芯原股份(688521) 事项： 公司发布2023年财报，2023年公司实现营业收入23.38亿元，同比下降12.73%;实现归母净利润为-2.96亿元，同比下降501.64%。公司2023年度拟不派发现金红利，不送红股，也不以资本公积金转增股本。 平安观点： 下游需求放缓，拖累23年业绩：2023年度，全球半导体产业面临严峻挑战，整体市场需求放缓，公司实现营业收入23.38亿元，同比下降12.73%，其中半导体IP授权业务（包括知识产权授权使用费收入、特许权使用费收入）同比下降14.39%，一站式芯片定制业务（包括芯片设计业务收入、量产业务收入）同比下降12.13%。按产品细分来看，半导体IP授权业务中：知识产权授权使用费收入6.55亿元，同比下降16.56%；半导体IP授权次数134次，较2022年下降56次；平均单次知识产权授权收入达到489.09万元，同比增长18.32%；特许权使用费收入1.10亿元，同比增长1.27%。一站式芯片定制业务：芯片设计业务收入4.92亿元，同比下降14.05%，其中28nm及以下工艺节点收入占比86.66%，14nm及以下工艺节点收入占比56.36%；量产业务收入10.71亿元，同比下降11.22%。按下游应用领域来看，2023年公司来自物联网领域、消费电子领域及数据处理领域的营业收入所占比重分别为41.12%、21.94%、13.46%。 借助资本市场平台，拟募投项目发力AIGC领域：2023年12月，公司计划借助资本市场平台增强资本实力、优化资产负债结构，募集资金投资投向为AIGC及智慧出行领域Chiplet解决方案平台研发项目和面向AIGC、图形处理等场景的新一代IP研发及产业化项目。募投项目充分结合公司一站式芯片定制服务和半导体IP授权服务的技术优势，提高公司的IP复用性，有效降低了芯片客户的设计成本、风险和研发迭代周期，可以帮助芯片厂商、系统厂商、互联网厂商等企业，快速开发自己的定制芯片产品并持续迭代，发展核心科技基础，保障产业升级落实。同时将在业务布局、研发能力、财务能力、长期战略等多个方面夯实可持续发展的基础，有利于增强公司的核心竞争力、提升盈利能力，为股东提供良好的回报并创造更多的经济效益与社会价值，推动公司长远发展。 投资建议：公司是国内半导体IP龙头企业，主营业务为一站式芯片定制业务和半导体IP授权业务。公司产品下游应用广泛，包括消费电子、汽车电子、计算机及周边、工业、数据处理、物联网等，主要客户包括成熟的芯片设计公司和IDM、新兴的芯片设计公司，以及系统厂商、大型互联网公司等。基于公司2023年年报及行业发展情况，我们下调公司2024-2025年的归母净利润预测分别为0.20和1.27亿元（前值分别为1.81亿元和2.31亿元），并新增2026年的归母净利润为3.05亿元，2024-2026年的EPS分别为0.04、0.25和0.61元，对应3月29日收盘价的PE分别为856.2、138.1、57.6倍。从在手订单情况看，23年末公司在手订单金额20.61亿元，其中一年内转化的在手订单金额18.07亿元，占比近90%。此外芯片设计业务在手订单金额超10亿元，为历史新高，因此公司24年业绩具有较大的期待性。另外，在人工智能时代，公司自主研发的GPGPU IP、GPU IP、NPU IP和创新的AI GPU IP子系统，以及基于边缘AI的AI-ISP、AI-GPU和正在开发中的AI-Display、AI-Video等基于公司NPU技术的IP子系统，满足广泛的人工智能计算需求的同时彰显了公司领先的技术能力，不断推动业绩增长，基于公司作为国内IP龙头地位，我们看好公司未来的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）半导体IP技术迭代升级风险。若公司在新技术的开发和应用上无法持续取得先进地位，或将导致公司行业地位和市场竞争力下降，从而对公司的经营产生不利影响。（2）供应商EDA等工具授权风险。如果由于国际政治经济局势剧烈变动或其他不可抗力因素，供应商停止向公司进行EDA技术授权时，将对公司的经营产生不利影响。（3）半导体IP授权服务持续发展风险。若公司无法持续拓展新客户和继续与存量客户维持合作，则半导体IP授权服务存在难以持续发展的风险。

