智明达(688636) 事件：公司2024年4月16日发布了2024年一季报，1Q24实现营收0.5亿元，同比减少28.4%；归母净利润-0.1亿元，上年同期为-0.01亿元。公司1Q24业绩下降主要有2点原因：1）受行业环境影响，部分预期订单延迟，导致收入减少；2）公司收到的政府补贴较上年同期减少。我们认为，随着行业需求的逐步恢复，公司业绩或有望得到改善。综合点评如下： 23Q2~24Q1四个季度毛利率稳定在一定区间；重视技术研发且卓有成效。盈利能力方面，公司1Q24毛利率为46.6%，同比减少4.94ppt；因1Q24亏损净利率不做分析。此前公司毛利率下降主要受销售结构变化、产品降价以及国产化率提高等多种因素影响。但我们观察到公司23Q2/23Q3/23Q4/24Q1毛利率分别为43%、46%、41%、47%，后续毛利率水平或将稳定在一定区间。费用方面，公司1Q24期间费用率同比增加24.24ppt至93.1%，其中：1）销售费用率同比增加2.85ppt至14.2%；2）管理费用率同比增加7.27ppt至21.3%；3）财务费用率同比增加1.12ppt至1.7%；4）研发费用率同比增加12.99ppt至55.9%。公司重视技术研发，在下一代航电总线、超高速板间互联总线、图像感知与智能处理、惯导信号采集与处理等多个技术方向上取得持续性进步。 存货较年初增长14%；经营活动净现金流有所改善。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据7.7亿元，较年初减少5.9%；2）存货2.5亿元，较年初增长13.7%。公司Q1收入同比有所下降，但存货规模增加，或说明下游需求仍在增长；3）货币资金0.3亿元，较年初减少70.1%；4）合同负债0.08亿元，较年初减少10.1%；5）经营活动净现金流-0.2亿元，上年同期为-0.5亿元。 加强卫星/无人机/航天发射配套等新兴领域发展。经营策略方面，公司对内控制经营规模和扩张节奏，实施降本增效系列措施；对外加强供应链管理，降低原材料成本，提高产品交付效率，同时大力开拓卫星/无人机/航天发射配套等新兴领域，精选高价值项目，单个项目价值量得到提升。可转债方面，公司公告将本次向不特定对象发行可转债事宜的授权有效期自2023年第二次临时股东大会决议的有效期届满之日起延长十二个月，旨在保障发行工作的顺利开展，同时也符合公司经营发展的需要。除延长上述有效期外，本次发行的其他内容不变。 投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，深耕机载、弹载等领域多年。近年来，公司还重点加强了在低空经济（无人机）、低成本精确制导装备、商业卫星、航天发射配套等领域的研发投入，并已经与客户实现了深度合作，公司未来或将继续保持较强的发展动力。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为1.34亿元、1.82亿元、2.42亿元，当前股价对应2024~2026年PE为21x/15x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品降价风险等。

智明达(688636) 事件： 公司于2024年3月28日收盘后发布《2023年年度报告》。 点评： 营业收入实现稳健增长，弹载业务表现亮眼 2023年，公司实现营业总收入6.63亿元，同比增长22.58%；实现归母净利润9625.60万元，同比增长27.73%；实现扣非归母净利润6177.40万元，同比减少13.13%，减少的原因主要包括销售结构变化、产品降价以及国产化率提高等，成本增长比例大于收入增长比例。按产品分，机载产品实现收入3.42亿元，同比增长8.04%，毛利率为47.59%；弹载产品实现收入2.25亿元，同比增长80.65%，毛利率为36.39%；其他产品（含车载、舰载及其他）实现收入0.94亿元，同比下降4.87%。 持续加大研发投入，推动产品技术进步 公司持续增加投入，推进新技术平台核心竞争力的提升，在下一代航电总线、超高速板间互联总线、图像感知与智能处理、惯导信号采集与处理等多个技术方向上取得持续性进步。在计算控制方向，继续适配主流的处理器平台与国产操作系统，对多个新处理平台进行预研验证，在无人机领域，飞控计算机、任务计算机、视觉导航计算机等系统上成功列装应用。在信号处理方向，主要提升了团队AI处理的能力，在多个主流AI平台上完成运行了LeNet等多种主流AI网络模型。