电存量设备改造需求，积极为电池厂提供设备升级改造方案，以较低的投入为电池厂实现产能提升和产品改型，同时也提高公司锂电订单整体毛利率，H1改造订单同比增长102.57%。2）丰富产品矩阵，打造消费电子第二增长曲线：大力开拓非锂电行业客户，提高非锂电订单占比，2024年上半年新签订单中非锂电业务占比达35.05%，其中消费电子领域订单增长较快，持续获得国际顶尖客户的新产品订单，为公司后续盈利能力改善提供了保证。3）加大开拓海外市场，海外订单有望实现突破：上半年，公司加大海外市场开拓力度，逐渐完善海外公司布局。公司海外新签订单同比增长695.68%，其中海外子公司起到了重要作用。上半年日本子公司与日本头部车企开展技术方案交流并带领日本头部车企到国内工厂考察交流，下半年有望实现突破；德国子公司上半年给数家欧洲头部车企及电池厂提供了设备技术方案，还多次组织了欧洲车企和电池厂到国内工厂考察交流，公司预计下半年将有订单落地。 盈利预测：考虑到下游锂电行业投资放缓和设备行业竞争加剧等影响，我们下调了盈利预测，预计24-26年归母净利润3.45、4.51、5.64亿元（24-26年前值：3.67、4.71、5.99亿元），对应PE为11.96、9.16、7.32倍，维持“买入”评级。 风险提示：存货余额较大风险；激光焊接行业竞争加剧风险；动力电池行业增速放缓风险等。

联赢激光(688518) 2023年全年：1）实现营收35.12亿元，同比+24.44%；实现归母净利润2.86亿元，同比+7.25%；实现扣非归母净利润2.5亿元，同比+4.34%。2）全年毛利率32.93%，同比-3.01pct；归母净利润率8.15%，同比-1.31pct；扣非归母净利润率7.13%，同比-1.37pct。3）期间费用率为24.86%，同比-0.31pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.54%、13.81%、6.87%、-0.36%，同比分别变动+0.26、-0.37、+0.03、-0.22pct。 2023Q4单季度：1）实现营收9.58亿元，同比+3.17%，环比+12.1%；实现归母净利润0.34亿元，同比-57.45%，环比-36.66%；实现扣非归母净利润0.26亿元，同比-61.55%，环比-44.64%。2）Q4单季度毛利率30.57%，同比-5.37pct，环比+0.39pct；归母净利润率3.54%，同比-5.04pct，环比-2.72pct；扣非归母净利润率2.67%，同比-4.5pct，环比-2.74pct。 分产品来看：1）激光焊接自动化成套设备：激光焊接自动化成套设备营业收入24.5亿元，同比增长84.84%，毛利率30.49%，同比下降5.79pct；2）激光器及激光焊接机：激光器及激光焊接机营业收入3.6亿元，同比下降6.27%，毛利率41.22%，同比下降1.19pct； 3）工作台：工作台营业收入4.4亿元，同比下降51.41%，毛利率24.94%，同比下降0.8pct。 分行业来看：1）消费电子：消费电子收入1.5亿元，同比增长13.72%，毛利率46.68%，同比增长0.34pct；2）动力及储能电池：动力及储能电池收入29.5亿元，同比增长26.51%，毛利率30.40%，同比下降2.48pct；3）光通讯：光通讯收入0.06亿元，同比下降25.04%，毛利率46.36%，同比下降12.13pct；4）汽车及五金：汽车及五金收入2.32亿元，同比下降2.04%，毛利率41.94%，同比下降4.51pct。 各个板块看点：1）锂电设备：锂电行业资本开支处于相对底部，静待周期反转。面对下游行业投资增速放缓的局面，公司通过持续的研发投入和品质管理，并推出有竞争力的新产品。2023年年末公司在手订单为40.48亿元（含税），保持了锂电设备产品行业领先的市场占有率。2024年公司计划设立美国子公司，着手开拓北美锂电设备市场。2）消费电子：获全球头部客户认可，打开全新成长曲线。针对国际顶尖客户提出的微米级高精度激光焊接项目，已经获得客户认可、取得批量订单，该新产品的研发成功提升了公司产品技术水平，具有良好的市场前景。