芯原股份(688521) 事件 公司发布2023年业绩快报，全年预计实现营业收入23.38亿元同比减少12.73%；归母净利润-2.96亿元，同比减少501.64%；Q4单季度营业收入5.73亿元，环比减少0.08亿；归母净利润-1.62亿元环比减少0.06亿。 投资要点 受市场需求疲软影响，公司短期业绩承压。2023年半导体行业周期下行，整体市场需求疲软，公司经营业绩放缓。 1）预计全年实现营业收入23.38亿元，同比减少12.73%；随着收入结构变化和一站式芯片定制服务业务毛利率提升，全年综合毛利率预计为44.75%，同比提3.16%；归母净利润-2.96亿元，同比减少501.64%，主要系：研发投入占营业收入比重提升至40.82%，同比增长9.58%；2023年度计提信用减值损失和资产减值损失共计1.29亿元； 2）Q4单季度营业收入5.73亿元，环比减少0.08亿，归母净利润-1.62亿元，环比减少0.06亿，毛利率48.85%，环比增加14.06%。 深耕GPU IP多年，产品应用领域广泛。芯原GPU IP已经耕耘嵌入式市场近20年，在多个市场领域中获得了客户的采用，包括数据中心、汽车电子、可穿戴设备、PC等，在汽车电子领域，已被广泛应用于车载娱乐系统以及可重构仪表盘；在可穿戴领域，2D GPU可以达到3D的效果，例如智能手表，支持显示功能的MCU等；PC／服务器领域，公司在桌面显示渲染方面也有长期的技术积累；在数据中心领域，公司的GPU可以和神经网络处理器IP融合，支持图形渲染、通用计算以及AI处理，提供大算力通用处理器平台。 AI领域NPU IP持续上量，全球出货量超1亿颗。公司的NPU IP是一款高性能的AI处理器IP，采用了低功耗、可编程和可扩展的架构设计，可以灵活配置，满足客户对芯片尺寸和功耗的不同要求，是具有成本效益的神经网络加速引擎。截至2024年2月29日，集成了芯原神经网络处理器(NPU)IP的人工智能(AI)类芯片已在全球范围内出货超过1亿颗，主要应用于物联网、可穿戴设备、智慧电视、智慧家居、安防监控、服务器、汽车电子、智能手机、平板电脑、智慧医疗等10个市场领域。在过去七年里，芯原在嵌入式AI/NPU领域全球领先，其NPU IP已被72家客户用于上述市场领域的128款AI芯片中。 量产业务规模效应显现，盈利能力逐步改善。截至23Q3末，公司实现芯片设计业务收入3.78亿元，同比下降19.05%；实现量产业务收入8.58亿元，同比增长14.17%，前三季度芯片设计业务收入中28nm及以下工艺节点收入占比85.40%，14nm及以下工艺节点收入占比55.08%。截至三季度末，公司在执行芯片设计项目中28nm及以下工艺节点的项目数量占比为52.00%，其中14nm及以下工艺节点的项目数量占比25.33%。 定增助力Chiplet项目研发，抓住AIGC风口。随着人工智能领域技术的发展，以ChatGPT为代表的各类AIGC应用快速兴起。公司拟定增募资不超过18.08亿元，主要用于：AIGC及智慧出行领域Chiplet解决方案平台研发项目；面向AIGC、图形处理等场景的新一代IP研发及产业化项目。从Chiplet芯片架构等方面入手，使公司既可持续从事半导体IP授权业务，同时也可升级为Chiplet供应商充分结合公司一站式芯片定制服务和半导体IP授权服务的技术优势提高公司的IP复用性，有效降低了芯片客户的设计成本、风险和研发迭代周期。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年归母净利润-3.0/0.1/1.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 技术迭代风险；新产品开发不及预期；行业竞争格局加剧风险；产品推广不及预期；市场需求恢复不及预期。

