福立旺(688678) 投资要点 Q3业绩拐点确立，消费电子业务强势复苏 2025年前三季度公司实现营收13.75亿元，同比+52.87%；实现归母净利润0.34亿元，同比-47.99%；实现扣非归母净利润0.24亿元，同比-53.91%。前三季度利润承压主要系上半年南通子公司产能前置投入、光伏行业低迷导致子公司强芯科技亏损以及计提资产减值损失等因素影响。 单季度来看，公司Q3业绩拐点明确，实现营收6.70亿元，同比+93.48%；实现归母净利润0.52亿元，同比+166.73%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同比+202.63%，经营已呈现强劲复苏态势。 盈利能力短期承压，研发投入持续加大 2025年前三季度公司毛利率为20.64%，同比-6.77pct，销售净利率为2.24%，同比-4.68pct。单Q3毛利率为23.53%，同比-1.81pct，净利率为7.46%，同比+2.34pct。盈利能力短期承压主要受上半年南通工厂折旧、光伏业务亏损等影响。 期间费用方面，2025年前三季度公司期间费用率为16.38%，同比-4.57pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.21%/5.76%/1.67%/7.74%，同比分别-0.5pct/-0.3pct/-1.3pct/-2.5pct。2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1328万元，主要系Q3应收账款大幅增加所致。 消费电子需求旺盛，机器人业务打开新空间 1）消费电子业务：作为公司Q3业绩复苏的核心驱动力，主要得益于北美大客户新品需求旺盛，新导入的耳机类精密零部件从第三季度开始大批量出货。公司在新一代耳机产品上的零部件数量和价值量均有显著提升。 2）产能释放与业务调整：随着运营效率提升和产能爬坡，上半年亏损约3200万元的南通福立旺子公司在三季度已实现盈亏平衡，前期投入压力逐步缓解。但受光伏行业持续低迷影响，控股子公司强芯科技亏损扩大，前三季度累计亏损1728.24万元，对整体利润造成一定拖累。 3）人形机器人业务：公司积极布局以微型滚珠丝杠为代表的人形机器人核心零部件，作为未来新的成长曲线。公司已与华辰装备签订100台精密磨床采购合同以保障核心设备供应，相关产品已进入送样阶段并对接核心客户。同时，公司拟投资20亿元在昆山建设新研发生产基地，为业务长远发展奠定基础。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为1.62/2.47/3.01亿元，当前股价对应动态PE分别为46/30/25倍，维持“增持”评级。 风险提示：果链业务拓展不及预期风险，灵巧手业务进展低于预期，宏观经济波动风险。

福立旺(688678) 投资要点 深耕精密金属零部件，利润反转在即 1）作为科创板聚焦精密金属零部件的核心标的，福立旺以“高端客户绑定+产业协同拓展”构建竞争壁垒。2）发展历程中，公司以“技术突破→资本赋能→边界拓展”阶梯式成长，于25年切入微型丝杠领域。3）产品布局上，福立旺构建“3C+汽车+电动工具+新兴领域”四维精密金属零组件矩阵，以微米级加工能力为内核，深度渗透消费电子、人形机器人等多元赛道，支撑多增长极协同进阶。 深耕精密制造主业，3C、汽车、电动工具多线协同增长 1）3C领域：公司3C类精密金属零部件产品体系完善，广泛应用于笔记本电脑、平板电脑、手机及无线耳机等信息终端设备，且与全球核心终端客户高度绑定，尤其在北美大客户产业链中占据重要地位。展望2025–2027年，北美大客户端终端产品迎来新一轮升级周期，TWS耳机、折叠屏手机、Vision系列头显等多个品类在结构设计上迎来重要升级，有望成为果链结构件新增量主线。2）汽车领域：公司汽车类精密零部件产品应用领域广泛，已在天窗、车灯、动力系统等核心环节实现批量交付与技术积累，正持续拓展多元化的产品线与配套场景。3）电动工具领域：行业在2024年呈现出明确恢复态势，国内外市场同步回暖。公司凭借在精密制造与智能生产方面的技术优势，已建立起较为完善的电动工具客户体系。 微型丝杠重要性凸显，公司技术设备双布局 1）产品端：依托原有积累+携手机床龙头，横向扩张至微型丝杠。技术方面：公司多年深耕精密金属零部件领域，其在高精密车铣复合加工领域积累雄厚。