3）固态电池新技术：全新技术变革有望带动新增量。电池领域新技术不断涌现，为设备行业带来新的机遇。公司加大对固态电池等行业新产品的激光焊接设备及装配线的研发，掌握激光摆动（Wobble）焊接技术、高频脉冲焊接技术（MOPA）等多项激光焊接工艺专利技术，为客户提供了包括激光焊接设备在内的固态电池装配线。 盈利预测：考虑到国内经济复苏形势不确定性较强，我们下调了盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.67、4.71、5.99亿元（24-25年前值为7.75、10.29亿元），对应PE为12.14、9.47、7.44倍，维持“买入”评级。 风险提示：存货余额较大风险；激光焊接行业竞争加剧风险；动力电池行业增速放缓风险等。

联赢激光(688518) 【投资要点】 公司发布2023年中报。23H1实现营业收入17.00亿元，同比增长72.33%，实现扣非归母净利润1.79亿元，同比增长188.48%，主要原因是公司积极开拓市场并加强合同验收力度。23Q2实现营业收入9.34亿元，同比增长51.81%，实现扣非归母净利润1.08亿元，同比增长112.46%。费用率方面，公司23H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.80%/20.80%/6.21%/-0.40%，同比变化-0.96pcts/-4.87pcts/+0.93pcts/-0.03pcts，期间费用率下滑明显，精细化管理卓有成效。 23H1主业逆势增长，在手订单充足。23H1下游电池厂商投资放缓，公司工作台/激光焊接自动化成套设备/激光器及激光焊接机实现营收2.82/11.91/1.09亿元，同比变化-15.94%/+190.28%/-31.87%。得益于公司的技术优势和服务能力，公司在手订单达到46亿元，同比增长3.24%，合同负债19.93亿元，同比增长15.83%，23H2业绩高增可期。 锂电业务出海，增量可期。随着欧美相继推出新能源汽车全面替代燃油车计划，以及国内头部电池厂商纷纷公布欧美建厂计划，海外锂电设备市场有望迎来爆发期。根据GGII，2025年海外锂电设备市场规模将达1350亿元,CAGR=55.36%。目前公司设备交付能力已达德国生产标准，并已为宁德时代德国工厂供应激光焊接设备。此外，公司子公司德国联赢已与多家欧洲电池厂进行商务洽谈，海外高质量订单未来可期。 下游多领域齐发力，研发成果丰硕。1）锂电领域：公司已完成46系列圆柱电池各焊接工序的验证并成功开发出圆柱电池高速焊接工艺，焊接速度可达500mm/s。公司已获得46系列电池量产订单，交付在即。此外，公司方壳电池模组端板CMT焊接工艺已通过客户样品验证，可使性能提升20%。2）光伏领域：公司积极研发钙钛矿激光刻蚀工艺，用于钙钛矿电池组件的P1-P2-P3-P4激光刻蚀。3）整车领域：公司激光钎焊技术已投入使用，可有效降低汽车车身、齿轮激光焊接难度。 4）半导体领域：半导体合束器开发成功，并实现批量交付。光通讯贴片机研发成功，用于半导体贴装芯片，目前已投入使用。 【投资建议】 考虑到公司技术实力强劲、下游扩展顺利，我们预测2023/2024/2025年年公司的营业收入分别为38.20/48.95/62.51亿元，同比增速分别为35.33%、28.17%、27.69%，归母净利润为4.75/6.56/8.86亿元，同比增长77.96%、38.19%、34.94%，现价对应PE为17、12、9倍，首次给予“增持”评级。 【风险提示】 46系列电池产业化不及预期； 新设备研发受阻； 海外市场需求不及预期。

