同益中(688722) 投资要点 事件：同益中发布2023年年度报告，2023年公司营业收入6.40亿元，同比增长3.89%；归母净利润1.54亿元，同比下降10.36%；扣非归母净利润1.45亿元，同比下降2.04%；毛利率38.68%，同比下降2.98pct。单2023年Q4来看，实现营业收入1.22亿元，同比下降23.26%，环比下降5.79%；归母净利润0.21亿元，同比下降43.13%，环比下降43.05%；扣非归母净利润0.23亿元，同比下降36.49%，环比下降29.99%。 市场需求带动和产能释放，UHMWPE纤维产销量大幅增长。在主营产品中，UHMWPE纤维实现营业收入3.28亿元，同比增长27.57%；毛利率37.53%，同比提升0.96pct。复合材料实现营业收入2.83亿元，同比下降17.46%；毛利率39.98%，同比下降3.12pct。UHMWPE纤维生产量5,366.51吨，同比增长42.95%；销售量4,040.95吨，同比增长42.12%。无纬布生产量1,066.39吨，同比增长8.34%；销售量607.00吨，同比下降-15.49%。 产能持续扩张，预计2024年内投产运营贡献未来增量。近年来，国家制定了一系列超高分子量聚乙烯纤维产业支持政策，推动行业健康发展。目前对于国家安全和军需投入的持续关注，也将促进超高分子量聚乙烯纤维的行业发展。截至目前，公司UHMWPE纤维的设计产能达到5320吨，产能利用率111.43%；无纬布的设计产能达到1550吨，产能利用率78.27%。UHMWPE纤维的在建产能3240吨，在建产能已投资额1.77亿元。其中，新泰分公司在建产能2240吨，在建产能已投资额1.37亿元，预计2024年6月30日完成；盐城优和博在建产能1000吨，在建产能已投资额0.41亿元，预计2024年3月31日完成。无纬布在建产能625吨，在建产能已投资额0.27亿元，都属于新泰分公司，预计2024年6月30日完成。 投资建议：同益中专业从事超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料生产销售，有望受益下游军用+民用应用需求推动，产品结构优化和规模扩大带来公司持续增长。预计公司2024-2026年收入分别为853/1117/1349百万元，同比增长33.3%/30.9%/20.7%，归母净利润分别为192/257/330百万元，同比增长25.1%/33.9%/28.1%，对应PE分别为13.8x/10.3x/8.0x；首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：行业竞争超预期；下游需求不及预期；项目建设爬坡不及预期。

同益中(688722) 事件。2024年3月30日，公司发布2023年年报。2023年全年，公司实现营收6.40亿元，同比增长3.89%；实现归母净利润1.54亿元，同比降低10.36%；实现扣非后归母净利润1.45亿元，同比下降2.04%。其中4Q2023，公司实现营收1.22亿元，同比降低23.26%；实现归母净利润0.21亿元，同比降低43.13%；实现扣非后归母净利润0.23亿元，同比增长36.49%。 行业需求拉动下，公司业绩保持稳定增长。分产品来看，2023年UHMWPE纤维、复合材料分别实现营业收入3.28亿元、2.83亿元，相较同期分别同比增长27.57%、降低17.46%；分别实现毛利率为37.53%、39.98%，相较同期分别增加0.96个百分点、减少3.12个百分点。分地区来看，2023年公司境内、境外业务分别实现营业收入2.92亿元、3.19亿元，相较同期分别同比增长9.97%、降低4.66%；分别实现毛利率32.36%、44.43%，相较同期分别减少4.57个百分点、增加1.44个百分点。 主业产能持续扩张，业绩有望稳步提升。从超高分子量聚乙烯纤维的行业供需及格局来看，国内超高分子量聚乙烯纤维产能居于全球领先地位，国产产能占全球一半，超高分子量聚乙烯纤维在受军事装备需求增长的拉动下，全球需求保持较高增速。