芯原股份(688521) 事件 芯原股份于2023年12月23日发布公告，拟定增募资不超过18.08亿元，主要用于：1）AIGC及智慧出行领域Chiplet解决方案平台研发项目；2）面向AIGC、图形处理等场景的新一代IP研发及产业化项目。 投资要点 拟定增募资用于Chiplet研发项目和新一代IP项目，打造利润增长第二极 公司的Chiplet研发项目围绕AIGCChiplet解决方案平台及智慧出行Chiplet解决方案平台，主要研发成果应用于AIGC和自动驾驶领域的SoC，并开发出针对相关领域的一整套软件平台和解决方案。通过发展Chiplet技术，公司既可持续从事半导体IP授权业务，又能升级为Chiplet供应商，提高公司IP复用性，增强业务间协同以及增加设计服务的附加值，有效降低芯片客户设计成本和风险，未来有望进一步拓展公司在人工智能、自动驾驶等新细分领域市场的覆盖面，驱动公司盈利增长。 公司的新一代IP项目研发面向AIGC和数据中心应用的高性能图形处理器（GPU）IP、AIIP、新一代集成神经网络加速器的图像信号处理器AI-ISP，顺应当下AIGC应用快速兴起的大趋势，将广泛应用于人工智能、智能驾驶、图像处理等下游领域，同时致力于打造完善的应用软件生态系统，进一步增强市场应用领域的产品竞争力，丰富技术矩阵，打造新的利润增长点。 核心技术积累保障项目顺利实现，有望提升我国芯片自给能力 公司已积累芯片定制技术和半导体IP技术等核心技术，并形成了一系列面向特定应用领域的先进平台化解决方案和IP子系统/平台。在一站式芯片定制服务方面，公司拥有从先进5nmFinFET、22nmFD-SOI到传统250nmCMOS制程的设计能力，已拥有14nm/10nm/7nm/5nmFinFET和28nm/22nmFDSOI工艺节点芯片的成功流片经验。在半导体IP技术方面，公司已拥有用于集成电路设计的GPUIP、NPUIP、VPUIP、DSPIP、ISPIP、显示处理器IP六类处理器IP，以及1,500多个数模混合IP和射频IP。各类IP已广泛应用于人工智能、汽车电子、云服务等领域。公司拥有深厚的核心技术积累、丰富的研发经验和扎实的研发实力，为项目顺利实现提供坚实的技术保障 我国半导体产业目前在先进计算、超算、半导体设备等领域的发展受到海外供给限制，难以满足下游市场对芯片的设计、制造和制程工艺等方面的需求。据IBS数据，2022年我国半导体自给率为25.6%。Chiplet技术目前处于尚处于起步阶段，公司通过此次项目发展Chiplet技术有助于解决我国半导体产业“卡脖子”问题，缩小我国芯片企业与境外龙头厂商发展高性能芯片产品方面的差距，加强我国芯片自给率。 盈利预测 基于审慎性考虑，暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响，预测公司2023-2025年收入分别为25.64、32.31、39.66亿元，EPS分别为-0.09、0.06、0.16元，我们看好公司的业务布局，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 技术迭代升级风险，研发失败风险，技术授权风险，贸易摩擦风险，增发进展不及预期风险等。

芯原股份(688521) Q2业绩大幅改善。8月2日公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营收11.84亿元，同比-2.37%，归母净利润0.22亿元，同比+49.89%，扣非后归母净利润209.26万元，较去年同期提升1,552.29万元。其中，Q2实现营收6.44亿元（YoY-1.17%，QoQ+19.48%），归母净利润0.94亿元（YoY+713.02%，环比扭亏），扣非后归母净利润0.80亿元（YoY+888.46%，环比扭亏）。 量产业务规模效应显现，推动盈利能力进一步改善。2022H1公司一站式芯片定制业务收入7.79亿元，同比+1.70%，其中量产业务收入5.32亿元，同比+13.56%，毛利贡献率由去年同期的19.51%增长至25.28%。受益于收入结构的变化以及量产业务的规模化效应进一步显现，2023H1公司综合毛利率增至47.65%，较去年同期提升6.01个百分点，其中Q2综合毛利率增至54.94%，达到上市以来的单季度高峰。 核心IP贡献弹性，持续提升产品价值。