在大容量存储方向，完成了文件系统的优化，并着手开发新型文件系统。在图形图像方向，红外图像读出在640*512分辨率下成熟应用、列装、量产，在1K分辨率下完成技术预研和技术积累。 不断拓展市场领域，拓展客户合作产品种类 公司围绕接口控制、数据处理、信号处理、图形图像、高可靠性电源、数据采集、通信交换与大容量存储产品等产品线，深耕客户，寻求更多的合作机会。响应国家装备“高质量、低成本可持续发展”的方针，实施低成本论证、低成本设计、低成本制造，效果明显，得到了客户的高度认可。公司参与型号的产品种类越来越丰富，参与的分系统越来越多。公司注重客户的深度合作，拓展了合作产品种类。加强了重点型号不同客户、不同分机系统的横向合作，同型号的合作单位和项目明显增加，项目质量提升，单个项目价值量提高，目前重点型号、重点分系统单位都有参与。公司围绕重点单位提前规划、布局，加大重点客户的投入，提高了公司的市场占有率。 盈利预测与投资建议 公司聚焦嵌入式计算机领域，伴随着国内军工信息化产业的持续发展，未来成长空间较为广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为8.18、10.08、12.38亿元，归母净利润为1.32、1.74、2.24亿元，EPS为1.75、2.31、2.98元/股，对应PE为24.78、18.77、14.58倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 技术开发的风险；对国家重点领域集团依赖程度较高且客户集中度较高的风险；核心原材料采购的风险；订单的波动可能导致公司业绩波动的风险；产品价格及毛利率变动的风险；应收账款较大带来的周转和回收风险等。

智明达(688636) 事件：公司发布2023年年度报告，实现营业收入6.63亿元，同比增长22.58%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长27.73%。 投资要点 营收稳健增长，主营产品持续开拓市场：2023年公司实现营业收入6.63亿元，同比增长22.58%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长27.73%，公司已连续四年营收同比增长超20%，主要原因是市场持续开拓，订单量增加，营业收入进一步提升。2023年，机载、弹载下游主要应用领域业务占比进一步提升，主营业务收入较上年同期增长22.41%，其中弹载产品营业收入较上年同期增长80.65%，机载产品营业收入较上年同期增长8.04%，其他产品（含车载、舰载及其他）营业收入较上年同期减少4.87%。但2023年主营业务成本为3.72亿元，同比增长43.42%，主要原因是销售结构变化、产品降价以及国产化率提高等。 规划募投扩产强研，助推公司再上新台阶：公司拟发行可转债募集资金4.01亿元，进一步扩充嵌入式计算机产能和升级研发中心，并补充流动资金。这是对IPO募投项目进一步补足和扩充。截至2023年，公司在研项目和在手订单的数量可观，整体下游市场需求饱满。公司扩张产能项目建成后，将有效提高公司国家重点领域使用嵌入式计算机产品的生产能力和产品质量、性能控制力。研发中心升级建设完成后，可显著增强公司的技术研发能力和在研项目推进能力，增强企业在国家关键领域运用嵌入式计算机的市场优势。 核心技术自主可控，持续受益国防信息化建设：公司以嵌入式计算机为核心业务，形成了一套完整的研制生产控制流程，专注于为国防重点领域提供系统开发和研制服务，有丰富的设计、技术储备和研究实施经验。“十四五”规划明确提出加速重点领域装备升级换代和智能化重点领域装备发展。嵌入式计算机作为国家重点领域装备智能核心，在国家重点领域装备智能化中具有无可替代的地位，在陆、海、空、火箭等各军兵种的机载、弹载、星载、无人装备、舰载、车载、单兵作战装备等多种主战装备、武器平台上均具有广泛应用。未来，随着国防和重点领域队伍的信息化、数字化、现代化程度的不断提高，对重点领域使用嵌入式计算机的需求也不断增长。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到行业正处于调整期，基于公司在嵌入式计算机行业的领先地位，我们略微下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至1.35/1.77亿元（前值1.72/2.12亿元），新增2026年归母净利润预测值2.34亿元，对应PE分别为24/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）核心竞争力风险；2）经营风险；3）财务风险。