公司作为国内首批掌握全套超高分子量聚乙烯纤维生产技术和较早实现超高分子量聚乙烯纤维产业化的企业之一，公司超高分子量聚乙烯纤维的产量及出口量，均处于国内同行业前列。截至2023年底，公司拥有UHMWPE纤维产能5320吨，综合产能利用率达到111.43%，在建产能3240吨。其中盐城优和博1000吨产能预计于2024年3月31日建成投产，新泰分公司2240吨产能预计于2024年6月30日建成投产；公司拥有复材（无纬布）产能1550吨，综合产能利用率达到78.27%，在建产能625吨。其中新泰分公司625吨产能预计于2024年6月30日建成投产。随着上述项目的建设投产，加之下游军用、民用领域快速增长的趋势，公司2024年及未来业绩有望继续稳步提升。 投资建议：公司是国内超高分子量聚乙烯纤维的龙头企业，UHMWPE纤维及无纬布产品将受益于国防+民用下游需求快速增长。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利2.03亿元、3.06亿元和4.20亿元，EPS分别为0.90元、1.36元和1.87元，对应3月29日收盘价的PE分别为14、9和7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期、项目建设不及预期。

同益中(688722) 事件：公司8月23日公告，2023H1实现营收(3.90亿元，+38.07%)，归母净利润(0.95亿元，+26.71%)，毛利率(37.22%，-3.05pcts),净利率(24.50%，-2.17pcts);23Q2实现营收(1.50亿元，同比-9.64%，环比-37.13%),归母净利润(0.42亿元，同比-7.14%，环比-22.86%)，毛利率(42.55%,同比+0.82pcts,环比+8.67pcts),净利率(28.16%，同比+1.29pcts,环比+5.96pcts). 国内首批掌握超UHMWPE纤维生产技术，实现产业化：公司主营业务为超高分子量聚乙烯(UHMWPE)纤维及其复合材料。是国内首批掌握全套UHMWPE纤维生产技术和较早实现UHMWPE纤维产业化的企业之一，拥有UHMWPE纤维行业全产业链布局。主要产品广泛应用于武器装备、航空航天、国际航运、远洋作业、海洋工程等领域，是轻量化的重要应用材料。目前公司产品的性能达到国际同类产品水平，UHMWPE纤维产量和出口量，均处于国内同行业前列。 下游需求旺盛带动产销两旺，公司业绩持续增长。公司2023H1收入(3.90亿元，+38.07%)、归母净利润(0.95亿元，+26.71%)同比大幅增长，业绩增长的主要原因是国内外超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料市场需求增长，以及新增子公司优和博的业绩合并所致。此外，公司盈利能力保持稳健，单看2023Q2,虽然营收(1.50亿元，同比-9.64%)，归母净利润(0.42亿元，同比-7.14%)小幅下降，但毛利率(42.55%，同比+0.82pcts,环比+8.67pcts)和净利率(28.16%，同比+1.29pcts,环比+5.96pcts)保持增长，盈利能力稳步提升。 三费率持续下降，规模效应逐步显现：2023H1公司三费率(4.96%，同比-0.77pCts)自上市以来持续下降，主要得益于公司财务费用率(-1.26%,0.66pcts)本期下降较快，以及规模效应的不断体现，管理费用和销售费用虽有增加，但合计增速低于收入增速。具体来看，销售费用(0.08亿元，+42.56%)增长主要是人员成本增加和新增合并子公司所致，管理费用(0.16亿元，+32.54%)增加主要是新增合并子公司所致，财务费用(-0.05亿元，-189.92%)减少主要是本期存款利息收入增加所致 研发投入持续增加，科技创新实力稳步提高：公司2023H1坚持创新导向，提升产品和产业核心竞争力，持续加大研发投入(017亿元，同比+21.71%),研发团队扩增至109人，与去年同期相比增加31人，其中研究生及以上学历32人，占比高达29.36%。