2023H1公司半导体IP授权服务业务收入4.47亿元，同比-10.65%，其中知识产权授权使用费收入3.45亿元，同比下降11.49%，Q1知识产权授权使用费收入受客户项目启动安排有所波动，Q2单季度则实现收入2.44亿元，环比大幅提升141.44%。图形处理器IP（GPU IP）、神经网络处理器IP（NPU IP）、视频处理器IP（VPU IP）是公司的核心IP，2023H1在半导体IP授权业务收入中占比合计近80%，，尽管上半年IP授权次数下降，但平均单次知识产权授权收入则同比提升21.88%。 物联网、数据处理领域增速显著，在手订单充足。公司下游领域以物联网为主，其次依次为消费电子、数据处理、汽车电子、计算机及周边和工业领域。公司物联网领域以一站式芯片定制服务业务为主，2023H1总体营收增速达到47.00%,；数据处理、计算机及周边领域以半导体IP授权业务为主，2023H1半导体IP授权业务应用于以上领域的收入增速分别达131.09%、10.74%。受益于AI、物联网、数据中心等市场的增长和系统厂商、互联网企业、云服务商自主造芯需求的提升，公司下游需求充足，截至报告期末，公司在手订单金额21.37亿元，可在一年内转化的订单金额达14.05亿元，占比65.73%。 持续高研发投入，铸就长期核心竞争力。2022年公司IP授权业务市场占有率位列中国大陆第一、全球第七，知识产权授权使用费收入排名全球第五。持续的高研发投入是公司维持长期核心竞争力的关键，2023H1公司研发投入4.42亿元，占营收比重37.32%，较去年同期增长3.32个百分点。目前在AIGC领域公司已推出GPGPU IP和AI GPU IP子系以满足广泛的人工智能计算需求。在物联网应用上公司低功耗蓝牙整体解决方案于6月已完成蓝牙5.3认证。此外，公司还从Chiplet芯片架构、接口IP等方面入手，持续提升公司半导体IP授权和芯片定制业务的产业价值，拓展市场空间。 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。公司具备半导体IP、芯片定制和软件支持的一体化平台优势，盈利能力释放、成长弹性可期，预计公司2023、2024、2025年EPS分别是0.17、0.32、0.41元，对应PE为371、200、155倍。首次覆盖给予增持评级。 风险提示：宏观进度下行，研发进度不及预期，下游需求不及预期。

芯原股份(688521) 事件 2023年8月3日，公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月，公司实现营业收入11.84亿元，同比下降2.37%；归母净利润0.22亿元，较去年同期提升739.52万元，同比提升49.89%。其中，Q2单季实现营收6.44亿元，同比下降1.17%，环比增长19.47%；Q2归母净利润为0.94亿元，同比高增713.02%，环比增长1.65亿元。 投资要点 量产业务规模效应显现，盈利能力改善。报告期内，公司半导体IP授权业务同比下降10.65%，其中知识产权授权使用费收入3.45亿元，同比下降11.49%；特许权使用费收入0.54亿元，同比下降4.85%。其中2023Q2单季知识产权授权使用费实现收入2.44亿元，环比大幅提升141.44%。公司一站式芯片定制业务同比增长1.70%,其中实现芯片设计业务收入2.47亿元，同比下降16.97%；实现量产业务收入5.32亿元，同比上涨13.56%。23H1，公司实现毛利5.64亿元，同比增长11.72%；公司毛利率47.65%，同比提升6.01个pct，主要由收入结构的变化以及量产业务规模效应的进一步显现带来的量产业务毛利率提升所致。 系统设计和定制化服务协同发力，有望进一步促进销售。在先进半导体工艺节点方面，公司已拥有14nm/10nm/7nm/5nmFinFET和28nm/22nmFD-SOI工艺节点芯片的成功流片经验，目前已实现5nm系统芯片（SoC）一次流片成功，多个5nm一站式服务项目正在执行。同时，公司利用现有设计平台和已有项目经验，以及利用一站式芯片定制业务和半导体IP授权业务之间的协同效应，满足类别广泛的客户群体需求，给公司带来更多的业务机会和发展空间。 