芯海科技(688595) 投资要点 2023 年 6 月 16 日， 芯海科技获国际独立第三方检测、检验和认证机构德国莱茵 TüV 集团颁授 ISO26262 功能安全管理体系 ASILD 认证。 步入汽车功能安全前列。 公司正在重点围绕域控制器，将推出应用在新能源“三电”系统、底盘安全、动力系统等场景，全力开发满足 ISO26262 功能安全要求的 MCU 及模拟信号链产品； 公司现已有车规压力触控芯片 CSA37F62、车载 PD 快充芯片 CS32G020Q、高可靠车规 MCU 芯片 CS32F036Q 等多款产品相继通过 AEC-Q100 车规级认证；此次通过 ISO26262 认证标志着芯海科技在汽车功能安全方面走在行业前端，具备充足的能力开发功能安全标准中最苛刻的 ASILD 级别的汽车芯片产品；此外，公司仍在大力推进 IATF16949 的质量管理体系建设， 持续完善供应商准入制度，贯彻落实汽车零失效的质量管理理念。 三驾马车持续提供新动力。 芯海科技拥有三大产品线，模拟信号链芯片方面，公司 2022 营收同比增长 40.36%，如高精度 ADC、 AFE 产品，在工业测量、智能家居感知、高端消费等领域稳定增长， BMS 在锂电管理领域切入行业标杆客户后形成规模出货； MCU 方面， 2022 年高性能 32 位 MCU 占 MCU 产品比例快速提升到 62%左右， 在工控、锂电管理、电源快充、汽车电子等领域持续拓展优质客户并形成规模出货；健康测量 AIOT 芯片受益于智能仪表及鸿蒙生态业务发展，物联网智能设备接入量及智能健康设备应用需求的快速增长拉动营收。 强研发迎接产品丰收期。 公司持续加大在工业、计算机、汽车电子等方面研发投入力度， 2023 年 Q1 人员规模较上年同比增长 18%；应用于笔记本电脑、电动工具、无人机等领域的 2-5 节 BMS 产品顺利推出，并导入头部客户开始小批量验证，有望今年贡献收入； 面向商业储能和新能源车的 BMS 研发正在按计划进行；同时，新一代车规级的高精度 Sigma-DeltaADC 及应用于工业领域的高速高精度 SARADC 已经正式立项也将于今年上市； MCU 方面，公司计划推出更多基于 M0-M33 内核的 F 系列通用产品和 G 系列工业控制产品， 首款支持 UCFS 融合协议的 MCU 芯片， 也将于本年度实现量产，多产品线有望迎来业绩亮眼增长。 投资建议： 公司车规认证顺利通过， 步入汽车功能安全前列， 我们预计公司2023-2025 归母净利润 0.1/0.5/1.1 亿元， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 新品导入不及预期风险；市场竞争加剧风险； 半导体周期下行风险。

芯海科技(688595) 投资要点 模拟芯片/MCU行业长坡厚雪，国产替代正当时 全球模拟芯片市场规模接近千亿美金，中国模拟芯片市场规模高达2731亿元，但是全球前十大模拟巨头均是外资企业，中国模拟芯片自给率仅约12%，未来国产替代空间巨大。由于物联网和汽车电子快速发展，中国MCU市场将在2026年突破500亿元。MCU市场同样被外资巨头把控，但海外巨头缺芯给国内带来国产替代机会，国产MCU未来大有可为。 公司深耕模拟信号链芯片二十余年，部分产品可对标国际巨头 芯海科技成立于2003年，创始人是华为模拟芯片产品部总监。公司深耕智慧健康芯片、压力触控芯片、工业测量芯片领域多年，部分产品已经做到业内领先，技术参数可对标国际一线公司，比如公司在工业测量领域的代表性产品CS1232系列芯片，其技术参数完全对标TI的ADS1232系列芯片。 公司是国内少数同时掌握ADC和MCU技术的公司，未来车规市场带来业绩高增长 公司通过信号链把ADC和MCU结合在一起，是国内少数同时拥有ADC和MCU及无线连接技术的公司，公司一直深耕模拟电路，对可靠性、精度的理解非常深入，这使得公司MCU的精度、可靠性、适用性和客户体验等方面具备较强优势。基于这种情况，公司更有能力迅速推出整体解决方案的芯片，更好地服务客户。公司MCU产品近年来快速增长，部分产品已经通过车规认证，未来放量可期。 盈利预测与估值 我们预计公司2022-2024年营收分别为7.15/9.79/13.51亿元，增速为8.44%/36.92%/38.05%；预计2022-2024年归母净利润0.08/1.33/2.07亿元，同比增长-91.81%/1598.86%/55.34%，对应EPS为0.06/0.94/1.45，对应PE分别为730/43/28X。芯海科技深耕模拟信号链领域二十年，是国内少数同时掌握高精度ADC和MCU的公司。目前公司已经在消费电子领域实现量产，未来随着工控和车规产品的不断突破，公司将迎来较快增长，首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示 消费复苏不及预期风险、车规项目落地不及预期风险、MCU竞争加剧风险