持续加大的研发投入，进一步提升了公司在超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料领域的自主创新能力和研发水平，巩固和保持了公司产品和技术的领先或先进地位。2023H1公司新增国家授权专利6项，其中发明专利2项，实用新型专利4项。 积极储备原料，迎接下游旺盛需求：2023H1公司总库存(1.73亿元，较期初+29.49%)大幅增长，以应对下游客户订单规模的持续放大。具体来看，原材料(0.77亿元，较期初+35.11%)、在产品(0.14亿元，较期初+0.50%)、库存商品(0.76亿元，较期初+41.83%)均大幅增长，随着公司库存原材料、库存产品的生产销售，未来转化至利润表将增厚业绒。 产能持续放量，军民市场前景广阔，业绩增长未来可期。公司在UHMWPE纤维方面，目前产能为3320吨，山东二期2240吨产能正在建设，预计2023年底完成建设并部分投产。子公司优和博新材料已于去2022年取得年产3000吨UHMWPE纤维的建设手续，一期千吨产能已达产，二期千吨产能也已投产，三期正在紧锣密鼓推进。子公司优和博定位于民用领域，生产基地周边市场缆绳、防切割手套等下游需求旺盛，拓宽了公司产品在民用领域的应用，为产品未来在港口防护、深海养殖网箱、远洋捕捞、水泥增强、雷达罩等民用领域的市场开拓打下基础。复合材料方面，防弹无纬布及制品产业化项目推进顺利，2023H1该项目新增无纬布产能750吨，防弹制品产能落地后，预计防弹板增加50万块，头盔增加18万顶。 持续释放的产能将与旺盛的军民市场需求相匹配，为公司带来新一轮的业绩增长。 投资建议： 1、UHMWPE纤维在防弹装备领域渗透率提升，国产替代以及外贸需求增加的环境下，公司有望充分受益； 2、UHMWPE纤维民用市场前景广阔，港口防护、深海养殖网箱、远洋捕捞、水泥增强、雷达罩等民用领域均有广阔应用前景。随着子公司产能落地，民用市场业务范围进一步铺开，公司民品收入有望跨越式增长； 3、UHMWPE纤维制品以防弹装备为主，属于消耗品，随着国际安全形势日趋动荡，军用需求持续旺盛，辅以产能持续扩增，公司未来有望在军用市场占据更大市场份额。 我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为7.95亿元、10.05亿元和12.40亿元，归母净利润分别为2.00亿元、2.51亿元和3.05亿元，EPS分别为0.89元、1.12元和1.36元，我们给予“买入”评级，目标价22元，对应2023-2025年预测EPS的25倍、20倍及16倍PE。 风险提示原材料价格上涨，产品价格波动，产能建设不及预期等。

同益中(688722) 公司发布2023年一季度报告，公司2023年一季度主营收入2.39亿元，同比上升106.7%；归母净利润5387.07万元，同比上升76.27%；扣非净利润5339.85万元，同比上升103.15%，环比上升46.80%。 一季度营业收入及利润同比高增，主要系报告期内订单增加所致。根据上证e互动，公司目前产品订单充足，单价无明显变化。目前优和博第一期1000吨正常生产，第二期1000吨设备基本到位，二季度试车生产；第三期1000吨待第二期1000吨投产后开始推进，预计年内投产。目前优和博产品比较单一，未来会丰富产品规模，提升盈利能力。 军民行业需求旺盛，应用领域不断拓展。随着国际局势的持续紧张，各个国家在安全领域的投入也在不断增加。超高分子量聚乙烯纤维作为现代国防必不可少的战略物资，随着军队装备工作的启动，将引领防弹装备“质”与“量”的需求持续快速提升。在深海养殖网箱、深井采油、防护服装、交通运输、消防软管、传送带增强、光缆电缆增强、短纤增强混凝土等新应用领域，市场需求也将得到进一步释放。 内生性发展与外延式并购相结合，国央企有望迎来价值重估。公司通过内生性发展与外延式并购相结合的方式战略布局发展空间，以自有资金完成同行业并购项目，有助于公司快速提升产能、扩大生产规模，更好的满足下游市场的需求。公司实际控制人为国家开发投资集团有限公司，国务院国资委持有国投100%股权，公司实控人国投是中央直接管理的国有重要骨干企业。