核心技术持续研发，市场价值不断提升。在人工智能领域，公司目前拥有NPU、高性能GPU、GPGPU、AIGPU子系统等各类产品组合，既可以满足生成式AI在云端训练、在边缘端推理的计算要求，也可以广泛赋能从云到端的、各种设备的智能化升级。另外，在AIoT领域，公司研发的用于人工智能的神经网络处理器IP(NPU)已处于业界领先，被68家客户用于其120余款人工智能芯片中，内置芯原NPU的芯片应用到十余个市场领域。近年来，公司一直致力于Chiplet技术和生态发展的推进，并针对智慧出行、数据中心等市场需求，从Chiplet芯片架构、接口IP等方面入手，持续推进Chiplet技术产业化，持续提升公司半导体IP授权和芯片定制业务的产业价值，拓展市场空间。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入28.96/40.01/51.73亿元，实现归母净利润分别为1.23/1.93/2.99亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为283倍、181倍、117倍，给予“买入”评级。 风险提示： 市场需求恢复不及预期；新品进度不及预期；市场竞争加剧等。

芯原股份(688521) 核心观点 2Q23归母净利润0.94亿元，毛利率显著增长至54.9%。1H23公司实现营收11.84亿元（YoY-2.4%），归母净利润0.22亿元(YoY49.9%)，扣非归母净利润0.02亿元(扭亏)，综合毛利率上升至47.7%(YoY+6.1pct)。其中2Q23公司实现营收6.4亿元（YoY-1.2%，QoQ19.5%），归母净利润0.94亿元(YoY713.0%，环比扭亏)，扣非归母净利润0.80亿元(YoY888.5%，环比扭亏)，综合毛利率为54.9%(YoY+19.6pct，QoQ+16pct)。毛利率显著增长由收入结构的变化及量产业务规模效应的进一步显现带来的提升所致。公司在手订单金额21.4亿元，其中一年内转化的在手订单金额14.1亿元。 半导体IP授权业务：GPU、NPU和VPU授权收入占比近8成。1H23半导体IP知识产权授权实现使用费收入3.45亿元(YoY-11.5%)，其中2Q23授权次数61次，平均单次授权收入566.26万元(YoY21.9%)，实现收入2.44亿元（YoY53.8%，QoQ141.4%）。2Q23特许权使用费收入0.26亿元，同环比保持稳定。上半年，GPU、NPU和VPUIP在公司IP授权业务收入占比合计近80%，获得国内外众多知名企业的广泛采用，在各应用领域发挥了重要作用。 一站式芯片定制服务业务：量产业务毛利率显著提升。1H23公司芯片设计业务/量产业务收入为2.47/5.32亿元（YoY-17.0%/+13.6%）。其中芯片设计业务收入中，14nm及以下工艺节点收入占比52.3%；在执行的芯片设计业务项目数量的22.4%来自14nm及以下工艺节点。随着公司芯片量产业务能力的提升为客户带来更高价值，亦为公司带来更高的议价能力，公司芯片量产业务毛利率达到26.82%(YoY+5.78pct)。 积极布局数据中心、汽车电子等增量市场，率先受益于AI大时代。3月，蓝洋智能科技发布了采用芯原GPGPUIPCC8400、NPUIPVIP9400，以及VPUIPVC8000D所部署的基于可扩展Chiplet架构的高性能AI芯片，面向数据中心、高性能计算、汽车等应用领域。公司已为国际领先芯片企业的数据中心加速卡提供了VPUIP和5nm的一站式芯片定制服务。随着公司提供硬件和软件完整系统解决方案的能力不断提升，上半年来自系统厂商、大型互联网公司和云服务提供商的收入达到5.2亿元(YoY4.4%)，占总收入比重提升至44.3%(YoY+2.9pct)。 投资建议：继续看好国内半导体IP及芯片订制龙头，维持“买入”评级。预计2023-2025年营业收入31.00、39.80、49.34亿元，归母净利润1.26、2.18、3.26亿元，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；研发不及预期；国际关系恶化等。