设备方面：公司携手华辰装备，一方面解决设备问题，一方面在技术上实现强强联合，为切入微型丝杠领域扫平障碍。2）进展：公司微型丝杠现处于研发送样阶段，也在有条不紊的对接tier1客户。同时，公司设立苏州福立旺子公司作为承载人形机器人项目的主体，并投资10亿元，公司预计于25年中期开工建设。3）微型丝杠重要性：Optimus V2采用腱绳+微型丝杠方案，丝杠用量进一步提升。4）MiM技术：人形机器人关节普遍采用精密减速器来提高扭矩输出。MIM技术在这类复杂齿轮传动件上具有显著优势，可制造传统机加工难以实现的微型、高精度齿轮和齿圈。同时，公司依托三大子技术切入齿轮赛道。 盈利预测与投资评级： 福立旺是国内领先的精密金属零部件制造企业，产品广泛应用于3C消费电子、汽车、新能源及电动工具等高景气赛道。同时考虑到公司即将切入丝杠领域。我们预计2025-2027年公司归母净利润为1.62/2.49/3.01亿元，当前股价对应动态PE分别为47/30/25X，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：果链业务拓展不及预期风险，灵巧手业务进展低于预期，宏观经济波动风险。

福立旺(688678) 核心观点 消费电子业务显著回暖，金刚线母线业务短期承压。1H24公司实现收入5.53亿元(YoY+37.93%)，归母净利润4580.35万元(YoY+90.29%)，扣非归母净利润3509.58万元(YoY+148.98%)。对应2Q24实现营收3.07亿元(YoY+25.93%，QoQ+24.89%)，归母净利润0.19亿元(YoY+11.44%，QoQ-31.11%)。盈利能力方面，公司2Q24实现销售毛利率27.10%(YoY+3.85pct，QoQ-3.61pct)，随着消费电子业务的显著回暖，公司盈利能力同比修复，但二季度以来金刚线母线业务承压影响了公司整体盈利。 消费电子行业复苏明显，新料号顺利导入。1H24，公司3C类精密金属零部件收入3.52亿元(YoY+71.04%)，一方面下游消费电子行业整体复苏明显，市场需求稳步提升，另一方面，公司与大客户合作不断加深，此前定点的新产品、新料号也在大客户处顺利导入，且新导入产品市场需求良好。此外，公司不断取得更多新料号定点，有望支撑公司中期稳健成长。 汽车领域多元化拓展，电动工具与头部客户紧密合作。1H24，公司汽车类精密金属零部件收入1.04亿元(YoY+28.07%)，在新客户及新项目业务上实现了多元化拓展，安全气囊精密机加工件、活塞、气缸导管等定点产品已开始批量生产。1H24电动工具精密金属零部件收入4911.64万元(YoY+12.45%)，公司与MAKITA、StanleyBlack&Decker、BOSCH、东成等电动工具头部制造商保持长期合作，拥有稳定的市场份额。 金刚线母线业务承压，钨丝母线已小批量出货。1H24，公司光伏金刚线母线收入3511.71万元(YoY-32.71%)，主要系目前光伏行业产能出清，产业链各环节开工率不足，公司金刚线母线稼动率低所致。但公司持续推进产业链垂直整合，成功实现黄铜丝自主生产，并进一步延伸至上游的合金盘条，使公司在成本上具有了明显优势。此外，公司通过先进的冷拉技术，能够生产出直径更细、强度更高的钨丝，并解决了破断力低、表面粗糙等问题，目前公司的钨丝母线已小批量出货。随着行业回暖，公司市场份额有望大幅提升。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 由于光伏行业仍在去库存阶段，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润同比增长10.0/37.1/28.0%至1.0/1.3/1.7亿元（24-25年前值为1.6/2.2亿元），对应PE22/16/12倍，我们看好公司在金属丝拉拔领域的技术领先性，有望在行业回暖时迎来爆发式增长，维持“优于大市”评级。 风险提示：产品拓展不及预期、客户拓展不及预期、下游需求不及预期。