智明达(688636) 事件：公司3月28日发布了2023年年报，全年实现营收6.6亿元，YoY+22.6%；归母净利润0.96亿元，YoY+27.7%；扣非归母净利润0.62亿元，YoY-13.1%。公司业绩位于此前业绩预告数据范围内，符合市场预期。公司收入增长主要是持续开拓市场，订单量增加，营收进一步提升。 4Q23收入同比增长35%；毛利率或将渐趋稳定。单季度看，公司：1）4Q23实现营收2.6亿元，YoY+35.1%；归母净利润0.3亿元，YoY+12.6%。2）4Q23毛利率同比减少5.32ppt至41.1%；净利率同比减少2.64ppt至13.1%。2023年综合毛利率同比减少8.39ppt至43.6%，净利率同比增加0.58ppt至14.5%。公司毛利率下降主要受销售结构变化、产品降价以及国产化率提高等影响。但我们观察到公司23Q2~4毛利率分别为43%、46%、41%，后续或将渐趋稳定。 费用管控能力提升；研发投入加大。费用方面，公司2023年期间费用率为32.1%，同比减少2.81ppt。其中：1）销售费用率5.6%，同比增长0.25ppt；2）管理费用率7.5%，同比减少0.91ppt；3）研发费用率18.6%，同比减少2.51ppt；研发费用1.2亿元，同比增长8%，主要是：i）公司持续加大研发投入，其中研发薪酬占研发费用的比例达71.89%；ii）研发中心技术改造项目在2022年10月达到预定可使用状态后，2023年固定资产对应研发费用中折旧费用增加。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据8.2亿元，较年初增长了29%；2）存货2.2亿元，较年初减少了33.2%；3）合同负债0.09亿元，较年初增长了34.6%；4）经营活动净现金流为0.06亿元，上年同期为-1.1亿元，主要是产品交付增加、销售回款增多，以及公司控制了采购及生产节奏等共同导致。 项目储备丰富，公司预计未来5年或有多款重要型号放量。在手订单方面，截至2023年12月底，公司在手订单4.06亿元（含口头订单），同比减少15.4%。公司重视研发投入，2021~2023年研发费用率保持在20%左右，投向机载、弹载、车载、舰载、星载等多个领域；同时公司每年都有较多新研项目，22年新增项目205个，23年新增项目190个，保持较强发展动力。此外，公司多款机载、弹载等重要型号正处于量产、定型或工程样机阶段，预计将在2024~2027年进行批量交付，公司预计项目累计交付额达51亿元，彰显出旺盛的需求。 投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，深耕机载、弹载等领域多年。近年来，公司还重点加强了在低空经济（无人机）、低成本精确制导装备、商业卫星、航天发射配套等领域的研发投入，并已经与客户实现了深度合作，公司未来或将继续保持较强的发展动力。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为1.36亿元、1.81亿元、2.42亿元，当前股价对应2024~2026年PE为23x/17x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品降价风险等。

智明达(688636) 事件： 公司 2023 年 12 月 20 日披露了《关于取得客户任务需求订单的公告》， 订单总金额约 1.33 亿元（含税），占公司 2022 年营收的 25%， 任务需求涵盖机载嵌入式计算机、弹载嵌入式计算机、车载嵌入式计算机等相关模块。公司项目储备丰富且每年都有增长， 22 年新增项目 205 个， 23 年上半年新增102 个。 本次订单的落地也彰显了公司下游需求持续向好， 我们坚定看好其未来发展。 综合点评如下： 新增获得 1.3 亿含税大订单， 基本面强劲长期发展无忧。 业务方面， 公司主营产品嵌入式计算机是装备智能化核心，下游航空装备、制导装备需求长期确定，同时公司还前瞻布局了无人机和卫星互联网等新兴领域， 不断扩宽成长边界。 订单方面， 截至 2023Q3 末，公司在手订单 5.5 亿元（含口头订单），其中弹载项目占比近 50%（高于机载项目占比） ， 发展较快。 