芯原股份(688521) 结论与建议： 得益于芯片量产业务的增长以及该业务放量后毛利率的提升，公司1H23净利润增长5成，净利润增长455%，扣非后净利润扭亏。展望未来，由于中美科技争端持续，芯片国产化进程势必加快，公司作为全球领先的IP企业将持续受益于芯片国产需求的增长，同时公司在小晶片（Chiplet）领域的持续积累，有望受益于Chiplet行业需求的增长，目前公司股价股价对应2024年PS（市销率）9.4倍，维持买进。 1H23净利润增长5成：2023年上半年公司实现营收11.8亿元,YOY下降2.4%;实现净利润2222万元,YOY增长49.9%,扣非后净利润209万元，同比扭亏，较上年增加1552万元，EPS0.04元。其中，第2季度单季公司实现营收6.4亿元,YOY下降1.2%，实现净利润9381万元，YOY增长713%。分业务来看，1H23公司IP授权使用费收入3.45亿元，同比下降11.49%，其中2Q23IP授权使用费收入环比大幅提升141%，单季度实现收入2.4亿元；特许权使用费收入0.54亿元，同比下降4.9%；芯片设计业务收入2.47亿元，同比下降17%；实现量产业务收入5.3亿元，同比上涨13.6%。从毛利率来看，1H23公司综合毛利率47.7%，较去年同期提升6个百分点，主要由收入结构的变化以及量产业务规模效应的进一步提升所致（量产业务毛利率达到26.8%，同比上涨5.8个百分点） 小芯片（Chiplet）行业前景广阔，公司具天然优势：近根据研究机构Omdia预测，到2024年，全球Chiplet的市场规模将达到58亿美元，2035年则超过570亿美元，市场规模将迎来快速增长。芯原股份作为国内IP授权的龙头企业，22年加入全球Chiplet产业联盟，在该领域具备天然优势。公司基于“IP芯片化”的理念，持续推进Chiplet的研发工作。其IP能力实现了除中央处理器外的基本全覆盖，在自动驾驶域处理器，数据中心应用处理器和平板电脑应用处理器可以为客户提供丰富的IP产品，有望在chiplet产业化应用落地的过程中受益。 盈利预测：截至1H23，公司在手订单金额21.4亿元,公司业绩增长确定性较高。我们预计公司2023、2024年营收28.9亿元和37.6亿元，YOY分别增长8%和30%，实现净利润1.25亿元和1.67亿元，同比增长70%和增长33%，EPS分别为0.25元和0.41元，目前股价对应2023、2024年PS分别为12倍和9倍，考虑到公司业绩潜力较大，维持买进建议。 风险提示：通胀影响下游需求

芯原股份(688521) 事件：8月2日，芯原股份发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收11.84亿元，同比下降2.37%；实现归母净利润0.22亿元，同比增长49.89%；实现扣非归母净利润0.02亿元，同比上年由负转正。其中Q2单季度公司实现营收6.44亿元，同比下降1.17%，实现归母净利润0.94亿元，同比增长713.01%。 IP业务环比高增，芯片定制业务利润快速提升。受半导体IP授权业务需求节奏波动影响，上半年业务同比略有下降，知识产权授权使用费实现收入3.45亿元，同比下降11.49%，但二季度收入大幅改善，单季度实现营收2.44亿元，环比大幅提升141.44%；上半年公司单次知识产权授权收入566.26万元，同比增加21.88%；特许权使用费实现收入0.54亿元，同比下降4.85%。上半年公司一站式芯片定制业务实现营收7.79亿元，同比增长1.7%，其中芯片设计业务实现营收2.47亿元，同比下降16.97%，芯片量产业务实现收入5.32亿元，同比上升13.56%。伴随产品结构改善，上半年公司芯片量产业务毛利率提升至26.8%，同比上涨5.8pct，优化显著。 研发费用持续增加，AI新品进展顺利。2023年上半年公司研发费用为4.37亿元，同比增长12.04%，研发费用占营收比重为37.32%，同比增长3.32pct。公司产品应用广泛，与AI浪潮持续融合：1）公司的通用图形处理器（GPGPU）可支持生成式AI（AIGC）和大规模通用计算应用，已被客户部署至可扩展Chiplet架构的高性能AI芯片；2）公司创新推出一系列基于AI技术的IP子系统，包括AI-ISP、AI-GPU等，未来有望颠覆性提升传统处理器技术。