福立旺(688678) 核心观点 2023年公司预计实现营收9.94亿元，归母净利润0.90亿元。公司发布业绩预告，2023年公司预计实现营收9.94亿元(YoY+7.28%)，归母净利润0.90亿元(YoY-44.16%)。对应单季度，4Q23公司实现收入2.95亿元(YoY+13.56%，QoQ-1.29%)，归母净利润0.40亿元(YoY-25.40%，QoQ+54.34%)。公司全年营收略增，利润大幅下滑主要系：1）1H23行业去库存导致开工率低以及固定成本分摊提高，综合毛利率由32.23%下降至27.47%；(2)公司于2023年8月发行可转债，报告期内根据实际利率计提财务费用1066.67万元导致财务费用大幅增加；(3)报告期内，公司为了开拓市场和加大研发力度导致销售费用、研发费用增加。 大客户新料号顺利导入，受益大客户新品发布。苹果是公司3C类产品的主要客户，根据IDC数据，2023年苹果的手机销量微增，但电脑、可穿戴设备等销量均出现两位数的下滑，但公司3Q23营收同比增长10%，4Q23营收同比增速进一步提高到14%。这主要得益于公司新料号拓展顺利，蓝牙追踪器、type-c充电接口等料号目前处于批量出货状态。另一方面，苹果在23年9月后接连推出了iPhone15系列、M3芯片及Macbook、以及Vision Pro等新品，带动整体销量改善。 1H23光伏金刚线母线收入0.52亿元，同比增长90.06%。根据TrendForce数据，2024年全球光伏新增装机量将达到474GW，同比增长16%，下游光伏硅片行业需求继续增长，公司订单持续饱满。今年，公司将持续释放产能，预计三季度末将爬产至1000w公里/月，支撑强芯科技实现业绩高增。同时，公司持续推动金刚线母线细线化进程，莫顿工艺优势渐显，23年5月31μm母线开始小批量出货，27μm送样检测中，逐步与竞争对手拉开差距。 公司取得兰博基尼定点项目，多领域零部件业务持续拓展。1H23公司汽车类精密金属零部件收入0.81亿元(YoY+10.24%)，除了继续与汽车天窗客户保持深度合作，公司还与某头部新能源汽车客户开展合作，相关业务收入占比逐步提升。未来，公司将继续重点拓展结构组件、尾翼运动结构件和空调机加工件等领域零部件业务。根据公司公告，目前已取得兰博基尼定点项目。投资建议：下调盈利预期，维持“买入”评级。考虑到公司下游大客户销量低于此前预期，我们下调公司23-25年归母净利润预期，由1.13/2.38/2.66亿元下调至0.90/1.57/2.17亿元，对应当前股价PE分别为30/17/12x，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期；料号导入不及预期；下游需求不及预期。

福立旺(688678) 核心观点 3Q23营收同比增加10%，环比增加23%。前三季度公司实现营收7亿元（YoY+4.83%），归母净利润0.50亿元（YoY-53.54%）。对应单季度，3Q23公司实现收入2.99亿元（YoY+10.08%，QoQ+22.54%），归母净利润0.17亿元（YoY-41.30%，QoQ+52.94%）。三季度进入消费电子传统旺季，公司营收迎环比高增，此外，在下游客户部分产品销量同比下滑的背景下公司仍然实现了同比增长，这主要得益于公司新料号拓展顺利，蓝牙追踪器、type-c充电接口等料号目前处于批量出货状态。公司利润方面仍存在压力，主要因素包括：1）二季度以来新增股权支付费用；2）研发中心项目、金刚线扩产项目投产导致折旧增加；3）公司加大研发投入，研发费用同比增加。 公司金属零部件可应用于MR、笔电等产品中，有望受益大客户新品发布。 2023年10月，苹果发布M3系列芯片，使用台积电N3B生产线，CPU性能相比M2提高了15%，效率核心比M2快30%，相同性能下只需要M1一半的功耗。除了今年搭载M3系列的Macbook Pro、iMac外，明年苹果也有望推出一系列搭载M3芯片的新产品，公司精密零部件可应用于笔记本充电口接口、端口等。另外，备受瞩目的Vision Pro也将在明年一季度发售，公司生产的部分精密金属结构件也可应用于MR等产品中。 1H23光伏金刚线母线收入0.52亿元，同比增长90.06%。根据中国光伏行业协会数据，2023年-2025年全球光伏新增装机量将分别达到350GW、430GW、540GW，下游光伏硅片行业需求持续增长。同时，公司加大研发投入推动细线化进程，23年5月31μm母线开始小批量出货，27μm送样检测中，金刚线母线细线化进程领先。 公司取得兰博基尼定点项目，多领域零部件业务持续拓展。1H23公司汽车类精密金属零部件收入0.81亿元（YoY+10.24%），除了继续与汽车天窗客户保持深度合作，公司还与某头部新能源汽车客户开展合作，相关业务收入占比逐步提升。未来，公司将继续重点拓展结构组件、尾翼运动结构件和空调机加工件等领域零部件业务。根据公司公告，目前已取得兰博基尼定点项目。 投资建议：我们预计公司23-25年营收同比增长6.4%、84.0%、16.5%至9.86、18.14、21.15亿元，归母净利润同比增长-30.5%、110.9%、12.1%至1.13、2.38、2.66亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期；料号导入不及预期；下游需求不及预期。