联赢激光(688518) 投资事件：公司披露2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入17.00亿元，同比增长72.33%；实现归母净利润1.99亿元，同比增长183.59%；实现扣非净利润1.79亿元，同比增长188.48%。Q2单季度公司收入9.34亿元，同比/环比增长51.81%/21.88%；净利润1.11亿元，同比/环比增长100.79%/25.94%。 在手订单饱满，业绩保持高增。面对国内电池厂产能扩张放缓，公司进一步加大储能及海外动力电池市场开拓力度，着重提升市场占有率，并加强合同订单验收，上半年公司交付验收顺利，营收保持高增长态势，在手订单充足。23H1公司在手订单46亿元（含税），同比+3.24%；合同负债19.93亿元，较期初+15.83%，同比+15.20%。 净利率同比+4.58pct，现金流显著改善。随着管理效率的持续提升和规模效应的显现，公司净利率实现大幅提升。23H1公司毛利率/净利率为35.65%/11.70%，同比-1.26pct/+4.58pct；Q2单季度毛利率/净利率为35.34%/11.87%，同比-0.65pct/+2.88pct，环比-0.68pct/+0.38pct。费用端方面，23H1公司销售/管理/财务费用率为3.80%/14.59%/-0.40%，同比-0.96pct/-5.80pct/-0.03pct。上半年公司加强合同回款管理，效果显著，经营活动现金流净额实现转正，达到7907.62万元。 锂电领域受益海外动力电池扩产、储能加速发展及新技术需求。1）动力电池领域，随着海外新能源汽车的加速发展，海外电池厂开启扩产潮，国内电池企业也纷纷出海建厂。公司加大海外市场布局，通过德国子公司开拓欧洲市场，并参与国内电池厂出海进程。2）新技术方面，公司46系列大圆柱电池焊接设备价值量相比方壳电池有望成倍增长，高速装配线整线效率最高可达300PPM，并已经获得量产线订单。3）储能领域，23H1储能电池出货87GWh，同比+67%，未来三年复合增速预计将超过70%。公司加快客户拓展，订单占比增长至20%以上，并推出新型储能领域液流电池智能产线，不断丰富产品种类。 光伏激光划线机取得突破，下游应用领域不断开拓打开市场空间。公司完成2000W-6000W连续光纤激光器、半导体合束器等核心器件、基于2KW蓝光激光器的蓝光光纤复合焊接机型等激光器的开发交付。并在光伏设备领域取得突破，推出钙钛矿P1、P2、P3刻蚀划线机、P4刻蚀清边机、玻璃打孔/划线机、TOPCON激光开膜机/SE机/氧化机以及光伏组件接线盒激光焊接设备等新产品。公司在消费电子、半导体、光伏等领域不断突破，有望进一步打开市场空间，推动订单和业绩持续稳定增长。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年将分别实现归母净利润4.98亿元、7.19亿元、8.95亿元，对应EPS为1.48、2.13、2.65元，对应PE为16倍、11倍、9倍，维持推荐评级。 风险提示：经济复苏不及预期，新产品拓展不及预期，核心技术迭代迅速，市场竞争加剧，原材料价格波动，材料供应商集中等的风险。

联赢激光(688518) 事件：公司发布2023年中报。 2023H1收入端加速确认，在手订单依旧充足 2023H1公司实现营业收入17.00亿元，同比+72%，落于业绩预告中位区间（16.50-17.40亿元），其中Q2营业收入为9.34亿元，同比+52%，增速有所放缓。2022年末公司在手订单约45.31亿元（含税），同比增长32.40%，相关新签订单陆续交付、确认收入，是2023H1公司收入端实现高速增长的核心驱动力。新签订单方面，2023H1末公司在手订单约46亿元（含税），同比+3.24%，合同负债19.93亿元，较2023年初增长15.83%。公司在手订单依旧饱满，为下半年业绩增长打下坚实基础。 期间费用率明显下降，2023H1净利率大幅提升 2023H1公司实现归母净利润1.99亿元，同比+184%，落于业绩预告中位区间（1.95-2.05亿元）；实现扣非归母净利润1.79亿元，同比+188%，同样落于业绩预告中位区间（1.75-1.85亿元）。2023H1销售净利率和扣非销售净利率分别为11.70%和10.50%，分别同比+4.58pct和+4.23pct，盈利水平明显提升。1）毛利端：2023H1销售毛利率为35.65%，同比-1.26pct，略有下降。