3）芯原的神经网络处理器（NPU）IP已被68家客户用于120余款人工智能芯片中，下游应用包括物联网、可穿戴设备、智能家居、智慧医疗等领域。 国内半导体IP龙头地位稳固，客户结构持续优化。据IPnest在2023年4月的统计，2022年芯原的IP授权业务市占率位列国内第一，全球第七，知识产权授权使用费收入位列全球第五，IP能力稳居全球领先地位。公司先进制程业务占比持续提升，2023年上半年14nm及以下工艺节点营收占比52.28%；客户结构持续优化，2023年上半年，公司营收中来自系统厂商、互联网企业和云服务提供商客户的收入占比44.31%，同比增长4.42pct，且微软、AMD等大客户合作不断深化，长期成长天花板不断打开。 投资建议：考虑到下游客户提货节奏放缓，而公司量产业务毛利率提升明显，我们调整公司业绩预期，预计23/24/25年公司归母净利润分别为1.61/2.46/3.43亿元，对应现价PE分别为218/143/103倍，对应现价PS分别为11/9/7倍。公司业务协同效应进一步显现，或具备长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；汇率波动风险。

芯原股份(688521) 事项： 公司公布 2023 年半年报， 2023 年上半年公司实现营业收入 11.84 亿元，同比下降 2.37%；实现归母净利润 0.22 亿元，同比增长 49.89%。 平安观点： 23H1 利润高增，在手订单充足： 公司公布 2023 年半年报， 2023 年上半年公司实现营业收入 11.84 亿元，同比下降 2.37%，实现归母净利润 0.22亿元，同比增长 49.89%。从产品结构看，公司半导体 IP 授权业务（包括知识产权授权使用费收入、特许权使用费收入）同比下降 10.65%，一站式芯片定制业务（包括芯片设计业务收入、量产业务收入）同比增长1.70%。从费用端看， 2023 年上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 4.60%（ -1.18pct YoY）、 5.19%（ +0.48 pct YoY）、-2.14%（ -0.15 pct YoY）和 36.89%（ +4.75 pct YoY），其中研发费用有所上升，主要由于公司研发人员及薪酬增加所致。截至 2023H1，公司在手订单金额 21.37 亿元， 其中一年内转化的在手订单金额 14.05 亿元，占比 65.73%。 量产业务的规模化效应显现，下游物联网领域营收占比提升： 2023 年上半年公司综合毛利率 47.65%，较去年同期提升 6.01 个百分点，主要由收入结构的变化以及量产业务规模效应的进一步显现带来的量产业务毛利率提升所致。随着公司芯片量产业务能力的提升，为客户带来更高价值的同时也为公司 带来更高 的议价能力 ，公司芯 片量产业 务毛利率 达到26.82%，同比上涨 5.78 个百分点。 2023 年上半年公司物联网领域实现营业收入 5.13 亿元，同比上涨 47.00%，该领域收入占营业收入比重为43.32%，同比提升 14.55 个百分点。公司数据处理领域实现营业收入 1.77亿元，同比上涨 70.30%，占营业收入比重 14.97%，同比提升 6.39 个百分点。 不断开拓 Windows、 AI、数据中心等市场，深化客户合作： Windows 领域： 2023 年 3 月，公司与微软就 Windows 10 IoT 企业版操作系统开展合作，合作内容涵盖硬件加速器，以及对功能强大的嵌入式平台的长期支持。 AI 领域： 2023 年 3 月， AI Chiplet 和 SoC 设计公司南京蓝洋智能科技发布了采用芯原通用图形处理器（ GPGPU） IP CC8400、神经网络处理器（ NPU） IP VIP9400，以及视频处理器（ VPU） IP VC8000D 所部署的基于可扩展 Chiplet 架构的高性能人工智能（ AI）芯片，面向数据中心、高性能计算、汽车等应用领域。