芯海科技(688595) 【事项】 根据公司近期投资者关系活动记录披露，公司正在进行的汽车MCU芯片研发项目，主要分M和R系列，M系列主要应用于车身控制，包括车窗、车灯、雨刮、空调等。R系列产品应用于动力总成，刹车系统等。目前项目正在按计划推进。 【评论】 公司是一家集感知、计算、控制、连接于一体的全信号链芯片设计企业，专注于高精度ADC、高性能MCU、测量算法以及物联网一站式解决方案的研发设计的企业。公司产品业务布局分为模拟信号链芯片、MCU芯片、健康检测AIOT芯片。公司围绕三大产品线，推出诸多新产品，巩固并保持公司在全信号链领域的领先优势。公司芯片产品广泛应用于消费电子、工业测控、汽车电子、通信计算机、锂电管理、智能家居、智能仪表、健康产品等。 积极拓展汽车电子市场，为未来提供发展强劲动力。汽车电动化、智能化发展趋势加速，预计汽车电子占整车成本比重将随着电动化、智能化渗透率的提升而持续增长。公司基于模拟信号链MCU领域的产品研发、产品性能优势，积极拓展汽车电子市场。公司的车规级信号链MCU已经在多家客户端验证通过，并开始进入产品测试和量产导入阶段。同时，公司已于2021年启动下一代车规信号链MCU产品的开发及验证工作，将形成系列化平台产品，继续拓展智能座舱，车身电子市场，2022年将逐步提供给汽车客户进行测试与发开，在车身电子、车灯、座椅等应用上持续发力，助力汽车智能化发展。公司拟发行可转债投资“汽车MCU芯片研发及产业化项目”，进一步提升公司核心竞争力，助力汽车智能化发展浪潮。 【投资建议】 作为国内高精度ADC技术与高可靠MCU技术的领先企业，公司已打造模拟信号链芯片、MCU芯片、健康检测AIOT芯片三大核心产品线，并覆盖诸多应用领域，与客户A、荣耀、vivo、OPPO、小米、麦克韦尔、美的等多个细分领域领导品牌建立深度合作，并加码持续拓展汽车电子领域。预计公司2022-2024年营收分别为9.36、12.26、14.96亿元，归母净利润分别为1.61、2.28、2.85亿元，EPS分别为1.15、1.63、2.04元/股，对应当前PE分别为42、30、24倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 市场拓展进度低于预期 新产品研发进度低于预期 行业竞争加剧

芯海科技(688595) 事件 芯海科技发布2021年年度业绩快报：2021年实现营业收入6.59亿元，同比增长81.67%，实现归母净利润为0.93亿元，同比增长3.76%，实现扣非后归母净利润1.01亿元，同比增长69.03%。 投资要点 2021年度主营业务表现优异，各类产品快速上量 剔除股权激励支付摊销费用和投资损失两项与日常经营无关因素后，公司2021年实现归母净利润1.83亿元，同比增长144.15%，实现扣非后归母净利润1.76亿元，同比增长179.05%。公司2021年主营业务实现高增主要受益于：1）公司高性能32位MCU在汽车电子、工业控制、锂电管理、快充、通信及计算机、高端消费等领域持续突破拓展行业标杆客户并开始批量出货；2）模拟信号链芯片如高精度ADC、AFE产品，在工业测量、智能家居感知、高端消费等领域稳定增长，BMS在锂电管理领域切入行业标杆客户并快速上量；3）健康测量AIoT芯片受益于工业互联网及鸿蒙生态业务发展带来的物联网智能接入设备量快速增长、个人及专业智能健康设备应用需求持续增长。 本土信号链优质厂商，三大业务成长空间广阔 公司是一家集感知、计算、控制、连接于一体的全信号链芯片设计企业，目前拥有三大主要产品线：信号链产品线，公司基于自主高精度ADC技术与高可靠性MCU技术具备完整信号链设计能力，主要应用于包含工业测量、汽车电子、消费电子在内的诸多物联网感知领域，包括人体参数测量、人机交互、设备参数测量及环境参数测量等。其中人机交互领域中公司持续夯实在压力触控领域的龙头地位，产品已全面导入vivo、小米、紫米、魅族、努比亚、黑鲨等行业知名客户。在锂电管理领域公司推出BMS芯片，性能指标超越国外标杆企业的主流产品并已经实现批量供货。MCU产品线，公司产品结构持续优化，2021年32位高端MCU占比快速提升，在通信及计算机（如PC、光模块等）、手机、工业控制（电机控制、工业仪表、电力设备、传感器等）、新能源中的锂电管理、高端消费（如穿戴设备、高端电子烟等）、汽车中控、医疗健康等领域实现快速增长，与此同时8位MCU在PD快充、电子烟、个人护理、TWS耳机等应用领域保持快速增长。