公司核心竞争力的提升及对创新领域布局的不断深入有望迎来价值重估。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.22、2.86、3.35亿元，参考可比公司估值，我们给予公司2023年27倍PE，目标价为26.73元，首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示：市场新增产能的风险；下游市场需求不及预期的风险；在建产能投产进度不及预期的风险；原材料成本大幅增加的风险。

同益中(688722) 主要观点： 事件： 同益中发布 2023 年一季报。 公司 23Q1 实现营业收入 2.39 亿元，同比+106.7%，环比+51.1%；实现归母净利润 5387.07 万元， 同比+76.3%，环比+45.1%，扣非后归母净利润 5339.85 万元，同比+103.2%，环比+46.8%。 行业景气度延续，产能持续加码提高订单承接能力。 对比去年同期，增量来自于： 1）去年 5 月投产的盈利能力更高的复合材料； 2） 公司 2022 年11 月收购盐城优和博 70%股权， 23Q1 优和博一期 1000 吨超高分子量聚乙烯纤维贡献增量。 目前公司设计产能纤维 4320 吨、复材 800 吨，处于行业领先地位。 23Q1 军需持续旺盛，订单增加，叠加年后恢复生产和发货， 收入持续增长。 规模效应提升， 产能扩张推进。 公司 23Q1 毛利率 33.88%，同比-4.3pcts，环比-5.2pcts；净利率 22.2%， 同比-4.67pcts，环比-1.32pcts。公司军品及传统产品盈利稳健， 新并购企业优和博助力公司提高民用市场渗透率，在民用市场加大深海养殖、雷达罩、水泥增强及高端面料等新产品培育。 23Q1 公司期间费用率 7.17%，同比-2.67pcts，环比-5.13pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.88%/3.11%/-0.78%/2.97%，同比分别+0.03pct/-1.18pcts/-0.28pct/-1.24pct。 现金流和周转方面， 23Q1公司经营现金流净额 122.6 万元，同比-98.04%，主要是购买商品和劳务支付的现金同比增长 119.32%；存货周转率 1.02（ 22Q1 为 0.64， 22Q4为 1.23)。 公司持续推进新产能建设， 23Q1 期末在建工程为 4186.66 万元（ 2022 年末为 2104.52 万元）。 盈利预测： 行业供不应求态势延续，国际地缘冲突持续，全球特别是北约军费开支提升推动军需攀升； 生产成本和产品价格的下降，进一步刺激在民用新领域的持续扩张。 公司处于国内技术前沿，具备稀缺的 UHMWPE纤维全产业链布局及 20 余年先发积淀， 军品持续提升强度和稳定性， 民用在深海养殖、雷达罩、水泥增长及高端面料持续突破。 2023 年是投产大年： 募投项目 2240 吨纤维、 2000 吨无纬布以及优和博 2000 吨纤维陆续投产。 我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为 2.4/3.5/4.0 亿元，对应PE 为 18/13/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张不及预期； 原材料价格大幅波动； 行业竞争加剧。