本次公司 2023.12.20 公告新增机载、弹载、车载嵌入式计算机相关订单总额约 1.33 亿元（含税），占公司2022 年营收的 24.58%， 彰显出公司较强的订单持续获取能力。 项目储备丰富， 公司预计未来 5 年或有多款重要型号放量。 新研项目方面，公司高度重视研发投入， 2021、 2022、 2023Q1~3 研发费用率均在 20%以上，投向机载、弹载、车载、舰载、星载等多个领域；同时公司项目储备丰富且每年都有增长， 22 年新增项目 205 个， 23 年上半年新增 102 个， 研发投入效果显著，未来发展动力较足。 此外，公司多款机载、弹载等重要型号正处于量产、定型或工程样机阶段，预计将在 2024~2027 年进行批量交付，累计预计交付额达到 51 亿元，彰显出旺盛的需求。 发行可转债事宜有序推进， 拟用于产能扩充和研发中心建设等项目。 公司拟向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过 4.01 亿元，用于嵌入式计算机扩能补充投资建设、研发中心技术改造等项目以及补充流动资金。 2023 年 12 月 9日，公司答复了上交所关于公司发行可转债的第二轮问询函， 工作有序推进。 但公司发行可转债尚需通过上交所审核，并获得中国证监会同意后方可实施。 投资建议： 公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，受益于“十四五”装备机械化、 信息化、智能化的融合发展， 特种电子领域信息化市场空间较大， 公司或有望深度受益。 此外，公司还前瞻广泛布局了无人机、卫星互联网等新兴领域， 未来或也有望取得较大突破。 我们预计，公司 2023~2025 年归母净利润为1.28 亿元、 1.91 亿元、 2.74 亿元，当前股价对应 2023~2025 年 PE 为35x/24x/17x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、价格和利润率变化等

智明达(688636) 事件描述 2023年10月25日，公司发布“2023年第三季度报告”，披露公司2023年前三季度实现营收3.99亿元，同比增长15.52%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长38.20%。 单季度经营持续向好 根据公司2023年10月27日发布的“2023年10月26日投资者关系活动记录表”，披露公司2023年第三季度单季度实现营业收入9,352.28万，同比增长25%，实现归母净利润2,143.14万。截止2023年9月30日公司在手订单5.5亿元（含口头订单）。此外，单三季度毛利率有所改善，环比有所上涨主要是由于公司通过加强供应链管理，产品成本有所下降，在第三季度得到了部分体现。从1-9月来看，公司毛利率还是下降的，主要是受产品结构影响，并叠加部分产品降价的影响。 精研发重生产，期间费用率未来有望持续下降 根据公司2023年10月27日发布的“2023年10月26日投资者关系活动记录表”，披露面对目前的行业情况，公司暂不会大幅度扩充人员规模，研发项目的立项标准也会从追求数量转变为追求质量上，力求研发项目的精简。在产能方面，因生产订单需求旺盛，公司仍然会根据需求进行扩张，并相应增加生产人员。基于上述规划，公司期间费用率将会持续下降。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.29、1.71、2.13亿元，同比增速为71.2%、32.4%、24.8%。对应PE分别为34.61、26.06、20.93倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期，市场竞争加剧。

智明达(688636) 事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度实现营收3.99亿元，同比增长15.52%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长38.20%。 投资要点 交付项目增多，2023年第三季度营收同比增长25.03%：2023年前三季度实现营收3.99亿元，同比增长15.52%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长38.20%。