2）费用端：2023H1期间费用率为24.20%，同比-5.86pct，规模效应体现，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.96、-5.80、+0.93和-0.03pct，管理费用率大幅下降，是期间费用率提升的主要驱动力。 长期受益锂电扩产浪潮，横向拓展打开成长空间 1）锂电：我们预计2025年全球动力电池激光焊接设备市场规模将达354亿元，4680电池对焊接设备的需求量价齐升，有望成为重要增长点。公司深度绑定宁德时代，二三线客户也有重要突破，将充分受益于下游大规模扩产。此外，储能需求快速放量，2022Q1-Q3公司储能业务在锂电业务中的占比由往年的10%上升至20%以上，贡献新增量。2）非锂电：（1）汽车：轻量化和智能化背景下，激光焊接技术优势将日益凸显，公司依托在动力电池领域积累的技术和客户资源，具备较强先发优势。（2）消费电子：小钢壳电池焊接设备已有小批量出货，后续存在较大成长空间。（3）光伏：公司积极布局P1-P2-P3-P4钙钛矿电池激光刻蚀工艺开发，以及TOPCON激光开膜、激光SE、激光氧化等设备，进一步打开成长空间。 盈利预测与投资评级：考虑动力电池扩产增速放缓，我们谨慎调整2023-2025年公司归母净利润预测分别为4.93、6.83和8.73亿元（原值5.04、7.31和9.38亿元），当前市值对应动态PE分别为16、11和9倍。公司立足锂电行业、横向拓展消费电子、汽车、光伏、氢燃料等领域，平台化延展成长性较为突出，维持“买入”评级。 风险提示：动力电池行业扩产不及预期，市场竞争加剧等。

联赢激光(688518) 事件。公司披露2022年年报与2023年一季报：1）2022年：公司实现营收28.22亿元，同比增长101.64%；归母净利润为2.67亿元，同比增长190.11%；其中，2022Q4单季度营收9.28亿元，同比增长91.86%；归母净利润为0.80亿元，同比增长123.39%。2）2023Q1：公司实现营收7.66亿元，yoy+106.33%；归母净利润0.88亿元，yoy+489.96%；扣非归母净利润0.70亿元，yoy+542.08%。 2022年公司动力及储能电池领域业务实现快速增长，毛利率同比+1.14pct。根据公司2022年年报，公司主要业务分拆如下：1）消费电子：收入1.34亿元，yoy-13.35%；毛利率为46.34%，yoy-2.58pct；2）动力及储能电池：收入23.35亿元，yoy+134.20%；毛利率为32.88%，yoy+1.14pct；3）光通讯：收入0.08亿元，yoy-31.86%；毛利率为58.49%，yoy+1.28pct；4）汽车及五金：收入2.37亿元，yoy+38.70%；毛利率为46.45%，yoy+0.05pct；5）其他：收入0.19亿元，yoy+8.29%；毛利率为46.27%，yoy-3.01pct。2022年费用管控良好，经营杠杆逐步释放，净利率实现稳步提升。1）2022年：公司毛利率和净利率分别为35.94%/9.46%，同比-1.10pct/+2.88pct；期间费用率为25.17%，同比-7.00pct。2）2022Q4：公司毛利率/净利率分别为35.95%/8.58%，同比-2.47pct/+1.21pct；期间费用率为25.04%，同比-6.82pct。3）2023Q1：公司毛利率/净利率分别为36.02%/11.49%，同比-2.42pct/+7.46pct；环比+0.07pct/+2.91pct；费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.68%/16.03%/7.13%/-0.24%，同比-2.11pct/-7.25pct/+0.53pct/-0.40pct。 新签订单及在手订单持续增长，后续业绩增长有保障。根据公司2022年年报，公司充分利用在动力电池及储能电池行业的技术优势和客户资源，积极响应客户需求，及时提供客户满意的技术方案，2022年新签订单及在手订单均保持增长，客户占比更加均衡，2022年年末在手订单45.31亿元（含税），同比增长了32.40%，为公司后续业绩增长提供保证。