同益中(688722) 核心观点 23年一季度营收及利润高增，业绩符合预期。公司2023年一季度营收2.39亿元（同比+106.7%，环比+51.1%），归母净利润0.54亿元（同比+76.3%，环比+45.1%），扣非归母净利润0.53亿元（同比+103.2%，环比+46.8%），公司扣非归母净利润创历史新高，一方面公司2022年新增产能释放，另一方面收购优和博产能并表。公司一季度毛利率为38.9%（同比-4.3pcts，环比-5.2pcts），主要由于优和博产能仍在爬坡期，低毛利率产品占比增加所致；三费率为4.2%（同比-1.4pcts，环比-2.3pcts），主要由于公司营收快速增长；净利率为22.2%（同比-4.2pcts，环比-1.3pcts），业绩符合预期。 地缘冲突推动景气攀升，传统需求稳步增长。2022年公司充分发挥自身在生产工艺、产能布局和供应链管理等方面的优势，持续提升产品性能和产品竞争力。同时，防弹装备市场高景气发展，公司积极调整产品结构、紧抓市场主流机会，在保证民用市场领域大客户订单的同时加大复合材料市场的开拓力度。我们预计国内超高分子量聚乙烯纤维的需求量将保持持续上升的态势。预计2025年国内超高分子量聚乙烯纤维总需求约为10.4万吨，2020年-2025年需求年均复合增速约16.1%。 募投项目与优和博新产能即将投产，内生外延产能翻倍增长。2022年11月公司收购优和博新材料70%股权，优和博新材料已取得3000吨超高分子量聚乙烯纤维项目的建设手续，目前第一期1000吨正常生产，第二期1000吨设备基本到位，二季度试车生产；第三期1000吨待第二期1000吨投产后开始推进，预计年内投产。目前公司拥有4320吨/年超高分子量聚乙烯纤维（包括优和博一期）、800吨/年无纬布及配套防弹制品产能，公司在建新泰二期募投项目预计2023年末投产。公司在建项目及收购项目全部投产后，公司产能规模将达到8560吨/年超高分子量聚乙烯纤维、2800吨/年无纬布及配套防弹制品产能，公司产能规模将实现翻倍式增长。 风险提示：需求不及预期的风险、产能建设进度不及预期的风险、产品价格下滑的风险。 投资建议：维持“买入”评级。 预计2023年-2025年公司归母净利润为2.50/3.05/4.00亿元，同比增速为45.7%/22.1%/31.0%；每股收益为1.11/1.36/1.78元/股，当前股价对应PE为18/15/11X，公司作为国内超高分子量聚乙烯纤维的龙头企业，受益于海内外需求持续增长，公司纤维产能翻倍式增长和产业链快速拓展，维持“买入”评级。

同益中(688722) 事件：公司3月31日公告，2022年实现营收（6.16亿元，+86.26%)，归母净利润（1.71亿元，+226.25%)，毛利率（39.87%，+8.25pcts)，净利率（27.82%，+11.95pcts)。 UHMWPE纤维全产业链布局，轻量化应用前景广阔：超高分子量聚乙烯（UHMWPE）纤维是武器装备、航空航天、国际航运、远洋作业、海洋工程等领域轻量化的重要应用材料，是现代国防必不可少的战略物资。公司专业从事UHMWPE纤维及其复合材料（无纬布和防弹制品），并进行全产业链布局，是业内少数可以规模化生产的企业。 产销两旺、量价齐升，公司业绩快速增长。2022年，公司业绩全面大幅增长，营收（6.16亿元，+86.26%)，归母净利润（1.71亿元，+226.25%)、毛利率（39.87%，+8.25pcts)、净利率（27.82%，+11.95pcts)等指标均创历史新高。主要得益于公司订单快速增长，产销两旺、量价齐升。单看22Q4，营收（1.58亿元，同比+71.60%，环比-9.85%)，归母净利润（0.37亿元，同比+230.05%，环比-36.99%)，毛利率（39.08%，同比+11.24pcts，环比-0.86pcts)，净利率（23.52%，同比+11.33pcts，环比-10.02pcts)同比向好，但环比下降，我们认为主要是22Q4生产交付波动所影响。具体板块来看： 1、UHMWPE纤维：2022年收入（2.57亿元，+14.54%）稳定增长，收入占比（41.66%，-26.09pcts）快速下降，主要是复材业务的扩张导致，产量（3754.10吨，+10.21%）增加，销量（2843.31吨，-4.86%）略降，受益于价格（9.03万元/吨）的增长，毛利率（36.58%+7.11pcts）得到了大幅提高。 2、复合材料业务：2022年收入（3.43亿元，+251.09%）快速提升，收入占比（55.70%，+26.15pcts）超过纤维，成为第一收入贡献板块，毛利率（43.10%，+4.43pcts）增长，同样受益于价格的增长，市场供不应求。