其中，2023年第三季度营收为0.94亿元，同比增长25.03%，原因为下游需求增长，订单增加；实现净利润2143.14万元，同比扭亏为盈。第三季度公司毛利率达到46.49%，较二季度提升近4个百分点，原因为传统以及新兴下游需求的逐步释放，宏观环境逐渐改善。 发行可转债加大研发投入，转让部分资本增加投资收益：智明达正在积极推进公司发行可转债事项的进展，发行可转债事宜已获上交所受理，拟发行可转债总额不超过人民币4.01亿元（含本数），扣除发行费用后将用于“嵌入式计算机扩能补充投资建设项目”“研发中心升级建设项目”和补充流动资金。2023年7月，智明达将所持有的成都铭科思微电子技术有限责任公司1,234.93万元注册资本对应的股权以每1元注册资本对价6.72元的价格转让给安徽交控招商信息新基建私募基金合伙企业等五家买方公司，经公司财务部门初步测算，本次交易预计公司财务报表将增加投资收益约2,045.13万元。 下游需求增长，有望受益于十四五发展规划。公司为嵌入式计算机领域的民营领军企业，随着公司前期技术积累逐渐转化为产品，公司配套于客户定型项目的产品种类和数量持续增加，成为公司持续的盈利来源。报告期得益于公司下游需求增长，订单交付增加，年初至报告期末归属于上市公司股东净利润增长，收入规模持续增长，受益于“十四五”装备机械化、信息化、智能化的融合发展，特种电子领域信息化市场空间较大，公司或有望深度受益。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于公司在军用嵌入式计算机行业的领先地位，我们维持先前的预测，预计2023-2025年归母净利润为1.31/1.72/2.12亿元；对应PE分别为29/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：1)技术开发风险；2）核心原材料采购的风险；3）收入结构受下游客户需求影响的风险；4）对国家重点领域集团依赖程度较高。

智明达(688636) 事件：公司2023年10月25日发布了2023年三季报，2023前三季度实现营收4亿元，YoY+15.5%；归母净利润0.6亿元，YoY+38.2%；扣非归母净利润0.3亿元，YoY-30.5%。公司归母净利润有所增长主要有2点原因：1）下游需求增长，订单交付增加，收入规模同比增长15.5%；2）转让部分参股公司股权，投资收益增加。综合点评如下： 3Q23收入同比增长25%，利润扭亏为盈。单季度看，公司：1）1Q23~3Q23分别实现营收0.7亿元（YoY-32.2%）、2.4亿元（YoY+39.7%）、0.9亿元（YoY+25.0%）；分别实现归母净利润-0.01亿元（1Q22为0.1亿元）、0.4亿元（YoY+1.8%）、0.2亿元（3Q22为-0.05亿元）。二季度、三季度业绩改善明显，主要是下游需求增长，订单交付增加导致。2）3Q23毛利率同比减少10.25ppt至46.5%；净利率为22.9%，3Q22为-6.7%。2023年前三季度综合毛利率同比减少9.89ppt至45.2%，净利率同比增加2.54ppt至15.5%，净利率水平提升或主要得益于公司费用管控能力的增强（2023年前三季度期间费用率同比减少3.65ppt至36.2%）。 费用管控能力提升；经营活动净现金流有所改善。费用方面，公司2023年前三季度期间费用率为36.2%，同比减少3.65ppt。其中：1）销售费用率6.2%，同比增长0.19ppt；2）管理费用率7.0%，同比减少1.48ppt；3）研发费用率22.1%，同比减少2.90ppt；研发费用0.88亿元，与上年同期基本持平；4）财务费用率0.5%，上年同期为-0.08%；财务费用为187万元，上年同期为-28万元。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据7.3亿元，较年初增长了14.1%，与2Q23末基本持平；2）货币资金0.19亿元，较2Q23末减少76.8%；3）存货3.5亿元，较2Q23末增长了12.1%；4）合同负债0.02亿元，与2Q23末基本持平；5）经营活动净现金流为-0.7亿元，上年同期为-1.5亿元。 发行可转债事宜已获上交所受理，拟用于产能扩充和研发中心建设等项目。公司拟向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过4.01亿元，用于嵌入式计算机扩能补充投资建设、研发中心技术改造等项目以及补充流动资金。