大圆柱电池等新技术不断涌现，公司有望受益。根据公司2022年年报，4680大圆柱电池采用新型电极材料和结构设计，具有更高的能量密度和更好的散热性能，可以提高电动汽车的续航里程、加速性能和充电速度，且具备更长的使用寿命和更高的安全性能；4680电池由于结构的改变对激光焊接提出了更高的要求，包括极耳焊接工艺难度更高、焊接及装配节拍要求更快。公司在激光焊接领域多年的技术积累对解决4680电池焊接难题具有一定的先发优势，有望受益。 估值。预计公司2023/2024/2025年归母净利润为4.87/6.81/8.52亿元，同比增长82.6%/39.7%/25.2%；EPS为1.44/2.02/2.53元。可比公司2023年预测PE估值平均值为15.13倍，考虑到公司在动力电池焊接领域具有较大优势，在4680电池焊接上具有先发优势，我们给予公司2023年25倍PE估值，目标价为36.12元/股（预计2023年公司EPS为1.44元），目标市值122亿元，首次覆盖给予“优于大市”评级。参考PB估值，公司2023年PB为3.76倍（可比公司2023年PB平均为3.66倍），具备合理性。 风险。下游电池扩产项目进程不及预期；行业竞争加剧；回款风险；公司产能释放不及预期。

联赢激光(688518) 投资要点 事件： 公司公告： 2022 年实现营收 28.2 亿元，同比增长 102%；实现归母净利润 2.7 亿元，同比增长 190%。 2023 年一季度营收 7.7 亿元，同比增长 106%；实现归母净利润 0.9 亿元，同比增长 490%。 受益收入大幅增长带来规模效应， 毛利率保持稳定、 期间费用率降幅明显 2022 年收入大幅增长主要系 2021 年订单确认，其中动力电池设备收入 23 亿元，占比提升至 83%（ 2021 年为 71%）。 毛利率稳定， 2020-2023 年综合毛利率分别36.7%、 37.0%、 35.9%，其中激光焊接系统毛利率 32.6%、 34.6%、 36.3%。期间费用率大幅降低， 2020-2023 年的销售费用率分别为 7.2%、 6.0%、 4.3%，管理费用率分别 15.9%、 18.9%、 14.2%，研发费用率分别 8.2%、 7.4%、 6.9%。 产能持续扩张，确保后续接单能力： 土地面积、人员数量大幅增加 1、 2022 年下半年江苏溧阳三期 5.2 万平米、惠州二期 3.8 万平米已经投产， 深圳基地 2022 年底开始建设，拟新增厂房面积 3.2 万平米、宜宾基地 0.75 万平米租赁厂房投入使用， 厂房面积从 2020 年的 4 万平米提升至 2022 年的 27.3 万平米。 2、 2022 年底公司员工人数为 5197 人，较去年底增长 1680 人，新增人工主要为研发人员、生产调试人员。 人均创收达 54 万元，较 2021 年提升 14 万元。 3、 据公告， 2022 年底公司在手订单 45.31 亿元（含税），同比增长 32.4%。 激光焊接技术领先，持续受益激光焊接需求拓展 1、 2022 年研发投入 1.93 亿，占营收比重 6.9%，研发重点为国产替代，例如合束器， QBH、 CPS 等器件实现自制，电控系统采用国产 CPU 实现进口替代。 2、以特斯拉 4680 为代表的大圆柱锂电池将采用全极耳设计，相比传统电池焊接面积更大，大幅提升焊接难度和对焊接设备的需求， 公司将有望充分受益。 3、 2024 年，欧洲不锈钢壳电池有望替代传统软包方案，实现可更换功能。该技术需要用到大量激光焊接工艺， 精度要求较动力电池更高。 4、公司团队与江苏、深圳钙钛矿光伏企业配合，布局划线、清洗工序。 盈利预测及估值 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.1、 5.8、 7.8 亿元，三年复合增速43%， 对应 PE 分别为 23、 16、 12 倍，维持“买入”评级。 风险提示 动力锂电扩产低于预期； 激光焊接技术变更；大圆柱锂电应用进展低于预期