其中无纬布方面，受益于场需求旺盛，订单充沛以及扩产（800吨，+500吨）和产能挖潜，产量（984.33，+86.36%）、销量（718.26，+198.59%）双爆发。 规模效应费率下降：2022年公司三费率（5.84%，-2.78pcts）快速下降，主要是公司业务快速增长，带来的规模效应的体现。具体来看，销售费用（0.13亿元，+59.81%）增长主要是人员成本及预提产品质量保证金（430.25万元，+76.25%）增加所致，管理费用（0.29亿元，+23.44%）增加主要是人员成本及中介机构咨询费等增加所致，财务费用（-0.06亿元，-93.31%）减少主要是现金管理取得收益增加所致。 持续增加研发投入，提升创新能力和竞争力：2022年公司坚持创新驱动发展战略，持续加大研发投入（0.30亿元，+36.52%），研发创新主要围绕五个方面：①不断研发高品质新产品，持续拓展新应用领域；②持续提升产品核心性能，满足更多中高端客户的需求；③解决纤维产品本身痛点难点问题，提高抗蠕变性能，降低产品CV值；④持续提升防弹制品的轻量化和柔软性；⑤提高生产效率、降低生产成本。 合同负债、现金流增加，凸显公司需求旺盛。公司合同负债（1.05亿元，+407.55%）大幅增长，反映了下游对公司产品的强劲需求，同时公司经营现金流量（2.34亿元，+257.42%）快速增长，一方面是公司销售收入的快速扩张，另一方面也是在当前供不应求的情况下，公司回款及时的表现。 产能“内外兼修”，持续助力业绩增长。纤维方面，2022年产能为3320吨，山东二期2240吨产能正在建设，预计2023年底完成建设并部分投产。此外，公司以1.8亿元增资持有优和博新材料70%股权，优和博已取得年产3000吨UHMWPE纤维的建设手续，一期千吨产能已达产，二期千吨产能预计2023上半年投产，随后预计开始建设三期千吨产能。随着“内外”产能的全部落地，预计公司将形成8560吨的UHMWPE纤维年产能；复合材料方面，2022年无纬布产能达到800吨，正在建设的2000吨产能预计2023年底将陆续释放，防弹制品产能落地后，防弹板增加50万块，头盔增加18万顶。 投资建议： 1、UHMWPE纤维在防弹装备的渗透率提升、国产替代以及外贸需求增加的环境下，公司有望充分受益； 2、公司产能内外兼修，持续打开公司盈利天花板，公司业绩的长期增长可期； 3、公司加大市场开拓力度，持续开拓水泥增强、雷达罩等新应用领域市场，增加新的利润增长点。 我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为8.22亿元、10.74亿元和13.64亿元，归母净利润分别为2.14亿元、2.83亿元和3.68亿元，EPS分别为0.95元、1.26元和1.64元，我们给予“买入”评级，目标价27元，对应2023-2025年预测EPS的28倍、21倍及16倍PE。 风险提示 原材料价格上涨，产能建设不及预期，产品价格波动风险等。

同益中(688722) 公司收入利润均高增长，业绩复合预期。公司公告2022年实现营收6.16亿元，同比增长86.26%；实现归母净利润1.71亿元，同比增长226.48%；实现扣非后归母净利润1.48亿元，同比增长228.37%。其中4Q2022实现营收1.58亿元，同比增长71.6%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长230.05%；实现扣非后归母净利润0.36亿元，同比增长322.42%。 业务结构持续优化提升，主要产品收入及毛利率均实现增长。2022年，公司两大主要产品UHMWPE纤维和复合材料（包括无纬布和防弹制品）分别实现收入2.56亿元/3.42亿元，同比增长14.53%/251.09%；毛利率分别达到36.58%/43.1%，同比增加了7.11/4.43个百分点。公司营收大幅增长的主要原因系公司订单增长，产销两旺、量价齐升。 军用需求持续旺盛，民用市场打造新曲线。2022年国际局势持续紧张，带动下游市场需求的不断增加。