健康测量AIoT产品线，公司芯片是以ADC、MCU和BLE/WiFi为核心基础硬件架构，结合算法和大数据能力的物联网系统，目前已被小米等头部客户所采用，并成为华为鸿蒙战略合作伙伴。2021上半年，公司深入和华为鸿蒙的合作，基于鸿蒙智联推出蓝牙解决方案，在项目合作方面已经完成76个报备，接入到鸿蒙智联的芯片发货量已经超过200万颗。 可转债加码车规MCU，高附加值产品提高盈利中枢 2021年公司首颗车规级信号链MCU通过AEC-Q100认证，可应用于智能座舱等领域，目前已导入汽车前装企业的新产品设计。公司此次发行可转债拟募集不超过4.1亿元，其中2.94亿元用于投资汽车MCU芯片研发及产业化项目，目前已规划的产品包括M系列和R系列，其中M系列产品主要应用在端控制比如车窗、车灯、雨刮、空调等，R系列主要用在域控制相关领域，如动力总成、汽车底盘等。预计项目税后财务内部收益率为22.29%，项目税后投资回收期为7.69年（含3年建设期），具备良好的经济效应。 汽车电动化、智能化浪潮带动车载MCU市场规模快速提升，IHS数据预计全球车用MCU市场规模2024年将增长至89亿美元，据前瞻产业研究院数据，预计到2026年国内汽车电子行业对MCU的市场需求规模有望达约56亿元。我们认为，公司布局高壁垒高附加值车规级产品，进一步拓展了业务应用领域，提升自身核心竞争力，同时有望提高企业盈利中枢。 盈利预测 预测公司2021-2023年收入分别为6.59、9.51、12.53亿元，EPS分别为0.93、1.88、2.65元，当前股价对应PE分别为99、49、35倍，给予“推荐”投资评级。 风险提示 行业景气度下行风险、可转债发行不及预期、新产品进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。

芯海科技(688595) 事件：公司发布2021年度业绩快报，全年实现营业收入6.6亿元，同比增长81.7%；归母净利润9268.1万元，同比增长3.8%；归母扣非净利润1.0亿元，同比增长69.0%。剔除股份支付影响后，公司2021年度实现归母净利润1.8亿元，同比增长144.2%；归母扣非净利润1.8亿元，同比增长179.1%。公司业绩高速增长。 高性能MCU与高精度ADC批量出货，行业高景气、下游需求旺盛推动业绩增长。公司2021年销售额增长稳健，Q1-Q4营收逐季提升，主要是因为：1）32位MCU芯片在多行业标杆客户批量出货，推动公司MCU芯片业务结构升级、盈利能力提升；2）高精度ADC、AFE模拟信号芯片稳定增长，切入标杆客户并批量出货；3）由于工业互联网及鸿蒙生态业务发展，物联网智能接入设备量快速增长，以及公司个人及专业智能健康设备应用需求持续增长，健康测量AIOT芯片快速增长。 MCU+信号链IC空间广阔，双平台助力公司产生协同效应，形成技术壁垒，提升市场占有率。MCU与ADC均广泛应用于工控、汽车等领域，2021年受缺芯影响显著，全年高度景气。根据ICInsights预测，2022年，全球MCU/信号链市场规模将分别达到239/100亿美元，国产替代趋势下，本土公司可渗透空间广阔。2021年，公司高性能32位MCU实现了批量出货，首颗车规级信号链MCU通亦过AEC-Q100认证，信号链产品不断开拓生理参数测量、人机交互、锂电管理等新的应用市场。2022年，CS32F0系列产品从8寸线成功转到12寸线，产品交付能力将提升3-5倍，未来出货量将会加速提升，叠加毛利率更高的32位MCU占比的进一步提升，公司MCU产品线盈利能力有望稳定增长，ADC+MCU+算法的模组有望量价齐升。 多年耕耘，AIOT业务得到鸿蒙生态系统助推。公司由秤起家，多年来在健康测量与AIOT整体解决方案领域持续深耕。而在万物互联的趋势下，华为鸿蒙系统不断升级。2021年，公司深化与鸿蒙的合作，成为其嵌入式芯片主要供应商，出货量进一步提升。未来，随着接入鸿蒙合作商家数量的增加，公司AIOT业务有望迎来高速发展。 盈利预测与投资建议。2021-2023年，预计公司营业收入分别为6.6/9.9/13.1亿元，归母净利润分别为0.9/1.9/2.9亿元。考虑到公司未来毛利较高的32位MCU持续放量、MCU+ADC业务的协同和竞争壁垒、以及鸿蒙系统深化带来公司AIOT业务增长，我们给予公司2022年68倍PE，对应目标价130.56元，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期，客户导入不及预期，鸿蒙系统需求不及预期。