2023年10月25日，公司补充答复了上交所关于公司发行可转债事宜的问询函，但发行可转债尚需通过上交所审核，并获得中国证监会同意后方可实施。 投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，受益于“十四五”装备机械化、信息化、智能化的融合发展，特种电子领域信息化市场空间较大，公司或有望深度受益。根据下游需求节奏的变化，我们调整公司2023~2025年归母净利润为1.37亿元、1.96亿元、2.72亿元，当前股价对应2023~2025年PE为27x/19x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、价格和利润率变化等。

智明达(688636) 【内容摘要】 事件：公司8月18日公告，2023H1营收（3.06亿元，+12.89%），归母净利润（0.40亿元，-18.92%），扣非归母净利润（0.30亿元，-36.07%），毛利率（44.77%，-9.83pcts），净利率（13.16%，-5.16pcts）。2023Q2营业收入（2.37亿元，+39.66%），归母净利润（0.42亿元，+1.80%）。 受营业成本提升影响，净利润下滑明显 2023H1，公司实现营收（3.06亿元，+12.89%）稳定增长，整体经营态势平稳；归母净利润（0.40亿元，-18.92%）、扣非归母净利润（0.30亿元，-36.07%）、毛利率（44.77%，-9.83pcts）与净利率（13.16%，-5.16pcts）均有不同程度的下滑，我们认为主要系销售产品结构、产品国产化率提高、需求方产品审价等多种因素所致。 单季度来看，公司2023Q2实现营收（2.37亿元，+39.66%）同比快速增长，归母净利润（0.42亿元，+1.80%）、扣非归母净利润（0.39亿元，-2.67%）基本持平，经营情况较一季度出现一定改善。 我们判断，公司正在加大拓展产品下游多应用领域的市场力度，而随着传统以及新兴下游需求的逐步释放，宏观环境逐渐改善，公司订单也有望恢复快速增长，下半年的收入增速与归母净利润增速均有进一步提升的空间，毛利率与净利率水平继续出现大幅度调整的可能性相对较小。 经营效率维持平稳，募投项目有望形成新的业务增量 费用方面，报告期内，公司三费费率（12.19%，-0.09pcts）维持平稳，管理费率（6.47%，-1.10pcts）下降较为明显，主要系股份支付费用减少所致；公司销售费用（0.17亿元，+27.64%），主要系计提的售后服务费增加所致。 现金流方面，经营活动产生的现金流量净额（-0.51亿元，+39.55%）同比增长，主要系本报告期收到的回款及政府补助金额较去年同期增加所致。投资活动产生的现金流量净额（-0.56亿元，-393.16%）大幅下降，主要系购买理财产品金额较上年同期减少所致；筹资活动产生的现金流量净额（0.70亿元，+756.53%）大幅增长，主要系报告期内银行贷款增加所致。 其他财务数据方面，报告期末，公司存货（3.15亿元，+4.51%）维持在较高水平，其中原材料增幅较大，由于公司主要采用以销定产的方式组织生产和采购且已计提足额存货，我们认为公司对下游市场需求快速增长充满信心，仍在加大备货力度。同时，随着公司业务规模扩大，应收账款（7.3亿元，+33.65%）增长明显，我们认为尽管大额应收款项会一定程度上对公司带来一定的资金压力，但公司应收主要国家重点领域集团下属单位货款，客户信用良好，坏账概率较小。 原有募投项目持续推进，新募投项目募集资金4.11亿元,实施“研发中心升级建设项目” 公司于2021年首次公开发行股票募集资金，主要用于三个项目的投资需要，分别为嵌入式计算机扩能项目、研发中心技术改造项目和补充流动资金，募集资金净额为3.82亿元。使用募集资金投入募投项目2.43亿元。其中，“研发中心技术改造项目”已建设达到预定可使用状态，嵌入式计算机扩产能项目累计投入进度14.13%，预计2023年底能够达到预定可使用状态。嵌入式计算机扩产项目达产后，预计年净利润0.77亿元（占2022年净利润的102.67%）；研发中心技术改造项目将进一步增强公司自主创新能力，提升公司核心竞争力。 另外，公司2023年7月28日公告，拟向不特定对象发行可转换公司债券的募集资金总额不超过4.11亿元，补足前次IPO募集资金未募足部分的同时，面向未来发展需求追加部分设备投资；通过本次募集资金实施“研发中心升级建设项目”，购置一批先进研发设备，用于满足我国未来先进重点领域装备的配套需求。