1）产能方面，作为国内超高分子量聚乙烯的龙头企业，公司积极推进核心产能建设，2022年6月新泰分公司新增500吨/年无纬布生产线，同年11月公司并购优和博后新增1000吨UHMWPE纤维产能。截至2022年年底，公司UHMWPE纤维的设计产能为4320吨，复合材料产能为800吨。2）市场方面，公司紧抓主流市场机会，在保证民用市场领域大客户订单的同时加大复合材料市场的开拓力度，年内无纬布销量实现大幅增长，增幅高达198.59%；同时，公司充分利用新并购企业优和博产能提高民用占有率的同时，将进一步加大在深海养殖网箱、雷达罩、水泥增强、高端休闲面料等新应用领域的扩展，打造新的利润增长点。 募投项目及优和博项目投产在即，产能扩张加速进行。公司积极推进募投项目及控股子公司优和博扩产建设实现业务发展规划。募投项目“年产4060吨超高分子量聚乙烯纤维产业化项目（二期）”、“防弹无纬布及制品产业化扩建项目”我们预计将于今年陆续投产；优和博一期1000吨已达产，二期1000吨及三期1000吨我们预计将于24年投产。随以上项目顺利投产，公司的产能规模达到8560吨/年的超高分子量聚乙烯纤维、2800吨/年的无纬布、50万块防弹胸插板和18万顶头盔，市场占有率将实现进一步增长。 投资建议：公司是国内超高分子量聚乙烯纤维的龙头企业，UHMWPE纤维及无纬布产品将受益于国防+民用下游需求快速增长。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利1.93亿元、2.33亿元和2.88亿元，EPS分别为0.86元、1.04元和1.28元，对应4月3日收盘价的PE分别为24、20和16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期、项目建设不及预期。

同益中(688722) 事件：同益中发布2022年报。公司2022年实现营收6.16亿元，同比+86.26%，归母净利润1.71亿元，同比+226.25%。22Q4收入1.58亿元，同比+71.60%，环比-9.85%，归母净利润3713.31万元，同比+230.05%，环比-36.99%。 复合材料收入伴随投产大幅增长，内销外销两旺。公司产能持续释放，2022年6月募投项目投产新增无纬布产能500吨，11月并购盐城优和博新增超高分子量聚乙烯纤维产能1000吨。分产品，2022年纤维和复合材料收入分别为2.57亿和3.43亿元，同比分别+14.54%和+251.09%，其中纤维吨价9.03万元，同比+20.4%。22H1纤维和复材收入分别为1.18和1.58亿元，同比分别+23.35%和+181.54%，22H2纤维和复合材料收入分别为1.39和1.86亿元，同比分别+8.02%和+344.15%；分地区，2022年国内和海外收入分别为2.65亿和3.35亿元，同比分别+88.71%和+84.95%。2022年全年，军用订单加速放量，在保证民用大客户订单同时，加大复合材料市场开拓，复合材料收入首次超过纤维，大客户、大市场、新客户开拓，公司市占率持续提升。 22Q4业绩疫情反复环比有短期影响，合同负债大幅提升。2022年公司毛利率和净利率分别为39.87%和27.82%，同比分别+8.25pcts和+11.95pcts。纤维和复材的毛利率分别为36.58%和43.10%，同比分别+7.11pcts和+4.43pcts。22Q4毛利率和净利率分别为39.08%和23.52%，同比分别+11.24pcts和+11.33pcts，环比分别-0.86pct和-10.03pcts，环比下滑主因Q4疫情影响生产及物流，看好年后复工复产释放弹性。费用端，2022年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.3pct/-2.4pcts/-1.8pcts/-0.04pcts，主要是收入增长提升规模效应。现金流和周转方面，2022年公司经营现金流净额2.34亿元，同比+257.42%；应收账款周转天数6.1天，同比-5.1天；应付账款周转天数30.0天，同比-12.4天；存货周转天数120.6天，同比-49.5天。