福立旺(688678) 金刚线母线项目推进顺利，积极研发光伏丝网产品 根据InfoLink数据，2023年每GW硅片对应金刚线需求为55万公里，预计全年需求达到29452.5万公里。公司2022年金刚线母线业务收入为8961.53万元，同比+43.94%；毛利率45.54%，同比+3.76pct。子公司强芯科技主要从事金刚线母线研发、生产及销售。2022年初公司投资年产6000万公里金刚石线母线及年产100张(长30米*宽1米)太阳能电池光伏丝网项目，并持续研发建立上游原材料自主生产能力，升级金刚线母线拉拔工艺。公司陆续推出了36μm和34μm的细线化母线产品，在光伏丝网方面实现了11μm的细线拉拔，并积极研发编网工艺。目前公司金刚线母线产能为240公里/月，争取2023年底达到1000公里/月。公司在南通自建黄铜丝生产线，不依赖进口，使用国内独创配方的莫顿工艺，自制关键原材料可进一步保障产品质量及公司盈利能力。 掌握精密金属零部件核心技术，经验丰富客户资源充足 可穿戴设备市场快速发展，根据IDC数据，2022年全球可穿戴设备出货量为4.9亿台，预计2023年出货量同比增长约为6.30%。2023-2027年CAGR约为5.40%。公司生产的精密线簧、结构件及导电结构件等产品，应用于苹果及Beats多款耳机中。公司3C产品下游及终端客户优异，进入了富士康、立讯精密、正葳等知名企业供应链体系，主要终端客户为苹果公司，形成了长期良好合作关系。公司于2017年获得苹果公司供应商资格认证，为其提供的产品品种不断增加，2022年度达到334种，收入占比达到50.38%。虚拟现实技术结合可穿戴设备市场前景广阔，AR/VR市场潜力巨大，精密零部件行业迎来新的发展机遇，公司生产的部分精密金属结构件可以应用于AR/MR系列产品，目前处于验证阶段。 汽车精密金属零部件业务稳步增长，快速拓展新能源车相关业务 根据GlobalMarketInsights数据，2025年全球汽车天窗市场将达到400亿美元，CAGR约为10%。2022年度公司汽车天窗零部件销售收入为1.47亿元，收入占比16.05%，主要客户包括伟巴斯特、英纳法等汽车天窗龙头企业。双碳目标加快汽车行业转型，我国新能源车市场快速发展，2022年产销量分别为705.8万辆和688.7万辆，同比+96.9%和93.4%，连续8年保持全球第一。公司大力发展新能源汽车相关业务，自主研发的汽车尾翼运动结构件，终端客户为上汽汽车。2022年新能源汽车零部件收入1911.23万元，收入占比为2.09%，同比+247.64。公司新募投项目包括用于新能源汽车及动力电池结构件，初步规划达产后收入占比将达11.68%，积极开发头部新能源车客户。 投资建议与盈利预测：公司胶膜技术储备领先，产能快速发展，客户资源优异。未来随着POE胶膜等新型产品产能持续释放，公司市占率将进一步提高，增强公司盈利能力。预计公司2023~2025年归母净利润1.65/27.42/35.01亿元，对应2023~2025年PE21/13/10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球经济不景气，消费电子产品需求下行；产业内竞争格局恶化；原材料价格大幅度波动；公司产能投放不及预期；欧美贸易壁垒致行业发展受阻。

福立旺(688678) 核心观点 22年营收同比增长27.6%，归母净利润同比增长32.6%。22年公司实现营业收入9.27亿元（YoY+27.58%），归母净利润1.62亿元（YoY+32.59%）。公司营收、利润均实现高增长主要系：1）公司大力开拓新市场、新产品、新工艺，获取了新订单；2）得益于光伏行业高景气，子公司强芯科技订单需求旺盛，22年强芯科技实现净利润2781.25万元（YoY+112.74%）；3）汇率波动以及公司闲置资金理财产生的收益较上年增加。1Q23，公司实现收入1.57亿（YoY-26.04%），归母净利润0.07亿元（YoY-80.87），主要系消费电子行业整体需求较为低迷。