据公司的初步测算，本项目建成后达产年可新增实现营业收入5.60亿元/年，净利润0.86亿元/年（分别占2022年全年收入的103.51%与114.67%），税后内部收益率22.74%，税后静态投资回收期（含建设期）6.93年，具备良好的经济效益。 我们认为，本次融资将有助于公司在优化资本结构的基础上，为未来中长期的发展奠定生产、研发条件，有利于增强公司综合竞争力、持续盈利能力和抗风险能力，构筑公司未来几年收入实现稳定增长的重要基础之一。 扩展产品品类，拓宽核心客户 公司深耕嵌入式计算机领域20余年，从产品和解决方案层面看，公司在武器装备中提供包括数据采集、信号处理、数据处理、通讯交换、接口控制、图像图形处理、大容量存储、高可靠电源多类型产品和链条式解决方案。在持续开拓市场的努力下，除了在营业收入中占比较高的接口控制和数据处理产品外，图形图像和高速存储业务量也逐渐成长起来，为公司创造新的利润点。 在业务层面，公司在机载、弹载和车载方面均参与了多种重点型号的研制，并提供多种嵌入式计算机解决方案，分别为100多种、40多种和30多种，由此看出公司在已布局领域强大的研发能力；在舰载领域也参与了重点型号并提供了多种嵌入式计算机解决方案。除了已经全面覆盖的应用场景，公司，积极布局新兴领域，在无人机领域等成功列装，将力争突破星载嵌入式计算机市场，提高市场占有率。我们认为，公司业务对应市场板块高度景气，发展迅速，行业天花板仍在不断提高，将有利于支撑公司收入与归母净利润规模“水涨船高”，持续增长。 优化2021年、2022年股权激励计划，发布2023年股票激励计划 ①2021年、2022年股权激励优化，加入营收指标 2023年4月25日，公司发布公告，因为受到外部经济环境变化的影响，公司当前经营环境较激励计划制定时发生了较大的变化，原激励计划中所设定的公司层面业绩考核指标的达成受外部环境影响较大，而之前激励计划考核指标单一，如果公司仍然坚持按照原来的业绩考核指标进行考核，势必将削弱原激励计划的激励性，不利于公司长远发展，故拟优化公司2021年激励计划、2022年激励计划中有关2023年、2024年以及2025年公司层面的业绩考核目标。 2021年股权激励计划调整中，2023年度以2020年净利润与营收为基数，以净利润增长率和营收增长率为考核指标，考核期内公司达成2023年净利润增长率不低于100%或营收增长率不低于100%。（“净利润”、“净利润增长率”指标均以归属于上市公司股东的净利润，并剔除公司全部在有效期内的股权激励计划及员工持股计划所涉及的股份支付费用影响的数值作为计算依据） 2022年股权激励计划调整中，2021年净利润与营收为基数，考核期为2023-2025年三个会计年度，以净利润增长率和营收增长率为考核指标，考核期内公司达成净利润增长率不低于30%、50%、70%或营收增长率不低于45%、70%、95%。根据股权激励方案，2023-2025年股权激励摊销费用分别为496.16万元、334.05万元、144.51万元。 ②2023年股权激励情况 公司于2023年5月16日公告，拟向激励对象授予权益总计不超过25.575万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.51%，本激励计划拟激励对象合计84人，约占公司2023年3月底在职员工总数的14.61%，本激励计划股票的授予价格为34.50元/股。 本次激励计划授予的第二类限制性股票的公司层面考核年度为2023-2025年三个会计年度，每个会计年度考核一次，考核期内，需达成条件分别为以公司2021年净利润或营业收入为基数，增长率分别不低于30%、50%、70%和45%、70%、95%。根据股权激励方案，2023年-2026年股权激励摊销费用分别为496.16万元、334.05万元、144.51万元、38.26万元。 我们认为，此次对于2021年、2022年股权激励计划的优化及2023年新一轮的股票激励计划，体现了公司管理层的灵活性，适时的根据外部环境优化股权激励计划，将有助于公司提升员工凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从而提高经营效率，对公司经营业绩和内在价值的长期提升带来积极影响。 投资建议 我们认为，公司在研项目和在手订单的数量可观，整体下游市场需求饱满，具体观点如下： 1推动军队信息化建设以及实现武器装备的自主可控是我国国防建设的重点方向，而嵌入式计算机作为武器装备中智能化、信息化和现代化的基础，将受益于行业发展的黄金时代； 2公司在研项目和在手订单的数量可观，行业地位稳固，整体下游配套市场需求饱满，研发人员数量快速增长，公司积极拓展产品下游应用领域，有望提高公司业务对应的市场天花板；公司业务与军工集团高度绑定，下游需求饱满，公司订单量增加。