22Q4存货周转率1.23，环比22Q3的1.05有所提升；22Q4期末合同负债1.05亿元，较22Q3期末增加6558万元，公司产品供不应求态势延续。 军用高景气、民用边界持续扩张，公司加速迈向国际领军。根据年报引用数据，全球UHMWPE纤维处于供不应求状态，未来5年需求有望保持15%增速，结构角度：全球局部冲突进一步加剧，北约各国军费开支大幅提升，国内军队装备工作启动，带动量利齐升；民用方面，新应用领域例如深海养殖、混凝土增强等新应用持续拓展。公司是国内首批掌握全套生产技术的龙头企业，拥有稀缺的全产业链布局，性能及产量、出口量位于国内前列，具备稀缺海外军用认证，获得国内装备承制单位资格，拓展军工赛道拥有显著优势。2023年公司迎接产能大年，募投项目2240吨纤维、2000吨无纬布以及子公司优和博2000吨纤维陆续投产，紧抓市场机遇持续提高市占率。我们预计2023-2025年归母净利润分别为2.4/3.5/4.0亿元，对应PE为18/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。

同益中(688722) 专注超高分子量聚乙烯纤维全产业链布局。 公司成立于1999 年，隶属于国家开发投资公司，是国内首批掌握全套超高分子量聚乙烯纤维生产技术和较早实现超高分子量聚乙烯纤维产业化的企业之一。公司主要产品为超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料（无纬布和防弹制品），实现了超高分子量聚乙烯纤维行业全产业链布局。根据公司 2021 年年报， 2021 年底公司超高分子量聚乙烯纤维产能 3320 吨，产量 3406 吨，位居国内第二。未来公司产能稳步扩张，贡献增量。 防弹装备市场高景气， 2022 年盈利大幅提升。 2017-2021年，公司营业收入基本稳定在 2.78-3.31 亿元，归母净利润稳定在 4100-5700 万元，毛利率维持在 32%-34%。根据公司 2022 年业绩快报， 2022 年公司预计实现营业收入 6.16 亿元，同比+86.26%；预计归母净利润 1.72 亿元，同比+226.74%。公司盈利预计大幅增长，主要由于防弹装备市场高景气，公司积极调整产品结构，在保证民用市场领域大客户订单的同时加大复合材料市场的开拓力度，超高分子量聚乙烯纤维和复合材料均实现毛利率以及销售收入的增长。 自建+收购，实现超高分子量聚乙烯纤维产能扩张。 截至2021 年底，公司拥有超高分子量聚乙烯纤维产能为 3320 吨/年，在建 2240 吨产能预计 2023 年底完成建设并部分投产。此外，公司以 1.8 亿元向盐城优和博新材料有限公司增资，获取优和博 70%股权。优和博已取得 3000 吨/年超高分子量聚乙烯纤维项目的建设手续，并按照 3000 吨产能生产线的布局要求完成了厂房及公用工程设施的设计与建设，第一期 1000 吨年产能已达产，第二期 1000 吨年产能我们预计于 2023 年上半年投产，第三期 1000 吨产能预计 2023 年建设。 复合材料产能稳步扩张。 截至 2021 年底，公司无纬布产能为300 吨/年， 2022 年上半年 500 吨/年的无纬布项目达产，预计2023 年二季度前将有 500 吨新增产能投产。下游制品方面，根据公司招股说明书， “防弹无纬布及制品产业化项目”项目建成后，公司总计将达到年产 50 万块防弹胸插板和 18 万顶头盔的生产能力。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.7、 2.4、 3.0 亿元， EPS 分别为 0.76、 1.08、 1.34 元，2023 年 BPS 为 6.29 元。参考可比公司估值，按照 2023 年 PE 为25 倍， 目标价 27.00 元（对应 2023 年 PB 为 4.3 倍），首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示： 新增产能投产进度不及预期；行业景气回落等。