数据中心领域：公司已为国际领先芯片企业的数据中心加速卡提供了视频处理器 IP 和 5nm 的一站式芯片定制服务。 投资建议： 公司是国内半导体 IP 龙头企业，主营业务为一站式芯片定制业务和半导体 IP 授权业务。公司产品下游应用广泛，包括消费电子、汽车电子、计算机及周边、工业、数据处理、物联网等，主要客户包括成熟的芯片设计公司和 IDM、新兴的芯片设计公司，以及系统厂商、大型互联网公司等。我国致力打造自主可控的半导体产业链， IP 需求不断提升，公司不断丰富 IP 种类，加强先进工艺 IP 服务，抢占市场份额，推动业绩增长。我们维持公司 2023-2025 年的归母净利润预测分别为 1.45亿元、 1.81 亿元和 2.31 亿元， 2023-2025 年的 EPS 分别为 0.29 元、 0.36 元和 0.46 元，对应 8 月 2 日收盘价的 PE 分别为243.7、 194.4、 152.3 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： (1)半导体 IP 技术迭代升级风险。若公司在新技术的开发和应用上无法持续取得先进地位，或将导致公司行业地位和市场竞争力下降，从而对公司的经营产生不利影响。 (2)供应商 EDA 等工具授权风险。如果由于国际政治经济局势剧烈变动或其他不可抗力因素，供应商停止向公司进行 EDA 技术授权时，将对公司的经营产生不利影响。 (3)半导体 IP 授权服务持续发展风险。若公司无法持续拓展新客户和继续与存量客户维持合作，则半导体 IP 授权服务存在难以持续发展的风险。

芯原股份(688521) 投资要点 业绩总结：2023年一季度，公司实现收入5.4亿元，同比下降3.8%，实现归母净利润-0.7亿元，同比转负。 季节性短期波动致使一季度业绩承压。公司一季度主要受下游大客户项目季度波动导致业绩出现短暂调整。2023年一季度：1）营收端，公司实现收入5.4亿元，同比下降3.8%。2）利润端，公司实现归母净利润-0.7亿元，同比转负。公司2023年一季度毛利率为38.9%，同比下降10.0pp；净利率为-13.3%，同比下降13.9pp。3）费用端上，公司销售费用率为4.4%，同比下降2.3PP；管理费用率为5.7%，同比上升0.1PP；研发费用率为39.2%，同比上升3.5PP。 定制业务保持强劲增长，先进制程领域具备较强设计能力。从公司量产业务来看，一季度公司芯片量产收入为2.9亿元，同比增长36.2%；芯片设计业务收入达1.1亿元，同比增长40.3%。截至一季度公司仍有39个芯片设计项目待量产，在执行中的业务中14nm以下节点占比54.6%，7nm以下节点占比19.8%，5nm产品目前已完成流片，整体上看公司在先进制程领域具备较强设计能力。 IP业务有望受益于AI服务器及Chiplet领域需求爆发。知识产权授权使用费一季度实现营业收入1.0亿元，同比下降56.3%；特许权使用费收入达0.3亿元，同比下降13.6%。IP业务同比下滑主要因下游客户项目启动呈季节性波动导致短期幅度调整。从中长期趋势上看，公司作为国内核心半导体IP厂商，未来有望受益于AI芯片需求爆发以及Chiplet需求爆发，目前公司NPUIP已广泛应用于下游超110款芯片中，未来有望持续贡献增长动能。 公司中长期维度有望持续受益于AI需求。短期维度上公司业绩受到下游大客户订单波动、半导体行业周期下行等因素承压，但从中长期趋势来看，AI领域带动了GPGPU等产品需求，未来将持续推动公司IP业务成长。公司作为国内核心的半导体IP厂商，VPU/GPGPU/NPU等IP被广泛应用于服务器、数据中心，未来有望受益于AI服务器放量推动公司业绩高速增长。 盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年EPS分别为0.31元、0.47元、0.67元，对应动态PE分别为262倍、172倍、121倍，未来三年归母净利润复合增速有望达65.7%。我们给予公司2023年15倍PS，对应目标价99.93元，维持“买入”评级。 风险提示：客户导入或不及预期，大客户流失风险。