联赢激光(688518) 投资事件：近期公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入28.22亿元，同比增长101.64%；实现归母净利润2.67亿元，同比增加190.11%；实现扣非净利润2.40亿元，同比增长248.03%。2023年一季度，公司实现收入7.66亿元，同比增长106.33%；净利润0.88亿元，同比增长487.76%；扣非净利润0.70亿元，同比增长542.08%。 在手订单饱满，支撑业绩高增。近年来激光焊接在锂电、汽车、消费电子等领域渗透率不断提升。动力电池企业大规模扩产背景下，公司新签订单大幅增长，2022年年底在手订单45.31亿元（含税），同比增长32.40%。另一方面，储能市场快速发展，2022年储能电池出货130GWh，同比增长170%；带来焊接设备新需求，公司储能订单占比提升至20%。公司业绩持续释放，市占率稳步提升。从业务结构来看，2022年动力电池业务收入23.35亿元，同比增长134.20%，占比82.74%。 规模效应凸显，盈利能力持续提升。2022年公司毛利率为35.94%，同比下降1.10pct，主要由于毛利率相对偏低的动力电池业务收入占比进一步提高；2023Q1毛利率为36.02%，环比基本持平。通过推进标准化，加强生产、供应链等方面管理，公司有效实现提质增效。2022年销售费用率/管理费用率为4.28%/14.18%，同比下降1.71pct/4.73pct；2023Q1期间费用率保持下探趋势，销售/管理费用率为3.68%/16.03%，同比降低2.11pct/7.25pct。费用率的降低带来盈利水平的提升，2022年净利率为9.46%，同比提升2.88pct；2023Q1净利率为11.49%，同比/环比大幅提高7.46pct/2.91pct。 持续加强技术研发和海外市场拓展，下游应用有望实现多点开花。2022年公司研发费用率6.85%，重点布局国产替代方向，合束器、QBH、CPS等关键器件，环形光斑激光器、QCW激光器、高功率单模激光器等整机产品实现自制。同时，公司及时把握技术变革带来的新机遇，46系列大圆柱电池焊接设备已经获得量产线订单。此外，公司不断拓展激光焊接在消费电子、汽车、光伏、半导体等下游领域的应用，开发了小钢壳电池焊接设备，并成立联赢半导体，拟研发高端TO贴片机、COC贴片机、BOX贴片机、IC固晶机、激光共晶机、划片机等自动化设备。2022年公司加快海外市场布局，成立德国子公司开拓欧洲市场，全年海外收入+189.58%，占比提升至6.86%。海外电池厂扩产迭起，公司加大海外客户拓展力度，挖掘更多下游应用需求，有望进一步打开未来成长空间。 盈利预测与投资建议：公司加速海外市场布局，有望受益技术变革及下游应用领域拓展，成长空间广阔。我们预计公司2023-2025年将分别实现归母净利润4.98亿元、7.27亿元、9.04亿元，对应EPS为1.48、2.16、2.68元，对应PE为19倍、13倍、10倍，维持推荐评级。 风险提示：新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游电池厂商扩产不及预期。

联赢激光(688518) 事件：公司发布2022 年报、 2023 年一季报。 动力电池订单加速确认收入， 2023Q1 收入端延续高速增长 2022 年公司实现营业收入 28.22 亿元，同比+101.64%，其中 Q4 实现营业收入 9.28 亿元，同比+91.86%。分行业来看： 1）动力及储能电池行业： 2022年收入 23.35 亿元，同比+134.20%，收入占比为 82.74%，同比+11.50pct，是收入端增长主要驱动力，主要受益于 2021 年动力电池大规模扩产，公司新签订单较多，陆续确认收入。 2）消费电子行业： 2022 年实现收入 1.34 亿元，同比-13.35%，收入占比为 4.75%，同比-6.29pct，我们判断主要系消费电子行业景气下行，客户资本开支意愿下降； 3）汽车及五金行业： 2022 年实现收入 2.37亿元，同比+38.70%，收入占比为 8.38%，同比-3.81pct。 