根据下游客户排产情况，二季度消费电子行业小幅回暖，预计此后单季营业收入将环比增长。 金刚线母线继续扩产，黄铜丝自产进展顺利。截至2022年末，公司持有强芯科技100%股权，光伏金刚线母线收入0.90亿元（YoY+44%），毛利率46%。目前，公司黄铜丝已实现小批量生产，极细高碳钢黄铜丝研发顺利，金刚线产品也不断细化，27微米产品已送样，预计2Q23量产。金刚石线母线继续扩产，预计2023年末产能达到1000万公里/年。 积极开拓新能源汽车客户，汽车业务稳健成长。22年公司汽车类精密金属零部件收入1.77亿元（YoY+12.78%），其中汽车天窗结构件营收占比64.9%，下降28pct，主要系公司积极拓展新客户以及结构组件、尾翼运动结构件和空调机加工件等新业务。除了继续与伟巴斯特、英纳法等汽车天窗客户保持深度合作，公司还与某新能源汽车客户开展合作，22年取得多项定点开发通知书，开发汽车座舱及车身、混动系统、传感器、制动器及总成结构件等。 公司消费电子业务增长路径清晰，苹果料号导入符合预期。22年公司3C类精密金属零部件收入5.38亿元（YoY+40.14%），毛利率35.30%。公司包括精密异型卡簧、记忆合金耳机线在内的多个产品对苹果独供，并逐渐获得更多的料号，例如在降噪蓝牙耳机中从最初仅提供S弹簧到21年提供四款零组件。23年公司有望切入iPhone15typeC接口等，为营收贡献明显增量。 投资建议：我们预计公司23-25年营收同比增长51%、33%、12%至13.96、18.56、20.84亿元，归母净利润同比增长36%、55%、9%至2.2、3.4、3.7亿元，给予“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期；料号导入不及预期；下游需求不及预期。

福立旺(688678) 拥有优质客户群的弹性金属精密件专家。公司专注于精密金属零部件的研发、制造和销售，产品主要应用于消费电子、汽车、电动工具等行业。公司加工技术全面，具备优质的客户群体，对苹果公司有多个独供件。汽车领域长期为伟巴斯特等头部厂商供应天窗金属组件，目前已成功开拓新能源动力电池产品。2018年公司收购强芯科技，涉足金刚线母线业务，并积极研发光伏用印刷丝网，有望形成国产替代。2021年公司营收7亿元（YoY41%），其中消费电子类产品收入4亿元（YoY54%），占比53%；汽车类收入2亿（YoY12%），占比22%；电动工具类营收0.9亿（YoY39%），占比13%；金刚线母线营收0.6亿（YoY71%），占比9%；归母净利率16.8，资产负债率23.71%。 3C业务产品部分独供苹果，可穿戴终端构建3C全新增长极。消费电子头部厂商纷纷布局智能手表、TWS耳机等可穿戴终端，建设品牌新生态，21年市场增速均超14%。2021年，苹果在智能手表和TWS耳机市场中市占率第一，分别占比50.5%、29.4%，且单价领先，为公司提供了广阔的成长空间。公司包括精密异型卡簧、记忆合金耳机线在内的多个产品对苹果独供，并逐渐获得更多的料号，例如在降噪蓝牙耳机中从最初仅提供S弹簧到21年提供四款零组件。目前，公司Type-C零部件和声学丝网研发也正在有序推进。 汽车天窗智联化、轻量化提供精密组件新需求，新能源汽车产品开拓顺利。公司汽车产品下游包括全球汽车天窗龙头伟巴斯特、英纳法等，预计天窗市场将以CAGR10%的增长到2025年的400亿美元。新能源车方面，公司已中标比亚迪门锁、天线、新能源车活塞、温度传感器车削件等。动力电池方面，公司已中标某头部汽车厂电池铜排5000万订单，预计22年下半年出货。 金刚线母线业务培育新增长点，丝网即将落地。光伏产业作为我国具有国际竞争优势的战略性朝阳产业，2021年我国新增光伏装机量54.9GW，同比增速40%，位居全球第一。公司控股子公司强芯科技为国内主要母线供应商之一，21年营收0.62亿（YoY70.64%）。此外，公司光伏用印刷丝网已实现11um不锈钢丝拉拔，达到全球主流水平，有望打破瑞士和日本的垄断，预计今年下半年开始样品试产及送样。 盈利预测、估值及投资建议：我们预计公司22-24年营收同比增长28.5%、53.3%、30.3%至9.3、14.3、18.6亿元，归母净利润同比增长50.8%、66.1%、31.1%至1.8、3.1、4.0亿元，对应目标价33.44-34.50元/股，给予“买入”评级。 风险提示：新产品开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧等。