随着军机结构升级和更新换代，将带动公司机载产品需求的提升；同时在全球局势的不确定性加剧的情况下，一方面促使我国军队加强练兵备战和实战化演习，另一方面带动军贸市场的发展，均催生了对具有精确制导与打击能力的导弹需求，公司相关配套装备市场业务量未来也将持续提升； 3优化2021年、2022年股权激励计划，发布新一轮股权激励，调动核心员工的积极性，体现了对于公司稳定发展的信心； 4通过发行可转债募集资金实施“研发中心升级建设项目”，有助于公司在优化资本结构的基础上，为未来中长期的发展奠定生产、研发条件，有利于增强公司综合竞争力、持续盈利能力和抗风险能力。基于以上观点，我们预测公司2023、2024、2025年归母净利润分别为0.95亿元、1.06亿元、1.23亿元，EPS为1.26元、1.40元、1.64元，当前股价对应PE分别为39.40倍、35.28倍、30.26倍，维持买入评级。 风险提示 宏观政策变化、海外市场疲软、技术研发不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

智明达(688636) 事件： 公司于 2023 年 8 月 17 日收盘后发布《2023 年半年度报告》。 点评： 营业收入实现稳健增长，盈利能力短期承压 2023 年上半年，公司实现营业总收入 3.06 亿元，同比增长 12.89%；实现归母净利润 0.40 亿元，同比下降 18.92%，主要受销售结构、国产化、需求方产品审价等因素影响， 导致毛利率下降，另因人员规模扩大， 导致薪酬及福利等费用同比有所上涨。 2023 年上半年， 公司获得研发新项目 102 个，较上年同期下降 18.4%。截止 2023 年 6 月 30 日，在手订单 5.3 亿元（含口头订单）， 同比增长 14.72%。 持续加大研发投入， 在多个技术方向上持续进步 上半年， 公司持续加大研发投入，以新技术、国产化、低成本等优势，获取更多新项目，推进新技术平台核心竞争力的提升，在多个技术方向上持续进步。在计算控制方向，继续适配主流的处理器平台与国产操作系统，对多个新处理平台进行预研验证，在无人机领域，飞控计算机、任务计算机、视觉导航计算机等系统上成功列装应用。在信号处理方向，主要提升了团队 AI处理的能力，在多个主流 AI 平台上完成运行了 LeNet 等多种主流 AI 网络模型。在大容量存储方向，完成了文件系统的优化，并着手开发新型文件系统。在图形图像方向，红外图像读出在 640*512 分辨率下成熟应用、列装、量产，在 1K 分辨率下完成技术预研和技术积累。 国防预算增幅创下近 4 年新高，国防信息化提速与国产替代共振 国家重点领域信息化将现代信息技术运用到重点领域，推动战争形态从机械化到信息化转变，是新型国防体系的重要组成部分。 党的十九大报告明确指出，到 2020 年我国国防建设要确保基本实现机械化，信息化建设取得重大进展；到 2035 年力争基本实现国防和重点领域队伍现代化。国家“十四五”规划提出，国防建设要加快机械化、信息化、智能化的融合发展。国防信息化建设提速与国产化替代共振，国家重点领域电子信息化市场空间巨大。 2023 年 3 月 5 日，中国财政部在发布的政府预算草案报告中表示，2023 年我国国防预算约为 15537 亿元人民币，同比增长 7.2%，增幅较 22年上调 0.1pct，创下近 4 年新高。 盈利预测与投资建议 公司聚焦嵌入式计算机领域，伴随着国内军工信息化产业的持续发展，未来成长空间较为广阔。 参考上半年的经营情况，调整公司 2023-2025 年的营业收入预测至 6.78、 8.80、 11.22 亿元， 调整归母净利润预测至 1.23、 1.77、2.33 亿元， 对应 PE 为 30.99、 21.53、 16.40 倍。上市以来，公司 PE 主要运行在 35-75 倍之间， 考虑到市场估值水平的变化，调整公司 2023 年的目标 PE 至 40 倍，对应的目标价为 65.60 元。维持“买入”评级。 风险提示 技术开发风险； 技术泄密风险； 对国家重点领域集团依赖程度较高且客户集中度较高的风险； 核心原材料采购的风险； 规模扩张导致的管理风险； 产品价格及毛利率变动的风险； 市场竞争加剧的风险。