4）光通信行业： 2022年实现收入 808 万元，同比-31.86%，收入占比为 0.29%，同比-0.56pct。 2023Q1 公司实现营业收入 7.66 亿元，同比+106.33%， 延续快速增长，我们判断主要系公司新签订单较多，在 2023Q1 加速确认收入。 截至 2022年末， 公司在手订单约 45.31 亿元（ 含税），同比增长 32.40%。 2023Q1 末公司合同负债和存货分别为 18.10 和 28.29 亿元，分别较 2022 年底增长 5.19%和 8.47%， 在手订单较为饱满，为公司 2023 年收入端高速增长奠定基础。 规模效应持续放大，净利率提升逻辑得到进一步验证 2022 年公司归母净利润为 2.67 亿元，同比+190.11%，其中 Q4 归母净利润为 0.80 亿元，同比+123.39%。 2022 年公司销售净利率为 9.46%，同比+2.88pct，盈利水平明显提升。 1）毛利端： 2022 年公司销售毛利率为 35.94%，同比-1.10pct，其中动力及储能电池、消费电子、汽车及五金、光通信行业毛利率分别为 32.88%、 46.34%、 46.45%和 58.49%，分别同比+1.14pct、 -2.58pct、+0.05pct、 +1.28pct，低毛利率的动力及储能电池业务收入占比提升，是公司销售毛利率下降的主要原因。 2）费用端： 2022 年公司期间费用率为 25.18%，同比-6.99pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.70pct、 -4.73pct、-0.53pct 和-0.02pct，规模效应显现，是公司净利率提升的主要原因。 3） 2022年公司资产、信用减值损失分别为-2466 万元、 -4350 万元， 2021 年同期分别为-533 万元、 -1807 万元，明显提升，一定程度上压制实际盈利水平。 2023Q1 公司归母净利润为 8803 万元，同比+489.96%，好于市场预期。 2023Q1 销售净利率达到 11.49%，同比+7.46pct，盈利水平大幅提升。 2023Q1销售毛利率为 36.02%，同比-2.42pct， 我们判断主要系锂电业务收入占比提升所致。 2023Q1 期间费用率为 26.60%，同比-9.23pct，规模效应得到明显提现，是净利率提升主要驱动力，盈利水平上行逻辑得到进一步验证。 长期受益动力电池扩产，横向拓展打开成长空间 公司充分受益动力电池扩产浪潮，同时向汽车、消费电子、氢燃料电池等领域拓展，进一步打开成长空间： 1）锂电： 我们预计 2025 年全球动力电池激光焊接设备市场规模将达 354 亿元， 4680 电池对焊接设备的需求量价齐升，有望成为重要增长点。公司深度绑定宁德时代，二三线客户也有重要突破，将充分受益于下游大规模扩产。此外，储能需求快速放量，2022Q1-Q3 公司储能业务在锂电业务中的占比由往年的 10%上升至 20%以上，贡献新增量。 2）非锂电： 公司前瞻性布局消费电子、汽车、氢燃料电池等赛道，不断打开成长空间。（ 1）汽车向轻量化和智能化发展的趋势显现，激光焊接技术优势将日益凸显，公司依托在动力电池领域积累的技术和客户资源，具备一定的先发优势。（ 2）激光加工在消费电子行业中正处于黄金上升期，公司正在积极进行研发布局，其中小钢壳电池焊接设备已有小批量出货，后续存在较大成长空间。 盈利预测与投资评级： 考虑动力电池扩产增速放缓，我们谨慎调整 2023-2024 年公司归母净利润预测分别为 5.04 和 7.31 亿元（原值 6.23 和 9.19亿元），并预计 2025 年归母净利润为 9.38 亿元，当前股价对应动态 PE分别为 18、 13 和 10 倍。公司立足锂电行业、横向拓展消费电子、汽车等领域，成长性突出，维持“买入”评级。 风险提示： 动力电池行业扩产不及预期，市场竞争加剧等